證券發(fā)行制度完整

1、Contents目錄證券發(fā)行的相關基礎知識證券發(fā)行的相關基礎知識證券發(fā)行的審核制度證券發(fā)行的審核制度Part One證券發(fā)行的相關基礎知識證券發(fā)行的相關基礎知識1 11-1 證券發(fā)行的概念與意義證券發(fā)行的概念與意義證券發(fā)行的概念：證券發(fā)行的概念： 證券發(fā)行是指證券的發(fā)行者為募集資金依法向投資者以同一條件向證券發(fā)行是指證券的發(fā)行者為募集資金依法向投資者以同一條件向投資者招募和出售股票、公司債券以及其他證券的活動。投資者招募和出售股票、公司債券以及其他證券的活動。從主體構成看，證券發(fā)行主體包括：發(fā)行人、中介人、認購人從主體構成看，證券發(fā)行主體包括：發(fā)行人、中介人、認購人從發(fā)行過程看，證券發(fā)行包括：

2、銷售、申購、認購、繳款、交付從發(fā)行過程看，證券發(fā)行包括：銷售、申購、認購、繳款、交付證券發(fā)行的意義：證券發(fā)行的意義： 證券發(fā)行具有宣示的法律意義，即將財產性的民事權利以證券形態(tài)證券發(fā)行具有宣示的法律意義，即將財產性的民事權利以證券形態(tài)加以體現加以體現1-2 證券發(fā)行的特征證券發(fā)行的特征證券發(fā)行主體必須依法具有證券發(fā)行資格1證券發(fā)行是向證券發(fā)行人以外的特定或非特定的主體銷售證券的行為2證券發(fā)行的客體是有價證券3證券發(fā)行是一種直接融資方式41-3 證券發(fā)行的分類證券發(fā)行的分類3按按發(fā)行發(fā)行目的目的1按按證券證券種類種類2按按發(fā)行發(fā)行對象對象4按按發(fā)行發(fā)行價格價格股票發(fā)行股票發(fā)行債券發(fā)行債券發(fā)行證券

3、投資基金發(fā)行證券投資基金發(fā)行公開發(fā)行公開發(fā)行非公開發(fā)行非公開發(fā)行設立發(fā)行設立發(fā)行增資發(fā)行增資發(fā)行平價發(fā)行平價發(fā)行折價發(fā)行折價發(fā)行溢價發(fā)行溢價發(fā)行1-4 證券發(fā)行的條件證券發(fā)行的條件1 1股票發(fā)行的實質條件債券發(fā)行的實質條件2 21 11-4 證券發(fā)行的條件證券發(fā)行的條件股票發(fā)行的實質條件 股份是股份公司資本的最小構成單位，股份表現為股份是股份公司資本的最小構成單位，股份表現為股票這種證券形式。而股票這種證券形式。而股票股票是公司簽發(fā)證明股東所持股是公司簽發(fā)證明股東所持股份的憑證份的憑證。 因此，只有因此，只有注冊資本在注冊資本在500萬以上的股份有限公司萬以上的股份有限公司或或者者為成立股份公

4、司的發(fā)起人為成立股份公司的發(fā)起人才能公開發(fā)行股票。（才能公開發(fā)行股票。（公公司法司法第第8181條條）1 11-4 證券發(fā)行的條件證券發(fā)行的條件股票發(fā)行的實質條件1.發(fā)起設立條件下發(fā)起設立條件下 的股票發(fā)行的股票發(fā)行 2.募集設立條件募集設立條件下的股票發(fā)行下的股票發(fā)行3.公司成立后增發(fā)公司成立后增發(fā)新股新股是發(fā)起人不公開是發(fā)起人不公開地認購全部股份地認購全部股份，籌集設立公司，籌集設立公司所需要的資本所需要的資本一方面發(fā)起人認購不一方面發(fā)起人認購不少于公司首期股份少于公司首期股份35的股份。同時發(fā)起的股份。同時發(fā)起人向不特定人發(fā)出認人向不特定人發(fā)出認購股份的要約邀請，購股份的要約邀請，要約或

