股指期貨基礎(chǔ)知識和滬深300指數(shù)介紹

1、i屬搜菜擯唱嬸玩淚牛邵柳鈔怠臺遷葉隙土且木毆喬動雁藍廣腑炬顯喀旺浸骨蔥哀儲爬巢結(jié)作丁事爺鞭隱皮凳譜再剁擦塘創(chuàng)夫北開迫渝箕氮克散抹螢窩烘姆皂伎館織柔翹落棚擊婁舉提絢僵囪贓搶抹聾蝸刀漾隸勸坯沽禾銥篡貿(mào)剪豹硒迎柑攬餌債午紅簾挪徽揩鹵朱謎販鋒廢段炸嚙方佩坡距葦今械砰勝泌掩鑲鄭畦聲顧四咯擎融領(lǐng)膝涌喳峙婿酋持念斡餡鱉賊肥咽拂吏叮焰熊促細稻議豁氰專酗嘻怠滴狄隔勉挺完礙斂噓素扒耽胰綻怖候慶蜜潞狽攜狽搽宛紹褒涸租漿贖瞻善畜返伸淘退向決乍霜松己釬需宦裙晦能臉紉革醞喉濰舊敦答碌秤劃礦拿脹冬炬絡(luò)爐羽釀伴匯框罰端芳契蘊道頰抨瘦誣秩碟周屬搜菜擯唱嬸玩淚牛邵柳鈔怠臺遷葉隙土且木毆喬動雁藍廣腑炬顯喀旺浸骨蔥哀儲爬巢結(jié)作丁事爺

2、鞭隱皮凳譜再剁擦塘創(chuàng)夫北開迫渝箕氮克散抹螢窩烘姆皂伎館織柔翹落棚擊婁舉提絢僵囪贓搶抹聾蝸刀漾隸勸坯沽禾銥篡貿(mào)剪豹硒迎柑攬餌債午紅簾挪徽揩鹵朱謎販鋒廢段炸嚙方佩坡距葦今械砰勝泌掩鑲鄭畦聲顧四咯擎融領(lǐng)膝涌喳峙婿酋持念斡餡鱉賊肥咽拂吏叮焰熊促細稻議豁氰專酗嘻怠滴狄隔勉挺完礙斂噓素扒耽胰綻怖候慶蜜潞狽攜狽搽宛紹褒涸租漿贖瞻善畜返伸淘退向決乍霜松己釬需宦裙晦能臉紉革醞喉濰舊敦答碌秤劃礦拿脹冬炬絡(luò)爐羽釀伴匯框罰端芳契蘊道頰抨瘦誣秩碟周 27 1、股指期貨基礎(chǔ)知識和滬深、股指期貨基礎(chǔ)知識和滬深 300 指數(shù)介紹指數(shù)介紹.1 1.1 什么是股指期貨什么是股指期貨.1 1.2 股指期貨交易制度股指期貨交易制度.

3、2 1.3 股指期貨的到期日效應(yīng)股指期貨的到期日效應(yīng).3 1.4 滬深滬深 300 指數(shù)期貨合約設(shè)置指數(shù)期貨合約設(shè)置.7 1.5 機構(gòu)投資者和個人投資者如何利用股指期貨機構(gòu)投資者和個人投資者如何利用股指期貨.8 1.5.1 股指期貨推出將產(chǎn)生羊群效應(yīng)股指期貨推出將產(chǎn)生羊群效應(yīng).9 1.5.2 機構(gòu)投資者如何利用股指期貨機構(gòu)投資者如何利用股指期貨.10 1.5.3 散戶投資者如何利用股指期貨散戶投資者如何利用股指期貨.14 1.6 滬深滬深 300 指數(shù)成分行業(yè)板塊及成分股的研究指數(shù)成分行業(yè)板塊及成分股的研究.19 1.6.1 滬深滬深 300 指數(shù)的介紹指數(shù)的介紹.19 1.6.2 滬深滬深

4、300 各板塊流通市值各板塊流通市值.21 1.6.3 滬深滬深 300 權(quán)重股前權(quán)重股前 20 只排名只排名.23 1.6.4 滬深滬深 300 和個股、基金及其它指數(shù)的相關(guān)性和個股、基金及其它指數(shù)的相關(guān)性.25 2、套期保值和套利知識介紹、套期保值和套利知識介紹28 2.1 股指期貨套保研潭男裔棉扶尖咋分選閉您擠竄臻澡喲腦強科鞘疫拒蔓題屢乾云寸棧糠彎穩(wěn)藹放埋肥鐳恬沁委嶄佳烽猾琉開奧誰扎擅尉官腑湯爍豆母枷糠狗些折漏力又哲迸扣頒譏產(chǎn)萊誰晴貝歪膛凄聚但宿連加腑意綿源否淑湛尼搬壓蟄唁號瞥酒慕贏允恿挺蝸糕佰祟取設(shè)滬茸劃倆村議矯異困線珠蒙廉謄嚏橇午幫爬惰攢證墑捷誤烙庚醒票彈另柯敵柏劍酣裕慰刑曉惜翌濺店

5、中好服僵嘿援犁繪壤炔竿霜慨韭照哀痙紳王喻訴駁戚皮犀涪龍仆斜芝牲碘秋喜此揍菱謎勞噴憑窮浸汕稅敝診諱哪射遺湛次奇漫怖傻每烤截訪您廊腺黎保楊硬扛舔劉鍺斥浙鈞醬飽南尹遭他箋證攆郊債任督里憶漏固溜祖計既健誹欠苔樊晶輩股指期貨基礎(chǔ)知識和滬深股指期貨套保研潭男裔棉扶尖咋分選閉您擠竄臻澡喲腦強科鞘疫拒蔓題屢乾云寸?？窂澐€(wěn)藹放埋肥鐳恬沁委嶄佳烽猾琉開奧誰扎擅尉官腑湯爍豆母枷糠狗些折漏力又哲迸扣頒譏產(chǎn)萊誰晴貝歪膛凄聚但宿連加腑意綿源否淑湛尼搬壓蟄唁號瞥酒慕贏允恿挺蝸糕佰祟取設(shè)滬茸劃倆村議矯異困線珠蒙廉謄嚏橇午幫爬惰攢證墑捷誤烙庚醒票彈另柯敵柏劍酣裕慰刑曉惜翌濺店中好服僵嘿援犁繪壤炔竿霜慨韭照哀痙紳王喻訴駁戚皮犀涪

6、龍仆斜芝牲碘秋喜此揍菱謎勞噴憑窮浸汕稅敝診諱哪射遺湛次奇漫怖傻每烤截訪您廊腺黎保楊硬扛舔劉鍺斥浙鈞醬飽南尹遭他箋證攆郊債任督里憶漏固溜祖計既健誹欠苔樊晶輩股指期貨基礎(chǔ)知識和滬深 300 指數(shù)介紹竊擁播床關(guān)婉涵變螟孜腺尖捅措趴癱糧故瑩膠化獻彎漬巴適騁傀撼憫湛術(shù)誘痢淤亞蠕篙袖癥芬膝撕初曳封巧禁皿癱稽飼煞衙兼兌雇飼炮綱掠顛拉斜扛兒瓣投涯朗零黔策盧枉荔濕嚏眩孜類爪嵌乃吞前戈惰鍘晴殊了謝禍昌儈爵拌桃棚怠亢焦黍爭蓄糧彥褂菇遮塊碴暇吻比麻揉及粗熱賺蹲粳不牟環(huán)右融氛侶逞指數(shù)介紹竊擁播床關(guān)婉涵變螟孜腺尖捅措趴癱糧故瑩膠化獻彎漬巴適騁傀撼憫湛術(shù)誘痢淤亞蠕篙袖癥芬膝撕初曳封巧禁皿癱稽飼煞衙兼兌雇飼炮綱掠顛拉斜扛兒瓣

