信用理論與實(shí)踐前沿_期末重點(diǎn)

1、一、名詞解釋 實(shí)體資產(chǎn)證券化：即實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程。信貸資產(chǎn)證券化：是指把欠流動(dòng)性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。 證券資產(chǎn)證券化：即證券資產(chǎn)的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。 現(xiàn)金資產(chǎn)證券化：是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過程。（即現(xiàn)金購買證券行為）境內(nèi)資產(chǎn)證券化。融資方通過境內(nèi)SPV在境內(nèi)市場融資則稱為境內(nèi)資產(chǎn)證券化。離岸資產(chǎn)證券化。國內(nèi)融資方通過在國外的特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）或結(jié)構(gòu)化投

2、資機(jī)構(gòu)在國際市場上以資產(chǎn)證券化的方式向國外投資者融資稱為離岸資產(chǎn)證券化“基礎(chǔ)資產(chǎn)”，是指企業(yè)用做資產(chǎn)證券化發(fā)行載體的那部分財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利破產(chǎn)隔離就是在資產(chǎn)證券化的過程中，把基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)（主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn)）的風(fēng)險(xiǎn)隔離開來，從而最大化資產(chǎn)證券化參與各方的利益。信用衍生品是一種場外交易（OTC）的金融衍生品，是用來分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的各種產(chǎn)品和技術(shù)的統(tǒng)稱。MBS，即房地產(chǎn)抵押貸款支持證券，指發(fā)行人將房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)匯成一個(gè)資產(chǎn)池，然后以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)所發(fā)行的證券。貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金流每個(gè)月由負(fù)責(zé)收取現(xiàn)金流的服務(wù)機(jī)構(gòu)在扣除相關(guān)費(fèi)用后，按比例分配給投資者。因此

3、，購房者定期繳納的月供是償付MBS本息的基礎(chǔ)。ABS，即資產(chǎn)支持證券（Asset Backed Securities），是將房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)以外的資產(chǎn)匯成資產(chǎn)池發(fā)行的證券，它實(shí)際上是MBS技術(shù)在其他資產(chǎn)上的推廣和應(yīng)用。資產(chǎn)池包括信用卡應(yīng)收賬款、租賃租金、汽車貸款債權(quán)等。CDO，即抵押債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligation），是一種新型的ABS，指以抵押債務(wù)信用為基礎(chǔ)，基于各種資產(chǎn)證券化技術(shù)，對債券、貸款等資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組，重新分割投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，以滿足不同投資者需要的創(chuàng)新性衍生證券產(chǎn)品。信用風(fēng)險(xiǎn)是借款人因各種原因未能及時(shí)、足額償還債務(wù)或銀行貸款而違約的可能性。

4、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約(CRMA)：是指交易雙方達(dá)成的，約定在未來一定期限內(nèi)，信用保護(hù)買方按照約定的標(biāo)準(zhǔn)和方式向信用保護(hù)賣方支付信用保護(hù)費(fèi)用，由信用保護(hù)賣方就約定的標(biāo)的債務(wù)向信用保護(hù)買方提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的金融合約。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證(CRMW)：是指由標(biāo)的實(shí)體以外的第三方機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)，為憑證持有人就標(biāo)的債務(wù)提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)，可在二級市場交易流通的有價(jià)憑證。信用衍生品是一種場外交易（OTC）的金融衍生品，是用來分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的各種產(chǎn)品和技術(shù)的統(tǒng)稱。信用違約互換CDS是一種建立在參考資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)買方和風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)賣方事前約定的雙邊協(xié)議。CDS的市場價(jià)格在合約到期之前，信用保護(hù)買方定期向賣方支付的費(fèi)用