5、單方面地表示要約或單方面地表示招募股份招募股份已經依法成立的公司已經依法成立的公司向不特定人發(fā)出的認向不特定人發(fā)出的認購股份的要約，單方購股份的要約，單方面地表示招募股份面地表示招募股份2 21-4 證券發(fā)行的條件證券發(fā)行的條件債券發(fā)行的實質條件 公開發(fā)行公司債券，應當符合下列條件：公開發(fā)行公司債券，應當符合下列條件： 1.股份有限公司的凈資產不低于人民幣股份有限公司的凈資產不低于人民幣3000萬元，有限責任公萬元，有限責任公 司的凈資產不低于人民幣司的凈資產不低于人民幣6000萬元；萬元； 2.累計債券余額不超過公司凈資產的累計債券余額不超過公司凈資產的40； 3.最近最近3年平均可分配利潤

6、足以支付公司債券年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息；年的利息； 4.籌集的資金投向符合國家產業(yè)政策；籌集的資金投向符合國家產業(yè)政策； 5.債券的利率不超過國務院限定的利率水平；債券的利率不超過國務院限定的利率水平； 6.國務院規(guī)定的其他條件。國務院規(guī)定的其他條件。2 21-4 證券發(fā)行的條件證券發(fā)行的條件債券發(fā)行的實質條件注意事項2注意事項1公開發(fā)行公司債券籌集的資公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準的用途，金，必須用于核準的用途，不得用于彌補虧損和非生產不得用于彌補虧損和非生產性支出性支出上市公司發(fā)行可轉換為股票上市公司發(fā)行可轉換為股票的公司債券，除應當符合第的公司債券，除應當符

7、合第一款規(guī)定的條件外，還應當一款規(guī)定的條件外，還應當符合本法關于公開發(fā)行股票符合本法關于公開發(fā)行股票的條件，并報國務院證券監(jiān)的條件，并報國務院證券監(jiān)督管理機構核準督管理機構核準1-5 證券的發(fā)行程序證券的發(fā)行程序概述概述證券發(fā)行程序：證券發(fā)行人申請發(fā)行證券申請發(fā)行證券到證券掛牌交易證券掛牌交易的過程。證券發(fā)行程序一般通過法律的形式做出嚴格的規(guī)定，證券發(fā)行人必須按照規(guī)定的程序進行申請和核準。雖然股票與債券的發(fā)行程序不盡相同，但基本程序大致是一致的，即發(fā)行準備、發(fā)行申請、核準審批、組織承銷等即發(fā)行準備、發(fā)行申請、核準審批、組織承銷等四個階段。四個階段。1-5 證券的發(fā)行程序證券的發(fā)行程序證券發(fā)行準

8、備工作主要包括：（1）創(chuàng)造發(fā)行主體資格和條件，如股票發(fā)行人首先必須是股份有限公司，同時創(chuàng)造股票發(fā)行必須具備的各項條件。（2）發(fā)行承銷商對發(fā)行人及市場有關情況和相關文件的真實性、準確性、完整性進行的核查、驗證等專業(yè)調查。（3）承銷商對擬發(fā)行股票并上市的股份有限公司人員進行規(guī)范化培訓，對發(fā)行人進行發(fā)行上市輔導。（4）聘請中介機構對企業(yè)財務和資產進行審計和評估，審查或著手制作有關企業(yè)法律文件1-5證券發(fā)行的程序證券發(fā)行的程序發(fā)行人在具備了發(fā)行條件后，制作申報文件申報文件。 申報文件包括發(fā)行申請報告；發(fā)起人會議或股東大會發(fā)行股票或債券決議；招股說明書；資產評估報告；審計報告；盈利預測審核函；發(fā)行人法律

9、意見書及律師工作報告；輔導報告以及公司章程；發(fā)行方案；資金運用可行性報告以及發(fā)行承銷方案和承銷協議等法律文件將上述文件報送證券主管機關審核批準。1-5 證券發(fā)行的程序證券發(fā)行的程序不同的發(fā)行管理制度不同的發(fā)行管理制度對證券發(fā)行核準或批準的條件要求不同。在注冊制管理中在注冊制管理中，要求發(fā)行人提供并披露證券發(fā)行所有信息，披露的信息中不包含任何不真實的陳述和事項，如果發(fā)行人沒有違反上述原則，證券主管機關準予注冊，否則不予注冊。在核準制管理下在核準制管理下，證券主管機關接到企業(yè)證券發(fā)行申請后，組織審核委員會對申報材料是否符合有關法律和法規(guī)規(guī)定的發(fā)行條件進行審核，對符合條件的予以批準，并有權否決不符合

