賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)和組合策略的原理及運(yùn)用上課講義

1、賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)和組合策略的原理及運(yùn)用什么是賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)？它的運(yùn)作原理是什么 ？賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)，是指投資者通過(guò)繳納保證金，賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期 權(quán)。如投資者未持有權(quán)利方頭寸，則賣(mài)出成交后，增加義務(wù)方持有頭 寸；否則，將在當(dāng)日日終對(duì)沖其持有的權(quán)利方頭寸后，再增加剩余的 義務(wù)方頭寸。賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的本質(zhì)是向買(mǎi)方提供保險(xiǎn)， 并獲取穩(wěn)定的保費(fèi)收入。從 商業(yè)保險(xiǎn)的一般運(yùn)作情況來(lái)看，正常情況下不會(huì)發(fā)生事故，所以不用 理賠，當(dāng)發(fā)生事故的時(shí)候可能會(huì)將前期很長(zhǎng)一段時(shí)間獲取的保費(fèi)收入 全部用來(lái)賠償。賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)也不例外，如果到期時(shí)為虛值期權(quán)，則買(mǎi)方 通常不會(huì)選擇行權(quán)，賣(mài)方收取的權(quán)利金即成為其利潤(rùn)；反之，如果到 期時(shí)為實(shí)值期權(quán)，則賣(mài)方必須根據(jù)

2、買(mǎi)方的行權(quán)指令履行合約。賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)有什么投資用途？保守的投資者的目標(biāo)往往是“在好的價(jià)位買(mǎi)入股票”。判斷什么 是好價(jià)位具有主觀性，但一大標(biāo)準(zhǔn)是在低于現(xiàn)行市價(jià)的某一價(jià)格限價(jià) 買(mǎi)進(jìn)。賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)可以實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的。例 小王想要買(mǎi)入甲股票，目前的股價(jià)是每股 36元。然而，小王 并不急于現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)，因?yàn)樗A(yù)測(cè)不久后該股票價(jià)格會(huì)降低。 小王選擇 暫時(shí)不買(mǎi)入股票，而是賣(mài)出1張行權(quán)價(jià)格為35元、合約單位為5000、 2個(gè)月后到期的認(rèn)沽期權(quán)，收取權(quán)利金 10000元。如果期權(quán)到期日甲股票價(jià)格低于 35元，該認(rèn)沽期權(quán)將會(huì)被行權(quán)， 小王將以每股33元（35-2=33）的實(shí)際價(jià)格買(mǎi)入5000股甲股票。如 果股價(jià)依然維持

3、在35元上方，認(rèn)沽期權(quán)不會(huì)被行權(quán)，但小王已經(jīng)獲 取了相應(yīng)的權(quán)利金。即便不能實(shí)現(xiàn)低價(jià)買(mǎi)入的預(yù)期計(jì)劃， 該筆權(quán)利金 依然增加了小王的收入。注：案例未考慮交易成本及相關(guān)費(fèi)用。投資者賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)時(shí)需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？與買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)獲取權(quán)利不同的是，投資者賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的義 務(wù)。如果買(mǎi)方要求行權(quán)，那么期權(quán)賣(mài)方就必須履行義務(wù)。賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)時(shí) 最大盈利為權(quán)利金收入，而合約標(biāo)的價(jià)格出現(xiàn)反向波動(dòng)時(shí)潛在虧損可 能是無(wú)限的，所以，賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)控制非常重要。投資者通過(guò)繳納保證金賣(mài)出個(gè)股期權(quán)時(shí)， 需要特別注意以下幾方 面的風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：非備兌期權(quán)的賣(mài)方和做市商都會(huì)尋求對(duì)沖期權(quán)持倉(cāng) 的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但仍有無(wú)法有效對(duì)沖持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)存在

4、。保證金風(fēng)險(xiǎn)：如果保證金管理出現(xiàn)漏洞而導(dǎo)致保證金不足， 那 么個(gè)股期權(quán)的賣(mài)方可能遭到強(qiáng)行平倉(cāng)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：組合策略開(kāi)平倉(cāng)時(shí)，可能會(huì)遇到部分期權(quán)流動(dòng)性 枯竭的情況。操作風(fēng)險(xiǎn)：賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)和組合策略比其它期權(quán)策略更加復(fù)雜，因 此更容易發(fā)生操作風(fēng)險(xiǎn)投資者還應(yīng)當(dāng)通過(guò)了解期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)則、簽署期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)揭示 書(shū)、參與投資者教育活動(dòng)等各種途徑，全面了解和知悉從事期權(quán)投資 的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎作出投資決策。投資者如何根據(jù)不同的市場(chǎng)行情運(yùn)用期權(quán)組合策略進(jìn)行投資？不同的市場(chǎng)行情下，投資者可以結(jié)合自身投資目的和風(fēng)險(xiǎn)偏好， 選擇多種投資組合策略。下面介紹幾種典型行情下的投資組合策略：1牛市行情預(yù)期股票價(jià)格會(huì)上漲，不確定幅度（

