山大華特：非正常因素拖累股價進入價值區(qū)間強烈推薦評級

1、Table SummaryQ方正證券Mr FOUnDER SECURITIES非正常因素拖累股價進入價值區(qū)間，2017年最看好新生兒主線公司經(jīng)營積極向上顯著受益方正證券研究所證券研究報告山大華特（000915）公司研究醫(yī)藥生物行業(yè)公司跟蹤報告2017.01.14/強烈推薦（維持）首席分E析師NALYSISINFO崔文亮執(zhí)業(yè)證書編號：S1220514080006TEL:E-mailcuiwe nlia ngfo un dersc.聯(lián)系人Auth孔拎巖TELE-mail:kon gli ngya nfoun dersc.歷史表現(xiàn)：TABLE_QUOTEINFO1200100080058%12%60

2、0400-11%成交金額（百萬）山大華特滬深300數(shù)據(jù)來源：wind方正證券研究所相關(guān)研究T山大華特REPOR報預(yù)NFOp%100消市場悲觀預(yù)期，顯著受益新生兒數(shù)量爆發(fā)上調(diào)未來盈利預(yù)測2016.10.16新生兒專題：各地孕婦建卡數(shù)及新生兒分娩數(shù)持續(xù)超預(yù)期，山大華特業(yè)績利好即將兌現(xiàn)2016.10.09山大華特點評報告：大股東因集團業(yè)務(wù)發(fā) 展資金需求小額減持基本實施完畢，壓制因 素解除后空間巨大 2016.8.29大股東因集團業(yè)務(wù)發(fā)展資金需求小額減持 不改公司向上趨勢，繼續(xù)強烈推薦 2016.07.28山大華特中報點評：達因藥業(yè)中報凈利潤增長95%遠超市場預(yù)期，新生兒數(shù)量大幅增長受益立竿見影201

3、6.07.27山大華特深度報告：新生兒數(shù)量及先行指標(biāo)建卡數(shù)遠超市場預(yù)期，山大華特受益立竿見影嚴重低估 2016.07.14請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款數(shù)據(jù)來源：wind方正證券研究所近日，山大華特股價大幅下跌，我們跟蹤和了解，公司經(jīng)營層面沒有特別變化。新生兒產(chǎn)業(yè)鏈是我們2017年最看好的投資主線之一，公司是其中彈性最大的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，雖然公司業(yè)績尚未披露，存在些許不 確定性，但我們預(yù)計和測算，不會出現(xiàn)過大偏差，正常范圍偏差不應(yīng) 導(dǎo)致股價如此劇烈下跌。近日，有多個媒體報道 2016年新生兒數(shù)量1750萬，相比2015年僅 增加100萬，遠低于預(yù)期，依據(jù)是“按照衛(wèi)計委副主任在2016年11月一個人

4、口論壇上的說法，2016年全年出生人口預(yù)計超過1750萬”，類似報道導(dǎo)致市場對新生兒數(shù)量預(yù)期大幅下降，但事實上，上述說法是站在11月的時點預(yù)測的，早已不具有時效性。2017年1月，中國人口與發(fā)展研究中心主任賀丹在接受專訪時表示“2016年出生人口1850萬左右，與我們在全面兩孩政策出臺前的預(yù)判完全吻合。預(yù)計未來幾年都是二孩累積生育勢能的釋放期，生育水平會有明顯提升，其中，二孩及以上出生占比超過50%”我們判斷，之所以會出現(xiàn)該偏差，主要是由于11月和12月兩個月新生兒數(shù)量遠超預(yù)期，理論上講這2個月新生兒數(shù)量超出了此前預(yù)期100萬，導(dǎo)致了預(yù)測出現(xiàn)100萬的偏差。我們預(yù)計11、12月新生兒數(shù)量合計超

5、出400萬，這和我們此前發(fā)布的跟蹤調(diào)研報告相吻合，從建卡建檔數(shù)據(jù)看，新生兒數(shù)量環(huán)比是 大幅提升的，11月和12月開始反映這種趨勢，實際上，2017年才是新生兒數(shù)量顯著大幅提升的一年，預(yù)計2018年有望達到峰值。事實上，伊可新主要銷售區(qū)域在北京、上海、廣州、天津、南京等主 要一二線城市，上述 5個城市銷售占比超過 50% （樣本數(shù)據(jù)），因此， 只要這些主銷區(qū)新生兒增速高就足夠拉動伊可新銷售高增長。而北京2016年新生兒是接近翻倍的，上海、廣州也都是新生兒數(shù)量高速增長， 醫(yī)院婦產(chǎn)科一床難求，建檔已經(jīng)預(yù)約到2017年6月份以后。因此，我們預(yù)計，伊可新需求端增長強勁，遠超全國新生兒數(shù)量增速。不考慮少數(shù)

6、股權(quán)解決，我們保守預(yù)測，20162018年合并報表凈利潤分別為2.2億/3.0 億/4.0億，當(dāng)前股價對應(yīng) 20162018年P(guān)E分別為 31/23/17倍，年底估值切換后 2017年P(guān)E至少有望抬升至 35倍，對 應(yīng)50%殳價上漲空間，維持“強烈推薦”投資評級。風(fēng)險提示：伊可新銷售低于預(yù)期；少數(shù)股權(quán)解決進度低于預(yù)期。盈利預(yù)測ina ncelnfoTable山Pag特（000915）-公司跟蹤報告Q方正證養(yǎng)FOUNDEH SECURITIES附錄：公司財務(wù)預(yù)測表單位：百萬元資產(chǎn)負債表ance20152016E2017E2018E利潤表20152016E2017E2018E流動資產(chǎn)1046.07

