彈簧振子理論及對上海股市的實證研究_圖文

1、 維普資訊 管 理 科 學 學 報 年 月 ， 紈 八 ， 、 九 一 一 一 一 。 九 八 、 、 圖 基 于 “ 機 游 走 ” 型 的 回歸 結(jié) 果 隨 模 上海 股市 年報 效應 的 實證研 究 一 、 的水平 上 是顯 著 的 而且 ， 即使有 些年 報 的公 布 沒 能在 的水 平上 顯著 影 響證券 的價格 水 平 ， 也 并不一 定 表 明年報 對 證 券 的價 格 沒有 影 響 ， 能 可 般 說 來 ， 資者 是 根 據(jù)對 證 券 未來 價 格 走 投 勢 的預期 來進 行 投 資決 策 的 ， 它 們 賴 以進 行 決 而 策的基礎是關于證券的相關信息 ， 無疑年報是他

2、 們 了解 上市 公 司經(jīng) 營業(yè)績 和財 務狀 況 的最 重要 的 信息 年報通 過 影 響 投 資者 的預 期 而 最 終 對 證 券 是因為年報內(nèi)容的提前泄漏或者年報 的財務指標 被 市場 準確預 期 因而 從檢 驗 的結(jié)果 得 出 ： 報信 年 息 的公 布對證 券 價格 水平 的影 響 的確是 顯著 的 價格產(chǎn)生影響的 通常情況下 ， 年報的公布會導致 證券價格新一輪 的變化 ， 除非資本市場對報表信 息的真實性、 公允性產(chǎn)生懷疑而不相信年報信息 ， 或者年報信息被市場完全精確的預期并被資本市 場充 分 消 化 此 ， 過 比較 年報 公 布 前 后 的價 因 通 年報信息對價格波動水

3、平影響的實證研究 ） 對于檢驗年報公布前后的價格波動水平的差 異， 分兩步 ： 首先 ， 利用 已經(jīng)式 （ 調(diào)整 的收盤價數(shù)據(jù) ， ） 算 出各 年 年報 公 布 前 后各 交 易 盤 價 對 個 收 格， 就能得出年報信息能否顯著影響證券的價格 本部分 的實證研究分兩個部分 ： 年報信息對 證 券價 格水平 是 否存 在顯 著影 響 以及 年報信 息對 證券 價 格波 動水 平是 否存 在顯 著影 響 年 報信 息對 價格 水平 影 響的實 證研 究 ） 為了不 失 一 般 情況 ， 文 沒 有假 定 證 券 價 格 本 滿足 正態(tài) 分布 ， 以在 檢 驗 中采 用 了不 依 賴 于 特 所

4、 定 分 布 的非參 數(shù)檢 驗方 法 驗 （ 檢 簡 稱 檢 驗 ）其原假 設 ： 序列 服從 均值 相 個 當期的平均價格的離差 ， 具體 的計算方法如下 ： ： ， （ ， ， ， ； ， ； ， ） ，； ， ， （ ） 其 中 ： 表示第支 股票 第 的第個交 易 期 價 格 的離 差 ； ： 表示 年報公 布前 ， 示 年 表 報 公 布后 ； 表 示第支股 票第 的平均 價格 期 然后 ， 由式 （ 計 算 出 的各 股 票在 各 期 的 對 ） 和 洲 的數(shù)據(jù)進 行 檢 驗 經(jīng)過 對調(diào) 整 后 的上市 公 司年 報 公 布 前后 各 交 易 的 收 個 盤價進 行 分 析 ， 到

5、 ： 總 計 次 的 檢 驗 得 在 中， 年報公 布 前后 收 盤價 的離差 在 的水平 上 等的分布 ； 備擇假設 ： 序列具 有不同 的均 個 值 在原 假設 下統(tǒng) 計量 服從 自由度 為 一 的 ； 分布 ， ， 麗 一 （ ） 存在顯著差異 的有 次 明年報信息 的公布 說 對證 券 價格 的波 動程 度也 產(chǎn)生 了顯 著影 響 從 上述 的實 證 中看 出 ： 年報 信 息 的公 布對 價 （ ） ；（ 一 ） 其 中 ： 為樣 本 總數(shù) ， 為 檢 驗 對 象 的序 列 數(shù) （ 在 本檢驗中 ： ， ） 為第 個序列的樣本方差 ， 格水平和價格波動水平均產(chǎn) 生顯著影響 ， 因而完

