公司理財-流動資金管理

1、公司理財 - 流動資金管理學習目標：流動資金是企業(yè)在生產經營過程中占用在流動資產上的資金， 具 有周轉期短、形態(tài)易變的特點。 擁有較多的流動資金， 可以在一定程度上降低企 業(yè)的財務風險。它是企業(yè)理財工作的一項重要內容。通過本章學習， 要求掌握現(xiàn) 金、應收賬款和存貨等主要流動資金項目的管理方法， 以達到既能節(jié)約合理使用 流動資金，又能加速流動資金周轉， 提高使用效率， 降低風險的目的。6.1 現(xiàn)金管理新加坡航空公司的資產負債表列示出公司在 1998年3 月?lián)碛械目傎Y產為 100 億美元，憑這一點，新加坡航空公司可算得上世界上最大的運輸公司之一。 并且， 新加坡航空公司持有高達 6 640萬美元的

2、現(xiàn)金。這里的現(xiàn)金包括庫存現(xiàn)金、商業(yè) 銀行中的最低存款要求額，以及未存入銀行的支票等。既然現(xiàn)金無法獲得利息收入， 新加坡航空公司為何又要持有如此之多的現(xiàn)金 呢？如果新加坡航空公司將其現(xiàn)金投資到有價證券（如短期過債券）上，以獲得 一些投資收益似乎要更明智些。 當然，新加坡航空公司持有現(xiàn)金的一個理由是對 其所接受的貨物或服務進行支付。 也許新加坡航空公司更愿意用短期國庫券支付 員工工資， 但短期國庫券的最小面值是 1萬美元！由于現(xiàn)金較之短期國庫券更具 有可分割性，因此企業(yè)就必須使用現(xiàn)金。6.1.1 持有現(xiàn)金的目的 “現(xiàn)金”是一個很不確切的概念，經濟意義上的現(xiàn)金包括庫存現(xiàn)金、商業(yè)銀 行中的支票、賬戶存

3、款和未存入銀行的支票等。 然而，理財者經常將短期有價證 券也包括在“現(xiàn)金”這一概念中。短期有價證券常被認為是“現(xiàn)金等價物” ，它 包括短期國庫券、大額可轉讓存單和回購協(xié)議。持有現(xiàn)金的基本目的有兩個。一是為滿足“交易動機” （ transactions motive ）而必須持有現(xiàn)金。與交易相關的需要來自于企業(yè)的正常性收支活動?，F(xiàn) 金的支出包括支付工資、償還債務、 繳納稅款和派發(fā)股利等。 而現(xiàn)金的收入則來 源于企業(yè)經營過程中的銷售、 資產的出售和新的融資活動等。 現(xiàn)金的流入 （回收 ） 和現(xiàn)金的流出（支付） 并不是完全同步的， 持有一定數(shù)額的現(xiàn)金來做緩沖是很有 必要的， 如果企業(yè)保持的現(xiàn)金余額過

4、小， 就可能出現(xiàn)現(xiàn)金耗盡的現(xiàn)象。 在這種情 況下，企業(yè)則只好出售有價證券或是通過借貸來滿足現(xiàn)金需要， 而出售有價證券 和借貸則會帶來“交易成本” 。持有現(xiàn)金 的另一個目的是為 了保證“最低 存款余額”（ compensating balances ）。企業(yè)在銀行中保持現(xiàn)金余額的目的是償付銀行向企業(yè)提供的服務。 這個最低存款余額只占用了企業(yè)現(xiàn)金持有中一個較小的份額。大多數(shù)企業(yè)的現(xiàn)金余額可以被認為是由交易所要求的現(xiàn)金量和最低存款余 額組成的。然而，如果企業(yè)把為滿足其交易需要所要求的現(xiàn)金量直接加到為滿足 其最低存款余額需要所要求的現(xiàn)金量上，以得到企業(yè)的目標現(xiàn)金余額是不確定 的。因為，同一筆現(xiàn)金可以用

5、來滿足兩種不同的需要。當然，持有現(xiàn)金的成本就是損失利息的機會成本。為了確定目標現(xiàn)金余額， 企業(yè)就必須對持有現(xiàn)金的收益和成本進行權衡。通常，企業(yè)首先找出為滿足交易 需要而應持有多少現(xiàn)金是個好方法。 接著，企業(yè)就必須考慮將占用現(xiàn)金持有量一 定份額的最低存款余額所需的現(xiàn)金量。由于最低存款余額只占用了一個較小的份 額，所以在以下對目標現(xiàn)金余額的討論中，我們將忽略最低存款余額。目標現(xiàn)金余額的確定目標現(xiàn)金余額(target cash balanee )的確定要求在持有過多現(xiàn)金產生的 機會成本與持有過少現(xiàn)金而帶來的交易成本之間進行權衡。圖6-1說明了這一問題。一個試圖保持過低現(xiàn)金量的企業(yè)發(fā)現(xiàn)，比起持有較高的

6、現(xiàn)金余額，它將更頻繁的出售有價證券(并且可能為了替代售出的證券而在以后又購入其他有價證 券)。那么，也就是說，隨著現(xiàn)金余額的增加，交易成本將隨之下降。相反，隨 著現(xiàn)金持有量的增加，持有現(xiàn)金的機會成本也將隨之提高。圖6-1的C*點是由兩種成本之和所繪出的總成本曲線的最低點。這就是目標現(xiàn)金余額或是最佳現(xiàn)金余額。注：當企業(yè)出售有價證券來建立現(xiàn)金余額時，交易成本隨之上升。當因現(xiàn)金余額的存 在而無法獲得現(xiàn)金收益時，機會成本也隨之上升。1. 鮑摩爾模型威廉鮑摩爾(William Baumol)第一次將機會成本與交易成本結合在一起， 提出了現(xiàn)金管理的正式模型。鮑摩爾模型(The Baumol Model )

