雙向交易背景下的指數(shù)基金量化投資研究_劉白蘭

1、摘 要 :本文以 2006年至 2011年的滬深 300指數(shù)和中小板指數(shù)為樣本 , 在趨勢分析的基礎上對指數(shù)基金的量化 投資進行了系統(tǒng)研究 。 實證表明 , 在雙邊交易機制下采用 MA 交易系統(tǒng)對指數(shù)基金進行操作要遠優(yōu)于單邊做多機制 , 更優(yōu)于 “ 一直持有 ” 策略 , 同時也優(yōu)于同期主動型管理基金的表現(xiàn) 。 在 ETF 指數(shù)基金被納入融資融券的大背景下 , 指數(shù) 基金量化交易系統(tǒng)將有更大作為 。關鍵詞 :雙向交易 ; 指數(shù)基金 ; 量化投資中圖分類號 :F832.5文獻標識碼 :A文章編號 :1003-9031(201205-0004-04DOI:10.3969/j.issn.1003-9

2、031.2012.05.01基金項目 :2011年國家自然科學基金青年科學基金項目 “ 金融創(chuàng)新收益獨占性問題研究 ” 71103045;2012年教育部人文社會科學青年基金項目 “ 基金家族的品牌策略及業(yè)績評價 基于中國證券基金市場的理論與實證 研究 ” 12YJC790113收稿日期 :2012-02-25作者簡介 :劉白蘭 (1983-, 女 , 山東濟寧人 , 經(jīng)濟學博士 , 廣東金融學院保險系講師 ;朱臻 (1977-, 男 , 浙江寧波人 , 廣東省科技干部學院經(jīng)濟管理學院講師 。雙向交易背景下的指數(shù)基金量化投資研究一 、 引言對大多數(shù)普通投資者而言 , 指數(shù)基金是一種比股票 更好

3、的投資對象 。 但實際上 , 指數(shù)化投資本質(zhì)上只是一 種擇股策略 , 可以幫助投資者選出一籃子股票 , 解決了 “ 買什么 ” 的問題 , 但對于交易系統(tǒng)中 “ 什么時候買和賣 ” 并沒有很好的指示 , 也不能保證在短期內(nèi)就能獲得良好 表現(xiàn) 。 由于絕大部分基金都不能跑贏指數(shù)基金 , 李海波 (2008 建議普通投資者投資指數(shù)基金 , 但是應避免兩個 誤區(qū) :一是在局部地區(qū)的長期熊市中不適合長期投資指 數(shù)基金 , 二是在全球股市的長期熊市中不適合長期投資 指數(shù)基金 1。 但仍有很多專家在向投資者傳遞一個錯誤 的信號 , 即對指數(shù)基金應當長期持有 。 實際上 ,“ 長期投 資 ” 不等于簡單的

4、“ 持有不賣 ”。 國內(nèi)多數(shù)文獻都將重點 放 在 指 數(shù) 基 金 樣 本 構 建 和 跟 蹤 誤 差 計 量 方 面 (張 帆 ,2007; 趙勇 , 2010 23, 而鮮有針對指數(shù)基金進行投資組合的研究 。 本文將在趨勢分析的基礎上對指數(shù)基金的量化 投資進行系統(tǒng)研究 , 分別在單向做多機制和雙向交易機 制背景下構建指數(shù)基金量化交易系統(tǒng) 。 本文將引入一套 “ 擇時 ” 機制 , 將其與指數(shù)基金自身的 “ 擇股 ” 優(yōu)勢結合起 來 , 這樣可以在長期當中戰(zhàn)勝市場和大多數(shù)機構投資者 。 尤 其 是 在 2011年 12月 融 資 融 券 標 的 再 次 擴 容 , 7只ETF 指數(shù)基金被納入交

