改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系探究

1、中文摘要如何準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以做出科學(xué)合理的決策，一直是企業(yè)利益相關(guān)者關(guān)注的話(huà)題。一般而言，為了解企業(yè)過(guò)去、評(píng)價(jià)現(xiàn)狀、預(yù)測(cè)未來(lái)而對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行財(cái)務(wù)分析是輔助決策的比較可信的方法。從傳統(tǒng)意義上講，杜邦財(cái)務(wù)分析法作為一種綜合分析方法在財(cái)務(wù)分析體系中居于核心地位。然而，隨著時(shí)代發(fā)展，杜邦財(cái)務(wù)分析法的固有的缺陷也日益顯露。近年來(lái)頻頻曝光的財(cái)務(wù)丑聞使人們意識(shí)到，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析并不能完全評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。本文共劃分為四個(gè)部分。第一部分首先對(duì)財(cái)務(wù)分析現(xiàn)狀做了闡述，指明研究背景、意義、方法。第二部分通過(guò)對(duì)比，說(shuō)明了杜邦財(cái)務(wù)分析體系的基本原理與操作價(jià)值，并指出其缺陷，即沒(méi)有體現(xiàn)上市公

2、司每股收益以及現(xiàn)金流量。第三部分參考前人研究成果，詳細(xì)介紹了適用于上市公司的改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系，并輔之以案例分析，對(duì)比新舊體系下的結(jié)果，論證了新體系的可行性。第四部分，對(duì)新舊體系作了總結(jié)，并指出新體系的不足之處。關(guān)鍵詞 杜邦財(cái)務(wù)分析體系 上市公司 財(cái)務(wù)分析 每股收益21AbstractConcerning how to estimate public companies performance so as to make proper decisions has always been a hot topic for stakeholders. Generally, it is a tru

3、stworthy method of analyzing the financial statements of a public company, in order to know the operational and financial situations of a company, to appraise the current situation of a company, to predict the growing trend and to make proper decisions. Traditionally, DuPont financial analysis syste

4、m occupies the core status throughout the whole financial analysis system, as a comprehensive method. However, DuPont system has its own inherent drawbacks. In front of those recently exposed financial scandals, people began to realize that the traditional financial analysis system is by no means a

5、perfect one to give a picture of a company.This paper was divided into four sections. In the first section, we explained the status quo of financial system and demonstrate the background, significance, and process of the research. In the second section, we introduced the basic principles and practic

6、al merits of DuPont system by comparisons and we pointed out its drawbacks, that is to say, the lack of EPS and cash flow. In the third section, we refer to predecessors research findings and describe a new modified DuPont system which can be applied to the public corporations. Furthermore, we compa

7、red the results of the two kinds of systems and proofed the feasibility of the modified one by giving a case study. In the fourth section, we summarized the entire paper, as well as pointed out the shortcomings of the modified DuPont financial analysis system.Key words：the DuPont System Public compa

8、ny Financial analysis Earnings per share目錄中文摘要Abstract目錄第一章 引言11.1 研究背景與意義11.2 國(guó)內(nèi)外研究綜述21.2.1 國(guó)外研究綜述21.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀21.3研究方法及數(shù)據(jù)來(lái)源3第二章杜邦財(cái)務(wù)分析體系理論概述42.1 杜邦財(cái)務(wù)分析體系的基本原理42.2 杜邦分析體系的意義52.3 杜邦體系的缺陷6第三章 重新構(gòu)建的杜邦財(cái)務(wù)分析體系73.1 改進(jìn)的杜邦體系的特點(diǎn)73.2 改進(jìn)后的杜邦體系在海爾集團(tuán)的案例分析83.2.1海爾集團(tuán)背景介紹83.2.2 運(yùn)用傳統(tǒng)杜邦體系進(jìn)行分析93.2.3 改進(jìn)的杜邦分析體系分析圖123.2.4

9、兩種結(jié)果對(duì)比啟示14第四章 啟示與展望15參考文獻(xiàn)16致謝17第一章 引言第一章 引言1.1 研究背景與意義近年來(lái)，美國(guó)安然、通用、雷曼兄弟等國(guó)際大公司頻頻暴露財(cái)務(wù)丑聞甚至破產(chǎn)，震驚世界。國(guó)內(nèi)也有瓊民源、銀廣夏、鄭百文等財(cái)務(wù)舞弊事件，給會(huì)計(jì)界造成極大震動(dòng)，令人深思。如何正確的評(píng)價(jià)上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以輔助做出科學(xué)合理的決策，一直是企業(yè)利益相關(guān)者關(guān)注的話(huà)題。會(huì)計(jì)技術(shù)的發(fā)展與會(huì)計(jì)報(bào)表的完善為財(cái)務(wù)分析技術(shù)的產(chǎn)生、發(fā)展奠定了基礎(chǔ) 張先治，陳友邦.財(cái)務(wù)分析.大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2010,2。二十世紀(jì)初，在美國(guó)出現(xiàn)了財(cái)務(wù)分析的雛形。當(dāng)時(shí)，銀行家要求使用資產(chǎn)負(fù)債表作為評(píng)價(jià)貸款是否延期的依據(jù) 胡聰.VB

10、M框架下的企業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析體系探析.江西財(cái)經(jīng)大學(xué),2009,2。在財(cái)務(wù)分析的形成之初，其重點(diǎn)僅僅是一些簡(jiǎn)單的用途，例如銀行信貸分析和一般投資分析等，并沒(méi)有提出具有現(xiàn)代意識(shí)財(cái)務(wù)分析概念。1900年，報(bào)表分析這一概念由Thomas正式提出。隨著時(shí)代的發(fā)展，生產(chǎn)力的提高，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的過(guò)程中分析人員漸漸認(rèn)識(shí)到了單項(xiàng)分析的不足，并開(kāi)始專(zhuān)注于向綜合財(cái)務(wù)分析體系發(fā)展。最早對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況綜合研究評(píng)價(jià)的是Alexander Wool，他提出了綜合評(píng)分法。1919年誕生的杜邦財(cái)務(wù)分析體系堪稱(chēng)劃時(shí)代的出現(xiàn)。該體系依據(jù)總資產(chǎn)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、業(yè)主權(quán)益乘數(shù)等各指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，能夠有效

