淺談企業(yè)負債籌資風(fēng)險影響因素及如何控制(謝鳳玲)

1、淺談企業(yè)負債籌資風(fēng)險影響因素及如何控制謝鳳玲（淮北市杜集區(qū)統(tǒng)計局，安徽淮北 235037）摘要本文淺析國內(nèi)外企業(yè)負債籌資情況、企業(yè)負債籌資風(fēng)險的含義與例證、負債籌資風(fēng)險產(chǎn)生的因素，以及負債籌資風(fēng)險的控制與管理對策。關(guān)鍵詞負債籌資；風(fēng)險因素；管控對策；企業(yè)一、引言企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，其運作第一步就是籌集資金謀發(fā)展。然而，單一由投資者投入的資金是無法滿足企業(yè)經(jīng)營和擴張需要的，必須運用借入的資金進行生產(chǎn)經(jīng)營，這也已經(jīng)成為開放的市場經(jīng)濟環(huán)境下普遍存在的財務(wù)現(xiàn)象。國外美、日、英等發(fā)達國家的企業(yè)資金總額中，外債資金的占有比率就愈來愈高。如今美國為75，日本為90左右。但是，在我國舉債經(jīng)營的企業(yè)也已開始

2、逐步成為現(xiàn)代企業(yè)普遍采用的一種財務(wù)策略了。負債籌資對推動企業(yè)發(fā)展居然有著非常重要的意義，但財務(wù)杠桿卻起到雙向作用，既可能撬高企業(yè)，帶來正面積極的作用，同時也可能把企業(yè)撬翻，甚至形成倒閉破產(chǎn)。像韓國的大宇集團，中國的鄭百文就是個很好的例證。也可以這么說，負債籌資實際上是企業(yè)的一把雙刃劍，運用既可以帶來巨額利潤，又可能帶來很大的風(fēng)險，其不合理的負債籌資也會演變成一種極大的危險，甚至?xí)o企業(yè)帶來毀滅性的災(zāi)害。二、負債籌資風(fēng)險的含義與例證1.負債籌資風(fēng)險的含義。就負債籌資風(fēng)險而言，實際上就是指由于負債籌資給企業(yè)帶來的到期不能償債的可能性。負債籌資使得企業(yè)可以享受息稅前利潤率高于負債資本邊際成本的差額而

3、引起的權(quán)益資本利潤率的提高，這給企業(yè)帶來到期必須還本付息的義務(wù)。一般當(dāng)企業(yè)息稅前利潤率高于負債成本時，其財務(wù)杠桿正效應(yīng)會使企業(yè)權(quán)益資本利潤率得以更大程度的提高，這是企業(yè)負債籌資的直接動機和目的。但是，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤率大幅度降低的時侯，權(quán)益資本利潤率也會更大幅度下跌，這就發(fā)生了財務(wù)杠桿的負效應(yīng)，從而導(dǎo)致企業(yè)虧損。如果到期債務(wù)超出了企業(yè)可支付能力，那么企業(yè)就無法如期償還負債，這就給企業(yè)帶來了財務(wù)風(fēng)險。如果債權(quán)人不同意展期，那么企業(yè)就有可能被迫破產(chǎn)倒閉。2.負債籌資帶來的破產(chǎn)例證。在負債籌資風(fēng)險例證中，韓國大宇集團的破產(chǎn)，就是明顯的負債籌資產(chǎn)生財務(wù)杠桿負效應(yīng)所致。在1993年，大宇在海外的企業(yè)只有

4、15家；到了1998年底已發(fā)展至600多家，其擴張就是靠來自政府政策和銀行信貸負債籌資；到了1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，其他集團相繼開始收縮，而大宇卻依然我行我素。1998年，發(fā)行的公司債券就達7萬億韓元。然而在全球經(jīng)濟危機大背景狀態(tài)下，大宇的經(jīng)營也不令人滿意，利潤率也急劇下降，多處的子公司發(fā)生虧損。在高負債率的情況下，資金周轉(zhuǎn)更加困難；到了1999年7月，就被4家債權(quán)銀行所接管。延續(xù)到當(dāng)年11月，大宇集團正式宣告破產(chǎn)，為此韓國政府對其再次進行了結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。三、企業(yè)負債籌資風(fēng)險產(chǎn)生的因素1.企業(yè)息稅前利潤率的影響因素。對于企業(yè)息稅前利潤率的影響，主要是企業(yè)所處的經(jīng)濟環(huán)境及本身的獲利能力。企

