創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)_基于因子分析的實(shí)證研究

1、企業(yè)觀察創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基于因子分析的實(shí)證研究張建同王維保同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院上?！菊吭诜治鰟?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)特征的基礎(chǔ)上，構(gòu)建一套創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系，運(yùn)用因子分析法對(duì)家創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。研究結(jié)果表明，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力還不夠強(qiáng)。要實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，不僅要求相關(guān)部門加強(qiáng)監(jiān)督和引導(dǎo)，更需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板上市公司不斷提高自身的綜合實(shí)力?！娟P(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板因子分析業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)年月日，有中國(guó)納斯達(dá)克之稱的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板在深圳正式開(kāi)板，標(biāo)志著中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)邁出了重大一步。在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的多為中小型企業(yè)，大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，但普遍成立時(shí)間較短，規(guī)

2、模也比較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)，較高的成長(zhǎng)性往往伴也隨著很大的不確定性。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，投資創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要比主板市場(chǎng)大得多。而對(duì)于創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，其成功的關(guān)鍵還在于能否為投資者帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)。本文提出對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的一套指標(biāo)體系并建立因子分析模型，以對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，為投資者與經(jīng)營(yíng)者提供有意義的決策信息。（二）樣本和數(shù)據(jù)本文選擇在年月以前上市的家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對(duì)象，因?yàn)檫@家公司都詳細(xì)的披露了年的年度業(yè)績(jī)，而年度業(yè)績(jī)更能反映企業(yè)的真實(shí)情況。本文使用的數(shù)據(jù)均為創(chuàng)業(yè)板上市公司年的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（來(lái)自新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)）。由于樣本較多，在此不一一列出。為了保證所

3、有指標(biāo)的同趨勢(shì)化，本文采用以下方法將流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債比率這三個(gè)適度指標(biāo)轉(zhuǎn)化為正向指標(biāo)：'為，速動(dòng)比率為，資產(chǎn)負(fù)債率為。通過(guò)上述變換后得到的 X ij 是' X X 原始數(shù)據(jù)ij 的無(wú)量綱化，顯然，ij 總是越大越好。X ' =max X A X A 。其中為的理論最優(yōu)值，如流動(dòng)比率一般ij ij ij1i n一、指標(biāo)和數(shù)據(jù)（一）指標(biāo)體系本文在分析國(guó)內(nèi)外已有的評(píng)價(jià)體系的基礎(chǔ)之上，考慮創(chuàng)業(yè)板上市二、實(shí)證分析公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，按照客觀性、全面性和可操作性的原則，提出了評(píng)價(jià)（一）因子分析創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)體系。這一體系包括個(gè)指標(biāo)，分別因子分析是一種將多變量化

4、簡(jiǎn)的技術(shù)，其目的是分解原始變量，將相關(guān)性較強(qiáng)的指標(biāo)歸為一類，從而歸納出潛在的“類別”。在面對(duì)諸是：反映盈利能力的每股收益（X 1）、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（X 2）、資產(chǎn)凈利率（X 3）、銷售凈利率（X 4）、凈資產(chǎn)收益率（X 5），反映償債能力的流動(dòng)多具有內(nèi)在相關(guān)性的變量時(shí)，通過(guò)因子分析可以用少數(shù)幾個(gè)隨機(jī)變量比率（X 6）、速動(dòng)比率（X 7）、資產(chǎn)負(fù)債率（X 8），反映營(yíng)運(yùn)能力的應(yīng)收賬來(lái)描述許多變量的特征。款周轉(zhuǎn)率（X 9）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X 10）、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X 11）以及反映由于因子分析要從許多變量中提取共同因素，那么這些變量之間成長(zhǎng)能的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（X 12）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（X 1

5、3）、凈利潤(rùn)必須具有相關(guān)性，所以首先要對(duì)變量之間的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)。運(yùn)用增長(zhǎng)率（X 14）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X 15）和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X 16）。統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行因子分析，首先得到的是和檢驗(yàn)表旋轉(zhuǎn)后總方差分解表及因子命名因子特征值貢獻(xiàn)率（）累計(jì)貢獻(xiàn)率（）包含指標(biāo)X 1、X 12、X 13、X 14X 3、X 5、X 10、X 11命名成長(zhǎng)能力因子資產(chǎn)因子償債能力因子資產(chǎn)增長(zhǎng)因子利潤(rùn)因子應(yīng)收賬款增長(zhǎng)因子X(jué) 6、X 7、X 8X 15、X 16X 2、X 4X 9表旋轉(zhuǎn)成分矩形每股收益主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率資產(chǎn)凈利潤(rùn)率銷售凈利率凈資產(chǎn)收益率流動(dòng)比率速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主營(yíng)收入

