創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資方式研究

1、創(chuàng)業(yè)板上市公司資本構(gòu)造與融資方式研究摘要：資本構(gòu)造也就是企業(yè)的融資方式以及各種融資方式的比例關(guān)系，合理的資本構(gòu)造是企業(yè)融資的根本條件?，F(xiàn)根據(jù)2021年樣本數(shù)據(jù)，對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本構(gòu)造對其融資方式選擇研究。實證結(jié)果說明：公司規(guī)模和凈資產(chǎn)收益率與資本構(gòu)造正相關(guān)，有利于債務(wù)融資；資產(chǎn)專用性合每股收益與資本構(gòu)造負(fù)相關(guān)有利于股權(quán)融資。最后基于上述分析提出促使創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇對公司融資方式的建議。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；資本構(gòu)造；融資方式中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A一、引言資本構(gòu)造是企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例，解決籌資、投資、利益分配等各個方面問題的重要根據(jù)。企業(yè)的融資方式主要包括債務(wù)性融資和

2、權(quán)益性融資，前者主要指銀行貸款、發(fā)行債券等，后者主要指股票融資。自創(chuàng)業(yè)板正式上市以來，為眾多高科技創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造了融資時機，但是我國創(chuàng)業(yè)板上市公司具有規(guī)模較小，成立時間短，業(yè)績不突出等特點，企業(yè)開展需要大量資金。因此，研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本構(gòu)造，促使創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇正確的融資方式，推動企業(yè)開展具有重要意義。二、文獻(xiàn)回憶三、研究假設(shè)、樣本與變量設(shè)計一研究假設(shè)1.盈利才能。凈資產(chǎn)收益率是衡量盈利才能的重要指標(biāo)。Miller模型認(rèn)為公司具有較高的盈利才能就會強烈的采用債務(wù)避稅。采用凈資產(chǎn)收益率來衡量公司的盈利才能，較好的公司資產(chǎn)收益率，說明公司負(fù)債融資才能較強。Jensen1986和Williamso

3、n1988認(rèn)為較高負(fù)債比率的公司對經(jīng)理人員起制約作用，從而降低代理本錢，這樣具有高盈利才能的公司通常具有較高的負(fù)債比率。基于此，本文提出假設(shè)：H1：凈資產(chǎn)收益率與資本構(gòu)造正相關(guān)3.成長性。公司的成長性是指公司開展?jié)摿Γ瑺I業(yè)收入增長率是衡量其的重要指標(biāo)之一。Myers1977認(rèn)為高成長性公司具有較多的選擇權(quán)，與債務(wù)融資相比，更傾向于選擇股權(quán)融資，否那么股東財富就會受到債權(quán)人分享。Jensen1986認(rèn)為低成長性公司，較高的負(fù)債比率有效地制約經(jīng)理違規(guī)行為，降低了代理本錢?；诖?，本文提出假設(shè)：H3：營業(yè)收入增長率與資本構(gòu)造負(fù)相關(guān)4.資產(chǎn)專用性。Williamson1988是較早將資產(chǎn)專用性引入資本

4、構(gòu)造中，他認(rèn)為權(quán)益融資不僅為投資者帶來資產(chǎn)控制權(quán)和監(jiān)管，而且可以更好的降低資產(chǎn)專用性產(chǎn)生的風(fēng)險。專用性資產(chǎn)的不能輕易調(diào)換和處置的特性，導(dǎo)致?lián)Ｗ饔媒档?，因此，資產(chǎn)專用性越高將會導(dǎo)致，負(fù)債比率也就越低，債務(wù)籌資才能下降?；诖?，本文提出假設(shè)：H4：資產(chǎn)專用性與資本構(gòu)造負(fù)相關(guān)5.投資收益。每股收益是反映企業(yè)盈利才能和預(yù)測成長潛力重要指標(biāo)之一。Wald1999研究認(rèn)為：德國公司的資本構(gòu)造與公司規(guī)模之間關(guān)系不顯著，德國公司高成長性與美國的公司相比有著較高的債務(wù)融資。因此，對于資本市場不完善的我國來說，債券融資是最優(yōu)選擇?；诖?，本文提出假設(shè)：H5：每股收益與資本構(gòu)造正相關(guān)二研究樣本三變量設(shè)計在被解釋變

