公司理財(cái) 第十三章ppt課件

1、 第十三章第十三章 股利政策股利政策 第一節(jié)第一節(jié) 股利政策概述股利政策概述股利政策的概念股利政策的概念 股利政策，是公司將其實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)向股東進(jìn)行分股利政策，是公司將其實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)向股東進(jìn)行分配的政策，它包括是否支付股利、以何種方式支付配的政策，它包括是否支付股利、以何種方式支付、支付多少等具體問題。也是尚未解決的財(cái)務(wù)理論、支付多少等具體問題。也是尚未解決的財(cái)務(wù)理論難題之一。難題之一。 股利支付的計(jì)量股利支付的計(jì)量 股利支付率，是指公司在一定期間向股東支付的現(xiàn)股利支付率，是指公司在一定期間向股東支付的現(xiàn)金股利與當(dāng)期稅后利潤(rùn)之比。它反映了在公司當(dāng)期金股利與當(dāng)期稅后利潤(rùn)之比。它反映了在公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的

2、凈利中支付股利所占的百分比。實(shí)現(xiàn)的凈利中支付股利所占的百分比。 每股股利，是指公司當(dāng)年現(xiàn)金股利支付額與流通在每股股利，是指公司當(dāng)年現(xiàn)金股利支付額與流通在外普通股股數(shù)的比值，反映每一股份的股利收益。外普通股股數(shù)的比值，反映每一股份的股利收益。 股利收益率，是指公司每股股利與每股股價(jià)的比值股利收益率，是指公司每股股利與每股股價(jià)的比值，反映股東單位投資的獲利能力。，反映股東單位投資的獲利能力。 第一節(jié) 股利政策概述股利支付的程序1股利宣告日，是指公司董事會(huì)公告股利支付的日期。公告中將宣布股利支付方式、支付金額、股權(quán)登記日、除息日和股利支付日期。2股權(quán)登記日，也稱除權(quán)日，是指有權(quán)領(lǐng)取當(dāng)期股利的股東資格

3、登記的截止日期。3除息日，是指投資者為獲得股利而必須購買股票的日期。在除息日之前的股票交易都是含息的，除息日始，股票交易不含息，股利權(quán)與股票相分離，新購入股票的投資者不能分享股利。除息日是在股權(quán)登記日的次日。 4股利支付日，是指公司向股東支付股利的日期 第一節(jié) 股利政策概述公司向股東回報(bào)的方式 基于公司和股東的特征和目標(biāo)，公司一般采取現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利、股票股利、股票分割及股票回購等方式向股東提供投資回報(bào)，具體包括如下幾種方式： 1現(xiàn)金股利，是指公司直接以現(xiàn)金的方式向股東支付股利，它是股利支付的主要及常見的方式。一般情況下，如未特別說明，所謂股利均指現(xiàn)金股利?？刹扇∪缦聨追N形式：定期

4、現(xiàn)金股利 ；額外現(xiàn)金股利 ；特殊現(xiàn)金股利 ；清算現(xiàn)金股利 。 第一節(jié) 股利政策概述2財(cái)產(chǎn)股利，是指公司以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)向股東支付股利。財(cái)產(chǎn)股利包括實(shí)物股利和證券股利，最常見的財(cái)產(chǎn)股利是以公司持有的其他公司的證券代替現(xiàn)金發(fā)給股東。3.負(fù)債股利，也稱票據(jù)股利，是指公司以負(fù)債的形式向股東支付股利。以應(yīng)付票據(jù)或債券的形式支付股利,往往是因?yàn)楣疽研贾Ц豆衫置媾R現(xiàn)金緊缺的難題，而采取的一種權(quán)宜之計(jì)。 4股票股利，即送紅股，是指公司以股票代替現(xiàn)金作為股利向股東分紅的一種形式。股票股利是由紅利轉(zhuǎn)增資本或盈余公積金轉(zhuǎn)增資本形成的，屬于無償增資發(fā)行股票。股票股利只是資金在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，而不是資金

5、運(yùn)用。從公司管理者角度，支付股票股利主要基于下列目的： 前往 第一節(jié) 股利政策概述（1在盈利和現(xiàn)金股利預(yù)期不會(huì)增長(zhǎng)的情況下，股票股利的支付可以有效地降低每股市價(jià)。（2股票股利的支付可以使股東分享公司的收益而無須分配現(xiàn)金，可將現(xiàn)金用于公司的投資項(xiàng)目，有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。 （3股票股利可以傳遞公司未來盈利、現(xiàn)金流量增加的信號(hào)。上市公司向股東送股應(yīng)符合以下條件： （1已按規(guī)定彌補(bǔ)虧損如果存在）、提取法定盈余公積金和公益金； （2動(dòng)用公積金送股后留存的法定盈余公積金和資本公積金不少于股本的50； （3送票限于普通股，支付的對(duì)象為股東大會(huì)決議規(guī)定的日期持有該公司股票的全體普通股股東； （4因送股增加的

