專題資本結(jié)構(gòu)

1、第十章 資本結(jié)構(gòu)本章考情分析本章近3年的考試分數(shù)較少,題型主要是客觀題。近三年題型題量分析年度2011年2012年2013年單項選擇題3題3分2題2分多項選擇題1題2分判斷題計算分析題綜合題合計1題2分3題3分2題2分2014年教材主要變化本章與2013年的教材相比,增加了一節(jié)有效資本市場。本章基本結(jié)構(gòu)框架第一節(jié) 有效資本市場主要考點易考性（1）有效資本市場的意義1（2）市場按有效性程度的分類2（3）對有效市場理論的挑戰(zhàn)1（4）有效市場理論對公司理財?shù)囊饬x 1一、有效資本市場的意義（一）為什么研究市場有效性1.有效市場理論的觀點有效市場理論認為,價格能夠完全反映資產(chǎn)特征,運行良好市場的價格是公

2、平的,投資人無法取得超額利潤。2.市場有效性問題研究的關(guān)鍵問題是兩個：一是信息和證券價格之間的關(guān)系,即信息的變化如何引起價格的變動；二是如何對影響價格的信息和有效市場進行分類,即信息的類別和市場有效程度之間有什么關(guān)系。3.市場有效性與公司理財?shù)拿芮嘘P(guān)系關(guān)系的體現(xiàn)說明（1）公司通過資本市場建立代理關(guān)系。從理論上說,股東可以通過股東大會左右管理當局的行為,但在事實上股東只能通過資本市場、通過買賣股票來表達對管理當局的態(tài)度。因此,管理者與股東之間是通過資本市場建立代理關(guān)系,同時又通過資本市場解除代理關(guān)系。（2）股票市場可以檢驗公司財務(wù)目標的實現(xiàn)程度。資本市場連接理財行為、公司價值和股票價格。如果理財

3、當局的行為是理智的,他們將通過投資和籌資增加公司價值；如果市場是有效的,公司價值增加將會提高股票價格,使得股東財富增加?！咎崾尽咳绻袌鍪菬o效的,明智的理財行為不能增加企業(yè)價值,公司價值的增加不能提高股價,則財務(wù)行為就失去了目標和依據(jù)。 4.市場有效假設(shè)的重要性財務(wù)管理的主要理論都以市場有效為假設(shè)前提。投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、期權(quán)理論、資本結(jié)構(gòu)理論等,在論證和建立模型時都以假設(shè)市場是有效的。如果市場是無效的,一切財務(wù)管理理論都會失去存在基礎(chǔ)。（二）什么是有效資本市場1.有效資本市場的含義所謂“有效資本市場”是指市場上的價格能夠同步地、完全地反映全部的可用信息。2.市場有效的兩個外部標志

4、（1）證券的有關(guān)信息能夠充分地披露和均勻地分布,使每個投資者在同一時間內(nèi)得到等量等質(zhì)的信息；（2）價格能迅速地根據(jù)有關(guān)信息而變動,而不是沒有反映或反應(yīng)遲鈍。（三）市場有效的主要條件條件說明理性的投資人假設(shè)所有投資人都是理性的,當市場發(fā)布新的信息時所有投資者都會以理性的方式調(diào)整自己對股價的估計。獨立的理性偏差市場有效性并不要求所有投資者都是理性的,總有一些非理性的人存在。每個投資人都是獨立的,則預(yù)期的偏差是隨機的,而不是系統(tǒng)的.如果假設(shè)樂觀的投資者和悲觀的投資者人數(shù)大體相同,他們的非理性行為就可以互相抵消,使得股價變動與理性預(yù)期一致,市場仍然是有效的。套利市場有效性并不要求所有的非理性預(yù)期都會相

5、互抵消,有時他們的人數(shù)并不相當,市場會高估或低估股價。非理性的投資人的偏差不能互相抵消時,專業(yè)投資者會理性的重新配置資產(chǎn)組合,進行套利交易。專業(yè)投資者的套利活動,能夠控制業(yè)余投資者的投機,使市場保持有效?！咎崾尽恳陨先齻€條件只要有一個存在,市場就將是有效的。二、市場按有效性程度的分類（一）市場信息的分類種類內(nèi)容歷史信息指證券價格、交易量等與證券交易有關(guān)的歷史信息公開信息指公司的財務(wù)報表、附表、補充信息等公司公布的信息,以及政府和有關(guān)機構(gòu)公布的影響股價的信息內(nèi)部信息是指沒有發(fā)布的只有內(nèi)幕人知悉的信息?！咎崾尽克^的“內(nèi)幕者”一般定義為董事會成員、大股東、企業(yè)高層經(jīng)理和有能力接觸內(nèi)部信息的人士。（

