籌資管理的基礎(chǔ)知識(shí)

1、籌資管理本章考情分析從考試來(lái)說(shuō)，本章屬于籌資管理的基礎(chǔ)章節(jié)，近幾年分 數(shù)較少，從題型來(lái)看在歷年試題中一般為客觀題型，客觀題 的主要考點(diǎn)是各種籌資方式的比較、可轉(zhuǎn)換債券的基本要 素、營(yíng)運(yùn)資金融資政策。從今年新增內(nèi)容來(lái)看融資租賃部分 既有可能出客觀題，也有可能出計(jì)算題。本章從內(nèi)容上看與 2004年相比主要是增加了融資租賃 籌資的有關(guān)內(nèi)容。第一節(jié)普通股籌資-、股票的發(fā)行和銷售方式I.股票發(fā)行方式發(fā)行方式特征優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)公開間接發(fā)行發(fā)行范圍廣，發(fā)行對(duì)象通過(guò)中介機(jī)構(gòu)，公多，易于足額籌集資本；開向社會(huì)公眾發(fā) 股票的變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性 行股票好；還有助于提高發(fā)行公司的知名度和擴(kuò)大影響手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。力。不公

2、 開直 接發(fā) 行不公開對(duì)外發(fā)行 股票，只向少數(shù)特 定的對(duì)象直接發(fā) 行,因而不需經(jīng)中 介機(jī)構(gòu)承銷。彈性較大，發(fā)行成本低發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差例題1:以公開、間接方式發(fā)行股票的特點(diǎn)是（）A. 發(fā)行范圍廣，易募足資本B. 股票變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好C. 有利于提高公司知名度D. 發(fā)行成本低答案：ABC解析：公開間接方式需要通過(guò)中介機(jī)構(gòu)對(duì)外公開發(fā)行， 所以成本較高。2.股票的銷售方式銷售方式優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)自銷方式發(fā)行公司可直接 控制發(fā)行過(guò)程，頭 現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費(fèi)用；籌資時(shí)間較長(zhǎng)，發(fā)行公司 要承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，并 需要發(fā)行公司有較高的 知名度、信譽(yù)和實(shí)力委托承銷包銷不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行成本高，損失部分溢價(jià)

3、方式代可獲部分溢價(jià)收承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)銷入；降低發(fā)行費(fèi)用例題2:對(duì)于發(fā)行公司來(lái)講，采用自銷方式發(fā)行股票具 有可及時(shí)籌足資本，免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)()。答案：x解析：采用包銷方式發(fā)行股票具有可及時(shí)籌足資本，免 于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。二、股票上市的目的和條件(一)股票上市的目的股票上市指的是股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)批準(zhǔn) 在證券交易所進(jìn)行掛牌交易。股份公司申請(qǐng)股票上市，一般 出自于以下目的：(1) 資本大眾化，分散風(fēng)險(xiǎn)。(2) 提高股票的變現(xiàn)力。(3) 便于籌措新資金。(4) 提高公司知名度，吸引更多顧客。(5) 便于確定公司價(jià)值。但股票上市也有對(duì)公司不利的一面。主要指：公司將負(fù) 擔(dān)較高的信息披露成

4、本；各種信息公開的要求可能會(huì)暴露公 司的商業(yè)秘密；股價(jià)有時(shí)會(huì)歪曲公司的實(shí)際狀況，丑化公司 聲譽(yù)；可能會(huì)分散公司控制權(quán)，造成管理上的困難。（二）股票上市的條件例題3:某國(guó)有企業(yè)擬在明年初改制為獨(dú)家發(fā)起的股份 有限公司?，F(xiàn)有凈資產(chǎn)經(jīng)評(píng)估價(jià)值6000萬(wàn)元，全部投入新公司，折股比率為1。按其計(jì)劃經(jīng)營(yíng)規(guī)模需要總資產(chǎn)3億元，合理的資產(chǎn)負(fù)債率為 30%預(yù)計(jì)明年稅后利潤(rùn)為4500萬(wàn)元。請(qǐng)回答下列互不關(guān)聯(lián)的問(wèn)題：（1） 通過(guò)發(fā)行股票應(yīng)籌集多少股權(quán)資金？（2） 如果市盈率不超過(guò)15倍，每股盈利按0.40元規(guī) 劃，最高發(fā)行價(jià)格是多少 ？（3） 若按每股5元發(fā)行，至少要發(fā)行多少社會(huì)公眾股- 發(fā)行后，每股盈余是多少 ？

5、市盈率是多少？（4）不考慮資本結(jié)構(gòu)要求，按公司法規(guī)定，至少要發(fā)行多少社會(huì)公眾股？（ 1998年）答案：（1）股權(quán)資本=3X （1 -3O%）=2.1（億元）籌集股權(quán)資金=2.1 -0.6=1.5（ 億元）（2）發(fā)行價(jià)格=0.4OX 15=6（元/股）（3）社會(huì)公眾股數(shù)=1.5/5=0.3（億股）每股盈余=0.45/（0.3+0.6）=0.5（元/ 股）市盈率=5/0.5=10(倍)(4) 社會(huì)公眾股=0.6 X 25% / (1-25%) =0.2(億股)二、普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)（1）發(fā)行普通股籌措的資本具有 永久性，無(wú)到期日，不需歸還。（2）發(fā)行普通股籌資沒有固定的 股利負(fù)擔(dān)。由于普通