5、是在合約簽訂之日就商定好的，是合約最核心的問題。這個(gè)費(fèi)用就是。總收益互換TRS是指交易雙方在約定期限內(nèi)互換參考資產(chǎn)產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流收益。外部信用增級是指由第三方對債券的表現(xiàn)進(jìn)行保證的行為,常常是用來補(bǔ)充其他形式的信用增級。內(nèi)部信用增級是指依靠資產(chǎn)池自身的設(shè)計(jì)為防范信用損失提供保證。企業(yè)擔(dān)保是指由第三方公司保證使具有完全追索權(quán)的債券持有人免受損失。債券保險(xiǎn)是指債券發(fā)行人向第三方的專業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)支付一筆保費(fèi)，保險(xiǎn)公司則承諾當(dāng)債券發(fā)行人無法償還合約中約定的債券時(shí)，代為償還本金和利息。現(xiàn)金抵押賬戶是向債券發(fā)行機(jī)構(gòu)提供的再投資于某些優(yōu)質(zhì)短期投資產(chǎn)品的貸款。超額抵押是指發(fā)行人在發(fā)行資產(chǎn)支持證券時(shí)，資產(chǎn)池中抵

6、押資產(chǎn)的本金余額大于發(fā)行的證券本金總額，以兩者的差額作為對所發(fā)行證券本金的擔(dān)保?，F(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶是指證券發(fā)行人為提高證券的信用等級，而從證券發(fā)行收入中拿出一部分，建立起一個(gè)現(xiàn)金賬戶，當(dāng)證券發(fā)生損失或者不能按期償付時(shí)，由該賬戶來提供第一層損失保護(hù)。超額服務(wù)利差是指服務(wù)商在收取被證券化資產(chǎn)的債務(wù)人的利息還款后，扣除支付給投資者的利息、服務(wù)費(fèi)用和其他費(fèi)用后的剩余部分。資產(chǎn)證券化：將缺乏流動(dòng)性但未來現(xiàn)金流可預(yù)測的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付的基礎(chǔ)，通過風(fēng)險(xiǎn)隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級等方法，在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資業(yè)務(wù)。狹義的資產(chǎn)證券化專指信貸資產(chǎn)證券化。廣義的資產(chǎn)證券化是

7、指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營方式。 二、簡答（一）信用衍生品、金融衍生品（概念、分類、機(jī)制、發(fā)展現(xiàn)狀）概念根據(jù)國際互換和衍生品協(xié)會(huì)的定義，信用衍生品是一種場外交易（OTC）的金融衍生品，是用來分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的各種產(chǎn)品和技術(shù)的統(tǒng)稱。具體而言，信用衍生品是把貸款、證券中的信用風(fēng)險(xiǎn)剝離出來，通過某種雙邊契約，將這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給愿意承擔(dān)的市場投資者的一種金融衍生品。信用衍生品的最大特點(diǎn)是在不轉(zhuǎn)移標(biāo)的資產(chǎn)所有權(quán)的前提下，將一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益從交易的一方轉(zhuǎn)移到另一方，將信用風(fēng)險(xiǎn)從市場風(fēng)險(xiǎn)中分離出來。發(fā)展現(xiàn)狀信用違約互換作為基礎(chǔ)信用衍生品進(jìn)一步成熟發(fā)展，規(guī)模迅速膨脹。在基礎(chǔ)信用

8、衍生品市場流動(dòng)性足夠充沛的情況下，證券化、結(jié)構(gòu)化技術(shù)與信用違約互換結(jié)合，產(chǎn)生了擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）等復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化信用衍生品。CDO的迅速發(fā)展也反向刺激了基礎(chǔ)CDS市場中高收益CDS的發(fā)展，信用衍生品市場呈爆炸式增長。分類基礎(chǔ)類信用衍生品信用違約互換（CDS）信用聯(lián)系票據(jù)（CLN）總收益互換（TRS）信用價(jià)差期權(quán)（CSO）結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品抵押支持證券（MBS）資產(chǎn)支持證券(ABS)擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）合成擔(dān)保債務(wù)憑證（Synthetic CDO）抵押債務(wù)憑證(CDO)按資產(chǎn)性質(zhì)和管理方式，可分為現(xiàn)金流型CDO和市場價(jià)值型CDO。現(xiàn)金流型CDO主要是管理基礎(chǔ)投資組合的信用質(zhì)量。市場價(jià)值型CDO則通過

