君安數(shù)量化系列研究之十四基于動量和阻力測算的短線擇時模型

1、金融工程2011.08.22基于動量和阻力測算的短線擇時模型數(shù)量化系列研究之十四jiangyingkun 編號S0880511010023本報(bào)告導(dǎo)讀：本報(bào)告結(jié)合動量和阻力測算建立了 logit 回歸模型，對 HS300 指數(shù)的短期走勢進(jìn)行判模型效果：持有期HS300收15.00%摘要：本報(bào)告通過測算當(dāng)前價(jià)格位置的上方（或下方）指定價(jià)格區(qū)間內(nèi)持倉占比來度量股價(jià)運(yùn)行的阻力（或支撐力），結(jié)合股價(jià)的動量，運(yùn)用 logit 回歸模型對股價(jià)短期走勢（2 周）進(jìn)行本文的創(chuàng)新之處：10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%（1）結(jié)合動量和阻力動量反映市場趨勢的強(qiáng)弱，而阻力能反映維

2、持原有趨勢的難度，兩者結(jié)合應(yīng)用在理論上和直觀上都很合理。股票市場的動量效應(yīng)已被廣泛地研究和應(yīng)用，而阻力具有削弱趨勢甚至改變趨勢的作用，因此在分析股價(jià)趨勢的規(guī)律時不容忽視阻力的作用。（2）通過測算特定價(jià)格區(qū)間的持倉占比來度量阻力大小。與大多數(shù)技術(shù)模擬策略表現(xiàn)：超額1.41.210.80.60.4指標(biāo)直接采用各種均線作為位或支撐位不同，我們通過測算過去一年0.2在當(dāng)前價(jià)位上方（或下方）一定價(jià)格區(qū)間內(nèi)的持倉占比，來度量上方（或下方支撐力）的大小。其具有兩大優(yōu)勢：第一，能反映不同位置的阻力情況，即我們可以指定多個價(jià)格區(qū)間計(jì)算多檔阻力。第二，能定量刻畫阻力大小，傳統(tǒng)的均線只能反映阻力位置，不能定量刻畫阻

3、力大小。（3）對成交額按時距加權(quán)取平均來測算持倉占比。歷史的成交額能反映投資者持倉成本的大致分布。由于每天會有換手，離當(dāng)前日期越遠(yuǎn)的成交額越有可能已經(jīng)換手了，其反映當(dāng)前持倉成本分布的權(quán)重應(yīng)該越小，所以0相關(guān)報(bào)告市場情緒指數(shù)的建立及應(yīng)用數(shù)量化研究系列之十三2011.07.11基于滬深 300 成分股的動量反轉(zhuǎn)選股策略數(shù)量化系列研究之十二我們對不同日期的成交額按時距加權(quán)，即離現(xiàn)在越遠(yuǎn)的日重越小。2011.05.31（4）采用滾動、樣本外檢驗(yàn)評估模型效果。即在 t 時刻，只采用 t基于超額率與轉(zhuǎn)共振模型數(shù)量化系列研究之十一時刻之前的歷史數(shù)據(jù)訓(xùn)練模型，用 t 時刻之后的實(shí)際數(shù)據(jù)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷?011.05

4、.26基于動量反轉(zhuǎn)策略的強(qiáng)勢行業(yè)選取 數(shù)量化系列研究之十效果。并且每隔一段時間重新訓(xùn)練模型，用于主要結(jié)果分析：之后的市場。2010.12.02基于支持向量機(jī)的股票市場擇時數(shù)量化系列研究之九（1）模型準(zhǔn)確率：?。?.6,0.4）為的臨界值（即當(dāng)模型上漲概2010.07.21率大于 0.6（上漲）或小于 0.4（下跌）時，模型做出上漲或下跌的）時，樣本內(nèi)檢測的準(zhǔn)確率為 73.68%，樣本外的準(zhǔn)確率為 66.67%。取請務(wù)必閱文之后的免責(zé)條款部分2009/7/32009/8/72009/9/182009/10/302009/12/112009/8/72009/12/42010/1/222010/2/