6、股籌資沒有 固定的到期還本付息的壓力，所 以籌資風(fēng)險(xiǎn)較小。（3）發(fā)行普通股籌集的資本是公 司最基本的資金來(lái)源，反映公司 的實(shí)力，可作為其他方式籌資的 基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障， 增強(qiáng)公司的舉債能力。（4）由于普通股的預(yù)期收益較 高，并可一定程度的抵消通貨膨 脹的影響，因此普通股籌資容易 吸收資金。（1）普通股的資本 成本較咼。首先，從 投資者的角度講，投 資于普通股風(fēng)險(xiǎn)較 高，相應(yīng)地要求有較 高的投資報(bào)酬率。其 次，對(duì)籌資來(lái)講，普 通股股利從稅后利 潤(rùn)中支付，不具有抵 稅作用。此外，普通 股的發(fā)行費(fèi)用也較 高。（2）以普通股籌資 會(huì)增加新股東，這可 能分散公司的控制 權(quán)。第二節(jié)長(zhǎng)期負(fù)債籌資

7、、負(fù)債籌資的特點(diǎn)(與普通股相比)：(1) 到期償還；(2) 支付固定利息；(3) 成本較低；(4) 不分散控制權(quán)。二、長(zhǎng)期負(fù)債的特點(diǎn)(與短期負(fù)債相比)：1. 籌資風(fēng)險(xiǎn)較小2. 成本較高3限制較多(1)比較權(quán)益資負(fù)債資資本成本>籌資風(fēng)險(xiǎn)<限制條款<公司控制權(quán)分散不影響資金金資本成本>籌資風(fēng)險(xiǎn)<限制條款>三、長(zhǎng)期借款籌資1. 長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款：(1) 一般性保護(hù)條款(2) 特殊性保護(hù)條款例題4:按照國(guó)際慣例，大多數(shù)長(zhǎng)期借款合同中，為了 防止借款企業(yè)償債能力下降，都嚴(yán)格限制借款企業(yè)資本性支 出規(guī)模，而不限制借款企業(yè)租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模。()(2003年)答案：X

8、解析：本題考察長(zhǎng)期借款的有關(guān)保護(hù)性條款。一般性保 護(hù)條款中也對(duì)借款企業(yè)租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模有限制，其目的 在于防止企業(yè)負(fù)擔(dān)巨額租金以致削弱其償債能力，還在于防 止企業(yè)以租賃資產(chǎn)的辦法擺脫對(duì)其資本支出和負(fù)債的約束。2. 長(zhǎng)期借款的特點(diǎn)與其他長(zhǎng)期負(fù)債融資相比，長(zhǎng)期借款的優(yōu)點(diǎn)是融資速度 快，借款彈性大，借款成本低。主要缺點(diǎn)是限制性條款比較 多，制約了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和借款的作用。四、債券籌資（一）債券發(fā)行價(jià)格的確定方法：未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 債券的發(fā)行價(jià)格是債券發(fā)行時(shí)使用的價(jià)格，即投資者購(gòu) 買債券時(shí)所支付的價(jià)格。公司債券的發(fā)行價(jià)格通常有三種：平價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)。債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算公式為:債券發(fā)行價(jià)格二-票面寶

9、額（1+市場(chǎng)利率廣幺票面金額X票面利率（仃市場(chǎng)利率廣式中：n-債券期限；t-付息期數(shù)。市場(chǎng)利率指?jìng)l(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率。例題5:某公司擬發(fā)行5年期債券進(jìn)行籌資，債券票面 金額為100元，票面利率為12%而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為 10% 那么，該公司債券發(fā)行價(jià)格應(yīng)為（）元。（2001年）A. 93.22B. 100C. 105.35D. 107.58答案：D解析：債券發(fā)行松格100+ 100 x12%x(P/At10%,5)（1 + 10%）=62.09 +100 xl2%x3.7908=107 J3（二）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：與其他長(zhǎng)期負(fù)債籌資方式相比，發(fā)行債券的突出優(yōu)點(diǎn)在 于籌資對(duì)象廣、市場(chǎng)大。但是，這種

10、籌資方式成本高、風(fēng)險(xiǎn) 大、限制條件多。例題6:長(zhǎng)期借款籌資與長(zhǎng)期債券籌資相比，其特點(diǎn)是 （）°A. 利息能節(jié)稅B. 籌資彈性大C. 籌資費(fèi)用大D. 債務(wù)利息高答案：B說(shuō)明：借款時(shí)企業(yè)與銀行直接交涉，有關(guān)條件可談判確 定，用款期間發(fā)生變動(dòng)，也可與銀行再協(xié)商。而債券融資面 對(duì)的是社會(huì)廣大投資者，協(xié)商改善融資條件的可能性很小。五、可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換證券是指可以轉(zhuǎn)換為普通股股票的證券，主要包 括可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。其中可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)用比較廣 泛。（一）可轉(zhuǎn)換債券的要素指構(gòu)成可轉(zhuǎn)換債券基本特征的必要因素，它們表明著可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券（或普通債券）的不同要素內(nèi)容需要注意的問(wèn)題標(biāo)的股票可轉(zhuǎn)

11、換債券對(duì)股票 的可轉(zhuǎn)換性，實(shí)際 上是一種股票期權(quán) 或股票選擇權(quán)，它 的標(biāo)的物就是可以 轉(zhuǎn)換成的股票?？赊D(zhuǎn)換債券的標(biāo)的股票一 般是其發(fā)行公司自己的股 票，但也有的是其他公司的 股票，如可轉(zhuǎn)換債券公司的 上市子公司的股票。轉(zhuǎn)換價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行 之時(shí)，明確了以怎 樣的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普 通股，這一規(guī)疋的 價(jià)格，就是可轉(zhuǎn)換 債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格， 即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn) 換為普通股的每股 普通股價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)格越高，能夠轉(zhuǎn)換成 的股數(shù)越少。逐期提咼可轉(zhuǎn)換價(jià)格的目 的就在于促使可轉(zhuǎn)換債券 的持有者盡早地進(jìn)行轉(zhuǎn)換。轉(zhuǎn)換比率是每張可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換的普通股可轉(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率之間存在下列股數(shù)。關(guān)系：轉(zhuǎn)換比率

