案例與討論十一--安然公司破產(chǎn)原因.

1、案例與討論十案例內(nèi)容 :安然公司破產(chǎn)的原因指導(dǎo)教師 :曹文芳適用班級 :工管 05301案例:安然公司是由肯尼斯 ·雷于 1985 年策劃兼并了實(shí)力超過自己一籌的競爭對手 Inter North 公司后為公司取名為安然公司的。在成立之初 ,公司的主業(yè)是石油和天 然氣生產(chǎn)及傳輸。肯尼斯 ·雷領(lǐng)導(dǎo)公司一邊生產(chǎn)天然氣 ,一邊依托其與業(yè)界及華盛頓 的良好關(guān)系大力宣傳天然氣是未來能源的理論 ,并鋪設(shè)管道至客戶端。當(dāng)安然在全 美天然氣供應(yīng)商中僅列第 13位的時候 ,就已建起美國最大的天然氣管道輸送系統(tǒng) ,輸 送量達(dá)到全美消費(fèi)總量的 1/5,形成其后能源輸送業(yè)務(wù)的雛形。隨著美國政府在 2

2、0世紀(jì) 80年代后期解除對能源市場的管制 ,一方面,天然氣價 與油價的波動給人們制造了交易的商機(jī) ,另一方面也因此增加了許多能源消費(fèi)商對 控制能源價格風(fēng)險的需求。這兩種因素構(gòu)成了能源期貨與期權(quán)交易勃興的契機(jī)。安 然于 1992年成立了 “安然資本公司 ”成,為這一新市場的開拓者和霸主。在此期間 ,安 然也開始了國際化的道路 ,于 1991年在英國建立第一家海外發(fā)電廠。到 1995 年,安 然的收入有 22%來自安然資本公司 , 12%來自國際項(xiàng)目。為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)從 “全美最大能源公司 ”變成“全球最大能源公司 ”這一目標(biāo) ,安然 公司繼續(xù)在印度、菲律賓和其它國家擴(kuò)張。在北美的業(yè)務(wù)也從原來的天然氣

3、、石油 的開發(fā)與運(yùn)輸擴(kuò)展到包括發(fā)電和供電的各項(xiàng)能源產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)。在另一面,安然創(chuàng)造市場的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)地擴(kuò)展到能源、證券之外 ,他們似乎越來越相信 ,為任何一種大宗 商品創(chuàng)造衍生證券市場都是可能的 ,于是,在 2000年,安然開創(chuàng)了帶寬交易市場 ,這也 是他們最后一個大的行動。1. 安然公司的金融創(chuàng)新安然最主要的創(chuàng)新成就來自對金融工具的創(chuàng)造性 “運(yùn)用 ”。通過新金融工具使能 源商品“流通”起來,為能源產(chǎn)品 (包括天然氣、電力和各類石油產(chǎn)品開辟期貨、期權(quán) 和其他復(fù)雜的衍生金融工具 ,以期貨、期權(quán)市場和衍生金融合同把這些能源商品 “金 融化 ”。在世界各國的能源證券交易中 ,安然占據(jù)著壟斷地位。這一創(chuàng)新

4、的能源交易 模式使得安然獲得了巨大的成功 ,并確立了其美國能源交易領(lǐng)域的霸主地位。20世紀(jì) 80 年代中后期 ,里根政府開始大力推行自由市場經(jīng)濟(jì) ,并由美國聯(lián)邦能 源監(jiān)管委員會開始解除管制的改革 ,不但放開能源價格管制 ,而且允許能源用戶可以 長期簽訂長期能源供應(yīng)合同。這些宏觀政策的改革大大加劇了美國能源市場的競爭 程度 ,使能源市場上的價格大幅波動 ,這種變化在初期確實(shí)給存有大量天然氣資源儲 備的安然帶來了巨大的損失。安然雖然遭遇到了風(fēng)險 ,但其卻從中看到了商機(jī) ,能源 用戶為了規(guī)避風(fēng)險 ,迫切需要套期保值的服務(wù) ,但當(dāng)時還不存在這樣一個市場 ,安然的 機(jī)會就此產(chǎn)生。2. Enron Gas

5、 Services運(yùn)作思路把能源交易和金融工具相結(jié)合 ,依賴其豐富的天然氣儲備和跨州的輸送管道 ,把 握能源價格變動趨勢 ,通過能源銀行 (“gas ban這k ”種商業(yè)模式的平臺 ,交易天然氣輸 送合同 能源期貨和期權(quán)交易 ,使消費(fèi)者在日益波動的能源市場規(guī)避價格風(fēng)險 ,同 時還為生產(chǎn)商提供融資服務(wù)。供應(yīng)商開發(fā)機(jī)構(gòu) (Supply Origination Units 的主要工作是與供應(yīng)商以固定的價格 簽訂長期供貨合同 ,當(dāng)然 ,由于市場價格的波動很大 ,以固定的價格和安然簽訂合同對 供貨商來說也許意味著會有潛在的損失 ,安然采取的辦法是給供貨商提供資金支持 , 幫助他們進(jìn)行天然氣的生產(chǎn) ,以此