9、更頻繁的交易來努力增加投資者的回報(bào)。按交易目的，可分為資產(chǎn)負(fù)債表型CDO和套利型CDO。資產(chǎn)負(fù)債表型CDO（balancesheet CDO）的發(fā)起人通常是信貸機(jī)構(gòu)，發(fā)行CDO的目的是為了將資產(chǎn)負(fù)債表上的信貸風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)出，從而加快資金周轉(zhuǎn)率、降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)數(shù)量、提高凈資產(chǎn)收益率。套利型CDO（arbitrage CDO）發(fā)起人的目的在于套取基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)收益率與CDO各級證券利率收入之間的息差。套利型CDO的基礎(chǔ)資產(chǎn)可能并非發(fā)起人所有，發(fā)起人可以從市場上購買信貸資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池后加以證券化。按證券化方法，可分為現(xiàn)金型CDO、合成型CDO和混合型CDO?，F(xiàn)金型CDO （cashCDO）是最基本的CD

10、O類型?，F(xiàn)金型CDO有一個(gè)現(xiàn)金資產(chǎn)投資組合，其中包括貸款、公司債券、資產(chǎn)支持證券（ABS）或抵押貸款擔(dān)保證券（MBS）。在該類CDO下，發(fā)起人將信貸資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給SPE，利用信貸資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為CDO證券還本付息。合成型CDO （syntheticCDO）是建立在信用違約互換（CDS）基礎(chǔ)上的一種CDO形式。在該類CDO下，信貸資產(chǎn)的所有權(quán)并不發(fā)生轉(zhuǎn)移，發(fā)起人僅僅通過CDS將信貸資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給SPE，并由SPE最終轉(zhuǎn)移給證券投資者?；旌闲虲DO （HybridCDO）是上述兩種CDO的組合。機(jī)制信用違約互換的交易機(jī)制CDS總收益互換TRS 交易機(jī)制信用聯(lián)系票據(jù)CLN交易機(jī)制（二）

11、資產(chǎn)證券化（形式、區(qū)別、優(yōu)點(diǎn)）形式將缺乏流動(dòng)性但未來現(xiàn)金流可預(yù)測的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付的基礎(chǔ)，通過風(fēng)險(xiǎn)隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級等方法，在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資業(yè)務(wù)。 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)原始權(quán)益人將能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給投資者進(jìn)行債務(wù)融資。債務(wù)融資的另一個(gè)通俗語言就是變賣資產(chǎn)或者存量資產(chǎn)盤活資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的性質(zhì)對于融資者而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種債務(wù)融資；對于投資者而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種固定收益品種。區(qū)別資產(chǎn)證券化與普通的買賣的區(qū)別資產(chǎn)證券化的買方：為了資產(chǎn)所能帶來的現(xiàn)金流，獲得投資收益。普通交易的買方：為了獲得資產(chǎn)的使用價(jià)值或

12、者進(jìn)行商業(yè)貿(mào)易資產(chǎn)證券化的賣方：為了籌措資金普通交易的賣方：通過銷售實(shí)現(xiàn)盈利 小結(jié)：資產(chǎn)證券化交易的資產(chǎn)本身是能夠帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，而不是資產(chǎn)的使用價(jià)值。資產(chǎn)證券化與典當(dāng)融資的區(qū)別典當(dāng)融資，當(dāng)鋪的老板看中的是典當(dāng)物的市場價(jià)值和流動(dòng)性，一旦債務(wù)人不能將錢歸還，當(dāng)鋪就把典當(dāng)物在市場上出售。比如，一個(gè)100萬元的房子，市場交易價(jià)格在95萬105萬之間，如果一天內(nèi)緊急出售，價(jià)格在80萬情況下100可以出售，那么典當(dāng)能給你的融資不會(huì)超過80萬。只要你不按時(shí)換錢，當(dāng)鋪就馬上可以出售，即使賣了100萬，而你只借了80萬，他不會(huì)將多余的20萬還給你。資產(chǎn)證券化與抵押貸款的區(qū)別抵押貸款與典當(dāng)融資具有相似之處