7、可以用來確定目標現(xiàn)金余額假設金索斯公司（Golden Socks Corporation ）在第0周的現(xiàn)金余額C=120 萬美元，且每周的現(xiàn)金流出量比現(xiàn)金流入量多60萬美元。該公司的現(xiàn)金余額在第二周末將降為零，即在這兩周內其平均現(xiàn)金余額為60萬美元。在第二周末，金索斯公司就必須出售有價證券或是通過借貸來補充現(xiàn)金了。圖6-2說明了這一情況。期初現(xiàn)金量C=$ 1200000$ 600 000=C/2期末現(xiàn)金量圖6-2金索斯公司的現(xiàn)金余額量如果把C設得更高一些，比如，設為240萬美元，這樣在企業(yè)需要出售有價 證券之前，現(xiàn)金就可以維持四周，但是企業(yè)的平均現(xiàn)金余額也隨之（從 60萬美 元）提高到120萬

8、美元。如果把C設為60萬美元，那么現(xiàn)金在一周內就將耗盡， 而企業(yè)也必須更頻繁得補充現(xiàn)金，雖然這樣，企業(yè)的平均現(xiàn)金余額卻從60萬美元降至30萬美元。由于補充現(xiàn)金時必然發(fā)生交易成本（例如，出售有價證券時需支付的經紀費 用），因此建立大量的初始現(xiàn)金余額將降低與現(xiàn)金管理有關的交易成本。然而， 平均現(xiàn)金余額越大，機會成本（本可以有售出的有價證券得到的收益） 也就越大。為了解決這一問題，金索斯公司必須明確以下三點：F=售出證券以補充現(xiàn)金的固定成本T=在相關的計劃周期（例如，一年）內交易的現(xiàn)金總需要量K= 寺有現(xiàn)金的機會成本（即有價證券的利率）在此基礎上，金索斯公司就可以確定任一特定現(xiàn)金余額政策的總成本，并

9、隨之確定最佳的現(xiàn)金余額政策了。1）機會成本以美元計算的總機會成本等于現(xiàn)金余額乘以利率， 或表示為：表6-1列示幾種不同選擇的機會成本:表6-1初始現(xiàn)金余額平均現(xiàn)金余額機會成本（K=0.10）CC/2(C/2)X K$4 800 000$2 400 000$240 0002 400 0001 200 000120 0001 200 000600 00060 000600 000300 00030 000300 000150 00015 0002）交易成本金索斯公司的交易成本可以通過計算該年起出售有價證券的次數(shù)而確定該年的現(xiàn)金支出總額為60萬美元X 52周=3 120萬美元。如果將初始現(xiàn)金余額設為

10、 120萬美元，那么金索斯公司每兩周就必須出售 120萬美元有價證券。這樣，我 們可以得到交易成本為：312026F120其計算公式為:交易成本($)=(T/C) X F可選擇方案的父易成本如表6-2表 6-2所示:相關周期內的總支出 額T初始現(xiàn)金余額C交易成本(F=$1,000) (T/C) X F$31 200 000$4 800 000$650$31 200 0002 400 0001 300$31 200 0001 200 0002 600$31 200 000600 0005 200$31 200 000300 00010 4003）總成本現(xiàn)金余額的總成本是由機會成本加上交易成本構成

11、：如表6-3所示總成本=機會成本+交易成本=(C/2) X K+(T/C) X F表6-3機會成本交易成2 400 000$246 500133 000$240 000120 000現(xiàn)金余額總成本1 200 000600 00086 00082 00060 00030 0002 6005 200300 000119 00015 00010 4004) 解決方法我們可以從上表中看到，現(xiàn)金余額為60萬美元時對應的是所列出的可能總 成本的最低值為82 000美元。但是，現(xiàn)金余額為 700萬美元，或500萬美元， 或是其他可能值時總成本又是多少呢？為了精確的確定最低總成本，金索斯公司就必須令隨著現(xiàn)金余

12、額上升而產生的交易成本的邊際減少額等于隨著余額上升 的機會成本的邊際增加額。目標現(xiàn)金余額即為互為消漲的二者的相遇點?？偝杀?TC = (C/2 )X K+ (T/C)X F就可以得到:如果我們將總成本對應于現(xiàn)金余額求導并令其等于零,dTC K TFdC 2 C2K TF如果F=1 000萬美元，T=3 120萬美元,且K=10%那么C=789936.71美元。5) 局限性鮑摩爾模型是對現(xiàn)金管理的一大貢獻，但這一模型也具有以下局限性： 該模型假設企業(yè)的支出率不變。 但實際中，由于到期日的不同及無法對成 本進行準確預測，而只能對開支進行部分管理。 該模型假設計劃期內未發(fā)生現(xiàn)金收入。 事實上，絕大多

13、數(shù)企業(yè)在每一個工 作日內都將既發(fā)生現(xiàn)金流入也發(fā)生現(xiàn)金流出。 未考慮安全現(xiàn)金庫存。為了降低現(xiàn)金短缺或耗盡的可能性， 企業(yè)極有可能 擁有一個安全現(xiàn)金庫存。但是，如果企業(yè)可以實現(xiàn)在幾小時內售出有價證券或進 行借貸，安全現(xiàn)金庫存量就可以達到最小。鮑摩爾模型可能是最簡單、最直觀的確定最佳現(xiàn)金量的模型，但其最大的 不足是假定現(xiàn)金量是離散的、確定的。下面我們將討論一個不確定性問題的模型。2. 米勒-奧爾模型默頓米勒和丹尼爾奧爾(Da niel Orr)創(chuàng)建了一種能在現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量每日隨機波動情況下確定目標現(xiàn)金余額的模型。在米勒-奧爾模型（TheMiller-Orr Model） 中，既引入了現(xiàn)金流入

14、量也引入了現(xiàn)金流出量。模型假設日 凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量）服從正態(tài)分布。每日的凈現(xiàn)金流量可以等于其期望值，也可以高于或低于其期望值。我們假設凈現(xiàn)金流量的期望值為 零。圖6-3說明了米勒-奧爾模型的基本原理。該模型是建立在對控制上限（H） 控制下限（L）以及目標現(xiàn)金余額（Z）這三者進行分析的基礎之上的。企業(yè)的現(xiàn) 金余額在上、下限間隨機波動，在現(xiàn)金余額處于H和L之間時，不會發(fā)生現(xiàn)金交 易。當現(xiàn)金余額升至H時，比如說點X,則企業(yè)購入H- Z單位（美元）的有價 證券，使現(xiàn)金余額降至 乙 同樣地，當現(xiàn)金余額降至L,如點Y （下限），企業(yè)就 需售出Z-L單位有價證券，使現(xiàn)金余額回升至 乙 這

