基于狀態(tài)空間模型的我國(guó)動(dòng)態(tài)貨幣政策乘數(shù)研究

1、基于狀態(tài)空間模型的我國(guó)動(dòng)態(tài)貨幣政策乘數(shù)研究    【關(guān)鍵詞】貨幣政策乘數(shù) 狀態(tài)空間模型 卡爾曼濾波 貨幣政策乘數(shù)可以較好的衡量貨幣政策的效果,該乘數(shù)越大說(shuō)明貨幣政策的有效性越強(qiáng)。以往的研究主要考察了樣本期間貨幣政策乘數(shù)的平均大小,不能反映該乘數(shù)隨時(shí)間的變化情況,而由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化,研究我國(guó)經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系最好考慮到時(shí)間因素,也就是從動(dòng)態(tài)的角度考察經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。狀態(tài)空間模型是目前研究變量之間動(dòng)態(tài)關(guān)系的較成熟的方法,本文依次介紹了貨幣政策乘數(shù)的理論推導(dǎo)、狀態(tài)空間模型技術(shù)和基于狀態(tài)空間模型對(duì)我國(guó)動(dòng)態(tài)貨幣政策乘數(shù)的估計(jì)等。 一、

2、貨幣政策乘數(shù)理論推導(dǎo) 貨幣政策乘數(shù)是基于經(jīng)典宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)模型IS-LM模型計(jì)算的。IS-LM模型主要包括兩個(gè)方程:IS方程和LM方程,IS方程描述了商品市場(chǎng)均衡時(shí)利率與產(chǎn)出的關(guān)系;LM方程描述了貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)利率與產(chǎn)出的關(guān)系;兩個(gè)方程聯(lián)立求解就得到了商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)均衡時(shí)的均衡收入和均衡利率。 1、IS方程 IS方程考察的是商品市場(chǎng)均衡時(shí)利率和收入的關(guān)系,商品市場(chǎng)均衡要求總需求等于收入?？傂枨罂梢苑譃樗膫€(gè)部分:消費(fèi)C、投資I、政府購(gòu)買(mǎi)G和凈出口NX,其中消費(fèi)是可支配收入的函數(shù)、投資是利率的函數(shù)、政府購(gòu)買(mǎi)和凈出口假設(shè)為自主成份。從而總需求的四個(gè)組成部分可表示為:消費(fèi):C=C0 cTR0 c(1

3、-t)Y,其中,C0表示自發(fā)消費(fèi),c表示邊際消費(fèi)傾向,TR0表示政府自主轉(zhuǎn)移支付,t表示稅率,Y表示收入;投資:I=I0-bi,其中,I0表示自發(fā)投資,b表示投資對(duì)利率的敏感系數(shù),i表示實(shí)際利率;政府購(gòu)買(mǎi):G0;凈出口:NX0。將以上四個(gè)變量的表達(dá)式帶入總需求方程:AD=C I G NX,得:AD=A0 c(1-t)Y-bi。其中:A0=C0 cTR0 I0 G0 NX0,表示總需求中不受收入和利率影響的自主部分。商品市場(chǎng)均衡要求:Y=AD,從而我們得到IS方程:Y=?琢(A0-bi),其中,?琢=2、LM方程 LM方程考察的是貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)利率和收入的關(guān)系,貨幣市場(chǎng)均衡要求貨幣需求等于貨幣供

4、給。先考察貨幣3、貨幣政策乘數(shù) 4、我國(guó)IS-LM模型中的變量選擇 IS-LM模型適用于成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),并不適合直接用于研究我國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。本文分析了構(gòu)建我國(guó)IS-LM模型所需要的經(jīng)濟(jì)變量,發(fā)現(xiàn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不支持構(gòu)建規(guī)范的IS-LM模型。 首先,我國(guó)的實(shí)際利率經(jīng)常有負(fù)值出現(xiàn),實(shí)際利率與投資不存在理論上應(yīng)有的負(fù)相關(guān),實(shí)際利率與實(shí)際貨幣量也不存在理論上的負(fù)相關(guān),而名義利率與投資和實(shí)際貨幣量都表現(xiàn)出了一定程度的負(fù)相關(guān),因此,本文選擇一年期貸款名義利率而不是實(shí)際利率用于構(gòu)建IS-LM模型。 IS-LM模型中的理論變量與實(shí)際經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)中的變量并不一一對(duì)應(yīng),本文采取司春林等的做法來(lái)選擇構(gòu)建IS-LM模型的