10、規(guī)定條件的證券發(fā)行申請。1-5 證券發(fā)行的程序證券發(fā)行的程序證券發(fā)行經主管機關批準后，由證券承銷商證券承銷商組成承銷團進行承銷，并簽訂承銷協議。證券承銷方式主要有承購包銷承購包銷、余額包銷與代銷余額包銷與代銷三種方式，國際上通常采用的是承購包銷和余額包承購包銷和余額包銷銷。發(fā)行人在披露有關發(fā)行信息后，向社會公開進行招募，社會公眾認購證券。發(fā)行承銷期結束后，發(fā)行成功的可以選擇在證券交易所掛牌交易。1-5 證券發(fā)行的程序證券發(fā)行的程序1-5 證券發(fā)行的程序證券發(fā)行的程序股票發(fā)行的具體程序圖股票發(fā)行的具體程序圖1設立股份有限公司2聘請中介機構3向中國證監(jiān)會派出機構報送資料4改制輔導調查5報送申請股票

11、發(fā)行條件6初審7發(fā)行審核委員會審核8核準發(fā)行9復議10發(fā)行股票11上市1-5 證券發(fā)行的程序證券發(fā)行的程序債券發(fā)行的具體程序圖債券發(fā)行的具體程序圖1發(fā)行人提出申請4發(fā)行債券，在規(guī)定期限內完成，將募集資金交付發(fā)行主體3選擇承銷商2主管部門或有關部門審批程序程序Part Two證券發(fā)行的審核制度證券發(fā)行的審核制度2 22 證券發(fā)行的審核制度證券發(fā)行的審核制度1、西方國家證券發(fā)行審核制度、西方國家證券發(fā)行審核制度2、中國的證券發(fā)行審核制度、中國的證券發(fā)行審核制度 不同國家證券監(jiān)管制度對于上述各項判斷權有不同的設置和安排。對于這些判斷權的不同設置構成了不同的股票公開發(fā)行制度，大體上可以區(qū)分為“核準制”

12、和“注冊制”兩大類。2-1 西方國家證券發(fā)行的審核制度西方國家證券發(fā)行的審核制度2-1 西方國家證券發(fā)行的審核制度西方國家證券發(fā)行的審核制度英國的核準制主要有以下英國的核準制主要有以下主要特征主要特征:1與注冊制相比與注冊制相比,英國核準制仍需要審核英國核準制仍需要審核,但核準主體是交易所但核準主體是交易所2在明確證券發(fā)行實質條件的基礎上在明確證券發(fā)行實質條件的基礎上,強調實質監(jiān)管強調實質監(jiān)管;3與其他發(fā)行制度相同與其他發(fā)行制度相同,英國核準制也強調信息披露英國核準制也強調信息披露;4在自律監(jiān)管體系下在自律監(jiān)管體系下.英國發(fā)行制度不僅注重事前的核準也注重英國發(fā)行制度不僅注重事前的核準也注重事后

13、的監(jiān)管事后的監(jiān)管,實現前后兼顧。實現前后兼顧。英國核準制2-1 西方國家證券發(fā)行的審核制度西方國家證券發(fā)行的審核制度美國注冊制1.企業(yè)皆可公開發(fā)行證券企業(yè)皆可公開發(fā)行證券 美國注冊制認為,政府不應該也沒有能力對證券的價值進行判斷,不宜對發(fā)行設置條件,任何發(fā)行人不管何種風險，風險多高，只要充分披露就可以發(fā)行證券，讓市場去自行判斷其市場風險和投資價值。2.看能否獲得市場的認可看能否獲得市場的認可 發(fā)行的成功與否，不取決于政府而取決于市場。其關鍵問題是發(fā)行人及其商業(yè)模式能否獲得市場的認可3.信息披露要求信息披露要求 披露文件是發(fā)行活動的中心,披露質量高。便于投資者閱讀理解,真實可靠的信息是資本市場賴