15、兩種情況都是使現(xiàn)金余額 回到乙其中，下限L的設置是根據(jù)企業(yè)對現(xiàn)金短缺風險的愿意承受程度而確定 的。圖6-3米勒一奧爾模型HZL與鮑摩爾模型相同的是，米勒-奧爾模型也依賴于交易成本和機會成本，且 每次轉換有價證券的交易成本被認為是固定的，而每期持有現(xiàn)金的百分比機會成 本則是有價證券的日利率。與鮑摩爾模型不同的是，米勒 -奧爾模型每期的交易 次數(shù)是一個隨機變量，且根據(jù)每期現(xiàn)金流入與流出量的不同而發(fā)生變化。因此，每期的交易成本就決定于各期有價證券的期望交易次數(shù)。同理，持 有現(xiàn)金的機會成本就是關于每期期望現(xiàn)金額的函數(shù)。給定企業(yè)設定的L，米勒-奧爾模型就可以解出目標現(xiàn)金余額 Z和上限Ho 現(xiàn)金余額返回政

16、策的期望總成本等于期望交易成本和期望機會成本之和。 米勒和 奧爾確定令期望總成本最小的 Z（現(xiàn)金返回點）和H（上限）的值為：33F 24K其中：c 由于借款利息有可能更高，這就得使企業(yè)借貸的成本較之出售有價證券 更咼。 借貸的需要取決于管理層持有低現(xiàn)金余額的愿望。一個企業(yè)現(xiàn)金流量的 變化越大，并且有價證券的投資額越小，則其越有可能需要靠借貸來補充未能預 計的現(xiàn)金流出。2）最低存款余額大企業(yè)因持有現(xiàn)金而損失的收益遠大于證券交易成本?？紤]這樣一個企業(yè)， 該企業(yè)或者要出售200萬美元短期國庫券以補充現(xiàn)金，或者整日閑置這一款項。是日凈現(xiàn)金流量的方差。米勒-奧爾模型中的平均現(xiàn)金余額為:平均現(xiàn)金余額4Z

17、L3米勒-奧爾模型的含義：要運用米勒-奧爾模型，管理者必須先完成以下四項工作:（1）設置現(xiàn)金余額的控制下限。該下限與管理者確定的最低安全邊際有關。（2）估計日凈現(xiàn)金流量的標準差。（3）確定利率。（4）估計轉換有價證券的交易成本。通過這四步就可以計算出現(xiàn)金余額的上限和返回點。 米勒和奧爾用一個大工 業(yè)企業(yè)九個月的現(xiàn)金余額數(shù)據(jù)檢驗了他們的模型。 由這一模型得出的日平均現(xiàn)金 余額大大低于企業(yè)實際獲得的平均數(shù)值。米勒-奧爾模型更加明確了現(xiàn)金管理的關鍵。首先，該模型說明最優(yōu)返回點 Z*與交易成本F正相關，而與機會成本K負相關。這一發(fā)現(xiàn)與鮑摩爾模型的結論 是基本一致的。其次，米勒-奧爾模型說明最優(yōu)返回點及

18、平均現(xiàn)金余額都與現(xiàn)金 流量這一變量正相關。這就意味著，現(xiàn)金流量更具不確定性的企業(yè)應保持更大數(shù) 額的平均現(xiàn)金余額。3. 目標現(xiàn)金余額的其他影響因素1）借貸在我們前面的例子中，企業(yè)均通過出售有價證券來獲取現(xiàn)金。 另一種獲取現(xiàn) 金的方法可以是借入現(xiàn)金，而這也擴大了現(xiàn)金管理應考慮問題的范圍。年利率為 10%時，日機會成本為 0.10/365=0.027%. 即 200 萬美元可獲得的日收益 為0.00027 X 200萬美元=540美元，而出售200萬美元短期國庫券的交易成本要 比 540美元小得多。 因此，比起相當數(shù)額的現(xiàn)金整日閑置， 大企業(yè)更愿意每日進 行多次證券轉換。然而，多數(shù)大企業(yè)持有的現(xiàn)金比

19、現(xiàn)金余額模型建議的最佳余額量要多， 其中 可能的原因有：（1）企業(yè)在銀行中存有現(xiàn)金作為支付銀行服務的最低存款余額。（2）大公司在眾多銀行開立了許多個戶頭。有時，將現(xiàn)金閑置比起每天 都對每一個戶頭進行管理要明智的多。現(xiàn)金回收和支付管理企業(yè)財務報表上列示的現(xiàn)金余額（ “賬上現(xiàn)金”或“賬面現(xiàn)金” ）與企業(yè)銀行 賬戶顯示的存款余額（ “銀行存款”或“已回收銀行存款” ）是不同的兩個數(shù)額。 企業(yè)銀行存款余額與企業(yè)賬面現(xiàn)金余額的差額為浮差 （float ），它表示現(xiàn)金回收 過程中支票所發(fā)揮的凈效用。 例 6-1 假設通用機械公司（ General Mechanics,Inc.,GMI ）當前銀行存款 余額

20、為 100 000美元。在購買了一些原材料后，公司用一張 7月 8日開具的 100 000 美元支票向供貨方支付貨款， 則企業(yè)賬上（即賬面）顯示現(xiàn)金余額減少 100 000 美元。但是，直到供貨方將該支票存入其開戶銀行， 且供貨方銀行通知通用機械 公司開戶銀行進行支付時，比如說 7 月 15 日，通用機械公司開戶行才知道通用 機械公司曾開具一張 100 000美元的支票。在通用機械公司開戶銀行收到這張支 票的支付通知之前， 企業(yè)銀行存款余額一直高于企業(yè)的賬面現(xiàn)金余額， 企業(yè)擁有 “正浮差”。7 月 8 日前的現(xiàn)金狀況：浮差=企業(yè)銀行存款余額 - 企業(yè)賬面現(xiàn)金余額=$100 000-$100 0

21、00=07 月 8 日至 7 月 14 日間的現(xiàn)金狀況：現(xiàn)金支付浮差 =企業(yè)銀行存款余額 - 企業(yè)賬面現(xiàn)金余額=$100000-0=$100000在支票清算前，通用機械公司的銀行存款余額為 100 000美元。該支票未清 算之前，企業(yè)可利用這筆款項獲得收益， 例如，這筆銀行存款可投資于有價證券。 企業(yè)開具支票帶來了“現(xiàn)金支付浮差” ，引起企業(yè)賬面現(xiàn)金余額立即減少，但是 未引起銀行存款余額的立即下降。 例 6-2 假設通用機械公司從客戶處收到一張 100 000 美元的支票。同前例， 假設通用機械公司的銀行存款余額為 100 000 美元，且企業(yè)擁有“零浮差” 。通 用機械公司于 11月 8日將

