《投資決策基礎(chǔ)》ppt課件

1、第六章第六章 投資決策根底投資決策根底 公司投資的根本概念公司投資的根本概念 現(xiàn)金流量的普通分析現(xiàn)金流量的普通分析 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的 貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的 投資決策目的的比較投資決策目的的比較1. 公司投資的根本概念公司投資的意義公司投資的意義公司投資的分類公司投資的分類 公司投資過(guò)程分析公司投資過(guò)程分析 公司投資是指公司公司投資是指公司對(duì)如今所持有資金的對(duì)如今所持有資金的一種運(yùn)用。一種運(yùn)用。 公司投資的意義公司投資的意義投資是實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)管理目的的根本前提投資是實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)管理目的的根本前提投資是公司開(kāi)展消費(fèi)的必要手段投資是公司開(kāi)展消費(fèi)的必要手段 投資是公

2、司降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法投資是公司降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法 1. 公司投資的根本概念公司投資的意義公司投資的意義公司投資的分類公司投資的分類 公司投資過(guò)程分析公司投資過(guò)程分析 公司投資是指公司公司投資是指公司對(duì)如今所持有資金的對(duì)如今所持有資金的一種運(yùn)用。一種運(yùn)用。 公司投資的分類公司投資的分類 直接投資與間接投資直接投資與間接投資 長(zhǎng)期投資與短期投資長(zhǎng)期投資與短期投資 對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資 初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 獨(dú)立工程投資、相關(guān)工程投資和互斥工程投資獨(dú)立工程投資、相關(guān)工程投資和互斥工程投資 常規(guī)工程投資和非常規(guī)工程投資常規(guī)工程投資和非常規(guī)工程投資 1. 公司投資

3、的根本概念公司投資的意義公司投資的意義公司投資的分類公司投資的分類 公司投資過(guò)程分析公司投資過(guò)程分析 公司投資是指公司公司投資是指公司對(duì)如今所持有資金的對(duì)如今所持有資金的一種運(yùn)用。一種運(yùn)用。 公司投資的過(guò)程分析公司投資的過(guò)程分析 投資工程的決策 投資工程的提出 投資工程的評(píng)價(jià) 投資工程的決策 投資工程的實(shí)施與監(jiān)控 為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有方案分步驟地實(shí)施投資工程 實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)視 投資工程的后續(xù)分析 投資工程的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)將提出的投資工程進(jìn)展分類將提出的投資工程進(jìn)展分類 估計(jì)各個(gè)工程每一期的現(xiàn)金流量情況估計(jì)各個(gè)工程每一期的現(xiàn)金流量情況 按照某個(gè)評(píng)價(jià)目的對(duì)各投資工程進(jìn)展分

4、析并排隊(duì)按照某個(gè)評(píng)價(jià)目的對(duì)各投資工程進(jìn)展分析并排隊(duì) 思索資本限額等約束要素，編寫(xiě)評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出思索資本限額等約束要素，編寫(xiě)評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算相應(yīng)的投資預(yù)算 延遲投資延遲投資 放棄投資放棄投資 擴(kuò)展投資與縮減投資擴(kuò)展投資與縮減投資 投資工程的事后審計(jì)指對(duì)曾投資工程的事后審計(jì)指對(duì)曾經(jīng)完成的投資工程的投資效經(jīng)完成的投資工程的投資效果進(jìn)展的審計(jì)。果進(jìn)展的審計(jì)。公司投資的過(guò)程分析公司投資的過(guò)程分析19971997年，五糧液集團(tuán)建成的年，五糧液集團(tuán)建成的5 5萬(wàn)噸酒精消萬(wàn)噸酒精消費(fèi)線剛投產(chǎn)就告夭折；隨后號(hào)稱費(fèi)線剛投產(chǎn)就告夭折；隨后號(hào)稱“亞洲一流亞洲一流的制藥集團(tuán)也不了了之；的制藥集團(tuán)也不了了