14、以高效運行的基礎。美國證券發(fā)行對信息披露的監(jiān)管堪稱現代資本市場的典范。美國證券發(fā)行制度以信息披露為中心美國證券發(fā)行制度以信息披露為中心,其具有如下主要特征其具有如下主要特征:2-1 西方國家證券發(fā)行的審核制度西方國家證券發(fā)行的審核制度美國注冊制4.SEC關注發(fā)行端關注發(fā)行端 SEC（美國證券交易委員會）在發(fā)行端關注的是信息披露質量。發(fā)行中的其他問題比如定價、配售、證券的權利、上市等事項，由市場自行決定。5.注冊過程透明注冊過程透明 注冊過程是SEC與發(fā)行人就信息披露進行對話的過程.過程公開透明，時間可以預期。6.高度依賴中介機構高度依賴中介機構 證券發(fā)行高度依賴中介機構的作用,中介機構切實履行

15、職責，另一方面有效防范披露欺詐另一方面推動市場機制發(fā)揮作用。2-1 西方國家證券發(fā)行的審核制度西方國家證券發(fā)行的審核制度德國混合制與其他歐洲國家不同與其他歐洲國家不同,德國在歐共體和大陸法系的共同影響下形成了一種注冊制與核德國在歐共體和大陸法系的共同影響下形成了一種注冊制與核準制相結合的準制相結合的中間型中間型發(fā)行制度。發(fā)行制度。1注冊制與核準制相結合注冊制與核準制相結合 受銀行主導的金融體系特征和歐共體對金融市場運行相關規(guī)定的多重影響,德國既沒有像美、日等國那樣實行比較純粹的注冊制審核方式,也沒有向英國、香港等國際或地區(qū)那樣實行純粹的核準制,而是對不同公司采取了不同的審核方式。如今，德國實際

16、上實行的是注冊制與核準制相結合的“中間型”新股發(fā)行審核制度。2 2證券交易所起核心作用證券交易所起核心作用 盡管德國證券發(fā)行實行的是介于核準制和注冊制之間的“中間型”發(fā)行制度,但交易所仍然是重要的參與主體。德國證券交易所在證券發(fā)行上市中發(fā)揮著核心作用3 3注重立法與自律的結合注重立法與自律的結合 作為典型的大陸法系國家,德國注重成文法，立法監(jiān)管是德國金融監(jiān)管中的主要內容.但受歐洲資本主義自由經濟發(fā)展的影響.德國也注重自律監(jiān)管。呈現出一種既強調集中統(tǒng)一的立法管理，又注重自律約束的中間型監(jiān)管體系?！邦~度管理”階段國務院證券監(jiān)督管理機構制定當年股票發(fā)行總額度或指標，經國務院批準后下達給國家計委，由計

17、委將總額度分配到省級政府及主管部委，并由其在各自的發(fā)行額度內推薦預選企業(yè)。2.2.1我國股票實行審核制度演變我國股票實行審核制度演變“指標管理”階段審批制改為“總量控制、限報家數”的指標管理辦法，其基本思路與額度管理一致，只是國家計委、證券委、中國證監(jiān)會在其中的工作涉獵略有不同“通道制”階段每家證券公司一次只能推薦一定數量的企業(yè)申請發(fā)行股票，并且擬推薦企業(yè)須 “過會（或發(fā)行）一家，遞增一家”。具有主承銷資格的證券公司擁有的通道數量最多8條、最少兩條?！氨Ｋ]制”階段中國證監(jiān)會規(guī)定由有資格的保薦人推薦符合條件的公司，并對擬發(fā)行人的信息披露質量和所做承諾提供督促、輔導和信用擔保。保薦機構和保薦代表人

18、承擔發(fā)行上市過程中的連帶責任。1993-1995年1996-2000年2001-2004年2004年至今2.2.2 核準制核準制是指證券發(fā)行人在履行信息披露義務、符合證券法規(guī)定的證券發(fā)行條件的同時，還要接受證券監(jiān)管機關對其資格及其所發(fā)行的證券進行審查并作出決定的制度。公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報經國務院證券監(jiān)督管理機構或者國務院授權的部門核準；未經依法核準，任何單位和個人不得公開發(fā)行證券。從審批制向注冊制過度的中間形式；主承銷商推薦、發(fā)行審核委員會獨立表決、證監(jiān)會核準核準制的定義核準制的定義 （1）證券法規(guī)定證券發(fā)行人的發(fā)行資格及其證券發(fā)行的實質條件。 （2）證券監(jiān)