6、二）市場有效程度的分類1.弱式有效市場2.半強式有效市場3.強式有效市場1.弱式有效市場含義如果一個市場的股價只反映歷史信息,則它是弱式有效市場。判斷弱式有效的標志有關(guān)證券的歷史資料（如價格、交易量等）對證券的現(xiàn)在和未來價格變動沒有任何影響。反之,如果有關(guān)證券的歷史資料對證券的價格變動仍有影響,則證券市場尚未達到弱式有效?！咎崾?】如果市場達到弱式有效,技術(shù)分析無用【提示2】在一個達到弱式有效的證券市場上,并不意味著投資者不能獲取一定的收益,并不是說每個投資人的每次交易都不會獲利或虧損?！咎崾?】“市場有效”只是平均而言,從大量交易的長期觀察看,任何利用歷史信息的投資策略所獲取的平均收益,都不

7、會超過“簡單的購買/持有”策略所獲取的平均收益。驗證方法（1）檢驗證券價格的變動模式,看其是否與歷史價格相關(guān),例如“隨機游走模型”；【提示】如果相關(guān)系數(shù)為接近零,說明前后兩時期的股價無關(guān),即股價是隨機游走的,市場達到弱式有效（2）設(shè)計一個投資策略,將其所獲收益與“簡單購買/持有”策略所獲收益相比較?！咎崾尽坷纭斑^濾檢驗?zāi)Ｐ汀?使用過濾原則買賣證券的收益率將超過“簡單購買/持有”策略的收益率,賺取超額收益,則證券市場尚未達到弱式有效2.半強式有效市場含義如果一個市場的價格不僅反映歷史信息,還能反映所有的公開信息,則它是半強式有效市場?！咎崾尽抗_信息是指公司的財務(wù)報表、附表、補充信息等公司公布

8、的信息,以及政府和有關(guān)機構(gòu)公布的影響股價的信息。判斷的特征現(xiàn)有股票市價能充分反映所有公開可得的信息。對于投資人來說,在半強式有效的市場中不能通過對公開信息的分析獲得超額利潤?！咎崾尽吭诎霃娛绞袌鲋泄_信息已反映于股票價格,所以基本分析是無用的。驗證方法（1）事件研究基本思想是比較事件發(fā)生前后的投資收益率,看特定事件的信息能否被價格迅速吸收。如果超常收益只與當天披露的事件相關(guān),則市場屬于半強式有效。（2）共同基金表現(xiàn)研究如果市場半強式有效,技術(shù)分析、基本分析和各種估價模型都是無效的,各種共同基金就不能取得超額收益。3.強式有效市場含義如果一個市場的價格不僅反映歷史的和公開的信息,還能反映內(nèi)部信息

9、,則它是一個強式有效市場?！咎崾尽窟@里的內(nèi)部信息,是指沒有發(fā)布的只有內(nèi)幕人知悉的信息?！皟?nèi)幕者”一般定義為董事會成員、大股東、企業(yè)高層經(jīng)理和有能力接觸內(nèi)部信息的人士。判斷強式有效的特征無論可用信息是否公開,價格都可以完全地、同步地反映所有信息?！咎崾尽坑捎谑袃r能充分反映所有公開和私下的信息,對于投資人來說,不能從公開的和非公開的信息分析中獲得利潤,所以內(nèi)幕消息無用。驗證方法對強式有效資本市場的檢驗,主要考察“內(nèi)幕者”參與交易時能否獲得超常盈利?！纠}1多選題】下列有關(guān)有效資本市場表述正確的有（ ）A.如果利用證券交易有關(guān)的歷史信息進行分析并予以投資決策可以獲得超額利潤,說明市場達到了弱式有效。

10、B.通過對于異常事件與超常收益率數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析,如果超常收益只與當天披露的事件相關(guān),則市場屬于半強式有效C.如果市場半強式有效,技術(shù)分析、基本分析和各種估價模型都是無效的,各種共同基金就不能取得超額收益D.“內(nèi)幕者”參與交易時不能獲得超常盈利,說明市場達到了強式有效【答案】BCD【解析】如果利用證券交易有關(guān)的歷史信息進行分析并予以投資決策可以獲得超額利潤,說明市場沒有達到弱式有效選項A錯誤。三、對有效市場理論的挑戰(zhàn)（一）行為金融學對有效市場理論的挑戰(zhàn)觀點解釋投資人并非都是理性的行為金融學認為,傳統(tǒng)金融理論中的單純的“經(jīng)濟人”理念,忽視了人在行為中顯示出的明顯的社會化痕跡,主張用“社會人”理念修