5、之；19981998年入主華西年入主華西證券的方案，終止于股權(quán)過(guò)戶前；證券的方案，終止于股權(quán)過(guò)戶前；20032003年墮年墮入停產(chǎn)的入停產(chǎn)的“安培納絲亞洲威士忌工程讓幾安培納絲亞洲威士忌工程讓幾千萬(wàn)元投資付諸東流；千萬(wàn)元投資付諸東流；20042004年宣布進(jìn)軍柴油年宣布進(jìn)軍柴油發(fā)動(dòng)機(jī)；發(fā)動(dòng)機(jī)；20052005年年2 2月，五糧液集團(tuán)宣布涉足日月，五糧液集團(tuán)宣布涉足日化，首期投資化，首期投資1 1億元，可結(jié)果都并不令人稱心；億元，可結(jié)果都并不令人稱心；20062006年年8 8月投資華晨汽車，致使股票在漲聲一月投資華晨汽車，致使股票在漲聲一片的大潮中不漲反跌。片的大潮中不漲反跌。由此可以看出，并

6、非只需手里有了現(xiàn)金就可以隨意投資，孰不知由此可以看出，并非只需手里有了現(xiàn)金就可以隨意投資，孰不知稍有不慎就會(huì)有成千上萬(wàn)元的資金付諸東流，甚至?xí)T成大錯(cuò)。稍有不慎就會(huì)有成千上萬(wàn)元的資金付諸東流，甚至?xí)T成大錯(cuò)。小案例小案例第六章第六章 投資決策根底投資決策根底 公司投資的根本概念公司投資的根本概念 現(xiàn)金流量的普通分析現(xiàn)金流量的普通分析 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的 貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的 投資決策目的的比較投資決策目的的比較2. 現(xiàn)金流量的普通分析現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 投資決策中運(yùn)用現(xiàn)金流量的緣由投資決策中運(yùn)用現(xiàn)金流量的緣由 現(xiàn)金流量是

7、指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 初始現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)投資 流動(dòng)資產(chǎn)墊支 其他投資 原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入 收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金 停頓運(yùn)用的土地的變價(jià)收入 NCF每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量年?duì)I業(yè)收入 年付現(xiàn)成本 所得稅=指扣除了所需求指扣除了所需求上繳的稅金等支上繳的稅金等支出后的凈收入出后的凈收入 2. 現(xiàn)金流量的普通分析現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 投資決策中運(yùn)用現(xiàn)金流量的緣由投資決策中運(yùn)用現(xiàn)金流量的緣由 現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金

8、流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算假定各年投資在年初進(jìn)展，各年?duì)I業(yè)現(xiàn)假定各年投資在年初進(jìn)展，各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量在年末發(fā)生，終結(jié)現(xiàn)金流量在最金流量在年末發(fā)生，終結(jié)現(xiàn)金流量在最后一年末發(fā)生。后一年末發(fā)生。 振業(yè)化工預(yù)備購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備振業(yè)化工預(yù)備購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備 消費(fèi)新產(chǎn)品以添加收消費(fèi)新產(chǎn)品以添加收益益 ?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可以選擇，各方案的根本情況?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可以選擇，各方案的根本情況如下所示：如下所示：例題例題 工程甲方案乙方案設(shè)備投資額1500018000墊支營(yíng)運(yùn)資金最后一年收回04000運(yùn)用年限55期末殘值0300

9、0每年折舊直線折舊法30003000年銷售收入800010000年付現(xiàn)本錢2500第一年4000，以后每年添加200所得稅稅率40%40%投資工程的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量年份年份t t1 12 23 34 45 5甲方案：甲方案：銷售收入銷售收入1 1付現(xiàn)本錢付現(xiàn)本錢2 2折舊折舊3 3稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)4 44 4= =1 1- -2 2- -3 3所得稅所得稅5 5= =4 440%40%稅后凈利稅后凈利6 6= =4 4- -5 5營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量7 77 7= =1 1- -2 2- -5 58000800025002500300030002500250010001000150015004

