特鋼行業(yè)統(tǒng)計研究報告畢業(yè)設計

1、. . . . 特鋼行業(yè)專題報告特鋼行業(yè)有望迎來黃金十年支點團隊行業(yè)研究 特鋼和普鋼具有相似的周期，不同的秩序：在我國鋼鐵行業(yè)接近市場容量頂峰的背景下，產品的差異化和品質競爭將展開。特鋼材料的長壽命化、節(jié)能環(huán)?；?，使其順應行業(yè)發(fā)展方向。和普鋼相比，特鋼的技術門檻較高，產業(yè)集中度高，下游應用領域相對帶有“消費”色彩，未來發(fā)展空間更大。􀂄 國外經驗表明特鋼的消費提速滯后于普鋼：第一，一國鋼鐵需求基本達到飽和之后，其特鋼的需求量才會出現大幅上升。第二，城鎮(zhèn)化進程放緩時，特鋼的需求大幅增加。第三，特鋼在鋼總產量中的占比一般在18%左右。第四，專業(yè)化分工和向高附加值傾斜的結構調整是特鋼

2、產業(yè)發(fā)展方向。我國目前的階段和日本20世紀70年代很類似，特鋼需求有望迎來快速上升期。􀂄 我國特鋼盈利已呈趕超普鋼之勢：下游行業(yè)的差異和原材料基本構成的一致導致在地產行業(yè)不景氣，而汽車和機械行業(yè)景氣度高的時候，特鋼企業(yè)的盈利優(yōu)勢凸顯。本輪次貸危機之后，特鋼的凈利率已超越普鋼，目前恢復到4%左右，而普鋼3%的凈利率已經不能和08年之前68%的水平相媲美。 特鋼需求擴可以帶來相應股票的投資機會：日本愛知特鋼和特鋼在19741985年期間，股價表現完勝市場，可見，在特鋼需求擴的同時，投資相應的特鋼公司可以獲得超額收益。估值和投資策略：需求優(yōu)勢使得特鋼盈利持續(xù)超越普鋼是大概率事件，因

3、此該給予特鋼估值“特別”對待。經驗主義角度，特鋼估值相對普鋼溢價40%，可以作為特鋼子行業(yè)是否被低估的評判標準。未來隨著特鋼盈利優(yōu)勢的確認，不排除這一標準有被持續(xù)推高的可能。特鋼公司中，建議重點關注特鋼、大冶特鋼、太鋼不銹，另外特鋼和久立特材等日后可能有的投資機會也敬請留意。正文目錄一、特鋼行業(yè)有望迎來黃金十年1.1 產業(yè)政策：特鋼順應方向1.2 特鋼和普鋼：相似的周期，不同的秩序1.3 國外經驗：特鋼發(fā)展滯后于普鋼1.4 汽車用特鋼：仍不能滿足我國汽車工業(yè)需求二、特鋼盈利趕超普鋼嶄露頭角2.1 特鋼原材料：鉬的對外依存度低2.2 特鋼價格：滯后于原材料變化 23 個月2.3 特鋼盈利：已趕超

4、普鋼 3、 特鋼股票可以享受估值溢價3.1 投資策略：40%的估值溢價可以作為評價基準3.2 重點推薦公司 圖表目錄圖表 1 我國對特鋼的需求結構圖表 2 2009 年我國特鋼品種結構單位：%圖表 3 普鋼和特鋼集中度比較（在重點公司產量中占比） 圖表 4 特鋼主要下游行業(yè)用鋼品種圖表 5 特鋼下游行業(yè)分布比較 單位：%圖表 6 普鋼下游行業(yè)分布比較 單位：%圖表 7 日本國鋼材消費在 70 年代初基本達到飽和 單位：千噸圖表 8 日本特鋼產量增速在 70 年代中期80 年代中期快于普鋼 單位：%圖表 9 日本特鋼占比在城鎮(zhèn)化率放緩后快速提升 單位：%圖表 10 我國城鎮(zhèn)化率不斷上升 圖表 1

