汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告正文

1、 . . . 汽車(chē)行業(yè)分析報(bào)告目 錄一、上汽獨(dú)大格局打破，長(zhǎng)城、長(zhǎng)安代表的SUV力量崛起31、2013年第三季度歸母凈利潤(rùn)同比上升55%，盈利能力大幅提高32、乘用車(chē)版塊盈利能力加速提升53、經(jīng)銷(xiāo)商和輕卡板塊表現(xiàn)值得關(guān)注74、重卡板塊在二季度出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，三季度業(yè)績(jī)同比增速持續(xù)擴(kuò)大95、客車(chē)板塊三季度整體表現(xiàn)不佳116、中汽協(xié)數(shù)據(jù)：重點(diǎn)汽車(chē)企業(yè)集團(tuán)利潤(rùn)增速企穩(wěn)，二季度加速上升12二、銷(xiāo)量分析：2013年前三季度汽車(chē)銷(xiāo)量喜人14三、細(xì)分行業(yè)：行業(yè)利潤(rùn)格局分化嚴(yán)重161、乘用車(chē)：合資品牌看長(zhǎng)安，自主品牌看長(zhǎng)城和江淮，業(yè)績(jī)改善看比亞迪和海馬汽車(chē)162、客車(chē)：企業(yè)分化趨勢(shì)顯著，龍頭作用顯現(xiàn)193、輕卡

2、：2013年三季度盈利加速好轉(zhuǎn)，毛利率環(huán)比有所回升214、重卡：凈利潤(rùn)同比大幅上升，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)225、經(jīng)銷(xiāo)商：2013年三季度業(yè)績(jī)同比改善明顯236、零部件：3季度大部分公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24四、投資建議3131 / 31一、上汽獨(dú)大格局打破，長(zhǎng)城、長(zhǎng)安代表的SUV力量崛起我們選擇了汽車(chē)行業(yè)主要上市公司78家為樣本（包括乘用車(chē)整車(chē)上市公司11家、輕卡4家、重卡4家、客車(chē)6家、零部件50家、經(jīng)銷(xiāo)商5家，其中江淮汽車(chē)分別放入乘用車(chē)和輕卡，福田汽車(chē)分別放入輕卡和重卡樣本），對(duì)汽車(chē)行業(yè)2013年三季度業(yè)績(jī)走勢(shì)進(jìn)行分析。1、2013年第三季度歸母凈利潤(rùn)同比上升55%，盈利能力大幅提高細(xì)分行業(yè)看，201

3、3年前三季度78家上市公司的總體歸母凈利潤(rùn)中有63%的凈利潤(rùn)來(lái)自于乘用車(chē)板塊。經(jīng)銷(xiāo)商板塊的歸母凈利潤(rùn)增速居行業(yè)第一，同比增長(zhǎng)404%，其次是乘用車(chē)版塊（34%），零部件位居第三（18%），輕卡降幅（-19%）最大。樣本企業(yè)的盈利能力在2013年三季度加速提升，同比增速由二季度的26%擴(kuò)大到55%，繼續(xù)12年四季度觸底后的反彈走勢(shì)，主要原因是SUV產(chǎn)品在各個(gè)公司遍地開(kāi)花，帶來(lái)利潤(rùn)的全面回升，三季度來(lái)看以輕卡和重卡為主的商用車(chē)開(kāi)始接力拉動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)增速回升。輕卡版塊、重卡和經(jīng)銷(xiāo)商版塊在三季度表現(xiàn)突出。輕卡同比增速達(dá)797%，2012年三季度基數(shù)低主要由于福田汽車(chē)虧損2.8億造成，刨除福田汽車(chē)，輕卡板

4、卡三季度同比增速51%。重卡三季度同比增246%，主要由于經(jīng)濟(jì)復(fù)導(dǎo)致的投資上升所拉動(dòng)。經(jīng)銷(xiāo)商版塊2012年三季度歸母凈利潤(rùn)-2.9億，今年三季度3.1億，盈利能力大幅增加，同比增速達(dá)205%。2、乘用車(chē)版塊盈利能力加速提升從2012年二季度之后，乘用車(chē)板塊的營(yíng)業(yè)收入同比增速持續(xù)提高，2013年二季度同比增速達(dá)23%，三季度略有下滑到21%。2013年一季度在上汽的帶動(dòng)下，整個(gè)乘用車(chē)板塊的毛利率持續(xù)下滑，下滑趨勢(shì)在二季度扭轉(zhuǎn)，毛利率提升13.6%，三季度進(jìn)一步提升至14.4%以長(zhǎng)城汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)為代表的SUV類(lèi)公司成功上位，13年繼續(xù)上行趨勢(shì)，上汽的壟斷地位動(dòng)搖，預(yù)計(jì)到14年SUV類(lèi)公司利潤(rùn)將占