10、500450080008000250025003000300025002500100010001500150045004500800080002500250030003000250025001000100015001500450045008000800025002500300030002500250010001000150015004500450080008000250025003000300025002500100010001500150045004500乙方案：乙方案：銷售收入銷售收入1 1付現(xiàn)本錢付現(xiàn)本錢2 2折舊折舊3 3稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)4 4= =1 1- -2 2- -3 3所得稅

11、所得稅5 5= =4 440%40%稅后凈利稅后凈利6 6= =4 4- -5 5營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量7 77 7= =1 1- -2 2- -5 51000010000400040003000300030003000120012001800180048004800100001000042004200300030002800280011201120168016804680468010000100004400440030003000260026001040104015601560456045601000010000460046003000300024002400960960144014404

12、440444010000100004800480030003000220022008808801320132043204320現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算年份年份t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案：固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量-15000-150004500450045004500450045004500450045004500現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-15000-150004500450045004500450045004500450045004500乙方案：乙方案：固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值

13、固定資產(chǎn)殘值營(yíng)運(yùn)資金回收營(yíng)運(yùn)資金回收-18000-18000 -4000 -400048004800468046804560456044404440432043203000300040004000現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-22000-22000480048004680468045604560444044401132011320投資工程的現(xiàn)金流量投資工程的現(xiàn)金流量 單位：元單位：元2. 現(xiàn)金流量的普通分析現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 投資決策中運(yùn)用現(xiàn)金流量的緣由投資決策中運(yùn)用現(xiàn)金流量的緣由 現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入

14、、流出的數(shù)量。現(xiàn)金出的數(shù)量?，F(xiàn)金流入量與流出量流入量與流出量的差值稱為凈現(xiàn)的差值稱為凈現(xiàn)金流量金流量NCFNCF。投資決策中運(yùn)用現(xiàn)金流量的緣由投資決策中運(yùn)用現(xiàn)金流量的緣由有利于科學(xué)地思索資金的時(shí)間價(jià)值有利于科學(xué)地思索資金的時(shí)間價(jià)值計(jì)算利潤(rùn)時(shí)不思索現(xiàn)金實(shí)踐收付的時(shí)間計(jì)算利潤(rùn)時(shí)不思索現(xiàn)金實(shí)踐收付的時(shí)間采用現(xiàn)金流量才干使投資決策更符合客觀實(shí)采用現(xiàn)金流量才干使投資決策更符合客觀實(shí)踐情況踐情況 利潤(rùn)的計(jì)算沒(méi)有一個(gè)一致的規(guī)范利潤(rùn)的計(jì)算沒(méi)有一個(gè)一致的規(guī)范 利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)的現(xiàn)金應(yīng)計(jì)的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)踐的現(xiàn)金流量流量，而不是實(shí)踐的現(xiàn)金流量 第六章第六章 投資決策根底投資

15、決策根底 公司投資的根本概念公司投資的根本概念 現(xiàn)金流量的普通分析現(xiàn)金流量的普通分析 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的 貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的 投資決策目的的比較投資決策目的的比較3.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的投資回收期投資回收期平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的是指不思量目的是指不思索貨幣時(shí)間價(jià)值索貨幣時(shí)間價(jià)值的各種目的。的各種目的。投資回收期法投資回收期法(PP,Payback Period) (PP,Payback Period) 計(jì)算方法計(jì)算方法假設(shè)每年的假設(shè)每年的NCFNCF相等：相等：投資回收期投資回收期= =初始投資額初始投

16、資額/ /每年每年NCFNCF假設(shè)每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)假設(shè)每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。假設(shè)初始投資在第假設(shè)初始投資在第n n年和第年和第n+1n+1年之年之間收回：間收回：NCFnnn年的第資額年末尚未收回的初始投第投資回收期1投資回收期法投資回收期法(PP,Payback Period)(PP,Payback Period)根據(jù)振業(yè)化工公司的資料分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案的回收期例例 題題甲方案每年NCF相等，因此： 甲方案回收期=初始投資額/每年NCF =15000/4500=3.33年乙方案每年現(xiàn)金流量不等，先計(jì)算其各年

