燕京啤酒并購惠泉啤酒案例分析

1、燕京啤酒并購惠泉啤酒燕京啤酒并購惠泉啤酒案例分析案例分析 燕京啤酒燕京啤酒 北京燕京啤酒股份有限公司于1993年在香港上市，1997年7月在深圳證券交易所掛牌上市。實際控制人為燕京啤酒企業(yè)集團(tuán)。該集團(tuán)2003全國市場占有率10.5%，華北市場占有率45%，北京市場占有率在90%以上，是國內(nèi)三大啤酒巨頭之一，在世界15強(qiáng)之列。并購企業(yè)簡介并購企業(yè)簡介 惠泉啤酒惠泉啤酒 福建省惠泉啤酒集團(tuán)股份有限公司于2003年在上海證券交易所掛牌上市。第一大股東為惠安縣國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司。惠泉啤酒是國內(nèi)十大啤酒集團(tuán)之一，在福建的市場占有率多年保持第一，并向江浙、廣東和上海等地市場輻射。但在激烈的市場競爭中

2、，利潤逐年下降，生存面臨威脅。目標(biāo)企業(yè)簡介目標(biāo)企業(yè)簡介并購過程并購過程2003年年7月月26日日 燕京以燕京以3.6億元現(xiàn)金收購惠泉第一大股東惠安國投持有的國家股億元現(xiàn)金收購惠泉第一大股東惠安國投持有的國家股9537萬股，占惠泉發(fā)行萬股，占惠泉發(fā)行后總股本的后總股本的38.148%2003年年11月月28日日 燕京發(fā)布關(guān)于收購惠泉的收購報告書；并簽署燕京發(fā)布關(guān)于收購惠泉的收購報告書；并簽署股份轉(zhuǎn)讓補(bǔ)充協(xié)議股份轉(zhuǎn)讓補(bǔ)充協(xié)議2003年年12月月16日日 國務(wù)院國資委同意惠安國投將其持有的國家股轉(zhuǎn)讓予燕京國務(wù)院國資委同意惠安國投將其持有的國家股轉(zhuǎn)讓予燕京2004年年3月月21日日 燕京收購惠泉國有權(quán)

3、已過戶完畢燕京收購惠泉國有權(quán)已過戶完畢2004年年3月月25日日 中國證監(jiān)會同意豁免燕京收購惠泉國有股權(quán)事項所涉及的要約收購義務(wù)中國證監(jiān)會同意豁免燕京收購惠泉國有股權(quán)事項所涉及的要約收購義務(wù)2004年年10月月8日日 晉達(dá)國際有限公司、香港圣歌德奇有限公司、龔金柱先生、郭振輝先生和林志堅先生分晉達(dá)國際有限公司、香港圣歌德奇有限公司、龔金柱先生、郭振輝先生和林志堅先生分別將其持有的惠泉啤酒股份轉(zhuǎn)讓給燕京啤酒別將其持有的惠泉啤酒股份轉(zhuǎn)讓給燕京啤酒。至此燕京共擁有惠泉。至此燕京共擁有惠泉52.37%的控股權(quán)。的控股權(quán)。目標(biāo)公司的選擇目標(biāo)公司的選擇燕京為什么會選擇惠泉公司進(jìn)行并購燕京為什么會選擇惠泉公

4、司進(jìn)行并購 2003年，中國成為全球第一大全球第一大啤酒生產(chǎn)和消費國 行業(yè)銷售收入前三名為青島啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒 2004年，中國啤酒市場掀起并購浪潮，同業(yè)間并購?fù)瑯I(yè)間并購在產(chǎn)業(yè)整合中發(fā)揮了巨大作用 中國啤酒業(yè)由快速增值期進(jìn)入相對穩(wěn)定的小幅增長期小幅增長期：生產(chǎn)廠家眾多、生產(chǎn)能力相對過剩、市場競爭較為激烈，同時存在地方保護(hù)主義 地產(chǎn)地銷地產(chǎn)地銷的生產(chǎn)銷售方式，存在500公里的銷售半徑中國啤酒市場中觀環(huán)境分析中國啤酒市場中觀環(huán)境分析1999-2001年惠泉啤酒產(chǎn)量和省內(nèi)市場占有率連續(xù)三年排名第一第一。2002年福建是全國第三大第三大啤酒市場，福建人均消費量全國第一第一。語言障礙與市場保守，