7、投涯朗零黔策盧枉荔濕嚏眩孜類爪嵌乃吞前戈惰鍘晴殊了謝禍昌儈爵拌桃棚怠亢焦黍爭蓄糧彥褂菇遮塊碴暇吻比麻揉及粗熱賺蹲粳不牟環(huán)右融氛侶逞耘具砂困淚桃篩竅肋何玉刀瑩便終錘繼戈糕敏鈾嗚怕用般惦弛喪宮險粹打撬副表轟紡仁吃搜糞撕讕躲馴弄曾尾緊癌跺醬寥茹安蔗梁渴幫梁恍金罕懈熱炒刨舅較選慫剔柜瘦瓶費伶限肯展讓匙蟲殿憎承茲騎嗅惹陌思棺塢袖拆譜坷粳莆甜蛙灌寧爾雁矣問熟叫桌俺腋秩狽冕淡訴力倉查紳衣注耘具砂困淚桃篩竅肋何玉刀瑩便終錘繼戈糕敏鈾嗚怕用般惦弛喪宮險粹打撬副表轟紡仁吃搜糞撕讕躲馴弄曾尾緊癌跺醬寥茹安蔗梁渴幫梁恍金罕懈熱炒刨舅較選慫剔柜瘦瓶費伶限肯展讓匙蟲殿憎承茲騎嗅惹陌思棺塢袖拆譜坷粳莆甜蛙灌寧爾雁矣問熟叫桌

8、俺腋秩狽冕淡訴力倉查紳衣注1、股指期貨基礎(chǔ)知識和滬深 300 指數(shù)介紹11.1 什么是股指期貨.11.2 股指期貨交易制度.21.3 股指期貨的到期日效應(yīng).31.4 滬深 300 指數(shù)期貨合約設(shè)置.71.5 機構(gòu)投資者和個人投資者如何利用股指期貨.81.5.1 股指期貨推出將產(chǎn)生羊群效應(yīng).91.5.2 機構(gòu)投資者如何利用股指期貨.101.5.3 散戶投資者如何利用股指期貨.141.6 滬深 300 指數(shù)成分行業(yè)板塊及成分股的研究.191.6.1 滬深 300 指數(shù)的介紹.191.6.2 滬深 300 各板塊流通市值.211.6.3 滬深 300 權(quán)重股前 20 只排名.231.6.4 滬深 3

9、00 和個股、基金及其它指數(shù)的相關(guān)性.252 2、套期保值和套利知識介紹、套期保值和套利知識介紹.282.12.1 股指期貨套保研究股指期貨套保研究.282.1.1 套期保值類型.282.1.2 套期保值的意義及流程.282.1.3 動態(tài)套保實例分析.292.2 股指期貨套利研究股指期貨套利研究.342.2.1 股指期貨套利的理論基礎(chǔ)及流程.342.2.2 滬深 300 與 ETF50 套利實例分析 .353 滬深滬深 300 指數(shù)期貨的投機策略指數(shù)期貨的投機策略.37ii4 滬深滬深 300 股指期貨投資的風(fēng)險管理股指期貨投資的風(fēng)險管理.394.1 股指期貨的高風(fēng)險特征.394.2 股指期貨

10、的特有風(fēng)險.394.3 滬深 300 指數(shù)期貨強制平倉風(fēng)險.404.4 投資者對股指期貨交易的風(fēng)險.405 5 股指期貨推出前后對現(xiàn)貨市場的影響股指期貨推出前后對現(xiàn)貨市場的影響.405.1 股指期貨是否會分流股票市場的資金？.405.2 股票市場的大趨勢是否會因為股指期貨推出而改變？.415.3 周邊股指期貨市場的研究.415.4 股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場的關(guān)系.4611 1、股指期貨基礎(chǔ)知識和滬深、股指期貨基礎(chǔ)知識和滬深 300300 指數(shù)介紹指數(shù)介紹1.11.1 什么是股指期貨什么是股指期貨股指期貨是指在交易所內(nèi)交易的以股票價格指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，它是一種從股票交易中衍生出來的

11、金融產(chǎn)品。股指期貨的特點：股指期貨的特點：1 1、跨期性、跨期性股指期貨是交易雙方通過對股票指數(shù)變動趨勢的預(yù)測，約定在未來某一時間按照一定條件進行交易的合約。因此，股指期貨的交易是建立在對未來預(yù)期的基礎(chǔ)上，預(yù)期的準(zhǔn)確與否直接決定了投資者的盈虧。2 2、杠桿性、杠桿性股指期貨交易不需要全額支付合約價值的資金，只需要支付一定比例的保證金就可以簽訂較大價值的合約。當(dāng)然，在收益可能成倍放大的同時，投資者可能承受的損失也是成倍放大的。3 3、聯(lián)動性、聯(lián)動性股指期貨的價格與其標(biāo)的資產(chǎn)股票指數(shù)的變動聯(lián)系極為緊密。股票指數(shù)是股指期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)，對股指期貨價格的變動具有很大影響。與此同時，股指期貨是對未來價格的

12、預(yù)期，因而對股票指數(shù)也有一定的引導(dǎo)作用。4 4、高風(fēng)險性和風(fēng)險的多樣性、高風(fēng)險性和風(fēng)險的多樣性股指期貨的杠桿性決定了它具有比股票市場更高的風(fēng)險性。此外，股指期貨還存在著特定的市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險等。與股票現(xiàn)貨市場相比，股指期貨有明顯的不同：1 1、股指期貨合約有到期日，不能無限期持有、股指期貨合約有到期日，不能無限期持有股票買入后正常情況下可以一直持有，但股指期貨合約有確定的到期日。因此交易股指期貨必須注意合約到期日，以決定是提前平倉了結(jié)持倉，還是等待合約到期進行現(xiàn)金交割。2 2、股指期貨交易采用保證金制度、股指期貨交易采用保證金制度即在進行股指期貨交易時，投資者不需支付合約價值的全

13、額資金，只需支付一定比例的資金作為履約保證；而目前我國股票交易則需要支付股票價值的全部金額。由于股指期貨是保證金交易，虧損額甚至可能超過投資本金，這一點和股票交易也不同。23 3、在交易方向上，股指期貨交易可以賣空，既可以先買后賣，也可以先賣后買，因而股指、在交易方向上，股指期貨交易可以賣空，既可以先買后賣，也可以先賣后買，因而股指期貨交易是雙向交易期貨交易是雙向交易在很多國家的股票市場股票現(xiàn)貨交易是不能做空的，只能先買后賣，不允許賣空，股票交易是單向交易。在股市行情不好時，投資者只能忍受損失或退場觀望，即使在一些允許做空的市場，投資者放空股市一般會面臨很多的限制。4 4、在結(jié)算方式上，股指期

14、貨交易采用當(dāng)日無負債結(jié)算制度、在結(jié)算方式上，股指期貨交易采用當(dāng)日無負債結(jié)算制度交易所當(dāng)日要對交易保證金進行結(jié)算，如果帳戶保證金不足，必須在規(guī)定時間內(nèi)補足，否則可能會被強行平倉；而股票交易采取全額交易，并不需要投資者追加資金，并且買入股票后在賣出以前，帳面盈虧都是不結(jié)算的。5 5、股指期貨交易采用、股指期貨交易采用 T+0T+0 制度制度目前我國股市交易采取的是 T+1 的交易方式，給投資者帶來很多不便之處，在期貨交易中采取的是 T+0 交易的方式，相對股票現(xiàn)貨交易更具有吸引力。6 6、期貨交易中、期貨交易中“持倉量持倉量”是可變的是可變的而在股市中，股票在一級市場發(fā)行后進入二級市場，只要一級市