11、正“經(jīng)濟人”理念。理性偏差并不獨立行為金融學認為,人們偏離理性具有某種一致傾向,并不是彼此獨立的。理性偏差的完全抵銷在現(xiàn)實中是不存在的,至少迅速抵銷的假設(shè)不成立。（1）代表性原則,是指人們習慣用小樣本代表總體。（2）保守原則,是指人們根據(jù)新信息調(diào)整認知的過程相當慢,具有保守主義的傾向。（3）從眾心理（4）過度自信套利限制行為金融學認為,套利的力量受到各種條件限制,無法糾正非理性行為對定價的長期、實質(zhì)性影響?，F(xiàn)實世界中的套利活動含有大量風險,會抑制套利活動,并造成偏離基本價值的情景長期存在。（二）經(jīng)驗數(shù)據(jù)對市場有效性的挑戰(zhàn)1.股市崩盤和網(wǎng)絡(luò)泡沫2.價值股優(yōu)于成長股【提示】價值股是指高市凈率或高市

12、盈率的股票；成長股指低市凈率或低市盈率的股票3.小公司股票收益高于大公司小市值公司股票的平均收益大于大市值股票的平均收益。四、有效市場理論對公司理財?shù)囊饬x 盡管人們對于有效市場理論還存有爭議,但是占據(jù)主流的觀點仍然是市場在一定程度上有效。有效市場理論對于公司理財仍然具有重要指導(dǎo)意義。（一）管理者不能通過改變會計方法提升股票價值（二）管理者不能通過金融投機獲利（三）關(guān)注自己公司的股價是有益的：資本市場既是企業(yè)的一面鏡子,又是企業(yè)行為的校正器。第二節(jié) 杠桿原理 主要考點易考性 （1）經(jīng)營風險與財務(wù)風險1（2）杠桿效應(yīng)2一、經(jīng)營風險與財務(wù)風險1.經(jīng)營風險含義影響因素指企業(yè)未使用債務(wù)時經(jīng)營的內(nèi)在風險。

13、產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力、固定成本的比重。2.財務(wù)風險財務(wù)風險是指由于企業(yè)運用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風險，而這種風險最終是由普通股股東承擔的。二、杠桿效應(yīng)（一）杠桿效應(yīng)的含義【提示】財務(wù)管理中常用的利潤指標及相互的關(guān)系利潤指標公式邊際貢獻M（Contribution Margin）邊際貢獻(M)=銷售收入-變動成本息稅前利潤EBIT(Earnings Before Interest and Taxes)息稅前利潤(EBIT)=銷售收入-變動成本-固定經(jīng)營成本關(guān)系公式：EBIT=M-F稅前利潤（Earnings before taxes）稅前利潤=EBIT-I凈

14、利潤（Net Income）凈利潤=(EBIT-I)×(1-T)歸屬于普通股的收益歸屬于普通股的收益=凈利潤-優(yōu)先股股利（二）在財務(wù)管理中杠桿的含義：（三）杠桿的種類 種類經(jīng)營杠桿是由與產(chǎn)品生產(chǎn)或提供勞務(wù)有關(guān)的固定性經(jīng)營成本所引起的杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿是由債務(wù)利息等固定性融資成本所引起的杠桿效應(yīng)?？偢軛U是指由于固定經(jīng)營成本和固定性融資成本的存在，所引起的杠桿效應(yīng)。1.經(jīng)營杠桿（Operating Leverage）（1）經(jīng)營杠桿效應(yīng)的含義在某一固定成本比重的作用下，由于營業(yè)收入一定程度的變動引起營業(yè)利潤產(chǎn)生更大程度變動的現(xiàn)象。EBIT=（P-V）×Q-F（2）經(jīng)營杠桿作用的衡