22、該支票存入銀行，其賬面現(xiàn)金余額上升 100 000美元。 但是直到通用公司開戶銀行向客戶方銀行發(fā)出支票支付通知并收回 100 000美元 時，比如 11月 15 日，這筆款項才真正為通用公司所有。這之前通用機械公司的 現(xiàn)金狀況反映為 100 000 美元的現(xiàn)金回收浮差。11 月 8 日前的現(xiàn)金狀況浮差=企業(yè)銀行存款余額 - 企業(yè)賬面現(xiàn)金余額=$100 000 - $100 000=011月8日至 11月15 日間的現(xiàn)金狀況現(xiàn)金回收浮差 =企業(yè)銀行存款余額 - 企業(yè)賬面現(xiàn)金余額=$100 000 - $200 000=-$100 000企業(yè)收到支票時帶來了的 “現(xiàn)金回收浮差”引起企業(yè)賬面現(xiàn)金余額

23、立即增加 , 但卻未立即引起銀行存款余額改變。 企業(yè)可以受益于現(xiàn)金支付浮差， 但卻會因現(xiàn) 金回收浮差而受損。 現(xiàn)金支付浮差與現(xiàn)金回收浮差之和稱為 “凈浮差”。較之賬面現(xiàn)金余額， 企業(yè)更關注凈浮差和銀行存款余額。 如果企業(yè)的財務管 理者知道有張幾天內不會清算的支票，那么他 （或她） 就可以保持較低的銀行存 款余額。 而不必保持理論上要求的最佳余額數(shù)。 良好的浮差管理可以帶來大量的 現(xiàn)金。例如，艾克森（Exxon）公司的日平均銷售額約為2.48億美元，如果艾克 森公司將現(xiàn)金回收速度加快一天或將現(xiàn)金支付速度放慢一天， 就會獲得可投資于 有價證券的 2.48 億美元的閑置資金。當利率為 10%時，就意

24、味著公司在一天內 就會獲得近6.8萬美元（2.48億美元/365） X 0.10的利息收入。浮差管理包括現(xiàn)金回收控制和現(xiàn)金支付控制。現(xiàn)金回收控制的目標在于縮短 客戶付款的時間與支票回收時間的間隔。 而現(xiàn)金支付控制的目標在于放慢付款速 度，從而增大支票開具時間與支票通知支付時間的間隔。也就是說， 實現(xiàn)早收晚 支。當然，要做到早收晚支，就會給企業(yè)的客戶和供應商帶來經濟上的損失，而 這就要求企業(yè)對自身與其客戶和供應商的關系進行權衡?，F(xiàn)金回收浮差可被分成三個部分：郵程浮差、內部處理浮差和獲取浮差：（1）“郵程浮差”是當支票處于郵政系統(tǒng)處置中而形成的現(xiàn)金回收和支付浮 差。（2）“內部處理浮差”是指支票的

25、接受方收到支票和將支票存入銀行以回收 現(xiàn)金的時間差。（3）“獲取浮差”是指通過銀行系統(tǒng)進行支票清算所需要的時間。例6-3某客戶于9月1日，星期一，郵出一張1 000美元的支票。由于郵 程、處理及清算上的耽擱，直到下個星期一，即七天后，這 1 000美元才成為企 業(yè)開戶銀行的可獲取現(xiàn)金，即這張支票的浮差為：浮差=$1 000 X 7 天=$7 000另一張美元的支票也于9月1日郵出,且企業(yè)在第二天就可獲取這筆現(xiàn)金，這張支 票的浮差為：浮差=$7 000 X 1 天=$7 000浮差的衡量取決于支票清算滯后于支票取得的時間以及所涉及的金額大小。由于支票處于回收過程中時企業(yè)無法立即獲取現(xiàn)金，因此浮差

26、的成本是一種機會 成本。浮差成本取決于：（1）估計的日平均收入；（2）支票清算平均滯后期；（3） 扣除“可調整資本之后成本”后的日平均收入。例6-4 假設康賽思公司（Concepts,lnc.）每月有兩筆收入：如表6-4所 示。表6-4單位：百萬美元項目數(shù)額滯后天數(shù)浮差項目1$50X 3=$150項目2$30X 5=$150總計$80$300月內日平均浮差等于為：總浮差/總天數(shù)=300/30=10 （百萬美元）例6-5假設康賽思公司日平均收入為2 666 667.67美元，這一數(shù)額的浮差 為滯后期3.75天。該滯后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為：V=$2666 667.67/（1+r b）式中：rb康賽斯公

27、司根據(jù)相應時限調整的債務資本成本。假設年債務資本成本為10%那么R=0.1 X （3.75/365）=0.00103且V=$2 666 667.67 - （1+0.00103）=$2 663 923.16因此，滯后浮差的凈現(xiàn)值為每天2744.51美元（2 663 923.16美元2 666 667.67美元）,從一年看，那就是2744.51美元X 365= 1 001 745.37 美元。1. 加速回收下圖描述了現(xiàn)金回收過程的基本組成部分。這一過程的總時間包括郵程時間、支票處理時間和支票清算時間。現(xiàn)金回收 過程各個階段所需要的時間取決于企業(yè)客戶和企業(yè)開戶銀行所在地及企業(yè)回收 現(xiàn)金的效率。為了加

28、速現(xiàn)金回收并縮短回收時間，一些如鎖箱法、集中銀行法和電匯等技術被應用于現(xiàn)金回收?？蛻羿]寄企業(yè)收到支付款項支付款項企業(yè)將款項存入銀行時間回收浮差銀行收到現(xiàn)金行1）鎖箱法 （lockbox ）鎖箱法是運用最廣泛的加速現(xiàn)金回收的方法。它是為接收應收款項而設置的一種郵政專用信箱。圖6-4對鎖箱法服務系統(tǒng)做了說明?，F(xiàn)金回收過程開始于客戶將支票郵至郵 政專用信箱而非直接郵至企業(yè)。專業(yè)信箱由企業(yè)的客戶所在地的某一開戶銀行保 管，通常該銀行與客戶的距離不應太遠。 大公司在全國各地設置的專用信箱常常 超過20個。在典型的鎖箱法服務系統(tǒng)中，當?shù)劂y行每天都將幾次開啟專用信箱 收取支票。銀行將這些支票直接存入企業(yè)賬戶

