關于我國發(fā)行市政債券問題的探討

1、關于我國發(fā)行市政債券問題的探討摘要市政債券是城市政府依據(jù)信用原則從社會上吸收資金來滿足城市公共支出需要的一種形式是政府公債體系的重要組成部分市政債券作為一種較為成熟的融資工具在發(fā)達國家的債券市場上占有舉足輕重的地位其成功運用將有助于市政建設的快速發(fā)展從而為地方經濟騰飛創(chuàng)造良好的基礎我國經濟的發(fā)展使得地方政府對市政建設資金的需求越來越大而以企業(yè)債券形式發(fā)行市政債券存在著種種難以回避的問題本文在研究國外有關文獻資料的基礎上分析了美國市政債券市場的現(xiàn)狀從市政債券的發(fā)行主體、擔保、利率、流動性、利息征稅和舉債規(guī)模等多角度分析了我國發(fā)行市政債券的主要障礙并提出了相關的對策以滿足我國城市基礎設施建設的龐大

2、資金需求推動我國資本市場的發(fā)展關鍵詞市政債券,地方政府債券,融資一、發(fā)行市政債券的理論依據(jù)（一）發(fā)行市政債券是合理開發(fā)公共物品資金來源的需要對于城市公共物品來說城市政府可以通過三種方式解決其資金需求一是通過經常性預算其資金全部來源于稅金；二是通過經常性預算其資金來源于稅金和市政債券中的一般責任債券；三是通過特殊資本預算其資金來源于稅金和市政債券中的項目收益?zhèn)ㄒ妶D1）在這三種方式中第一種方式是將稅金用于所有公共物品的供給公共物品的受益者與成本負擔著是部分分離的即當代人負擔全部成本當代人和后代人同時受益第二種方式是將一般責任債券用于公共物品的供給由于一般責任債券的短期性公共物品的受益者與成本負

3、擔者是統(tǒng)一的即當代人負擔成本當代人受益第三種方式是將項目收益?zhèn)糜诠参锲返墓┙o由于項目收益?zhèn)拈L期性公共物品的受益者與成本負擔者是統(tǒng)一的即當代人和后代人同時負擔成本同時受益這是因為該種方式需要對公共物品的消費者收費才能滿足消費者的消費需求一些基礎設施項目建成后不僅當代人可以受益而且后代人也可以受益但同時需要后代人負擔部分成本顯然第二種方式和第三種方式是符合經濟活動原則的第一種方式之所以不合理在于公共物品的受益者既有當代人又有后代人卻需要由當代人承擔全部成本況且相對于經濟社會的迅速發(fā)展來說政府有限的財力總是“顯得不足”從而使公共物品的供給嚴重不足第二種方式的特點是舉債彌補由稅收帶來的財政資

4、金的不足當代人在受益的同時又承擔了成本如果將舉債規(guī)模控制在一定圍則其未來的償債壓力就是可承受的第三種方式強調通過舉債籌集資金將成本分攤到以后的受益期有助于社會成員在代際之間分平負擔成本又有利于增加公共物品的供給還有利于公共物品供給效率的提高因而就總體而言發(fā)行市政債券既能解決公共物品的資金不足問題又能合理負擔由此帶來的成本（二）發(fā)行市政債券是充分發(fā)揮城市政府作用的需要中央政府在提供全國性公共物品的同時也可以提供區(qū)域性公共物品然而不同地區(qū)之間的居民對區(qū)域性公共物品的偏好程度是不盡一樣的城市政府在空間距離上與本地區(qū)的居民較近信息也較為充分在了解本地區(qū)居民的需求偏好方面較為便利這有助于城市政府更好的執(zhí)

5、行區(qū)域性經濟政策、提供區(qū)域性公共物品相對而言中央政府很難將來自某一地區(qū)的稅收與該地區(qū)的利益密切聯(lián)系起來往往帶來某一地區(qū)居民公共物品偏好與實際受益之間的差異這種差異有時可能會非常顯著所以在提供區(qū)域性公共物品方面城市政府具有優(yōu)勢但是在人口與生產要素存在流動的情況下城市政府提供區(qū)域性公共物品的常規(guī)能力將會受到削弱根據(jù)泰博特（Tiebout）提出的理論如果每個城市政府分別提供不同的公共物品假設居民可以自由選擇且他的居住選擇只取決于滿足其公共物品偏好的話則哪個地方提供的公共物品最適合他的需求偏好他就會選擇去哪個地方居住1居民通過這種流動顯示他們對某種公共物品的消費偏好促使當?shù)爻鞘姓M力提供適合本地居民