11、的把標(biāo)志著企業(yè)獲利能力的各項(xiàng)指標(biāo)緊密聯(lián)系在一起，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行自上而下的綜合分析并能夠?qū)ζ髽I(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)果做出合理評(píng)價(jià)。這一綜合財(cái)務(wù)分析體系一經(jīng)問(wèn)世，就在國(guó)內(nèi)外得到廣泛的運(yùn)用。傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系信息主要來(lái)源于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，在評(píng)價(jià)過(guò)程中利潤(rùn)這一指標(biāo)占有舉足輕重的地位。然而，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，這種財(cái)務(wù)分析體系已經(jīng)逐漸顯露出其固有的弊端。因?yàn)榻?jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離，代理人與所有者目標(biāo)不一致，代理人極有可能操縱利潤(rùn)形成，即傳統(tǒng)的方法不能真實(shí)準(zhǔn)確地反映企業(yè)內(nèi)在的盈利質(zhì)量和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立發(fā)展，我國(guó)的企業(yè)管理制度正在由傳統(tǒng)的管理體制向現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)變，企業(yè)股份制改造

12、是建立現(xiàn)代化企業(yè)制度的重要形式。隨著股份企業(yè)的增多和資本市場(chǎng)的完善，上市公司越來(lái)越多，對(duì)上市公司的研究與分析也越來(lái)越重要。近二十年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者開(kāi)始致力于新的財(cái)務(wù)分析體系的研究。選擇恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)分析方法彌足輕重，這是由于財(cái)務(wù)分析方法的選擇將對(duì)財(cái)務(wù)分析結(jié)果的真實(shí)性和準(zhǔn)確性產(chǎn)生直接影響且傳統(tǒng)的各個(gè)財(cái)務(wù)分析方法各有優(yōu)缺點(diǎn)。本文的研究目的及意義在于：(1)通過(guò)對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析體系理論的深入探討，參考前人的研究思路，構(gòu)建一套以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為根本、注重每股收益，將資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等綜合財(cái)務(wù)信息容納為一體的改進(jìn)的綜合財(cái)務(wù)分析體系，以期能以一種更加真實(shí)準(zhǔn)確地的方式反映企業(yè)內(nèi)在盈利質(zhì)量和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；(2)利用

13、改進(jìn)的綜合財(cái)務(wù)分析體系對(duì)海爾集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行深入研究，對(duì)比新舊分析結(jié)果，揭示改進(jìn)后杜邦體系的優(yōu)勢(shì)，并針對(duì)案例指出企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的優(yōu)勢(shì)和不足，提出解決方法和改進(jìn)意見(jiàn)，以期為企業(yè)的管理層進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策、相關(guān)投資者進(jìn)行投資決策提供參考。本文首先介紹了各種主流綜合財(cái)務(wù)分析方法，在經(jīng)過(guò)對(duì)比分析之后提出了杜邦財(cái)務(wù)分析法是對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)的合適方法。隨后，論述了傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的優(yōu)勢(shì)并指出其存在的局限性，指出其并不能完全適用于上市公司的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。第三部分參考前人的研究成果，構(gòu)建了能適用于中國(guó)上市公司的杜邦財(cái)務(wù)分析體系。更進(jìn)一步的，我們以海爾集團(tuán)為例進(jìn)行實(shí)證研究，將新的體系與傳統(tǒng)的分析體系加以對(duì)比

14、，得出這樣的結(jié)論：改進(jìn)的綜合財(cái)務(wù)分析體系能更加客觀準(zhǔn)確地揭示企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的真實(shí)效率以及創(chuàng)造現(xiàn)金利潤(rùn)的真實(shí)能力。最后，對(duì)新舊體系作了總結(jié)，并指出新體系的不足之處。總之，本文對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析理論進(jìn)行分析改進(jìn)，是為了讓杜邦財(cái)務(wù)分析體系更好地服務(wù)于我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的上市公司的發(fā)展。1.2國(guó)內(nèi)外研究綜述1.2.1 國(guó)外研究綜述在實(shí)務(wù)中,杜邦財(cái)務(wù)分析體系運(yùn)用較廣泛，但國(guó)外學(xué)者在理論上對(duì)其進(jìn)行深入探討研究的并不多，對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)、完善的理論和實(shí)證研究則更少?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的概念首先由哈佛大學(xué)教授Palepu(2001)于企業(yè)分析與評(píng)價(jià)一書(shū)中提出。Palepu將可持續(xù)增長(zhǎng)率作為杜邦財(cái)務(wù)分析體系的核心指標(biāo)，

15、并對(duì)這一指標(biāo)進(jìn)行層層分解，從而對(duì)原有體系進(jìn)行了變形和補(bǔ)充，構(gòu)建了Palepu財(cái)務(wù)分析體系。但這種財(cái)務(wù)分析方法仍然局限于傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系，僅考慮了“股利支付率”這一因素，并未取得實(shí)質(zhì)性突破。另外，美國(guó)加州大學(xué)Alex Kane教授， 波士頓大學(xué)Zvi Bodie教授和Alan JMarcus教授(2003)在投資學(xué)精要一書(shū)中提出了杜邦財(cái)務(wù)分析體系的“五因素“分析，書(shū)中認(rèn)為傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系中的銷(xiāo)售凈利率指標(biāo)應(yīng)進(jìn)一步細(xì)分為利息負(fù)擔(dān)率、稅收負(fù)擔(dān)率和銷(xiāo)售報(bào)酬率三個(gè)指標(biāo)連乘的形式。杠桿作用的重要地位在整個(gè)評(píng)價(jià)體系得以強(qiáng)調(diào)。以上對(duì)杜邦體系的進(jìn)一步研究都在一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系的缺陷

16、，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到達(dá)完善。因?yàn)槠浞治鰞?nèi)容都局限于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，并未涉及現(xiàn)金流量表，也未考慮考慮到上市公司的特殊屬性。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析方法的研究成果并不在多數(shù)，此類(lèi)論文一般都是先分析其局限性，提出改進(jìn)的措施。余宏奇(1999)針對(duì)上市公司最早提出以每股收益為核心指標(biāo)對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析體系加以改造和運(yùn)用 謝莉. 基于成本習(xí)性的杜邦體系及其應(yīng)用研究. 浙江工業(yè)大學(xué),2006，并在此基礎(chǔ)上引入了現(xiàn)金流量指標(biāo)，從而使改造后的體系能夠提供更加準(zhǔn)確、有效的財(cái)務(wù)信息以更好的服務(wù)于上市公司的綜合財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。孫鳳、李靜(2007)、王楨、李明偉(2009)也都以每股收益為核心指標(biāo)，引入每股