5、易標的之后 , 雙向交易機制下的 盈利模式跟以往相比發(fā)生了根本性的改變 , 基于趨勢分 析的量化交易將賦予指數(shù)基金產(chǎn)品更多的吸引力 。二 、 理論基礎與樣本選取 (一 理論基礎指數(shù)基金量化交易的基石是趨勢分析 , 而趨勢分析 是建立在技術分析的三個假設條件之上的 , 即 :所有的信 息己反映在價格之上 ; 市場是按趨勢運行的 ; 歷史將會重 演 。 在技術分析方法中 ,“ 趨勢 ” 是核心內(nèi)容之一 。 趨勢交劉白蘭 1; 朱 臻 2(1. 廣東金融學院 , 廣東 廣州 510521; 2. 廣東省科技干部學院經(jīng)濟管理學院 , 廣東 廣州 5100042012年第 5期 總第 282期理 論 探

6、 討HAINAN FINANCEMonthly易方法在國內(nèi)和國外 、 專業(yè)和非專業(yè)投資者中都得到了 大量的應用 , 并且取得了良好的成績 , 本文將基于趨勢 交易的思想 , 來對指數(shù)基金進行量化 。(二 指數(shù)樣本的選擇趨勢交易的本質(zhì)就是 “ 順勢而為 ”, 抓住波段收 益 。 在對指數(shù)基金進行量化之前 , 選擇什么樣的指數(shù)來進行 量化是首要問題 。 通過大量的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析 , 筆者發(fā)現(xiàn) 指數(shù)表現(xiàn)有著鮮明的 “ 個性 ”:大盤指數(shù)運行較穩(wěn)定 , 波動 幅度不大 , 區(qū)間運行時間較長 , 用它來做趨勢 交易的收 益不高但波動率也較低 ; 中小盤指數(shù)表現(xiàn)則更為活躍 , 趨勢變化更快 , 波動幅度更大

7、 , 區(qū)間運行時間較短 。 相比 較而言 , 中小盤指數(shù)是更為理想的交易標的 , 因此 , 在以 下的量化分析當中筆者選取滬深 300指數(shù)代表大盤指 數(shù) , 選取中小板指數(shù)代表中小盤指數(shù) 。(三 時間周期的選擇筆者選取 2006年 1月至 2011年 12月這段時期作 為研究樣本 , 其間包含了大牛市 、 大熊市 、 盤整震蕩市等 多種情形 , 完成了幾個完整的牛熊輪回 , 用這 樣的數(shù)據(jù) 分析得出的研究結果更具有說服力 。三 、 實證方法與實證結果 (一 實證方法首先 , 筆者選擇最簡單 、 最直觀的均線交易系 統(tǒng) (MA 作為數(shù)據(jù)分析系統(tǒng) , 該系統(tǒng)體現(xiàn)的是 “ 叉點 ” 交易思 想 :即

8、在短周期均線上穿長周期均線形成 “ 金叉 ” 時買入 ; 短周期均線下穿長周期均線形成 “ 死叉 ” 時賣出 。 交易周 期用日 K 線 。 然后 , 筆者采用 “ 插值法 ” 的思路對交易系 統(tǒng)進行優(yōu)化 , 即選擇不同的參數(shù)組代入交易系統(tǒng)當中來 測試效果 , 評價的標準包括 :收益率 、 標準差 、 平均盈利 、 平均虧損 、 最大盈利 、 最大虧損 、 最大回撤幅度 、 最長滯漲 周期等 。(二 實證結果1. 單邊做多機制下的統(tǒng)計結果在單向交易機制下 , 運用大智慧證券分析軟件采用MA 交易系統(tǒng)對 2006.01 2011.12期間的滬深 300指數(shù) 和中小板指數(shù)進行優(yōu)化可得到表 1和圖