6、為條件得到長期的固定價格的天然氣。同時他還 通過對瀕臨破產(chǎn)的能源企業(yè)注入資金從而獲得直接的合法的儲備天然氣能源的權(quán)利 因而使得其面臨的風(fēng)險得到一定程度上的轉(zhuǎn)移市場開發(fā)機(jī)構(gòu) (Market Origination Units 的主要工作是將以固定價格購得的天然 氣在數(shù)量或價格上做些調(diào)整后賣給消費(fèi)者。當(dāng)然 ,安然提供了諸如互換等金融交易 工具來使消費(fèi)者能夠得以規(guī)避價格變動所帶來的風(fēng)險。集中化的后勤和風(fēng)險管理機(jī)構(gòu) (Centralized Logistics and Managemen的t 主要任 務(wù)是對公司的金融期貨期權(quán)業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險管理。他所采用的方法是將和其他公司簽 訂的合同所暴露出的風(fēng)險分為五

7、個賬簿 (Book進(jìn)行管理。天然氣價格賬簿 (Gas Price book主要管理安然以固定價格購買和銷售天然氣所暴露出的風(fēng)險 ;來源賬簿 (Basis Book 主要管理不同地點(diǎn)的天然氣的價格差異所帶來的風(fēng)險 ;指數(shù)賬簿 (Index Book 主 要管理安然必須保證有足夠的天然氣來滿足到期對各個地區(qū)的交付這一風(fēng)險;運(yùn)輸和選擇權(quán)賬簿 (The Transport and OMICRON Book,運(yùn)輸賬簿包含著一個數(shù)據(jù)庫 ,儲存 有在合同規(guī)定的任意時間內(nèi)滿足天然氣支付的管道運(yùn)輸能力的數(shù)據(jù) ,以便隨時進(jìn)行 調(diào)整和管理。選擇權(quán)賬簿包含著一個安然給消費(fèi)者的可選擇的購買數(shù)量的列表,也就是說可以按照浮

8、動價格多購買一定數(shù)量的天然氣 ,安然通過該賬簿對這種意外的 數(shù)量風(fēng)險進(jìn)行管理。安然研制出的這一套為能源衍生證券定價與風(fēng)險管理的系統(tǒng) ,構(gòu)成了它的核心 的競爭力。這些定價技術(shù)、風(fēng)險控制技術(shù)以及財力資源上的優(yōu)勢 ,使安然壟斷了能 源交易市場。同時由于安然是這個能源交易市場中 “第一個吃螃蟹的人 ”因,此這一 個市場的幾乎所有游戲規(guī)則都將由安然來制定 ,這就相當(dāng)于安然既當(dāng)運(yùn)動員又當(dāng)裁 判員,其對這個市場的壟斷地位的形成也就在理所當(dāng)然之中了。3. 安然迅速崛起的原因(1 通過戰(zhàn)略聯(lián)盟建立了功能強(qiáng)大的戰(zhàn)略性資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò) ,從而使公司能夠以更強(qiáng)的 適應(yīng)性和更快的速度為客戶提供范圍廣泛的最優(yōu)解決方案。(2 擁有

9、較強(qiáng)的流動性和 “造市”能力,從而相應(yīng)獲得價格和服務(wù)優(yōu)勢。(3創(chuàng)新的風(fēng)險管理技能使公司能夠?yàn)榭蛻籼峁┛尚刨嚨膬r格及交付。(4運(yùn)用先進(jìn)的信息技術(shù)使客戶能夠以較低的成本交易商品和服務(wù)20世紀(jì) 90 年代后半期開始 ,為實(shí)現(xiàn)其成為世界領(lǐng)先公司的野心 ,安然進(jìn)入快速 縱深擴(kuò)張階段 ,在全球超過 40 個國家和地區(qū)進(jìn)行業(yè)務(wù)和投資擴(kuò)張 ,但是快速擴(kuò)張需要 巨額的資本投資 ,由于這些投資在短期內(nèi)無法產(chǎn)生滿意的收益和現(xiàn)金流 ,而安然又堅(jiān) 信這些投資在長期會獲得較好的收益 ,從而給安然的財務(wù)報表造成巨大的現(xiàn)實(shí)壓 力。安然迫切需要低成本增量資金來支撐其 “高增長 ”的態(tài)勢。安然把目光投向了愿意參與安然融資安排的外