5、1 特鋼占粗鋼產量比例 單位：%圖表 12 我國特鋼產品大多數為中低端品種 單位：%圖表 13 主要車型平均用鋼量 單位：千克/輛圖表 14 汽車鋼的品種構成 單位：%圖表 15 中國汽車產量高速增長 單位：%圖表 16 全球陸地主要鎳礦位置示意圖 圖表 17 全球陸地主要鉻礦位置示意圖圖表 18 全球陸地主要錳礦位置示意圖 圖表 19 全球主要鉬礦位置示意圖 圖表 20 我國特鋼價格指數和普鋼價格指數比較 單位：%圖表 21 特鋼和螺紋鋼價差與國鐵精粉現貨價格比較 單位：元圖表 22 特鋼和普鋼毛利率比較 單位：%圖表 23 特鋼和普鋼凈資產收益率比較 單位：%圖表 24 特鋼和普鋼銷售凈利

6、率比較 單位：%圖表 25 特鋼和普鋼總資產周轉率比較 單位：%圖表 26 特鋼和普鋼權益乘數比較 單位：%圖表 27 愛知特鋼和特鋼在 70 年代中期80 年代中期股價戰(zhàn)勝日經225 指數20圖表 28 特鋼和普鋼 PB 比較圖表 29 特鋼和普鋼 PE 比較圖表 30 主要鋼鐵企業(yè)盈利預測和估值比較 單位：元、倍引子：二級市場上，鋼鐵股票表現持續(xù)差強人意，鋼材市場上，鋼鐵容量已經接近飽和。中國的鋼鐵行業(yè)已經步入夕陽產業(yè)的行列了么?未來的機會只剩并購重組？帶著這些問題，我們重新審視了中國鋼鐵行業(yè)與其子行業(yè)。如果說普鋼的投資品性質十足，那么特鋼是鋼鐵中帶有“消費”色彩的品種。產業(yè)升級是長期趨勢

7、，未來特鋼的發(fā)展空間遠大于普鋼。國外經驗表明，特鋼通常在鋼鐵行業(yè)渡過快速發(fā)展期之后，仍會有十幾年的發(fā)展。實際上，在本輪金融危機后，我國特鋼行業(yè)相對抗風險的優(yōu)勢已經逐步顯現。我們預計，未來該子行業(yè)的盈利將持續(xù)好于普鋼，因此，應把普鋼和特鋼區(qū)別開來，對其估值也應給予溢價。一、特鋼行業(yè)有望迎來黃金十年1.1 產業(yè)政策：特鋼順應方向特鋼是具有特殊的化學成分、采取特殊的生產工藝、具備特殊的組織和性能、能夠滿足特殊需要的鋼材，其特殊性一般指強度、硬度大，可塑性、韌性好，耐磨，耐腐蝕等。我國特鋼分為優(yōu)質碳素鋼、低合金鋼、高合金鋼、不銹鋼。鋼鐵產業(yè)調整和振興規(guī)劃中提出，鋼鐵產業(yè)要實現由大到強的轉變，必須加快結

8、構調整，推動產業(yè)升級。長期看，特鋼行業(yè)順應產業(yè)發(fā)展政策的要求，材料的長壽命化、節(jié)能環(huán)?；?，將使特鋼的用武之地擴大。中國工業(yè)在重工業(yè)時代，機械、汽車、造船、電力、化工等重點高增長產業(yè)群持續(xù)快速發(fā)展，對特殊鋼的需求強勁。1.2 特鋼和普鋼：相似的周期，不同的秩序特鋼和普鋼同屬鋼鐵行業(yè)，運行周期基本一致，和普鋼相比，特鋼具有以下特點：第一， 技術門檻較高。特鋼市場由于專業(yè)化強、市場輻射面窄，對鋼材的要多品種、小批量，對產品質量穩(wěn)定性的要求高，因此，進入門檻較高，地下產能不那么突出。第二， 產業(yè)集中度較高，較容易適應市場變化。在重點鋼鐵公司中，我國前十大生產企業(yè)的集中度為53%，而特鋼的CR10 為7