17、凈資產(chǎn)及現(xiàn)金流量指標(biāo)，對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析體系在上市公司運(yùn)用的改進(jìn)問(wèn)題進(jìn)行了初步探討。 喬建平（2009）在論財(cái)務(wù)體系的改進(jìn)中，提出了以每股收益為核心的改進(jìn)的綜合財(cái)務(wù)分析法。新的綜合財(cái)務(wù)分析體系引入了“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”的原理，按照企業(yè)活動(dòng)的不同類(lèi)型把資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表進(jìn)行了調(diào)整，把資產(chǎn)分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，把負(fù)債分為經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債，以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益等，突出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的重大影響。何秋璐（2009）在我國(guó)上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析理論研究中嘗試以每股收益作為核心指標(biāo)，并通過(guò)每股收益與每股凈資產(chǎn)及凈資產(chǎn)收益率之間的等式關(guān)系進(jìn)一步構(gòu)建財(cái)務(wù)分析體系 何秋璐. 我國(guó)上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析理論研究.

18、 西南科技大學(xué),2009，在凈資產(chǎn)收益率下保留原有體系結(jié)構(gòu)而在每股凈資產(chǎn)下則融入了現(xiàn)金流量的指標(biāo)，從而在體系中納入了資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)。1.3研究方法及數(shù)據(jù)來(lái)源本文主要采用規(guī)范的研究方法，在收集了相關(guān)的各類(lèi)學(xué)位論文、期刊論文、學(xué)術(shù)著作等資料基礎(chǔ)上，對(duì)這些資料進(jìn)行了歸納總結(jié)，結(jié)合上市公司的特點(diǎn)指出了傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系無(wú)法對(duì)上市公司的部分重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并參考何秋璐（2009）的改進(jìn)思路，介紹了一個(gè)在理論上和實(shí)際應(yīng)用上都能更加全面、準(zhǔn)確、真實(shí)反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的綜合財(cái)務(wù)分析體系。此外，本文還以具有一定典型意義的海爾公司為例，對(duì)其分別進(jìn)行傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系和改

19、進(jìn)后的杜邦財(cái)務(wù)分析體系財(cái)務(wù)分析，然后將兩者的分析結(jié)果進(jìn)行比較探究，最后從中得出啟示，更加凸顯了改進(jìn)后的杜邦財(cái)務(wù)分析體系的優(yōu)勢(shì)所在，使得論述更具說(shuō)服力。本文以海爾集團(tuán)公布的20082011年的年度公告作為研究對(duì)象，所采用的數(shù)據(jù)來(lái)源于海爾集團(tuán)官方網(wǎng)站(wwwhaiercn)以及巨潮資訊網(wǎng)。第二章 杜邦財(cái)務(wù)分析體系理論概述第二章 杜邦財(cái)務(wù)分析體系理論概述2.1杜邦財(cái)務(wù)分析體系的基本原理由于財(cái)務(wù)分析的主體不同、客體不同、目的不同等，財(cái)務(wù)分析形式也不盡相同。根據(jù)內(nèi)容與范圍的不同，財(cái)務(wù)分析可分為專(zhuān)題單項(xiàng)分析和全面綜合分析。前者系指對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中某一方面的問(wèn)題進(jìn)行的較為深入的分析，例如盈利能力分析、

20、償債能力分析、營(yíng)運(yùn)能力分析等。而后者是一種全面系統(tǒng)的分析且期分析對(duì)象是對(duì)企業(yè)特定時(shí)期內(nèi)的整體運(yùn)營(yíng)情況，其目的是找出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中帶有普遍性的問(wèn)題，全面總結(jié)企業(yè)在這一時(shí)期的成績(jī)與問(wèn)題 張先治，陳友邦.財(cái)務(wù)分析.大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2010,17。本文所介紹的杜邦財(cái)務(wù)分析體系（the DuPont System）是一種全面綜合的分析體系。我們之所以選用全面分析體系是因?yàn)槿娣治鲶w系有全面綜合的特點(diǎn)，而單項(xiàng)分析僅就企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中某一方面的分析具有片面性。杜邦財(cái)務(wù)分析體系，是一種根據(jù)各主要財(cái)務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)企業(yè)過(guò)去和現(xiàn)在的種種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獲取利潤(rùn)的能力、經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的能力、償還債務(wù)的

21、能力和增長(zhǎng)能力狀況等進(jìn)行分析評(píng)價(jià)所建立的綜合財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系。由于該體系由美國(guó)杜邦公司Pierre DuPont和Donaldson Brown于1919年最先采納使用，因而稱(chēng)之為杜邦財(cái)務(wù)分析體系。采用這一方法，報(bào)表使用者可以條理清晰、層析分明的了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。該體系指標(biāo)關(guān)系如下：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)÷所有者權(quán)益=(凈利潤(rùn)÷資產(chǎn)總額)×(資產(chǎn)總額÷所有者權(quán)益)=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)其中：總資產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn)÷資產(chǎn)總額=(凈利潤(rùn)÷銷(xiāo)售收入)×(銷(xiāo)售收入÷資產(chǎn)總額)=銷(xiāo)售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益

22、乘數(shù)=資產(chǎn)總額÷所有者權(quán)益=l÷(資產(chǎn)負(fù)債率)由以上關(guān)系可得：凈資產(chǎn)收益率=銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。也就是說(shuō)，影響凈資產(chǎn)收益率的因素主要有銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個(gè)組成。凈資產(chǎn)收益率這一綜合性指標(biāo)發(fā)生增減變化的原因就被具體化了。該體系具有以下四個(gè)特點(diǎn)： (1)凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心 張先治，陳友邦.財(cái)務(wù)分析.大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2010,254。一直以來(lái)，財(cái)務(wù)從業(yè)人員進(jìn)行會(huì)計(jì)核算和管理所追求的目標(biāo)之一是如何使資產(chǎn)所有者財(cái)富最大化。凈資產(chǎn)收益率的高低與企業(yè)的資本經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和商品經(jīng)營(yíng)

