財務管理 第八章 內(nèi)部長期投資

1、第八章 內(nèi)部長期投資 第一節(jié)第一節(jié) 固定資產(chǎn)投資概述固定資產(chǎn)投資概述 第二節(jié)第二節(jié) 投資決策指標投資決策指標 第三節(jié)第三節(jié) 投資決策指標的應用投資決策指標的應用 第四節(jié)第四節(jié) 有風險情況下的投資決策有風險情況下的投資決策 第五節(jié)第五節(jié) 無形資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資 第一節(jié)第一節(jié) 固定資產(chǎn)投資概述固定資產(chǎn)投資概述一、固定資產(chǎn)的種類：一、固定資產(chǎn)的種類：P243 按經(jīng)濟用途分、使用情況分、所屬關(guān)系分按經(jīng)濟用途分、使用情況分、所屬關(guān)系分二、固定資產(chǎn)投資分類二、固定資產(chǎn)投資分類：P244-245三、固定資產(chǎn)投資的特點三、固定資產(chǎn)投資的特點 回收時間長；變現(xiàn)能力差；資金占用數(shù)相對穩(wěn)定；投資次數(shù)少；實物形態(tài)與

2、價值形態(tài)可以分離四、固定資產(chǎn)投資的管理程序四、固定資產(chǎn)投資的管理程序：P246-247第二節(jié)第二節(jié) 投資決策指標投資決策指標是否考慮資金是否考慮資金時間價值時間價值貼現(xiàn)貼現(xiàn)指標指標非貼現(xiàn)非貼現(xiàn)指標指標PPARRNPRIRRPI一、一、現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 （一）（一） 概念；現(xiàn)金流量構(gòu)成（初始、營業(yè)、終結(jié)）；概念；現(xiàn)金流量構(gòu)成（初始、營業(yè)、終結(jié)）；計算；投資決策考慮其的原因。計算；投資決策考慮其的原因。 case 某公司準備購入一設備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)某公司準備購入一設備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案須投資有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案須投資20000元，使用壽命為元，使用壽

3、命為5年，采用直線法計提折舊，年，采用直線法計提折舊，5年年后設備無殘值。后設備無殘值。5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為8000元，每元，每年的付現(xiàn)成本為年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資元。乙方案需投資24000元，元，采用直線法計提折舊，使用壽命為采用直線法計提折舊，使用壽命為5年，年，5年后有年后有殘值收入殘值收入4000元。元。5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為10000元，元，付現(xiàn)成本第一年為付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設備折舊，元，以后隨著設備折舊，逐年將增加修理費逐年將增加修理費200元，另須墊支營運資金元，另須墊支營運資金3000元。假定所得稅率元。假定所

4、得稅率40%。計算各方案凈現(xiàn)金流量。計算各方案凈現(xiàn)金流量。 甲方案每年折舊額甲方案每年折舊額=20000/5=4000元元 乙方案每年折舊額乙方案每年折舊額=（24000-4000）/5 =4000元元計算過程計算過程2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量t12345銷售收入銷售收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本折舊折舊稅前凈利稅前凈利所得稅所得稅稅后凈利稅后凈利營業(yè)凈現(xiàn)金流營業(yè)凈現(xiàn)金流量量8000300040001000400600460080003000400010004006004600800030004000100040060046008000300040001000400600460080003

5、0004000100040060046003.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量t12345銷售收入銷售收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本折舊折舊稅前凈利稅前凈利所得稅所得稅稅后凈利稅后凈利營業(yè)凈現(xiàn)營業(yè)凈現(xiàn)金流量金流量100004000400020008001200520010000420040001800720108050801000044004000160064096049601000046004000140056084048401000048004000120048072047204.甲方案的凈現(xiàn)金流量甲方案的凈現(xiàn)金流量t012345甲方案：甲方案：固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量-

6、20000-20000 4600 4600 4600 4600 4600凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量合合 計計4600 4600 4600 4600 46005.乙方案凈現(xiàn)金流量乙方案凈現(xiàn)金流量t012345固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營運資金回收營運資金回收（24000）-300052005080 4960 4840 472040003000現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量合合 計計-2700052005080 4960 4840 11720二、非二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標把握要點：把握要點： 含義含義 計算方法計算方法 判定原則判