5、262010/4/162010/6/25金融工程數(shù)量化專題報(bào)告證券研究報(bào)告數(shù)量化專題報(bào)告目 錄創(chuàng)新之處31.1.1.結(jié)合動量和阻力市場短期走勢31.2.通過測算特定價(jià)格區(qū)間的持倉占比來度量阻力大小31.3.對成交額按時距加權(quán)取平均來測算持倉占比41.4.采用滾動、樣本外檢驗(yàn)評估模型效果4研究思路42.2.1.模型框架52.2.模型構(gòu)建的流程52.2.1.測算指定價(jià)格區(qū)間的持倉占比62.2.2.確定了四檔阻力72.2.3.計(jì)算動量因子92.2.4.構(gòu)建 logit 回歸模型并. 92.3.基于模型結(jié)果構(gòu)建指數(shù)增強(qiáng)型模擬策略11主要結(jié)果和分析123.3.1.模型準(zhǔn)確率123.2.模擬策略的表現(xiàn)13

6、3.3.對當(dāng)前市場的. 143.3.1.綜合. 143.3.2.分析影響當(dāng)前的各因子14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2 of 18數(shù)量化專題報(bào)告創(chuàng)新之處1.1.1. 結(jié)合動量和阻力市場短期走勢動量反映了市場趨勢的強(qiáng)弱，而阻力能反映維持原有趨勢的難度，兩者結(jié)合應(yīng)用在理論上和直觀上都比較合理。股票市場的動量效應(yīng)已被廣泛地研究和應(yīng)用，分析股價(jià)趨勢的大小、趨勢的形成以及持續(xù)時間長度等規(guī)律對指導(dǎo)投資實(shí)踐有直接的作用。而阻力具有削弱趨勢甚至改變趨勢的作用，因此在分析股價(jià)趨勢的規(guī)律時不容忽視阻力的作用。1.2. 通過測算特定價(jià)格區(qū)間的持倉占比來度量阻力大小與大多數(shù)技術(shù)指標(biāo)直接采用各種均線作為位或支撐位不

7、同，我們通過測算過去一年在當(dāng)前價(jià)位上方（或下方）一定價(jià)格區(qū)間內(nèi)的持倉占比，來度量上方（或下方支撐力）的大小。歷史股價(jià)的均線之所以有提示位或支撐位的作用，是因?yàn)榫€反映了過去一段時間投資者的平均持倉成本，也可認(rèn)為是反映了過去一段時間投資者對股價(jià)的平均預(yù)期，如果最近沒有重要的新增（利好或利空），投資者的預(yù)期沒有發(fā)生大的變化，那么股價(jià)運(yùn)行到均線附近到了相對平衡的位置，也就會受到較大的阻力而減弱原有的趨勢。但是，歷史股價(jià)的均線只能反映過去的平均持倉成本，刻畫阻力的大致位置，并不能定量地衡量阻力的大小，因此我們想到用特定價(jià)格區(qū)間的持倉占比來度量阻力大小。用特定價(jià)格區(qū)間的持倉占比來反映阻力有以下兩大優(yōu)勢：

8、第一，能反映請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3 of 18數(shù)量化專題報(bào)告不同位置的阻力情況。均線反映平均持倉成本，只能反映一個阻力位置，而我們可以通過計(jì)算幾個特定價(jià)格區(qū)間的持倉占比來刻畫幾個位置的阻力大小。第二，能定量刻畫阻力大小。某特定價(jià)格區(qū)間的持倉占比越大，也就說過去一段時間持倉成本集中在該價(jià)格區(qū)間的比例越大，這說明有越多的投資者對股價(jià)的預(yù)期在該價(jià)格區(qū)間內(nèi)，股價(jià)運(yùn)行至該價(jià)格位置時的阻力也就越大，因此這一持倉占比能定量刻畫阻力的大小。1.3. 對成交額按時距加權(quán)取平均來測算持倉占比成交額反映了以當(dāng)天價(jià)格持倉的市值規(guī)模，因此歷史的成交額能反映過去一段時間投資者持倉成本的大致分布。由于每天會有換