6、股本額與同一財(cái)務(wù)年度內(nèi)配股增加的股本額兩者之和不得超過上一個(gè)財(cái)務(wù)年度截止日期時(shí)的股本額。 第一節(jié) 股利政策概述5股票分割，是指公司將某一特定數(shù)額的新股按一定的比例交換一定數(shù)額的流通在外的股票的行為。股票分割不屬于股利支付，其產(chǎn)生的效果與股票股利近似。 就公司管理者而言，實(shí)行股票分割的主要?jiǎng)訖C(jī)和目的在于： （1降低每股市價(jià)；（2擴(kuò)大配股基數(shù)；（3為新股發(fā)行作準(zhǔn)備；（4有助于公司兼并、合并政策的實(shí)施；6股票回購，是指公司出資回購其發(fā)行在外的流通股票的行為。股票回購后，或作為庫藏股，或進(jìn)行注銷，它是公司股本縮減的主要方式。將現(xiàn)金分配給股東的另一種形式。公司法的規(guī)定，“公司不得收購本公司的股票，但為減

7、少公司注冊(cè)資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外”。因此，公司可以在以下情況下通過股票回購使流通在外的股票減少，提高每股盈余，降低市盈率，從而使股價(jià)上漲、股東獲利。 前往 第一節(jié) 股利政策概述 （1以公司盈余收回其可贖回優(yōu)先股。 （2因合理原因在股東大會(huì)上提出終止股東資格、收回股本時(shí)，公司可以通過合法程序收回這些股份。 （3在股東清算或宣告破產(chǎn)時(shí)，為抵償股東在清算或宣告破產(chǎn)前所欠的債務(wù)，公司可按市價(jià)收回其股份。 公司實(shí)施股票回購程序，動(dòng)機(jī)主要是：（1股份公司收縮資本的需要。（2用于公司兼并或收購。 （3滿足可轉(zhuǎn)換條款和有助于認(rèn)股權(quán)的兌換。 第一節(jié) 股利政策概述（4改善公司的資本

8、結(jié)構(gòu)。 （5當(dāng)公司的現(xiàn)金持有量超過其投資機(jī)會(huì)的需要量將資金分配給股東。 公司股票回購的方式主要有以下三種：（1公開市場(chǎng)購買，公司股票回購必須滿足證監(jiān)會(huì)的要求 ；（2股票回購招標(biāo)，指公司在招標(biāo)的有效期內(nèi)按固定價(jià)格購買一定數(shù)量的股票 ；（3私下協(xié)議回購，指公司從大股東手中按照協(xié)議的價(jià)格回購股票。 前往 第二節(jié)第二節(jié) 股利政策的限制因素股利政策的限制因素 法律性限制 1防止資本侵蝕的規(guī)定 要求公司股利的發(fā)放不能侵蝕資本，即公司不能因支付股利而減少資本。 2留存收益的規(guī)定 它規(guī)定公司股利只能從當(dāng)期的收益和過去累積的留存收益中支付。 3無力償還債務(wù)的規(guī)定 無力償還債務(wù)有資不低債 ，陷入財(cái)務(wù)上的困難，而無

9、力償付到期債務(wù)。如果公司已經(jīng)無力償付到期債務(wù)或因支付股利將使其失去償還能力，則公司不能支付現(xiàn)金股利。 第二節(jié)第二節(jié) 股利政策的限制因素股利政策的限制因素契約性限制 主要表現(xiàn)為：除非公司的盈利達(dá)到某一水平，否則公司不得發(fā)放現(xiàn)金股利；或?qū)⒐衫l(fā)放限制在某一盈利額或盈利百分比之上。 1標(biāo)準(zhǔn)性條款 通常包括的標(biāo)準(zhǔn)性條款有：第一，保存完好的會(huì)計(jì)記錄并提供財(cái)務(wù)報(bào)表；第二，及時(shí)支付稅金及其他負(fù)債；第三，做好資產(chǎn)的維修保護(hù)工作。 2限制性條款 限制性條款要求公司保持某一特定的財(cái)務(wù)狀況和管理結(jié)構(gòu)。這主要有：（1運(yùn)營資本的限制。保持最低的運(yùn)營資本凈額，并可能規(guī)定一個(gè)最低的流動(dòng)比率，以確保借款人的償債能力。 第二節(jié)