9、6%，產能釋放秩序和應對市場需求的變化較易掌控。第三， 應用領域差異大。從下游行業(yè)來看，普鋼主要用于包括建筑房屋和建筑土木的建筑業(yè)，而特鋼主要用于汽車和機械。中長期，裝備制造業(yè)的空間更大。我國整個產業(yè)升級換代的同時，也將需要越來越多的特鋼支持，發(fā)展現代國防軍工、高速鐵路和電氣化鐵路、發(fā)展國產轎車制造業(yè)、油田開采設備換代、軸承行業(yè)裝備換代、研制現代化的新型武器裝備等,都需要高性能的特鋼產品作為關鍵材料。需要高性能的特鋼產品作為關鍵材料。1.3 國外經驗：特鋼發(fā)展滯后于普鋼已完成工業(yè)化的發(fā)達國家經驗表明，特鋼的生產和消費通常滯后于普鋼，在該國鋼鐵市場容量基本飽和、城鎮(zhèn)化率渡過快速增長期之后，仍會有

10、十年左右的上行空間。美國：20世紀50年代開始特鋼加速發(fā)展，驅動因素是：不斷追求較高的生活標準，對高質量、使用壽命長的產品需求增加，而這些產品大多有特鋼構成。特鋼生產占比在1981年達到頂峰，達16.1%，之后由于汽車行業(yè)的萎縮逐年下降，目前穩(wěn)定在10%左右，特鋼消費靠進口。歐盟：瑞典、德國、意大利、法國是特鋼主要生產和技術大國。其中德國的綜合實力最高；瑞典特鋼生產占比最高，已形成專業(yè)化生產格局，每一類鋼種由一家企業(yè)生產，質量相當未定，合金鋼占50%；法國的不銹鋼冷軋薄板、精密合金國際一流。日本：全球第二大特鋼生產國，特鋼生產專業(yè)化強，經歷一些列重組后，特鋼生產廠商由80多調整到日新、山陽、愛

11、知特鋼公司等十個。國：特鋼近年發(fā)展較快，正逐步在質量、檔次方面實現“差異化”，贏得海外市場歡迎，主要生產企業(yè)包括東部制鐵、昌原特鋼、浦項制鐵等。從發(fā)達國家的發(fā)展經驗看，我國目前和日本20世紀70年代的狀況很類似：第一， 一國鋼鐵需求量基本達到飽和之后，其特殊鋼的需求量才出現大幅上升。從日本的經驗看，1973年，日本國鋼材消費量達到9000萬噸，基本飽和，之后的30多年間，日本鋼材消費一直在8000萬噸左右徘徊。而在1973年之后的10多年里，日本特鋼產量增速明顯快于普鋼，說明這個階段鋼鐵產品結構朝特鋼方向調整。對比我國的情況，目前我國粗鋼產能約7.2億噸，距離8億噸左右的國需求飽和點已經不遠，

12、在此后的十幾年中，特鋼需求有望迎來快速上升期。第二， 從城鎮(zhèn)化、工業(yè)化進程角度來看，當城鎮(zhèn)化進程放緩時，特鋼的需求大幅增加。日本1975年之前，城鎮(zhèn)化水平每年提高約1個百分點，到1975年，日本城鎮(zhèn)化率已高達88.7%，之后城鎮(zhèn)化進程以放緩的速度進行。而正是在此后的一個階段中，特鋼在鋼鐵中的占比快速增加。我國1995年之后，城鎮(zhèn)化進程加快，城鎮(zhèn)化率幾乎每年提高1個百分點以上，2009年，城鎮(zhèn)化率達46.9%。住房和城鄉(xiāng)建設部城鄉(xiāng)規(guī)劃副司長勤預計，在十二五期間，中國的城鎮(zhèn)化水平預計將超過50%，城鎮(zhèn)化水平將年均提高0.8-1個百分點。社科院預計，我國將在2013年左右結束高速城市化進程，此后城市

13、化步伐放緩。我國國情決定，城鎮(zhèn)化率不會達到國外發(fā)達國家的水平，但可以預計的是，隨著城鎮(zhèn)化的進一步推進，特鋼的需求也將增加。第三， 我國特鋼在鋼產量中的占比仍顯不足。國外發(fā)達國家經驗來看，已完成工業(yè)化國家特鋼產量占粗鋼總產量的平均比例為18%，其中日本為18.9%，德國25.3%，歐盟16.4%。2009年我國特鋼產品占鋼鐵總產量的11%，這一比例仍有較大的提升空間。第四， 我國特鋼行業(yè)仍需產業(yè)結構調整。世界特鋼行業(yè)發(fā)展的趨勢是：一方面，通過兼并重組，實現專業(yè)化分工和資源的合理配置；另一方面，加快技術進步，提高生產效率，減少能源消耗，同時全面提高產品使用性能、加工性能、長壽命、多樣化在的產品質量