29、，（以某種計算機可采用的形式）記錄具體操作過程并報送企業(yè)。企業(yè)客戶郵政專用郵政專用信箱1言箱2勺尊已收款項處理細 書坂冋憐業(yè)將支票存入 很行賬戶企業(yè)處理 已收款項銀行沽算支票酥鎖箱法操件過程由于支票的接收點改為鄰近的郵政專用信箱而不再是企業(yè)總部，因此支票郵程時間就得到了縮短。由于鎖箱服務縮短了企業(yè)實際用于收取支票并將支票存入 銀行以回收資金的時間，因而也縮短了企業(yè)處理支票的時間。 較之企業(yè)以其總部 為支票的接收點并自己到銀行存儲和清算支票，銀行專用信箱能幫助企業(yè)更快的完成其收入的處理、存儲和清算。2) 集中銀行法(concentration banking)使用鎖箱法是企業(yè)從客戶處回收支票并將

30、支票存入存款銀行的方法之一。另一種加速現(xiàn)金收回的方法是更快速地將企業(yè)資金從各存款銀行轉入企業(yè)所在地 的中心銀行，這種方法稱作“集中銀行法”。在運用集中銀行法的情況下，企業(yè)的銷售部門通常要對客戶支票的回收和處 理過程負責。企業(yè)銷售分支機構將客戶的付款支票存入當?shù)卮婵钽y行的企業(yè)戶 頭，超過當?shù)卮婵钽y行最低存款余額的資金則從當?shù)卮婵钽y行轉入企業(yè)總部所在 地的中心銀行。集中銀行法的目的在于從客戶鄰近的銀行收取客戶付款支票。由于企業(yè)的銷售分支機構要比企業(yè)總部離客戶更近些，因此集中銀行法就縮短了支票郵程時間。更進一步的是，由于客戶支票通常在當?shù)劂y行支取，因而，銀行的 支票清算時間也大大縮短了。圖 65說明

31、了這一過程，其中，幾種銀行法與鎖 箱服務聯(lián)系在一起構成了現(xiàn)金管理的總系統(tǒng)。企業(yè)的現(xiàn)金管理者可利用企業(yè)中心銀行聚集的現(xiàn)金進行短期投資或將其應 用于其他用途。企業(yè)的中心銀行常為企業(yè)短期投資提供資金來源，此外， 它們也 作為向支付銀行轉入資金的焦點。3）電匯 （wire transfer ）當客戶的支票進入當?shù)劂y行業(yè)務網絡后， 下一步的工作目標就是將剩余資金 （超過所要求的最低存款余額的那一部分資金） 從當?shù)氐拇婵钽y行轉入企業(yè)的中 心銀行。完成這一工作最快速同時也是最昂貴的方式就是電匯。 電匯在短短幾分 鐘就能完成，并且在企業(yè)的中心銀行收到電匯通知單后， 企業(yè)馬上就能獲得現(xiàn)金。 電匯采用電子技術在電

32、腦網絡間進行資金劃轉， 從而節(jié)省了在其他資金劃轉方式 下的支票郵程時間和處理時間。2. 延期支付 加速現(xiàn)金收回是現(xiàn)金管理的一種方法，而現(xiàn)金延期支付則是另一種方法。 圖 6-6 說明了 現(xiàn)金的支付過程?，F(xiàn)金延期支付的技術主要是延長支票的郵程時間和清算時間。支票著宜延期的方滾1. AKEMffi應商艇的企業(yè)開戶銀行開出支箕2 打上郵戢后的幾天內讎續(xù)持有應忖的就項3 J1知供應商檢驗大額付款證明的準確性I.從距離供應面較遠的郵局寄出吏票E叢距離供應面較玩，且所帚處理手續(xù) 繁雜的那局壽出立票圖"現(xiàn)金支付3. 支付浮差一一“浮差游戲”雖然企業(yè)的銀行存款余額仍為100萬美元，但由于企業(yè)已開出一張

33、 50萬美 元的付款支票，因此企業(yè)賬面現(xiàn)金只剩下50萬美元。在收款方銀行通知企業(yè)開戶銀行支付支票之前，這50萬美元的支付浮差仍是企業(yè)可以運用的。支付浮差 是由于郵政遞送、支票處理和資金回收所耽擱的時間而延緩了支票的支付。圖 6-6說明了這么一點。4. 零余額賬戶(zero-balanee account,ZBA)一些企業(yè)通過建立零余額賬戶來處理企業(yè)的支付活動。企業(yè)開具支票時，企業(yè)的賬戶余額為零。而當零賬戶要對支票進行支付時，資金就會自動地從企業(yè)中 心控制賬戶劃轉到該零賬戶上。企業(yè)在同一銀行設立主帳戶和零賬戶，因此， 只 要通過簡單的銀行賬戶進出就可以實現(xiàn)資金的劃轉。5. 匯票在某些情況下，企業(yè)

34、將使用匯票來代替支票。匯票與支票的不同之處在于匯 票是由出票人開具并承兌，而不是由銀行承兌的票據(jù)。銀行只充當代理人，發(fā)揮通知出票人對匯票進行支付的作用。當匯票被送至企業(yè)開戶銀行要求回收現(xiàn)金 時，匯票需經由出票企業(yè)承兌后， 企業(yè)開戶銀行才能向持票人付款。 在承兌匯票 后，企業(yè)應向銀行存入支付匯票的現(xiàn)金。 由于只有在持票人將匯票送到銀行兌付 時，企業(yè)才須將現(xiàn)金存入銀行，因此，較之使用支票付款，企業(yè)在使用匯票的情 況下，支付賬戶中所需保持的存款余額要小得多。閑置資金的投資如果企業(yè)有暫時的閑置資金，就可以投資于短期有價證券。短期的金融資產 市場被稱作“貨幣市場”，貨幣市場中的短期金融資產的到期日不超過