17、尚未收回的投資額乙方案的回收期=4+3520/11320=4.31年 投資回收期法投資回收期法(PP,Payback Period)(PP,Payback Period)乙方案投資回收期的計(jì)算表乙方案投資回收期的計(jì)算表年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額14800172002468012520345607960444403520511320/投資回收期法投資回收期法(PP,Payback Period)(PP,Payback Period)兩個(gè)方案的估計(jì)現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)方案的估計(jì)現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)方案的回收期一樣，都是兩個(gè)方案的回收期一樣，都是3年。但實(shí)踐上，年。但實(shí)踐上，B方案明顯優(yōu)于方案明顯優(yōu)于A

18、方案。方案。優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，易于了解計(jì)算簡(jiǎn)便，易于了解缺陷：缺陷：忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值未思索投資回收期以后的現(xiàn)金流量未思索投資回收期以后的現(xiàn)金流量t012345A方案現(xiàn)金流量-1000020006000200020004000B方案現(xiàn)金流量-10000600020002000600060003.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的投資回收期投資回收期平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率是投資工程壽是投資工程壽命周期內(nèi)平均命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬的年投資報(bào)酬率。率。計(jì)算方法計(jì)算方法 ARR=ARR=平均現(xiàn)金流量平均現(xiàn)金流量/ /初初始投資額始投資額 決策

19、規(guī)那么決策規(guī)那么 ARRARR必要平均報(bào)酬率必要平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率法平均報(bào)酬率法(ARR,Average Rate of Return) (ARR,Average Rate of Return) 平均報(bào)酬率法平均報(bào)酬率法(ARR,Average Rate of Return)(ARR,Average Rate of Return) 根據(jù)振業(yè)化工公司的實(shí)例，方案甲、乙的平均報(bào)酬根據(jù)振業(yè)化工公司的實(shí)例，方案甲、乙的平均報(bào)酬率分別為：率分別為： %30%100150004500甲ARR%27%100220005113204440456046804800）（乙ARR平均報(bào)酬率法平均報(bào)酬率法(ARR,

20、Average Rate of Return)(ARR,Average Rate of Return)優(yōu)點(diǎn)： 簡(jiǎn)明、易算、易懂缺陷： 沒(méi)有思索資金的時(shí)間價(jià)值 必要平均報(bào)酬率確實(shí)定具有很大的客觀性3.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的投資回收期投資回收期平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率是運(yùn)用會(huì)酬率是運(yùn)用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和會(huì)計(jì)的收益和本錢概念，而本錢概念，而不運(yùn)用現(xiàn)金流不運(yùn)用現(xiàn)金流量概念。量概念。 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR,Average Accounting Return)(AAR,Average Accounti

21、ng Return)計(jì)算方法計(jì)算方法原始投資額年均凈利潤(rùn)平均會(huì)計(jì)收益率100優(yōu)點(diǎn)：平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡(jiǎn)單缺陷：運(yùn)用利潤(rùn)而不運(yùn)用現(xiàn)金流量未思索貨幣的時(shí)間價(jià)值，只能作為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的一種輔助目的 %10%100150001500甲AAR%09. 7%10022000513201440156016801800）（乙AAR第六章第六章 投資決策根底投資決策根底 公司投資的根本概念公司投資的根本概念 現(xiàn)金流量的普通分析現(xiàn)金流量的普通分析 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的 貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的 投資決策目的的比較投資決策目的的比較4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬

22、率獲利指數(shù)獲利指數(shù)貼現(xiàn)投資回收期貼現(xiàn)投資回收期貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量目的是指思索了目的是指思索了資金時(shí)間價(jià)值的資金時(shí)間價(jià)值的目的。目的。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPVNPV，NetPpresent Value)NetPpresent Value) 計(jì)算公式 決策規(guī)那么 一個(gè)備選方案：NPV0 多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者。ntttntttkNCFCkNCFNPV01)1 ()1 (凈現(xiàn)值 是 特凈現(xiàn)值 是 特定方案 在 未定方案 在 未來(lái)各期 的 凈來(lái)各期 的 凈現(xiàn)金流 量 的現(xiàn)金流 量 的現(xiàn)值之 和 ，現(xiàn)值之 和 ，減去初 始 投減去初 始 投資以后 的 余資以后 的 余額。額。