5、變量:IS-LM模型中的消費(fèi)C采用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中的居民消費(fèi)表示;我國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資根據(jù)資金來(lái)源渠道分為國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款、利用外資、自籌和其他資金等,模型中的投資I采用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中的國(guó)內(nèi)貸款、利用外資、自籌和其他資金表示;模型中的政府G購(gòu)買(mǎi)采用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中的政府消費(fèi)和國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金表示;模型中的凈出口采用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中的貨物和服務(wù)凈出口表示。將政府購(gòu)買(mǎi)和凈出口看作外生變量。 二、研究方法簡(jiǎn)介 本文采用可變參數(shù)模型研究我國(guó)的動(dòng)態(tài)貨幣政策乘數(shù),而要估計(jì)可變參數(shù)模型,可以通過(guò)轉(zhuǎn)化為狀態(tài)空間模型來(lái)估計(jì)。 1、狀態(tài)空間模型 經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的許多變量往往是不可觀(guān)測(cè)的,被稱(chēng)為狀態(tài)變量,可以使用狀態(tài)空間模型估計(jì)這些

6、不可觀(guān)測(cè)的狀態(tài)變量。狀態(tài)空間模型主要包括兩個(gè)方程:量測(cè)方程和狀態(tài)方程。量測(cè)方程表達(dá)了系統(tǒng)的輸出與系統(tǒng)輸入和系統(tǒng)狀態(tài)的關(guān)系;狀態(tài)方程也稱(chēng)為轉(zhuǎn)移方程表達(dá)了系統(tǒng)當(dāng)前狀態(tài)與前期狀態(tài)的關(guān)系。 量測(cè)方程如下:yt=Zt?琢t ut,其中,yt表示k×1維可觀(guān)測(cè)向量,?琢t表示m×1維狀態(tài)向量,Zt是k×m階矩陣,ut是k×1維向量,且E(ut)=0,var(ut)=Ht。 狀態(tài)方程如下:?琢t=Tt?琢t-1 Rt?著t,其中,Tt是m×m階矩陣,Rt是m×g矩陣,?著t是g×1向量,且滿(mǎn)足E(?著t)=0,var(?著t)=Qt。以上

7、的狀態(tài)空間模型要求ut和?著t相互獨(dú)立,ut和初始狀態(tài)向量?琢0相互獨(dú)立,?著t和初始狀態(tài)向量?琢0也相互獨(dú)立。設(shè)初始狀態(tài)向量的期望為a0,協(xié)方差矩陣為P0。 2、卡爾曼濾波 狀態(tài)空間模型的核心算法是卡爾曼濾波,卡爾曼濾波是一種方差遞歸算法,該算法主要包括5個(gè)方程。我們以狀態(tài)空間模型中的幾個(gè)方程為例說(shuō)明。 給定t-1時(shí)刻的狀態(tài)變量at-1和狀態(tài)變量的協(xié)方差Pt-1,則預(yù)測(cè)方程為:att-1=Ttat-1,Ptt-1=TtPt-的遞推過(guò)程。 三、我國(guó)貨幣政策乘數(shù)的估計(jì) 基于數(shù)據(jù)可得性考慮,本文的實(shí)證研究使用19812007年的年度數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)來(lái)源于數(shù)字中國(guó)三十年和國(guó)中與產(chǎn)出或利率無(wú)關(guān)的自發(fā)部分,基

8、于對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析,本文將政府購(gòu)買(mǎi)和凈出口作為外生變量,分別記為G0和NX0。將消費(fèi)看作是可支配收入的函數(shù);將投資看作是利率的函數(shù),對(duì)消費(fèi)和投資分別對(duì)各自的自變量做回歸,回歸方程中的常數(shù)項(xiàng)即為兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量的自發(fā)部分,分別記為C0和I0。使用一元回歸,本文計(jì)算得到我國(guó)居民的自發(fā)消費(fèi)約為1159.6億元,即C0約等于1159.6億元;我國(guó)的自發(fā)投資約為15610.2億元,即I0約等于15610.2億元。        使用狀態(tài)空間模型,本文計(jì)算得到我國(guó)的動(dòng)態(tài)貨幣政策乘數(shù)如表1和圖1所示。研究結(jié)果表明,我國(guó)貨幣政策乘