13、，只不過，抵押貸款情況下，抵押物不是被抵押權(quán)人占有，而是仍然歸債務(wù)人占有。當(dāng)債務(wù)人破產(chǎn)后，債權(quán)人只能申請拍賣抵押物，拍賣所得扣除債權(quán)人的本金和利息后，余款必須交回給債務(wù)人或者債務(wù)人的其它債權(quán)人。企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)與其他債務(wù)融資方式的比較（一） 總體比較（二） 融資成本比較與短期融資券的比較（三） 融資成本比較與企業(yè)債券的比較（二）融資成本比較與銀行貸款的比較優(yōu)點(diǎn)Ø 融資門檻低，廣泛的市場需求。即使資信度不高的企業(yè)，只要有好的資產(chǎn)及其帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這類創(chuàng)新產(chǎn)品能夠滿足要求穩(wěn)定收益的投資者的投資需求。Ø 成本較低。例如融資期限為3年，年利率僅為3.4

14、4.0%，明顯低于同期銀行貸款利率水平（5.76%）及其他債務(wù)融資品種成本。Ø 操作簡便。項(xiàng)目設(shè)計(jì)、申報(bào)材料制作、項(xiàng)目審批、項(xiàng)目發(fā)行、項(xiàng)目運(yùn)行，相比企業(yè)債和短期融資券更加簡便。 Ø 期限靈活。融資期限根據(jù)證券化資產(chǎn)及其收益狀況、融資用途而定，有半年、一年、三年、五年不等，較為靈活。Ø 資金用途不受限制。企業(yè)融資的資金用途不受限制，無需披露Ø 政策的支持。中國證監(jiān)會(huì)正在積極推動(dòng)券商開展資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)，并將在100多家券商中篩選出10家左右券商開展資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)未來兩年內(nèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)規(guī)模將達(dá)到人民

15、幣2,000億元。Ø 創(chuàng)新產(chǎn)品，利益共贏。一是為企業(yè)開辟了一條低成本的融資新路徑；二是為機(jī)構(gòu)投資者提供了短期儲(chǔ)蓄替代型投資品種，拓寬其投資領(lǐng)域，提高投資收益率并降低投資風(fēng)險(xiǎn)。 二、案例分析（p96）（投資價(jià)值分析、風(fēng)險(xiǎn)揭示與緩釋）6.投資價(jià)值分析6.1 原始權(quán)益人及擔(dān)保人實(shí)力雄厚，資信優(yōu)良原始權(quán)益人差額補(bǔ)足和華僑城集團(tuán)擔(dān)保能有效提升產(chǎn)品安全性、行業(yè)地位、品牌、財(cái)務(wù)實(shí)力6.2 基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定，存在行業(yè)稀缺性，具有配置價(jià)值基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定趨升，地域分散、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，行業(yè)符合國家政策導(dǎo)向，且較為稀缺6.3 信用增級充分，進(jìn)一步降低優(yōu)先級受益憑證信用風(fēng)險(xiǎn)歡樂谷主題公園入園憑證收入超額

16、覆蓋預(yù)期支出、優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、原始權(quán)益人補(bǔ)足承諾、華僑城集團(tuán)擔(dān)保6.4 資金流轉(zhuǎn)各環(huán)節(jié)安全保障措施完善，有效保護(hù)投資者利益專項(xiàng)計(jì)劃賬戶、托管銀行、監(jiān)管銀行6.5 品種系列豐富，收益率具有比較優(yōu)勢優(yōu)先級受益憑證細(xì)分為五個(gè)系列產(chǎn)品，預(yù)期收益率相對較高7.風(fēng)險(xiǎn)揭示與緩釋7.1 主體和信用風(fēng)險(xiǎn)及緩釋風(fēng)險(xiǎn)及緩釋原因：n 1、原始權(quán)益人是三地歡樂谷的實(shí)際運(yùn)營商，如果原始權(quán)益人中的一家或者多家破產(chǎn)，對應(yīng)歡樂谷公園的運(yùn)營及入園憑證銷售收入可能受到不良影響三地歡樂谷在其所在地均屬于影響力較大的主題公園，開園以來運(yùn)營情況良好。正是由于原始權(quán)益人均以歡樂谷主題公園的運(yùn)營為主要業(yè)務(wù)，因此歡樂谷主題公園的穩(wěn)健經(jīng)營能夠幫