9、1與圖 2。從表 1可知 , 不管是滬深 300指數(shù)還是中小板指 , 在MA 交易系統(tǒng)中的表現(xiàn)要遠優(yōu)于 “ 一直持有 ” 策略 ; 簡單 買入中小板指并一直持有的話 , 收益率為 94.40%, 而在MA 交易系統(tǒng)中的收益率為 764.18%。 另一個特點就是在 MA 交易系統(tǒng)中 , 平均盈利與平均虧損的比值都在 2以上 , 充分體現(xiàn)了 “ 小虧大贏 ” 的投資思想 。 由圖 1和圖 2可 以看出 MA 交易系統(tǒng)的凈值表現(xiàn)更加穩(wěn)定向上 , 與指數(shù) 本身的走勢相比 , 回撤幅度更小 , 波動幅度更小而總收益 率更高 。2006年 3月 15日2006年 6月 15日2006年 9月 15日200

10、6年 12月 15日2007年 3月 15日2007年 6月 15日2007年 9月 15日2007年 12月 15日2008年 3月 15日2008年 6月 15日2008年 9月 15日2008年 12月 15日2009年 3月 15日2009年 6月 15日2009年 9月 15日2009年 12月 15日2010年 3月 15日2010年 6月 15日2010年 9月 15日2010年 12月 15日2011年 3月 15日2011年 6月 15日2011年 9月 15日2011年 12月 15日9.00008.00007.00006.00005.00004.00003.00002.0

11、0001.00000.00009.00008.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00002006年 3月 13日2006年 6月 13日2006年 9月 13日2006年 12月 13日2007年 3月 13日2007年 6月 13日2007年 9月 13日2007年 12月 13日2008年 3月 13日2008年 6月 13日2008年 9月 13日2008年 12月 13日2009年 3月 13日2009年 6月 13日2009年 9月 13日2009年 12月 13日2010年 3月 13日2010年 6月 13日2010年

12、 9月 13日2010年 12月 13日2011年 3月 13日2011年 6月 13日 2011年 9月 13日 2011年 12月 13日 表 1采用 MA 交易系統(tǒng)優(yōu)化的結果 (單向交易 滬深 300中小板指總投入 100000000.00元 100000000.00元 凈利潤 623328688.00元764182176.00元交易次數(shù) 28次 52次 年均交易次數(shù) 4.668.66凈利潤率 622.33%764.18%年回報率39.01%43.19%簡單買入持有回報 49.17%94.40%買入持有年回報率 6.88%11.70%最大浮動盈利 357183616.00元 205123

13、424.00元 最大浮動虧損 -4353568.50元-4311347.00元平均盈利 /平均虧損5.963.63 數(shù)據(jù)分析軟件選用大智慧證券分析軟件和文華財經(jīng) MYTRADER 。注 :該結果是運用大智慧證券分析軟件進行模擬測試所得 。圖 2中小板指數(shù)采用 MA 量化交易結果 (單向做多 圖 1滬深 300指數(shù)采用 MA 量化交易結果 (單向做多 HS300指數(shù) MA 交易系統(tǒng)10.0000中小板指數(shù) MA 交易系統(tǒng)表現(xiàn)52012年第 5期 總第 282期理論探討HAINAN FINANCE Monthly2. 在雙向交易機制下的統(tǒng)計結果 (無空倉 在即可做多也可做空但無空倉的雙向交易機制下

14、 , 運 用 華 財 經(jīng) Mytrader2009軟 件 采 用 MA 交 易 系 統(tǒng) 對2006.01-2011.12期間的滬深 300指數(shù)和中小板指數(shù)進 行優(yōu)化得到表 2和圖 3與圖 4。在雙向交易機制下 , MA 交易系統(tǒng)的表現(xiàn)更優(yōu)于 “ 一 直持有策略 ”, 表現(xiàn)為不僅有 “ 多頭盈利 ” 部份 , 同時還有 “ 空頭盈利 ” 部份 。 同時 , 平均盈利與平均虧損的比值進 一步放大 , 更多地體現(xiàn)了 “ 小虧大盈 ”。 由于做空帶來的 收益加上連續(xù)獲利的復利作用 , 使得最終收益率比較單 向做多交易下又有了較大的提升 。 與圖 1、 2進行比較可 以看出 , 圖 3和圖 4中 MA