9、手，離當(dāng)前日期越遠(yuǎn)的成交額越有可能已經(jīng)換手了，其反映當(dāng)前持倉成本分布的權(quán)重應(yīng)該越小，所以我們對不同日期的成交額按時距加權(quán)，即離現(xiàn)在越遠(yuǎn)日期的成交額權(quán)重越小。1.4. 采用滾動、樣本外檢驗(yàn)評估模型效果在構(gòu)建模型時，我們?nèi)坎捎脴颖就獾臄?shù)據(jù)來檢驗(yàn)?zāi)Ｐ托Ч丛?t 時刻，只采用 t 時刻之前的歷史數(shù)據(jù)訓(xùn)練模型，得到模型所有參數(shù)的擬合值，用于t 時刻之后的市場，用 t 時刻之后的實(shí)際數(shù)據(jù)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷男Ч?。并且每隔一段時間重新訓(xùn)練模型，更新模型參數(shù)值，用于預(yù)測之后的市場。樣本外的回測檢驗(yàn)更接近實(shí)際投資，回測結(jié)果更具參考意義。2.研究思路請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4 of 18數(shù)量化專題報(bào)告2.1.

10、 模型框架我們以 HS300 指數(shù)作為市場基準(zhǔn)指數(shù)，用過去 50 周（1 年）的價(jià)格和成交額測算幾檔阻力的大?。◣讉€指定價(jià)格區(qū)間的持倉占比），用50 個樣本數(shù)據(jù)做logit 回歸模型，用于未來四期（8 周，2一個持有期）的漲跌幅，每隔 8新訓(xùn)練 logit 回歸模型，用于下四期的預(yù)測，如此滾動。由于在大的牛市或熊市中，市場呈單邊趨勢，所有的阻力線或阻力指標(biāo)都會失效，所以我們只采用 2008 年 7 月份之后的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。圖 1 模型構(gòu)建的框架圖t-100 周t-50 周t 時刻t+8 周用 50 個樣本點(diǎn)做 logit 回歸，用未來四期（8 周）。于每隔 8新做 logit 回歸，用于預(yù)測未

11、來 8 周移動 8 周再做回歸1 周滾動測算 50 次過去 50 周的數(shù)據(jù)測算該時刻的各檔阻力大小時間軸08.709.710.711.7數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究2.2. 模型構(gòu)建的流程基于動量和阻力測算的短線擇時模型的構(gòu)建流程：Step1：構(gòu)建測算指定價(jià)格區(qū)間的持倉占比的，以當(dāng)前價(jià)格上方或下方一定價(jià)格區(qū)間內(nèi)的持倉占比來度量阻力或支撐力的大小。Step2：通過歷史數(shù)據(jù)測算，確定當(dāng)前價(jià)格上方和下方哪些價(jià)位區(qū)間的持請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5 of 18數(shù)量化專題報(bào)告?zhèn)}占比對下期有較明顯的影響，即確定幾檔阻力。Step3：確定當(dāng)前的價(jià)格趨勢，即動量的大小。Step4：以動量和 step2 中

12、確定的幾檔阻力為自變量，下期為因變量建立 logit 回歸模型。Step5：應(yīng)用建立的 logit 模型持有期率，并檢驗(yàn)?zāi)Ｐ托Ч?.2.1.測算指定價(jià)格區(qū)間的持倉占比2.2.1.1.測算指定價(jià)格區(qū)間持倉占比的圖 2 測算指定價(jià)格區(qū)間持倉占比的示意圖120003600成交額HS300(右軸)10000340080003200指定價(jià)格區(qū)間6000300040002800200026000240011020304050數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究對過去 50HS300 指數(shù)價(jià)格落在指定價(jià)格區(qū)間的成交額（圖 2 中黃色柱狀部分）按時距權(quán)重求和，除以前50 周所有成交額按時距加權(quán)的總和，即請務(wù)必閱讀正文

13、之后的免責(zé)條款部分6 of 18當(dāng)前價(jià)格數(shù)量化專題報(bào)告指定價(jià)格區(qū)間持倉占= 價(jià)2.2.1.2.采用對數(shù)時距權(quán)重為了使時距權(quán)重更平緩，我們對時距取對數(shù)，再計(jì)算時距權(quán)重。即當(dāng)前日期的前第 k 周的權(quán)重為圖 3 對數(shù)時距權(quán)重比線性時距權(quán)重更平緩5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%1 3 5 7數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究2.2.2.確定了四檔阻力為了確定哪些價(jià)格區(qū)間的持倉占比對下期率有較明顯的影響，我們對當(dāng)前價(jià)位下方 30%至上方 30%之間，以 1%為區(qū)間寬度，測算了各價(jià)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7 of 18數(shù)量化專題報(bào)告位區(qū)間與下期的相關(guān)性，最后確定了 4 個區(qū)間的