23、的優(yōu)劣息息相關(guān)，反映企業(yè)所有者投入資本的獲利能力，保持凈資產(chǎn)收益率的穩(wěn)步提高是企業(yè)所有者極為關(guān)注的事項(xiàng)。凈資產(chǎn)收益率的高低又與資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)的高低息息相關(guān)。(2)凈資產(chǎn)收益率等于總資產(chǎn)凈利率乘以業(yè)主權(quán)益乘數(shù)，是影響凈資產(chǎn)收益率的最重要的指標(biāo)，而資產(chǎn)凈利率又可以分解為銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率即總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力的高低。企業(yè)所擁有的資產(chǎn)分為流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)兩大部分而這兩部分體現(xiàn)了不同的企業(yè)發(fā)展能力。對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析的前提條件是對(duì)構(gòu)成總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的各分式進(jìn)行探究，以了解影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的瓶頸。銷(xiāo)售收入的收益水平?jīng)Q定了銷(xiāo)售凈利率。所以說(shuō)企業(yè)要擴(kuò)大

24、銷(xiāo)售收入降低成本費(fèi)用以提高企業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率。 (3)權(quán)益乘數(shù)標(biāo)志著企業(yè)的負(fù)債水平高低，是衡量公司利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)程度的指標(biāo)。權(quán)益乘數(shù)等于總資產(chǎn)與股東權(quán)益之比，權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率成正比，權(quán)益乘數(shù)越大說(shuō)明公司負(fù)債較多，公司的杠桿利益就會(huì)較大，但相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也高；相反的，權(quán)益乘數(shù)越小公司會(huì)有較少的負(fù)債，公司的較少的杠桿利益，但相應(yīng)承擔(dān)的較低的風(fēng)險(xiǎn)。(4)關(guān)于銷(xiāo)售凈利率。從銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的所代表的內(nèi)涵來(lái)看，銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)凈額是提高這兩項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的根本途徑，擴(kuò)大銷(xiāo)售收入的數(shù)量和提高質(zhì)量(即銷(xiāo)售利潤(rùn)額)是增加利潤(rùn)凈額的根本途徑?？梢?jiàn)要提高企業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率關(guān)鍵在于擴(kuò)大銷(xiāo)售收入、降

25、低成本費(fèi)用開(kāi)支，提高銷(xiāo)售利潤(rùn)率的一個(gè)方法是降低成本費(fèi)用，成本費(fèi)用的架構(gòu)是否平衡可以在杜邦分析圖得知。同時(shí)我們也可以推知削減成本費(fèi)用水平的思路和加強(qiáng)成本費(fèi)用管理的途徑。如果財(cái)務(wù)費(fèi)用支出過(guò)高現(xiàn)象在企業(yè)出現(xiàn)，就要進(jìn)一步懷疑企業(yè)的負(fù)債比率是否過(guò)高；若管理費(fèi)用超出預(yù)期水準(zhǔn)，就要進(jìn)一步考察其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況等等。2.2杜邦分析體系的意義對(duì)于綜合財(cái)務(wù)分析法而言，學(xué)術(shù)界尚存在其他兩種主流方法：Wool評(píng)分法和Balanced Score Card（平衡計(jì)分卡法）。下面我們通過(guò)簡(jiǎn)介這兩種方法來(lái)給出杜邦體系的意義之所在。Wool評(píng)分法通過(guò)對(duì)特定的多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)分，然后計(jì)算綜合得分，并據(jù)此評(píng)價(jià)企業(yè)綜合的財(cái)務(wù)狀況 李

26、軍, 江西省電力公司財(cái)務(wù)狀況分析與評(píng)價(jià)。由于創(chuàng)造這種方法的先驅(qū)者之一是Alexander Wool，因此被稱(chēng)作Wool評(píng)分法。Wool在分析時(shí)選用了固定資產(chǎn)比率、流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、所有者權(quán)益資本周轉(zhuǎn)率這7個(gè)財(cái)務(wù)比率，分別賦予其一定的權(quán)重，并確定相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)比率；然后，用實(shí)際比率除以標(biāo)準(zhǔn)比率，得出各個(gè)指標(biāo)的相對(duì)比率，再把所得的相對(duì)比率與各指標(biāo)的比重相乘求出各財(cái)務(wù)指標(biāo)的分值，最后被評(píng)價(jià)企業(yè)的總分由加總各財(cái)務(wù)指標(biāo)的分值得出?？偡衷礁?，給予的評(píng)價(jià)也越高。Wool評(píng)分法簡(jiǎn)單易用，便于操作。平衡記分卡是美國(guó)羅伯特·卡普蘭(Robert Kaplan)和

27、戴維·諾頓(David Norton)提出的，它從財(cái)務(wù)視角、顧客視角、內(nèi)部過(guò)程視角、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)視角四個(gè)方面對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行了度量，該方法吸引了理論家與實(shí)踐者的廣泛關(guān)注。經(jīng)過(guò)以上三種綜合財(cái)務(wù)分析方法的介紹，我們認(rèn)為目前最適合對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行考察的綜合財(cái)務(wù)分析方法是杜邦財(cái)務(wù)分析法。其原因主要有兩方面，一是杜邦財(cái)務(wù)分析方法本身的優(yōu)點(diǎn)。杜邦財(cái)務(wù)分析方法將企業(yè)種種財(cái)務(wù)活動(dòng)指標(biāo)納入一個(gè)大系統(tǒng)內(nèi)，這種結(jié)合是依據(jù)一定的內(nèi)在聯(lián)系，具有相當(dāng)?shù)目茖W(xué)性。分析人員把系統(tǒng)內(nèi)的相互依存、相互作用的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)間的關(guān)系制成脈絡(luò)圖，以圖表的形式呈獻(xiàn)給利益相關(guān)者。通過(guò)指標(biāo)由上而下的的層層分解，判斷出影響財(cái)務(wù)比率的主要原

