并購(gòu)流程六階段模型

1、并購(gòu)流程六階段模型并購(gòu)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，從研究準(zhǔn)備到方案設(shè)計(jì)，再到談判簽約，成交到并購(gòu)后整合，整個(gè) 過程都是由一系列活動(dòng)有機(jī)結(jié)合而成的。并購(gòu)大致可分為以下六階段：一、戰(zhàn)略準(zhǔn)備階段戰(zhàn)略準(zhǔn)備階段是并購(gòu)活動(dòng)的開始，為整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)提供指導(dǎo)。戰(zhàn)略準(zhǔn)備階段包括確定并購(gòu)戰(zhàn)略以 及并購(gòu)目標(biāo)搜尋。（一）確定并購(gòu)戰(zhàn)略企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎分析各種價(jià)值增長(zhǎng)的戰(zhàn)略選擇，依靠自己或通過與財(cái)務(wù)顧問合作， 根據(jù)企業(yè)行業(yè)狀況、自身資源、能力狀況以及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略確定自身的定位，進(jìn)而制定并購(gòu)戰(zhàn)略。并購(gòu)戰(zhàn)略內(nèi)容包括企業(yè) 并購(gòu)需求分析、并購(gòu)目標(biāo)特征、并購(gòu)支付方式以及資金來源規(guī)劃等。（二）并購(gòu)目標(biāo)搜尋基于并購(gòu)戰(zhàn)略中所提岀的要求制定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)

2、的搜尋標(biāo)準(zhǔn)，可選擇的基本指標(biāo)有行業(yè)、規(guī)模和 必要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，還可包括地理位置的限制等。而后按照標(biāo)準(zhǔn)，通過特定的渠道搜集符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。 最后經(jīng)過篩選，從中挑選岀最符合并購(gòu)公司的目標(biāo)企業(yè)。二、方案設(shè)計(jì)階段并購(gòu)的第二階段是方案設(shè)計(jì)階段，包括盡職調(diào)查以及交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。（一）盡職調(diào)查盡職調(diào)查的目的，在于使買方盡可能地發(fā)現(xiàn)有關(guān)他們要購(gòu)買的股份或資產(chǎn)的全部情況，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn) 并判斷風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)、程度以及對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的影響和后果。盡職調(diào)查的內(nèi)容包括四個(gè)方面：一是目標(biāo)企業(yè)的基本情況，如主體資格、治理結(jié)構(gòu)、主要產(chǎn)品技 術(shù)及服務(wù)等；二是目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，包括公司的資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)和貸款、擔(dān)保情況；三是目標(biāo)企業(yè)的 發(fā)展前景，對(duì)

3、其所處市場(chǎng)進(jìn)行分析，并結(jié)合其商業(yè)模式做岀一定的預(yù)測(cè)；四是目標(biāo)企業(yè)的潛在虧損， 調(diào)查目標(biāo)企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、人力資源以及訴訟等方面是否存在著潛在風(fēng)險(xiǎn)或者或有損失（二）交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)融資方式、稅收等諸多方面。此外, 支付方式風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)方法選擇風(fēng)險(xiǎn)、在確融資交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是并購(gòu)的精華所在，并購(gòu)的創(chuàng)新也經(jīng)常體現(xiàn)在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上。交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)牽涉 面比較廣，通常涉及法律形式、會(huì)計(jì)處理方法、支付方式、 定交易結(jié)構(gòu)階段還要關(guān)注可能會(huì)岀現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，如定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、 風(fēng)險(xiǎn)等，以爭(zhēng)取在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下獲得最大收益。三、談判簽約階段（一）談判包括：并購(gòu)的總價(jià)格、支付方式、支付期限、并購(gòu)交易談判的焦點(diǎn)問題是并購(gòu)的價(jià)格和并購(gòu)條件，交

4、易保護(hù)、損害賠償、并購(gòu)后的人事安排、稅負(fù)等等。雙方通過談判，就主要方面取得一致意見后, 一般會(huì)簽訂一份并購(gòu)意向書（或稱備忘錄）。（二）簽訂并購(gòu)合同并購(gòu)協(xié)議應(yīng)規(guī)定所有并購(gòu)條件和當(dāng)事人的陳述擔(dān)保。它通常是收購(gòu)方的律師在雙方談判的基礎(chǔ)上 拿岀一套協(xié)議草案，然后經(jīng)過談判、修改而確定。四、并購(gòu)接管階段并購(gòu)接管階段是指并購(gòu)協(xié)議簽訂后開始并購(gòu)交易的實(shí)施，其明確的階段標(biāo)志為并購(gòu)工商變更手續(xù) 的完成。該階段包括產(chǎn)權(quán)界定和交割、工商手續(xù)變更等。五、并購(gòu)后整合階段并購(gòu)后整合是指當(dāng)收購(gòu)企業(yè)獲得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)或經(jīng)營(yíng)控制權(quán)之后進(jìn)行的資產(chǎn)、人 員等企業(yè)要素的整體系統(tǒng)性安排，從而使并購(gòu)后的企業(yè)按照一定的并購(gòu)目標(biāo)、