35、一年。多數(shù)大企業(yè)由自己管理短期金融資產， 通過銀行和經紀人進行交易。一些大 企業(yè)和大多數(shù)小企業(yè)建立了貨幣市場基金， 這些基金將用于短期金融資產投資并 支付管理費用。這里的管理費用是對基金管理人員在投資中發(fā)揮其職業(yè)專長和綜 合技能的一種報酬。企業(yè)擁有暫時性閑置資金的目的有：支持企業(yè)季節(jié)性和周期性的財務活動、 支付企業(yè)的財務計劃支出以及為企業(yè)不可預期的事故提供應急資金。1. 季節(jié)性和周期性財務活動一些企業(yè)擁有可預期的現(xiàn)金流量模式，一年內的某段時間里企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金順 差，而在剩余的時間里企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金逆差。例如，某玩具零售企業(yè)，主要受到圣 誕節(jié)的影響而形成了季節(jié)性現(xiàn)金流量模式。 這樣的一個企業(yè)就可以在出

36、現(xiàn)現(xiàn)金順差時購入有價證券，并在出現(xiàn)現(xiàn)金逆差時售出有價證券。當然，銀行貸款也是另一種短期融資方法。圖6-7對以銀行貸款和有價證券的方法來滿足企業(yè)暫時性融資需要進行了說明注：時點1 ：存在剩余現(xiàn)金流量。季節(jié)性投資的現(xiàn)金需要量較低，剩余的現(xiàn)金流量投資 于短期有價證券。時點2：存在負現(xiàn)金流量。季節(jié)性投資的現(xiàn)金需要量較高，財務赤字通過出售有價證券 和銀行貸款等融資方式來彌補。2. 計劃性支出為了向廠房建設、 股利分配和其他大規(guī)模支出提供資金， 企業(yè)會不斷的積累 暫時性有價證券投資。這樣， 企業(yè)在產生資金需要前就可以發(fā)行債券和股票， 投 資短期有價證券，并在發(fā)生計劃性支出時售出有價證券進行融資。短期有價證

37、券的主要特征體現(xiàn)在其到期日、 違約風險和市場流動性上。1) 到期日 到期日即指還本付息的日期。在給定的利率水平變動范圍內，到期日較長 的證券的價格變化比到期日較短的證券的價格要顯著的多。 這樣一來， 投資于長 期有價證券的企業(yè)比投資于短期有價證券的企業(yè)要承受更大的風險， 這種風險通 常稱作“利率風險”。因此，多數(shù)企業(yè)只限于投資到期日小于 90 天的有價證券。 當然，期限較短的有價證券的預期收益通常就要少于期限較長的有價證券的預期 收益。2) 違約風險違約風險是指無法按期、 如數(shù)收回本息的可能性。如穆迪投資服務公司、標 準普爾公司等， 都編輯和出版了各公司及其公開發(fā)行的證券的等級分類信息， 這

38、些等級分類都與違約風險有關。 當然有些證券的違約風險是可以忽略不計的， 比 如說短期國庫券。 當以企業(yè)閑置資金投資為目的時， 企業(yè)應盡量避免投資于違約 風險大的有價證券。3) 市場流動性市場流動性是指資產變現(xiàn)的難易程度， 有時，市場流動性就是指變現(xiàn)性，它 具有以下兩個特點：(1) 非價格壓力效應 如果一種資產能在不改變市價的情況下大量銷售， 那么這種資產就具有市場 流動性。所謂價格壓力效應是指為了有利于資產的銷售， 而不得不降低該資產的 價格。(2) 時效性如果一種資產能在不改變市價的情況下大量銷售， 那么這種資產就具有市場 流動性。 相反，對于估價 100 萬美元的一張古董桌來說， 如果賣主

39、想在近期內將 其出售，那么其售價就要降低許多。總之，市場流動性就是指一種資產按其市場價值快速且大量售出的能力。 也 許，在所有的證券中，短期國庫券可以算得上是最具市場流動性的。6.2 信用管理在公司銷售商品或提供勞務時，可能有兩種情況： (1) 購買者當即付款； (2) 購買者延后一段時間付款， 即公司向購買者提供信用。 信用提供是指公司向購買 者投資一種跟商品銷售或勞務提供有關的投資。公司提供信用，產生應收帳款，包括向其他公司提供信用的“商業(yè)信用” ， 以及向消費者提供的“消費信用” 。在工業(yè)企業(yè)中，應收帳款大約占總資產的六 分之一。對任何公司的應收賬款投資不僅取決于信用銷售額，而且取決于平

40、均收賬 期。例如，某公司每天的信用銷售額 1 000 美元，平均收賬期是 30天，則它的 應收賬款將達到 30 000 美元。因此，公司對應收賬款的投資取決于影響信用銷 售額和平均收賬期的因素， 而公司的信用政策將對這些因素產生影響。公司的信用政策主要由以下三部分組成：1 信用條件( Terms of the sale )。在公司銷售產品或提供勞務時提供的 信用，應附帶一定的條件。信用條件也許是具體的信用期限、現(xiàn)金折扣和信 用工具種類等。2信用分析( credit analysis)。公司提供信用時，應盡力區(qū)分哪些購買者將付款和哪些購買者將不會付款。許多公司使用一系列方法和程序用 以決定購買者

41、不會付款的概率。3收帳政策( collection policy)。公司提供信用必定形成應收帳款。在應收帳款到期時，公司應制定資金回籠政策。6.2.1 信用條件信用條件是指提供信用的期限、 現(xiàn)金折扣和信用工具種類等。例如，假如某 購買者被提供信用的條件是“ 2/10, N/30”，這表示該購買者從開具發(fā)票日起有 30天的付款期限。 另外，如果購買者是在 10 天內付款， 則能享受到指定價格 2% 的現(xiàn)金折扣。如果指定的信用條件是 “N/60”，則購買者可在從開票日起的60天 內付款，但是，提前付款卻沒有現(xiàn)金折扣。在公司銷售情況跟季節(jié)有關時，公司也許采用季節(jié)性的銷售期限。例如：關 于花草商品的供

