淺析股東與債權(quán)人的利益沖突及協(xié)調(diào)

1、 淺析股東與債權(quán)人的利益沖突及協(xié)調(diào)摘要：本文對(duì)股東與債權(quán)人的利益沖突及協(xié)調(diào)辦法做了分析研究。 關(guān)鍵詞：股東債權(quán)人利益沖突協(xié)調(diào)辦法 隨著現(xiàn)代市場(chǎng)的不斷完善，債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)日漸凸顯，在債務(wù)融資條件下，不但可以降低籌資成本，減輕企業(yè)稅負(fù)，還能充分利用債務(wù)融資的杠桿效應(yīng)增加企業(yè)財(cái)富，并且企業(yè)原有的控制權(quán)結(jié)構(gòu)基本不受影響，也不會(huì)引起控制權(quán)的稀釋。因此越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始使用債務(wù)方式來(lái)籌措企業(yè)運(yùn)營(yíng)的資金。這樣股東與債權(quán)人的關(guān)系成為社會(huì)關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)。股東作為公司的出資者，享有所有者的分享收益、重大決策和選擇管理者等權(quán)利。債權(quán)人作為公司的預(yù)付款者，有到期收回貸款本息的權(quán)利。這樣來(lái)看，公司的部分經(jīng)營(yíng)所得實(shí)際上是

2、由股東和債權(quán)人共有的，如果二者都以各自利益為出發(fā)點(diǎn)，就會(huì)為爭(zhēng)奪這部分利益而產(chǎn)生沖突。而這種沖突使股東與債權(quán)人利益沖突會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的代理成本并帶來(lái)非效率投資問(wèn)題，使企業(yè)偏離企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，進(jìn)而造成企業(yè)資源，社會(huì)資源的浪費(fèi)。這樣協(xié)調(diào)好二者關(guān)系，使雙方達(dá)到共贏成為亟待解決的問(wèn)題。 1 股東與債權(quán)人的利益沖突形成的原因 負(fù)債融資是指企業(yè)通過(guò)商業(yè)信用、銀行借款或發(fā)行債券等方式取得資金使用權(quán)的一種融資方式。在企業(yè)籌資活動(dòng)中，負(fù)債占有越來(lái)越重要的地位，當(dāng)企業(yè)向債權(quán)人借入資金后，兩者也形成一種委托代理關(guān)系。債權(quán)人貸款給企業(yè)是為了獲取利息收入并能保證本金到期安全收回，而企業(yè)借款的目的是用它擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)投入有風(fēng)險(xiǎn)

3、的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，獲取高額的利潤(rùn)，兩者的目標(biāo)并不一致。股東作為企業(yè)的管理者以及財(cái)產(chǎn)的擁有者，他會(huì)試圖將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)大，這樣就會(huì)使得企業(yè)的盈利建設(shè)與企業(yè)的擴(kuò)大項(xiàng)目上，而債務(wù)人他們追求的就是在企業(yè)有條件償還賬務(wù)時(shí)及時(shí)給于償還，他們不管企業(yè)的后期經(jīng)營(yíng)。股東-債權(quán)人利益沖突發(fā)生于股東追求股權(quán)價(jià)值最大化、而不是企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)。因?yàn)楫?dāng)股權(quán)價(jià)值最大化和企業(yè)價(jià)值最大化出現(xiàn)矛盾時(shí)，股東為使自身效用最大，就有可能損害債權(quán)人的利益，將債權(quán)人的財(cái)富轉(zhuǎn)移到自己名下時(shí)雙方?jīng)_突便會(huì)出現(xiàn)。 2 股東與債權(quán)人沖突帶來(lái)的問(wèn)題 2.1 股東與債權(quán)人沖突產(chǎn)生的代理成本問(wèn)題 可以說(shuō)有的理論認(rèn)為企業(yè)就是一種契約的組合，由于存在著企業(yè)信息