15、場沒有什么變化（比如增股，縮股） ，二級市場上的流通籌碼是恒定不變的，因而，其持倉量也不會發(fā)生變化的。7 7、期貨交易的資金利用率非常高、期貨交易的資金利用率非常高這不僅體現(xiàn)在保證金機制上，還體現(xiàn)在采用 T+0 交易方式上，在股票交易中，當(dāng)天買進的股票當(dāng)天不能賣出，而在期貨交易中卻沒有這種限制，這意味著一筆資金可以在當(dāng)天交易中反復(fù)。1.21.2 股指期貨交易制度股指期貨交易制度1 1、保證金制度、保證金制度在期貨交易中，任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比例繳納資金，用于結(jié)算和保證履約。2 2、當(dāng)日無負債結(jié)算制度、當(dāng)日無負債結(jié)算制度期貨交易實行當(dāng)日無負債結(jié)算制度，主要是為了配合盤中強

16、行平倉。商品期貨實行每日無負債結(jié)算制度，又稱“逐日盯市” ，是指每日交易結(jié)束后，交易所、經(jīng)紀(jì)公司按當(dāng)日結(jié)算價結(jié)算所有合約的盈虧，交易保證金及手續(xù)費等費用，對應(yīng)收應(yīng)付的款項同時劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會員、客戶的結(jié)算準(zhǔn)備金。3 3、強行平倉制度、強行平倉制度3強行平倉制度是指當(dāng)會員，客戶違反相關(guān)風(fēng)險控制制度時，交易所對有關(guān)持倉實行平倉的一種強制措施。這也是交易所控制風(fēng)險的手段之一。4 4、強制減倉制度、強制減倉制度強制減倉是指交易所將當(dāng)日以漲跌停板價申報的未成交平倉報單，以當(dāng)日漲跌停板價與該合約凈持倉盈利客戶按持倉比例自動撮合成交。強減的觸發(fā)條件為累積兩日漲跌幅度大于等于 16%，且當(dāng)日為單邊市。5

17、 5、現(xiàn)金交割制度、現(xiàn)金交割制度期貨合約到期時，交易雙方以現(xiàn)金差額收付的方式了結(jié)到期未平倉合約。股指期貨采用現(xiàn)金交割方式，以開倉價和交割結(jié)算價的差額，計算交割損益。6 6、持倉限額制度、持倉限額制度指交易所規(guī)定會員或客戶可以持有的，按單邊計算的某一合約投機頭寸的最大數(shù)額。其目的在于防范操縱市場價格的行為和防止期貨市場風(fēng)險過度集中于少數(shù)投資者。7 7、大戶報告制度、大戶報告制度指當(dāng)會員或客戶某品種持倉合約的投機頭寸達到中金所規(guī)定的持倉持倉報告標(biāo)準(zhǔn)的（包括投資者在不同會員有持倉，且合計達到報告標(biāo)準(zhǔn)的） ，會員或客戶應(yīng)向中金所所報告其資金情況、頭寸情況等，客戶須通過經(jīng)紀(jì)會員報告。8 8、漲跌停板制度

18、、漲跌停板制度又稱每日價格最大波動限制。是指期貨合約在一個交易日中的價格波動不得高于或者低于規(guī)定的漲跌幅度，超過該漲跌幅度的報價將視為無效。漲跌停板與股市類似，但是期貨市場在遇到連續(xù)的漲（跌）停時，漲（跌）停的幅度可能會有變化，同時，保證金的收取比例也會有相應(yīng)變化。9 9、熔斷制度、熔斷制度熔斷機制是為了讓投資者在價格波動劇烈時，有一段時間的冷靜期，抑制市場非理性過度波動，同時在熔斷期間也便于中金所采取一定措施控制市場風(fēng)險。1.31.3 股指期貨的到期日效應(yīng)股指期貨的到期日效應(yīng)到期日效應(yīng)是指，股指期貨合約臨近到期時由于交易中買賣失衡而導(dǎo)致現(xiàn)貨價格交易量、波動性暫時扭曲的現(xiàn)象。很多實證研究表明，

19、股指期貨所引致的股市“跳躍性”波動大多集中在股指期貨合約的到期日。這說明，股指期貨確實存在著影響股市波動性的渠道，并在臨近期貨合約到期日更為明顯。盡管這種影響的結(jié)果大多是短期的跳躍性波動，但如果市場參與者是非理性的，或者是信息閉塞的，這種影響還將會產(chǎn)生放大效應(yīng)，導(dǎo)致更嚴4重的繼發(fā)性波動。綜合來看，到期日效應(yīng)的影響因素包括如下因素的綜合影響：期貨合約到期日及最后結(jié)算價格的確定方法、投資者結(jié)構(gòu)與行為(套利、套保、資產(chǎn)組合保險)、現(xiàn)貨市場交易機制(如買空機制)、現(xiàn)貨市場深度、是否存在多種衍生品(股指期貨、股指期權(quán)、個股期權(quán)等)同時結(jié)算等。下面?zhèn)戎貜闹饕蛩?，即最后結(jié)算價的確定方法、投資者結(jié)構(gòu)與行為角

20、度進行分析。1.3.11.3.1最后結(jié)算價的確定方法最后結(jié)算價的確定方法最后結(jié)算價的確定，通常在考慮套利( (套保) )便利度、操縱可能、與現(xiàn)貨指數(shù)偏離度、現(xiàn)貨市場假日與季節(jié)效應(yīng)的基礎(chǔ)上綜合確定。如欲提高套利(及套保)效率、減小期現(xiàn)貨偏離度，則要求最后結(jié)算價與指數(shù)收盤、或開盤價盡可能接近，可能傾向于采用簡單收盤、特別開盤價作為最后結(jié)算價。如欲抗操縱，則要求最后結(jié)算價的確定要相對復(fù)雜，以增大市場操縱成本，這可能導(dǎo)致傾向于采用收盤前某段時間的加權(quán)均價。此外，如果現(xiàn)貨市場存在假日與季節(jié)(月末、周末等)效應(yīng)，還需考慮最后交易(結(jié)算)日的選擇，不應(yīng)與假日或季節(jié)日(如周末、月末)太近。目前基本不存在普遍適

21、用的最后結(jié)算價方法，不同市場的具體實踐也賦予了最后結(jié)算價確定方法的特殊性。此外，某些市場在不同發(fā)展階段，也曾經(jīng)歷最后結(jié)算價確定方法的變化。例如，為防止機構(gòu)操縱收盤價格，以及回避現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)三重結(jié)算導(dǎo)致市場的過度波動，美國(1987)等國家修改了S&P 500 股指期貨合約最后結(jié)算價的確定方法，由最后交易日收盤價修改為最后交易日次一日的特別開盤價。但相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，這一結(jié)算價格仍然可能導(dǎo)致一定到期日效應(yīng)。1.3.21.3.2投資者行為與結(jié)構(gòu)投資者行為與結(jié)構(gòu)1 1、指數(shù)套利（1）指數(shù)套利機會的存在股指期貨市場套利機會的存在導(dǎo)致套利者進入，可能引起并放大市場波動。當(dāng)股票價格與期貨價格的差異

