從美國資本市場發(fā)展歷程看中國股票市場發(fā)展(DOC)

1、從美國資本市場發(fā)展歷程看中國股票市場發(fā)展美國資本市場發(fā)展經(jīng)驗1. 從經(jīng)濟運行看戰(zhàn)后美國股市發(fā)展的五階段從美國20世紀60年代以來的宏觀數(shù)據(jù)分析來看，戰(zhàn)后美國經(jīng)濟的發(fā)展大致經(jīng)歷了五 個階段：（1）20世紀60年代的繁榮期。戰(zhàn)爭時期被嚴重壓抑的民用需求迅速得到釋放，在家電、食品、汽車、建筑等初級消費的拉動下，美國經(jīng)濟快速增長。該時期美國GDP快速增長的同時，保持了較低的 CPI,即保持了高增長、低通脹的發(fā)展態(tài)勢。（2）20世紀70年代的滯脹期。進入七十年代以后，隨著初級消費需求放緩以及石油危機等因素，美國經(jīng)濟進入滯漲階段，社會矛盾凸現(xiàn)。該時期美國的GDP增長緩慢，CPI處于較高的水平，即屬于低增長

2、、高通脹的滯脹時期。（3） 20時期80年代，美國經(jīng)濟和股市繼續(xù)保持激烈波動，在石油價格高漲的背景下， GDP增長速度和CPI指數(shù)劇烈波動，美國經(jīng)濟和股市經(jīng)歷兩次衰退。（4）20世紀90年代，美國再次進入繁榮時期。在美國不斷完善的資本市場推動下，以硅谷為代表的高科技產業(yè)悄然興起。從那時起，美國的計算機、半導體、生物技術、網(wǎng)絡 等高科技產業(yè)相繼涌現(xiàn)并迅速在全球確立了領先優(yōu)勢，促使美國經(jīng)濟實現(xiàn)了產業(yè)升級。九十年代后，美國進入了以信息產業(yè)為先導的新經(jīng)濟時代，其高科技產業(yè)的優(yōu)勢進一步加大， 特別是在一些附加值最高的尖端科技行業(yè)占有壟斷地位；尤其是從1995年開始的網(wǎng)絡泡沫，投資者從網(wǎng)景、亞馬遜、美國在

3、線等公司極為成功的上市中受到鼓舞，相信了 “投資網(wǎng)絡產年3月美國業(yè)一年抵得上投資傳統(tǒng)產業(yè)一百年”的神話，使網(wǎng)絡概念股的股價在納斯達克市場上一路攀升。1999年美國圣誕節(jié)前納斯達克股指曾一舉跨過了4000點大關并一路走高，200010日上升到有史以來的最高位 5048點。同時，由于虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的良性互動， 進入有史以來持續(xù)時間最長的一次經(jīng)濟擴張期，并繼續(xù)保有創(chuàng)新和持續(xù)發(fā)展的動力。2002（5）在20世紀末世界范圍互聯(lián)網(wǎng)泡沫的結束對美國虛擬經(jīng)濟相成了一個負面沖擊，2001年美國經(jīng)濟增速趨于0,美國經(jīng)濟陷入了衰退。 美國股市進入了長達三年的調整，年以后，美國經(jīng)濟逐漸開始恢復，在2003年3月份

4、股市開始反轉，2003年當年的漲幅達到25.32%，直至2007年次貸危機的爆發(fā)，美國經(jīng)濟增長放慢，再次出現(xiàn)衰退跡象區(qū)間，股市 再次進入調整。-3CPE 用 bET _E Tll llI lT7lClt 74Qt 77Q1 flOQI 常扌 QI «(SQ1 SQQlOlQl (MQl 07Q1MYteIi.t ,，ri； fl II r I 'Wtli III "I II iKi TTr .ilTT . fTTTrm" iT美國股市經(jīng)歷的衰退2. 美國股市變化充分反映了美國經(jīng)濟基本面美國股市的運行，已經(jīng)充分反映了基本經(jīng)濟面的變化。通過對美國經(jīng)濟階段的劃分

5、，結合20世紀60年代以來美國標普500指數(shù)的變化趨勢，我們對美國資本市場的發(fā)展作一個簡要的 分析。一般來說，經(jīng)濟的繁榮時期也是資本市場的繁榮期，并伴隨資本市場較低的估值水平，反之亦然；資本市場向好一般先于經(jīng)濟向好大概2到3個月，反之亦然。sift?aoLftp86首國資本市場發(fā)展階段分析（一）中國資本市場的展望：短期視角和長期視角1.中國資本市場正在快速崛起，中國金融市場格局迅速改變2006年以來，資本市場出現(xiàn)許多積極的變化，數(shù)據(jù)表明，中國資本市場在很多方面實現(xiàn)了巨大的飛躍。同時，市場上也發(fā)生了很多重要的事件，它們已經(jīng)并將繼續(xù)對中國資本市場的未來發(fā)展產生深遠的影響。2006-2007年，中國