6、增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率成分（提取方法為主成分分析法，旋轉(zhuǎn)方法是具有標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法，旋轉(zhuǎn)在次迭代后收斂）企業(yè)觀察的結(jié)果。度量值為，表明適合做因子分析；球形檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值為（），值接近于，說(shuō)明原始變量之間具有高度的相關(guān)性，適合做因子分析。（二）因子提取為了更好地解釋各個(gè)因子的實(shí)際意義，對(duì)用主成分法提取的初始因子載荷矩陣進(jìn)行方差最大化旋轉(zhuǎn)，經(jīng)過(guò)次迭代后得到旋轉(zhuǎn)后的總方差分解表和因子載荷矩陣，如表、所示。根據(jù)特征值大于的原則，提取前個(gè)公共因子，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為，說(shuō)明這六個(gè)因子綜合了個(gè)原始指標(biāo)的大部分信息。對(duì)表進(jìn)行進(jìn)一步的分析可以得到：因子一在每股收益、主營(yíng)業(yè)務(wù)

7、收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這三個(gè)指標(biāo)上有較大的載荷，反映了企業(yè)收益和利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況，稱之為成長(zhǎng)能力因子；因子二在資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這五個(gè)指標(biāo)上的載荷值較大，這些指標(biāo)反映了企業(yè)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的基本狀況，稱之為資產(chǎn)因子；因子三在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率這三個(gè)指標(biāo)上的載荷值較大，故稱之為償債能力因子；因子四在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率這兩個(gè)指標(biāo)上載荷值較大，稱之為資產(chǎn)增長(zhǎng)因子；因子五在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、銷售凈利率這三個(gè)指標(biāo)上載荷值較大，反映了企業(yè)的獲利能力，稱之為利潤(rùn)因子；因子六在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上有較大的載荷，稱之為應(yīng)收賬款增長(zhǎng)因子（表、表）。（三

8、）因子得分最后，采用線性回歸法，得到因子得分系數(shù)矩陣進(jìn)而得到各個(gè)因子的線性表達(dá)式，用各因子方差貢獻(xiàn)率占六個(gè)因子總方差貢獻(xiàn)率的比重作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)匯總，構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)函數(shù)，即：得分總體上反映上市公司的財(cái)務(wù)狀況，更能說(shuō)明樣本的總體情況。三、綜合評(píng)價(jià)首先，從綜合排名來(lái)看，排名靠前的公司大多是從事互聯(lián)網(wǎng)、通信、醫(yī)藥、環(huán)保以及高端設(shè)備制造等新興的行業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)擁有極其廣闊市場(chǎng)前景，又有國(guó)家政策的支持。很多企業(yè)都成為本行業(yè)內(nèi)的佼佼者。其次，排名比較靠前的公司，都有一個(gè)或幾個(gè)因子的得分排在前位。例如，排在第一位的世紀(jì)鼎利，其因子一的得分也在所有公司中排名第一，此外，因子二和因子五都排在第三位。但是沒(méi)有一個(gè)公司

9、的所有因子得分都排在前面，這說(shuō)明還沒(méi)有企業(yè)能形成絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。最后，從地區(qū)分布來(lái)看，排名靠前的公司大多分布在大城市和沿海地區(qū)，其中北京最多，有六家，廣東四家，福建三家，此外，天津、山東、上海、浙江也各有一家，而中西部地區(qū)僅有三家排在前位（三川股份、寶德股份和福瑞股份）。這說(shuō)明，東部沿海地區(qū)仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前沿，也是引領(lǐng)科技創(chuàng)新的前沿，與中西部地區(qū)相比還有很大的優(yōu)勢(shì)。四、結(jié)束語(yǔ)本文基于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用因子分析法對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行定量化的綜合評(píng)價(jià)，并以此對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票的投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。從評(píng)估結(jié)果來(lái)看，利用該方法得出的結(jié)果與實(shí)際情況基本相符。通過(guò)本文的分析，我們可以透過(guò)上市公

10、司紛繁復(fù)雜的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)提取有用信息，并做出正確的投資決策。參考文獻(xiàn)王學(xué)民因子分析在股票評(píng)價(jià)中的應(yīng)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，卷期朱順泉基于因子分析法的上市公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)研究統(tǒng)計(jì)與信息論壇，（）趙麗瓊，柯大鋼我國(guó)財(cái)務(wù)困境公司重組摘帽前后的長(zhǎng)期績(jī)效基于因子分析法的績(jī)效評(píng)價(jià)系統(tǒng)工程，（）陳超，鄒瀅常用功能與應(yīng)用實(shí)例講解北京，電子工業(yè)出版社將數(shù)據(jù)代入各個(gè)因子的線性表達(dá)式，得到每個(gè)樣本在各因子上的得分，再根據(jù)上式計(jì)算綜合得分。本文列出了各個(gè)因子及綜合因子得分排在前位的公司，如表所示。各因子的得分排序和綜合得分排序并不一致，這是因?yàn)楦饕蜃又皇窃谝欢ǔ潭壬辖忉屃丝傮w方差。綜合+15. 290F 4+13. 646F