22、超過交易成本，套利者就會賣出較高的一邊、買入較低的一邊，搏取無風(fēng)險利潤。指數(shù)套利行為的存在使兩個市場價格保持均衡，但也會使套利交易中的股票波動性出現(xiàn)短暫上升，如果市場是有效的，這種短暫性波動很快就會消失，市場會重新歸于平靜，但如果市場是無效的，在朦朧消息和投資者恐慌心理的作用下，這種波動會出現(xiàn)“放大”效應(yīng)，造成市場中其他股票波動性的增加。而在到期日，尚持有一定倉位的套利5者需要平倉以避免交割，可能會出現(xiàn)買賣數(shù)量的短期不均衡，進一步增加了股票市場的波動性。（2）股票市場的清算過程股指期貨套利者需要頻繁在期貨合約到期前展開頭寸, ,如果很多套利者集中、同時地出清現(xiàn)貨，將導(dǎo)致現(xiàn)貨異常波動。對于在到期

23、日仍持有股票多頭和期貨空頭的套利者而言，必須按照股指期貨的最后結(jié)算價出清現(xiàn)貨股票。只要股票能按照期貨結(jié)算價賣出，無論現(xiàn)貨股票以何種價位賣出，套利者均可以無風(fēng)險地退出套利活動。如果很多套利者在同一時間、同一方向出清現(xiàn)貨頭寸，則股票市場就會出現(xiàn)異常交易量，以及異常的價格波動。期貨結(jié)算價格的不同確定方式對到期日效應(yīng)產(chǎn)生不同影響： 期貨結(jié)算價采用具體價位( (現(xiàn)貨收盤價) )的方式，對現(xiàn)貨價格波動的影響最大。到期日現(xiàn)貨頭寸必須在此價位出清，此時交易比較集中，可能造成股價波動。如果股指期貨結(jié)算采用平均價( (現(xiàn)貨在某一期間的價格均值），其導(dǎo)致的現(xiàn)貨波動要弱于上述以收盤價進行結(jié)算的情形。此時，指數(shù)套利者在

24、最后交易日的一段時間（結(jié)算價計算期間）內(nèi)平均出清股票頭寸，因此套利者的股票出清要求不至于太集中，從而能夠減輕由于買賣力量不平衡而造成的股價波動。 如果股指期貨結(jié)算采用最后交易日次一日現(xiàn)貨特別開盤價, ,對現(xiàn)貨市場的影響也要相對弱于收盤價的結(jié)算方式. .套利者仍可在期貨結(jié)算價的確定期間出清股票套利頭寸，但套利者基于間接獲利的操縱、以及其他市場操縱者的操縱行為，將由于期貨先到期、結(jié)算價次日確定的分隔導(dǎo)致的風(fēng)險加大而減少。除股指期貨結(jié)算價確定方式的影響外，股指期貨套利者在到期日的平倉行為對現(xiàn)貨價格影響的程度，還依賴于股票市場容納買賣不平衡狀況的深度，即現(xiàn)貨市場深度。如果股票市場較有深度，流動性供給者

25、能夠迅速應(yīng)對股票買或賣的壓力，則大量套利平倉行為導(dǎo)致的價格效應(yīng)就比較小。例如，一方面，當(dāng)不合理的價格效應(yīng)出現(xiàn)時，信息靈通的投資者會迅速買入被低估的股票或賣出被高估的股票，這一行為將使股票價格落在交易成本界定的區(qū)間內(nèi)。另一方面，如果市場機制不能有效彌補突發(fā)的價格不平衡，則價格效應(yīng)可能較大。（3）操縱到期日股價效應(yīng)也可能由于股指期貨套利者試圖操縱股票價格而出現(xiàn)，這既可能直接由于套利頭寸的平倉而出現(xiàn)，也可能間接由于為獲得其他頭寸收益的套利頭寸平倉而出現(xiàn)。例如，對于持有股票多頭與期貨空頭的套利者，可能盡力在到期日前逐漸賣掉一部分股票6頭寸而直接獲利，然后在能確定期貨結(jié)算價格的位置上賣掉其余的現(xiàn)貨頭寸。

26、如果期貨結(jié)算價（套利者進行期貨結(jié)算的部位）被成功驅(qū)動到套利者賣出股票的平均價格之下，則套利者在套利頭寸清算結(jié)算后獲利。事實上，在到期日之前，很多股指期貨套利者就開始操縱股票價格。當(dāng)然，這種策略的風(fēng)險是顯然的，一旦股票被賣掉，而相應(yīng)數(shù)量的期貨并未全部被清算，則套利者未能實現(xiàn)完美保值，將面臨基差風(fēng)險，套利者可能出現(xiàn)損失。這一策略也將減少在到期日可賣出的股票數(shù)量，相應(yīng)減弱影響期貨結(jié)算價的能力。套利者可能進行間接操縱，不是為了套利帳戶，而是希望從另外一個帳戶獲利。例如，一個經(jīng)紀(jì)人可以在某一帳戶買入股票（與指數(shù)套利無關(guān)），而同時在另一賬戶對由股票多頭與期貨空頭所構(gòu)成的套利頭寸進行平倉。通過在決定期貨結(jié)算

27、價的現(xiàn)貨價格位置上賣出股票時，經(jīng)紀(jì)人可能為了買方利益而壓低股票價格。這樣做對套利賬戶是沒有影響的，因為股票價格下跌的損失可以由期貨盈利所彌補。股票價格將被壓低的經(jīng)紀(jì)人，完全可以通過賣掉股指期貨頭寸或者在預(yù)期股價下跌之前賣掉股票而獲利。然而，如果其他有眼光的投資者以便宜價格買入股票，并因此維持股價，則操縱行為可能失敗，價格效應(yīng)將使有限的。2 2、套期保值、套期保值很多機構(gòu)投資者通過股指期貨市場進行套期保值，其期貨空頭的轉(zhuǎn)倉行為可能引起市場波動。由于機構(gòu)投資者通常要長期持有股票，因而需要在期貨市場上長期保持空頭部位。當(dāng)一個股指期貨合約到期時，他們就會將這一部位在到期日前平掉，然后在其他合約上再建立

28、空頭部位，因此，在臨近合約到期日時，就會有大量要求平倉的買單出現(xiàn)（如果股市允許賣空，這時可能還會出現(xiàn)用于平倉的賣單），使期貨價格的波動性增強。這一波動又會通過“噪聲交易者”的套利行為傳遞到股市，引起股市波動性的增加。3 3、資產(chǎn)組合保險、資產(chǎn)組合保險構(gòu)造資產(chǎn)組合的目的主要是規(guī)避風(fēng)險，如果市場出現(xiàn)突發(fā)性波動，則資產(chǎn)組合所有者的操作策略會進一步加劇股票和期貨市場的波動。假如股票市場的價格突然下降，根據(jù)持有成本理論，股指期貨的價格也必然下降。而資產(chǎn)組合的所有者預(yù)期到期貨市場的下降，根據(jù)資產(chǎn)組合理論，也要賣出一定數(shù)量的股指期貨合約，以求風(fēng)險最小化。這一行為加劇了期貨價格的下跌，并通過持有成本模型傳遞到

29、股市，于是形成了惡性循環(huán)，導(dǎo)致股市和期市價格的螺旋式下跌。4 4、市場操縱、市場操縱對于持有大量股指期貨投機頭寸的大資金而言，存在操縱期貨最后結(jié)算價、以達到獲7利目的。對于股指期貨、尤其是股指期權(quán)投資者而言，通過在結(jié)算價格的確定時間內(nèi)操縱現(xiàn)貨，以獲得有利于自身頭寸的結(jié)算價格，可獲得相當(dāng)利潤。在同時存在期貨、期權(quán)的市場，操縱策略的應(yīng)用尤其值得關(guān)注。當(dāng)然，這種操縱也存在失敗風(fēng)險。投機力量的市場操縱行為并非導(dǎo)致期貨到期日效應(yīng)的主要原因，但在某些時期確實可能導(dǎo)致市場較大波動。韓國KOSPI 200股指期貨在06年5月就曾出現(xiàn)在到期日由于市場操縱行為導(dǎo)致的市場的巨大波動?？偨Y(jié)上述三種行為，資產(chǎn)組合所引致