5、業(yè)借入資金是為了彌補自有資金的不足，用來維持正常生產(chǎn)或擴大規(guī)模，但負債是有杠桿作用的，一旦經(jīng)營不善或經(jīng)濟環(huán)境惡化，會使企業(yè)面臨經(jīng)濟發(fā)展的低潮，以及其他原因帶來的經(jīng)營困境會直接導(dǎo)致息稅前利潤率的降低，這就有可能低于負債資本的邊際成本。財務(wù)杠桿的負效應(yīng)，權(quán)益資本的利潤率會以更快的速度下降，進一步加重了財務(wù)危機。其大宇破產(chǎn)的主要原因就是經(jīng)濟危機的爆發(fā)，使其經(jīng)營環(huán)境惡化，而其主要產(chǎn)品汽車抵御風(fēng)險的能力又很差，致使獲利能力急劇下降，無法如期償還高額的負債所致。2.負債資金邊際成本的影響因素。負債資金邊際成本的影響因素主要是負債籌資資金利息率的高低。在國家對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控，實行緊縮的財政政策和緊縮的貨幣

6、政策時，社會貨幣供應(yīng)量萎縮，其負債利息率必然會提高，這就有可能高于企業(yè)的息稅前利潤率，從而導(dǎo)致企業(yè)盈利減少，甚至發(fā)生虧損，而不能按期償債。3.企業(yè)到期還本付息額的影響因素。1)負債額度問題。它是指企業(yè)負債總額的大小或負債在資金總額中所占比重的高低。負債額度越大，利息支出越多，無法到期按時償還負債本息的可能性就越大。同時，負債比重越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益的變化幅度也隨之增大。因此負債額度越大，負債籌資的風(fēng)險就越大。韓國大宇集團在經(jīng)濟狀況最好的時，資產(chǎn)負債率高達80，1997年金融危機時，其很多子公司的資產(chǎn)負債率都在400以上，個別高達1000。這么高的負債比重使大宇抵御財務(wù)風(fēng)險的能力十分

7、脆弱，在迅速擴張的背后蘊藏著嚴重的財務(wù)危機，直至破產(chǎn)倒閉。2)負債期限結(jié)構(gòu)問題。它指企業(yè)所使用的長短期借款的相對比重。若負債期限結(jié)構(gòu)安排不合理（長、短期債務(wù)比例），還款期限過于集中，就會使企業(yè)在債務(wù)到期日還債壓力過大，資金周轉(zhuǎn)不靈，影響正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。如籌集大比重短期借款建設(shè)長期資產(chǎn)項目，則當(dāng)短期借款到期時，長期資產(chǎn)可能還未產(chǎn)生效益，就出現(xiàn)了難以籌措足夠現(xiàn)金償還短期借款的風(fēng)險。大宇集團在金融危機情況下仍向銀行短期貸款200億美金投資擴建汽車廠，剛建好還未產(chǎn)生效益時負債便已到期，致使其無力如期償還，從而導(dǎo)致了破產(chǎn)。而中國的鄭百文與大宇集團有著相似的經(jīng)歷，發(fā)展也是一個“負債擴張”的過程。在200

8、0年破產(chǎn)前夕，每股凈資產(chǎn)-8.3802元，負債比重達235.75，且負債十分單一，幾乎全是建設(shè)銀行鄭州分行的代墊貨款，僅1998年墊款就高達17.72億元，罰息1.43億元。這些墊款全部是期限為6個月的銀行承兌匯票?？梢姡湄搨I資額太大，比重太高，負債期限很短，且結(jié)構(gòu)單一，抵御風(fēng)險能力很弱。1998年時公司產(chǎn)品銷售不暢，貨款回收困難，在承兌匯票到期前無法將款項支付給銀行，使銀行為其累計墊款達20億元。此后，經(jīng)營狀況又無起色，所獲利潤多用于支付銀行利息及罰息，造成惡性循環(huán)，直至被迫重組。4.企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的影響因素。一般來說，負債本息要以現(xiàn)金償還。企業(yè)能否按期償還本息，不僅要看盈利狀況，還要看預(yù)

9、期的現(xiàn)金流人量和資產(chǎn)的整體流動性。如果經(jīng)營不善導(dǎo)致虧損，或利潤為正但存貨及應(yīng)收賬款等過多，現(xiàn)金流入量就無法支付到期的借款本息。這時為了不破產(chǎn)可以變現(xiàn)部分現(xiàn)有資產(chǎn)，而各種資產(chǎn)的變動能力是不一樣的。資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與其流動性成正比。當(dāng)資產(chǎn)的整體流動性較弱時，變現(xiàn)能力就很差，財務(wù)風(fēng)險就較大。很多破產(chǎn)不是沒有資產(chǎn)，而是因為資產(chǎn)不能在較短時間內(nèi)變現(xiàn)，結(jié)果不能按時償還債務(wù)所導(dǎo)致。四、企業(yè)負債籌資風(fēng)險的控制與管理對策從大宇集團和鄭百文的案例可看出，作為現(xiàn)代企業(yè)籌資的主要手段之一負債籌資，的確是一把雙刃劍。所以，對負債籌資的風(fēng)險應(yīng)有充分的認識，對其加強控制管理是很有必要的。1.負債規(guī)模控制。把握好負債率和償債能