5、到整個(gè)乘用車(chē)版塊利潤(rùn)的50%以上。09年后利潤(rùn)和市場(chǎng)份額向龍頭企業(yè)上汽集團(tuán)集中，寡頭壟斷格局加強(qiáng)，上汽占乘用車(chē)版本利潤(rùn)在12年3季度達(dá)到最高占比71%，此后逐季度下滑（營(yíng)業(yè)收入占比仍在提升，但毛利率開(kāi)始下滑）。以長(zhǎng)城汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)為代表的SUV類(lèi)公司雖然營(yíng)業(yè)收入占比沒(méi)有持續(xù)提升，但歸母凈利潤(rùn)占比持續(xù)提升，體現(xiàn)了SUV品類(lèi)的高盈利能力。3、經(jīng)銷(xiāo)商和輕卡板塊表現(xiàn)值得關(guān)注經(jīng)銷(xiāo)商在經(jīng)歷了2012年3-4季度的大幅虧損后，隨著2013年上半年市場(chǎng)的回暖，終端銷(xiāo)售價(jià)格體系的修復(fù)，盈利能力大幅提高，毛利率在2012年三季度后步入上行通道至9%，三季度由于是傳統(tǒng)淡季，終端優(yōu)惠幅度加大，毛利率降至7%，但仍同比

6、提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)銷(xiāo)商板塊中，國(guó)機(jī)汽車(chē)在2012年的逆市增長(zhǎng)格外搶眼，在2012年3、4季度的悲觀市場(chǎng)情況下實(shí)現(xiàn)盈利的增加，并且在整體市場(chǎng)好轉(zhuǎn)的情況下把握機(jī)遇，利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，在2013年前三季度表現(xiàn)依舊搶眼。輕卡板塊總體盈利能力增強(qiáng)，二季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)797%，江鈴和江淮的的寡頭地位逐步形成。2012年三季度基數(shù)低主要由于福田汽車(chē)虧損2.8億造成，刨除福田汽車(chē)，輕卡板卡三季度同比增速51%。4、重卡板塊在二季度出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，三季度業(yè)績(jī)同比增速持續(xù)擴(kuò)大重卡行業(yè)在2012年整體業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，從2013年二季度，重卡版塊初現(xiàn)業(yè)績(jī)企穩(wěn)跡象，營(yíng)業(yè)和歸母凈利潤(rùn)在三季度加速增長(zhǎng)（營(yíng)業(yè)收入+26%

7、，歸母凈利潤(rùn)+246%），核心原因是宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，重卡銷(xiāo)量增加所帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致毛利率提升和營(yíng)業(yè)收入的增加所致。5、客車(chē)板塊三季度整體表現(xiàn)不佳三季度，整個(gè)客車(chē)版塊由于新能源政策的空檔期以與國(guó)標(biāo)升級(jí)導(dǎo)致的二季度透支三季度銷(xiāo)量整體業(yè)績(jī)大幅下滑，數(shù)據(jù)上的體現(xiàn)是三季度的行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比持平，歸母凈利潤(rùn)同比大幅下滑56%。表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)的份額逐季上升，主要由于最早出臺(tái)地方性新能源與節(jié)能客車(chē)補(bǔ)貼政策。客車(chē)版塊進(jìn)入2013年之后，毛利率水平一直穩(wěn)定在11%-12%的較低的水平。三季度由于新能源客車(chē)銷(xiāo)售的暫停和整體銷(xiāo)量下滑導(dǎo)致毛利率較二季度下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。6、中汽協(xié)數(shù)據(jù)：重點(diǎn)汽車(chē)企業(yè)集團(tuán)利潤(rùn)增