11、 5+6. 764F 6 /91. 174（）F =(20. 084F 1+17. 813F 2+17. 613F 3表因子得分排名綜合因子世紀(jì)鼎利同花順萬(wàn)邦達(dá)上海凱寶紅日藥業(yè)神州泰岳鼎漢技術(shù)星輝車模三五互聯(lián)三川股份三維絲華力創(chuàng)通合康變頻寶德股份特銳德新宙邦中能電氣陽(yáng)普醫(yī)療探路者福瑞股份綜合得分因子世紀(jì)鼎利鼎漢技術(shù)神州泰岳合康變頻新宙邦同花順三維絲機(jī)器人銀江股份愛(ài)爾眼科萬(wàn)邦達(dá)九州電器探路者寶通帶業(yè)賽為智能康耐特中能電氣超圖軟件特銳德大禹節(jié)水因子萬(wàn)邦達(dá)星輝車模世紀(jì)鼎利三川股份上海凱寶藍(lán)色光標(biāo)三五互聯(lián)華力創(chuàng)通天龍集團(tuán)鼎龍股份天源科技同花順臺(tái)基股份神州泰岳賽為智能網(wǎng)宿科技寶德股份中能電氣三維絲海蘭信

12、因子福瑞股份上海凱寶三維絲銀江股份康耐特大禹節(jié)水合康變頻賽為智能中能電氣三五互聯(lián)豫金剛石天龍集團(tuán)九州電器華力創(chuàng)通陽(yáng)普醫(yī)療萬(wàn)邦達(dá)藍(lán)色光標(biāo)萊美藥業(yè)新寧物流海蘭信因子同花順上海凱寶特銳德寶德股份陽(yáng)普醫(yī)療新宙邦中元華電神州泰岳紅日藥業(yè)寶通帶業(yè)中科電氣超圖軟件萬(wàn)邦達(dá)立思辰華星創(chuàng)業(yè)華誼兄弟愛(ài)爾眼科探路者新寧物流上海佳豪因子中青寶同花順世紀(jì)鼎利三五互聯(lián)上海佳豪中元華電安科生物漢威電子上海凱寶紅日藥業(yè)福瑞股份豫金剛石神州泰岳中科電氣天源科技華力創(chuàng)通超圖軟件中能電氣金亞科技中測(cè)檢測(cè)因子紅日藥業(yè)三五互聯(lián)探路者機(jī)器人愛(ài)爾眼科神州泰岳三川股份臺(tái)基股份銀江股份鼎龍股份九州電器網(wǎng)宿科技大禹節(jié)水寶通帶業(yè)鋼研高納星輝車模中測(cè)

13、檢測(cè)康耐特世紀(jì)鼎利北陸藥業(yè)（上接第頁(yè)）以及傳統(tǒng)“官本位”思想的影響，我國(guó)公路管理部門在行使權(quán)力過(guò)程中經(jīng)常發(fā)生錯(cuò)位現(xiàn)象，工作人員過(guò)于追求自身利益與政府利益，形成了所謂的“政府本位”。這種“政府本位要求公民去適應(yīng)和服從政府和公務(wù)人員的治理，而不是要求自己去適應(yīng)和方便廣大公眾。它還導(dǎo)致了一種行政實(shí)踐評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的倒錯(cuò)，凡是適應(yīng)政府行政組織系統(tǒng)的就是善的，反之就是惡的”。而政府本位的后果的直接后果是政府形象與公信力的下降，危機(jī)政府合法性基礎(chǔ)。加強(qiáng)公路管理部門人力資源職業(yè)倫理建設(shè)是重塑管理形象的重要途徑。人力資源管理網(wǎng)絡(luò)化。信息和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的廣泛應(yīng)用給公路行業(yè)人力資源管理帶來(lái)極大的便利和效率。充分利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)可以節(jié)約管理成本，提高管理效率。利用互聯(lián)網(wǎng)人們更容易加強(qiáng)溝通和聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)公眾參與管理。為公眾自由表達(dá)意志提供了空間。公路管理部門可以實(shí)行網(wǎng)上招牌，也可以實(shí)行全方位的動(dòng)態(tài)管理。、結(jié)束語(yǔ)人才是人力資源的核心，在如今的知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)