6、資本市場的市值上了一個很大的臺階，從2006初的三萬多億，變成年底的八、九萬億，從原來的新興市場第三位變成了新興市場 第一；同時，資本市場的融資和資源配置功能得到恢復，不僅中國銀行、工商銀行這樣的超SOOD3 soft£1)04級航母的順利發(fā) 行使中國資本市 場進入了藍籌時 代,還因為“A+H 模式的成功試點 而開啟了海外藍 籌股的回歸路程， 全年融資額超過 2800億元；證券公 司得到了全面的清理和整頓；機構投資者特別是證券投資基金實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。到目前，基金、證券公 司、保險等機構持股市值占流通市值的30%多。資本市場的上市公司結構和投資者結構都日趨合理。市場數(shù)據(jù)的直觀變化固

7、然可喜，但更為重要的是，資本市場在這一年對中國的經(jīng)濟和 社會產生了重要的影響， 并成為全社會關注的焦點。 人們對資本市場悲觀失望的情緒開始轉 變，投資者的信心得以恢復和建立。中國社會開始重新認識和審視資本市場的功能和作用。 研究表明，中國資本市場具有廣闊的發(fā)展空間。中國資本市場的巨大變化， 不僅使得中國社會的各個層面感受到了資本市場發(fā)展給經(jīng)濟帶來的巨大活力，也向全球的投資者昭示了中國資 本 市 場 發(fā) 展 的 巨 大 潛 力140120100so601020證券化空(按,值計韓J f打3證券此左撿流通市値計倉J 1；?7SIME二旨窩mg"圈H)=中ra證券化率<5>無論

8、從上市公司數(shù)還是從總市值看，中國證券市場與國外主要證券市場相比，在規(guī)模上已經(jīng)可以躋身前列， 但是經(jīng)濟效率還是不夠。 中國股市功能經(jīng)過近20年發(fā)展正逐步趨于完 善，但資本市場還是與實體經(jīng)濟的功能要求還不相匹配，中國資本市場結構還不完善，金融工具也不全，缺乏避險套利工具，而且動員儲蓄的功能發(fā)揮不充分。«1：世界主要證券市ft證券化率岀SE單檢(%)交扇所紐釣鋼斯這克倫敦徳國東京韓國香港新加坡泰S吉隆坡臺灣199f 年 106.9320- 78155.6333.1449.13& 10234M3 W&94 15.17 256.92 112.61L的E 年 117.432E.

9、65161.1449.663.2433. 2220F. S4 115. 23 30. 62 134. 21 90. S41999 年 123.445& 16201.4166.72102-11陶77372. 45 233. 60 46. &3 177. 44 122. 432000 年 118.5636. 6417S.3268.6367. ES20. 90369. 41164. 83 23. S1 126. 97 S1. 652001 年 103. S727.05149.7356.6355.3640. 35303.87 135.13 31.11 135.23 103.512002

10、 年 36.1119. 01113.3833.3152. 9039. 492S2. S5 112. S2 3E. 86 139. 77 S9. 222003 年 103.3625. S513X6344.0469. 7049. 04450. 93 160.15 33. 2S 155. 26 124. 7220 泌年 103.5030. 11130. 6&43.3777.5650. 61519. 45 202. 32 71. 37 154. 50 129. 0S2005 年 10&,3&2S. 9313L1743,74100.1291.17593. 69 220. 3? 7

11、1. 56 137. 97 140.25200& 116.43曲.1S15.765&.4910E. 6S93. 93904. 99 290. 77 &7. 94 156.12 16?. 4E資料來源：各國絨計赧表美國股市發(fā)展由來已久，擁有數(shù)量眾多的業(yè)績優(yōu)良的大型上市公司，而且其中有不少都是跨國公司，一般都有著比較長遠的歷史，較高的國際競爭力與盈利水平，其公司規(guī)模與市值也就相對較大。與此對應的是，中國的上市公司數(shù)量較少，而且歷史較短，競爭力較低， 公司業(yè)績也良莠不齊。而在我國，從交易工具結構看，交易工具的單一制約了股市虛擬化程 度的提高，一方面限制了投資者的投資渠道，同時