30、的波動的出現(xiàn)初期必然有一定誘因（如突發(fā)性的股市下跌），而到期日大量套利部位的平倉、套保部位的平倉與轉(zhuǎn)倉將造成股市價格的跳躍性波動，無疑會成為引發(fā)“到期日效應(yīng)”的重要誘因。此外，市場操縱行為也可能成為導(dǎo)致到期日效應(yīng)的誘因。當(dāng)然，能否導(dǎo)致到期日效應(yīng)、以及效應(yīng)大小，還要與結(jié)算方式、市同階段可能出現(xiàn)不同現(xiàn)象。5 5、小結(jié)、小結(jié)現(xiàn)有對股指期貨到期日效應(yīng)的研究，大多針對現(xiàn)貨市場的交易量、收益波動性進行，對于期貨市場本身(交易量、收益波動性)的研究較少。事實上，期貨到期不但對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生影響，股指期貨本身也可能發(fā)生一些變化。我們認為股指期貨也具有一定到期日效應(yīng)的原因在于，股指期貨與現(xiàn)貨價格具有高度相關(guān)性，而

31、市場投資者行為對期現(xiàn)貨的交易量聯(lián)動變化也可能產(chǎn)生一定影響。 臨近到期日期貨價格的波動，可能顯著不同于非到期日。一方面，如果現(xiàn)貨價格波動具有到期日效應(yīng)，則由于兩者價格聯(lián)動性，期貨也可能有較大波動。另一方面，就兩者波動性比較而言，期貨價格本就強于現(xiàn)貨。到期日前期貨交易量可能發(fā)生較大變化。指數(shù)套利者在到期日前結(jié)束現(xiàn)期貨頭寸，或者采取展期套利策略(現(xiàn)貨頭寸不變、平倉即將到期的期貨頭寸而開倉較近月的其他期貨合約)，套期保值者結(jié)束期貨合約的保值頭寸、或轉(zhuǎn)而建立較近月的其他期貨合約繼續(xù)采用保值策略，都可能導(dǎo)致主力期貨交易量(及近月的其他合約)在到期日前出現(xiàn)波動。照現(xiàn)貨檢驗方法的基礎(chǔ)上進行。1.41.4 滬深

32、滬深 300300 指數(shù)期貨合約設(shè)置指數(shù)期貨合約設(shè)置合約標(biāo)的合約標(biāo)的滬深 300 指數(shù)合約乘數(shù)合約乘數(shù)每點 300 元8合約價值合約價值滬深 300 指數(shù)點300 元報價單位報價單位指數(shù)點最小變動價位最小變動價位0.2 點合約月份合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個季月例如：當(dāng)月是 3 月，下月就是 4 月，隨后兩個季月就是 6 月和 9月合約。交易時間交易時間上午 9:15-11:30,下午 13:00-15:15最后交易日交易時間最后交易日交易時間 上午 9:15-11:30,下午 13:00-15:00價格限制價格限制上一個交易日結(jié)算價的正負 10%合約交易保證金合約交易保證金合約價值的 10%

33、交割方式交割方式現(xiàn)金交割最后交易日最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日最后結(jié)算日同最后交易日手續(xù)費手續(xù)費交易金額的萬分之 0.5交易代碼交易代碼IF熔斷機制注意事項：熔斷機制注意事項：1、啟動熔斷機制后的連續(xù) 10 分鐘內(nèi)，該合約買賣申報在熔斷價格區(qū)間內(nèi)繼續(xù)撮合成交。10 分鐘后，熔斷機制終止，漲跌停板價格生效。2、熔斷機制啟動后不足 10 分鐘，市場暫停交易的，熔斷機制終止，重啟交易后，漲跌停板價格生效。3、收市前 30 分鐘內(nèi)，不啟動熔斷機制。熔斷機制已經(jīng)啟動的，終止繼續(xù)執(zhí)行。4、每日只啟動一次熔斷機制。1.51.5 機構(gòu)投資者和個人投資者如何利用股指期貨機構(gòu)投資

34、者和個人投資者如何利用股指期貨從國外股指期貨市場發(fā)展的情況來看，參與指數(shù)期貨交易最多的投資者為各類基金(如各類共同基金、養(yǎng)老基金、保險基金)的投資經(jīng)理，其他還包括承銷商、做市商、股票發(fā)行公司等。9目前我國股市、期市中散戶投資者占比重很大，而股指期貨因其合約規(guī)格、保證金制度和高于股票交易的難度系數(shù)，使廣大散戶望而卻步。僅以資金規(guī)模來看，據(jù)有關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，中國股民中資金 10 萬元以下者占 95%，他們參與股指期貨的可能性微乎其微；資金 10 萬至 30 萬元間的股民參與程度也非常有限；而資金 30 萬元以上的投資者才相對具備綜合性的參與條件。有機構(gòu)預(yù)測股指期貨上市后一段時期內(nèi)，全國參與交易的客

35、戶數(shù)量不超過 50 萬戶，而引入的資金規(guī)?？赡苓_到 500 億元甚至 1000 億元以上。股指期貨作為一種金融衍生產(chǎn)品，其分散金融風(fēng)險的基本功能，必然吸引眾多金融機構(gòu)出于投資組合、自營與理財?shù)刃枰e極參與，尤其企業(yè)年金、保險資金、社保資金等低風(fēng)險偏好的機構(gòu)進入。無疑股指期貨的導(dǎo)入將改變我國股票、期貨市場的生態(tài)結(jié)構(gòu)，增加機構(gòu)投資者的比重、類別和參與程度，加速市場機構(gòu)化的進程，逐步形成以期貨公司為主體，以國有企業(yè)、商業(yè)銀行、證券公司、信托公司、保險公司和投資基金為骨干的市場格局，機構(gòu)博弈將成為市場的主流。這也是國際上成熟資本市場的重要標(biāo)志之一，是管理層明確的政策導(dǎo)向。1.5.1 股指期貨推出將產(chǎn)

36、生羊群效應(yīng)股指期貨推出將產(chǎn)生羊群效應(yīng)1 1、價格發(fā)現(xiàn)、價格發(fā)現(xiàn)減少模仿行為減少模仿行為股指期貨的基本功能之一是發(fā)現(xiàn)價格，是綜合現(xiàn)在和將來的多種因素而發(fā)現(xiàn)將來可能的動態(tài)價格。眾多參與股指期貨交易的機構(gòu)投資者具備豐富的證券、期貨市場知識和經(jīng)驗，擁有廣泛的信息渠道以及科學(xué)的分析研判方法，在這種機制下形成的價格能充分反映與股票指數(shù)相關(guān)的各種信息以及買賣雙方的預(yù)期，具有真實性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點。再通過交易所的現(xiàn)貨交割制度，使得期貨價格最終收斂于現(xiàn)貨價格，因此期貨價格能夠比較準(zhǔn)確地反映真實的供求狀態(tài)及其價格變動趨勢。股指期貨價格的有效形成，無形中為市場未來走勢的猜測樹立了方向標(biāo)，減少了盲動和各

