報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)證券市場(chǎng)線ppt課件

1、報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線潘紅波潘紅波武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院本章概述l期望報(bào)酬率和方差l投資組合l宣告、不測(cè)事項(xiàng)和期望報(bào)酬率l風(fēng)險(xiǎn)： 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)l分散化和投資組合風(fēng)險(xiǎn)l系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和貝塔系數(shù)l證券市場(chǎng)線l證券市場(chǎng)線與資本本錢：預(yù)習(xí)期望報(bào)酬率l期望報(bào)酬率以一切能夠的報(bào)酬率的概率為根底l由于這個(gè)緣由， 假設(shè)過程是反復(fù)多次的話“期望就意味著平均niiiRpRE1)(E(R )：資產(chǎn)的預(yù)期收益率; N： 能夠的情況數(shù)目；Pi：第i種情況出現(xiàn)的概率； Ri ：第i種能夠性下的收益；舉例：期望報(bào)酬率l假設(shè)他預(yù)期股票假設(shè)他預(yù)期股票C和和T在三種能夠的自然情況下在三種能夠的自然情況下的

2、報(bào)酬率如下。的報(bào)酬率如下。 期望報(bào)酬率是多少？期望報(bào)酬率是多少？l情況情況 發(fā)生概率發(fā)生概率CTl景氣景氣5l正常正常 0l蕭條蕭條 ?0.020.01lRC = .3(.15) + .5(.10) + .2(.02) = .099 = 9.99%lRT = .3(.25) + .5(.20) + .2(.01) = .177 = 17.7%方差和規(guī)范差l方差和規(guī)范差還對(duì)報(bào)酬率的動(dòng)搖性進(jìn)展計(jì)量l將不同的概率用于一切能夠的組合l加權(quán)平均偏向平方 s表示規(guī)范差niiiRERp122)(舉例：方差和規(guī)范差l以之前的例子為例。 每支股票的方差和規(guī)范差個(gè)是多少？l

3、股票Cl2 = .3(.15-.099)2 + .5(.1-.099)2 + .2(.02-.099)2 = .002029l = .045l股票Tl2 = .3(.25-.177)2 + .5(.2-.177)2 + .2(.01-.177)2 = .007441l = .0863另外一個(gè)例子l思索如下信息：思索如下信息：l情況情況發(fā)生概率發(fā)生概率ABC, Inc.l昌盛昌盛.25.15l正常正常 .50.08l緩慢緩慢 .15.04l衰退衰退 .10-.03l期望報(bào)酬率是多少？期望報(bào)酬率是多少？l方差是多少？方差是多少？l規(guī)范差是多少？規(guī)范差是多少？投資組合l一個(gè)投資組合是多個(gè)資產(chǎn)的集合l

4、一個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的影響是相當(dāng)重要的l一個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬權(quán)衡是經(jīng)過對(duì)該投資組合的期望報(bào)酬率和規(guī)范差進(jìn)展丈量得出，就像個(gè)別資產(chǎn)一樣舉例：投資組合l假設(shè)他有 $15,000 去投資。他購(gòu)買的證券種類及金額如下。每種證券的投資組合權(quán)數(shù)是多少？l$2000 of DCLKl$3000 of KOl$4000 of INTCl$6000 of KEIDCLK: 2/15 = .133KO: 3/15 = .2INTC: 4/15 = .267KEI: 6/15 = .4投資組合期望l一個(gè)投資組合的期望報(bào)酬率就是該組合中各個(gè)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)l lE(Rp )：

5、投資組合的預(yù)期收益率; m：組合中資產(chǎn)的數(shù)目；wj：第j種資產(chǎn)的投資權(quán)數(shù)； E(Rj) ：第j種種資產(chǎn)的預(yù)期收益率；l我們也可以經(jīng)過尋覓每種能夠情況下的投資組合報(bào)酬率然后計(jì)算期望價(jià)值，好像我們計(jì)算個(gè)別資產(chǎn)的期望報(bào)酬率一樣mjjjPREwRE1)()(舉例：投資組合期望報(bào)酬率l思索之前計(jì)算的投資組合權(quán)數(shù)。假設(shè)個(gè)別股票的期望報(bào)酬率如下，那么投資組合的期望報(bào)酬率是多少?lDCLK: 19.65%lKO: 8.96%lINTC: 9.67%lKEI: 8.13%lE(RP) = .133(19.65) + .2(8.96) + .167(9.67) + .4(8.13) = 9.27%投資組合風(fēng)險(xiǎn)的度