5、方針和戰(zhàn)略有效運(yùn)營(yíng)。 并購(gòu)后整合階段一般包括戰(zhàn)略整合、企業(yè)文化整合、組織機(jī)構(gòu)整合、人力資源整合、管理活動(dòng)整合、 業(yè)務(wù)活動(dòng)整合、財(cái)務(wù)整合、信息系統(tǒng)整合等內(nèi)容。六、并購(gòu)后評(píng)價(jià)階段任何事物都需要衡量，并購(gòu)活動(dòng)也一樣。通過評(píng)價(jià)，可以衡量并購(gòu)的目標(biāo)是否達(dá)到，監(jiān)控并購(gòu)交 易完成后公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而保障并購(gòu)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。并購(gòu)目標(biāo)公司的選取、目標(biāo)企業(yè)的搜尋與識(shí)別基于并購(gòu)戰(zhàn)略中所提岀的要求制定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的搜尋標(biāo)準(zhǔn)，編制并購(gòu)目標(biāo)搜尋計(jì)劃書，可選擇 的基本指標(biāo)有行業(yè)、規(guī)模和必要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，還可包括地理位置的限制等。而后按照標(biāo)準(zhǔn)，通過特定 的渠道搜集符合標(biāo)準(zhǔn)的目標(biāo)企業(yè)。 搜索目標(biāo)企業(yè)主要有依靠企業(yè)自身力量和借助企業(yè)

6、外部力量?jī)煞N渠 道：1、利用本企業(yè)自身力量。一是企業(yè)的高級(jí)職員；二是企業(yè)內(nèi)部建立并購(gòu)部門。2、借助企業(yè)外部力量。利用專業(yè)中介機(jī)構(gòu)為并購(gòu)方選擇目標(biāo)企業(yè)岀謀劃策。一是精通某一行業(yè) 的律師、會(huì)計(jì)師、經(jīng)紀(jì)人等；二是投資銀行和商業(yè)銀行。二、目標(biāo)企業(yè)的初步調(diào)查并購(gòu)方通過各種途徑和渠道識(shí)別岀一批 候選”目標(biāo)企業(yè)（一般不超過五個(gè)），為了進(jìn)一步的評(píng)判 與篩選，應(yīng)搜集每個(gè)目標(biāo)相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、行業(yè)等各方面的信息，并依據(jù)這些信息對(duì)這些目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行 評(píng)價(jià)和對(duì)比。收集的信息應(yīng)至少包括目標(biāo)企業(yè)區(qū)位環(huán)境因素、產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、經(jīng)營(yíng)能力信息、財(cái)務(wù)信 息、股權(quán)因素、經(jīng)營(yíng)管理層信息等。三、目標(biāo)企業(yè)篩選原則1、與并購(gòu)方自身發(fā)展目標(biāo)和規(guī)模相

7、適應(yīng)。2、與并購(gòu)方自身管理和經(jīng)濟(jì)實(shí)力相適應(yīng)。3、與并購(gòu)方具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。4、為并購(gòu)方帶來新的增值潛力。四、可行性分析目標(biāo)企業(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該立足于企業(yè)戰(zhàn)略性資源、知識(shí)的互補(bǔ)與兼容。互補(bǔ)體現(xiàn)在企業(yè)現(xiàn)有的核 心能力通過并購(gòu)得以補(bǔ)充與強(qiáng)化；兼容體現(xiàn)在并購(gòu)雙方擁有的資源、知識(shí)通過并購(gòu)得以融合、強(qiáng)化與 擴(kuò)張。目標(biāo)企業(yè)的評(píng)價(jià)與篩選應(yīng)考慮如下因素：（一）一般因素1 雙方戰(zhàn)略的匹配性。所謂戰(zhàn)略匹配性，是指雙方的合并要能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享，并 在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效應(yīng)。這種匹配性具體包括資源的匹配性、產(chǎn)品的匹配性、技術(shù)的匹 配性、市場(chǎng)的匹配性等幾個(gè)方面。2 .雙方文化的匹配性。文化的融合與

8、再造是對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的一項(xiàng)重大挑戰(zhàn), 融合，在很大程度上取決于并購(gòu)前對(duì)并購(gòu)雙方文化可匹配性的考查。并購(gòu)雙方能否順利的（二）特殊因素1 .橫向并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)選擇要重點(diǎn)考慮的因素有國(guó)家政策及法律規(guī)定、 并購(gòu)方競(jìng)爭(zhēng)力狀況等因素。行業(yè)周期與行業(yè)集中度、2 .縱向并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)選擇要重點(diǎn)考慮的因素有并購(gòu)方行業(yè)和實(shí)力要求、 目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)方規(guī)模協(xié)調(diào)性等因素。目標(biāo)企業(yè)地位與資產(chǎn)、3 混合并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)選擇要重點(diǎn)考慮的因素有行業(yè)選擇、并購(gòu)企業(yè)實(shí)力、 本收益等因素涉足新產(chǎn)業(yè)詳細(xì)成4 買殼上市中目標(biāo)企業(yè)選擇要重點(diǎn)考慮的因素有政府行為風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)公司的法律及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、 并購(gòu)方擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、目標(biāo)企業(yè)上市和配股資格、目標(biāo)企業(yè)