23、凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟第一步：計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量第二步：計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值1將每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值2將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值3計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值第三步：計(jì)算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值-初始投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPVNPV，NetPpresent Value)NetPpresent Value)仍以振業(yè)化工公司的資料為例，來(lái)闡明凈現(xiàn)值的計(jì)算。仍以振業(yè)化工公司的資料為例，來(lái)闡明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資金本錢為假設(shè)資金本錢為10%10%，甲方案每年的，甲方案每年的NCFNCF相等，故計(jì)算相等，故計(jì)算如下：如下： NPV NPV甲甲= =未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值未來(lái)現(xiàn)

24、金流量的總現(xiàn)值- -初始投資額初始投資額 =NCF =NCFPVIFAk,n-15000PVIFAk,n-15000 =4500=4500PVIFA10%,5-15000PVIFA10%,5-15000 = 4500= 45003.791-150003.791-15000 =2059.5 =2059.5元元乙方案每年的乙方案每年的NCFNCF不等，列表計(jì)算如下：不等，列表計(jì)算如下： 乙方案的NCF計(jì)算表年份t各年的NCF1現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%，t2現(xiàn)值3=12148000.9094363.20246800.8263865.68345600.7513424.56444400.6833032.5

25、25113200.6217029.72未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 21715.68減：初始投資 -22000 凈現(xiàn)值 NPV= -284.32 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPVNPV，NetPpresent Value)NetPpresent Value) 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：假設(shè)以投資工程的資本本錢作為折現(xiàn)率，那假設(shè)以投資工程的資本本錢作為折現(xiàn)率，那么凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該工程的全部么凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該工程的全部收益收益( (或損失或損失) )；假設(shè)以投資工程的時(shí)機(jī)本錢作為折現(xiàn)率，那假設(shè)以投資工程的時(shí)機(jī)本

26、錢作為折現(xiàn)率，那么凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該工程比己放么凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該工程比己放棄方案多棄方案多( (或少或少) )獲得的收益；獲得的收益；假設(shè)以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，那假設(shè)以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，那么凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該工程比行業(yè)么凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該工程比行業(yè)平均收益程度多平均收益程度多( (或少或少) )獲得的收益。獲得的收益。注注 意意凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPVNPV，Net Present Value)Net Present Value)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：思索了資金時(shí)間價(jià)值思索了資金時(shí)間價(jià)值可以反映各種投資方案的凈收益可以反映各種投資方案的凈收益缺陷：缺陷：不能提示

27、各個(gè)投資方案本身能夠到不能提示各個(gè)投資方案本身能夠到達(dá)的實(shí)踐報(bào)酬率是多少達(dá)的實(shí)踐報(bào)酬率是多少凈現(xiàn)金流量的丈量和折現(xiàn)率確實(shí)定凈現(xiàn)金流量的丈量和折現(xiàn)率確實(shí)定是比較困難的。是比較困難的。4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù)獲利指數(shù) 貼現(xiàn)投資回收期貼現(xiàn)投資回收期內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 又內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 又稱內(nèi)部報(bào)酬率，稱內(nèi)部報(bào)酬率，是使投資工程的是使投資工程的凈現(xiàn)值等于零的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率( IRR( IRR，Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return 計(jì)算方法：計(jì)算方法：決策規(guī)那么決策規(guī)那么

28、一個(gè)備選方案：一個(gè)備選方案：IRR必要的報(bào)酬率必要的報(bào)酬率多個(gè)互斥方案：選擇超越資金本錢或必要多個(gè)互斥方案：選擇超越資金本錢或必要報(bào)酬率最多者報(bào)酬率最多者0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCF內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率( IRR( IRR，Internal Rate of ReturnInternal Rate of ReturnIRRIRR的計(jì)算步驟：的計(jì)算步驟：每年的每年的NCFNCF相等相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算出采用插值法計(jì)算出IRR IRR 每年的每年的NCFNCF不相等不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值先預(yù)估一

