天喻信息估值分析報(bào)告

1、天喻信息估值分析報(bào)告一、宏觀和行業(yè)分析（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析在證券投資中，宏觀經(jīng)濟(jì)分析是一個重要環(huán)節(jié)，只有把握宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大方 向，才能把握證券市場的總體變動趨勢，才能做出正確的投資決策。一段時(shí)期以來，我國的經(jīng)濟(jì)一直呈現(xiàn)下行格局，今年一季度GDP增長6.952%，官方的數(shù)據(jù)為7%，引發(fā)了各界的種種想象。5月份數(shù)據(jù)出來以后， CPI價(jià)格下降，同時(shí)進(jìn)口數(shù)據(jù)呈下行的態(tài)勢。雖然上半年我國經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期， 但考慮到房地產(chǎn)市場開始企穩(wěn)，最近出臺的穩(wěn)增長舉措將在未來幾個月內(nèi)開始顯 現(xiàn)積極效果，以及世界經(jīng)濟(jì)也將有所復(fù)蘇等因素，我們估計(jì)下半年我國GDP環(huán)比增速將會略高于上半年。與去年12月本小組所作的預(yù)測相比，相

2、關(guān)研究人員將 2015年全年GDP 增速的基準(zhǔn)預(yù)測略微下調(diào)至 7.0% （下調(diào)0.1個百分點(diǎn)），CPI漲幅預(yù)測下調(diào)為 1.4%（下調(diào)0.8個百分點(diǎn)），對經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP比例的預(yù)測上調(diào)至2.9% （上 調(diào)0.5個百分點(diǎn)）。投資實(shí)際上包括三大支柱：（1）制造業(yè)雖然有所下降，但是 占整個投資的三分之一；（2 ）房地產(chǎn)業(yè)占投資的四分之一；（3）電力交通水利 占整個投資的五分之一。三大支柱相加基本大勢已定。具體來看，房地產(chǎn)制造業(yè) 呈現(xiàn)明顯的下降。從投資的角度來看，從 1月到4月份，房地產(chǎn)方面無論是投 資還是景氣指數(shù)都是下降的，而且下降幅度較大，再看一下民間投資，也是下降態(tài)勢同期，我國進(jìn)出口狀況也快速

3、下降；消費(fèi)是個變量，淡旺季并不是特別明顯。 股票市場呈現(xiàn)一個強(qiáng)勁的牛市態(tài)勢， 但它對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)并未體現(xiàn)出來， 當(dāng) 然有些人還有擔(dān)心，資金大量轉(zhuǎn)過來之后，不能傳到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，甚至對實(shí)體經(jīng)濟(jì) 還有負(fù)面影響。CPI降幅繼續(xù)擴(kuò)大，但去掉食品和能源的價(jià)格指數(shù)之后呈現(xiàn)穩(wěn)定。 短期主要看需求，因?yàn)槎唐谄髽I(yè)的廠房設(shè)備來不及調(diào)整，生產(chǎn)能力是定數(shù)。同時(shí) 也要看供給，1到3月也呈現(xiàn)下降態(tài)勢，在4月反彈。在供給總量中，有一些是 上升的，十種有色金屬代表了制造業(yè)，前不久在寧波和舟山的調(diào)研就表明造船業(yè) 已經(jīng)明顯上升，原油加工量也明顯增加。但化工行業(yè)情況不太樂觀，如乙烯4月份出現(xiàn)負(fù)增長。鋼材和水泥是代表建筑業(yè)的，鋼材的