9、數(shù)的變化特點(diǎn)以1990年為界,大體上可區(qū)分為兩個(gè)階段:1983年到1990年貨幣政策乘數(shù)總體上逐漸增加;1990年到2007年,貨幣政策乘數(shù)總體上逐漸減小。 19831990年間,我國(guó)現(xiàn)代央行體制初步確立,貨幣政策對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響日益增加,央行對(duì)貨幣政策的運(yùn)用也日臻成熟,這期間,貨幣政策乘數(shù)逐漸增加,表明貨幣政策效果逐漸增強(qiáng)。 1984年,中國(guó)人民銀行開(kāi)始專(zhuān)門(mén)行使中央銀行職能,當(dāng)年的貨幣政策取向是放松銀根,支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。年末,狹義貨幣供應(yīng)量M1余額2845億元,比上年增長(zhǎng)31.4%;流通中現(xiàn)金M0余額792億元,比上年增長(zhǎng)49.5%。1984年的貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用是明顯的,按可比價(jià)

10、格計(jì)算的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率高達(dá)15.2%。從估計(jì)的貨幣政策乘數(shù)看,1984年的貨幣政策乘數(shù)為1.85,成為局部最大值。 1986年以后,銀行信用在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用不斷提高,央行貨幣政策對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大。1986年的貨幣政策取向是穩(wěn)中求松,狹義貨幣供應(yīng)量M1的年末余額是3856億元,比上年增長(zhǎng)28%;M0的年末余額是1218億元,比上年增長(zhǎng)23.3%。1986年的貨幣政策取得了較明顯的效果,按可比價(jià)格計(jì)算的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率為8.8%,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)下降到107。從估計(jì)的貨幣政策乘數(shù)看,1986年的貨幣政策乘數(shù)為2.42,成為局部最大值。 1990年的貨幣政策取向是由緊到松、適時(shí)調(diào)節(jié)。

11、歷時(shí)三年治理整頓的效果在1990年得到了充分體現(xiàn),年末M1余額6951億元,比上年增長(zhǎng)19.2%;流通中現(xiàn)金M0余額2644億元,比上年增長(zhǎng)12.8%。1990年,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率下降到3.8%,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)下降為103.1。1990年的貨幣政策實(shí)施取得了較好的效果,從估計(jì)的貨幣政策乘數(shù)看,1990年的貨幣政策乘數(shù)達(dá)到2.58,是考察期內(nèi)的最大值。 1990年到2007年,我國(guó)的貨幣政策乘數(shù)總體上不斷減少。1994年貨幣政策乘數(shù)達(dá)到局部最小,隨后反彈,于1997年貨幣政策乘數(shù)達(dá)到局部最大值;1997年以后貨幣政策乘數(shù)總體上呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。根據(jù)對(duì)貨幣政策乘數(shù)的估計(jì),可以認(rèn)為我國(guó)自1990年以

12、后尤其是1997年以后貨幣政策的效果是逐漸變?nèi)醯摹?自1990年以來(lái),以M1計(jì)算的貨幣政策乘數(shù)總體上不斷下降。這或許可以從以下幾個(gè)方面得到解釋。 首先,從M1的流通速度看。由貨幣數(shù)量方程:MV=PY,可知,如果貨幣流通速度V大,則同樣的貨幣供應(yīng)量可以完成更多的交易,由V=PY/M,求得貨幣供應(yīng)量M1的流通速度,如表2所示。 由表2可見(jiàn),自1989年以來(lái),M1的流通速度總體上呈下降趨勢(shì),流通速度的下降使得貨幣政策的有效性受到影響。表現(xiàn)在貨幣政策乘數(shù)上,就是1990年以來(lái)的貨幣政策乘數(shù)總體上不斷減小。 其次,從貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的相關(guān)性看。本文計(jì)算了三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù),結(jié)果表明:M0增