6、 全有理 由將年報信息 的公布作為一個有效的信息 事 件作 進一 步 的事件 研究 上 海股 市定 價效 率 的實證 研 究 為第 個 序列 的秩值 通過 對 股 票 年報 公 布 前 后 支 各 個交易 的收盤價 已經(jīng)式（ 調(diào)整 ） 進行 分析 ， 到 ： 總共 檢驗 中 ， 得 在 次 有 次在 本部 分試 圖在 彈 簧 振子 理論 框 架下 ， 驗 彈 檢 維普資訊 第 期 趙貞玉等 ：彈簧振子理論及對上海股市 的實證研究 一 一 簧振子 理論 在上 海 股 市 的 適 用性 ， 進 而 對 上海 并 在 研究 流通 盤 與交易 成本 、 價效率 關 系 中 ， 定 股市的定價效率以及定

7、價效率的漸次演化過程進 行實證 研 究 為了使研究結(jié)論更精確 ， 先對樣本股按照流通盤 的大小 分 為兩組 ， 后通 過 比較兩 組 的 和 然 值 值 來 判 斷兩 者之 間 的關 系 通 過 對流 通 盤 按 大 小進 行 分 組并 檢 驗 ， 到 得 各年 的統(tǒng) 計值 如表 所示 表 各 年 和 值 的 分 組 檢 驗 結(jié) 果 值 上海股市定價效率的實證研究 ） 本部 分 的實證 研究 分 以下幾 步 ： 首先 ， 樣 本 價 格 數(shù) 據(jù) 作 模 型 （ 對 ）的 回歸 ， 得 出 回歸 系數(shù) 口 、 】 口 ； 口 和 其次 ， 用式 （ ） 利 計算 出各 年每 支股 票 的 值 和

8、 值 （ 數(shù)字 略 ） 最后 ， 別 對 相鄰 兩 年 的 值 和 值 作 分 檢 驗 ， 出相 鄰各 年 間及 得 年與 年 的 和 值 的統(tǒng)計 量 值 和 值 如表 所示 表 相鄰 兩 年 的 和 的檢 驗 結(jié) 果 值 值 【 年 份 值 值 年 份 值 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 值 從 表 以看 出 ， 易 費用 可 交 和定 價效率 與 流 通盤 大小 不存 在顯 著 的關 系 檢驗 市 場對 年報數(shù) 據(jù) 的反應 是否 “ 智” 理 若 市場 對 年報 的反 應 是理 智 的 ， 則股 價 在 年 報公 布 后 價 格 變 動 應 與 年 報 披 露 的業(yè)

9、 績 高 度 相 關 考慮 到各 樣本 股 的每股 凈 資產(chǎn) 可能 不 同 ， 而且 不能肯定報表公布前的定價是否合理 為了使每 支樣 本 股之 間具 有 可 比性 ， 且 為 了繞過 報 表 公 而 從表 中明顯 可 以看 出 ， 常 相鄰 年 份 之 間 通 的 和 值 沒 有 發(fā) 生 顯 著 差 異 ， 值 但 年 與 年之 間 的 和 則差 異較 顯著 ， 示上 海股 市 顯 布前各支股票價格本身可能存在 的不合理性 ， 采 用 考察 每 支樣本 股 的 當年凈 資產(chǎn) 收益率 與市 凈率 之 間的相關 系數(shù) 來 分析 通過分析 ， 得到在 這 中 ， 年 的 年 各 凈資產(chǎn)收益率與市凈

