財(cái)務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)ppt課件

1、財(cái)務(wù)杠桿和資本構(gòu)造Corporate FinanceSlides byzengqingfenChapter 10swunCopyright 2005 by zengqf in swunCorporate FinanceCopyright 2005 by zqf 本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容Topics Coveredw 公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)w 公司運(yùn)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿公司運(yùn)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿w 資本構(gòu)造實(shí)際資本構(gòu)造實(shí)際-MM實(shí)際實(shí)際w 最優(yōu)資本構(gòu)造最優(yōu)資本構(gòu)造Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第一節(jié)公司運(yùn)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿第一節(jié)公司運(yùn)營

2、杠桿和財(cái)務(wù)杠桿w 一、公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一、公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)w Business Risk- Risk from corporate business.w Financial Risk - Risk to shareholders resulting from the use of debt.w 二、公司運(yùn)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿二、公司運(yùn)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿w 一運(yùn)營杠桿一運(yùn)營杠桿w 1、什么是運(yùn)營杠桿？、什么是運(yùn)營杠桿？w Operating leveragew 運(yùn)營杠桿度運(yùn)營杠桿度Degree of operating leveragew 2、消費(fèi)同種產(chǎn)品的兩種技術(shù)比較、消費(fèi)同種產(chǎn)品的兩種

3、技術(shù)比較Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 公司運(yùn)營杠桿Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 消費(fèi)同種產(chǎn)品的兩種技術(shù)比較w 技術(shù)A固定本錢低于技術(shù)B，而變動本錢高于技術(shù)B。w 這能夠是由于技術(shù)B的機(jī)械化程度較強(qiáng)，也能夠是由于A的設(shè)備可以租賃，而B的設(shè)備那么必需購買，w 或者，技術(shù)A所要求的雇員較少，但分包商較多，而技術(shù)B那么只用熟練雇員，但他們必需在困難時(shí)期能留下來，技術(shù)B有較低的變動本錢和較高的固定本錢，我們說技術(shù)B的運(yùn)營杠桿(operating leverage)較高。w 以下圖顯示了兩種技術(shù)的本錢。對于每一

4、種技術(shù)，總本錢線的斜率代表其變動本錢， A的總本錢線的斜率較陡，闡明A的變動本錢較高。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第一節(jié)公司運(yùn)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿第一節(jié)公司運(yùn)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿w 3、運(yùn)營杠桿的其他公式及意義、運(yùn)營杠桿的其他公式及意義w 二、財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿w 1、含義、含義w Financial Leverage - Increase in the variability of shareholder returns that comes from the use o

5、f debt.w 2、公式、公式w 三、總杠桿三、總杠桿w 銷售變化銷售變化-EBIT-EPSw 1、含義及公司、含義及公司Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二節(jié)資本構(gòu)造實(shí)際第二節(jié)資本構(gòu)造實(shí)際w 一、現(xiàn)代資本構(gòu)造實(shí)際-MM實(shí)際w (一)無所得稅的MM模型w 假設(shè)條件w MM定理1w MM定理2Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf M&M Proposition ICorporate FinanceCopyright 2005 by zqf M&M Proposition II當(dāng)公司提高債務(wù)權(quán)益

6、比率時(shí),財(cái)務(wù)杠桿的加大提高了權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn),從而提高了必要報(bào)酬率,即提高了權(quán)益本錢。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 現(xiàn)代資本構(gòu)造實(shí)際現(xiàn)代資本構(gòu)造實(shí)際-MM實(shí)際實(shí)際w二有所得稅的MM模型w利息稅盾-公司舉債需求付利息，利息是在稅前扣除，因此產(chǎn)生了稅額的節(jié)省。這個(gè)稅額節(jié)省稱為利息稅盾。w利息稅盾=公司利息支出*公司所得稅率wInterest Tax Shield- Tax savings resulting from deductibility of interest payments.w1、稅和MM第一定理Corporate FinanceCopyrig

7、ht 2005 by zqf 稅和稅和MM第一定理第一定理由于存在利息稅盾，公司的價(jià)值隨債務(wù)總額的添加而添加由于存在利息稅盾，公司的價(jià)值隨債務(wù)總額的添加而添加Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 資本本錢DV債務(wù)本錢債務(wù)本錢*1-TCWACC稅和稅和WACCWACC=E/V*權(quán)益本錢權(quán)益本錢+D/V*債務(wù)本錢債務(wù)本錢*1-TC權(quán)益本錢Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 稅和稅和MM第二定理第二定理有稅的情況下，負(fù)債公司的普通股權(quán)益資本本錢等于無負(fù)債公司的權(quán)益資本本錢加上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)由負(fù)債務(wù)益比率、

8、負(fù)債額和公司稅率決議。P148-6.32Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf MM定理概要定理概要w 1、無稅的情況w 第一定理：利用杠桿的公司價(jià)值等于不利用杠桿的公司價(jià)值。公式6.27w 第一定理的含義:w (1)公司資本構(gòu)造是不相關(guān)的;w (2)不論公司債務(wù)和權(quán)益組合如何,公司W(wǎng)ACC都一樣.w 第二定理:權(quán)益本錢由兩部分組成(公式6.30)Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf MM定理概要定理概要w 第二定理的含義:w (1)權(quán)益本錢隨公司債務(wù)的加大而添加;w (2)權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)取決于公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).w

9、 2、有稅的情況：w 有稅第一定理：利用杠桿公司價(jià)值等于不利用杠桿公司價(jià)值加上利息稅盾的現(xiàn)值；w 有稅第一定理含義：Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf MM定理概要定理概要w 1、債務(wù)籌資非常有益，公司的最優(yōu)資本構(gòu)造是100%負(fù)債。w 2、公司的WACC隨公司債務(wù)加大而降低。w 有稅的第二定理：公司6.32，含義同無稅。w 二、現(xiàn)代資本構(gòu)造實(shí)際評說自學(xué)Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第三節(jié)最正確資本構(gòu)造第三節(jié)最正確資本構(gòu)造w 一、什么是最正確資本構(gòu)造P152w 二、比較WACC法w 三、無差別點(diǎn)法Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 本章概要與小結(jié)本章概要與小結(jié)w 1、影響公司貝塔系數(shù)的要素至少有兩個(gè)：運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和