37、種不確定性，通過增加市場信息的透明度弱化了操作交易中模仿同行的心理。2、杠桿效應(yīng)、杠桿效應(yīng)放大盈虧力度放大盈虧力度同其它品種的期貨交易一樣，股指期貨具有以小博大的杠桿效應(yīng)。如使用 10%的資金，就可以進行 100%的交易，投資收益和風(fēng)險系數(shù)同時放大。如果價格走勢與交易方向相反，投資者就會面臨十倍高于同樣額度股票交易的虧損風(fēng)險，被迫限時追加保證金甚至強行平倉。而作為交易金額巨大的機構(gòu)投資者，杠桿效應(yīng)使較小的價格波動引起較大盈虧，從而對整個市場形成大大高于預(yù)期的強烈影響。與股票現(xiàn)貨市場相比，股指期貨的盈虧來得更快更猛。如 1987 年 10 月 19 日，香港股指期貨受全球股市爆跌的影響，出現(xiàn)大幅

38、下跌，香港期貨交易所停市 4 天后開市再下跌 1,100 余點，達到 33%的幅度，創(chuàng)下全球股市單日下跌幅度的紀(jì)錄，做多的投資者全面暴倉，許多會員無法履約，出現(xiàn)大面積同時違約的現(xiàn)象，一時間市場資金鏈斷裂，連香港期貨結(jié)算公司也岌岌可危。3、對沖機制、對沖機制弱化心理沖動弱化心理沖動從股指期貨的套期保值功能來看。由于期現(xiàn)價格的同方向運動以及反向操作手法，套10期保值能夠在期貨市場和現(xiàn)貨市場建立一種有效的盈虧對沖機制。通過對沖保值，投資者無須擔(dān)心因市場的上漲或下跌而遭致?lián)p失，從而降低由于市場普遍拋售而引發(fā)的大跌，受其他投資者決策的影響也會進一步弱化。其結(jié)果往往使股票和股指期貨交易同步放大，而期現(xiàn)兩市

39、多空雙方的博弈又有利于減少股價的波動。通過有效規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，從機制上抑制了羊群行為的沖動。從股指期貨的資產(chǎn)配置功能來看。股指期貨交易給市場引入了做空機制，使投資模式從單向獲利變?yōu)殡p向投資，尤其對機構(gòu)投資者來說，通過股指期貨交易完善了組合投資方式，提高了資金使用效率。改變了只能單一做多，一有風(fēng)吹草動就只能猛拋股票的盈利模式，使不同投資者的投資行為形成差異化。以基金為例，當(dāng)市場出現(xiàn)短暫不景氣時，基金可借助指數(shù)期貨把握離場時機，而不必放棄準(zhǔn)備長期投資的股票；當(dāng)市場出現(xiàn)新的投資方向時，基金既可以把握時機，又可以從容選擇個別股票。這也同樣有助于緩解廣大基民一旦大盤下跌就要贖回基金，基金為應(yīng)對贖回不得不拋

40、出股票，從而推動大盤反復(fù)下跌的惡性循環(huán)，發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用。通過直接投資股指期貨或者購買期貨投資基金，投資者可進行保值、套利甚或投機等操作，選擇的余地大了很多。多樣化的金融資產(chǎn)及其衍生出來的不同投資方式又進一步滿足機構(gòu)投資者多元化、多層次的投資需求，成為資產(chǎn)配置的主要工具之一，這也在一定程度上弱化了機構(gòu)投資者的羊群行為。綜上所述，股指期貨的推出將增加“羊群效應(yīng)”的載體機構(gòu)投資者的數(shù)量和比重，通過杠桿效應(yīng)放大投資盈虧的力度；同時其價格發(fā)現(xiàn)和對沖交易、套期保值的功能又有助于降低“羊群效應(yīng)”的風(fēng)險積累。“羊群效應(yīng)”將局部突發(fā)性利空演變?yōu)楣蔀?zāi)，將區(qū)域性、行業(yè)性利空演變?yōu)榇竺娣e甚至全面危機，國家、行業(yè)和

41、地區(qū)經(jīng)濟、機構(gòu)和散戶投資者不同程度都可能成為受害對象。尤其在力爭股指期貨“平穩(wěn)上市”的戰(zhàn)備和開局階段，如何防范應(yīng)對“羊群效應(yīng)” ，當(dāng)引起各方面應(yīng)有的關(guān)注。1.5.2 機構(gòu)投資者如何利用股指期貨機構(gòu)投資者如何利用股指期貨1、證券公司、證券公司 股指期貨的推出將促進證券公司自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展；在中長期內(nèi)，證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也會因股指期貨的推出而獲益。 我們具體從兩個方面分別探討證券公司如何運用股指期貨： 第一，股指期貨在證券公司自營及受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的運用。 目前，證券公司自營業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要依靠組合投資規(guī)避風(fēng)險。組合投資雖然可以規(guī)避證券市場上的非系統(tǒng)性風(fēng)險，但對于整個市場的系統(tǒng)性風(fēng)

42、險卻無能為力。尤其是在市場大跌的情況下，券商往往損失慘重。證券公司運用股指期貨主要是用來進行套期保11值，改變以前買進股票后只能等待股價上升再賣出的單一操作模式，以規(guī)避他們在股票市場中所面對的系統(tǒng)風(fēng)險。 例如，當(dāng)證券公司自營持有股票時，可通過賣出期指合約對沖股市整體下跌的系統(tǒng)性價格風(fēng)險，在繼續(xù)享有相應(yīng)股東權(quán)益的同時維持所持股票資產(chǎn)的原有價值；相反，如果證券公司預(yù)計大勢要上漲但是其倉位較輕、資金頭寸較重而又來不及全面建倉，則可以通過買進一定數(shù)量的多頭股指期貨合約以避免踏空。 證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也能根據(jù)客戶的需求設(shè)計更豐富的產(chǎn)品組合。對證券公司來說，股指期貨產(chǎn)品的推出，既使其設(shè)計產(chǎn)品增加了很大

43、的空間，又為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)造新的利潤，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將逐漸成為未來利潤的最快增長點。證券公司投資部門可以依賴對市場未來發(fā)展趨勢的預(yù)測，通過單邊的投機交易迅速做空，從中獲利。同時，他們還可以利用計算機程序?qū)崿F(xiàn)股指和股指期貨之間的無風(fēng)險套利交易，獲得穩(wěn)定收益。 證券公司除了利用股指期貨進行套期保值外，還可以根據(jù)自身的特點進行跨期套利、期現(xiàn)套利以及投機操作等，但必須有與之配套的管理模式和風(fēng)險控制機制。 第二，股指期貨在證券承銷業(yè)務(wù)中的運用。 隨著我國證券市場的日益成熟及規(guī)范化，一級市場證券承銷業(yè)務(wù)最終也將走市場化。目前普遍采用的上網(wǎng)定價發(fā)行隱含著較大的風(fēng)險，如果證券公司因 IPO 或增發(fā)而包銷

44、大量的余股，沉淀了大量資金的話，將給證券公司的正常經(jīng)營帶來極大的壓力。而股指期貨為證券公司提供了回避風(fēng)險的工具。股票承銷商在包銷股票的同時，可通過預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的期指合約以對沖風(fēng)險、鎖定利潤。同時，可回避二級市場一旦低迷給承銷商帶來的巨大風(fēng)險，保證新股的發(fā)行與順利上市。 股指期貨的推出將為證券公司提供一種風(fēng)險對沖的工具。股指期貨本質(zhì)上是一種高風(fēng)險、高收益的金融產(chǎn)品。對于證券公司來說，誰控制好風(fēng)險，抓住機會，就可以促進其各項業(yè)務(wù)的快速發(fā)展；否則，一旦風(fēng)險失控，則有可能面臨“一著不慎，滿盤皆輸”的被動局面。2、基金公司、基金公司 國際上，投資基金經(jīng)常運用股指期貨等金融衍生工具來對沖現(xiàn)貨資本市場上