15、量-經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL(Degree of Operating Leverage)計算公式的推導(dǎo)：基期：EBIT=(P-V)Q-F預(yù)計：EBIT1 =(P-V)Q1-FEBIT=(P-V)QDOL=（EBIT/EBIT）/（Q/Q）=（P-V）Q/EBIT/（Q/Q）=(P-V)Q/EBIT= M/EBIT種類公式用途定義公式DOL=（EBIT/EBIT）/（Q/Q）用于預(yù)測簡化公式記憶公式DOL=【鏈接】DOL=Q/(Q-Q0)=1/安全邊際率用于計算【例題2計算題】根據(jù)以下條件，計算銷量為10000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)。項目基期預(yù)計期單價（P）10元/件10元/件單位變動成本（V）5元/件5

16、元/件銷量（Q）10000件20000件固定成本20000元20000元【答案】（1）利用計算公式基期M=（P-V）×Q=（10-5）×10000=50000（元）DOL=1.67（2）利用定義公式基期：EBIT=50000-20000=30000（元）預(yù)計期：M=(10-5)×20000=100000（元）EBIT=100000-20000=80000（元）則：DOL=（EBIT/EBIT）/（Q/Q）=1.67（3）相關(guān)結(jié)論存在前提只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營成本，就存在營業(yè)收入較小變動引起息前稅前利潤較大變動的經(jīng)營杠桿的放大效應(yīng)。與經(jīng)營風險的關(guān)系經(jīng)營杠桿放大了市場

17、和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明經(jīng)營風險也就越大。影響因素固定成本（同向變動）、變動成本（同向變動）、產(chǎn)品銷售數(shù)量（反向變動）、銷售價格水平（反向變動）?！咎崾尽靠梢愿鶕?jù)計算公式來判斷。控制方法企業(yè)一般可以通過增加營業(yè)收入、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風險?！纠}3多選題】下列關(guān)于經(jīng)營杠桿的說法中，正確的有（ ）。A.經(jīng)營杠桿反映的是營業(yè)收入的變化對每股收益的影響程度B.如果沒有固定性經(jīng)營成本，則不存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)C.經(jīng)營杠桿的大小是由固定性經(jīng)營成本和息稅前利潤共同決定的D.如果經(jīng)營杠桿系數(shù)為1，表示不存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)【答案】

18、BCD【解析】經(jīng)營杠桿反映的是營業(yè)收入的變化對息稅前利潤的影響程度。2.財務(wù)杠桿（Financial Leverage）（1）含義在某一固定的債務(wù)與權(quán)益融資結(jié)構(gòu)下由于息稅前利潤的變動引起每股收益產(chǎn)生更大變動程度的現(xiàn)象被稱為財務(wù)杠桿效應(yīng)。理解：（2）財務(wù)杠桿作用的衡量-財務(wù)杠桿系數(shù)DFL(Degree Of Financial Leverage)計算公式推導(dǎo)：【例10-4】A、B、C為三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況如表所示。A企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-0)=1定義公式：DFL=EPS變動百分比率/ EBIT變動百分比率

19、=100%/100%=1B企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-40000)=1.25定義公式：DFL=EPS變動百分比率/ EBIT變動百分比率 =125%/100%=1.25C企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-80000)=1.67定義公式：DFL=EPS變動百分比率/EBIT變動百分比率=167%/100%=1.67（3）相關(guān)結(jié)論【例題4多選題】下列關(guān)于財務(wù)杠桿的說法中，正確的有（ ）。A.財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風險越大B.如果沒有利息和優(yōu)先股利，則不存在財務(wù)杠桿效應(yīng)C.財

20、務(wù)杠桿的大小是由利息、優(yōu)先股利和稅前利潤共同決定的D.如果財務(wù)杠桿系數(shù)為1，表示不存在財務(wù)杠桿效應(yīng)【答案】ABD【解析】所得稅率也會影響財務(wù)杠桿系數(shù)。3.總杠桿效應(yīng)（1）含義總杠桿效應(yīng)是指由于固定經(jīng)營成本和固定融資費用的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于營業(yè)收入變動率的現(xiàn)象。（2）總杠桿作用的衡量總杠桿系數(shù)（Degree Of Total Leverage）【2013年考題單選題】總杠桿可以反映（ ）。（2013年）A.營業(yè)收入變化對息稅前利潤的影響程度B.營業(yè)收入變化對每股收益的影響程度C.息稅前利潤變化對每股收益的影響程度D.營業(yè)收入變化對邊際貢獻的影響程度【答案】 B【解析】選項A反映的