4、供給持平，水泥有所下行， 意味著制造業(yè)比較穩(wěn)定，水泥下行意味著我們基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的情況不是特別樂觀， 當(dāng)然這也主要是受制于各種因素。 所以供給方面也不大樂觀，企業(yè)的效益自然就 會差一些，這就是1到4月的經(jīng)濟(jì)形勢。面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，我國加大了積極財(cái)政政策力度，央行自去年11月以來三次降息、兩次降準(zhǔn)，有關(guān)部門調(diào)整了與房地產(chǎn)相關(guān)的政策。同時(shí)，政府也加快 了對水利、鐵路、生態(tài)環(huán)境和保障房等項(xiàng)目的審批和啟動速度，在簡政放權(quán)和推 動大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)等方面的改革力度進(jìn)一步加大。此外，黨中央、國務(wù)院加快推進(jìn)簡政放權(quán)等改革，鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新， 激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力，移動互聯(lián)、電子商務(wù)、生活服務(wù)、養(yǎng)老健康等新興行業(yè)

5、蓬勃發(fā)展， 對穩(wěn)定就業(yè)、改善人民生活水平以及增強(qiáng)市場信心發(fā)揮了重要作用。陸續(xù)出臺的支持小微企業(yè)、科技企業(yè)、電子商務(wù)、綠色產(chǎn)業(yè)和其他新興產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性政策也 在一定程度上起到了穩(wěn)增長的作用。（二）行業(yè)分析天喻信息屬于制造業(yè)中的電子制造業(yè)，從以往數(shù)據(jù)看，2013年1-9月，我國電子信息產(chǎn)品出口 5691億美元，同比增長14.6%，較一季度和二季度分別下 滑13.1和4.2個百分點(diǎn)；投資方面，外資拉動效應(yīng)減弱，社會資本處于觀望態(tài) 度，投資增長處于較低水平。1-9月，我國電子信息產(chǎn)業(yè)500萬元以上項(xiàng)目累 計(jì)完成投資7805億元，同比增長12.3%。自6月以來固定資產(chǎn)投資增速企穩(wěn)回 升，但目前仍低于同期工

6、業(yè)投資增速5.4個百分點(diǎn)。在外需市場和產(chǎn)業(yè)投資環(huán)境 沒有明顯好轉(zhuǎn)的形勢下，預(yù)計(jì)2014年出口和投資增速略有增長，均維持在15% 左右。到2014年，14年前3季度行業(yè)整體營收保持增長，超 7成公司營收 保持同比增長。14年前3季度電子類公司合計(jì)營收同比增長 21.65%，較全部 A股6.41%的增幅高15.24個百分點(diǎn)。1-3季度營收同比正增長的公司占比達(dá) 75.50%。盈利方面，14年前3季度電子行業(yè)凈利潤同比增長 26.59%。其中， 3季度凈利潤同比增長19.75%，高于全部A股7.92%的增幅。14年前3季度， 凈利潤同比增長的公司數(shù)量達(dá)55%。其中，3季度凈利潤同比增長的公司占比 為

7、59%。從凈利潤變動的區(qū)間來看，14年前3季度電子行業(yè)公司凈利潤變動主 要區(qū)間為增減30%以內(nèi)，占比達(dá)39.73%。其中，3季度凈利潤變動的主要區(qū)間 為增長30%以內(nèi)，占比達(dá)19%?，F(xiàn)階段可以說電子行業(yè)坐擁天時(shí)、地利、人和，迎來黃金十年。天時(shí)：電子產(chǎn)業(yè)鏈厚積薄發(fā)，隨著市場集中度進(jìn)一步提升和自主創(chuàng)新能力的增強(qiáng)，行業(yè)整體將進(jìn)入大規(guī)模國產(chǎn)化替代和海外擴(kuò)張階段；地利：中國將在未來十年成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，龐大的內(nèi)需市場和居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級為本土科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了超級溫床；人和國家意志從資金和政策層面打造電子行業(yè)長期發(fā)展的根基。二、公司基本面分析（一）公司基本情況簡介武漢天喻信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下