10、第二節(jié) 股利政策的限制因素股利政策的限制因素（2固定資產(chǎn)的限制。從清理、購置及抵押等方面對(duì)借款公司的固定資產(chǎn)予以限制。 （3負(fù)債的限制。限制借款人增借任何債款 。（4現(xiàn)金流動(dòng)的需要。限制公司某些現(xiàn)金支出的契約條款。這些條款主要表現(xiàn)為股利支出、工資支出、股票回購等只能占公司凈利潤(rùn)一定的百分比。（5投資的限制。以確保借款公司的償債能力。 （6管理上的限制。不得更換主要經(jīng)理人員的契約條款。 3違約懲罰條款 規(guī)定借款人違反上述契約條款時(shí)，將受到懲罰的條款。 第二節(jié)第二節(jié) 股利政策的限制因素股利政策的限制因素公司內(nèi)部限制因素1變現(xiàn)能力 公司現(xiàn)金股利的支付能力，在很大程度上受其資產(chǎn)變現(xiàn)能力的限制。 2籌資

11、需求 公司的股利政策應(yīng)以其未來的投資需求為基礎(chǔ)加以確定。 3籌資能力 公司股利政策也受到其籌資能力的限制。考慮其籌資能力，而且還要考慮其籌資的成本以及籌資所需要的時(shí)間。 4盈利的穩(wěn)定性 一個(gè)公司的盈利越穩(wěn)定，則其股利支付率也就越高。 第二節(jié)第二節(jié) 股利政策的限制因素股利政策的限制因素股東意愿 股東在稅負(fù)、投資機(jī)會(huì)、股權(quán)稀釋等方面的意愿也會(huì)對(duì)公司的股利政策產(chǎn)生影響。 1稅負(fù) 股利政策也會(huì)受到所得稅差異的影響。 目前，根據(jù)我國有關(guān)法律規(guī)定，現(xiàn)金股利需繳納稅率為20%的個(gè)人所得稅，股票轉(zhuǎn)讓所得資本利得免稅，股票股利紅股免稅。股票交易雙方需繳納5的印花稅。 2股東的投資機(jī)會(huì) 公司外部的股東有更好的投資

12、機(jī)會(huì)，則公司應(yīng)選擇多支付現(xiàn)金股利、少留存收益的股利政策。 3股權(quán)的稀釋 高股利支付率有可能導(dǎo)致現(xiàn)有股權(quán)權(quán)的稀釋。 第三節(jié)第三節(jié) 股利政策理論股利政策理論 圍繞著公司股利政策的分配是否影響公司的價(jià)值，產(chǎn)生了股利無關(guān)輪和股利相關(guān)論兩類理論。 完善資本市場(chǎng)股利無關(guān)論 默頓米勒和弗蘭克莫迪格利安尼1961年又提出了著名的股利政策與公司價(jià)值無關(guān)論亦稱MM定理）。在一系列嚴(yán)密的假設(shè)條件下進(jìn)行的，包括 “完善的資本市場(chǎng)”（假設(shè)1-4）、“理性行為”（假設(shè)5-6和“充分確定性”（假設(shè)7-8）。 （P 285） 每股價(jià)格與每股報(bào)酬率股利加資本利得總是一致的”。因此，股票的必要投資報(bào)酬率(t)可表示成如下形式：

13、第三節(jié)第三節(jié) 股利政策理論股利政策理論當(dāng)公司在t時(shí)期的總收益為X(t)時(shí)，就有I(t)m(t+1)P(t+1)X(t)D(t)， 根據(jù)MM的假設(shè)條件，四個(gè)變量X(t)、I(t)、V(t+1)和(t)皆與D(t)無關(guān)，即公司的總價(jià)值與公司的股利政策無關(guān)。 ttVtItXttDtXtItVtDtV1) 1()()(1)()()() 1()()( ) 113(1tptptptdtjjjj 第三節(jié)第三節(jié) 股利政策理論股利政策理論不完善資本市場(chǎng)股利相關(guān)論 MM的股利政策無關(guān)論在一系列嚴(yán)格假設(shè)條件下是成立的?，F(xiàn)代財(cái)務(wù)理論主要從所得稅、交易成本、不對(duì)稱信息及公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行股利政策的研究。 1“在手

14、之鳥實(shí)際 基于對(duì)未來市場(chǎng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的厭惡性，投資者對(duì)股利收益與資本利得收益有不同的偏好，與其選擇未來不確定的資本利得，不如選擇當(dāng)期確定的現(xiàn)金股利。 第三節(jié)第三節(jié) 股利政策理論股利政策理論 2所得稅差異理論 如果在MM中僅考慮所得稅對(duì)股利的影響，那么，公司將留存所有收益不發(fā)放股利，投資者將僅以股票增值的方式獲得投資回報(bào)。由于股利支付受到所得稅制約，因此，當(dāng)所得稅僅對(duì)股利收入有影響時(shí)，所有需納稅的投資者更偏好資本利得而不是股利收入。資本利得稅只有當(dāng)資本利得實(shí)現(xiàn)時(shí)股票出售才交納。 第三節(jié)第三節(jié) 股利政策理論股利政策理論 3代理成本理論 公司股票持有者股東）、債券持有者及公司管理者既受公司股利政