42、應商， 它的信用政策跟季節(jié)有關。 冬天運送化肥的款項在春天或 夏天付款比較合適。1. 信用期限( credit periods ) 在不同工業(yè)部門，信用期限不同。例如，一家珠寶店銷售訂婚鉆戒的信用條 件也許是“5/30，N/120”。一家食品批發(fā)公司出售新鮮水果和農產品的信用條件 也許是“N/7”。一般地公司設置信用期限時，必須考慮如下三個因素：1)購買者不會付款的概率購買者若處于高風險行業(yè)，公司也許提供相當苛刻的信用條件2) 金額大小如果金額較小，信用期限則可相對短一些，小金額應收帳款的管理費用較高, 而且，小客戶的重要性也低一些。3) 商品是否易保存如果存貨的變現(xiàn)價值低，而且不能長時間保存

43、，公司應提供比較有限的信用 條件。延長信用期限，實際降低了購買者的購入價格，一般來講，銷售額也會上升2. 現(xiàn)金折扣(cash discounts )在通常情況下，現(xiàn)金折扣是信用條件的組成部分。原因之一是現(xiàn)金折扣加速 了應收帳款的回收。公司用現(xiàn)金折扣進行交易時，一定要考慮折扣成本。例6-6愛德華麥納特(EdwardManalt)，是魯伯特班克公司(Ruptbank) 的財務主管，正在考慮公司最大客戶的要求：在一筆10 000美元的交易中，得到20天付款但現(xiàn)金折扣為3%勺信用條件。也就是說，該客戶只想支付 9 700美 元10 000美元X( 1-0.03 )。正常情況下，該購買者 30天付款時不

44、享受現(xiàn)金 折扣。魯伯特班克公司的債務成本是10%愛德華做出兩個現(xiàn)金流量圖，如圖6-8 所示。他假定，在兩種信用條件下，該客戶支付現(xiàn)金的時間是期限內的最后一天。 他計算了兩種方案的現(xiàn)值(PV如下：當前政策：10000301 (10% -30)3659918.4 & 美元)建議政策：PV97001 （10% 型）3659647.1（美元）他的計算表明魯伯特班克公司提供現(xiàn)金折扣將損失現(xiàn)值271.34美元。因而,魯伯特班克公司采用當前政策較好當前信用條件（N/30）$10 000a丨 丨 丨 丨天數(shù) 0102030銷售日收款日建議信用條件（3/20，N/30）$9 700I b丨 丨 丨| 丨

45、天數(shù) 0102030銷售日收款日圖6-8不同信用條件下的現(xiàn)金流量注：當前狀況：購買者經常在距銷售日30天付款，且不享受現(xiàn)金折扣。建議狀況：購買者經常在距銷售日 20天付款，享受10 000美元中3%勺現(xiàn)金折扣。在前面的例子中，我們暗地里假定信用提供不產生關聯(lián)效應。然而，信用提 供也許使銷售額上升和涉及到不同的成本結構。下面這個例子說明了信用提供對 銷售額和成本的影響。例6-7假定魯伯特班克公司每一美元的銷售額中有0.5美元的變動成本如果公司提供3%勺現(xiàn)金折扣，銷售額將增加10%這些情況如圖6-9所示。當前信用條件（N/30）$10 000J L銷售日丨II天數(shù) 0102030-$5 000（總

46、變動成本）收帳日（支票）建議信用條件（3/20 , N/30）$10 67011銷售日IIII-$5 500（總變動成本）收款日（支票）圖6-9不同信用條件下的現(xiàn)金流量：收入和成本的影響也就是說，在3%勺現(xiàn)金折扣下，銷售額將增加到11 000美元。若購買者在 20天內付款，則只需付10 670美元11 000美元X（ 1-0.03 ）。既然變動成本 是5 500美元，銷售額增加，成本也增加。這時凈現(xiàn)值（NPV的計算如下：當前政策:NPV5000100001 10%303654918.48（美元）建議政策:NPV55001067010%203655111.85（美元）這表明公司提供信用政策是較好

47、的。 兩政策結果的差額是由幾個不同因素正 負作用相抵后引起的，包括較大的初始成本，較早的現(xiàn)金流入、銷售額的增加以 及現(xiàn)金折扣等。3. 信用工具（credit instrument）大多數(shù)的信用提供在“未結清帳戶”上有記錄。這意味著正式的信用工具僅 有發(fā)票，即銷售者的發(fā)貨憑證和購買者簽發(fā)的收貨憑證。然后，銷售者和購買者都在各自的會計帳簿上對這筆交易進行記錄。有時，公司也許要求購買者簽發(fā)借據(jù)。這種方法通常在交易金額較大時，以 及在公司估計收帳比較困難時使用。 借據(jù)能消除是否存在信用承諾的問題。借據(jù)是在發(fā)貨之后簽發(fā)的，這就產生了問題。如果要想在發(fā)貨之前得到購買 者的付款承諾，常用的一種方法是使用“商

48、業(yè)匯票”。銷售方簽發(fā)商業(yè)匯票，要 求購買者在特定時期支付特定數(shù)額的款項。然后，將商業(yè)匯票和發(fā)貨發(fā)票一起寄 至購買方的開戶行。購買方開戶行在購買方簽收商業(yè)匯票之后出具提貨發(fā)票。購買方以提貨單向銷售方提貨。如果銷售方要求即期付款，則使用“即期匯票” 。 然而，只有在款項移交銀行之后，才發(fā)送貨物。甚至即期匯票對銷售方來講，也是不夠的。在即期匯票也不能滿足現(xiàn)金要求 時，銷售方也許要求銀行支付貨物款項和要求銀行收回購買方的應收帳款， 銀行 在對此作出書面承諾時，我們稱之為“銀行承兌匯票” 。也就是說，銀行承擔付 款義務。一般來說，銀行的信譽好， 是備受信賴的機構， 銀行承兌匯票流動性強， 是流動性金融工

49、具之一。因而，銷售方能在二級市場售賣銀行承兌匯票 (一般折 價銷售)。公司也可使用“條件銷售合同”作為信用工具。條件銷售合同是公司在購買 方完全付清款項之前， 法律上享有交易商品的所有權的一種合同。 條件銷售合同 經常采用分期付款的形式，一般計入利息成本。6.2.2 信用政策的制定：信息與風險洛卡斯特工業(yè)公司( Locust Industries )已經成立了兩年，它是開發(fā)計算 機程序類的公司中少數(shù)幾家成功者之一， 現(xiàn)任的財務經理正在考慮兩種互斥型的 信用政策：公司提供信用， 還是不提供信用。 假如洛卡斯特工業(yè)公司已決定不向 客戶提供信用，它能以每個程序 50 美元的價格銷售公司的軟件。公司估