10、部投資者。為了維持較高的信用 評級及 “高增長 ”的態(tài)勢 ,從而降低融資成本 ,安然的資產(chǎn)負(fù)債表上不能有過多債務(wù) ,還 必須保持收入的快速增長。為了實(shí)現(xiàn)這樣的目的 ,安然需要一個特殊的金融工具 ,以 便在持續(xù)獲得外部低成本資金的同時又能對其增量債務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表外的會計(jì)處 理。循著這一思路 ,在許多種可能的選擇中 ,安然以其 “過度追求金融創(chuàng)新 ”的一貫風(fēng) 格選擇了一條危險的道路 :在會計(jì)處理上玩弄花招 ,利用金融工具進(jìn)行大量資產(chǎn)負(fù)債 表外融資 ,利用或?yàn)E用會計(jì)準(zhǔn)則的漏洞少報或隱藏債務(wù) ,通過關(guān)聯(lián)交易和激進(jìn)、大膽 的會計(jì)處理夸大收入及利潤。4. 安然運(yùn)作 SPE的主要方式在特定情況下 ,美國的

11、會計(jì)準(zhǔn)則允許 SPE的發(fā)起公司可以不將其報表合并。因 此 ,這些在發(fā)起公司和 SPE之間進(jìn)行的交易將產(chǎn)生收益或損失 ,且可確認(rèn)為發(fā)起公司 的現(xiàn)金流。熟悉金融技巧的安然正好利用了對 SPE不合并報表的會計(jì)處理漏洞 ,在華爾街 金融機(jī)構(gòu)的幫助下 ,安然以股票、債權(quán) (如應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等等資產(chǎn)作為權(quán)益投 資 ,創(chuàng)建并實(shí)質(zhì)控制了包含 3000 多個 SPE在內(nèi)的復(fù)雜的運(yùn)作體系 ,構(gòu)成其迷宮般的 脈絡(luò),以達(dá)成其資產(chǎn)負(fù)債表外融資、夸大收入和利潤以及獲取稅收優(yōu)惠的目的。(1安然將股票托管給一家由其完全所有的信托投資公司(2 這些股票用于為一個安然搭建的 SPE提供抵押擔(dān)保 ;(3SPE從外部投資人 (有

12、限合伙人那里獲得少量的現(xiàn)金資本投資 (按照會計(jì)準(zhǔn)則 , 應(yīng)該是至少占 SPE 注冊資本 3%的比例且為獨(dú)立第三方投資 ,而實(shí)際上很多安然 SPE 的外部投資人都是安然的高級管理人員 ,實(shí)質(zhì)控制著 SPE;(4SPE通過發(fā)行有安然股票作擔(dān)保的企業(yè)債券籌集大量現(xiàn)金 (在發(fā)行公告中一 般有一旦安然的股票降至一定點(diǎn)位或安然的債券跌至投資級以下時,安然必須立即無條件地償還 SPE 的債務(wù)的約束性條款 ,一般要求安然以發(fā)行新股的方式支付 ;(5SPE投資與安然建立一家合資公司 ,并占有 50%的權(quán)益 ;(6為取得合資公司的另外 50%的權(quán)益 ,安然將其資產(chǎn) (如子公司的股權(quán)或發(fā)電廠 等 ,很多是經(jīng)營不好、

13、負(fù)債累累的海外投資項(xiàng)目與 SPE的 50%權(quán)益進(jìn)行置換 (這實(shí)質(zhì) 上是典型的關(guān)聯(lián)交易 ,單是其資產(chǎn)的評估作價就有很大的暗箱操作的可能。此外 ,置 換給 SPE 的相應(yīng)資產(chǎn)由已被安然完全控股的合資公司管理。這樣 ,安然就達(dá)到了表 外融資且掌握已出售資產(chǎn)的控制權(quán)的雙重目的。(7 通過上述運(yùn)作 ,安然就可以利用 SPE通過發(fā)行債券籌集以投資合資公司的資 金來償還債務(wù)或進(jìn)行新興業(yè)務(wù)的擴(kuò)張 ,調(diào)整和優(yōu)化自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。通過運(yùn)作 SPE ,當(dāng)任何季度的利潤達(dá)不到華爾街分析師的預(yù)期時 ,安然總可以通 過增減項(xiàng)目資產(chǎn)的出售來達(dá)到或超過預(yù)期利潤額。2001年 3月 5日,財富雜志發(fā)表了一篇題為安然股價是否高估 ?的文章 , 首次指出安然的財務(wù)有 “黑箱 ”。從此安然的黑洞被媒體一個個揭開 ,盡管這期間安 然的高層不斷否認(rèn)自己的財務(wù)問題