8、簡稱“天喻信息”，股票代碼：300205）成立于1999年8月，是一家致力于在數(shù)據(jù)安全、移動互聯(lián)網(wǎng)、支付服務(wù)等領(lǐng)域提供卓越產(chǎn)品和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。公司總部位于“武漢？中國光谷”腹地的華中科技大學(xué)科技園。經(jīng)過多年的發(fā)展，天喻信息已成為中國數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域領(lǐng)先的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)綜合提供商，產(chǎn)品涵蓋卡、系統(tǒng)、終端?？óa(chǎn)品主要包括金融IC卡、通信智能卡、社?？?、城市通卡、稅控卡（盤）、加油卡、移動多媒體廣播電視有條件接收卡等，涵蓋了目前智能卡應(yīng)用的主要領(lǐng)域，并都擁有核心技術(shù)和自主知識產(chǎn)權(quán)。目前，天喻的業(yè)務(wù)已擴(kuò)展到全球 20多個國家和地區(qū)。天喻信息在TEE技術(shù)領(lǐng)域厚積薄發(fā)，布局長遠(yuǎn)。（1）天喻信息是

9、國內(nèi)最早從事TEE環(huán)境下可信操作系統(tǒng)（Trusted OS）開發(fā)的公司之一，在安全軟件領(lǐng)域擁有積累技術(shù)深厚；公司積極推進(jìn)嵌入式安全模塊產(chǎn)品eSE（embeddedSecureElement）的研制，提前布局手機(jī)安全領(lǐng)域；（3）公司積極參與中國銀聯(lián)2014年TEEI終端管理及安全檢測平臺項(xiàng)目（TEE/TEEI標(biāo)準(zhǔn)安全性檢測工具包） 的建設(shè)，并提出了滿足相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的移動終端安全解決方案；（4）融合以上各項(xiàng)工作,公司在2014年11月正式提出了針對高通的手機(jī) AP芯片的移動終端整體 安全解決方案，該方案由可信操作系統(tǒng) TCore+嵌入式安全芯片eSE+安全服務(wù) 平臺TAThing構(gòu)成，它完全遵循并完美

10、實(shí)現(xiàn)了中國銀聯(lián)的N3TEE的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范；（5）預(yù)計(jì)未來公司將針對更多廠商的手機(jī)芯片開發(fā)相應(yīng)的移動終端整體 解決方案，加快公司產(chǎn)品的市場推廣。另外，天喻信息還積極開拓移動互聯(lián)網(wǎng)、移動支付服務(wù)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)并 初顯成效，在無線城市、教育云等領(lǐng)域擁有領(lǐng)先的解決方案， 在移動支付服務(wù)方 面也擁有獨(dú)創(chuàng)性的技術(shù)。教育云平臺建設(shè)及運(yùn)營項(xiàng)目擬投資 7.8億元，該項(xiàng)目包 括：教育云基礎(chǔ)設(shè)施及平臺建設(shè)、教育云平臺核心應(yīng)用系統(tǒng)及資源開發(fā)與購置、 在線學(xué)習(xí)系統(tǒng)建設(shè)以及教育云平臺市場開拓和運(yùn)營，項(xiàng)目旨在進(jìn)一步擴(kuò)大公司教育云業(yè)務(wù)的市場份額，鞏固和提升公司在國內(nèi)教育信息化行業(yè)的市場地位，形成公司新的盈利增長點(diǎn)。教育云

11、平臺為國家教育信息化“三通兩平臺”戰(zhàn)略中重要 一環(huán)。過去投資者主要關(guān)注市場化力量推動的在線教育，而對政府的教育信息化 布局關(guān)注較低。但義務(wù)教育階段，政府的主導(dǎo)力量是不可撼動的。自“十二五” 規(guī)劃以來，政府著手推動國家教育產(chǎn)業(yè)的信息化升級， 核心戰(zhàn)略是“三通兩平臺”， 教育云平臺作為其中重要一環(huán)必將迎來快速發(fā)展。 在線教育將是社會發(fā)展的大趨 勢，行業(yè)前景廣闊。教育云平臺建設(shè)及運(yùn)營項(xiàng)目是落實(shí)公司“產(chǎn)品+服務(wù)”、“云+端”發(fā)展戰(zhàn)略、實(shí)現(xiàn)從“產(chǎn)品”向“服務(wù)”轉(zhuǎn)型的重要抓手。該項(xiàng)目的實(shí)施將 使公司實(shí)現(xiàn)從智能卡制造商向互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，加快公司業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級。天喻信息坐擁技術(shù)、品牌、資源優(yōu)勢，