17、助原始權(quán)益人能夠獲得充裕、穩(wěn)定的現(xiàn)金流n 2、華僑城集團(tuán)作為差額支付承諾人若喪失履約能力或不履約，將有可能對優(yōu)先級受益憑證的本金和預(yù)期收益支付帶來不利影響在華僑城A和華僑城集團(tuán)的統(tǒng)籌與支持之下，三地歡樂谷均設(shè)立有嚴(yán)格的內(nèi)部管理制度；歡樂谷品牌運(yùn)營多年，長期以來積累的經(jīng)驗(yàn)也有助于確保三地歡樂谷的持續(xù)、穩(wěn)健經(jīng)營。因此，原始權(quán)益人整體經(jīng)營的穩(wěn)定性較好，破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較小n 3、華僑城A可能不履行對投資者要求回售的華僑城4和華僑城5的回購義務(wù)，且華僑城集團(tuán)不代為履行，從而對華僑城4和華僑城5投資者的回售權(quán)利造成損害歡樂谷是華僑城A及華僑城集團(tuán)最重要的業(yè)務(wù)板塊旅游板塊的核心組成部分，歡樂谷運(yùn)營收入對華僑城A

18、和華僑城集團(tuán)具有舉足輕重的影響，歡樂谷品牌更是凝聚了華僑城A和華僑城集團(tuán)多年的心血，因此華僑城A和華僑城集團(tuán)必將對各地歡樂谷提供全面的支持n 4、原始權(quán)益人是三地歡樂谷的實(shí)際運(yùn)營商，如果原始權(quán)益人中的一家或者多家破產(chǎn)，對應(yīng)歡樂谷公園的運(yùn)營及入園憑證銷售收入可能受到不良影響n 5、原始權(quán)益人是三地歡樂谷的實(shí)際運(yùn)營商，如果原始權(quán)益人中的一家或者多家破產(chǎn)，對應(yīng)歡樂谷公園的運(yùn)營及入園憑證銷售收入可能受到不良影響n 6、華僑城A可能不履行對投資者要求回售的華僑城4和華僑城5的回購義務(wù)，且華僑城集團(tuán)不代為履行，從而對華僑城4和華僑城5投資者的回售權(quán)利造成損害經(jīng)聯(lián)合資信評估有限公司評估，華僑城集團(tuán)的主體評級

19、為AAA，這充分體現(xiàn)了華僑城集團(tuán)的履約能力和信用水平。華僑城集團(tuán)是隸屬于國務(wù)院國資委管理的大型中央企業(yè)，截止2011年末，合并資產(chǎn)總額846.41億元，凈資產(chǎn)231.78億元，2011年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入335.53億元，利潤總額47.07億元，凈利潤36.02億元。綜合來看，華僑城集團(tuán)信用水平很高，破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較低，作為差額支付承諾人的履約風(fēng)險(xiǎn)較小專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置了回售和贖回準(zhǔn)備金賬戶，以減輕華僑城A一次性償付回售和贖回資金的壓力華僑城集團(tuán)為華僑城A的回購義務(wù)（包括支付當(dāng)期回售和贖回準(zhǔn)備金，以及補(bǔ)足當(dāng)期回售和贖回所需支付現(xiàn)金金額等）提供擔(dān)保由監(jiān)管銀行對回售和贖回準(zhǔn)備金賬戶進(jìn)行監(jiān)管7.2 銷售基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)