15、交易系統(tǒng)的凈值上升得更加 陡峭 , 也更加平滑 , 說明在雙向交易機制下總 收益率更 多 , 同時回撤幅度波動幅度更小 。3. 不同投資策略下收益率和風險比較由表 3可知 , 從收益率角度出發(fā) , 在單向做多機制 下 , 不管是中小板指還是滬深 300指數(shù) , 采用 MA 交易系 統(tǒng)的表現(xiàn)都要遠優(yōu)于 “ 一直持有 ” 的收益 , 也遠遠超過了 同期主動型基金的平均收益 , 而且這還沒有將空倉時間 的收益計算在內(nèi) (實際上空倉時間很長 , 而且在空倉時間 資金還可以投入到一些流動性好的固定收益投資品種 。 另外 , 在采用相同的交易系統(tǒng)進行優(yōu)化的條件下 , 中小盤 指數(shù)的表現(xiàn)要優(yōu)于大盤指數(shù) (滬

16、深 300, 這說明選擇什 么樣的指數(shù)非常重要 ?？偟膩砜?, 從波動程度 、 最大回撤幅度角度看 , MA 交易系統(tǒng)的凈值曲線并沒有和指數(shù)曲線一樣 出現(xiàn)大幅 震蕩 , 回撤幅度更小 , 滯漲時間更短 , 在較長時間內(nèi)保持 穩(wěn)步向上的增長 , 符合 “ 長期穩(wěn)定 ” 的贏利之道 。 采用 MA 交易系統(tǒng)對指數(shù)基金進行投資 , 不僅在收益率方面表現(xiàn) 更佳 , 而且風險控制也遠優(yōu)于 “ 一直持有 ” 策略 。四 、 結語(一 結論與需要解決的問題在雙邊交易機制下采用 MA 交易系統(tǒng)對指數(shù)基金進 行操作的結果要遠優(yōu)于單邊做多機制 , 更 優(yōu)于 “ 一直持 有 ” 策略 , 同時也優(yōu)于同期主動型管理基

17、金的表現(xiàn) 。 但要 將其付諸于實際操作當中 , 還要解決以下問題 。1. 盯住指數(shù)是否有可雙向交易的交易品種 。 2011月2009年 12月 2日2010年 3月 2日2010年 6月 2日2010年 9月 2日2010年 12月 2日2011年 3月 2日2011年 6月 2日2011年 9月 2日2011年 12月 2日2006年 3月 2日2006年 6月 2日2006年 9月 2日 2006年 12月 2日2007年 3月 2日2007年 6月 2日2007年 9月 2日2007年 12月 2日2008年 3月 2日2008年 6月 2日2008年 9月 2日2008年 12月 2日

18、2009年 3月 2日2009年 6月 2日2009年 9月 2日中小板指數(shù) MA 交易系統(tǒng)8.00006.00004.00002.00000.000016.000014.000012.000010.00007.00009.00005.00003.00001.00002006年 3月 8日2006年 6月 8日2006年 9月 8日2006年 12月 8日2007年 3月 8日2007年 6月 8日2007年 9月 8日2007年 12月 8日2008年 3月 8日2008年 6月 8日2008年 9月 8日2008年 12月 8日2009年 3月 8日2009年 6月 8日2009年 9月

19、8日2009年 12月 8日2010年 3月 8日2010年 6月 8日2010年 9月 8日2010年 12月 8日2011年 3月 8日2011年 6月 8日2011年 9月 8日2011年 12月 8日HS300指數(shù) MA 交易系統(tǒng)11.0000表 3不同投資策略下收益率比較圖 3滬深 300指數(shù)采用 MA 量化交易結果 (雙向交易 圖 4中小板指數(shù)采用 MA 量化交易結果 (雙向交易 表 2采用 MA 交易系統(tǒng)對滬深 300指數(shù)和中小板指進行優(yōu)化的結果 (雙向交易 滬深 300中小板指初始資金 1000000.00元 1000000.00元 盈利11169394.00元 1342082