7、定原則 優(yōu)缺點優(yōu)缺點主要指標：主要指標： ROI PP ARR（一）投資利潤率（一）投資利潤率ROI ROI：達產(chǎn)期正常年度利潤或年均利潤：達產(chǎn)期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。占投資總額的百分比。 公式：公式：ROI=年平均利潤額年平均利潤額/投資總額投資總額 注意注意：1）當每年利潤相等時，年平均利）當每年利潤相等時，年平均利潤就為年利潤；潤就為年利潤； 2）當每年利潤不相等時，年平均）當每年利潤不相等時，年平均利潤利潤=全部利潤總額全部利潤總額/經(jīng)營年數(shù)經(jīng)營年數(shù) 判定原則：該項目的投資利潤率大于無判定原則：該項目的投資利潤率大于無風險投資利潤率時，該項目可以選擇；風險投資利潤率

8、時，該項目可以選擇；若是給定的幾個方案，則應選擇投資利若是給定的幾個方案，則應選擇投資利潤率最大的方案。潤率最大的方案。 優(yōu)點：簡單、明了；反映方案的收益水優(yōu)點：簡單、明了；反映方案的收益水平；建設期、投資方式、回收額大小和平；建設期、投資方式、回收額大小和凈現(xiàn)金流量的大小都不予考慮。凈現(xiàn)金流量的大小都不予考慮。 缺點：沒考慮資金時間價值；指標的計缺點：沒考慮資金時間價值；指標的計算口徑不一致；沒有利用凈現(xiàn)金流量算口徑不一致；沒有利用凈現(xiàn)金流量。 含義：投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投含義：投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。資所需要的全部時間。 公式：假定建設期為公式：假

9、定建設期為0，當經(jīng)營凈現(xiàn)金流量各，當經(jīng)營凈現(xiàn)金流量各年相等時，則：回收期年相等時，則：回收期=原始投資額原始投資額/經(jīng)營凈現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量；金流量； 當各年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量不相等時，則回收期應當各年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量不相等時，則回收期應在已回收期限的基礎上，加上（下一年的凈現(xiàn)在已回收期限的基礎上，加上（下一年的凈現(xiàn)金流量金流量/下一年尚未回收的原始投資額下一年尚未回收的原始投資額） 判定原則：項目投資回收期小于基準投判定原則：項目投資回收期小于基準投資回收期，說明該項目可行；如果存在資回收期，說明該項目可行；如果存在若干項目，則應選擇投資回收期最小的若干項目，則應選擇投資回收期最小的方案。方案。 優(yōu)

10、點：容易被理解，計算簡單優(yōu)點：容易被理解，計算簡單 缺點：沒有考慮資金時間價值；沒考慮缺點：沒有考慮資金時間價值；沒考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量的變化。回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量的變化。例例P251-252 含義含義 計算公式：平均報酬率計算公式：平均報酬率=平均現(xiàn)金流量平均現(xiàn)金流量/初始投資額初始投資額 例例P252 判定原則：單個方案，選擇高于必要平判定原則：單個方案，選擇高于必要平均報酬率的方案；多個互斥方案，則選均報酬率的方案；多個互斥方案，則選平均報酬率最高的方案平均報酬率最高的方案 優(yōu)點：簡明、易懂、易算優(yōu)點：簡明、易懂、易算 缺點：沒有考慮資金的時間價值缺點：沒有考慮資金的

11、時間價值三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標（折現(xiàn)評價指標）（折現(xiàn)評價指標） 掌握：含義、計算、掌握：含義、計算、 判定原則、判定原則、 優(yōu)缺點優(yōu)缺點 主要指標：主要指標： NPV；NPVR； IRR； PI。（一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值NPV 含義：在項目計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量含義：在項目計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和；經(jīng)營凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值現(xiàn)值的代數(shù)和；經(jīng)營凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與投資額現(xiàn)值的差額。之和與投資額現(xiàn)值的差額。 公式：公式：NPV=未來各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)未來各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和值之和 例例P254 判定原則：凈現(xiàn)值應大于零；如果判定原則：凈現(xiàn)值應大于零；如果存在多個方案