14、持倉占比對下期收益有較明顯的影響。這 4 個區(qū)間的持倉占比定義為 4 檔阻力（或支撐力）。表 1 對持有期影響較大的四檔阻力區(qū)間各檔阻力名稱相數(shù)可能解釋（2%，5%）上方阻力靠近當(dāng)前價(jià)格的上方持倉占比高，繼續(xù)上漲的阻力大-0.1656（-4%，-1%）下方支撐靠近當(dāng)前價(jià)格的下方持倉占比高，說明下方支撐較強(qiáng)0.0765（7%，11%）急跌反彈上方較遠(yuǎn)區(qū)間持倉占比高，說明近期可能急跌了，有反彈需求0.1491下方較遠(yuǎn)區(qū)間持倉占比高，說明近期可能急漲了，有獲利回吐（-15%，-12%）急漲拋壓-0.1764的拋壓數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究說明：區(qū)間中“-”表示當(dāng)前價(jià)格的下方，相數(shù)是指相應(yīng)區(qū)間的持倉占

15、比與下一持有期（2 周）率的相數(shù)。采用 08 年 7 月份至 11 年 7 月份期間（震蕩市）HS300 指數(shù)的數(shù)據(jù)測算的。圖 4 下方支撐與急跌反彈兩檔阻力與持有期率有一定的正相關(guān)性45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%15.00%下方支撐急跌反彈持有期（右軸）10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8 of 182009/7/32009/8/72009/9/112009/10/162009/11/202009/12/252010/1/292010/3

16、/122010/4/162010/5/212010/6/252010/7/302010/9/32010/10/82010/11/122010/12/172011/1/212011/2/252011/4/12011/5/62011/6/10數(shù)量化專題報(bào)告數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究圖 5 上方阻力與急漲拋壓兩檔阻力與持有期率有一定的負(fù)相關(guān)性70.00%15.00%上方阻力急漲漲拋壓持有期（右軸）60.00%10.00%50.00%5.00%40.00%0.00%30.00%-5.00%20.00%-10.00%10.00%0.00%-15.00%數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究2.2.3.計(jì)算動量因子我

17、們?nèi)∏皟芍艿膬r(jià)格變化趨勢作為當(dāng)前的動量。即取前兩周的率作為動量因子。在我們之前的報(bào)告基于動量反轉(zhuǎn)策略的強(qiáng)勢行業(yè)選取_20101202和基于超額率與量的行業(yè)動量反轉(zhuǎn)共振模型_20110525中，我們分別提出了最佳形成期下動量和基于超額率與量的動量因子的構(gòu)造，并通過實(shí)證表明這兩種動量因子能有效改進(jìn)模型效果。但在本報(bào)告中，我們主要目的是分析各檔阻力對股價(jià)趨勢的影響，動量只要能反映當(dāng)前股價(jià)趨勢即可，因此，我們沒有采用更復(fù)雜的動量因子的構(gòu)建，而是直接采用過去兩周的率作為當(dāng)前的動量。2.2.4.構(gòu)建 logit 回歸模型并請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9 of 182009/7/32009/8/7200

18、9/9/112009/10/162009/11/202009/12/252010/1/292010/3/122010/4/162010/5/212010/6/252010/7/302010/9/32010/10/82010/11/122010/12/172011/1/212011/2/252011/4/12011/5/62011/6/10數(shù)量化專題報(bào)告2.2.4.1.logit 回歸模型的建立以動量因子，以及 2.2.2 中確定的 4 檔阻力（或支撐）共 5 個變量作為自變量，下一持有期率的方向（正為 1，負(fù)為 0）為因變量，建立logit 回歸模型。第一次回歸模型采用的數(shù)據(jù)為 09 年 7

19、月至 10 年 7 月（由于測算持倉占比需要用到前 50 周的數(shù)據(jù)，因此實(shí)際用到的數(shù)據(jù)為 08 年 7 月開始的），共 50 個樣本點(diǎn)。自第一次做回歸模型后（即 2010 年 7 月）每隔 8新用前 50 周的數(shù)據(jù)做回歸，用于未來 8 周的。由于是每隔 8 周滾動做一次 logit 回歸，因此回歸模型的系數(shù)是滾動變化的，為了反映 logit 回歸模型中 5 個自變量的系數(shù)估計(jì)值及其顯著度，我們用全程的數(shù)據(jù)（即 09 年 7 月至 11 年 7 月）做了一次 logit 回歸，得到各系數(shù)如表 2。表 2logit 回歸模型的系數(shù)估計(jì)值Logit 回歸變量系數(shù)估計(jì)值P-value動量 上方阻力下方