21、是經(jīng)營杠桿，選項C反映的是財務(wù)杠桿?？偢軛U系數(shù)=每股收益變動率/營業(yè)收入變動率，所以選項B正確。總結(jié)（1）定義公式用于預(yù)測【例題5單選題】某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增長1倍，就會造成每股收益增加（ ）。倍B.1.5倍C.0.3倍D.2.7倍【答案】D【解析】總杠桿系數(shù)=1.8×1.5=2.7，又因為：總杠桿系數(shù)=EPS變動率/銷售額的變動率，所以得到此結(jié)論。（2）簡化計算公式用于計算【例題6計算題】某企業(yè)全部固定成本和費用為300萬元，企業(yè)資產(chǎn)總額為5000萬元，資產(chǎn)負債率為40%，負債平均利息率為5%，凈利潤為750萬元，公司適用的所得稅稅

22、率為25%。要求：（1）計算DOL、DFL、DTL。（2）預(yù)計銷售增長20%，公司每股收益增長多少？【答案】（1）稅前利潤=750/（1-25%）=1000（萬元）利息=5000×40%×5%=100（萬元）EBIT=1000+100=1100（萬元）固定經(jīng)營成本=300-100=200（萬元）邊際貢獻=1100+200=1300（萬元）DOL=1300÷1100=1.18DFL=1100÷1000=1.1DTL=1300÷1000=1.3（2）每股收益增長率=1.3×20%=26%（3）與本量利(18章)的鏈接公式DOL=息稅前利潤

23、對銷售的敏感系數(shù)=安全邊際率的倒數(shù)DFL=每股收益對息稅前利潤的敏感系數(shù)DTL=每股收益對銷售的敏感系數(shù)【例題7多選題】某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，當年的稅前利潤為20000元。運用本量利關(guān)系對影響稅前利潤的各因素進行敏感分析后得出，單價的敏感系數(shù)為4，單位變動成本的敏感系數(shù)為-2.5，銷售量的敏感系數(shù)為1.5，固定成本的敏感系數(shù)為-0.5。下列說法中，正確的有( )。A.上述影響稅前利潤的因素中，單價是最敏感的，固定成本是最不敏感的B.當單價提高10%時，稅前利潤將增長8000元C.當單位變動成本的上升幅度超過40%時，企業(yè)將轉(zhuǎn)為虧損D.企業(yè)的安全邊際率為66.67%【答案】ABCD【解析】某變量

24、的敏感系數(shù)的絕對值越大，表明變量對利潤的影響越敏感，選項A正確；由于單價敏感系數(shù)為4，因此當單價提高10%時，利潤提高40%，因此稅前利潤增長額=20000×40%=8000（元），選項B正確；單位變動成本的上升幅度超過40%，則利潤降低率=-2.5×40%=-100%，所以選項C正確；因為：經(jīng)營杠桿系數(shù)=銷售量的敏感系數(shù)=1.5，而經(jīng)營杠桿系數(shù)=(P-V)Q/(P-V)Q-F=Q/Q-F/(P-V)=Q/(Q-Q0)=1/安全邊際率，所以安全邊際率=1/銷量敏感系數(shù)=1/1.5=66.67%,所以選項D正確?！纠}8單選題】C公司的固定成本（包括利息費用）為600萬元，資

25、產(chǎn)總額為10000萬元，資產(chǎn)負債率為50%，負債平均利息率為8%，凈利潤為800萬元，該公司適用的所得稅稅率為20%，則稅前經(jīng)營利潤對銷量的敏感系數(shù)是（ ）。（2008年）【答案】C【解析】因為敏感系數(shù)=目標值變動百分比/參量值變動百分比,目前的稅前經(jīng)營利潤=800/（1-20%）+10000×50%×8%=1400（萬元），稅前經(jīng)營利潤對銷量的敏感系數(shù)=稅前經(jīng)營利潤變動率/銷量變動率=經(jīng)營杠桿系數(shù)=目前的邊際貢獻/目前的稅前經(jīng)營利潤=800/（1-20%）+600/1400=1.14。第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的MM理論（一）MM理論的假設(shè)前提1.經(jīng)營風險可以用息前

26、稅前利潤的方差來衡量,具有相同經(jīng)營風險的公司稱為風險同類（homogeneous risk class）。2.投資者等市場參與者對公司未來的收益與風險的預(yù)期是相同的（homogeneous expectations）。3.完美資本市場（perfect capital markets）,即在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本,且個人與機構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。4.借債無風險。即公司或個人投資者的所有債務(wù)利率均為無風險利率,與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。5.全部現(xiàn)金流是永續(xù)的。即公司息前稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征,債券也是永續(xù)的。（二）無企業(yè)所得稅條件下的MM理論用圖10-1來表述無企業(yè)所得稅情況下