28、因，為管理層改善財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況、提高企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率提供解決方案。雖然現(xiàn)在理論界關(guān)于上市公司的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)分析方法層出不窮，且其所屬的模型日趨復(fù)雜，但經(jīng)實(shí)踐檢驗(yàn)，很多理論上相當(dāng)完善而復(fù)雜的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型往往很難得到應(yīng)用，在實(shí)際使用中大行其道的往往還是那些最為基本的財(cái)務(wù)分析方法。杜邦財(cái)務(wù)分析法是簡(jiǎn)單易用的一種財(cái)務(wù)分析方法。二是其他兩種方法有其固有硬傷。首先，就沃爾評(píng)分法而言，為什么選擇這7個(gè)比率還沒(méi)有得以理論上的充分認(rèn)證，它未能說(shuō)明更多或者更少的選擇，或者選擇其他財(cái)務(wù)比率；各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)所占權(quán)重的合理性和比率的標(biāo)準(zhǔn)值的確定方法都未得以說(shuō)明。平衡計(jì)分卡方法的主要不足是未能很好地體現(xiàn)企業(yè)取得戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)成功的

29、關(guān)鍵因素創(chuàng)新。指標(biāo)體系的非財(cái)務(wù)層面指標(biāo)缺乏以財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?yōu)槁淠_點(diǎn)的邏輯關(guān)系因而缺乏說(shuō)服力，也未足夠的關(guān)注反映財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)發(fā)展動(dòng)態(tài)方面的評(píng)價(jià)指標(biāo)。平衡計(jì)分卡還面臨一個(gè)最大的難題，即確定評(píng)價(jià)指標(biāo)后，部分非財(cái)務(wù)指標(biāo)量化比較困難。2.3杜邦體系的缺陷2.3杜邦體系的缺陷首先，對(duì)于上市公司而言，傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系無(wú)法反映每股凈資產(chǎn)、股東權(quán)益股份化等上市公司獨(dú)有的經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)。其次，上市公司股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)在以?xún)糍Y產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)下無(wú)法得以體現(xiàn)。股東財(cái)富最大化作為企業(yè)管理的目標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)在于考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，在一定程度上可以克服企業(yè)追求利潤(rùn)的短視行為，體現(xiàn)了對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值的認(rèn)可。而凈資產(chǎn)收益率僅

30、反映了權(quán)責(zé)發(fā)生制下財(cái)務(wù)報(bào)表中的收益水平，對(duì)于股東價(jià)值無(wú)法做到完全衡量。再次，傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系所采用的信息幾乎完全基于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，缺乏現(xiàn)金流量的反饋信息。利潤(rùn)指標(biāo)在財(cái)務(wù)分析體系中的確銜接了許多分析比率，但是現(xiàn)金流量提供的財(cái)務(wù)信息通常要多于利潤(rùn)指標(biāo)。因?yàn)樵趯?shí)務(wù)中現(xiàn)金流量是衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)順暢與否的尺度，利益相關(guān)者對(duì)現(xiàn)金流量信息的掌控程度是做出合理決策判斷的必要條件。在現(xiàn)金流量分析過(guò)程中，利益相關(guān)者不僅可以獲知企業(yè)現(xiàn)金流量的來(lái)龍去脈，以及結(jié)構(gòu)、數(shù)量等重要訊息，更可以窺得企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理的真實(shí)效率和未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力。企業(yè)的債務(wù)償還水平及企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)也可容易推知。而傳統(tǒng)的杜邦財(cái)

31、務(wù)分析體系，相反的，受制于對(duì)現(xiàn)金流量的關(guān)注不足，不能提供這類(lèi)對(duì)上市公司至關(guān)重要的現(xiàn)金流量信息。最后，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系主要是基于外部信息使用者的需求，以提供面向企業(yè)外部投資者、債權(quán)人及政府部門(mén)的綜合信息為主。所以，這種分析方法從企業(yè)內(nèi)部管理角度看，有三方面缺陷：第一，以事后財(cái)務(wù)分析為主而缺乏事前評(píng)估和事中管理，不利于管理層計(jì)劃、控制和決斷；第二，分析資料僅局限于財(cái)務(wù)報(bào)表的第一手?jǐn)?shù)據(jù)而忽視了管理會(huì)計(jì)提供的經(jīng)間接計(jì)算處理而來(lái)的數(shù)據(jù)資料展開(kāi)分析，如管理會(huì)計(jì)上計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)和成本控制數(shù)據(jù)等，不利于加強(qiáng)內(nèi)部控制；第三，對(duì)成本信息的反映基本局限于原始分類(lèi)狀態(tài)，無(wú)法體現(xiàn)成本性態(tài)、不利于成本控制。第三章 重

32、新構(gòu)建的杜邦財(cái)務(wù)分析體系第三章 重新構(gòu)建的杜邦財(cái)務(wù)分析體系3.1 改進(jìn)的杜邦體系的特點(diǎn)眾所周知，每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)一直引起金融市場(chǎng)參與各方的高度關(guān)注，它們可以用于判明上市公司的收益情況。證券信息機(jī)構(gòu)依據(jù)這三個(gè)指標(biāo)的高低來(lái)對(duì)上市公司進(jìn)行排名，凸顯了它的重要性。針對(duì)上市公司的特點(diǎn)并結(jié)合對(duì)傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)體系的缺陷反思，本文參照何秋璐（2009）的思路對(duì)傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行的改造，選用了每股收益作為核心指標(biāo)。每股收益既能代表上市公司股東權(quán)益股份化，又與上市公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)股東財(cái)富最大化相契合。我們構(gòu)建了容納每股收益、每股凈資產(chǎn)及凈資產(chǎn)收益率三個(gè)指標(biāo)的新的體系。在凈資產(chǎn)收益

33、率方面仍然按傳統(tǒng)體系的規(guī)則處理，在每股凈資產(chǎn)下則融入了現(xiàn)金流量的指標(biāo)每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量、債務(wù)總額現(xiàn)金償還期和權(quán)益負(fù)債比，從而使整個(gè)體系囊括了資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)信息，為作出更準(zhǔn)確、全面分析的分析結(jié)果奠定了基礎(chǔ)。改進(jìn)的杜邦分析體系可以用下式表示：每股收益=凈資產(chǎn)收益率×每股凈資產(chǎn)其中，每股凈資產(chǎn)=每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量×債務(wù)總額現(xiàn)金償還期×權(quán)益負(fù)債比其中凈資產(chǎn)收益率同傳統(tǒng)體系中的描述。改進(jìn)的關(guān)于我國(guó)上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析體系具有以下的特點(diǎn)：(1) EPS（每股收益）在分析體系中居于核心地位。這是因?yàn)镋PS對(duì)上市公司特點(diǎn)能做出更好地反映。上市公司與非上市公司