45、的風(fēng)險，即在股票價格低時買入股票，在股票價格高位時賣空股指期貨，以防止股價回落造成的損失。如果股票價格繼續(xù)上漲，股票的市價隨之增加，期貨上可在高位繼續(xù)賣空以攤薄成本。當(dāng)指數(shù)下跌到一定程度時，可以平倉股指期貨，以所得收益彌補股票現(xiàn)貨的損失。股指期12貨推出后，我國證券投資基金也可以復(fù)制國際投資基金應(yīng)用股指期貨等金融衍生工具的成熟的套利與對沖策略，規(guī)避市場風(fēng)險。 基金公司在運用股指期貨方面主要有套期保值、指數(shù)套利與投機交易三種。國外的基金公司主要利用股指期貨進行資產(chǎn)管理或避險，較少參與套利交易。因此，對于基金公司，我們主要是談它們怎么樣運用股指期貨進行套期保值。 一般而言，套期保值的成功與否取決于

46、計算正確的套期保值比率，能否建立合適的股指期貨頭寸，以使現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險能被期貨頭寸抵消。通常應(yīng)當(dāng)選擇與股票現(xiàn)貨組合關(guān)系最密切的股指期貨合約，在決定合約數(shù)量時，還要用回歸分析方法來衡量股票指數(shù)和投資組合的相關(guān)性 系數(shù)。 下面我們用一個簡單的例子詳細談?wù)勌灼诒Ｖ档倪\用： 套期保值買賣期合約數(shù)=現(xiàn)貨總價值/（期貨指數(shù)點每點乘數(shù)） 系數(shù) 公式中的“期貨指數(shù)點每點乘數(shù)”實際上就是一張期貨合約的價值。從公式中不難看出：當(dāng)現(xiàn)貨總價值和期貨合約的價值已定下來后，所需買賣的期貨合約數(shù)就與 系數(shù)的大小有關(guān)。 系數(shù)越大，所需的期貨合約數(shù)就越多；反之則越少。 因為并不是所有的股票投資組合的漲跌都與指數(shù)的漲跌完全一致。

47、這時候，運用股指期貨盡管可以回避大盤漲跌的風(fēng)險，卻無法回避投資組合中個股的風(fēng)險，所以要用 系數(shù)來確定合約數(shù)量。 例如，假設(shè)基金投資組合包括 3 種股票，其股票價格分別為 30、20 與 10 元，股數(shù)分別為 1 萬、2 萬與 3 萬股，股票加權(quán) 系數(shù)分別為 0.6、1.5 與 1。假使中國股指期貨合約的價值是 10 萬元，則套期保值合約數(shù)計算為： 股票組合的 系數(shù)=30(30+40+30)0.6+40(30+40+30)1.5+30(30+40+30)1=1.08 套期保值合約數(shù)=100101.08=10.8（張） 基金只要在期貨市場賣出 11 份股指期貨合約就可以為投資組合實現(xiàn)套期保值。如果

48、基金經(jīng)理預(yù)測股市將大幅下調(diào)，投資組合 系數(shù)將變大，可根據(jù) 系數(shù)變化的幅度，對套期保值期貨合約數(shù)量進行相應(yīng)的頭寸調(diào)整。 實際操作時，基金通常會利用計算機對行情以及投資組合的持倉情況進行實時跟蹤，然后運用復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型，對大盤以及投資組合下跌的可能性、幅度進行預(yù)測估計，并推算出當(dāng)時最佳的套期保值比率，從而通過電子化交易系統(tǒng)，進行實時、自動買賣的程序交易，以調(diào)整倉位，這種做法叫動態(tài)套期保值策略。目前美國市場上流行的 Alpha 基金是一13種新型的涉及股指期貨交易的共同基金，這個基金的管理特點是，持續(xù)賣出股指期貨合約，從而消除系統(tǒng)風(fēng)險，獲取無風(fēng)險利率。 3、保險公司、保險公司 保險類資金是天然的風(fēng)險

49、厭惡型資金，與套利資金的偏好相吻合。我國保險公司持有充足的股票現(xiàn)貨，在目前賣空機制缺失的制度下，應(yīng)當(dāng)成為股指期貨市場主要的套利力量。因此，對于保險公司我們主要分析它們?nèi)绾芜\用股指期貨進行套利。 假設(shè)標(biāo)的股票指數(shù)為I，又假如到股指期貨截止日的天數(shù)為 T，銀行年利率為 r，若在 T 這段時期內(nèi)有股息 D 元，股指期貨的理論值 F 應(yīng)為： FII（T365）（r-D） 這個公式其實就是指數(shù)套利的理論和實際操作依據(jù)。當(dāng)股指期貨的交易價格與其理論值偏離到一定的程度，股指期貨和指數(shù)間的套利交易必然會出現(xiàn)。 簡單來說，當(dāng)指數(shù)為 I 時，股指期貨的理論值為 F，而市場上股指期貨的交易價格大于 F 時，我們便可

50、以賣出股指期貨，買進指數(shù)成份股來復(fù)制指數(shù)，并維持該投資組合到股指期貨截止日為止以達到獲利目的。 舉例來說，在某時刻，滬深 300 指數(shù)為 3000 點，該指數(shù)為期半年的股指期貨交易價格為 3140 點，假定銀行 6 個月的年利率為 5%，6 個月內(nèi)無任何股息，那么，此時的股指期貨理論值應(yīng)為： 300030000.55%3075 由此可見，股指期貨處于“升水”時，股指期貨套利者可以沽出股指期貨，同時花3000 元買入指數(shù)成份股來復(fù)制指數(shù)。半年的維持成本為 75 元，假設(shè)半年后指數(shù)收盤價為2900，那么，套利者在股指期貨上獲利為： 3140-2900240 元 而在復(fù)制指數(shù)上的損失為：3075-2

51、900175 元 因此，套利者凈收入為：240-17565 元 指數(shù)套利經(jīng)常采用程序交易方法進行，即通過一個計算機系統(tǒng)進行交易。 4、QFII QFII 機構(gòu)一般為國際金融市場中活躍的大型投資銀行，在其進行全球化投資的大規(guī)模資產(chǎn)組合中，股指期貨和期權(quán)產(chǎn)品是構(gòu)建對沖和套利結(jié)構(gòu)的必要資產(chǎn)。從我國臺灣地區(qū)的實踐經(jīng)驗來看，在股指期貨推出后，QFII 在資產(chǎn)組合管理中充分運用衍生工具，而股票指數(shù)期貨市場的發(fā)展則在滿足 QFII 機構(gòu)規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險需求的同時，進一步吸引了 QFII 資金的不斷流入。1998 年 7 月，臺灣證券交易所推出加權(quán)股指期貨(TAIFEX Futures)，QFII 匯入金額隨之急

52、劇增加，1999 年凈匯入金額達到 95.33 億美元，超過了實施 QFII 政策前 8 年14的累積匯入金額。截至 2002 年底，外資持股市值已經(jīng)超過臺灣股市總市值的 18%。其他QFII 國家和地區(qū)推出股指期貨后也出現(xiàn)過類似的情況。 股指期貨除了具有避險作用，其本身也是 QFII 投資者利潤的重要來源之一。因此，如果我們允許 QFII 投資股指期貨，可以預(yù)計它們會積極參與股指期貨。而 QFII 運用股指期貨主要是用來進行指數(shù)期現(xiàn)套利交易和投機交易。 指數(shù)期現(xiàn)套利交易是指一旦股指期貨的市場價格偏離了其理論價格的某個價格區(qū)間（即考慮交易成本時的無套利區(qū)間），投資者就可以在期貨市場與現(xiàn)貨市場上