12、=債券面值+轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換期指可轉(zhuǎn)換債券的持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以 與債券的期限相同，也可以 短于債券的期限。贖回條款贖回條款是可轉(zhuǎn)換 債券的發(fā)行企業(yè)可 以在債券到期日之 前提前贖回債券的 規(guī)定。贖回條款包 括下列內(nèi)容：不可 贖回期、贖回期、 贖回價(jià)格、贖回條 件。設(shè)置贖回條款的目的可以 促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份； 可以使發(fā)行公司避免市場(chǎng) 利率下降后，繼續(xù)向債券持 有人支付較咼的債券票面 利率所蒙受的損失；限制債 券持有人過(guò)分享受公司收 益大幅度上升所帶來(lái)的回 報(bào)。回售條款回售條款是在可轉(zhuǎn) 換債券發(fā)行公司的 股票價(jià)格達(dá)到某種 惡劣程度時(shí)，債券 持有人有權(quán)按照約 定的價(jià)格將

13、可轉(zhuǎn)換 債券賣給發(fā)行公司 的有關(guān)規(guī)定。設(shè)置回售條款可以保護(hù)債券投資人的利益。它可以使 投資者具有安全感，因而有 利于吸引投資者強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款指在某些條件具備 之后，債券持有人 必須將可轉(zhuǎn)換債券 轉(zhuǎn)換為股票，無(wú)權(quán) 要求償還債權(quán)本金 的規(guī)定。設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，在于保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票。舉例：發(fā)行面值為1000元的債券，期限為 3年。債券轉(zhuǎn)換為股票的每股作價(jià)為 25元/股。轉(zhuǎn)換股數(shù)=債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格=1000/25=40可以看出：轉(zhuǎn)換價(jià)格越高，轉(zhuǎn)換的股數(shù)越少。又如：第一年轉(zhuǎn)換為 25元/股，第二年為40元/股 逐期提高可轉(zhuǎn)換價(jià)格的目的就在于促使可轉(zhuǎn)換債券的 持有者盡早地進(jìn)行轉(zhuǎn)換。舉例：

14、發(fā)行面值為1000元的債券，期限為 3年。債券 轉(zhuǎn)換為股票的每股作價(jià)為 25元/股。目前，公司股票市價(jià)一 直上漲到80元/股。為了限制享受收益大幅上漲帶來(lái)的回報(bào)，有時(shí)需要贖回例題7：以下關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的說(shuō)法中，正確的有（）（2004 年）A. 在轉(zhuǎn)換期內(nèi)逐期降低轉(zhuǎn)換比率，不利于投資人盡快進(jìn)行債券轉(zhuǎn)換B. 轉(zhuǎn)換價(jià)格高于轉(zhuǎn)換期內(nèi)的股價(jià)，會(huì)降低公司的股本籌資規(guī)模C. 設(shè)置贖回條款主要是為了保護(hù)發(fā)行企業(yè)與原有股東 的利益D. 設(shè)置回售條款可能會(huì)加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)答案：BCD解析：在轉(zhuǎn)換期內(nèi)逐期降低轉(zhuǎn)換比率，有利于投資人盡 快進(jìn)行債券轉(zhuǎn)換。（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行資格目前我國(guó)只有上市公司和重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)具有

15、發(fā)行可轉(zhuǎn) 換債券的資格，它們?cè)诰邆淞擞嘘P(guān)條件之后，可以經(jīng)證監(jiān)會(huì) 批準(zhǔn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。（三）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)（1）籌資成本較低（2）便于籌集資金（3）有利于穩(wěn)定股票價(jià)格和減少對(duì)每股收益的稀釋（4）減少籌資中的利益沖突（1）股價(jià)上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（3）喪失低息優(yōu) 勢(shì)六、租賃融資（本部分為今年新增內(nèi)容）（一）融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的區(qū)別租賃是出租人以收取租金為條件，在一定期間內(nèi)將所擁用的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給承租人使用的一種交易項(xiàng)目融資租賃經(jīng)營(yíng)租賃目的租賃是為了滿足 承租人對(duì)資產(chǎn)的 長(zhǎng)期需要，租賃 資產(chǎn)的報(bào)酬和風(fēng) 險(xiǎn)由承租人承受租賃是為了滿足承租人 對(duì)資產(chǎn)的臨時(shí)性需要， 承租人并不尋求對(duì)租賃 資產(chǎn)

16、的長(zhǎng)期占有，所以 租賃資產(chǎn)的報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn) 由出租人承受（這里的 報(bào)酬包括資產(chǎn)使用收 益、資產(chǎn)升值和變現(xiàn)的 收益等；風(fēng)險(xiǎn)則包括資 產(chǎn)的有形和無(wú)形損失、 閑置損失、資產(chǎn)使用收 益的波動(dòng)等）：期限租賃的期限較長(zhǎng)，一般會(huì)超過(guò)租賃資產(chǎn)壽命的租賃的期限較短，不涉及租賃雙方長(zhǎng)期而固定的義務(wù)和權(quán)力一半合同約束租賃合同穩(wěn)定，非經(jīng)雙方同意，中途不可撤消租賃合同靈活，在合理 的范圍內(nèi)可較方便地解 除租賃契約。資產(chǎn)的維修、保養(yǎng)承租人通常負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的折舊計(jì)提和日常維護(hù)出租人通常負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的折舊計(jì)提和日常維護(hù)（如維修、保險(xiǎn)等）期滿處置租賃期滿后承租人可以按廉價(jià)購(gòu)買租賃資產(chǎn)租賃期滿租賃資產(chǎn)歸還出租人程序要提出正式申 請(qǐng)。