12、使市場缺少了規(guī)避風險或轉移風險的手段使股市在滿足各類企業(yè)融資需求方面存在功能缺陷。而且相國內的金融市場的相對封閉的，再從居民財富結構來分析我因為財富結構變化伴隨著金融脫媒而發(fā)生，而隨著金融自由化和機制。從市場層次看，目前主要為大型國有企業(yè)服務的中國股市將代表中國經(jīng)濟增長重要 力量的大量中小企業(yè)排除在外， 比較其余地區(qū)的虛擬經(jīng)濟市場， 國虛擬經(jīng)濟所處的發(fā)展階段。和金融創(chuàng)新的不斷深入，金融脫媒已經(jīng)成為金融發(fā)展的一個全球化趨勢。從表2中可以看出主要國家的居民財富結構以金融資產為主。其中美國的居民財富中，證券相關產品如股票、基金等占比由1980年的70%上升到88%成為家庭財富的主要構成。而我國目前居

13、民財富主要以貨幣、銀行存款為主。表2：倔12003年主要工國家金融資產占家庭掙財富的百分比(%)美國日2法國英國加皇大19811985&9. 742. 537. S51. 958. 61986199071.741.549.652.763.976. 950.155. 264.167. 31996199982. 25S. 258. S68. 870. 22000200388.464.162.571.672.1隨著我國經(jīng)濟的證券化和虛擬經(jīng)濟資產財富規(guī)模的增長，非物質財富所帶來的財產性收入也越來越重要。 而在金融市場發(fā)達和經(jīng)濟證券化程度不斷提高的階段，財產性收入主要是證券化資產的紅利收入和資本

14、增值。隨著我國虛擬經(jīng)濟的發(fā)展，現(xiàn)階段資本市場已經(jīng)成為我國居民財富管理的基礎性平臺。個人、家庭、機構甚至是國家都是資本市場的積極參與者。截至07年9月末，投資者開戶總數(shù)已達1.02億戶，資本市場作為財富管理平臺的作用將日 益顯現(xiàn)。但是中國家庭金融資產構成中，股票及基金所占比重僅為20%左右。而在美國家庭金融資產結構中，股票及基金的比重超過65%隨著我國居民理財意識的逐漸增強，證券相關產品如股票、基金的占財富比將會逐漸提高。中S居民魚蟻產蠟構：00 5 .f ft癢廬，乍陸監(jiān)"h我國居I電金砂費產席檜上口帖4/聲匚匸川電主 fld i, r' 仃腫衛(wèi)冷， in民也±勝扇

15、1S. 7D*中美居民資產結構對比情況2. 短期視角：“資本洼地”和“成長溢價”效應將在中國資本市場繼續(xù)釋放 中國的資本市場大致可以定性為“新興加轉軌”的市場。世界上的新興市場發(fā)展均不如人意，轉軌經(jīng)濟國家中資本市場的發(fā)展也舉步維艱。我國的資本市場盡管還存在著很多差這應強人意的地方，但是，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，在政府和市場的共同推動下，我們在法律制度、 交易規(guī)則、監(jiān)管體系等各個方面，建立起了一個基本上與國際標準相符合的資本市場， 該是一個比較基本的結論?；仡櫸覈Y本市場近年的發(fā)展歷程，我們可以清晰地看到，與很多成熟市場漫長的自 我演進發(fā)展模式不同， 我國資本市場走過的道路有自己非常獨特的地方。我國資

16、本市場是由政府與市場共同推動，即一條政府自上而下推動的市場化改革與市場的自我演進相結合的道 路, 一些重要變革成功的關鍵也都是堅持了市場化的改革方向，并采取了政府與市場有機結合的方式循序漸進地推進。例如，從2002年開始的基金審核制度的市場化改革帶來了基金業(yè)的逆勢崛起，從2003年開始的詢價制改革使得發(fā)行市場一掃陰霾，而股權分置改革成功的重要原因之一也是正確地處理了政府和市場的關系。 從2005年開始，我國資本市場明顯成為世界金融市場的洼地， 這進一步推動中國資本市場的大發(fā)展。其實，世界歷史上曾出現(xiàn)過幾次非常有趣的“資本洼地”現(xiàn)象：十七世紀，大量國際 資本涌入荷蘭，荷蘭崛起并成為當時歐洲最強國

