利率期貨交易與保值

1、利率期貨交易與保值06金融工程 張曉驪 2006113131一、引文利率風(fēng)險(xiǎn)指的是利率變化對(duì)經(jīng)營(yíng)者造成損失的可能性。利率風(fēng)險(xiǎn)管理的方法較多。從衍生金融工具的角度來(lái)看，人們運(yùn)用得較多的有遠(yuǎn)期利率協(xié)定、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換等。下文中的案例分析僅僅針對(duì)利率期貨交易。利率期貨交易這種衍生工具像任何其他類型的衍生工具一樣，既可以用來(lái)保值，也可以用來(lái)投機(jī)。此文僅僅分析保值的情況。用利率期貨來(lái)保值，可以使多頭保值，也可以使空頭保值。在籌措資金時(shí)，為了抵御利率風(fēng)險(xiǎn)，一般采用空頭保值。因?yàn)槿藗冊(cè)谌蘸蠼桢X(qián)時(shí)，擔(dān)心的是利率上升。在利率期貨市場(chǎng)上，當(dāng)利率上升時(shí)，利率期貨的價(jià)格下跌。反之，期貨價(jià)格上升。如果人們

2、這是在期貨市場(chǎng)上作空頭交易，即先賣(mài)期貨合約，待到利率上升時(shí)，期貨價(jià)格下跌，在買(mǎi)入這份合約來(lái)終止交易。利率上升造成的籌資成本上升的損失，便要通過(guò)期貨市場(chǎng)的收益來(lái)彌補(bǔ)了。空頭保值的目的也就實(shí)現(xiàn)了。反過(guò)來(lái)，人們不是要籌資，而是要運(yùn)用資金，人們所擔(dān)心的是日后利率下跌。這是的選擇便是多頭保值了，即先買(mǎi)入期貨合約。利率下跌，期貨合約價(jià)格上升，這是賣(mài)出合約便可獲得一筆收益，以彌補(bǔ)資金運(yùn)用產(chǎn)生的損失。多頭保值的詳細(xì)情況，可從下文中的這篇案例看出。二、案例眾鑫銀行利用利率期貨交易套期保值1996年7月中旬，眾鑫銀行的決策者需要對(duì)該銀行未來(lái)的一筆投資作出抉擇。該銀行在未來(lái)的2個(gè)月內(nèi)將有一筆100萬(wàn)美元的現(xiàn)金收入，

3、擬定用來(lái)投資3個(gè)月期限的歐洲美元定期存款，目前的市場(chǎng)利率是8.8%。決策者擔(dān)心市場(chǎng)利率會(huì)下降，于是決定在期貨市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)歐洲美元期貨合約，以保證此筆資金在投資時(shí)的收益率不下降。2個(gè)月后，盡管市場(chǎng)利率下降為8.55%，但該銀行此筆投資的收益率卻達(dá)到了8.83%（期貨交易手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)）。下表總結(jié)了該銀行利率期貨交易的操作過(guò)程。日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7月20日市場(chǎng)利率：8.8%銀行買(mǎi)進(jìn)一張12月份到期的3個(gè)月期的歐洲美元期貨合約（面值100萬(wàn)美元），利率9.1%，價(jià)格90.9萬(wàn)美元。9月22日銀行投資100萬(wàn)美元購(gòu)3個(gè)月期的歐洲美元定期存款，利率8.55%。銀行賣(mài)出一張12月份到期的3個(gè)月期的歐洲美元

4、期貨合約，利率8.82%，價(jià)格91.18萬(wàn)美元。三、分析當(dāng)利率發(fā)生變化時(shí)，銀行未來(lái)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量都會(huì)受影響。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，未來(lái)的現(xiàn)金流入量再投資的收益將會(huì)下降。由于金融期貨的價(jià)格走向和利率變動(dòng)的方向相反，通過(guò)在期貨市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)金融期貨合約，銀行能避免利率下降的損失，從而穩(wěn)定現(xiàn)金流入量。這種在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)期貨合約的交易被稱作多頭交易。眾鑫銀行為避免未來(lái)一筆投資因市場(chǎng)利率可能下降而導(dǎo)致收益率下降，而在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入了歐洲美元利率期貨合約，如果不計(jì)期貨交易的手續(xù)費(fèi)，其投資損益情況計(jì)算如下：1.現(xiàn)貨市場(chǎng)損失：1,000,000*(8.8%-8.55%)*90/360=625(美

5、元)2.期貨市場(chǎng)收益：1,000,000*(9.1%-8.82%)*90/360=700(美元)3.總收入：1,000,000*8.55%*90/360+700=22,075(美元)4.投資收益率：22,075/100*360/90=8.83%從上面的計(jì)算中可以看出，由于市場(chǎng)利率下降，該銀行雖然在現(xiàn)貨市場(chǎng)上損失了625美元，但在期貨交易中獲得了700美元的利潤(rùn)，從而將利率下降的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了期貨市場(chǎng)上的投機(jī)者。該銀行此筆投資的收益率甚至超過(guò)了當(dāng)初的市場(chǎng)利率(8.83%>8.8%)。實(shí)際上，該銀行此筆投資的有效收益率等于開(kāi)始時(shí)的現(xiàn)貨市場(chǎng)利率減去基本價(jià)差（期貨利率與現(xiàn)貨利率之差）的改變，即：有

6、效收益率=8.8%-(8.82%-8.55%)-(9.1%-8.8%)=8.83%通過(guò)此期貨交易，該銀行投資僅有的風(fēng)險(xiǎn)是基本差價(jià)的改變。由于期貨利率和現(xiàn)貨利率的變動(dòng)方向一致，這種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)小得多，而且銀行也比較容易預(yù)測(cè)基本價(jià)差的變動(dòng)方向。這樣，期貨市場(chǎng)上的多頭交易消除了利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，如果市場(chǎng)利率上升，期貨合約的價(jià)格將下降，多頭期貨交易會(huì)出現(xiàn)虧損，但這種虧損能由銀行在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的獲利來(lái)補(bǔ)償。利率期貨交易減少或消除了因利率變動(dòng)而產(chǎn)生的收益不確定性，從而能“鎖定”銀行的收益率。四、引申在利率市場(chǎng)化、各種交易工具齊全的條件下，規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)利率頂、利率互換、遠(yuǎn)期利率

7、協(xié)議等工具進(jìn)行操作，以此來(lái)規(guī)避利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引申開(kāi)去，目前全球經(jīng)濟(jì)正受到金融風(fēng)暴的沖擊，金融機(jī)構(gòu)要在進(jìn)取的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制之間取得平衡，任何不顧一切而單方面強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的行為都會(huì)將自己置于過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)暴露之中。而且業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)時(shí)更容易掩蓋存在的問(wèn)題，不斷增長(zhǎng)的數(shù)字以及炫目的光環(huán)也讓管理層對(duì)前景太充滿信心，以致大肆擴(kuò)張，導(dǎo)致潛在風(fēng)險(xiǎn)也大幅增加，而危險(xiǎn)信號(hào)卻往往容易被一心求發(fā)展的管理層忽視，因此在業(yè)務(wù)發(fā)展一帆風(fēng)順、蒸蒸日上之時(shí)，必須有清醒的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。合理有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)控制是保障企業(yè)安全不容忽視的重要環(huán)節(jié)，而且這種意識(shí)和能力必須隨著規(guī)模的擴(kuò)張同步提高。評(píng)估方法的不合理會(huì)導(dǎo)致對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，不完全的風(fēng)險(xiǎn)控制或表面上的完全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控容易使人產(chǎn)生幻覺(jué)，從而放松對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效監(jiān)控，而