4、的不對(duì)等或者合約的不完備等這樣就會(huì)導(dǎo)致公司利益主體之間的目標(biāo)不相同，這樣就會(huì)存在利益的沖突，必然會(huì)產(chǎn)生一定的代理成本。尤其是公司的股東和債權(quán)人之間的利益矛盾必然就會(huì)引起負(fù)債代理成本的產(chǎn)生，負(fù)債代理成本包括：負(fù)債影響企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)投資導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)富積累損失即機(jī)會(huì)成本；由債權(quán)人和股東/經(jīng)理（即企業(yè)）承擔(dān)的監(jiān)督和約束支出；破產(chǎn)成本和重組成本。 2.1.1 破產(chǎn)是企業(yè)的最后選擇，由于他的現(xiàn)有企業(yè)資金不足于支撐企業(yè)的后續(xù)發(fā)展它就會(huì)破產(chǎn)，可以說(shuō)破產(chǎn)無(wú)論對(duì)債權(quán)人還是對(duì)社會(huì)都是一種有效的選擇。但是在選擇破產(chǎn)時(shí)企業(yè)的管理者會(huì)選擇對(duì)自己有利的方案，而在破產(chǎn)過(guò)程中，債權(quán)人的權(quán)力受到了諸多限制，一般認(rèn)為，破產(chǎn)對(duì)管理者的保

5、護(hù)主要表現(xiàn)在重組對(duì)管理者的保護(hù)上。與清算方式相比，重組給予現(xiàn)有管理者許多優(yōu)勢(shì)，最主要的就是能使管理者保住現(xiàn)有的地位。這樣債權(quán)人為了使自己在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)維護(hù)自己的權(quán)利就會(huì)產(chǎn)生破產(chǎn)成本，包括破產(chǎn)威脅的直接成本、間接成本和權(quán)益的代理成本。這樣無(wú)形中產(chǎn)生了資源的損耗。 2.1.2 重組成本即當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，債權(quán)人為了避免企業(yè)破產(chǎn)，可以通過(guò)申請(qǐng)公司重整的資格，公司通過(guò)重建而獲得再生，其直接目的在于，挽救財(cái)產(chǎn)狀況惡化導(dǎo)致公司陷于困難或者已暫停營(yíng)業(yè)或者有停業(yè)危險(xiǎn)的公司，免于解體或者破產(chǎn)，從而獲得再生。其間接目的在于，通過(guò)公司的重建再生，具有較好效益及清償、分配能力，來(lái)保護(hù)公司債權(quán)人及股東利益，穩(wěn)定社會(huì)經(jīng)

6、濟(jì)秩序。而這種過(guò)程中債權(quán)人和股東為了維護(hù)自身的利益就會(huì)付出相應(yīng)的重組成本。 2.2 股東與債權(quán)人的沖突引發(fā)的投資問(wèn)題 企業(yè)在正常情況下應(yīng)該從企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)出發(fā)投資于凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，放棄凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目。國(guó)外文獻(xiàn)研究表明，由于委托代理成本和信息不對(duì)稱的存在，股東與債權(quán)人存在的利益沖突很可能使企業(yè)放棄現(xiàn)金流穩(wěn)定且凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，而接受現(xiàn)金流波動(dòng)較大但凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，從而產(chǎn)生非效率投資行為，損害債權(quán)人及企業(yè)整體利益。 2.2.1 資產(chǎn)替代問(wèn)題 當(dāng)股東與經(jīng)理利益一致時(shí)，負(fù)債水平越高，股東/經(jīng)理越有動(dòng)機(jī)去從事那些盡管成功機(jī)會(huì)甚微，但一旦成功獲利頗豐的投資。因?yàn)楣蓶|可以利用財(cái)務(wù)杠桿的作用來(lái)

7、增加自己的財(cái)富，而把剩余風(fēng)險(xiǎn)留給全體債權(quán)人。 2.2.2 投資不足問(wèn)題 投資不足主要包括主動(dòng)投資不足和被動(dòng)投資不足。主動(dòng)投資不足是負(fù)債融資的企業(yè)將拒絕那些能夠增加企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，但預(yù)期收益大部分屬于債權(quán)人的投資，即使這些投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正，對(duì)股東來(lái)說(shuō)在承受風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)得不到任何收益，那么該項(xiàng)目就不會(huì)被實(shí)施。被動(dòng)投資不足使企業(yè)負(fù)債水平較高時(shí)，現(xiàn)有債權(quán)人或新的債權(quán)人可能因企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大或由于信息不對(duì)稱而對(duì)其不進(jìn)行出資，造成企業(yè)因沒(méi)有足夠的資金支持而使投資額降低。 3 股東與債權(quán)人的利益沖突的協(xié)調(diào) 3.1 完善債權(quán)人參與機(jī)制對(duì)于高資產(chǎn)負(fù)債率公司（資產(chǎn)負(fù)債率在60%以上的公司）應(yīng)建立股權(quán)與債權(quán)的共同