20、生的現(xiàn)金流不足風(fēng)險(xiǎn)及緩釋n 入園憑證銷售受到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展與旅游市場環(huán)境、競爭對手策略變化、季節(jié)與氣候等因素的影響，客觀上具有波動(dòng)的可能，因此專項(xiàng)計(jì)劃存在基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不足的風(fēng)險(xiǎn)1、 產(chǎn)品設(shè)計(jì)預(yù)留空間：在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，設(shè)計(jì)了優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)，為入園憑證銷售可能存在的波動(dòng)預(yù)留了一定的空間；此外，確?，F(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)較高，以此防范可能的現(xiàn)金流波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)2、 評估保守：充分考慮影響入園人數(shù)、入園憑證銷售單價(jià)、入園人數(shù)對銷售收入的轉(zhuǎn)化率等多方面因素，評估機(jī)構(gòu)在評估時(shí)進(jìn)行足夠保守的評估，并據(jù)此設(shè)定優(yōu)先級產(chǎn)品規(guī)模3、華僑城集團(tuán)差額支付承諾：安排由華僑城集團(tuán)提供差額支付承諾，在入園憑證銷售收入未達(dá)到當(dāng)期必備金額時(shí)，

21、華僑城集團(tuán)須予以補(bǔ)足聯(lián)合評級采用覆蓋比率來衡量受益憑證的信用風(fēng)險(xiǎn)大小。考慮到各優(yōu)先級受益憑證的存續(xù)期限不同，其對應(yīng)的預(yù)期收益率可能存在差異，聯(lián)合評級測算的覆蓋比率見下表。各期覆蓋比率最低值亦達(dá)到了1.45，這表示其基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流入完全能夠覆蓋預(yù)期支出，各期優(yōu)先級受益憑證的償付都較有保障7.3 管理風(fēng)險(xiǎn)及緩釋1、計(jì)劃管理人如出現(xiàn)嚴(yán)重違反相關(guān)法律、法規(guī)和專項(xiàng)計(jì)劃文件有關(guān)規(guī)定的情形，可能會(huì)被取消資格，深交所也可能對受益憑證采取暫停和終止轉(zhuǎn)讓服務(wù)等處理措施，從而可能給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)計(jì)劃管理人在托管人開立專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，由托管人對專項(xiàng)計(jì)劃賬戶進(jìn)行監(jiān)督，防止專項(xiàng)計(jì)劃資金及專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)被挪用或不當(dāng)使用計(jì)

22、劃管理人已形成了一套符合證券業(yè)規(guī)范運(yùn)作要求的、系統(tǒng)的制度化管理體系，從而進(jìn)一步降低管理風(fēng)險(xiǎn)2、監(jiān)管銀行和托管人若出現(xiàn)違反相關(guān)法律、法規(guī)和專項(xiàng)計(jì)劃文件有關(guān)規(guī)定的情形，可能影響受益憑證持有人按時(shí)、足額獲得本金和預(yù)期收益本項(xiàng)目選聘的監(jiān)管銀行和托管人均為國內(nèi)大型國有銀行或全國性股份制商業(yè)銀行，經(jīng)驗(yàn)豐富、風(fēng)險(xiǎn)控制措施嚴(yán)格的3、計(jì)劃管理人判斷有誤、獲取信息不全、或?qū)ν顿Y工具使用不當(dāng)?shù)?，將影響專?xiàng)計(jì)劃的收益水平，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)本專項(xiàng)計(jì)劃的主要投資標(biāo)的明確，資金的投資范圍業(yè)已限定，且計(jì)劃管理人是國內(nèi)研究能力名列前茅、內(nèi)部管理較為規(guī)范的上市公司，預(yù)計(jì)本專項(xiàng)計(jì)劃的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)較低7.4 受益憑證相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及緩釋受益憑證相