5、一般看漲）買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)：投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價(jià)格將要上漲， 但是又不希 望承擔(dān)下跌帶來(lái)的損失，可以選擇買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)，最大盈利沒(méi)有上限， 而最大虧損為支付的權(quán)利金。股市出現(xiàn)重大利好消息或是技術(shù)反轉(zhuǎn)，預(yù)期后市股票價(jià)格將大 漲（強(qiáng)烈看漲）合成期貨多頭：買(mǎi)入1張平價(jià)認(rèn)購(gòu)期權(quán)，售出1張具有相同到期 日的平價(jià)認(rèn)沽期權(quán)。最大虧損二期權(quán)行權(quán)價(jià)格+凈權(quán)利金（即賣(mài)出認(rèn)沽 期權(quán)收取的權(quán)利金與買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)支付的權(quán)利金的差額，下同） ，而 最大盈利沒(méi)有上限。預(yù)期后市股票價(jià)格上漲幅度有限，或股價(jià)回漲只是跌勢(shì)反彈（溫和看漲）牛市價(jià)差策略：買(mǎi)入1張認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出1張行權(quán)價(jià)更高的 認(rèn)購(gòu)期權(quán)，兩個(gè)期權(quán)的到期日相同。最大虧損為凈

6、權(quán)利金，而最大盈 利二兩個(gè)行權(quán)價(jià)格的差額-凈權(quán)利金2熊市行情預(yù)期股票價(jià)格會(huì)下跌，不確定幅度（一般看跌）買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)：投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的股票價(jià)格將要下跌， 但是又不希 望損失股價(jià)上漲帶來(lái)的收益，可以選擇買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)，最大盈利 二行 權(quán)價(jià)格-權(quán)利金，而最大虧損為權(quán)利金。股市出現(xiàn)重大利空消息，預(yù)期后市股票價(jià)格將大跌（強(qiáng)烈看跌）合成期貨空頭：買(mǎi)入1張平價(jià)認(rèn)沽期權(quán)，售出一份具有相同到期 日的平價(jià)認(rèn)購(gòu)期權(quán)。最大虧損沒(méi)有下限，而最大盈利二期權(quán)行權(quán)價(jià)格+ 凈權(quán)利金。預(yù)期后市股票價(jià)格下跌幅度有限（溫和看跌）熊市價(jià)差策略：買(mǎi)入1張認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出1張行權(quán)價(jià)更低的 認(rèn)購(gòu)期權(quán)，兩個(gè)期權(quán)的到期日相同。最大虧損二兩個(gè)行權(quán)價(jià)

7、格的差額- 凈權(quán)利金，而最大盈利為獲得的凈權(quán)利金。3盤(pán)整行情盤(pán)整行情下，股票波動(dòng)率較小，行情方向不明確，此時(shí)投資者可 選擇：賣(mài)出跨式期權(quán)：同時(shí)賣(mài)出相同行權(quán)價(jià)格、相同期限的1張認(rèn)購(gòu)期 權(quán)和1張認(rèn)沽期權(quán)。最大盈利為收到的權(quán)利金，而最大虧損沒(méi)有下限。 投資者通過(guò)賣(mài)出期權(quán)賺取權(quán)利金，但當(dāng)股票價(jià)格大幅上漲和下跌時(shí)都 會(huì)發(fā)生虧損。買(mǎi)入蝶式期權(quán)：賣(mài)出兩張平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)（中間行權(quán)價(jià)格），同時(shí) 買(mǎi)入1張?zhí)撝嫡J(rèn)購(gòu)期權(quán)（較高行權(quán)價(jià)格）和1張實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)（較低 行權(quán)價(jià)格）。如果到期時(shí)股價(jià)水平在中間行權(quán)價(jià)格附近，投資者能夠 從中獲利。4突破行情突破行情下，股票波動(dòng)率較大，行情方向不明確，此時(shí)投資者可 選擇：買(mǎi)入跨式期權(quán)：同時(shí)買(mǎi)入相同行權(quán)價(jià)格、相同期限的1張認(rèn)購(gòu)期 權(quán)和1張認(rèn)沽期權(quán)。最大盈利沒(méi)有上限，而最大虧損為支付的權(quán)利金。 當(dāng)股票價(jià)格大幅上漲和下跌時(shí)，投資者都能從中獲利。