29、個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出采用插值法計(jì)算出IRRIRRN C F初 始 投 資 額年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)每 年找到凈現(xiàn)值由正找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比正到負(fù)并且比較接近于零的較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率兩個(gè)貼現(xiàn)率內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率( IRR( IRR，Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return 公司一次投資公司一次投資200200萬(wàn)元購(gòu)置萬(wàn)元購(gòu)置1212輛小轎車用于出租運(yùn)營(yíng)，輛小轎車用于出租運(yùn)營(yíng)，估計(jì)在未來(lái)八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量估計(jì)在未來(lái)八年中每年

30、可獲現(xiàn)金凈流入量4545萬(wàn)元，那么該萬(wàn)元，那么該項(xiàng)投資的內(nèi)部報(bào)酬率是多少？項(xiàng)投資的內(nèi)部報(bào)酬率是多少？例例 題題解：解：NPV=45NPV=45(P/A(P/A、i i、8) 8) 200200令令NPV=0NPV=0那么：那么：4545(P/A(P/A、i i、8) 8) 200=0200=0(P/A(P/A、i i、8)=2008)=20045=4.444445=4.4444查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定4.44444.4444介于介于4.4873(4.4873(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i i為為15%)15%)和和4.3436(4.3436(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i i為為

31、16%)16%)，可見(jiàn)內(nèi)部收益率介，可見(jiàn)內(nèi)部收益率介于于15%15%和和16%16%之間。之間。用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率：用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率： 4.4873 - 4.4444 4.4873 - 4.4444 IRR=15IRR=15+-+-(16(16-15-15)=15.3)=15.3 4.4873 4.3436 4.4873 4.3436 內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率( IRR( IRR，Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法思索了資金的時(shí)間價(jià)值，內(nèi)含報(bào)酬率法思索了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資工程的真實(shí)報(bào)酬率，反映了投資

32、工程的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于了解。概念也易于了解。缺陷：缺陷：這種方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。特別這種方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。特別是每年是每年NCFNCF不相等的投資工程，普不相等的投資工程，普通要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才干算出。通要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才干算出。4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù)獲利指數(shù)貼現(xiàn)投資回收期貼現(xiàn)投資回收期獲利指數(shù)又獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)稱利潤(rùn)指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)，或現(xiàn)值指數(shù)，是投資工程是投資工程的一切未來(lái)的一切未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值與初總現(xiàn)值與初始投資額的始投資額的現(xiàn)值之比現(xiàn)值之比獲利指數(shù)獲利指數(shù)PIPI，Profitability of IndexProfi

33、tability of Index 計(jì)算公式計(jì)算公式 決策規(guī)那么決策規(guī)那么 一個(gè)備選方案：大于或等于一個(gè)備選方案：大于或等于1 1采用，小于采用，小于1 1回絕?；亟^。 多個(gè)互斥方案：選擇超越多個(gè)互斥方案：選擇超越1 1最多者。最多者。CkNCFPInttt/)1(1獲利指數(shù)獲利指數(shù)PIPI，Profitability of IndexProfitability of Index依前例依前例甲方案的獲利指數(shù)甲方案的獲利指數(shù)=4500=45003.791/150003.791/15000 1.31.3乙方案的獲利指數(shù)乙方案的獲利指數(shù)=21715.68/22000=21715.68/22000 =

34、0.987 =0.987甲方案的獲利指數(shù)大于甲方案的獲利指數(shù)大于1 1，乙方案的獲利指數(shù)小于，乙方案的獲利指數(shù)小于1 1，故采用甲，故采用甲方案方案獲利指數(shù)獲利指數(shù)PIPI，Profitability of IndexProfitability of Index優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：思索了資金的時(shí)間價(jià)值，思索了資金的時(shí)間價(jià)值，由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以，有利于由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)展對(duì)比。在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)展對(duì)比。缺陷：缺陷：獲利指數(shù)只代表獲得收益的才干而不代表實(shí)踐能獲利指數(shù)只代表獲得收益的才干而不代表實(shí)踐能夠獲得的財(cái)富，夠獲得的