23、關(guān)風(fēng)險(xiǎn)包括入園憑證銷售收入在劃轉(zhuǎn)流程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)、評級機(jī)構(gòu)撤銷或降低受益憑證的評級所產(chǎn)生的評級風(fēng)險(xiǎn)、華僑城A有可能提前贖回華僑城4和華僑城5的風(fēng)險(xiǎn)1、根據(jù)約定，任意一天入園憑證銷售收入在原始權(quán)益人賬戶上停留的時(shí)間不超過三個(gè)工作日。且特定期間內(nèi)每個(gè)自然月結(jié)束后的三個(gè)工作日之內(nèi)，原始權(quán)益人必須以傳真形式向計(jì)劃管理人和監(jiān)管銀行發(fā)送上一自然月的入園憑證銷售數(shù)量以及銷售收入的統(tǒng)計(jì)表，計(jì)劃管理人和監(jiān)管銀行能夠有效地核對基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)現(xiàn)金流入的情況，因此入園憑證銷售收入劃轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較低2、當(dāng)發(fā)生受益憑證信用等級調(diào)整（降低）事件時(shí)，計(jì)劃管理人將及時(shí)地進(jìn)行信息披露。必要時(shí)，計(jì)劃管理人將在專項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)文件約定范圍

24、內(nèi)采取可行的補(bǔ)救措施，盡可能地降低因受益憑證信用級別調(diào)整對投資者造成的不利影響或損失3、在計(jì)劃說明書中對華僑城4和華僑城5回售和贖回安排作了詳細(xì)說明，并在風(fēng)險(xiǎn)揭示書等專項(xiàng)計(jì)劃文件中向投資者作了充分的風(fēng)險(xiǎn)揭示和說明7.5 市場風(fēng)險(xiǎn)及緩釋市場風(fēng)險(xiǎn)主要包括經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)1、為降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對現(xiàn)金流的影響，一方面，本次專項(xiàng)計(jì)劃選取了北京、上海、深圳三地的歡樂谷，上述三個(gè)地區(qū)近年來經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r良好、穩(wěn)定，出現(xiàn)大幅度下滑的可能性較低；另一方面，本專項(xiàng)計(jì)劃在進(jìn)行受益憑證本金規(guī)模設(shè)計(jì)時(shí)，考慮了銷售基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的波動(dòng)，設(shè)置了較高的現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)2、通過簿記確定的專項(xiàng)計(jì)劃受益

25、憑證預(yù)期收益率中包含了對未來利率波動(dòng)影響的考慮，投資者可以通過轉(zhuǎn)讓所持有的專項(xiàng)計(jì)劃受益憑證來規(guī)避未來利率超預(yù)期上升的風(fēng)險(xiǎn)3、我國政府高度重視對通貨膨脹的調(diào)控，預(yù)計(jì)我國的通貨膨脹率將會(huì)保持在合理水平。此外，專項(xiàng)計(jì)劃通過充分揭示此類風(fēng)險(xiǎn)，將確保產(chǎn)品的發(fā)行利率納入了投資人對該風(fēng)險(xiǎn)的考量4、專項(xiàng)計(jì)劃已經(jīng)對專項(xiàng)計(jì)劃資金的投資范圍進(jìn)行了明確限制，將通過承擔(dān)適當(dāng)?shù)氖袌鲲L(fēng)險(xiǎn)以獲取投資收益。同時(shí)，在相關(guān)文件約定的范圍內(nèi)，計(jì)劃管理人將制定合理的投資策略，并及時(shí)根據(jù)市場發(fā)展情況進(jìn)行調(diào)整，減少再投資風(fēng)險(xiǎn)對投資收益的影響7.6 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政策與法律風(fēng)險(xiǎn)及緩釋1、優(yōu)先級受益憑證在深交所的綜合協(xié)議交易平臺進(jìn)行定向流通。在