12、，則應選擇凈現(xiàn)值最存在多個方案，則應選擇凈現(xiàn)值最大的方案。大的方案。 優(yōu)點：時間價值；全部凈現(xiàn)金流量；優(yōu)點：時間價值；全部凈現(xiàn)金流量；投資風險投資風險 缺點：投資額不同；凈現(xiàn)金流量的缺點：投資額不同；凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難；計測量和折現(xiàn)率的確定比較困難；計算麻煩，難于理解算麻煩，難于理解經(jīng)營期建設期（二）凈現(xiàn)值率（二）凈現(xiàn)值率NPVR 含義：投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和含義：投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比。的百分比。 公式：凈現(xiàn)值率公式：凈現(xiàn)值率=投資項目凈現(xiàn)值投資項目凈現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)原始投資現(xiàn)值值 判定原則：凈現(xiàn)值率大于零；凈現(xiàn)值越大，方判定原則：凈現(xiàn)值率

13、大于零；凈現(xiàn)值越大，方案就越好。案就越好。 優(yōu)點：反映資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系優(yōu)點：反映資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系 缺點：不能反映項目的實際收益率缺點：不能反映項目的實際收益率 含義：項目投資實際可望達到的報酬率；能使含義：項目投資實際可望達到的報酬率；能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。 計算步驟：計算步驟：1）建立凈現(xiàn)值等于零的關(guān)系式；）建立凈現(xiàn)值等于零的關(guān)系式；2）采用試錯法和插值法，計算內(nèi)部收益率采用試錯法和插值法，計算內(nèi)部收益率 判定原則：內(nèi)部收益率應大于資本成本；該指判定原則：內(nèi)部收益率應大于資本成本；該指標越大，方案就越好。標越大，方案就越好

14、。 優(yōu)點：計算準確優(yōu)點：計算準確 缺點：計算難度較大缺點：計算難度較大（四）獲利指數(shù)（四）獲利指數(shù)PI P258例 含義：經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原含義：經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。始投資的現(xiàn)值合計之比。 公式：公式：PI=經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計/原原始投資額的現(xiàn)值合計始投資額的現(xiàn)值合計 判定原則：獲利指數(shù)應大于判定原則：獲利指數(shù)應大于1；獲利指數(shù)越大，；獲利指數(shù)越大，方案就越好。方案就越好。 優(yōu)點：投資額不同優(yōu)點：投資額不同 缺點：投資項目的實際收益率；計算口徑不同缺點：投資項目的實際收益率；計算口徑不同（五）折現(xiàn)指標之間

15、的關(guān)系：（五）折現(xiàn)指標之間的關(guān)系：對同一項目而言，項目應滿足的指標條件對同一項目而言，項目應滿足的指標條件參見參見P258-262 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV0 凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率NPVR0 獲利指數(shù)獲利指數(shù)PI1 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率IRRi PPn/2(PP基準投資利潤率基準投資利潤率i 固定資產(chǎn)更新決策：差量分析法固定資產(chǎn)更新決策：差量分析法 P263例例 資本限量決策：獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值法結(jié)合資本限量決策：獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值法結(jié)合 詳見詳見P264-266 投資開發(fā)時機決策：凈現(xiàn)值法投資開發(fā)時機決策：凈現(xiàn)值法 P266例例 投資期決策：差量分析法或凈現(xiàn)值法投資期決策：差量分析法或凈現(xiàn)值法 P269-

16、270 項目壽命不等的投資決策：最小公倍壽命法或項目壽命不等的投資決策：最小公倍壽命法或年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法 P271-272單一獨立投資項目單一獨立投資項目同時滿足所有指標同時滿足所有指標同時不滿足所有指標同時不滿足所有指標以主要指標為準以主要指標為準貼現(xiàn)指標結(jié)論相同貼現(xiàn)指標結(jié)論相同總決策原則總決策原則1多個互斥方案多個互斥方案原始投資額相同且原始投資額相同且項目計算期相等項目計算期相等NPVNPVR原始投資額不相同且原始投資額不相同且項目計算期不相等項目計算期不相等差額投資差額投資IRR年等額凈回收額法年等額凈回收額法總決策原則總決策原則2固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策 某廠兩年前購