7、1469.672165.763110.96營業(yè)總收入1232.971560.242062.102724.06現(xiàn)金414.62730.771186.121819.61營業(yè)成本464.87558.80727.60948.69應(yīng)收賬款225.81204.84281.33377.56:營業(yè)稅金及附加21.2827.3535.9647.51其它應(yīng)收款35.5247.9167.7890.25營業(yè)費用281.05346.66456.13606.52預(yù)付賬款30.6647.2257.6774.75管理費用115.40132.78178.95237.97存貨118.93127.09164.28216.32財務(wù)費

8、用57.92-14.75-26.42-41.86其他220.53311.85408.57532.48*資產(chǎn)減值損失4.400.000.000.00非流動資產(chǎn)1034.841031.551034.651033.35公允價值變動收益0.000.000.000.00長期投資251.56251.56251.56251.56投資凈收益2.952.202.392.42固定資產(chǎn)559.17571.31578.48581.33營業(yè)利潤290.99511.60692.26927.66無形資產(chǎn)206.55191.12187.06182.90營業(yè)外收入13.820.000.000.00其他17.5617.5617.

9、5617.56營業(yè)外支岀0.820.000.000.00資產(chǎn)總計2080.912501.213200.414144.31利潤總額304.00511.60692.26927.66流動負債391.64371.94475.70621.73所得稅凈利潤42.5271.5996.84129.78短期借款52.740.000.000.00261.47440.01595.43797.88應(yīng)付賬款166.14147.11198.28262.71少數(shù)股東損益109.02218.99294.82394.36其他172.76224.82277.42359.02歸屬母公司凈利潤152.46221.01300.6040

10、3.51非流動負債9.719.719.719.71EBITDA386.85536.21708.98932.74長期借款1.501.501.501.50EPS （元）0.851.231.672.24其他8.218.218.218.21負債合計401.35381.64485.41631.43主要財務(wù)比率20152016E2017E2018E土要財力匚比率少數(shù)股東權(quán)益577.52796.511091.341485.70成長能力股本180.25180.25180.25180.25營業(yè)收入-0.100.270.320.32資本公積34.5934.5934.5934.59營業(yè)利潤-0.260.760.35

11、0.34留存收益887.211108.221408.821812.33歸屬母公司凈利潤-0.300.450.360.34歸屬母公司股東權(quán)益1102.051323.061623.662027.17獲利能力負債和股東權(quán)益2080.912501.213200.414144.31毛利率0.620.640.650.65凈利率0.120.140.150.15現(xiàn)金流量表20152016E2017E2018EROE0.140.170.190.20經(jīng)營活動現(xiàn)金流290.24431.84501.64679.18ROIC0.280.370.450.53凈利潤261.47440.01595.43797.88償債能力折

12、舊攤銷36.4841.5745.5249.36資產(chǎn)負債率0.190.150.150.15財務(wù)費用7.810.850.060.06屮凈負債比率卜0.050.000.000.00投資損失-2.95-2.20-2.39-2.42流動比率2.673.954.555.00營運資金變動-16.45-48.38-136.97-165.70速動比率2.373.614.214.66其他3.870.000.000.00營運能力投資活動現(xiàn)金流-160.65-36.07-46.24-45.63總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.610.680.720.74資本支岀-61.59-38.27-48.63-48.05應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6.267.

13、258.488.27長期投資-100.000.000.000.00應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率8.369.9611.9411.82其他0.952.202.392.42每股指標(biāo)（元）籌資活動現(xiàn)金流-126.25-79.62-0.06-0.06每股收益0.851.231.672.24短期借款0.00-52.740.000.00每股經(jīng)營現(xiàn)金1.612.402.783.77長期借款0.000.000.000.00每股凈資產(chǎn)6.117.349.0111.25普通股增加0.000.000.000.00估值比率1-II資本公積增加0.00-0.07-0.51-1.36P/E41.5731.1122.8817.04其他-1

14、26.25-26.810.451.30P/B5.755.204.243.39現(xiàn)金凈增加額3.34316.15455.35633.49EV/EBITDA15.4512.809.046.19數(shù)據(jù)來源：wind方正證券研究所研究源于數(shù)據(jù)2研究創(chuàng)造價值Table山Pa華特（000915）-公司跟蹤報告o方正證奔Ihf founder securities研究源于數(shù)據(jù)3研究創(chuàng)造價值研究源于數(shù)據(jù)#研究創(chuàng)造價值分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，保證報告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自公開合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不

15、受任何第三方的授意或影 響。研究報告對所涉及的證券或發(fā)行人的評價是分析師本人通過財務(wù)分析預(yù)測、數(shù)量化方法、或行業(yè)比較分析所得出的結(jié)論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責(zé)聲明方正證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告僅供本公司客戶使用。本報告僅在 相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、 意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、 意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所

16、含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)岀通知的情形下做岀修改，投 資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或 者關(guān)聯(lián)機構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益， 也不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責(zé)任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做岀的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)無關(guān)。本公司利用信息隔離制度控制內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機構(gòu)之間的信息流動。因此，投資者應(yīng)注意，在法律許 可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的

17、證券或期權(quán)并進行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的董事、高級職員 或員工可能擔(dān)任本報告所提到的公司的董事。市場有風(fēng)險，投資需謹慎。投資者不應(yīng)將本報告為作岀投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認為本報告可以取代自己的判斷。本報告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。如征得本公司 同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“方正證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的 引用、刪節(jié)和修改。公司投資評級的說明:強烈推薦：分析師預(yù)測未來半年公司股價有20%以上的漲幅;10%以上的漲幅； -10%和 10%之間波動;10%以上的跌幅。推薦：分析師預(yù)測未來半年公司股價有 中性：分析師預(yù)測未來半年公司股價在 減持：分析師預(yù)測未