12、公司是全國教育云平臺市場絕對的主 導(dǎo)者。技術(shù)優(yōu)勢：國家教育云平臺唯一建設(shè)方，為各地教育云平臺示范；品牌優(yōu) 勢：國家試點(diǎn)城市武漢市教育云平臺唯一運(yùn)營方；資源優(yōu)勢：人民教育出版社教育云平臺重要合作方，而人教社擁有全國 60%的教材版權(quán)。我認(rèn)為此公司最近 投資研究的教育云平臺市場具有很大的投資價(jià)值。（二）財(cái)務(wù)分析1、營運(yùn)能力分析天喻信息營運(yùn)指標(biāo)歷史可比變動（表一）會計(jì)年度201420132012應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）2.452.652.24存貨周轉(zhuǎn)率（次）2.072.852.23流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.840.930.65總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.720.800.56流動資產(chǎn)對總資產(chǎn)的比率85%86%86

13、%注：上表數(shù)據(jù)均由公司年度報(bào)表數(shù)據(jù)直接或間接計(jì)算得出從上表一可以看出，天喻信息的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率較13年有略微的下降，比12年的狀況要好，可見企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率相對比 較穩(wěn)定，速度合理，沒有過多的壞賬，銷售狀況良好。2、償債能力分析天喻信息償債能力指標(biāo)歷史可比變動表(表二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)20142013資產(chǎn)負(fù)債率(%)45.2438.16流動負(fù)債/總負(fù)債(%)97.7097.90流動比率1.942.32速動比率1.401.75注：表中數(shù)據(jù)均由公司年度報(bào)表中數(shù)據(jù)直接或間接計(jì)算后得出從表二數(shù)據(jù)來看，就短期償債能力而言，流動比率和速動比率較前年都有所 下降，但流動比率超過了現(xiàn)在中

14、國市場的較好水平 1.5，且基本介于1到2之間, 可見天喻信息的財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)妥可靠，速動比率超過了 1，且與流動比率差距不大, 總的來說天喻信息的短期償債能力還是很強(qiáng)的就長期償債能力而言，資產(chǎn)負(fù)債率2014年略高于2013年，但都低于50%， 屬于較低水平，說明企業(yè)的長期償債能力也較好。3、盈利能力分析天喻信息盈利能力指標(biāo)歷史可比變動表（表三）指標(biāo)日期2014/12/312013/12/31每股收益0.140.40每股凈資產(chǎn)2.585.00凈資產(chǎn)收益率0.050.08銷售凈利率0.050.07毛利率0.360.34營業(yè)利潤率0.040.07總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.720.80注：表中數(shù)據(jù)均由公司年度報(bào)表

15、中數(shù)據(jù)直接或間接計(jì)算得出8從表三數(shù)據(jù)來看，天喻信息2014年盈利能力的各項(xiàng)指標(biāo)都比2013年低, 其中就凈資產(chǎn)收益率而言，2014年的總資產(chǎn)增加了，凈利潤卻在下降，銷售利 潤率也是，主營業(yè)務(wù)收入上升了，凈利潤卻下降了，總的來說，各指標(biāo)下降的主 要原因就是2014年的凈利潤偏低，導(dǎo)致其盈利能力有所下降。公司公告中也指 出，2014年的凈利潤為5,918.57萬元，比上年同期減少 31.31%。業(yè)績變動 原因主要由于：公司根據(jù)會計(jì)政策計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比增加；公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)費(fèi)用同比增加；公司以持有的北京泰合志恒科技 有限公司股權(quán)增資上海韋爾半導(dǎo)體股份有限公司產(chǎn)生了投資損