20、0.00元 總收益率 (盈利 /初始資金 1116.94%1342.08%總交易次數(shù) 61105多頭次數(shù) 3052空頭次數(shù) 3052多頭盈利次數(shù) 1026空頭盈利次數(shù) 1016最大盈利額 3316232.00元 1918854.00元 最大虧損額 -385767.00元-425553.00元平均盈利率 22.74%10.58%平均虧損率-2.38%-2.04%注 :該結果是運用文華財經(jīng) Mytrader2009軟件進行模擬測 試所得 。投資策略 中小板指滬深 300同期主動型基金平均收益一直持有 94.40%49.17%246%單向做多 764.18%623.33%雙向交易1324.08%11

21、16.94%13.000062012年第 5期 總第 282期理 論 探 討HAINAN FINANCEMonthly12月融資融券標的擴容之前 , 只有瀘深 300指數(shù)可以通 過 IF 股指期貨進行做空交易從而實現(xiàn)雙向交易 , 其它指 數(shù)基金只能做多交易在融資融券標的擴容之后 , 新加入 7只 ETF 基金可通過融券方式進行做空 , 但到目前為止 , 可供做空的指數(shù)基金產(chǎn)品數(shù)量還比較少 , 指數(shù)產(chǎn)品本身 的管理資金規(guī)模也有限 , 難以吸引大規(guī)模資金進入 。 隨 著融券標的逐步放開 , 會有更多的指數(shù)基金產(chǎn)品納入做 空的標的范疇 。2. 交易成本的問題 , 特別是融券融券的交易成本 。 以 上

22、數(shù)據(jù)分析都是在低成本假設 (傭金費率設 為千分之 0.3 基礎上完成的 , 對于機構投資者而言 , 申購指數(shù)基金 的實際費率還要低 (很多指數(shù)基金超過 500萬的申購費 只要 1000元 , 若采用融券賣空 , 則需要支付一筆融券費 用 , 這將增加交易成本 , 降低交易收益 。 對中小投資者來 說 , 交易成本最低的還是 ETF 基金和 LOF 里面的指數(shù)基 金 , 因為可以在場內(nèi)進行買賣而不用交印花稅 , 遠低于在 場外申購贖回交易 。 事實上 , 現(xiàn)行市場成本最低的賣空 方式是股指期貨 , 但目前股指期貨 交易標的只有滬深 300指數(shù) , 而且交易門檻比較高 , 不適合廣大中小投資 者

23、。3. 流動性的問題 , 即市場容量的問題 。 指數(shù)基金進行 量化投資 , 首先要有一個足夠容量足夠品種的指數(shù)基金 市場 。 而現(xiàn)在 , 很多投資者對指數(shù)化產(chǎn)品在中國的發(fā)展 前景表示懷疑 , 新的指數(shù)基金產(chǎn)品發(fā)行舉步維艱 , 老的指 數(shù)基金份額也在不斷縮水 , 這對機構投資者特別是 FOF (基金中的基金 管理者參與到這個市場帶來的難題 。 4. 模型選擇 、 整合 、 參數(shù)優(yōu)化問題 。 一個好的交易模 型是量化投資追求的 “ 圣杯 ”, 要構建一個優(yōu)秀的量化交 易系統(tǒng)需要進行大量的數(shù)據(jù)收集和統(tǒng)計處理工作 。 過去 的良好表現(xiàn)只能代表過去 , 過去表現(xiàn)良好的模型和參數(shù) 在將來未必有良好的表現(xiàn) 。 幾乎不存在一如既往表現(xiàn)良 好的模型和參數(shù) , 每過一段時間 , 就需要對原來的模型和 參數(shù)進行調(diào)整 。(二 建議1. 對于廣大中小投資者而言 , 應該更清晰地理解 “ 長 期投資 ” 的概念 , 即 “ 長期投資 ” 不等于 “ 長期持有 ”, 理解 在原有的單邊做多的交易機制下 , 即使是做長期投資 , 也 會有很多時間是處于空倉狀態(tài) 。 在新的雙向交易機制下 , 投資者要學