50、計編制 一個一般程序的成本是 20 美元。詳細資料如表 6-5 所示。在兩種互斥型的策略中，提供信用是較好的策略。洛卡斯特工業(yè)公司在提供 信用時， 客戶會在一期以后付款。 但是如果洛卡斯特工業(yè)公司決定提供信用， 它 將提高程序的銷售單價， 并相信銷售額將以一定的概率上升。策略 1：不提供信用。如果洛卡斯特工業(yè)公司不提供信用，現(xiàn)金流入不會延后，在0期的凈現(xiàn)金流量(NCF是：P0Q0-C0Q0=NCF字母下標表示現(xiàn)金流量發(fā)生的時間。式中P0在0期已接受的銷售單價；Co在0期已接受的單位成本；Qo在0期的銷售數(shù)量。洛卡斯特工業(yè)公司在不提供信用時的凈現(xiàn)值，即是 0期的凈現(xiàn)金流量：NPV=NCF例如，在

51、不提供信用時，Q= 100,凈現(xiàn)值的計算如下：($50 X 100)-($20 X 100)=$3 000策略 2：提供信用。 我們假定洛卡斯特工業(yè)公司向所有客戶提供一期的信用。項目策略1不提供信用策略2提供信用單位售價Fb=$50F0 =$50銷售量Q=100Qo=200單位成本C0=$20Co =$25支村概率h=1h=0.90信用期限01期折現(xiàn)率0r b=0.01若公司提供信用，而且新的客戶全部付款，公司在第 1期時現(xiàn)金流入P0Qo （收入），而現(xiàn)金流出（成本）Co Qo則發(fā)生在第0期。若新的客戶不全部付款，公 司支付成本CoQo，收入不增加?？蛻舾犊畹母怕?h=0.90。在提供信用時，

52、因吸 引了新的客戶使銷售額增加，但銷售額的增加也使經營成本增加，因而， 單位成 本也增加了。每種政策下的期望現(xiàn)金流量計算如表 6-6所示：表6-6期望現(xiàn)金流量政策0期1期不提供信用IP)Q) CoQ)0提供信用-CoQhX PoQo提供信用導致現(xiàn)金延后一期支付，期望的現(xiàn)金流入為hX PoQo。成本是0期發(fā)生的，不要求折現(xiàn)，則提供信用的凈現(xiàn)值是：NPV （提供信用h Po QoCo Qo1心50 2000.925 2001.013910.89（美元）洛卡斯特工業(yè)公司的決策應是采納提供信用政策。 因為提供信用政策比不提 供信用政策凈現(xiàn)值大。提供信用政策對客戶的付款概率相當敏感。在概率變?yōu)?.81時

53、，洛卡斯特工業(yè)公司無論采用哪種政策都無差異，此時提供信用與不提 供信用的凈現(xiàn)值均是3 000美元。50 200NPV 0.8150001.013000（美元）信用提供政策取決于四個因素：(1) 提供信用時的延后收入，P°Qo ；(2) 提供信用時的當期成本Co Qo ；(3) 客戶付款概率，h;(4) 適當?shù)幕鶞收郜F(xiàn)率，rBo1信用風險中新信息的價值對客戶付款概率進行正確估計，能產生好的決策。公司怎樣獲得其客戶值得 提供信用的新信息呢？對洛卡斯特工業(yè)公司來說，判別哪些客戶可能不付款也許是明智的。不付款的總概率是0.10。但是從單個公司的信用支票來看，在過去五年內連續(xù)贏利的 客戶(計算

54、機店)中有90%fE付款，不贏利公司或贏利較少的客戶是最可能不付款 的。事實上，這些公司中沒有一個是如期付款的。洛卡斯特工業(yè)公司想對信用不好者不提供信用。在提供信用時，考慮每年銷售200單位的客戶中，購買180單位的客戶在過去五年內連續(xù)贏利， 而且都能如 期付款，購買剩下的20單位的客戶是非連續(xù)贏利公司。洛卡斯特工業(yè)公司估計 所有的非連續(xù)贏利公司都不會如期付款。如表 6-7所示：表6-7客戶種類購買數(shù)量不付款概率()不付款的期望銷售量贏利客戶18000非贏利客戶2010020總計2001020對不付款客戶提供信用時的凈現(xiàn)值是:NPV 050 2025 201.01500(美元)即為提供軟件所支

55、出的成本。如果洛卡斯特工業(yè)公司不花任何代價能辨別出 這些客戶，則對該類客戶不提供信用是理所當然的。2.未來銷售額中肯地說，洛卡斯特工業(yè)公司認為信用提供能在未來時期(超出一個月)永久 性地擴大銷售量是不可能的。另外，當期的支付與不支付模型對下一期的信用決 策仍然是有用的。因而應對這兩個因素加以分析。在洛卡斯工業(yè)公司的例子中，有 90%勺客戶會在第一期付款。假如客戶將如 期付款，在第二期將進行新一輪交易。第一期付款的客戶，在第二期付款的概率 是100%而對第一期違約的客戶，洛卡斯特工業(yè)公司在第二期不會對其提供信 用。如圖6-10所示?？蛻舾犊?h=1)提供 信用客戶付款(h=0.9)不提供信用 提

56、供 信用客戶不付款不提供信用圖6-10未來銷售額與信用決策注:90%勺客戶將在第二期付款。當客戶將如期付款時，在第二期將進行新的交易。在第一期付款的客戶在第二期付款的概率是100%。最佳的信用政策我們已經探討了兩種互斥型信用政策的凈現(xiàn)值的計算。但我們并沒有述及最 佳的信用額度。在最佳的信用額度中， 銷售額的增加導致現(xiàn)金流量的增加， 而現(xiàn) 金流量的增加等于增加的應收賬款的置存成本。假如某家公司當期不提供信用，那么它既沒有壞賬，也沒有信用管理部門， 而只有少數(shù)幾個客戶?，F(xiàn)在我們探討一家提供信用的公司，這家公司有許多客戶， 有信用管理部門，也有壞賬損失。使用置存成本和機會成本來評價信用決策是有用的：(1) “置存成本”是同信用提供和應收賬款