34、的最明顯的不同就是對(duì)外發(fā)行股票。EPS代表了普通股的獲利水平，是評(píng)價(jià)上市公司盈利能力強(qiáng)弱的重要依據(jù)， EPS非常重要，通過(guò)比較各個(gè)公司之間的EPS，可以看出本公司在同行業(yè)企業(yè)中的盈利水平，通過(guò)比較本公司不同經(jīng)營(yíng)時(shí)期的每股收益，可以了解本公司盈利能力的變化趨勢(shì)；通過(guò)對(duì)企業(yè)在同行業(yè)的綜合比較，還能認(rèn)識(shí)到企業(yè)目前的管理能力與基期指標(biāo)或同行業(yè)企業(yè)間的差異?？剂棵抗墒找媸欠掀髽I(yè)股東財(cái)富最大化的管理目標(biāo)的，這是因?yàn)樯鲜泄镜钠胀ü晒蓴?shù)一般不會(huì)輕易大幅變動(dòng)，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大取決于每股收益的最大化。(2) 每股收益可以向下分解。得到凈資產(chǎn)收益率和每股凈資產(chǎn)兩個(gè)指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率可以寫(xiě)成總資產(chǎn)凈利率和業(yè)主權(quán)益

35、乘數(shù)兩個(gè)指標(biāo)相乘的形式。業(yè)主權(quán)益乘數(shù)等于股東權(quán)益比的的倒數(shù)，標(biāo)志著企業(yè)的股東權(quán)益支撐著多大規(guī)模的投資。(3)在上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析體系中，我們把銷(xiāo)售凈利率的計(jì)算過(guò)程全部寫(xiě)出來(lái)：銷(xiāo)售凈利率=銷(xiāo)售毛利率一期間費(fèi)用率一營(yíng)業(yè)外收支率+其他營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率一所得稅與收入比一少數(shù)股東損益與收入比。以上分析可知這與簡(jiǎn)單的用凈利潤(rùn)評(píng)估企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力的方法比較起來(lái)內(nèi)容更翔實(shí)。由于負(fù)債變動(dòng)、追加投資、經(jīng)營(yíng)變動(dòng)等與自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)情況的影響，凈利潤(rùn)有時(shí)會(huì)不能準(zhǔn)確的反映某些信息，而銷(xiāo)售毛利率則避免了這些因素的干擾，所以在評(píng)估企業(yè)狀況時(shí)分析人員通常會(huì)關(guān)注企業(yè)的銷(xiāo)售毛利率。在改造的杜邦財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系中，我們從銷(xiāo)售凈利率中細(xì)分

36、出銷(xiāo)售毛利率并把營(yíng)業(yè)外收支率單獨(dú)列示對(duì)于評(píng)價(jià)體系的使用者來(lái)說(shuō)是很有意義的。 (4)決定每股收益的其他重要因素是每股凈資產(chǎn)。其計(jì)算公式為：每股凈資產(chǎn)=股東權(quán)益÷年度末普通股數(shù)。我們?cè)诤饬恳粋€(gè)企業(yè)時(shí)不能只關(guān)注凈資產(chǎn)而忽視了每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)體現(xiàn)了每股股票所代表的資產(chǎn)現(xiàn)值，反映了公司保值增值的能力。同時(shí)由每股凈資產(chǎn)可以推知上市公司股票的理論價(jià)格。每股凈資產(chǎn)與股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值成正相關(guān)，這一指標(biāo)越大公司每股股票反映的財(cái)富也就越多。一般情況下也意味著企業(yè)盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。因此對(duì)于使用此體系的外部投資者來(lái)說(shuō)，非常有必要把這個(gè)指標(biāo)加入到上市公司杜邦財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系中。另外，每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流

37、量和債務(wù)總額現(xiàn)金償還期可以由每股凈資產(chǎn)繼續(xù)細(xì)分得出，這兩個(gè)指標(biāo)都與現(xiàn)金流量表相關(guān)。這樣我們就把現(xiàn)金流量表納入其中。現(xiàn)金流量表是基于“收付實(shí)現(xiàn)制”編制而成的，因此這對(duì)于財(cái)務(wù)分析的真實(shí)性至關(guān)重要，而涵蓋資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、所有者權(quán)益變動(dòng)表、現(xiàn)金流量表信息的上市公司杜邦分析體系的結(jié)果無(wú)疑是非常全面而統(tǒng)括的。(5)在改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系中，每股凈資產(chǎn)由三個(gè)指標(biāo)連乘所得：每股每股凈資產(chǎn)=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量×債務(wù)總額現(xiàn)金償還期×權(quán)益負(fù)債比其中，債務(wù)總額現(xiàn)金償還期等于現(xiàn)金債務(wù)總額比的倒數(shù)?，F(xiàn)金債務(wù)總額比能衡量當(dāng)年現(xiàn)金凈流量所支撐的企業(yè)總債務(wù)規(guī)模，是現(xiàn)金凈流量與債務(wù)總額之比，該指標(biāo)，可評(píng)價(jià)當(dāng)

38、年現(xiàn)金凈流量對(duì)企業(yè)全部債務(wù)償還的能力水平。雖然每股凈資產(chǎn)取決于三個(gè)分解指標(biāo)的大小，但是盲目的認(rèn)為只要每項(xiàng)指標(biāo)最大則可以實(shí)現(xiàn)每股凈資產(chǎn)最大是錯(cuò)誤的。這里三項(xiàng)指標(biāo)的內(nèi)涵應(yīng)正確地理解：每股凈資產(chǎn)比率可向下分解為三個(gè)指標(biāo)，前一個(gè)指標(biāo)的分子項(xiàng)恰是后一個(gè)指標(biāo)的分母項(xiàng)，所以無(wú)法做到三個(gè)指標(biāo)同時(shí)增大。3.2 改進(jìn)后的杜邦體系在海爾集團(tuán)的案例分析在論述了改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系的特點(diǎn)之后，為在實(shí)際應(yīng)用中闡述該體系所具備的優(yōu)勢(shì)以及論證該體系的可行性，我們選用青島海爾股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)及代碼：青島海爾A600690)2011年度及以前年度的財(cái)務(wù)報(bào)告相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析。我們用新舊兩種體系對(duì)數(shù)據(jù)分別分析并編制傳統(tǒng)杜邦