14、，增加產品的附加值。目前各國在某些特殊鋼品種上的領先地位明顯，如瑞典SKF 公司的軸承鋼、Sandvik 公司工模具鋼在國際上具有很高的知名度，法國不銹鋼冷軋薄板、精密合金，奧地利的工具鋼，美國和英國的高溫合金也都處于國際一流水平。我國特鋼行業(yè)在規(guī)?；瘮U的同時，仍存在結構調整需求，09 年以優(yōu)質碳結鋼為主的低端產品占29.0%，以合金結鋼為主的中端產品占55.2%，而以不銹鋼泠軋薄板和合金工模具鋼為代表的高端產品僅占15.8。即一般特鋼產品競爭激烈，高附加值產品的開發(fā)力度不夠，我國特鋼行業(yè)未來也將朝特、精、尖方向發(fā)展。1.4 汽車用特鋼：仍不能滿足我國汽車工業(yè)需求汽車行業(yè)是特鋼最大的下游用戶，

15、有必要細分汽車的用鋼需求。汽車用鋼材涉與普碳、優(yōu)碳、低合金、合金結構、工具、彈簧、易切削、軸承、不銹、耐熱等500多個品種，以薄板和優(yōu)質型材為主。汽車鋼的品種構成為：鋼板占50%以上，優(yōu)質鋼（齒輪鋼、軸承鋼、彈簧鋼等特殊鋼）占30%，型鋼占6%，帶鋼占6.5%，鋼管占3%，金屬制品與其他占1%。不同車型，其鋼材消耗差異很大，轎車的鋼材消耗以薄板為主，占鋼材消耗的70%以上，重型貨車則以消耗優(yōu)質型材為主。中國汽車行業(yè)協會副秘書長師建華認為，中國每輛汽車用鋼約1.36噸，其中鋼板和結構鋼比例為3：1。目前，我國生產的汽車用特鋼仍不能完全滿足汽車工業(yè)發(fā)展的需求，未來進口替代的空間很大。目前，國企業(yè)可

16、以提供發(fā)動機、變速箱、轉向器等轎車總成件使用的一般用材，但是部分鋼種性能不穩(wěn)定，如軸承鋼純凈度、碳化物等均勻性差；發(fā)動機曲軸鋼和齒輪鋼、轎車和卡車的一部分棒線、汽車發(fā)動機的氣閥鋼、一些高強度標準件用的冷鐓鋼和易切削鋼等目前仍需要進口。二、特鋼盈利趕超普鋼嶄露頭角2.1 特鋼原材料：鉬的對外依存度低在特鋼的原材料中，鐵精粉仍是重要組成。但在高合金鋼與不銹鋼中，合金的成分占比大幅提升，如在不銹鋼中，鎳的成本可以占到75%左右。近幾年我國和三大鐵礦石巨頭之間關于礦石價格的博弈經驗告訴我們：只有擁有資源控制權，才不會被動！特鋼的原材料中，除了鐵精粉、焦煤、焦炭等普鋼也要用到的材料外，還需添加鎳、鉻、錳

17、等合金元素，在此，我們對這些合金元素的資源分布與我國的掌控情況進行大致分析。其中，鉬的自給率高些。1、 NI：我國金屬儲量占6%鎳能提高鋼的強度，而又保持良好的塑性和韌性，且有較高的耐腐蝕能力，其中70%用于合金鋼。世界鎳資源非常豐富，儲量靜態(tài)保證年限為50 年以上，且還在不斷發(fā)現新的鎳礦資源。鎳主要集中在澳大利亞、俄羅斯、古巴、加拿大、巴西、新喀里多尼亞、南非等國家，這些國家約占世界鎳總儲量的84%。我國鎳礦資源比較豐富，鎳含量列世界第8 位，人均占有量占世界平均的33%。我國鎳礦主要分布在、等地區(qū)。2、鉻：我國資源貧乏鉻是不銹鋼，耐熱鋼的重要合金元素，它能顯著提高強度、硬度和耐磨性，但同時