20、支撐急跌反彈急漲拋壓6.2915-1.24753.07844.8274-4.26880.18910.39520.45910.10730.5737數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究從系數(shù)的 P-value 來看，用全程數(shù)據(jù)訓(xùn)練模型得到的系數(shù)顯著性不是很理想，我們認(rèn)為在不同的時期各變量的有效性會不同，因此有必要每隔請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10 of 18數(shù)量化專題報(bào)告一段時間重新訓(xùn)練logit 模型，得到最新的系數(shù)估計(jì)值。2.2.4.2.滾動并統(tǒng)計(jì)準(zhǔn)確率我們 09 年 7 月 4 日至 10 年 7 月 2 日共 50 周的數(shù)據(jù)做第一次logit 回歸，用于接下來的 8 周，然后每隔 8新訓(xùn)練 l

21、ogit 模型，再接下來的 8 周，如此滾動。所以，09 年 7 月至 10 年 7 月間我們只能采用樣本內(nèi)的檢測來評估模型效果，而自 10 年 7 月 9 日，我們采用的是樣本外的檢驗(yàn)。檢驗(yàn)的結(jié)果見表 3。2.3. 基于模型結(jié)果構(gòu)建指數(shù)增強(qiáng)型模擬策略倉位調(diào)整規(guī)則（指數(shù)增強(qiáng)型策略）： 持有的組合始終為HS300 指數(shù)，根據(jù)模型結(jié)果調(diào)整倉位。 當(dāng)模型下一持有期上漲概率大于 0.6 時，倉位調(diào)整至 120%（假設(shè)可以用股指期貨做杠桿）。 當(dāng)模型下以持有期上漲概率小于 0.4 時，倉位調(diào)整至 80%（也可用股指期貨對沖掉 20%）。 若下期上漲的概率在 0.4-0.6 之間，則不對市場做，倉位為10

22、0%。換倉頻率：每 2 周（模型持有期為 2 周）根據(jù)最新的結(jié)果調(diào)整倉位。初始資金量：1。模擬時間段：模擬策略的的起始時間為 2009 年 7 月 3 日，截止時間是2011 年 8 月 10 日。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11 of 18數(shù)量化專題報(bào)告3.主要結(jié)果和分析3.1. 模型準(zhǔn)確率取（0.6,0.4）為的臨界值，即當(dāng)模型上漲概率大于 0.6（上漲）或小于 0.4（下跌）時，模型做出上漲或下跌的，而介于 0.6 與 0.4之間時，模型不作。這樣，樣本內(nèi)的準(zhǔn)確率達(dá)到 73.68%，樣本外的準(zhǔn)確率為 66.67%。?。?.7,0.3）為臨界值時，樣本外檢驗(yàn)的準(zhǔn)確率提高到 69.57%

23、。表 3模型的準(zhǔn)確率數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究說明：樣本內(nèi)是指 09 年 7 月 4 日至 10 年 7 月 2 日期間的情況，10 年 7 月 9 日至 11 年 8 月 10 日是樣本外檢驗(yàn)的結(jié)果。臨界值為（0.6,0.4）表示當(dāng) logit模型下一持有期（2 周）漲的概率大于 0.6 時我們下期漲，當(dāng)漲的概率小于 0.4 時我們下期跌。每周滾動。圖 6模型持有期上漲概率與持有期實(shí)際率請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12 of 18臨界值樣本內(nèi)0.6, 0.4樣本外0.6, 0.40.7, 0.3總周數(shù)次數(shù)準(zhǔn)確次數(shù)準(zhǔn)確率50382873.68%56565146343266.67%69.57

24、%數(shù)量化專題報(bào)告持有期HS300率持有期上漲概率（右軸）15.00%10.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究說明：的臨界值為 0.7 和 0.3，其中 2010 年 7 月 2 日之后的為樣本外的，之前的為樣本內(nèi)。圖 7值在臨界值（0.3,0.7）之間時的情況持有期HS300率持有期上漲概率（右軸）15.00%10.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究說明：的臨界值為