8、治理的模式。這一類公司屬于高負(fù)債型，公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債權(quán)人的總體影響甚至超過(guò)對(duì)股東的總體影響?，F(xiàn)行公司立法對(duì)債權(quán)人的保護(hù)一般屬于事后保護(hù)，具有滯后性。要改善這種局面，就有必要從債權(quán)發(fā)生時(shí)由債權(quán)人會(huì)議在不影響公司正常經(jīng)營(yíng)的情況下，行使對(duì)公司日常業(yè)務(wù)的監(jiān)督權(quán)。發(fā)揮債權(quán)人治理的作用，如果公司沒(méi)有履行債務(wù)義務(wù)，債權(quán)人可以采取措施終止雇傭該管理者。這就意味著，從某種程度上來(lái)說(shuō)，管理者要關(guān)注債權(quán)人的要求，同時(shí)管理者又是股東的代理人，所以管理者在做出融資決定時(shí)必須滿足債權(quán)人和股東的利益。在這個(gè)意義上，公司管理者能夠真正地起到托管人的作用來(lái)保護(hù)股東和債權(quán)人的權(quán)利。例如，Cable（1985）發(fā)現(xiàn)，銀行在公司的

9、參與程度與公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此，銀行參與在假設(shè)中可以提高公司的盈利能力。 3.2 債務(wù)契約協(xié)調(diào)沖突債權(quán)人與債務(wù)人之間的關(guān)系是一種典型的契約關(guān)系。債務(wù)契約的規(guī)范程度或完備程度決定了債權(quán)人和債務(wù)人各自的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于在我國(guó)債權(quán)人利益常被忽視的情況下，提高債權(quán)人在企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)配置中的地位具有重要意義。因此債務(wù)契約側(cè)重于對(duì)債權(quán)人的保護(hù)。債務(wù)契約根據(jù)雙方實(shí)力和博弈力量的強(qiáng)弱，包含的項(xiàng)目不盡一致，一般而言可以包含如下方面： 3.2.1 對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的要求 債權(quán)人作為企業(yè)的利益直接聯(lián)系著，它對(duì)于企業(yè)的了解主要指通過(guò)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表以及其它的信息，因此債權(quán)人對(duì)企業(yè)有以下要求：企業(yè)債券人定

10、期對(duì)企業(yè)的綜合業(yè)務(wù)情況進(jìn)行了解。債權(quán)人對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)程序具有選擇權(quán)，他可以在企業(yè)的合同中加以說(shuō)明。債權(quán)人有權(quán)要求企業(yè)的會(huì)計(jì)變更時(shí)要及時(shí)的征得債權(quán)人的同意。如果遇到不可避免的變更必須要提前通知債權(quán)人，并且將對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響報(bào)告給債權(quán)人。 3.2.2 對(duì)企業(yè)資本債務(wù)的限制 作為一個(gè)企業(yè)它是追求利潤(rùn)最大化的，企業(yè)有時(shí)為了增加利潤(rùn)而決定增大財(cái)務(wù)杠桿，這樣就會(huì)產(chǎn)生新的債務(wù)，這樣就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，這樣也就增加了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，這是現(xiàn)有的企業(yè)債權(quán)人不愿意的。因此在企業(yè)的債務(wù)契約中對(duì)企業(yè)在債務(wù)存續(xù)期間的再舉債做合理的限制。企業(yè)的債務(wù)契約一般規(guī)定企業(yè)不允許增加新債，如果確實(shí)需要增加需取得債權(quán)人同意。及時(shí)清償應(yīng)繳稅金和其他到期債務(wù)，以防被罰款而造成現(xiàn)金流失。同時(shí)債務(wù)契約除了考慮報(bào)表負(fù)債項(xiàng)目的內(nèi)容增加，還應(yīng)禁止企業(yè)有可能帶來(lái)或有負(fù)債的行為。債務(wù)契約一般都不準(zhǔn)企業(yè)再以任