18、降低塑性和韌性。鉻又能提高鋼的抗氧化性和耐腐蝕性。世界鉻礦集中分布在南非南部和哈薩克斯坦，保證了全球65%左右的鉻鐵礦石需求。我國鉻鐵礦相對貧乏，鉻鐵探明儲量僅占全球的0.03%，而中國是全球第一大鉻鐵需求國，因此，85%以上的鉻礦依賴進口。3、錳：我國金屬儲量占13%含錳 1114%的鋼有極高的耐磨性，但錳量增高，減弱鋼的抗腐蝕能力，降低焊接性能。錳消費85%90%用于鋼鐵工業(yè)，其他用于電池。錳元素在地殼量存在，含量在已知元素中拍第15 位，在重金屬中僅次于鐵而位居第二。但地理分布極不均衡，在南非、俄羅斯、加蓬、巴西、澳大利亞、印度、中國的儲量占世界陸地總儲量的93%以上。我國錳的金屬儲量占

19、全球的13%，絕對量不小，但我國礦床規(guī)模以中、小型為主，礦石品位平均2030%，含錳量低，開發(fā)利用條件欠佳。4、鉬：我國產量約占30%約 75%的鉬用于鋼鐵工業(yè)，鉬能使鋼的晶粒細化，提高淬透性和熱強性能，在高溫時保持足夠的強度和抗蠕變能力。結構鋼中加入鉬，能提高機械性能。還可以抑制合金鋼由于火而引起的脆性。在工具鋼中可提高紅性。世界 90%的鉬儲量分布于美國、智利、中國、加拿大和俄羅斯。中國是鉬資源大國，年產量約占全球的30%，鉬金屬儲量大于100 萬噸的特大型斑巖鉬礦有欒川、大黑山和金堆城。2.2 特鋼價格：滯后于原材料變化23 個月從特鋼價格指數和鋼價綜合指數的比較來看，特鋼和普鋼的價格趨

20、勢基本一致。若選取兩個代表品種，40Cr合金鋼和螺紋鋼，二者的價差波動還是很大的。通常情況下，該價差會滯后于鐵精粉價格的變化，這是由于螺紋鋼的價格靈活性強，而特鋼的價格變化慢于原材料的變化，時間上，這種滯后大致為23個月。2.3 特鋼盈利：已趕超普鋼由于大部分特鋼的主要原材料和普鋼一致，但特鋼的下游和普鋼有較大差異，這就造成一種現象：當地產行業(yè)不景氣，而汽車和機械行業(yè)景氣度高的時候，特鋼企業(yè)的盈利優(yōu)勢凸顯。實際上，本輪次貸危機之后，國特鋼的盈利已呈趕超普鋼之勢：第一， 特鋼后來居上。近年來特鋼公司的盈利能力和普鋼不斷縮小，并在08年經濟危機前后超越普鋼，2010年上半年，特鋼毛利率已經恢復到經

21、濟危機之前的水平，而普鋼自08年盈利能力下滑之后，沒有明顯好轉。凈資產收益率的趨勢和毛利率一致，只不過06年開始，特鋼已開始超過普鋼。第二， 特鋼收益質量好。從資產周轉率來看，特鋼一直低于特鋼。權益乘數方面，特鋼高于普鋼，但近年來二者的差距在不斷縮小，目前幾乎相當。因此特鋼近年來的收益優(yōu)勢，主要得益于凈利率，特鋼銷售凈利率已經恢復到4%左右，而普鋼3%的凈利率已經不能和08年之前6%8%的水平相媲美。第三， 特鋼期間費用高。特鋼和普鋼之間的凈利率差距，不像毛利率差距那樣大，是由于特鋼的期間費用持續(xù)高于普鋼，這和企業(yè)的管理水平與融資成本均有很大的關系。三、特鋼股票可以享受估值溢價3.1 投資策略

22、：40%的估值溢價可以作為評價基準前面的分析表明，在國鋼鐵市場接近飽和的背景之下，我國特鋼行業(yè)的供求關系將好于普鋼，特鋼的盈利超越普鋼是大概率事件，因此應給予特鋼估值“特別”對待。從日本愛知特鋼和特鋼在70年代中期80年代中期的股價表現看，在特鋼行業(yè)快速發(fā)展的階段，相應的公司股價可以完勝市場。國特鋼的PB一直高于普鋼，06年以來，特鋼PB平均是普鋼的1.4倍。PE方面，除了09年，其他時候特鋼也高于普鋼，平均PE也是普鋼的1.4倍。目前，特鋼PB是普鋼的1.9倍，PE是1.4倍。我們認為，從經驗比較的角度，未來1.4倍可以作為估值比較的基礎，若特鋼的估值和普鋼相比低于1.4倍，則應審視，是否存