17、一般是先由 承租人（企業(yè)） 向出租人提出租 賃中請(qǐng)，出租人 按照承租人的要 求引入資產(chǎn)，再 交付承租人使 用。可隨時(shí)提出租賃資產(chǎn)要求例題8融資租賃的特點(diǎn)有（）A. 租賃期較長(zhǎng)B. 不得任意中止租賃合同或契約C. 租賃資產(chǎn)的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)由承租人承受D. 出租方提供設(shè)備維修和人員培訓(xùn)答案：A B、C解析：融資租賃期間由承租方（即企業(yè)）對(duì)設(shè)備進(jìn)行維 修和對(duì)人員進(jìn)行培訓(xùn)。（二）融資租賃的形式形式特點(diǎn)售后租回主要涉及承租人、出租人兩方當(dāng)事人。售后租回 是承租人（企業(yè)）先將某資產(chǎn)賣給出租人，再將 該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。這種形式下，承租 人（企業(yè)）一方面通過(guò)出售資產(chǎn)獲得了現(xiàn)金；另 一方面又通過(guò)租賃滿足了對(duì)

18、資產(chǎn)的需要，而租金 卻可分期支付。直接租賃直接租賃即直接向租賃公司或生產(chǎn)廠商租賃生產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)所需設(shè)備的一種租賃形式。主要涉及承租人、 出租人兩方當(dāng)事人。杠桿租賃杠桿租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。在這 種形式下，出租人引入資產(chǎn)時(shí)只支付引入款項(xiàng)（如購(gòu)買資產(chǎn)的貸款）的一部分（通常為資產(chǎn)價(jià)值的 20%- 40%，其余款項(xiàng)則以引入的資產(chǎn)或出租權(quán) 等為低押，向另外的貸款者借入；資產(chǎn)租出后，出租人以收取的租金向債權(quán)人還貸。主要涉及承 租人、出租人和資金出借人三方當(dāng)事人。出租人 既是資產(chǎn)的出租者，同時(shí)又是借款人，既收取租 金又支付利息償還本金。例題9:出租人既出租某項(xiàng)資產(chǎn)，又以該項(xiàng)資產(chǎn)為擔(dān)保 借入資金的租賃

19、方式是（）。A. 直接租賃B. 售后回租C. 杠桿租賃D. 經(jīng)營(yíng)租賃答案：C解析：在杠桿租賃這種情況下，出租人既是資產(chǎn)的出租 人，同時(shí)又是貸款的借入人，通過(guò)租賃既要收取租金，又要 支付本息。由于租賃收益大于借款成本，出租人借此而獲得 財(cái)務(wù)杠桿好處，因此，這種租賃形式被稱為杠桿租賃。（三）融資租賃租金1. 融資租賃租金的構(gòu)成出租人出租資產(chǎn)，除了要從租金中抵補(bǔ)其購(gòu)入資產(chǎn)的各 項(xiàng)成本和費(fèi)用，還要獲取相應(yīng)的利潤(rùn)，因此融資租賃的租金 就包括租賃資產(chǎn)的成本、租賃資產(chǎn)的成本利息、租賃手續(xù)費(fèi) 三大部分。構(gòu)成項(xiàng)目?jī)?nèi)容租賃資產(chǎn)的成本租賃資產(chǎn)的成本大體由資產(chǎn)的購(gòu)買價(jià)（若 出租人是資產(chǎn)的生產(chǎn)商，則為出廠價(jià)）、 運(yùn)雜費(fèi)

20、、運(yùn)輸途中的保險(xiǎn)費(fèi)等項(xiàng)目構(gòu)成。如果資產(chǎn)由承租人負(fù)責(zé)運(yùn)輸和安裝，運(yùn)雜 費(fèi)和運(yùn)輸途中的保險(xiǎn)費(fèi)等便不包括在租金 中。租賃資產(chǎn)的成本利息租賃資產(chǎn)的成本利息，即出租人向承租企 業(yè)所提供的資金的利息。租賃手續(xù)費(fèi)租賃手續(xù)費(fèi)既包括出租人承辦租賃業(yè)務(wù)的 費(fèi)用，還包括出租人向承租企業(yè)提供租賃 服務(wù)所賺取的利潤(rùn)。例題10:相對(duì)于借款購(gòu)置設(shè)備而言，融資租賃設(shè)備的主要缺點(diǎn)是（）。A. 籌資速度較慢B. 融資成本較高C. 到期還本負(fù)擔(dān)重D. 設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)大答案：B解析：出租人出租資產(chǎn)，除了要從租金中抵補(bǔ)其購(gòu)入資 產(chǎn)的各項(xiàng)成本和費(fèi)用，還要獲取相應(yīng)的利潤(rùn)，因此融資租賃 的租金就包括租賃資產(chǎn)的成本、租賃資產(chǎn)的成本利息、租賃 手

21、續(xù)費(fèi)三大部分。所以融資成本相對(duì)于借款購(gòu)置設(shè)備的成本而言較高2. 融資租金的計(jì)算和支付方式融資租金計(jì)算和收取，可以通過(guò)租賃雙方的協(xié)商，靈活地采取多種方式。歸納起來(lái)，大致有如下三類：租金包括租賃資產(chǎn)的成本、成本利息、租賃手續(xù)費(fèi)，采取期初或期末等額或不等額的方式支付如果租金在期初支付，計(jì)算每期租金時(shí)，租賃資產(chǎn)成 本和成本利息按照預(yù)付年金現(xiàn)值法計(jì)算；陰置價(jià)款總手續(xù)費(fèi)先付租金二"-如果租金在期末支付，計(jì)算每期租金時(shí)，租賃資產(chǎn)成本和 成本利息則要按照普通年金現(xiàn)值法計(jì)算。而租賃手續(xù)則往往 按租賃期限平均計(jì)算。租金=購(gòu)置價(jià)款/年金限制系數(shù)盟置價(jià)款總手續(xù)費(fèi)后付租金=匚:;P203教材例題1例1:某企業(yè)