25、 0.7 和 0.3，其中 2010 年 7 月 2 日之后的為樣本外的，之前的為樣本內(nèi)。3.2. 模擬策略的表現(xiàn)作為指數(shù)增強(qiáng)型的模擬策略，我們不僅考察其累計(jì)的大小，更關(guān)心其表現(xiàn)的穩(wěn)健性。在模擬期間（2 年），我們的模擬策略獲得了 12.89%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13 of 182009/8/72009/12/42010/1/222010/2/262010/4/162010/6/252010/7/302010/8/202010/9/212010/10/152010/11/192010/12/242011/1/282011/3/42011/4/12011/5/62011/5/2720

26、11/6/172011/7/22數(shù)量化專題報(bào)告的累計(jì)超額，并表現(xiàn)出了較穩(wěn)健性。在總共 54 期（每期為 2周）的模擬期間，只有 11 期跑輸指數(shù)，最大連續(xù)跑輸指數(shù)的幅度僅為1.81%。表 4模擬策略的和穩(wěn)健性2 年累計(jì)超越指數(shù)模擬總期數(shù)跑輸指數(shù)期數(shù)最大連續(xù)跑輸指數(shù)幅度1.81%指數(shù)增強(qiáng)策略12.89%5411數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究圖 8模擬策略的表現(xiàn)超額（右軸）模擬策略HS3001.40.0250.020.0150.010.0050-0.005-0.01-0.015-0.02-0.0251.210.80.60.40.20數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究3.3. 對當(dāng)前市場的3.3.1.綜合截止目

27、前數(shù)據(jù)（2011 年 8 月 19 日），Logit 回歸模型下兩周 HS300指數(shù)上漲的概率為 0.2177，因此我們下兩場下跌的概率較大。3.3.2.分析影響當(dāng)前的各因子請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14 of 182009/7/32009/8/72009/9/182009/10/302009/12/112010/1/222010/3/122010/4/232010/6/42010/7/162010/8/272010/10/82010/11/192010/12/312011/2/112011/3/252011/5/62011/6/172011/7/29數(shù)量化專題報(bào)告從表 5 可以看出，H

28、S300 指數(shù)當(dāng)前向下的動量較大，而下方支撐小，上方阻力較大，因此指數(shù)上漲的概率僅為 0.2177，可見下兩場下跌的概率較大。表 5影響當(dāng)前的各因子分析動量上方阻力下方支撐急跌反彈急漲拋壓變量值 變量值*系數(shù)結(jié)果影響大小-0.0498-0.70878大0.0788-0.39482較大00小0.22990.004762小00小對數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15 of 18數(shù)量化專題報(bào)告作者簡介：蔣：執(zhí)業(yè)資格編號：S0880511010023：郵箱：jiangyingkun吉林大學(xué)數(shù)量學(xué)博士，CPA，國泰君安證券首席金融工程研究員。05 年加入國泰君安證券，曾在研究所

29、、衍生部、銷售部工作，多次獲中金所、深交所、證券業(yè)、金融學(xué)會等獎勵。06 年新財(cái)富“衍生品”第二名，07-08 年入圍新，2010 年水晶球獎“衍生品”第四名。唐軍（貢獻(xiàn)作者）：執(zhí)業(yè)資格編號：S0880110090001：郵箱：tangjun008739中山大學(xué)學(xué)士，2010 年 7 月加入國泰君安證券，現(xiàn)為金融工程助理研究員，主要從事數(shù)量化投資策略研究。感謝實(shí)習(xí)生為本報(bào)告做出的貢獻(xiàn)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16 of 18數(shù)量化專題報(bào)告本公司具有分析師 作者具有核準(zhǔn)的的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格證券業(yè)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)，分析邏輯基

30、于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求、客觀和公正，結(jié)論不受任何第的授意或影響，特此。免責(zé) 本報(bào)告國泰君安證券（以下“本公司”）的客戶使用。本公司因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司任何廣告。的當(dāng)然客戶。本報(bào)告僅在相關(guān)法律的情況下發(fā)放，并僅為提供而發(fā)放，概不來源于已公開的資料，本公司對該等的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報(bào)告所含改?？稍诓话l(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別客戶，不客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報(bào)告中的或所表述的意見均不對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者投資，也不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任