39、財(cái)務(wù)分析圖和改進(jìn)的上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析圖，然后得到結(jié)果的異同。3.2.1海爾集團(tuán)背景介紹海爾創(chuàng)立于1984年，是山東最富于盛名的企業(yè)，品牌價(jià)值極高，目前是世界大型家用電器第一品牌、世界品牌500強(qiáng)企業(yè)前50名。海爾積極響應(yīng)“走出去”戰(zhàn)略，主動(dòng)推動(dòng)企業(yè)的國(guó)際化，在全球三十多個(gè)國(guó)家建立的研發(fā)中心、制造工廠和物流公司，全球員工總數(shù)超過(guò)五萬(wàn)人。二十余年來(lái)，海爾產(chǎn)品從只有一個(gè)型號(hào)的冰箱發(fā)展到目前已擁有包括黑白米三色家電八十六大門(mén)類(lèi)一萬(wàn)三千多個(gè)規(guī)格品種的產(chǎn)品群。世界著名消費(fèi)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Euromonitor2011年發(fā)布的最新信息顯示，海爾在世界白色家電市場(chǎng)上占有率高達(dá)7.8%,第三次蟬聯(lián)全球第一。海爾在

40、自主創(chuàng)新領(lǐng)域也取得了豐碩成果，海爾累計(jì)申請(qǐng)專(zhuān)利近一萬(wàn)項(xiàng)，在自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，海爾積極主持或參與多項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的制定的編制、修訂。海爾在參與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)方面已創(chuàng)下紀(jì)錄。 3.2.2運(yùn)用傳統(tǒng)杜邦體系進(jìn)行分析下面是2011年海爾的杜邦財(cái)務(wù)分析圖示總資產(chǎn)凈利率 9.18%業(yè)主權(quán)益乘數(shù)3.44銷(xiāo)售凈利率4.95%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.85總收入總成本費(fèi)用銷(xiāo)售收入全部成本其他利潤(rùn)所得稅營(yíng)業(yè)收入 平均資產(chǎn)總額流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)貨幣資金應(yīng)收賬款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)可供出售金融資產(chǎn)持有至到期投資 等凈資產(chǎn)收益率31.59%凈利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)收入圖1 海爾集團(tuán)的傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析圖2011年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)

41、蘇遙遙無(wú)期，歐債危機(jī)難解，全球經(jīng)濟(jì)仍然持續(xù)低迷，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)不斷收縮，以上種種對(duì)家電行業(yè)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。同時(shí)，家電下鄉(xiāng)、以舊換新、節(jié)能惠民等許多優(yōu)惠政策如即將撤臺(tái)更加加劇了家電行業(yè)的挑戰(zhàn)。大宗原材料價(jià)格持續(xù)居高不下、人民幣升值、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素也給企業(yè)盈利帶來(lái)一定壓力。從上圖可以對(duì)海爾的資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力做出大體評(píng)估。首先，2011年海爾集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率為31.59%，這一數(shù)值比較高，就本企業(yè)縱向?qū)Ρ榷裕?011年達(dá)到最高（見(jiàn)表1）但作為中國(guó)家電行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，與同行業(yè)相比并不算太突出。總資產(chǎn)凈利率為9.18，業(yè)主權(quán)益乘數(shù)為3.44.與前幾年數(shù)據(jù)相比，業(yè)主權(quán)益乘數(shù)較高，這

42、說(shuō)明企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)利用較為充足，但同時(shí)存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，值得管理層注意。再往下看，構(gòu)成總資產(chǎn)凈利率的銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為4.95%和1.85。銷(xiāo)售凈利率標(biāo)志著每一元銷(xiāo)售收入所能帶來(lái)的利潤(rùn)。就本企業(yè)縱向?qū)Ρ榷?，這個(gè)數(shù)值是近幾年來(lái)的最高值（見(jiàn)表2），但與超過(guò)7%的格力、美的相比還是有較大差距。是什么原因?qū)е碌暮柕匿N(xiāo)售凈利率如此之低，在傳統(tǒng)的杜邦體系下是難以看出的。其次，海爾的業(yè)主權(quán)益乘數(shù)為3.44，這一數(shù)值較高，這說(shuō)明海爾的總資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其股東權(quán)益。結(jié)合以往年度的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，2011年資產(chǎn)總額比2010年增加了7894715259.47元，增幅高達(dá)24.8%。流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期資產(chǎn)、

43、存貨均有不同幅度的上漲。但從傳統(tǒng)的杜邦分析體系中我們無(wú)從得知其原因。表1 海爾2008-2011年凈資產(chǎn)收益率及其分解指標(biāo)趨勢(shì)變動(dòng)圖表2 海爾2008-2011年總資產(chǎn)凈利率及其分解指標(biāo)趨勢(shì)變動(dòng)圖3.2.3 海爾集團(tuán)改進(jìn)的杜邦分析體系分析圖下面是改進(jìn)后的杜邦分析體系分析圖每股收益1.355元凈資產(chǎn)收益率31.59%總資產(chǎn)凈利率9.18% × 業(yè)主權(quán)益乘數(shù)3.44銷(xiāo)售凈利率4.38% × 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.85=銷(xiāo)售毛利率 23.62%- 期間費(fèi)用率 18.31+ 營(yíng)業(yè)外收支率 0.48%+ 其他營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 0.36%- 所得稅與收入比 1.04%權(quán)益負(fù)債比 0.41每股凈資產(chǎn)

44、 4.29元債務(wù)總額現(xiàn)金償還期4.54每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量2.31元經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 ÷ 年末普通股總數(shù)年末負(fù)債總額 ÷ 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量年末所有者權(quán)益÷年末負(fù)債總額××長(zhǎng)期負(fù)債2251876875.36短期負(fù)債25932658465.33銷(xiāo)售收入 ÷ 平均資產(chǎn)總額流動(dòng)資產(chǎn) 非流動(dòng)資產(chǎn) 31333999180.73 8389484902.78短期負(fù)債25932658465.33通過(guò)這個(gè)圖示，我們可以看出傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系無(wú)法提供的一些信息。首先，從銷(xiāo)售凈利率分解指標(biāo)來(lái)看，銷(xiāo)售毛利率僅為23.62%，這與海爾的地位不甚相符。眾所周知，從銷(xiāo)