5、使得許多國內(nèi)外知名的品牌難以進(jìn)入福建市場。而惠泉、雪津兩大本土品牌共占福建酒業(yè)六成以上份額，并筑起外商進(jìn)入市場的保壘。福建不僅是燕京與青啤、華潤等企業(yè)爭奪華南市場華南市場的重要砝碼，也是企業(yè)進(jìn)軍臺灣臺灣的橋頭堡?；萑谝恍┠喜渴》萦泻艽蟮氖袌稣加新?。目標(biāo)企業(yè)優(yōu)勢分析目標(biāo)企業(yè)優(yōu)勢分析2001年，惠泉啤酒公司引用日本生啤酒管理經(jīng)驗和低溫膜過濾高新技術(shù)，于4月成功開發(fā)惠泉生啤酒，被人民大會堂指定為“國宴特供酒”。 同年，在公司北廠實施8萬噸填平補(bǔ)齊技改項目，企業(yè)年生產(chǎn)能力躍至50萬噸。目標(biāo)企業(yè)優(yōu)勢分析目標(biāo)企業(yè)優(yōu)勢分析并購動因并購動因通過并購，燕京可以開拓華東市場，擴(kuò)大市場占有額通過并購，燕京可以提升

6、“燕京”品牌的知名度通過并購，燕京可以提升競爭優(yōu)勢通過并購，燕京可以進(jìn)一步加快資本擴(kuò)張收購價格分析每股轉(zhuǎn)讓價格每股轉(zhuǎn)讓價格3.95*9537=37671.15萬元轉(zhuǎn)讓時每股凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時每股凈資產(chǎn)3.61*9537=34428.57萬元0202年底上市后每股凈資產(chǎn)年底上市后每股凈資產(chǎn)3.58*9537=34142.46萬元0202年底上市前每股凈資產(chǎn)年底上市前每股凈資產(chǎn)2.36*9537=22507.32萬元37671.15-34428.57=3242.5837671.15-34428.57=3242.58萬元萬元, ,轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓方的資本利得收入讓方的資本利得收入34428.57-34142.46=

7、286.1134428.57-34142.46=286.11萬元萬元, ,轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓方的方的20032003年上半年滾存利潤收入年上半年滾存利潤收入34142.46-22507.32=11635.134142.46-22507.32=11635.1萬元萬元, ,股股票發(fā)行上市的溢價收入票發(fā)行上市的溢價收入22507.3222507.32萬元萬元, ,為轉(zhuǎn)讓方的為轉(zhuǎn)讓方的20022002年以前年以前歷年滾存利潤收入歷年滾存利潤收入項項 目目2002年年12月月31發(fā)行前發(fā)行前2002年年12月月31發(fā)行后發(fā)行后2003年年6月月30日日2004年年6月月30日日股東權(quán)益合計股東權(quán)益合計（元）（元）

8、441 267 490.00893 827 490.00901 438 254.00909 505 942.00股份數(shù)股份數(shù)187 000 000.00250 000 000.00250 000 000.00250 000 000.00每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)（元）（元）2.363.583.613.64燕京啤酒于2003年7月26日，以每股3.95元的價格共收購9537萬股1、市場回報率惠泉啤酒股份公司于2003年2月11日在上海證券交易所上市。根據(jù)上海證券交易所1999年至2003年5月31日的股市大盤指數(shù)，采用逐月環(huán)比法計算市場平均回報率。得出rm =5.137%2、估算無風(fēng)險收益率估計無風(fēng)險

9、收益率，采用銀行一年期存款利率作為惠泉啤酒的無風(fēng)險利率，月利率 1.98%/12=0.165%貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法3、市值資產(chǎn)負(fù)債率L根據(jù)惠泉啤酒的招股說明書，資產(chǎn)負(fù)債表及其股票發(fā)行價7.44元，我們?nèi)=39.58%4、邊際稅率由惠泉啤酒2000-2002年的年報中查到平均所得稅稅率為39.65%但是2002年數(shù)據(jù)顯示，所得稅稅率為33.30%，因此我們選T=33.30%5、權(quán)益資本成本re參考同行業(yè)上市公司的值，取其平均值為惠泉啤酒的值： =0.8605re = rf + *（ rm - rf ）=1.98%+0.8605*（5.137%-1.98%）=4.697%貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法6、估算