22、向租賃公司租入一套價(jià)值為1 300 000元的設(shè)備，租賃合同規(guī)定：租期5年，租金每年年初支付一次，利率6%租賃手續(xù)費(fèi)按設(shè)備成本的2%+算，租期滿后設(shè)備歸該企業(yè)所有。13COOOO t 1300000 x2%先付租金=匚八一廣=1 300 000 + 3.4651+1+(1 300 000 X 2滄 5)=291 147+5 200=296 347 (元)根據(jù)上述計(jì)算的結(jié)果所編制的租金攤銷表，見表7-1表7-1租金攤銷表單位：元年度租金應(yīng)計(jì)利息支付本金二-未付本金設(shè)備成本手續(xù)費(fèi)合計(jì)二+第1年初1300 000第1年初2911475200296 347291 1471008853a第2年初2911

23、475200296 347 60531b230 616778 237第3年初2911475200296 34746694244 453533 784第4年初2911475200296 34732027259 120274 664第5年初2911475200296 347 16483c274 66401 455 261 481 735155735 1 300 000計(jì) 735000LIIIIII注 a=1 008 853=1 300 000-291147; b=60 531=1 008853 X 6%; c=16 483=291 147 -274 664P203教材例題2例2:沿用例1資料，假定

24、租金每年年末支付一次，其 他約定不變，每期租金的計(jì)算為：每期租金=1 300 000-( p/A , 6% 5) + (1 300 000X 2% + 5)=1 300 000+ 4.2124+1 300 000 X 2% + 5 )=308 613 + 5 200=313 813 (元)(2)租金包括租賃資產(chǎn)的成本、成本利息，采取期初 或期末等額或不等額的方式支付；租賃手續(xù)費(fèi)單獨(dú)一次性付 清。丄如果租金在期初支付，計(jì)算每期租金時(shí)，租賃資產(chǎn)成 本和成本利息按照預(yù)付年金現(xiàn)值法計(jì)算；關(guān)置價(jià)款先付租金=如果租金在期末支付，計(jì)算每期租金時(shí)，租賃資產(chǎn)成本和 成本利息則要按照普通年金現(xiàn)值法計(jì)算。財(cái)置價(jià)歎后

25、付租金= =（3）租金僅含租賃產(chǎn)的成本，采取期初或期末等額或不等 額的方式支付，成本利息和手續(xù)費(fèi)均單獨(dú)計(jì)算和支付購(gòu)置成本租金=P204教材例題5例5:沿用例1,假定合同約定以設(shè)備的成本為租金， 利息單獨(dú)計(jì)算并按年支付，手續(xù)費(fèi)于租賃開始日一次性付 清。企業(yè)每年支付的租金額為：每年的租金額=1300000 5=260 000 （元）表73租金及利息攤銷表單位：兀年度租金應(yīng)付利息支付本金二未付本金第1年初1 300 000第1年初260 000260 0001 040 000第2年初260 00062 400a260 000780 000第3年初260 00046 800260 000520 000

26、第4年初260 00031 200260 000260 000第5年初260 0005 600260 0000合計(jì)1 300 000156 00013000000本例中，企業(yè)第1年租賃設(shè)備的現(xiàn)金流出為:260 000+1 300 000 X 2%=286 000 （元）（四）融資租賃的決策1. 決策時(shí)應(yīng)考慮的相關(guān)流量若租賃期滿后設(shè)備歸企業(yè)所有，則因?yàn)闊o(wú)論融資租賃還 是借款購(gòu)買，設(shè)備的折舊費(fèi)、維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)對(duì)公司的影響是一 樣的，故可將它們視為不相關(guān)因素，在決策中不予考慮。于 是，通常需要考慮的相關(guān)現(xiàn)金流量只有租金、借款和利息償 還額及其低稅額。2. 決策方法將設(shè)備融資租賃和借款購(gòu)買的現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值

27、對(duì)比，可以判斷出哪種融資方式更好。教材P205例題6：某公司需增添一臺(tái)數(shù)控設(shè)備用于產(chǎn)品 生產(chǎn)，購(gòu)置成本100000元，使用壽命5年，折舊期與使用 期一致，采用直線法計(jì)提折舊，期滿無(wú)殘值。使用該設(shè)備還 需每年發(fā)生50000元的維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)。如果公司從銀行貸款購(gòu) 買該設(shè)備，貸款年利率 10%需在5年內(nèi)每年末等額償還本 金。此外，公司也可以從租賃商處租得該設(shè)備，租期5年，每年末支付租金（含租賃資產(chǎn)的成本、成本利息和租賃手續(xù) 費(fèi)）260000元，租賃期滿后公司可獲得設(shè)備的所有權(quán)。公司 適用的所得稅率為 40%,若投資人要求的必要收益率為10%。融資租賃的稅后現(xiàn)金流量就是每年租金的現(xiàn)值，即：260000

28、X （ P/A, 10% 5） =260000X 3.7908=985608 （萬(wàn) 元）表7-4年度貸款償還額利息支付額二X 10%本金償還額二-未償還本金01 000 0001263 797100 000163 797836 2032263 79783 620180 177656 0263263 79765 603198 194457 8324263 79745 783218 014239 8185263 79723 979a239 8180注：a=23979=263797-239818表7-5年度貸款償還額利息支付額利息抵稅二X 40%稅后現(xiàn)金流出二-現(xiàn)值系數(shù)稅后現(xiàn)金流出現(xiàn)值1263 79

29、7100 00040 000223 797 0.9091203 4542263 797 83 62033 448230 349 0.8264190 3603263 79755 60326 241237 556 0).7513178 4764263 797 /45 78318 313245 484 0).6830167 6665263 797 ；23 9799 592254 205 0).6209157 836合263 797897 792計(jì)因?yàn)榻杩疃惡蟋F(xiàn)金流出量的現(xiàn)值（897792）小于融資租賃稅后現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值（985608），所以應(yīng)當(dāng)采取借款購(gòu) 買的方式增添設(shè)備。例題11：某公司需增添一