6、量方差l計(jì)算各種情況下的投資組合報(bào)酬率:RP = w1R1 + w2R2 + + wmRml運(yùn)用好像計(jì)算個(gè)別資產(chǎn)期望報(bào)酬率的方法計(jì)算投資組合期望報(bào)酬率l運(yùn)用好像計(jì)算個(gè)別資產(chǎn)方差和規(guī)范差的方法計(jì)算投資組合的方差和規(guī)范差mj=1mk=1投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量規(guī)范差規(guī)范差協(xié)方差協(xié)方差相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)1)當(dāng)兩資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)為當(dāng)兩資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)為1，代表兩資產(chǎn)的報(bào)酬率表現(xiàn)，代表兩資產(chǎn)的報(bào)酬率表現(xiàn)為完全正相關(guān)。為完全正相關(guān)。 2)相關(guān)系數(shù)為相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，那么代表兩資產(chǎn)的報(bào)酬率為完全負(fù)時(shí)，那么代表兩資產(chǎn)的報(bào)酬率為完全負(fù)相關(guān)。相關(guān)。 3)當(dāng)兩資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)為當(dāng)兩資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)為0時(shí)，那么代表兩資產(chǎn)

7、的報(bào)酬時(shí)，那么代表兩資產(chǎn)的報(bào)酬率完全沒有相關(guān)性。率完全沒有相關(guān)性。 舉例: 投資組合l思索如下信息思索如下信息l用用50% 的錢投資的錢投資 Al情況情況發(fā)生概率發(fā)生概率 A Bl昌盛昌盛.430% -5%l衰退衰退.6-10% 25%l各資產(chǎn)的期望報(bào)酬率和規(guī)范差是多少各資產(chǎn)的期望報(bào)酬率和規(guī)范差是多少?l投資組合的期望報(bào)酬率和規(guī)范差是多少投資組合的期望報(bào)酬率和規(guī)范差是多少?組合12.5%7.5%l資產(chǎn)A:E(RA) = .4(30) + .6(-10) = 6%lVariance(A) = .4(30-6)2 + .6(-10-6)2 = 384lStd. Dev.(A) = 19.6%l資產(chǎn)

8、B: E(RB) = .4(-5) + .6(25) = 13%lVariance(B) = .4(-5-13)2 + .6(25-13)2 = 216lStd. Dev.(B) = 14.7%l昌盛時(shí)組合的期望收益 = .5(30) + .5(-5) = 12.5l衰退時(shí)組合的期望收益 = .5(-10) + .5(25) = 7.5l組合預(yù)期收益率 = .4(12.5) + .6(7.5) = 9.5l 或 = .5(6) + .5(13) = 9.5l組合的方差 = .4(12.5-9.5)2 + .6(7.5-9.5)2 = 6l組合的規(guī)范差 = 2.45%l留意：組合的方差不等于 .

9、5(384) + .5(216) = 300 l 組合的規(guī)范差不等于 .5(19.6) + .5(14.7) = 17.17%另外一個(gè)例子l思索如下信息l情況發(fā)生概率 XZl昌盛.2515%10%l正常 .6010%9%l衰退 .155%10%l當(dāng)投資$6000 于資產(chǎn) X ，投資 $4000 于資產(chǎn) Y，投資組合的期望報(bào)酬率和方差是多少? 投資組合計(jì)算例如投資組合計(jì)算例如投資組合的預(yù)期收益投資組合的預(yù)期收益投資組合的風(fēng)險(xiǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)期望報(bào)酬率和非期望報(bào)酬率l認(rèn)識(shí)到報(bào)酬率大多數(shù)并不等同于期望報(bào)酬率l存在預(yù)期部分和非預(yù)期部分l在任何一個(gè)給定的時(shí)間內(nèi)，非預(yù)期的報(bào)酬率能夠是正的，也能夠是負(fù)的l但從