15、策影響又從不同方面對(duì)公司的股利政策施加影響。股東可以使公司通過設(shè)計(jì)公司的經(jīng)營和融資結(jié)構(gòu)剝奪債券持有者的利益以增加其自身的利益。管理者和股東的利益相偏離，管理者所能控制的現(xiàn)金流量越少，他們就越難于采取不利于股東利益的行為。降低管理者控制現(xiàn)金流量的方式之一就是增加股利支付水平。 第三節(jié)第三節(jié) 股利政策理論股利政策理論4信號(hào)傳遞理論 現(xiàn)金股利可以作為從公司內(nèi)部管理者傳遞給外部投資者的可信任信號(hào)，這樣公司股利政策就有傳遞新信息的功能。當(dāng)公司開始支付股利股利啟動(dòng)時(shí)，就向公司投資者傳遞了公司管理者對(duì)公司有充夠的收益為投資項(xiàng)目融資并能為股東支付現(xiàn)金股利的信息。股利增加表明公司正常盈利能力的“永久增長(zhǎng)。 羅斯

16、Ross，1977證明，公司股利的增加能向市場(chǎng)傳遞一種無法模仿的明確的信號(hào)，說明公司的前景已經(jīng)改善。但為使股利信號(hào)發(fā)揮作用，必須滿足以下四個(gè)條件： 第三節(jié)第三節(jié) 股利政策理論股利政策理論管理者必須有正確的激勵(lì)機(jī)制向市場(chǎng)發(fā)出真實(shí)信號(hào)，即使信息是不完善的；成功企業(yè)的信號(hào)不能輕易被微利企業(yè)所模仿；信號(hào)必須與可觀察的事件密切相關(guān)(如今天的高股利必須與未來的較高現(xiàn)金流量相關(guān))；不存在發(fā)布同樣信息成本更低的方法。 股利信號(hào)傳遞模型表明，公司管理者可能選擇真實(shí)的財(cái)務(wù)支出如股利發(fā)放或債務(wù)清償作為向公眾明確傳遞有關(guān)公司未來業(yè)績(jī)信息的一種方法。這種信息無法被微利企業(yè)所模仿，因?yàn)槲⒗髽I(yè)沒有足夠的現(xiàn)金流量來傳遞這些

17、信息，而且管理者也沒有謊報(bào)真情的機(jī)會(huì)。 第四節(jié)第四節(jié) 股利政策的類型股利政策的類型 剩余股利政策 公司應(yīng)按照下列四個(gè)步驟來決定股利支付水平：確定最佳投資項(xiàng)目；確定投資項(xiàng)目所需籌措的資金數(shù)額；為降低外部籌資成本，應(yīng)盡可能地使用盈余為投資項(xiàng)目融資；只有當(dāng)投資項(xiàng)目所需資金得到完全滿足后，剩余盈余才能被用來支付股利。 管理者就必須有目的地制定資本結(jié)構(gòu)政策、股利政策、投資政策和籌資政策以確保資金平衡。在當(dāng)期收益一定的條件下，管理者可以任意確定四個(gè)政策中的任意三個(gè)政策，但是第四個(gè)政策則必須是“剩余的政策。 第四節(jié)第四節(jié) 股利政策的類型股利政策的類型穩(wěn)步增長(zhǎng)的股利政策 許多公司和股東傾向于穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利支付政策，將籌資政策作為股利政策的“剩余政策”。 穩(wěn)步增長(zhǎng)的股利政策基本特征是：公司每年度的每股股利穩(wěn)定在某一特定水平上，而且，除非管理者確信公司未來盈利狀況足以支付更多的股利，否則，不會(huì)輕易提高公司股利支付額。 公司和投資者熱衷于穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策的原因主要表現(xiàn)為： 穩(wěn)定的股利可以消除投資者內(nèi)心的不穩(wěn)定性。 第四節(jié)第四節(jié) 股利政策的類型股利政策的類型 許多投資者依靠穩(wěn)定的股利收入滿足其現(xiàn)金支出需要。 穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策可以減少投資者對(duì)公司未來股利收入的不確定性，從而降低對(duì)公司必要投資報(bào)酬率的要求。 穩(wěn)