30、臺(tái)數(shù)控設(shè)備用于產(chǎn)品生產(chǎn)，購(gòu)置成本1000萬(wàn)元，使用壽命3年，折舊期與使用期一致， 采用直線法計(jì)提折舊，期滿無(wú)殘值。使用該設(shè)備還需每年發(fā) 生50000元的維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)。如果公司從銀行貸款購(gòu)買該設(shè)備， 貸款年利率6%需在3年內(nèi)每年末等額償還本金。此外，公 司也可以從租賃商處租得該設(shè)備，租期3年，租賃公司確定的利率為7%租賃手續(xù)費(fèi)率為購(gòu)置成本的1.5%，約定每年末支付租金（含租賃資產(chǎn)的成本、成本利息和租賃手續(xù)費(fèi)， 手續(xù)費(fèi)按照租賃期限平均計(jì)算），租賃期滿后公司可獲得設(shè) 備的所有權(quán)。公司適用的所得稅率為 40%,若投資人要求的必 要收益率為10%要求：（1）要求編制下列租金攤銷表年度租金應(yīng)計(jì)利息支付本金未

31、付本金設(shè)備成本手續(xù)費(fèi)合計(jì)第1年初第1年末第2年末第3年末合計(jì)答案:每期租金=1000+( P/A, 7% 3) + (1000X 1.5%+ 3)=1000/2.6243+5=381.05+5=386.05(萬(wàn)元)年度租金應(yīng)計(jì)利息支付本金未付本金設(shè)備成本手 續(xù) 費(fèi)合計(jì)二+二-第1年初1000第1年末381.05 5386.051000X 7%=70311.05 688.95第2年末381.05 5386.05688.95 X 7%=48.23332.82 356.13第3年末381.05 5386.0524.92356.130合計(jì)1143.15151158.15143.151000(2)通過(guò)計(jì)

32、算分析應(yīng)采用何種方式取得設(shè)備融資租賃的稅后現(xiàn)金流量就是每年租金的現(xiàn)值，即：386.05 X ( P/A, 10% 3) =386.05 X 2.4869=960.07 (萬(wàn)元)借款分期償還表年度貸款償還額利息支付額本金償還額未償還本金第1年初1000第1年末374.1160314.11685.89第2年末374.1141.15332.96352.93第3年末374.1121.18352.93合計(jì)1122.33122.331000注：374.11=1000/(P/A,6%,3 )借款購(gòu)買現(xiàn)金流量單位：萬(wàn)元年度貸款償還額利息支付額利息抵稅稅后現(xiàn)金流出稅后現(xiàn)金流 出現(xiàn)值（貼現(xiàn)率10%二X 40%二-

33、374.116024350.11318.292374.1141.1516.46357.65295.563374.1121.188.47365.64274.71合計(jì)888.56比較融資租賃和借款購(gòu)買的稅后現(xiàn)金流量可知，融資租 賃的稅后現(xiàn)金流出量大于借款購(gòu)買的稅后現(xiàn)金流出量，所以 宜采取借款購(gòu)買的方式增添設(shè)備。第三節(jié)短期籌資與營(yíng)運(yùn)資金政策、短期負(fù)債籌資（一）短期負(fù)債籌資的特點(diǎn)1. 籌資速度快，容易取得；2. 籌資富有彈性；3. 籌資成本較低；4. 籌資風(fēng)險(xiǎn)咼。（二）商業(yè)信用商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款 所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。商業(yè)信用的形式：應(yīng)付賬款、 應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款。1.

34、應(yīng)付賬款免費(fèi)信用，即買方企業(yè)在規(guī)定的折扣期內(nèi)享受折扣而獲 得的信用；有代價(jià)信用，即買方企業(yè)放棄折扣付出代價(jià)而獲 得的信用；展期信用，即買方企業(yè)超過(guò)規(guī)定的信用期推遲付 款而強(qiáng)制獲得的信用。（1）應(yīng)付賬款的成本 教材P207例1:某企業(yè)按2/10、N/30的條件購(gòu)入貨物10萬(wàn)元。如果該企業(yè)在10天內(nèi)付款，便享受了 10天的免費(fèi) 信用期，并獲得折扣0.2萬(wàn)元（10X 2% ,免費(fèi)信用額為9.8 萬(wàn)元（10-0.2 ）。倘若買方企業(yè)放棄折扣，在10天后（不超過(guò)30天）付款，該企業(yè)便要承受因放棄折扣而造成的隱含利息成本。如果30天付款應(yīng)付全額，有三種選擇： 折扣期內(nèi)付款禾I：享受折扣缺：少占用對(duì)方20天

35、資金 信用期付款禾I：多占用資金20天，保持信用缺：?jiǎn)适д劭?展期付款禾長(zhǎng)期占用對(duì)方資金缺：?jiǎn)适庞?放棄現(xiàn)金折扣成本的公式:10天付款，需付9.8萬(wàn)元30天付款，9.8+0.2 （放棄折扣），0.2是多占用20天 資金的應(yīng)計(jì)利息放棄折扣成本率 =（0.2/9.8 ）x（ 360/20 ）上式中分子就是 10X 2%=0.2,分母是10X （1-2%） =9.8 ,分子分母同時(shí)約掉10即可得出教材上給出的公式：放棄現(xiàn)金折扣成本=折扣百分比/ （1-折扣百分比）X 360/ （信用期-折扣期）運(yùn)用上式，該企業(yè)放棄折扣所負(fù)擔(dān)的成本為：2%/ （1-2%） X 360/ （ 30-10 ） =36.