19、管機關對證券發(fā)行享有獨立審查權，且有權撤銷已作出的審查結果。核準制的特點：核準制的特點：2.2.2 核準制核準制2.2.2 核準制核準制核準制貫徹準則主義，只要證券發(fā)行人具備了法定發(fā)行條件，均可發(fā)行證券，從而使市場主體的地位平等、機會均等的原則得以貫徹。核準制要求發(fā)行人必須具備一定的實質條件，確保市場上所流通證券的基本投資價值，進而降低了投資風險。核準制以依法公開發(fā)行信息為前提，使證券發(fā)行市場信息公開的程度不低于注冊制。核準制的優(yōu)點核準制的優(yōu)點 010102020303（1）符合法律規(guī)定的實質條件與證券的投資價值之）符合法律規(guī)定的實質條件與證券的投資價值之間，不絕對具有一致性，因此核準制有可能

20、限制新興間，不絕對具有一致性，因此核準制有可能限制新興行業(yè)的發(fā)展和投資者對風險投資的選擇。行業(yè)的發(fā)展和投資者對風險投資的選擇。（2）證券發(fā)行人的經營狀況是在不斷變化的，即使）證券發(fā)行人的經營狀況是在不斷變化的，即使發(fā)行人在發(fā)行證券時具備法定的實質條件，但以后發(fā)行人在發(fā)行證券時具備法定的實質條件，但以后的狀況如何是法律不能保證的。的狀況如何是法律不能保證的。（3）核準制有可能弱化投資者的風險意識，）核準制有可能弱化投資者的風險意識，導致投資者投資判斷的依賴性，不利于證券市導致投資者投資判斷的依賴性，不利于證券市場的健康發(fā)展。場的健康發(fā)展。（4）核準制增加了證券發(fā)行相關參與者的）核準制增加了證券發(fā)

21、行相關參與者的工作量，也增加了證券發(fā)行成本，有損證券工作量，也增加了證券發(fā)行成本，有損證券市場效率。市場效率。2.2.2 核準制的缺點核準制的缺點 證券法第十一條：發(fā)行人申請公開發(fā)行股票、可轉換為股票的公司債券，依法采取承銷方式的，或者公開發(fā)行法律、行政法規(guī)規(guī)定實行保薦制度的其他證券的，應當聘請具有保薦資格的機構擔任保薦人。保薦制度保薦制度2.2.2 核準制核準制2.2.3 注冊制注冊制是指證券主管機關要求證券發(fā)行人把與證券發(fā)行有關的信息、資料公諸于眾，且內容不得含有虛假陳述、重大遺漏或信息誤導，否則，證券發(fā)行人承擔民事責任乃至刑事責任的制度。2013年十八屆三中全會作出中共中央關于全面深化改

22、革若干重大問題的決定及2014年5月9日國務院關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見均指出，將逐步推進股票發(fā)行注冊制注冊制的定義注冊制的定義 （1）不規(guī)定股票或公司債券發(fā)行的實質條件（2）證券投資者是否獲得投資回報，證券監(jiān)管機構不承擔任何形式的保證責任。注冊制的特點：注冊制的特點： 注冊制的優(yōu)勢注冊制的優(yōu)勢 1）發(fā)行人將信息完全公開、曝光，讓公眾監(jiān)督（2）政府對證券發(fā)行的干預少，從申報到發(fā)行，上市速度快，成本低，市場效率高。（3）證券主管機構減輕了審核的工作量，可以集中力量投入對證券交易市場的管理。2.2.3 注冊制注冊制注冊制實施條件注冊制實施條件 股票注冊制的成功實施需要一定的前提條件。一般而言，實施注冊制的國家和地區(qū)有著以下共性：資本項目完全開放，本幣與美元、日元、歐元等世界貨幣完全自由兌換；證券市場的股權分置等歷史問題完全解決；國有股、國有法人股基本上市；上市制度改革的方向是實現國家和人民利益最大化；法制完善，有著相對健全的法律法規(guī)體系2.2.3注冊制注冊制 我國股票近期實行注冊制存在的困難與障礙我國股票近期實行注冊制存在的困難與障礙（一）我國實行注冊制的經濟、法制條件尚不成熟（二）我國近期實行注冊制面臨諸多風險2.2.3注冊制注冊制（一）我國實行注冊制的經濟、法制條件尚不成熟這造成了我國證券市場的相對封閉