23、在子行業(yè)被低估的投資機會。未來隨著特鋼盈利的確認，不排除這一標準有被繼續(xù)推高的可能3.2 重點推薦公司特鋼公司中，建議重點關注特鋼、大冶特鋼、太鋼不銹，另外特鋼和久立特材等日后可能有的投資機會也敬請留意。特鋼：走在坎坷轉型路上向資源公司轉型過程業(yè)績彈性強，最近幾年特鋼業(yè)務的盈利占比在15%85%之間波動。通過股權收購，資源掌控力度不斷增大，目前每股鐵精粉儲量在上市公司里最大。資源業(yè)務上軌道之后，業(yè)績將向穩(wěn)定性轉化。高毛利率被高期間費用率侵蝕，第三季度毛利率20.1%，期間費用率高達13.8%。未來，配股融資將有效改善財務結構，為業(yè)績釋放創(chuàng)造條件。預計10、11年EPS分別為0.26元、0.44

24、元，對應PE37.4、22.1倍，維持“推薦”評級。大冶特鋼：特鋼中的佼佼者經營風格靈活的民企，鋼產量5年零增長，業(yè)績連續(xù)六個季度環(huán)比提升，部挖潛功不可沒。啟動新一輪建設，產量將有11%的增長，同時產品附加值將進一步提升。未來集團部供礦有望，西澳礦年產2800萬噸，2010年底投產，原材料完全依賴現貨的狀況將得以改觀。預計10、11年EPS分別為1.15元、1.35元，對應PE13.9、11.8倍，維持“推薦”評級。太鋼不銹：具備全球領軍潛力的不銹鋼企業(yè)不銹鋼產能全球最大，產品線豐富，伴隨不銹鋼行業(yè)景氣恢復，業(yè)績將逐步回升。在原材料集團優(yōu)惠15%的基礎上，產業(yè)鏈向上游延伸，2012年左右袁家村

25、鐵礦投產，35%的最低持股比例將使公司的用礦優(yōu)勢更為明顯。預計10、11年EPS分別為0.28元、0.48元，對應PE21.7、12.7倍，維持“推薦”評級。特鋼：大手筆投資使規(guī)模翻番，噸鋼盈利能力潛力巨大。公司是我國軍工和航空航天用特鋼不可替代的生產和研發(fā)基地。相對其輝煌的歷史和行業(yè)地位，特鋼在股東回報上表現比較遜色。其凈利潤和EPS相對自身上市時的水平，持續(xù)處于低位。其ROE相對同類公司與行業(yè)均值，持續(xù)處于低位。我們認為特鋼的產品結構比較高端，產品毛利也處于比較高的水平，同時2009年公司啟動了百億的大規(guī)模技改，公司具有巨大的增長潛力。此外，2009年東北特鋼集團的另一上市平臺“金牛”，已

26、實現殼資源轉讓。未來通過特鋼實現東北特鋼整體上市的可能進一步增大。但由于這兩個因素不確定性較大，在其潛力真正開始釋放和重組方案出臺前，維持中性評級。預計20102012年EPS分別為0.09、0.07和0.09元。久立特材：正向高端產品戰(zhàn)略轉型，成功的基礎條件已具備公司為應對不銹鋼制管業(yè)低端產能過剩和結構調整的趨勢，長期堅持向高端產品發(fā)展（“長、特、優(yōu)、高、精、尖”）。公司正處高風險的戰(zhàn)略轉型期。通常認為較為穩(wěn)定的中低端工業(yè)管加工費，因無序競爭受到擠壓。而目前高附加值的油氣輸運用口徑焊管、超超臨界電站鍋爐管、鎳基合金油井管和核電管等產品已先后起步，但尚未成熟，不可低估這場“遠征”的難度。盡管面臨眾多挑戰(zhàn)，但公司未來發(fā)展空間較大。預計估值將受“標志性業(yè)務突破”的驅動。預計20102012年的EPS分別為0.52、0.86、1.04元。建議持續(xù)關注，在觸發(fā)性因素出現前，維持“推薦