36、7%假設(shè)企業(yè)資金非常緊張，延至第 50天付款（仍是付款10萬(wàn)元），則0.2元的利息多占用了 40天，此時(shí)與原來(lái)相 比放棄折扣成本率的公式分母中的（30-10 ）就應(yīng)該是50-10=40天，此時(shí)的計(jì)算就應(yīng)是放棄折扣的成本=2%/（1-2%） X 360/ （ 50-10 ） =18.4%對(duì)于展延付款放棄折扣成本率=折扣率/ （1-折扣率）X 360/ （付款期-折扣期）（2）利用現(xiàn)金折扣的決策決策原則：<1>如果能以低于放棄折扣的隱含利息成本（實(shí)質(zhì)上是 種機(jī)會(huì)成本）的利率借入資金，便應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入 的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。<2>如果折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期

37、投資，所得的投 資收益率高于放棄折扣的隱含利息成本，則應(yīng)放棄折扣而去 追求更高的收益。<3>如果企業(yè)因缺乏資金而欲展延付款期，則需在降低 了的放棄折扣成本與展延付款帶來(lái)的損失之間做出選擇。<4>如果面對(duì)兩家以上提供不同信用條件的賣方，應(yīng)通 過(guò)衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最?。ɑ蛩@利 益最大）的一家。若放棄折扣成本率短期貸款利率或短期投資收益率， 選擇折扣期內(nèi)付款；如果放棄折扣成本率v短期貸款利或投資收益率，選擇信用期付款;若展延付款所降低的放棄折扣成本V展延付款的信用損失，不能展延，反之可以展延。例題1:某公司要購(gòu)買一批商品，價(jià)格是 100萬(wàn)元，供 貨商提出的

38、付款條件，10天之內(nèi)付98萬(wàn)元，20天付款99 萬(wàn)元，30天付100萬(wàn)元。（1）計(jì)算放棄折扣的成本率并選擇對(duì)供貨商最有利的付款時(shí)間。當(dāng)期短期貸款利率是10%。（2） 如果目前短期投資收益率是40%選擇對(duì)公司最有 利的付款日期。如果立即付款，付9630如果30天付款，付9740如果60天付款，付9850如果90天付款，付10000則信用條件就是 3.7/0，2.6/30，1.5/60，n/90答案：本題中的信用條件就是：2/10，1/20，n/30放棄第10天折扣的成本=2%/ （1-2%） X 360/(30-10 ) =36.73%放棄第20天折扣的成本=1%/ (1-1%) X 360/(

39、30-20 ) =36.36%(1 )因?yàn)榉艞壃F(xiàn)金折扣的成本率高于短期借款的利率，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇享受現(xiàn)金折扣，所以應(yīng)是選擇第10天付款；(2)因?yàn)榉艞壃F(xiàn)金折扣的成本率低于短期投資收益率，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)放棄折扣追求更高的投資收益，即在信用期付供貨商的選擇:教材P208 (接教材例題1)比如另有一家供應(yīng)商(乙， 原供應(yīng)商是甲)提出1/20、N/30的信用條件，其放棄折扣 的成本為：1%/ (1-1%) X 360/ ( 30-20 ) =36.4%兩家供應(yīng)商：甲提出付款條件：2/10 , n/30乙提出付款條件：1/20 , n/30總報(bào)價(jià)均是10萬(wàn)元 甲放棄折扣的成本是 36.7%,乙放棄折扣的

40、成本是 36.4%1）本公司資金充裕，需要資金時(shí)可以立刻按照15%勺資金成本率取得：應(yīng)選擇甲供應(yīng)商2）本公司資金緊張，放棄折扣：應(yīng)選擇乙供應(yīng)商商業(yè)信用決策：享受折扣：多重折扣，應(yīng)選擇享受折扣收益最大的方案放棄折扣：選擇放棄折扣成本最小的方案2.商業(yè)信用籌資的特點(diǎn)商業(yè)信用籌資最大的優(yōu)越性在于容易取得。缺點(diǎn)：期限比較短；放棄現(xiàn)金折扣時(shí)所付出的成本較高例題2:放棄現(xiàn)金折扣的成本受折扣百分比、折扣期和 信用期的影響。下列各項(xiàng)中，使放棄現(xiàn)金折扣成本提高的情 況有（）。（2002年,2分）A. 信用期、折扣期不變，折扣百分比提高B. 折扣期、折扣百分比不變，信用期延長(zhǎng)C. 折扣百分比不變，信用期和折扣期等

41、量延長(zhǎng)D. 折扣百分比、信用期不變，折扣期延長(zhǎng)答案：AD解析：信用期延長(zhǎng)，公式的分母增大，公式的計(jì)算結(jié)果 減少，B不正確；信用期和折扣期等量延長(zhǎng)，公式的計(jì)算結(jié) 果不變，C不正確。（三）短期借款1. 信用條件（1）信貸限額信貸限額是銀行對(duì)借款人規(guī)定的無(wú)擔(dān)保貸款的最高額。信貸限額的有效期限通常為一年，倮根據(jù)情況也可延期一 年。一般來(lái)講，企業(yè)在批準(zhǔn)的信貸限額內(nèi)，可隨時(shí)使用銀行 借款。但是，銀行并不承擔(dān)必須提供全部信貸限額的義務(wù)。 如果企業(yè)信譽(yù)惡化，即使銀行曾同意過(guò)按信貸限額提供貸 款，企業(yè)也可能得不到借款。 這時(shí)，銀行不會(huì)承擔(dān)法律責(zé)任（2）周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行具有法律義務(wù)的承諾提供不超過(guò)