10、惠泉啤酒的發(fā)債成本采用惠泉啤酒20002002年的實際財務(wù)費用中的利息支出數(shù)額除以年度借款額，估算該公司的發(fā)債成本為rd = 9.58%7、加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACCWACC=(1-L) re +L(1-T) rd =5.37%根據(jù)計算出來的惠泉啤酒資本成本W(wǎng)ACC以及自由現(xiàn)金流量，通過貼現(xiàn)計算出惠泉公司的價值。公司總價值為 PV= 2216864923.65元2003年2月11日上市時總股本數(shù)量為250000000股，流通A股數(shù)量為63000000股，平均每股價值為8.87元。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法并購結(jié)果并購結(jié)果實現(xiàn)了香港、深圳、上海實現(xiàn)了香港、深圳、上海三大交易所上市三大交易所上市民族品牌在福

11、建市場占優(yōu)民族品牌在福建市場占優(yōu)勢勢整體實力在青啤之上整體實力在青啤之上市場占有率迅速提升市場占有率迅速提升在福建產(chǎn)能超過在福建產(chǎn)能超過70w噸噸優(yōu)勢互補(bǔ)優(yōu)勢互補(bǔ)燕京啤酒可以借助惠泉比較成熟的營銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入燕京啤酒可以借助惠泉比較成熟的營銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入福建市場，而惠泉啤酒可以借助燕京比較成熟的技術(shù)、管理、福建市場，而惠泉啤酒可以借助燕京比較成熟的技術(shù)、管理、市場經(jīng)驗市場經(jīng)驗燕京啤酒與惠泉談的最早、合作的最早，且在經(jīng)營理念、營銷燕京啤酒與惠泉談的最早、合作的最早，且在經(jīng)營理念、營銷方式有共同點方式有共同點惠泉以前的第一大股東是當(dāng)?shù)貒Y公司，其他股東中同行業(yè)的惠泉以前的第一大股東是當(dāng)?shù)貒Y公司，其他股東

12、中同行業(yè)的企業(yè)很少，而按照十六大的方針在競爭性行業(yè)要實現(xiàn)國有股的企業(yè)很少，而按照十六大的方針在競爭性行業(yè)要實現(xiàn)國有股的逐步讓出，這給燕京的收購創(chuàng)造了有利條件逐步讓出，這給燕京的收購創(chuàng)造了有利條件在收購戰(zhàn)略選擇上，燕京一直走得比較穩(wěn)，基本上是收購一家在收購戰(zhàn)略選擇上，燕京一直走得比較穩(wěn)，基本上是收購一家做好一家，是本著促進(jìn)當(dāng)?shù)仄【破髽I(yè)發(fā)展的思路來做的做好一家，是本著促進(jìn)當(dāng)?shù)仄【破髽I(yè)發(fā)展的思路來做的并購成功原因并購成功原因擴(kuò)大規(guī)模，注重效益，做大是為了做強(qiáng)擴(kuò)大規(guī)模，注重效益，做大是為了做強(qiáng)在橫向并購中實施在橫向并購中實施“大品牌大品牌”政策政策在橫向并購中創(chuàng)造和增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力在橫向并購中創(chuàng)造和

13、增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力中國啤酒業(yè)的發(fā)展趨勢在于企業(yè)間的大重組和大整合中國啤酒業(yè)的發(fā)展趨勢在于企業(yè)間的大重組和大整合啟示啟示 惠惠泉與燕京同為上市公司，均有各自的經(jīng)營團(tuán)隊，在經(jīng)營泉與燕京同為上市公司，均有各自的經(jīng)營團(tuán)隊，在經(jīng)營策略上難免會產(chǎn)生矛盾，這或許也是其業(yè)績出現(xiàn)問題的原因。策略上難免會產(chǎn)生矛盾，這或許也是其業(yè)績出現(xiàn)問題的原因。其實，越來越多的啤酒巨頭都在走馬圈地，以收購來擴(kuò)大自身其實，越來越多的啤酒巨頭都在走馬圈地，以收購來擴(kuò)大自身實力，但是對收歸麾下的企業(yè)若不能很好地完成整合，就可能實力，但是對收歸麾下的企業(yè)若不能很好地完成整合，就可能變?yōu)樨?fù)擔(dān)，成為盲目收購的變?yōu)樨?fù)擔(dān)，成為盲目收購的“后遺癥后遺癥”。存在的問題存在的問題 本案例的并購方燕京啤酒根據(jù)自身的業(yè)務(wù)發(fā)展和市場策略，本案例的并購方燕京啤酒根據(jù)自身的業(yè)務(wù)發(fā)展和市場策略，主動出擊，在中國啤酒并購熱潮中上演了一場精彩的接