9、股本特征等因素。五、目標(biāo)企業(yè)確定深入評(píng)估公司能力（有必要再進(jìn)行專項(xiàng)調(diào)研），按照事先確定的目標(biāo)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，通過層層篩 選、評(píng)價(jià)以及進(jìn)行潛在協(xié)同效應(yīng)（經(jīng)濟(jì)協(xié)同、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同等）分析，并最終確定目標(biāo)企業(yè)。交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)一、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的目的和原則（一）設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)的目的設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)的目的就是在某種法律框架內(nèi)確定未來交易雙方在被收購(gòu)企業(yè)中的地位、權(quán)利和責(zé) 任，確定企業(yè)未來決定權(quán)的歸屬，進(jìn)而降低交易風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)雙贏。（二）設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)的原則一個(gè)好的交易結(jié)構(gòu)是以盡可能少的條款涵蓋所有可能發(fā)生的情況，滿足交易各方目的、平衡交易 各方的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系，同時(shí)還要適應(yīng)法律與稅收環(huán)境。交易結(jié)構(gòu)所遵循的基本原則

10、即平衡原則：1 .從交易結(jié)構(gòu)上看，在交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜程度、交易風(fēng)險(xiǎn)與交易成本之間取得平衡。2 從當(dāng)事人的角度看，在交易雙方的權(quán)利、義務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面取得平衡。二、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的內(nèi)容（一）法律形式法律形式是指從法律的角度來識(shí)別并購(gòu)交易所采取的形式。它是其他形式的綜合體現(xiàn)，在選擇了 特定的法律形式的前提下，其他方式可能就沒有了選擇的余地。（二）會(huì)計(jì)方法并購(gòu)交易有兩種記賬方法：購(gòu)買法和權(quán)益結(jié)合法。購(gòu)買法將企業(yè)合并視為一項(xiàng)購(gòu)買活動(dòng)，即認(rèn)為這一交易與一家企業(yè)（購(gòu)買方）購(gòu)買另一家企業(yè)（目 標(biāo)方）的固定資產(chǎn)或存貨（即通過一次交換交易）并無本質(zhì)區(qū)別。權(quán)益結(jié)合法將企業(yè)合并視為權(quán)益的結(jié)合，即兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)聯(lián)合

11、在一起，以達(dá)到持續(xù)各自 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及運(yùn)營(yíng)目的。我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定同一控制下的企業(yè)合并須采用類似權(quán)益結(jié)合法的方式進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，而非同 一控制下的企業(yè)合并須采用購(gòu)買法進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。（三）估值并購(gòu)估值就是并購(gòu)交易雙方確定目標(biāo)企業(yè)的最終產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的過程，它是并購(gòu)財(cái)務(wù)決策中最關(guān) 鍵的問題，直接關(guān)系到并購(gòu)雙方的利益。估值方法有重置成本法、清算價(jià)值法、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、未來 收益法、市盈率（P/E）估值法和EVA （經(jīng)濟(jì)附加值）法等等。（四）定價(jià)并購(gòu)的價(jià)格除了目標(biāo)企業(yè)自身的價(jià)值以外，還包括目標(biāo)企業(yè)相對(duì)于岀價(jià)公司的附加價(jià)值，即并購(gòu) 溢價(jià)。并購(gòu)溢價(jià)主要包括資產(chǎn)的升水、預(yù)期協(xié)同效應(yīng)、增長(zhǎng)期權(quán)以及并購(gòu)者之間的競(jìng)爭(zhēng)抬高購(gòu)

12、置價(jià)格 等。實(shí)務(wù)操作中企業(yè)在完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和并購(gòu)溢價(jià)估算之后，常容易忽略一些諸如并購(gòu)后 運(yùn)營(yíng)成本等細(xì)節(jié)因素，主要包括并購(gòu)的成本、并購(gòu)后公司的運(yùn)行成本、并購(gòu)后改進(jìn)和擴(kuò)大業(yè)務(wù)的成本 等幾個(gè)方面。（五）融資方式并購(gòu)之中，能否及時(shí)、足額、低成本的籌措到并購(gòu)所需資金，并將其合理支付到有關(guān)方面，從而 完成并購(gòu)的法律程序，是決定并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵所在。并購(gòu)的融資與企業(yè)普通的融資一樣，可以分為權(quán)益性融資、債務(wù)融資和混合融資三大類，其中比 較特殊的有賣方融資、過橋貸款等融資方式。（六）支付方式支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種形式。用現(xiàn)金支付減少了岀售方的不確定性但增加了稅收影響；用股票支付使岀售方的實(shí)際收入取決于 股票所屬公司的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，但此時(shí)收購(gòu)方財(cái)務(wù)壓力較小并且岀售方避免了即時(shí)納稅；混合收購(gòu)則兼有兩種方式的優(yōu)點(diǎn)。在選擇支付方式的過程之中，需要考慮多方面的因素。1）并購(gòu)公司的實(shí)際情況，包括公司是