5、量的選擇上，學(xué)術(shù)界對于資本構(gòu)造衡量指標(biāo)有三種觀點：即負(fù)債賬面價值/資產(chǎn)賬面價值；負(fù)債市場價值/資產(chǎn)市場價值；負(fù)債賬面價值/資產(chǎn)市場價值?；趧?chuàng)業(yè)板上市公司特點，銀行貸款是其負(fù)債資金主要來源，同時考慮到銀行貸款的賬面價值相對穩(wěn)定和容易計量。因此，本文選擇總負(fù)債/總資產(chǎn)作為資本構(gòu)造衡量指標(biāo)。用Y表示。在解釋變量的選擇上，基于創(chuàng)業(yè)板上市公司特點，本文更加關(guān)注資本構(gòu)造對融資方式選擇的影響，基于國內(nèi)外學(xué)者對資本構(gòu)造影響因素指標(biāo)的選擇情況和數(shù)據(jù)的可得性，選擇了以下10個解釋變量.如表1。四、實證分析一描繪性統(tǒng)計二相關(guān)性分析本文采用SPSS20.0對研究變量進(jìn)展相關(guān)分析，以創(chuàng)業(yè)板上市公司資本負(fù)債率為因變量，

6、以凈資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模、營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)專用性、每股收益為自變量，分析結(jié)果。如表3。由表3可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產(chǎn)收益率和公司規(guī)模與資本構(gòu)造分別在5%和1%程度以上的正相關(guān)，資產(chǎn)專用性和每股收益與資本構(gòu)造在1%程度上的顯著負(fù)相關(guān)。同時可以看出各變量之間P值均小于0.8，不存在嚴(yán)重的多種共線性，可以進(jìn)展多元回歸分析。三模型構(gòu)建及檢驗基于資本構(gòu)造和融資理論考慮，研究創(chuàng)業(yè)板上市公司資本構(gòu)造影響因素反響凈資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模、營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)專用性、每股收益的情況。建立模型1如下：Y=0+iXi+其中，為誤差項。根據(jù)上述在5%顯著性程度下，同時，建立模型2如下：對模型2進(jìn)展回歸分析。

7、如下表4。五、研究結(jié)論和政策建議一研究結(jié)論基于上述分析得出以下結(jié)論：凈資產(chǎn)收益率和公司規(guī)模與資本構(gòu)造正相關(guān)，這與假設(shè)相符。這是由于我國創(chuàng)業(yè)板市場環(huán)境所決定的，基于創(chuàng)業(yè)板特點， 我國創(chuàng)業(yè)板上市公司債務(wù)融資比較難的主要原因就是銀行為其提供融資的本錢過高，同時按照時機窗口理論，股權(quán)融資的本錢相對較低，因此，每股收益較好的企業(yè)更傾向于股權(quán)融資。然而對營業(yè)收入增長率與資本構(gòu)造檢驗，發(fā)現(xiàn)兩者沒有關(guān)系。綜上所述，通過回歸分析可知，創(chuàng)業(yè)板上市公司改善資本構(gòu)造仍然要從改善企業(yè)獲利才能和公司規(guī)模入手，這樣更有利于企業(yè)融資。二政策建議創(chuàng)業(yè)板上市公司是以民營、技術(shù)上和管理上不太成熟、經(jīng)營風(fēng)險大為主的特點，同時我國金融市場尚處于發(fā)育階段，最近銀行利率的上升，這些給創(chuàng)業(yè)板上市公司融資帶來了宏大影響，因此，首先政府應(yīng)在各個方面給予創(chuàng)業(yè)板上市公司更多的關(guān)注；其次進(jìn)步資本市場的運行效率，有效地改善資本市場的整體市場環(huán)境；再次，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)給予行業(yè)特點和國內(nèi)外市場環(huán)境，合理有效配置資本構(gòu)造，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的戰(zhàn)略目的；最后創(chuàng)業(yè)板上市公司的長期負(fù)債比率比較偏低，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)合理使用財務(wù)杠桿效用，進(jìn)一步改善企業(yè)資本構(gòu)造。三研究局限性對于上述研究，對資本構(gòu)造和融資方式選擇限于