35、財(cái)富，忽略了互斥工程之間規(guī)模上的差別，所以在多個(gè)忽略了互斥工程之間規(guī)模上的差別，所以在多個(gè)互斥工程的選擇中，能夠會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。互斥工程的選擇中，能夠會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。4.貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù)獲利指數(shù)貼現(xiàn)投資回收期貼現(xiàn)投資回收期 貼現(xiàn)投資回貼現(xiàn)投資回收期是使工程收期是使工程的累計(jì)貼現(xiàn)現(xiàn)的累計(jì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其金流量等于其初始本錢所需初始本錢所需求的時(shí)間。求的時(shí)間。貼現(xiàn)的投資回收期貼現(xiàn)的投資回收期DPPDPP，Discounted Payback Period) Discounted Payback Period) 計(jì)算公式計(jì)算公式 貼現(xiàn)投資回貼現(xiàn)投資回收

36、期是使工程收期是使工程的累計(jì)貼現(xiàn)現(xiàn)的累計(jì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其金流量等于其初始本錢所需初始本錢所需求的時(shí)間。求的時(shí)間。CkNCFnttt 0)1(優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：思索了資金的時(shí)間價(jià)值，在這一思索了資金的時(shí)間價(jià)值，在這一點(diǎn)上優(yōu)于投資回收期法。點(diǎn)上優(yōu)于投資回收期法。 缺陷：缺陷：它同樣沒(méi)有思索回收期以后的現(xiàn)它同樣沒(méi)有思索回收期以后的現(xiàn)金流量情況，并且計(jì)算起來(lái)比較金流量情況，并且計(jì)算起來(lái)比較復(fù)雜，也要計(jì)算凈現(xiàn)值，所以不復(fù)雜，也要計(jì)算凈現(xiàn)值，所以不如直接運(yùn)用凈現(xiàn)值法。如直接運(yùn)用凈現(xiàn)值法。貼現(xiàn)的投資回收期貼現(xiàn)的投資回收期DPPDPP，Discounted Payback Period)Discounted Pa

37、yback Period)振業(yè)化工公司公司甲工程的振業(yè)化工公司公司甲工程的NCF情況及貼現(xiàn)投資回收期的計(jì)算情況及貼現(xiàn)投資回收期的計(jì)算（年）甲26.405.27949.7354 DPP年初始投資工程甲12345凈現(xiàn)金流量-1500045004500450045004500現(xiàn)值系數(shù)10.90910.82640.75130.68300.6209現(xiàn)值-150004090.953718.83380.853073.52794.05累計(jì)現(xiàn)值-15000-10909.05-7190.25-3809.4-735.92058.15貼現(xiàn)投資回收期例例 題題貼現(xiàn)的投資回收期貼現(xiàn)的投資回收期DPPDPP，Discoun

38、ted Payback Period)Discounted Payback Period)振業(yè)化工公司乙方案的貼現(xiàn)投資回收期計(jì)算表振業(yè)化工公司乙方案的貼現(xiàn)投資回收期計(jì)算表 單位：元單位：元?DPP乙年初始投資工程乙12345凈現(xiàn)金流量-22000480046804560444011320現(xiàn)值系數(shù)10.90910.82640.75130.68300.6209現(xiàn)值-220004363.23865.683424.563032.527029.72累計(jì)現(xiàn)值-22000-17636.8-71.12-10346.56-7314.04-284.32貼現(xiàn)投資回收期從以上計(jì)算結(jié)果可以看出，甲方案的貼現(xiàn)投資回收期為