27、的MM理論。【提示】不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),籌資決策無關(guān)緊要。（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論有稅條件下的MM理論兩個命題如圖10-2所示。【例題9多選題】下列關(guān)于MM理論的說法中,正確的有( )。（2011年）A.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下,企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)無關(guān),僅取決于企業(yè)經(jīng)營風險的大小B.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下,有負債企業(yè)的權(quán)益成本隨負債比例的增加而增加C.在考慮企業(yè)所得稅的情況下,企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān),隨負債比例的增加而增加D.一個有負債企業(yè)在有企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本要比無企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本高【答案】AB【解析】無企業(yè)所得稅

28、條件下的MM理論認為：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān),企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān),有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加。選項AB正確；有企業(yè)所得稅條件下的MM理論認為：企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān),隨負債比例的增加而降低,所以C錯誤；有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本比無稅時的要小。所以D錯誤?！纠}10單選題】根據(jù)有稅的MM理論,當企業(yè)負債比例提高時,（ ）。（2013年）A.債務(wù)資本成本上升B.加權(quán)平均資本成本上升C.加權(quán)平均資本成本不變D.股權(quán)資本成本上升【答案】D【解析】根據(jù)有稅的MM理論,當企業(yè)負債比例提高時,債務(wù)資本成本不變,加權(quán)資本成本下降,但股權(quán)資本成本會

29、上升。有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風險報酬。二、資本結(jié)構(gòu)的其他理論（一）權(quán)衡理論（二）代理理論1.代理成本債務(wù)的代理成本既可以表現(xiàn)為因過度投資使經(jīng)理和股東受益而發(fā)生債權(quán)人價值向股東轉(zhuǎn)移,也可以表現(xiàn)為因投資不足問題而發(fā)生股東為避免價值損失而放棄給債權(quán)人帶來的價值增值。2.代理收益?zhèn)鶆?wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價值損失或增加企業(yè)價值,具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護條款引入、對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的約束等。（三）優(yōu)序融資理論基本觀點：是當企業(yè)存在融資需求時,首先選擇內(nèi)源融資,其次會選擇債務(wù)融資,

30、最后選擇股權(quán)融資?！咎崾尽孔裱葍?nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時,按照風險程度的差異,優(yōu)先考慮債權(quán)融資（先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券）,不足時再考慮權(quán)益融資?！纠}11單選題】甲公司目前存在融資需求。如果采用優(yōu)序融資理論,管理層應(yīng)當選擇的融資順序是（ ）。(2012年)A.內(nèi)部留存收益、公開增發(fā)新股、發(fā)行公司債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券B.內(nèi)部留存收益、公開增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行公司債券C.內(nèi)部留存收益、發(fā)行公司債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、公開增發(fā)新股D.內(nèi)部留存收益、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行公司債券、公開增發(fā)新股【答案】C【解析】優(yōu)序融資理論遵循先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時

31、,按照風險程度的差異,優(yōu)先考慮債權(quán)融資（先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券）,不足時再考慮權(quán)益融資?！纠}12多選題】下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中,正確的有( )。（2010年）A.根據(jù)MM理論,當存在企業(yè)所得稅時,企業(yè)負債比例越高,企業(yè)價值越大B.根據(jù)權(quán)衡理論,平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ) C.根據(jù)代理理論,當負債程度較高的企業(yè)陷入財務(wù)困境時,股東通常會選擇投資凈現(xiàn)值為正的項目D.根據(jù)優(yōu)序融資理論,當存在外部融資需求時,企業(yè)傾向于債務(wù)融資而不是股權(quán)融資【答案】ABD【解析】按照有稅的MM理論,有負債企業(yè)的價值等于具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值

32、,因此負債越多企業(yè)價值越大,選項A正確；權(quán)衡理論就是強調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結(jié)構(gòu),選項B正確；根據(jù)代理理論,在企業(yè)陷入財務(wù)困境時,更容易引起過度投資問題與投資不足問題,導(dǎo)致發(fā)生債務(wù)代理成本,過度投資是指企業(yè)采用不盈利項目或高風險項目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價值的現(xiàn)象,投資不足問題是指企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目而使債權(quán)人利益受損并進而降低企業(yè)價值的現(xiàn)象,所以選項C錯誤；根據(jù)優(yōu)序融資理論,當企業(yè)存在融資需求時,首先是選擇內(nèi)源融資,其次會選擇債務(wù)融資,最后選擇股權(quán)融資,所以選項D正確。第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策主要考點易考性（1