42、某一最高限額的貸款協(xié)定。在協(xié)定的有效期內(nèi)，只要企業(yè)的 借款總額未超過(guò)最高限額，銀行必須滿足企業(yè)任何時(shí)候提出 的借款要求。企業(yè)享用周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，通常要就貸款限額的 未使用部分付給銀行一筆承諾費(fèi)。例題3:周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬(wàn)元，年諾費(fèi)率為 0.5%, 借款企業(yè)年度內(nèi)使用了 600萬(wàn)元，使用期限為半年，借款年 利率為6%計(jì)算年末企業(yè)應(yīng)向銀行支付的利息和承諾費(fèi)的數(shù) 額。答案：支付的利息=600X 6%< 1/2=18 萬(wàn)元支付的承諾費(fèi)=400< 0.5%+600X 0.5%< 1/2=3.5萬(wàn)元利息+承諾費(fèi)=21.5萬(wàn)元(3) 補(bǔ)償性余額補(bǔ)償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸

43、款 限額或?qū)嶋H借用額一定百分比(一般為10%- 20%的最低存款余額。例如，某企業(yè)按年利率 8%向銀行借款10萬(wàn)元，銀行要 求維持貸款限額15%的補(bǔ)償性余額，那么企業(yè)實(shí)際可用的借 款只有8.5萬(wàn)元，該項(xiàng)借款的實(shí)際利率則為：(10< 8% /8.5 < 100%=9.4%實(shí)際利率=年利息/實(shí)際可用的借款額(4) 借款抵押抵押借款的成本通常高于非抵押借款。（5）償還條件貸款的償還有到期一次償還和在貸款期內(nèi)定期（每月、 季）等額償還兩種方式。一般來(lái)講，企業(yè)不希望采用后一種 償還方式，因?yàn)檫@會(huì)提高借款的實(shí)際利率。比如向銀行借款12萬(wàn)元，銀行要求分期等額還款，每 個(gè)月還款1萬(wàn)元，則企業(yè)實(shí)際可

44、用的借款額就減少了，所以 會(huì)提高實(shí)際利率。（6）其他承諾2. 借款利息的支付方法（1）收款法收款法是在借款到期時(shí)向銀行支付利息的方法。（2）貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息 部分，而到期時(shí)借款企業(yè)則要償還貸款全部本金的一種計(jì)息 方法。教材P211例2：某企業(yè)從銀行取得借款 10000元，期限 1年，年利率（即名義利率）8%利息額800元（10000X 8% ;按照貼現(xiàn)法付息，企業(yè)實(shí)際可利用的貸款為9200元(10000-800 )，該項(xiàng)貸款的實(shí)際利率為：800/( 10000-800) X 100%=8.7%(3) 加息法加息法是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時(shí)采用的利息收 取

45、方法。在分期等額償還貸款的情況下，銀行要將根據(jù)名義 利率計(jì)算的利息加到貸款本金上，計(jì)算出貸款的本息和，要 求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期償還本息之和的金額。比如向銀行借款12萬(wàn)元，貸款利率是10% (總利息1.2 萬(wàn)元)，銀行要求每個(gè)月要求等額還本金1萬(wàn)元，還利息1000元，支付的利息總額是 1.2萬(wàn)元，但是實(shí)際可用借款額最高 是12萬(wàn)元，最低是0,平均的借款額=12/2。在加息法付息的情況下，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的實(shí)際利率便高于 名義利率大約1倍。例題4:某企業(yè)向銀行取得一年期貸款4000萬(wàn)元，按6%計(jì)算全年利息，銀行要求貸款本息分12個(gè)月等額償還，則該項(xiàng)借款的實(shí)際利率大約為()。(2002年,1分)A. 6%

46、B. 10%C. 12%D. 18%答案：C解析：在加息法付息的條件下，實(shí)際利率大約相當(dāng)于名 義利率的2倍。要求教材P211例題2:假如在原有付息條件的基礎(chǔ)上， 保留15%的補(bǔ)償性余額，計(jì)算實(shí)際利率。實(shí)際利率=(年利息10000X 8% /(10000X 85%- 10000X 8%=8%/ (1-15%-8%)總結(jié)：在存在補(bǔ)償性余額、分期等額還款方式、貼現(xiàn)法 付息、加息法付息的情況下，實(shí)際利率都會(huì)高于名義利率。例題5:按照復(fù)利計(jì)算負(fù)債利率的時(shí)候，實(shí)際利率高于 名義利率情況有()。A. 設(shè)置償債基金B(yǎng). 使用收款法支付利息C. 使用貼現(xiàn)法支付利息D. 使用加息法支付利息答案：ACD二、營(yíng)運(yùn)資金

47、政策營(yíng)運(yùn)資金政策包括營(yíng)運(yùn)資金持有政策和營(yíng)運(yùn)資金籌集 政策，它們分別研究如何確定營(yíng)運(yùn)資金持有量和如何籌集營(yíng) 運(yùn)資金兩個(gè)方面的問(wèn)題。（一）營(yíng)運(yùn)資金持有政策1. 寬松的營(yíng)運(yùn)資金政策我們將持有較高的營(yíng)運(yùn)資金稱為寬松的營(yíng)資金政策，這 個(gè)政策屬于收益、風(fēng)險(xiǎn)都比較低的政策。2. 緊縮的營(yíng)運(yùn)資金政策將持有較低的營(yíng)運(yùn)資金稱為緊縮的營(yíng)運(yùn)資金政策。這個(gè) 政策屬于收益、風(fēng)險(xiǎn)都比較高的政策。3. 適中的營(yíng)運(yùn)資金政策營(yíng)運(yùn)資金持有量不過(guò)高也不過(guò)低，現(xiàn)金恰好足夠支付所 需，存貨也是足夠滿足生產(chǎn)和銷售所用。除非利息高于資本 成本，一般企業(yè)不保留有價(jià)證券。（二）營(yíng)運(yùn)資金籌集政策1.流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的特殊分類（1）流動(dòng)資產(chǎn)如果按照用途再作區(qū)分，貝