10、力指標。計算公式：資產(chǎn)負債率=負債總額資產(chǎn)總額×100利息保障倍數(shù)=總稅前利潤/利息費用顯然，負債比率越高，債權(quán)的保障程度就越小。所以該指標必須保持一定適當(dāng)?shù)谋嚷?。一般認為，資產(chǎn)負債率保持在50%比較合理，65%是警戒線，100%為破產(chǎn)線；但在50%以下，發(fā)展就慢，比率越小，越趨于保守。利息保障倍數(shù)指標反映了企業(yè)的經(jīng)營所得保障支付負債利息的能力，其倍數(shù)必須大于1，否則就難以償還債務(wù)及利息。這只是通俗標準，企業(yè)必須結(jié)合自身的實際情況來確定恰當(dāng)?shù)呢搨嚷?。若?jīng)營管理得當(dāng)，資金周轉(zhuǎn)迅速，增長潛力大，負債比率可以適當(dāng)高些，反之則要降低比率。2.合理的負債結(jié)構(gòu)。企業(yè)不同來源的負債，風(fēng)險也是不同

11、的。負債籌資時，必須考慮合適的舉債方式和資金類別。在中國加入WTO以后，舉債方式已由過去單一向銀行借款，發(fā)展到多渠道籌集資金（如利用商業(yè)信用、貼現(xiàn)、租賃等）。企業(yè)應(yīng)根據(jù)借款的多少，使用時間的長短，可承擔(dān)利率的大小選擇不同的籌資方式組合。同時還要考慮借入資金的期限結(jié)構(gòu)。借入資金的期限短，不能還本付息的風(fēng)險就大；使用期限長風(fēng)險小，但資金成本高。對不同期限的借入資金要搭配合理，以保持還款相對均衡，避免還款過于集中。3.負債還款計劃的制定。根據(jù)負債、經(jīng)營發(fā)展和資金周轉(zhuǎn)情況等，制定專門的還款計劃。在債務(wù)到期之前，就應(yīng)當(dāng)調(diào)配好充足的貨幣資金還款。4.增強經(jīng)營能力，加速資金周轉(zhuǎn)?；I借資金的目的是為了使企業(yè)更

12、快、更好地發(fā)展，所以企業(yè)必須加強管理，提高企業(yè)盈利能力，加速資金周轉(zhuǎn)，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應(yīng)收賬款，保證穩(wěn)定的現(xiàn)金流，使企業(yè)的速動比率不低于1:1，而流動比率保持在2:1左右為宜。5.建立良好的公共關(guān)系。1）理由。企業(yè)在負債籌資過程中，還應(yīng)該建立良好的公共關(guān)系。因為良好的公共關(guān)系可以幫助企業(yè)以更低的成本和更低的風(fēng)險籌集優(yōu)質(zhì)資金。同時在無法按期清償一些短期借款時，良好的公共關(guān)系或許可使不急于收回資金的借款者同意限期，這就有機會進行資金籌集周轉(zhuǎn)，不至被迫破產(chǎn)。2）研究利率變動。對于利率變動所帶來的負債籌資風(fēng)險，當(dāng)企業(yè)無法采取主動措施進行控制時，但應(yīng)認真研究資金市場的利率發(fā)展趨勢，并據(jù)此作出有利的負債籌資安排。利率太高時應(yīng)盡量少籌資或只籌急需的短期資金，看利率處于什么水平有利。3）專家研究忠告。孫麗萍與羅福凱教授2004年進行的滬深兩市財務(wù)杠桿實證研究指出，企業(yè)的財務(wù)狀況與其財務(wù)杠桿水平成反比。財務(wù)狀況越好的企業(yè)，財務(wù)杠桿比率越低，說明高財務(wù)質(zhì)量的企業(yè)從不過度使用負債籌資。負債籌資會帶來財務(wù)杠桿效益，但也肯定會有財務(wù)風(fēng)險，這是不能回避的。有人形象地說，負債籌資對于企業(yè)來說猶如“帶刺的玫瑰”，企業(yè)對此進行管理的焦點就是：既要得到玫瑰的芳香，又要避免不被扎傷的危險。五、結(jié)束語企業(yè)負債籌資