45、售毛利率可以推斷出一個(gè)企業(yè)在所屬行業(yè)的壟斷程度和議價(jià)定價(jià)能力。沒(méi)有足夠大的銷(xiāo)售毛利率很難保證盈利能力 何秋璐. 我國(guó)上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析理論研究. 西南科技大學(xué),2009參考文獻(xiàn)1 張先治，陳友邦.財(cái)務(wù)分析.大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2010,22 胡聰.VBM框架下的企業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析體系探析.江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2009,23 謝莉. 基于成本習(xí)性的杜邦體系及其應(yīng)用研究. 浙江工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào),20064 何秋璐. 我國(guó)上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析理論研究：碩士學(xué)位論文 成都,西南科技大學(xué),20095 李軍. 江西省電力公司財(cái)務(wù)狀況分析與評(píng)價(jià)6 唐華.以權(quán)益凈現(xiàn)率為核心指標(biāo)分析體系研究：碩士學(xué)位論文,長(zhǎng)沙

46、,長(zhǎng)沙理工大學(xué)7 李靜.杜邦財(cái)務(wù)分析體系在上市公司管理中的應(yīng)用 理論界,20078 李建平.基于上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析體系的研究, 會(huì)計(jì)之友,2008。僅擁有23.62%的銷(xiāo)售毛利率的海爾只能說(shuō)勢(shì)頭欠佳。其次，期間費(fèi)用率高達(dá)18.31%，抵消了相當(dāng)一大部分的毛利率而直接導(dǎo)致其銷(xiāo)售利潤(rùn)率的低下，這就回答了何種原因?qū)е铝撕柕匿N(xiāo)售利潤(rùn)率低下。因此，我們有理由認(rèn)為，加大成本費(fèi)用管理應(yīng)該是海爾管理層今后的著力點(diǎn)。其次，針對(duì)每股收益、每股凈資產(chǎn)及普通股股份總數(shù)所提供的信息，不僅突出了上市公司股東權(quán)益股權(quán)化特點(diǎn)，同時(shí)也衡量了企業(yè)股東權(quán)益和本期股東收益的真實(shí)水平。在改造后的評(píng)價(jià)體系上可以直接得到海爾2011年

47、的每股收益、每股凈資產(chǎn)以及股東權(quán)益等信息，對(duì)評(píng)價(jià)體系的使用者來(lái)講是有幫助的。在每股凈資產(chǎn)分解出的三個(gè)涉及現(xiàn)金流量信息的指標(biāo)中我們可以獲知許多信息。海爾2011年的每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為2.312元股，這體現(xiàn)了海爾較強(qiáng)的銷(xiāo)售獲取現(xiàn)金能力，其主要原因是其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為6,206,678,800.94元。在這個(gè)注重現(xiàn)金的時(shí)代，海爾的這一指標(biāo)值得給予良好評(píng)價(jià)。第三，在上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析體系中我們可以看到，企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債數(shù)值與原有流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)比的結(jié)果，從而可以推知企業(yè)流動(dòng)性和周轉(zhuǎn)速度等指標(biāo)。在此，通過(guò)對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)海爾的流動(dòng)比率為1.21，短期償債能力一般，但值得注意的是海爾的速動(dòng)比率為0.98，說(shuō)明流

48、動(dòng)資產(chǎn)中的大部分可以在較短的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，這一點(diǎn)是值得給予良好評(píng)價(jià)的。2011年海爾的債務(wù)總額現(xiàn)金償還期為4.54，這是比較健康的。3.2.4兩種結(jié)果對(duì)比啟示由此粗略地分析，我們可以看到新的杜邦財(cái)務(wù)分析體系為上市公司提供了綜合獲取利潤(rùn)能力、經(jīng)營(yíng)運(yùn)作能力、償還債務(wù)能力及資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)在內(nèi)的資訊。新體系回答了許多舊體系無(wú)法回答的問(wèn)題，比如在舊的體系當(dāng)中我們無(wú)法看到為何海爾的銷(xiāo)售凈利率如此之低，而在新體系我們可以得知是期間成本費(fèi)用率的居高不下導(dǎo)致銷(xiāo)售凈利率的低下。此外，我們還可以對(duì)比同行業(yè)間的其他公司或標(biāo)準(zhǔn)水平來(lái)分析企業(yè)在同行業(yè)中所處的水平及在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。但可以肯定的是，由于改進(jìn)了指標(biāo)和引

49、入了現(xiàn)金流量因素，一定程度上傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系在分析上市公司時(shí)的不足可以由上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析體系彌補(bǔ)，并能夠提供反映上市公司的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況的更加全面的信息。致謝第四章 結(jié)論與展望本文共解決了以下幾個(gè)問(wèn)題：針對(duì)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系的缺陷，參照前人的思路，構(gòu)建了一種全新的指標(biāo)體系，并從理論與實(shí)際案例驗(yàn)證了新體系的可行性。通過(guò)全文的分析不難發(fā)現(xiàn)，本文所構(gòu)建的以每股收益為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系無(wú)論從理論還是實(shí)務(wù)來(lái)說(shuō)都有很大的可行性。企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況可以更加全面和完整的由利用每股收益為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系來(lái)分析企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映，在體現(xiàn)了上市公司獲利能力的同時(shí)也體現(xiàn)了其獲現(xiàn)能力。通過(guò)對(duì)EPS這一全新指標(biāo)的案例分析，我們可以探索出一條使用這一指標(biāo)進(jìn)行企業(yè)綜合財(cái)務(wù)狀況分析的道路。由于本文將每股收益應(yīng)用在一個(gè)案例中，所以得出的結(jié)論肯定存在以下不足：首先，選用的案例太少，因此無(wú)法在大范圍內(nèi)驗(yàn)證此體系的準(zhǔn)確性；其次，不同的行業(yè)，該指標(biāo)得出的結(jié)論會(huì)有很大區(qū)別；未進(jìn)行具體行業(yè)研究，并得出某個(gè)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，是本文的缺陷。所以，以每股收益作為核心指標(biāo)，還需要大量的案例分析和理論探討。此外，改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系沒(méi)有考慮到企業(yè)的發(fā)展能力，也沒(méi)有將“企業(yè)價(jià)值最大化”作為財(cái)務(wù)目標(biāo)。企業(yè)的發(fā)展能力通常是指企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的發(fā)展