10、率的相關 系數(shù)如表 所示 定 價 效率 和交 易成 本是 逐漸 發(fā)生 變化 的 上 海股市 流 通盤 與 交 易成 本 、 價 效 率關 ） 定 系 的實證研 究 表 各 年 凈 資產(chǎn) 收 益 率 與市 凈率 的相 關 系數(shù) 年 份 咖 相 關 系數(shù) 從表 看出 ， 證券凈資產(chǎn) 收益率與市凈率之 報公布后各樣本股價格漲跌 比例與當年披露的每 間的相 關 系數(shù)并 不 高 ， 明 上 海股 市 對 上 市 公 司 股凈資產(chǎn)收益率之 間的相關性 說 通過計算每支股 業(yè)績的反應不是“ 理智” 的 為 了增 加 上述 檢 驗 的 可靠 性 ， 計算 了各 年 年 票各年的凈資產(chǎn)收益率與價格漲跌幅的相關系

11、數(shù) 見表 維普資訊 管 理 科 學 學 報 年 月 表 價 格 波 幅 與 凈 資產(chǎn) 收 益 率相 關 系數(shù) 股票代碼 相關 系數(shù) 股票代碼 相關系數(shù) 股票代碼 相關系數(shù) 股票代碼 相關 系數(shù) 股票代碼 相關系數(shù) 一 一 一 ， 一 一 一 從表 可以看 出， 每支股票的凈資產(chǎn)收益率 與當年 的價格 漲跌 幅并 不 存 在 很 強 的相 關 性 ， 甚 至有 些 股票兩 者相 關 性 為 負 ， 明股 市 對 當 年業(yè) 表 績 的反應存 在 “ 不理 智” 性 （） 年報 信 息 對 證 券 價格 水 平 和證 券 價 格 波 動水平 均存 在 顯 著 影 響 ， 明 滬 市存 在 明顯 的年

12、 說 報效 應 ； （） 相鄰 年 份 之 間 的 和 值 并 沒 有 發(fā) 生 值 顯著 差 異 ， 與 年 之 間的 和值 但 年 值 結(jié)束 語 通過上 述基 于彈 簧 振 子 理 論 的實 證 檢 驗 ， 得 到下 列結(jié) 論 ： 則差異較顯著 ， 顯示 出上海股市 的定價效率和交 易 成本 是逐 漸發(fā) 生變 化 的 （） 易 費用 和定 價 效 率 與 流通 盤 大 小 不 存 交 在顯 著 的相關 關 系 ， 就是 說 市 場 對 小 盤股 的關 注 并 不 比對 大盤股 的關注 多 （） 海 股 市 對 年報 中披 露 的 上 市公 司 的業(yè) 上 績 的反應 不 是“ 智 “ ， 報

13、公 布 后 的股 價走 勢 理 的 年 （） 在解 釋 新 信 息公 布 后處 于 調(diào) 整 期 的 價 格 波動 ， 彈簧 振子 理 論 比“ 隨機 游 走 ” 型 能 更 好 地 模 解釋 價格 波動 狀況 ； 與年報 業(yè)績 相關 性不 強 參 考 文 獻： ， ， ， ： ， ， ， （ ） ： 陳怡玲 ，宋逢明 中國股 市價 格變動與交易量關系 的實證研究 管理科學學報 ， ， ： ， ， （） （ ） ， ： 王承煒 ， 吳沖鋒 中國股市價格 一交易量 的線性及非線性 因果關 系研究 管理科學學 報 ， ： ， （） ， ： ， ： （ ） ， （） 申富饒 ， 王嘉松 股票價格的一種線性分形預測方法 南京大學學報 （ 自然科學版 ） ， ： ， ， （ ） ， ， ： ） （ 葉東毅 ， 劉文標 個股走勢模式分類 的 神經(jīng) 網(wǎng)絡方法 福州大學學報 （ 自然科 學版） ， ： ， （ ） ， 維普資訊 第 期 趙貞玉等 ：彈簧振子理論及對 上海 股市的實證研究 （ （ ） 一 ） ） ， ： （ 王衛(wèi)寧 ， 汪秉宏 ， 曉平 史 股票價格波動 的混沌行 為分析 數(shù)量 經(jīng)濟 技術 經(jīng)濟研究