17、入一臺機床，原價某廠兩年前購入一臺機床，原價42000元，元，期末預計殘值期末預計殘值2000元，估計仍可使用元，估計仍可使用8年。最年。最近企業(yè)正在考慮是否用一種新型的數(shù)控機床取近企業(yè)正在考慮是否用一種新型的數(shù)控機床取代原設備的方案。新機床售價為代原設備的方案。新機床售價為52000元，使元，使用年限為用年限為8年，期末殘值為年，期末殘值為2000元。若購入新元。若購入新機床，可使該廠每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量由目前機床，可使該廠每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量由目前的的36000元增加到元增加到47000元。目前該廠原有機床元。目前該廠原有機床的賬面價值為的賬面價值為32000元，如果現(xiàn)在立即出售，元，如果

18、現(xiàn)在立即出售，可獲得價款可獲得價款12000元。該廠資本成本元。該廠資本成本16%。要求：。要求：試用凈現(xiàn)值法對該售舊購新方案的可行性作出試用凈現(xiàn)值法對該售舊購新方案的可行性作出評價。評價。解題過程解題過程1.首先計算企業(yè)采納售舊購新方案后的凈現(xiàn)值。對首先計算企業(yè)采納售舊購新方案后的凈現(xiàn)值。對未來各年的現(xiàn)金凈流量進行預測：未來各年的現(xiàn)金凈流量進行預測：1-8年每年凈年每年凈現(xiàn)金流量為：現(xiàn)金流量為：47000元元 第第8年末殘值為：年末殘值為：2000元元 第第1年出售機床收入：年出售機床收入：12000元元 未來報酬總現(xiàn)值為：未來報酬總現(xiàn)值為：（元）凈現(xiàn)值（元）1647785200021677

19、821677812000305. 02000344. 447000120002000470008%,168%,16PVIFPVIFA2.計算仍使用老設備的凈現(xiàn)值計算仍使用老設備的凈現(xiàn)值 第第8年末殘值為：年末殘值為：2000元元 第第1年出售機床收入：年出售機床收入：12000元元 未來報酬總現(xiàn)值為：未來報酬總現(xiàn)值為：（元）凈現(xiàn)值（元）156994015699415699412000305. 02000344. 436000120002000360008%,168%,16PVIFPVIFA3.比較兩個方案的凈現(xiàn)值比較兩個方案的凈現(xiàn)值 因為，因為，164778-156994=7784（元）（元）

20、 即售舊購新方案可使企業(yè)凈現(xiàn)值比原即售舊購新方案可使企業(yè)凈現(xiàn)值比原方案增加方案增加7784元，所以，售舊購新方元，所以，售舊購新方案可行。案可行。 某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預測，價格在不斷上升。根據(jù)預測，5年后價格年后價格將上升將上升40%。因此，公司要研究現(xiàn)在開。因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是發(fā)還是5年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是還是5年后開發(fā)，初始投資均相同。建設年后開發(fā)，初始投資均相同。建設期均為期均為1年，從第年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。年就把礦藏全部開

21、采完。有關(guān)資料如下有關(guān)資料如下表：表：投資與回收投資與回收收入與成本收入與成本固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營運資金墊支固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值資本成本資本成本90萬元萬元10萬元萬元0萬元萬元20%年產(chǎn)銷量年產(chǎn)銷量現(xiàn)投資開發(fā)現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價每噸售價4年后投資開年后投資開發(fā)每噸售價發(fā)每噸售價付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本所得稅率所得稅率2000噸噸0.1萬元萬元0.14萬元萬元50萬萬40%要求：確定該公司應何時開發(fā)？要求：確定該公司應何時開發(fā)？1.確定現(xiàn)在開發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流量確定現(xiàn)在開發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流量 時間時間項目項目26銷售收入（銷售收入（1）付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）折舊（折舊（3）稅前利潤（稅前利潤

22、（4）所得稅（所得稅（5）稅后利潤（稅后利潤（6）營業(yè)現(xiàn)金流量（營業(yè)現(xiàn)金流量（7）20050181325379972.現(xiàn)在開發(fā)凈現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)在開發(fā)凈現(xiàn)金流量的計算 時間時間項目項目01256固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量營運資金收回營運資金收回凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-90-10-10000979797101073.現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值計算萬元）(04.145100335. 0107833. 0589. 297100107976%,201%,204%,20PVIFPVIFPVIFANPV4.確定確定5年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量 時間時間項目項目26銷售收入（銷售收入（1）付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）折舊（折舊（3）稅前