10、長(zhǎng)期來看，非預(yù)期的部分的平均值將會(huì)是0l總報(bào)酬率期望報(bào)酬率+非期望報(bào)酬率宣告和音訊l宣告和音訊都包含了預(yù)期部分和不測(cè)部分l就是不測(cè)部分影響到了股票的價(jià)錢從而影響到報(bào)酬率l這種情況是相當(dāng)明顯的，在一個(gè)非預(yù)期的宣告公布以及報(bào)酬不同于預(yù)期時(shí)，股票價(jià)錢由此而產(chǎn)生的動(dòng)搖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)l影響到大多數(shù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因數(shù)l也可以為是不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)l主要包括；GDP，通貨膨脹，利率等的變化非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)l影響少數(shù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因數(shù)l也可以為是特有風(fēng)險(xiǎn)或詳細(xì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)l主要包括；工人罷工, 公司分立， 短缺, 等報(bào)酬率l總報(bào)酬率=期望報(bào)酬率+非期望報(bào)酬率l非期望報(bào)酬率= 系統(tǒng)部分 +非系統(tǒng)部分l 因此, 總報(bào)酬率可以如下表示

11、:l總報(bào)酬率=期望報(bào)酬率+系統(tǒng)部分 +非系統(tǒng)部分分散化l投資組合分散化是指投資在不同的資產(chǎn)類別或部分l分散化不僅僅是持有很多資產(chǎn)l例如, 假設(shè)他擁有50股因特網(wǎng)股票，他并沒有分散化l然而, 假設(shè)他擁有50股股票橫跨20l個(gè)不同的工業(yè)，那么他就分散化了表 13.7相關(guān)系數(shù)，投資比重，投資組合收益相關(guān)系數(shù)，投資比重，投資組合收益和風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)WAWBRpStandard Deviation of Portfolior=1r=0.5r=0r= 0.5r=10%100%10%15%15%15%15%15%10%90%11%16%15%14%12%11%20%80%11%17%15%13%10%7%30%

12、70%12%18%16%13%9%3%40%60%12%19%16%13%10%1%50%50%13%20%18%15%11%5%60%40%13%21%19%16%13%9%70%30%14%22%20%18%16%13%80%20%14%23%22%20%19%17%90%10%15%24%23%23%22%21%100%0%15%25%25%25%25%25%股票股票A的預(yù)期收益是的預(yù)期收益是15，規(guī)范差是，規(guī)范差是25，股票，股票B的預(yù)期收益是的預(yù)期收益是10，規(guī)范差是，規(guī)范差是15相關(guān)系數(shù)，投資比重，投資組合收益和相關(guān)系數(shù)，投資比重，投資組合收益和風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)r=1r=-1r=-1r=0

13、.5r=0r=-0.5Wa=100%, Wb=0Wa=0%, Wb=100%Rpp結(jié)論：當(dāng)兩種資產(chǎn)構(gòu)成投資組合時(shí)，只需相關(guān)系數(shù)不結(jié)論：當(dāng)兩種資產(chǎn)構(gòu)成投資組合時(shí)，只需相關(guān)系數(shù)不等于等于1，組合就會(huì)出現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)。不要把雞，組合就會(huì)出現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)。不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里面！蛋放在同一個(gè)籃子里面！Xi為投資i資產(chǎn)的權(quán)重；N為資產(chǎn)個(gè)數(shù)；Cov(R1,R2)表示資產(chǎn)1和2之間的協(xié)方差假設(shè)一切資產(chǎn)的方差均為Var，一切資產(chǎn)之間的協(xié)方差均為Cov。分散化原那么l分散化可以充分地降低報(bào)酬率的變化，但不會(huì)導(dǎo)致預(yù)期報(bào)酬率在同等程度上的減少l產(chǎn)生這種風(fēng)險(xiǎn)降低的緣由在于一種比期望報(bào)酬率更低的資產(chǎn)被另一種比

14、期望報(bào)酬率更高的資產(chǎn)抵消了l然而, 存在一個(gè)不能經(jīng)過分散化來化解的最低風(fēng)險(xiǎn)程度，那就是系統(tǒng)部分可分散風(fēng)險(xiǎn)l經(jīng)過資產(chǎn)的組合構(gòu)成投資組合可以消除的風(fēng)險(xiǎn)l通常被以為是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或特有風(fēng)險(xiǎn)或詳細(xì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)l假設(shè)我們持有一種資產(chǎn), 或一個(gè)工業(yè)的一樣資產(chǎn), 那么我們就把本人暴露在了本來可以分散的風(fēng)險(xiǎn)之下l一個(gè)相當(dāng)大的投資組合幾乎沒有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)整體風(fēng)險(xiǎn)l整體風(fēng)險(xiǎn)= 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) +非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) l報(bào)酬率的規(guī)范差是對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)的丈量l高度分散的投資組合,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 是非常小的l因此, 分散的投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)原那么l承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)得到報(bào)答l承當(dāng)不用要的風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒有報(bào)答l一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率僅