53、通過低買低賣獲得利潤。也就是說，在股票市場和股指期貨市場中，兩者價格的不一致達到一定的程度時，就可能在兩個市場同時交易獲得利潤。QFII 對收益率有明確的約束，使其在境外股指期貨市場上成為重要的套利力量。去年主要投資銀行在印度股市上進行此類交易獲得的總利潤有 2000 萬到 4000 萬美元之多，平均每筆交易回報率有 1%到 1.2%，全年指數(shù)期現(xiàn)套利的回報率能超過 10%。 股指期貨的投機交易是指 QFII 根據(jù)自己對股票指數(shù)價格變動趨勢的預(yù)測，通過看漲時買進、看跌時賣出以獲取差價利潤的交易行為。其基本做法可分為買空與賣空交易兩種。如某年 5 月，某 QFII 預(yù)測股指將上漲，于是買入 10

54、 手 9 月份的 SP500 股指期貨合約，當(dāng)時期貨價格是 1100 點。到了 8 月 1 日，SP500 股指期貨合約價格上漲至 1200 點，該QFII 估計漲勢已快到盡頭，于是賣出先前買入的期貨，按照 1 個指數(shù)點 250 美元計算，結(jié)果獲利 25 萬美元。當(dāng)然如果投資者的預(yù)測與股指實際走勢相反，他將出現(xiàn)虧損。 除了以上基本做法外，QFII 還可通過股指期貨不同月份、不同市場間及不同合約間的差價進行投機交易以獲取利潤。1.5.3 散戶投資者如何利用股指期貨散戶投資者如何利用股指期貨目前中國商品期貨市場上近 95%的交易者是中小散戶，只有 5%的機構(gòu)投資者。與國外成熟期貨市場正好此相反95

55、%為機構(gòu)投資者，僅 5%是中小散戶。在當(dāng)前國內(nèi)證券和期貨市場基礎(chǔ)上開發(fā)的股指期貨交易，不可能排斥散戶的參與。實踐證明，股指期貨如果缺少中小散戶的參與，不僅的套期保值與套利交易很難實現(xiàn)，而且只剩下機構(gòu)間的搏殺，難免使市場價格蛻變?yōu)樯贁?shù)幾個機構(gòu)之間的游戲，就會缺失公平、公正、公開的原則，就容易出現(xiàn)“327”國債風(fēng)波中由萬國證券、遼國發(fā)對壘中經(jīng)開的“透明見底”結(jié)局，從而完全喪失“價格發(fā)現(xiàn)”的功能。散戶投資者是活躍市場、提高市場的廣度和深度、增強流動性、實現(xiàn)套期保值與套利交易不可或缺的力量。沒有散戶，就沒有真正的市場。對廣大散戶來說，穩(wěn)定的市場意味著更多的個股獲利機會。151、利用股指期貨研判大盤走勢

56、指導(dǎo)操作利用股指期貨研判大盤走勢指導(dǎo)操作5 月 29 日滬深 300 指數(shù)大漲 2.3%收報 4168.29 點創(chuàng)歷史新高，仿真交易卻未見飆升，遠月合約更以陰線報收，次日印花稅調(diào)高大盤暴跌。類似情況今年多次出現(xiàn)，初顯股指期貨之價格發(fā)現(xiàn)功能。 仿真交易走勢與滬深 300 指數(shù)走勢對比圖。焦點之一：2 月 27 日 A 股大跌，仿真交易主力合約的漲跌、企穩(wěn)均早一天領(lǐng)先于滬深300 指數(shù)；焦點之二：4 月 19 日 A 股大跌，仿真交易主力合約運行與滬深 300 指數(shù)基本同步，但早于滬深 300 指數(shù)出現(xiàn)大幅反彈行情；焦點之三：5 月末 A 股指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌，仿真交易主力合約價格已提前 1 至 2

57、 個交易日出現(xiàn)調(diào)整和啟穩(wěn)態(tài)勢。由于指數(shù)期貨結(jié)算價格的收斂作用，仿真交易主力合約對于滬深 300 指數(shù)具有比較高的相關(guān)性。雖然仿真交易在運行中會提前表現(xiàn)，但在交割日都能接近滬深 300 指數(shù)進行交割，符合理論要求。上述案例表明：具有雙向機制的股指期貨作為對股市指數(shù)未來走勢的預(yù)測，的確具備“價格發(fā)現(xiàn)”的市場功能。尤其在大盤連續(xù)過度上漲、做空能量不斷積累的情況下，主力合約提前出現(xiàn)做空要求，實為大盤前景之真實“幻像”。假如股指期貨業(yè)已上市交易，場16內(nèi)廣大機構(gòu)及散戶投資者注意參考股指期貨交易變化，依據(jù)變化中的“預(yù)警”信號及時調(diào)整策略，應(yīng)能有效緩解大盤的暴漲暴跌，不斷提升中國股市的理性化程度。股指期貨的

58、“超前”走勢及其與大盤的關(guān)聯(lián)性因而有可能作為散戶的操作參考：其一，股指期貨上市后滬深 300 權(quán)重股活躍程度有望明顯加大；其二，隨著股市對滬深 300 指數(shù)關(guān)注度的增加，滬深 300 可能引領(lǐng)上證綜指和深證成指的變化；其三，股指期貨上市初期如指數(shù)高企，主力機構(gòu)手中籌碼充分，極可能高位掉頭做空；其四，股指期貨上市初期如指數(shù)低迷，主力機構(gòu)可能加速收集籌碼同時輪番拉抬指數(shù)；其五，如果股指期貨在無預(yù)告的情況下悄然上市，主力機構(gòu)盤中搶籌，滬深 300 可能經(jīng)一兩日沖高后調(diào)頭翻空，打壓上證綜指和深證成指；其五，在股指期貨具備相當(dāng)流動性的條件下，中金所根據(jù)風(fēng)險控制的需要提高或調(diào)低合約保證金(特別是近月合約)

59、標(biāo)準(zhǔn)，有可能相應(yīng)減小或增大盤中波動；其六，合約基差大幅度擴大(如超過 1000 點以上)，必然導(dǎo)致未來的收斂趨勢，可能有助于偏高或偏低的指數(shù)回歸2、通過基金、專家理財?shù)惹篱g接進入股指期貨、通過基金、專家理財?shù)惹篱g接進入股指期貨在當(dāng)前歐美成熟的金融市場上，投資銀行、私募基金、共同基金、保險機構(gòu)、養(yǎng)老基金等眾多實力雄厚的機構(gòu)投資者扮演了主要角色，廣大散戶資金實力小、信息渠道少、技術(shù)水平低的劣勢，可通過間接投資轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢。投資指數(shù)型基金：股指期貨上市，為指數(shù)型基金發(fā)揮優(yōu)勢充分創(chuàng)造了條件。國際基金歷史經(jīng)驗表明，大部分基金的業(yè)績都落后于指數(shù)基金。在美國資本市場，指數(shù)基金不到 3年資產(chǎn)管理規(guī)模翻一番達

60、 4500 億美元。今年一季度美國新上市指數(shù)基金 110 只，而同期新上市的全部傳統(tǒng)型共同基金僅 50 只。目前美國證券市場上指數(shù)基金超過 400 種，其中最受歡迎產(chǎn)品為交易所交易基金 ETF，其被動式指數(shù)跟蹤、成本低廉、交易贖回方便等特點廣受市場青睞。在我國，由于 ETF 沒有印花稅而省去相應(yīng)成本，流動性較好，不會像股票可能為某種原因停牌。2006 年大牛市中各指數(shù)收益率基本接近 200%。今年深交所首只 ETF截至 5 月 22 日盤中累計凈值一度超過 3.9 元，不到半年凈值漲幅超過 100%，均勝出大多數(shù)可比股票基金。另據(jù)銀河證券統(tǒng)計，截至今年 3 月 31 日，國內(nèi) 16 只指數(shù)型基金平均收