8、速企穩(wěn)，二季度加速上升2013年初市場(chǎng)的回暖拉動(dòng)了汽車(chē)行業(yè)毛利率的恢復(fù)，并在二季度持續(xù)上升，三季度毛利率較2季度略有下滑但仍處高位。重點(diǎn)企業(yè)毛利率在2012年二季度后開(kāi)始下行，在2012年四季度降到19%的低點(diǎn)，之后隨著一季度市場(chǎng)的回暖，二季度繼續(xù)恢復(fù)至21%的毛利潤(rùn)水平。分季度看，重點(diǎn)企業(yè)費(fèi)用率在2012年三季度的高點(diǎn)后穩(wěn)中有降，2013年三季度費(fèi)用率較二季度略有上升到8.5%，主要是廠(chǎng)家為了應(yīng)對(duì)淡季采取的商務(wù)優(yōu)惠政策加大所致。注：圖28-圖32中的重點(diǎn)汽車(chē)企業(yè)（集團(tuán)）共17家，包括北汽、中國(guó)長(zhǎng)安、華晨、一汽、上汽、吉利、江淮、奇瑞、東南（）、金龍、宇通、重汽、東風(fēng)、廣汽、慶鈴、陜汽和比亞迪

9、。其中，17家重點(diǎn)汽車(chē)企業(yè)（集團(tuán)）2012年收入與2011年持平、利潤(rùn)總額同比下降1%。2013年三季度收入、利潤(rùn)總額分別同比增加13%、21%。二、銷(xiāo)量分析：2013年前三季度汽車(chē)銷(xiāo)量喜人2013年三季度我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售510萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14%，同比增速較上半年擴(kuò)大。在經(jīng)歷了2012年汽車(chē)市場(chǎng)的低迷后，2013年前三季度，市場(chǎng)回暖跡象明顯，一是由于總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境呈現(xiàn)弱復(fù)的趨勢(shì)所拉動(dòng)，二是前期所壓抑的需求釋放所致。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，乘用車(chē)市場(chǎng)的增長(zhǎng)是汽車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，但三季度的商用車(chē)表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)（+9%）。從廣義乘用車(chē)的結(jié)構(gòu)看來(lái)，SUV份額由2011年一季度的10%繼續(xù)擴(kuò)大到2013年二季度的1

10、7%，三季度下降到15%。三、細(xì)分行業(yè)：行業(yè)利潤(rùn)格局分化嚴(yán)重1、乘用車(chē)：合資品牌看長(zhǎng)安，自主品牌看長(zhǎng)城和江淮，業(yè)績(jī)改善看比亞迪和海馬汽車(chē)合資品牌中，長(zhǎng)安汽車(chē)三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)415%，主要由于翼虎、翼博熱銷(xiāo)帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善。自主品牌中，江淮汽車(chē)由于管理改善和SUV新產(chǎn)品上市導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率大幅提升總體提高了公司的盈利能力，歸母凈利潤(rùn)同比增速146%。長(zhǎng)城汽車(chē)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速略低于預(yù)期，主要由于三季度二工廠(chǎng)的費(fèi)用增加所致。海馬汽車(chē)和和比亞迪業(yè)績(jī)改善明顯。力帆和一汽夏利業(yè)績(jī)同比仍下降，經(jīng)營(yíng)情況需改善。合資上市公司的毛利率仍在下降，因?yàn)橹饕麧?rùn)來(lái)源于合資企業(yè)，主要自主品牌汽車(chē)公司

11、的毛利率多數(shù)都是同比提高。凈利率來(lái)看，2013年二季度除長(zhǎng)安和廣汽集團(tuán)外，其他均同比持平或下降。注：悅達(dá)投資、上汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車(chē)、廣汽集團(tuán)凈利潤(rùn)主要來(lái)自于投資收益，因此凈利率較高。2、客車(chē)：企業(yè)分化趨勢(shì)顯著，龍頭作用顯現(xiàn)安凱客車(chē)和曙光股份毛利率下滑嚴(yán)重，主要由于銷(xiāo)量下滑所導(dǎo)致的規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)消失。3、輕卡：2013年三季度盈利加速好轉(zhuǎn)，毛利率環(huán)比有所回升2013年三季度輕卡上市公司收入、利潤(rùn)同比好轉(zhuǎn)，尤其是江淮汽車(chē)，歸母凈利潤(rùn)增幅141%。4、重卡：凈利潤(rùn)同比大幅上升，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)重卡上市公司三季度業(yè)績(jī)普遍出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。中國(guó)重汽三季度歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)572%。5、經(jīng)銷(xiāo)商：2013年三季度業(yè)績(jī)同比改善明顯6、零部件：3季度大部分公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)收入增速來(lái)看，20