39、從以上計(jì)算結(jié)果可以看出，甲方案的貼現(xiàn)投資回收期為4.264.26年，而年，而乙方案到工程終了時(shí)依然有乙方案到工程終了時(shí)依然有284.32284.32元投資未收回，未收回的投資實(shí)元投資未收回，未收回的投資實(shí)踐上就是工程的負(fù)的凈現(xiàn)值。所以振業(yè)化工公司應(yīng)該選擇甲方案踐上就是工程的負(fù)的凈現(xiàn)值。所以振業(yè)化工公司應(yīng)該選擇甲方案 第六章第六章 投資決策根底投資決策根底 公司投資的根本概念公司投資的根本概念 現(xiàn)金流量的普通分析現(xiàn)金流量的普通分析 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的 貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的 投資決策目的的比較投資決策目的的比較5.投資決策目的的比較兩類目的在投資決策運(yùn)用中的比較兩

40、類目的在投資決策運(yùn)用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的廣泛運(yùn)用的緣由貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的廣泛運(yùn)用的緣由貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較 兩類目的的比較兩類目的的比較20世紀(jì)50年代20世紀(jì)六、七十年代 1950年，Michrel Gort教授對(duì)美國(guó)25家大型公司調(diào)查的資料闡明，被調(diào)查的公司全部運(yùn)用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的，而沒(méi)有一家運(yùn)用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量目的Tomes Klammer教授對(duì)美國(guó)184家大型消費(fèi)企業(yè)進(jìn)展了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表投資決策目的作為主要方法運(yùn)用的公司所占的比例作為主要方法運(yùn)用的公司所占的比例1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的1981386

41、25743合計(jì)100100100資料來(lái)源：Journal of Bussiness 1972年7月號(hào)兩類目的的比較兩類目的的比較20世紀(jì)80年代的情況 1980年，Dauid J. Oblack教授對(duì)58家大型跨國(guó)公司進(jìn)展了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表： 投資決策目的運(yùn)用情況調(diào)查表投資決策目的運(yùn)用情況調(diào)查表投資決策目的作為主要方法運(yùn)用的公司所占的比例作為主要方法運(yùn)用的公司所占的比例貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的7624合計(jì)100資料來(lái)源：Financial management 1980年冬季季刊*假設(shè)不思索運(yùn)用中的主次位置，那么被調(diào)查的公司運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的已達(dá)90。兩類目的的比較兩類目的的比

42、較20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況 2001年美國(guó)Duke大學(xué)的John Graham 和 Campbell Havey教授調(diào)查了392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時(shí)運(yùn)用NPV目的，75.7%的公司運(yùn)用IRR目的，56.7%的公司同時(shí)運(yùn)用投資回收期目的。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美圓的公司更多地依賴于NPV或IRR目的，而年銷售額小于10億美圓的公司那么更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的目的。 資料來(lái)源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evid

43、ence from the Field. Journal of FinancialEconomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243.5.投資決策目的的比較兩類目的在投資決策運(yùn)用中的比較兩類目的在投資決策運(yùn)用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的廣泛運(yùn)用的緣由貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的廣泛運(yùn)用的緣由貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的廣泛運(yùn)用的緣由貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的廣泛運(yùn)用的緣由 非貼現(xiàn)目的忽略了資金的時(shí)間價(jià)值非貼現(xiàn)目的忽略了資金的時(shí)間價(jià)值 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目的反映投資的主要目的凈現(xiàn)值

44、的多少凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)目的對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提非貼現(xiàn)目的對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別才干供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別才干 平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等目的，由于沒(méi)平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等目的，由于沒(méi)有思索資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)踐上是夸張了工程有思索資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)踐上是夸張了工程的盈利程度的盈利程度 投資回收期是以規(guī)范回收期為方案取舍的根據(jù)，投資回收期是以規(guī)范回收期為方案取舍的根據(jù)，但規(guī)范回收期普通都是以閱歷或客觀判別為根但規(guī)范回收期普通都是以閱歷或客觀判別為根底來(lái)確定的，缺乏客觀根據(jù)。而貼現(xiàn)目的中的底來(lái)確定的，缺乏客觀根據(jù)。而貼現(xiàn)目的中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等目的實(shí)踐上都是以企業(yè)凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等目的實(shí)踐上都是以企業(yè)的資金本錢為取舍根據(jù)的，任何企業(yè)的資金本的資金本錢為取舍根據(jù)的，任何企業(yè)的資金