33、）資本結(jié)構(gòu)的影響因素1（2）資本結(jié)構(gòu)決策方法2一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素1.影響因素內(nèi)部因素通常有營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財務(wù)靈活性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等外部因素通常有稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等2.具體影響企業(yè)類型負債水平收益與現(xiàn)金流量波動大的企業(yè)負債水平低成長性好的企業(yè)負債水平高盈利能力強的企業(yè)負債水平高一般用途資產(chǎn)比例高,特殊用途資產(chǎn)比例低負債水平高財務(wù)靈活性大的企業(yè)負債能力強【提示】企業(yè)實際資本結(jié)構(gòu)往往受企業(yè)自身狀況、政策條件及市場環(huán)境多種因素的共同影響,并同時伴隨著企業(yè)管理層的偏好與主觀判斷,使資本結(jié)構(gòu)的決策難以形成統(tǒng)一的原則與模式。二、資本結(jié)構(gòu)決策方法（一）資本成

34、本比較法選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案,確定為相對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)?！纠?0-5】某企業(yè)初始成立時需要資本總額為7000萬元,有以下三種籌資方式,如表所示。將表中的數(shù)據(jù)代入計算三種不同籌資方案的加權(quán)平均資本成本：方案一：方案二：方案三：通過比較不難發(fā)現(xiàn),方案三的加權(quán)平均資本成本最低。因此,在適度的財務(wù)風險條件下,企業(yè)應(yīng)按照方案三的各種資本比例籌集資金,由此形成的資本結(jié)構(gòu)為相對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。缺點：難以區(qū)別不同融資方案之間的財務(wù)風險因素差異,在實際中有時也難以確定各種融資方式的資本成本。（二）每股收益無差別點法要點內(nèi)容基本觀點能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的,反之則不夠合理。關(guān)鍵指標每股收益無

35、差別點:是指每股收益不受融資方式影響的EBIT水平。【相關(guān)鏈接】有時考試中會特指用銷售收入來表示,則此時每股收益無差別點,是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。每股收益的無差別點的計算公式?jīng)Q策原則當息前稅前利潤大于每股收益無差別點的息前稅前利潤時,運用負債籌資可獲得較高的每股收益；反之運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。方法的缺點沒有考慮風險因素?！纠?0-6】某企業(yè)目前已有1000萬元長期資本,均為普通股,股價為10元/股?，F(xiàn)企業(yè)希望再實現(xiàn)500萬元的長期資本融資以滿足擴大經(jīng)營規(guī)模的需要。有三種籌資方案可供選擇：方案一：全部通過年利率為10%的長期債券融資；方案二：全部是優(yōu)先股股利為12%的

36、優(yōu)先股籌資；方案三：全部依靠發(fā)行普通股股票籌資,按照目前的股價,需增發(fā)50萬股新股。企業(yè)所得稅稅率為25%。補充要求：（1）計算長期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無差別點。（2）計算優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無差別點。（3）假設(shè)企業(yè)預(yù)期的息前稅前利潤為210萬元,若不考慮財務(wù)風險,該公司應(yīng)當選擇哪一種籌資方式?（4）若追加投資前公司的息稅前利潤為100萬元,追加投資后預(yù)期的息前稅前利潤為210萬元,計算籌資前的財務(wù)杠桿和按三個方案籌資后的財務(wù)杠桿。（5）若追加投資前公司的息稅前利潤為100萬元,如果新投資可提供100萬元或200萬元的新增息稅前利潤,在不考慮財務(wù)風險的情況下,公司應(yīng)選擇哪一種

37、籌資方式?【答案】（1） 方案一與方案三,即長期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無差別點,EPS1=EPS3：解方程得方案一與方案三的每股收益無差別點所對應(yīng)的EBIT=150（萬元）。（2）方案二與方案三,即優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無差別點,EPS2=EPS3：解方程得方案二與方案三的每股收益無差別點所對應(yīng)的EBIT=240（萬元）。（3）因為稅前優(yōu)先股利80高于利息,所以利用每股收益法決策優(yōu)先應(yīng)排除優(yōu)先股；又因為210高于無差別點150,所以若不考慮財務(wù)風險應(yīng)采用負債籌資,因其每股收益高。圖10-4 EBIT-EPS分析【提示】簡便算法（4）財務(wù)杠桿的計算籌資前的財務(wù)杠桿=100/(100