17、；十八世紀，大量資本涌入英國， 英國成為日不落帝國；十九世紀，歐洲資本大量涌入美國，美國成為世界第一強國。目前，全球金融資本正在向中國匯集，在過去的十幾年中，在對全球FDI （外商直接投資）的競爭中，中國遠遠領先于印度。在過去幾年中，包括QFII在內的國際投資界對中國市場始終看好。120中國實際利用FDI情況統(tǒng)計120IGUF旳悵車（:旳 平也FFE 巒 7 I542G甘 LSW中國經(jīng)濟增長與市盈率3. 長期視角：快速崛起的資本市場背后隱含轉型的憂慮盡管從短期因素看，我國資本市場是全球金融市場的價值洼地，但是我們必須清醒地 認識到，我國改革開放已經(jīng)二十多年，以初級消費拉動的經(jīng)濟增長將逐漸放緩，

18、這可能對中國資本市場的長期發(fā)展造成威脅。目前，我國經(jīng)濟已呈現(xiàn)出內需不足的問題，與西方國家在上世紀七十年代所面臨的經(jīng) 濟低增長困境有相似之處。與此同時，我國經(jīng)濟徘徊在以加工制造為主的低層次經(jīng)濟發(fā)展模 式中。在中國的跨國公司已經(jīng)成為發(fā)達國家的利潤中心，近年來，日本、韓國等地的股市和經(jīng)濟狀況回暖，很大程度上得益于來自本國企業(yè)在中國獲得的豐厚利潤，而中國只因提供了 低成本的生產要素而獲得微薄的利潤。因此，對中國經(jīng)濟而言采取有效措施，實現(xiàn)產業(yè)升級和經(jīng)濟轉型，已經(jīng)迫在眉睫。另一方面，近年來我國大量優(yōu)質企業(yè)先后到境外上市，新浪、搜狐、百度等幾乎所有 中國概念的網(wǎng)絡公司， 都是通過海外市場進行融資。國內投資者

19、卻缺乏分享中國經(jīng)濟成長的機會，國內高達46%的儲蓄率使大量資金得不到有效利用，金融資源浪費嚴重。 這一客觀事實對我國資本市場的國際競爭力提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。中國資本市場存在的問題與處于類似經(jīng)濟發(fā)展階段的其他新興市場相比，以及與境外成熟資本市場相比，中國 資本市場在許多方面仍然存在一定的差距。從市場規(guī)模、結構到市場效率，從上市公司治理結構到證券期貨服務機構的管理水平，從交易所競爭力到各種基礎設施的效率，從法律法規(guī)的完備性到執(zhí)法的有效性，都存在著嚴峻的挑戰(zhàn)。但是，從市場中長期的發(fā)展來看，中國資本市場將踏上“從繁榮走向成熟”之旅，確切地說，隨著各項機制的完善，中國資本市場將從近期的繁榮走向長期可持續(xù)發(fā)

20、展。我們相信，中國的資本市場具有廣闊的前景，而這是由中國資本市場的“基本面”和明確的市場化改革方向決定的。資本市場整體規(guī)模偏小，直接融資比例較低，股票市場和債券市場的比例失 衡2007年12月底，中國資本市場資產總額的比例雖然有了快速提高，升至37%但是比例仍然較低，資本市場整體規(guī)模依然偏小。2001至2007年，中國境內直接融資籌資額與同期銀行貸款增加額之比分別為9.50%、4.11%、2.97%、4.49%、2.05%、8.38%和21.95%，雖然逐步提高但是仍然偏低。2007底，中國債券市場規(guī)模僅相當于股票市場規(guī)模的26.7%，遠低于美國等成熟市場，甚至低于韓國、印度等新興市場，結構失

21、衡問 題較為突出。1琳亞業(yè)備尊15%覩檸信貸9%般累身投資50*企業(yè)間貿易信貸廠亠美國企業(yè)越資比重CMOS年全流通下的供求關系將對資本市場發(fā)展構成嚴峻考驗2008-2010年的集中釋放。股票市場實際進入流通市場的股份比例偏低，多層次資本市場剛剛起步，不能滿足多元化的投資及融資需求。2007年股票市場規(guī)模迅速擴大，截至年底，股票總市值達到32.7萬億元，然而現(xiàn)有實際進入流通領域的股份比例偏低，僅為上市公司總股本的28.4%，尤其是大市值股票實際進入流通領域的股份比例過低。而2008-2010期間，大量限制性非流通股將陸續(xù)解禁，這對中國資本市場將造成嚴峻考驗。亠；1- 亠 H-ol-ssc"一.宮止Ou心 二心 阪 M N M M M a 訂忸 d t * mJEiZd It :凹Id.XlD-A.一：亠- -丄；亠一-留- Bd-It