16、失。4現(xiàn)金流量表分析投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量走資產(chǎn)，無蹄產(chǎn)和其俺融資產(chǎn)收回6W金:爭頊處置子公司發(fā)其他營業(yè)單短收到腳!哇:麺 啊IK他與投箱動有關(guān)fi傾金 投軸動現(xiàn)金録小計(jì)噩獰，無像產(chǎn)和其啟期資產(chǎn)支何投貴支討的畦瞰保子公司礙其他營業(yè)單發(fā)支雌靈 支付其他與投遁動有關(guān)負(fù)金畏資活動規(guī)金流出小計(jì)1,610. 00L610. 0015,401,615. 7415,401,615.74:1 04, 040 00*446, 39反 IEI 550. 375 15i 102,427,231.455,00(X004 00104, 040. 0044b 599 M545,639. 26皚口也 143.13,540,

17、 aoc. 00.80,653.19107, 506, 084 63投養(yǎng)舌動產(chǎn)生刪金流里凈靈/UH，昴6X353. 1860>S96, 93C.64這里的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，說明現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入!投資性現(xiàn)金流主要反映公司在資本性開支上的投入，如購買機(jī)器設(shè)備、構(gòu)建廠房 等的支出，還包括對外的長、短期投資所用現(xiàn)金，如收購、參股其他公司，購買 有價(jià)證券的短期投資等。由于公司發(fā)展需要不斷進(jìn)行投資，因此投資性現(xiàn)金流凈 額為負(fù)很正常，也是必要的。說明天喻信息在積極投資，是成長型的企業(yè)，我認(rèn) 為他的股票現(xiàn)階段至后期都可以長期持有。瓦 ioa ooo. ooi 5, 100, 000.00

18、取得借款收瑚狼全495 836. 045 554050. Z3L 675. 084,024,321,274.63收至他學(xué)懇動有關(guān)的觀全一一:籌艇動金趙小計(jì)495, 63B, 045.55蟲 06333L 675. 064,025,921,274.03愷還信署支忖幀金5701 163, 708. M<310, 027,473.003,68&, 064, £51.44wHsetm就 flam爲(wèi) 987, B3B. 1233,977. 546 93:30； 886； 195. £4支f換他與朝活動槨fffla金ia,品山 000.00:現(xiàn)金斜 小計(jì)5B2； 15L.

19、Z44 3343/SZ 54瓦 024. 933L ?19f ?5OL4E1,D8更了7為，S5a.170, 023, 了融資性現(xiàn)金流是公司發(fā)行股票債券或向銀行借款等融資行為帶來的現(xiàn)金流入，以及償還債務(wù)、支付股息和回購股票的現(xiàn)金流出。 融資性現(xiàn)金流豐厚的公司可以帶給投資者更多的回報(bào)，是投資者衡量公司財(cái)務(wù)狀況和成長性最重要、最基本的指標(biāo)，天喻信息14年的融資性現(xiàn)金流都很高，是值得投資的成長型公司。 融資性現(xiàn)金流如果為負(fù)，則是減少負(fù)債、發(fā)放股利和回購股票都是有益于增加股 東價(jià)值的行為，天喻信息為負(fù)就是宣告發(fā)放了每股 0.5元的現(xiàn)金股利，是好現(xiàn)象?？偟膩碚f，天喻信息的財(cái)務(wù)狀況 2014年度要比2013年度略差，但仍處于行業(yè)中上游水平，而且其業(yè)務(wù)實(shí)力比較強(qiáng)，通過現(xiàn)金流量表的分析可知是正在上10升時(shí)期的成長型，值得投資。三、估值