15、僅取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以被分化計(jì)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)l我們?nèi)绾斡?jì)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)呢?l我們用貝塔系數(shù)計(jì)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)l貝塔系數(shù)通知我們什么?l貝塔系數(shù)=1 表示一項(xiàng)資產(chǎn)有著同整個(gè)市場(chǎng)一樣的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)l貝塔系數(shù) 1表示一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)外知名公司貝塔系數(shù)公司公司值值可口可樂0.45?？松梨?.80美國(guó)電力1.05通用汽車1.25ebay1.55雅虎1.85國(guó)內(nèi)知名公司貝塔系數(shù)公司公司值值中國(guó)銀行中國(guó)銀行6019881.29一汽轎車一汽轎車0008001.09貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)6005191.02東方通訊東方通訊6007761.01東方熱電東方熱電0009580.87寶鋼股份

16、寶鋼股份6000190.84兗州煤業(yè)兗州煤業(yè)6001880.65整體風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)l思索如下信息思索如下信息:l 規(guī)范差規(guī)范差貝塔系貝塔系數(shù)數(shù)l證券證券C 20%1.25l證券證券K 30%0.95l哪種證券的整體風(fēng)險(xiǎn)更大哪種證券的整體風(fēng)險(xiǎn)更大?l哪種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)更大哪種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)更大?l哪種證券應(yīng)該有更高的期望報(bào)酬率哪種證券應(yīng)該有更高的期望報(bào)酬率?舉例: 投資組合的貝塔系數(shù)l用如下的四種證券思索之前的例子用如下的四種證券思索之前的例子l證券證券 權(quán)數(shù)權(quán)數(shù) 貝塔系數(shù)貝塔系數(shù)lDCLK.1333.69lKO.20.64lINTC.2671.64lKEI.41.79l投資組合的貝塔系數(shù)是多少

17、投資組合的貝塔系數(shù)是多少?l.133(3.69) + .2(.64) + .267(1.64) + .4(1.79) = 1.77貝塔系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)溢酬l風(fēng)險(xiǎn)溢酬=期望報(bào)酬率 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率l貝塔系數(shù)越大,風(fēng)險(xiǎn)溢酬越高l我們能定義出風(fēng)險(xiǎn)溢酬與貝塔系數(shù)之間的關(guān)系以便我們估計(jì)期望報(bào)酬率嗎？l當(dāng)然可以!舉例: 投資組合期望報(bào)酬率與貝塔系數(shù)RfE(RA)AWA表示投資A資產(chǎn)的權(quán)重 AfAAAffAAAPfPAAfAAAPfAAAPrREWrrWREWrREWWWrWREWRE111風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答率: 定義與舉例l風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答率就是之前的例子中描畫的直線的斜率l斜率= (E(RA) Rf) / (A 0)l之前的例子中

18、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答率= (20 8) / (1.6 0) = 7.5l假設(shè)一項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答率為8呢(意味著那項(xiàng)資產(chǎn)點(diǎn)落在線的上方)?l假設(shè)一項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答率為7呢(意味著那項(xiàng)資產(chǎn)點(diǎn)落在線的下方)?市場(chǎng)平衡l在市場(chǎng)平衡條件下, 一切的資產(chǎn)和投資組合必需有一樣的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答率，并且它們都必需等同于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答率MfMAfARRERRE)()(證券市場(chǎng)線l證券市場(chǎng)線(SML) 是市場(chǎng)平衡的一種表現(xiàn)lSML的斜率就是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率: (E(RM) Rf) / Ml但是由于市場(chǎng)的貝塔系數(shù) 總是 為1, 所以斜率可以寫為：l斜率= E(RM) Rf = 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬單個(gè)證券期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)l資本資產(chǎn)定價(jià)模型 定義了風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的關(guān)系lE(RA) = Rf + A(E(