38、-0)=1發(fā)行債券籌資的財務(wù)杠桿=210/(210-50)=1.31優(yōu)先股籌資的財務(wù)杠桿=210/(210-500×12%/0.75)=1.62普通股籌資的財務(wù)杠桿=210/(210-0)=1（5）當項目新增營業(yè)利潤為100萬元,公司總營業(yè)利潤=100+100=200（萬元）當新增營業(yè)利潤為200萬元,公司總營業(yè)利潤=100+200=300（萬元）均高于無差別點150,應(yīng)選擇債券籌資方案?！纠}13單選題】甲公司因擴大經(jīng)營規(guī)模需要籌集長期資本，有發(fā)行長期債券、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行普通股三種籌資方式可供選擇。經(jīng)過測算，發(fā)行長期債券與發(fā)行普通股的每股收益無差別點為120萬元，發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行

39、普通股的每股收益無差別點為180萬元。如果采用每股收益無差別點法進行籌資方式?jīng)Q策，下列說法中，正確的是（ ）。（2012年）A.當預(yù)期的息稅前利潤為100萬元時，甲公司應(yīng)當選擇發(fā)行長期債券B.當預(yù)期的息稅前利潤為150萬元時，甲公司應(yīng)當選擇發(fā)行普通股C.當預(yù)期的息稅前利潤為180萬元時，甲公司可以選擇發(fā)行普通股或發(fā)行優(yōu)先股D.當預(yù)期的息稅前利潤為200萬元時，甲公司應(yīng)當選擇發(fā)行長期債【答案】 D【解析】因為增發(fā)普通股的每股收益線的斜率低，增發(fā)優(yōu)先股和增發(fā)債券的每股收益線的斜率相同，由于發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行普通股的每股收益無差別點（180萬元）高于發(fā)行長期債券與發(fā)行普通股的每股收益無差別點（120萬

40、元），可以肯定發(fā)行債券的每股收益線在發(fā)行優(yōu)先股的每股收益線上，即本題按每股收益判斷始終債券籌資優(yōu)于優(yōu)先股籌資。因此當預(yù)期的息稅前利潤高于120萬元時，甲公司應(yīng)當選擇發(fā)行長期債券，當預(yù)期的息稅前利潤低于120萬元時，甲公司應(yīng)當選擇發(fā)行股票。【例題14計算題】A公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本3500萬元，其中債務(wù)資本1400萬元（年利息140萬元）；普通股資本210萬元（210萬股，面值1元，市價5元），資本公積1000萬元，留存收益890萬元。企業(yè)由于擴大經(jīng)營規(guī)模，需要追加籌資2800萬元，所得稅稅率25%，不考慮籌資費用因素。有三種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股400萬股，每股發(fā)行價6元；同時向銀行

41、借款400萬元，利率保持原來的10%。乙方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價6元；同時溢價發(fā)行1600萬元面值為1000萬元的公司債券，票面利率15%。丙方案：不增發(fā)普通股，溢價發(fā)行2500萬元面值為2300萬元的公司債券，票面利率15%；由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補充向銀行借款300萬元，利率10%。要求：（1）計算甲方案與乙方案的每股收益無差別點息稅前利潤；（2）計算乙方案與丙方案的每股收益無差別點息稅前利潤；（3）計算甲方案與丙方案的每股收益無差別點息稅前利潤；（4）判斷企業(yè)應(yīng)如何選擇籌資方式?！敬鸢浮浚?）當企業(yè)預(yù)計的息稅前利潤小于515.5萬元時應(yīng)采用甲方案，當企業(yè)預(yù)計的息稅前

42、利潤大于515.5萬元但小于751.25萬元時應(yīng)采用乙方案，當企業(yè)預(yù)計的息稅前利潤大于751.25萬元時應(yīng)采用丙方案。（三）企業(yè)價值比較法1.判斷最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標準最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。2.確定方法（1）公司市場總價值=權(quán)益資本的市場價值+債務(wù)資本的市場價值（2）加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×（1-T)×B/V+股權(quán)資本成本×S/V【例10-7】某企業(yè)的長期資本構(gòu)成均為普通股，無長期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，股票的賬面價值為3000萬元。預(yù)計未來每年EBIT為600萬元，所得稅稅率為25%。該企業(yè)認為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價值。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的長期債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況如下表所示。根據(jù)上表的資料，即可計算出不同長期債務(wù)