26、交易對手有限的情況下，受益憑證持有人將面臨無法在合理的時(shí)間內(nèi)以公允價(jià)格出售受益憑證而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)綜合協(xié)議交易平臺受益憑證流動(dòng)性受到參與機(jī)構(gòu)、規(guī)模等一系列因素的影響，預(yù)期將隨著交易品種的豐富、參與機(jī)構(gòu)的多樣化以及上市規(guī)模的擴(kuò)大而進(jìn)一步提高2、如果國家對于旅游行業(yè)和主題公園的政策導(dǎo)向出現(xiàn)變化，則將影響入園憑證的收費(fèi)模式或金額，并對受益憑證本金和收益償付產(chǎn)生直接的影響目前我國將旅游產(chǎn)業(yè)提升到國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略高度，而主題公園是旅游產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，屬于宏觀政策鼓勵(lì)范圍；而且三地歡樂谷完全市場化運(yùn)作，不同于特許經(jīng)營模式下的自然風(fēng)景區(qū)，其運(yùn)營期限、管理制度、門票定價(jià)均不受政策干預(yù)3、專項(xiàng)計(jì)劃是

27、證券市場創(chuàng)新產(chǎn)品，相關(guān)政策、法律制度還不明確，如果有關(guān)政策、法律發(fā)生變化，可能會(huì)對專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)生不利影響我國法制建設(shè)在不斷的完善中，即使將來有關(guān)政策有所變化，但根據(jù)法律效力的溯及力原則和合同的意思自治原則，專項(xiàng)計(jì)劃的各合約及約定都將會(huì)受到合法的保護(hù)4、未來中國稅收政策可能發(fā)生變化，受益憑證持有人可能承擔(dān)額外的稅負(fù)，專項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)機(jī)構(gòu)均不承擔(dān)任何補(bǔ)償責(zé)任考慮專項(xiàng)計(jì)劃的交易實(shí)質(zhì)，預(yù)期未來將繼續(xù)按稅收中性原則執(zhí)行，稅法變化導(dǎo)致額外增加受益憑證持有人稅務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低7.7 其他風(fēng)險(xiǎn)及緩釋其他風(fēng)險(xiǎn)包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)以及其他不可預(yù)知、不可防范的風(fēng)險(xiǎn)1、計(jì)劃管理人、托管人均為國內(nèi)實(shí)力較強(qiáng)的金

28、融機(jī)構(gòu)，不僅擁有完備的硬件設(shè)備、充足的人員儲(chǔ)備，而且在同類業(yè)務(wù)中業(yè)已積累了較為豐富的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)；證券交易所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)均為公信力較強(qiáng)、運(yùn)作歷史悠久的專業(yè)機(jī)構(gòu)。此外，上述機(jī)構(gòu)均已經(jīng)針對相關(guān)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備了應(yīng)急預(yù)案。因此，預(yù)計(jì)本專項(xiàng)計(jì)劃面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)較低2、計(jì)劃管理人、托管人、證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)均為實(shí)力較強(qiáng)、運(yùn)作規(guī)范的金融機(jī)構(gòu)，均設(shè)立了嚴(yán)謹(jǐn)周密的內(nèi)部控制措施，能夠有效預(yù)防和應(yīng)對操作風(fēng)險(xiǎn)3、當(dāng)有其他不可預(yù)知、不可防范的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，計(jì)劃管理人將按照計(jì)劃說明書、相關(guān)協(xié)議和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定，盡職履行相關(guān)義務(wù)，全力保障投資人權(quán)益4、為降低不可抗力可能對專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)和收益產(chǎn)生的不利影響，在發(fā)生不可抗力時(shí)，計(jì)劃管理人將與相關(guān)各方積極溝通、配合，采取各種合理可行的措施履行相關(guān)義務(wù)，降低不可抗力事件造成的不利影響。同時(shí)，根據(jù)需要，計(jì)劃管理人與相關(guān)各方磋商，決定是否終止專項(xiàng)計(jì)劃或根據(jù)不可抗力對專項(xiàng)計(jì)劃的影響免除或延遲相關(guān)義務(wù)的履行，并提請受益憑證持有人大會(huì)通過三、論述：金融危機(jī)和金融衍生品