6、偏好的公共物品由于存在著居民的流動城市政府很難通過稅收對流動性要素征稅勢必會削弱城市資源的可征稅性和城市政府的征稅能力同樣在城市政府提供區(qū)域性公共物品時單純依靠稅收作為資金來源既違背了受益原則又會使收益與負擔成本分離現(xiàn)在的居民承擔以后居民的成本會使居民通過區(qū)域間的流動表達不滿結果并不能有效的供給公共物品通過舉債則可以有效的解決這一難題使不同代際的居民均勻負擔成本由此可見發(fā)行市政債券可以穩(wěn)定當?shù)鼐幼∪丝谠鰪姵鞘姓恼鞫惸芰€可以使公共物品供給成本負擔公平化這些可以調動城市政府的積極性二、市政債券對城市基礎設施建設融資的作用（一）發(fā)達國家基礎設施建設融資的現(xiàn)狀目前國外城市基礎設施投融資體制已向多

7、元化、市場化的方向轉變但是政府在基礎設施建設上的作用仍不可忽視市政債券在美國、英國、法國等西方發(fā)達國家是一種成熟的、信用等級很高的融資工具是地方政府籌集基礎設施建設資金從而緩解其自身財政壓力的主要方式美國的市政債券起始于19世紀20年代其規(guī)模在戰(zhàn)后發(fā)展很快而市政收益?zhèn)陨鲜兰o70年代之后發(fā)展更為迅速已占到全部市政債券比重的50%以上（見表1）為加強市政債券的風險管理美國實施了信用評級、信用升級和市政債券保險等措施為促進市政債券市場的發(fā)展美國聯(lián)邦政府與地方政府對購買市政債券的利息收入免征所得稅通過這一系列手段美國市政債券的信用等級、變現(xiàn)能力和市場容量得到加強從而使市政債券成為美國城市基礎設施建

8、設最主要的資金來源表1美國債券市場結構(單位10億美元)種類時間市政債券（市場比重%）國債抵押貸款債務公司債券聯(lián)邦機構債券貨幣市場債券資產債券合計19951293.5(11.52)3307.22352.11937.5844.61177.3316.311228.519961296.0(10.73)3459.72486.12122.2925.81393.9404.412073.119971318.7(10.10)3456.82680.22359.01022.61692.8535.813050.919981402.9(9.73)3355.52955.22708.61300.61977.8731.51

9、4417.119991457.2(9.13)3281.03334.23046.51620.02338.8900.815963.520001480.9(8.74)2966.93564.73358.61854.62662.61071.816945.120011603.7(8.65)2967.54125.53835.42149.62566.81281.118529.920021763.1(8.75)3204.94704.94094.12292.82546.21543.320149.220031898.2(8.59)3574.95309.14462.02636.72526.31693.722101.2

10、20042031.8(8.62)3943.65472.54704.52745.12872.11827.823584.220052232.0(8.81)4165.85907.65027.32603.93468.91955.225344.520062251.8(預期)4321.76095.25087.92641.23497.41965.525860.7資料來源根據(jù)證券產業(yè)與金融市場協(xié)會2004-2006年相關資料整理（二）市政債券對于我國城市基礎設施建設融資的作用對于我國這樣一個經濟正處于起飛階段的發(fā)展國來說加快城市基礎設施建設無論是對經濟結構的升級還是保持經濟增長的后勁都具有重要的意義有研究測算

11、表明發(fā)展中國家的城市基礎設施建設每增長1個百分點將帶動其國生產總值增長1.5至1.7個百分點（見表2）另外中國長期存在著傳統(tǒng)二元經濟結構的矛盾一直是擴大需和增加就業(yè)等宏觀經濟目標實現(xiàn)的障礙因此加快城市化的建設具有突出意義城市化建設需要政府進行引導性開發(fā)投資這種建設大部分應屬于地方政府的事權圍然而地方政府由于缺乏資金、投入不足抑制了城市化應有的進程因此為了加快推進城市化進程就需要賦予地方政府以新的融資渠道表2我國國債發(fā)行額與當年GDP的比較(單位億元)004發(fā)行額4657.04884.05934.36280.16923.9GDP89468.197314.8105172.3117390.21368

12、75.9%5.215.025.645.355.06資料來源根據(jù)中國金融統(tǒng)計年鑒2000-2004年相關數(shù)據(jù)整理長期以來我國城市基礎設施建設資金主要來自于中央和地方財政、商業(yè)銀行、政策性銀行以與資本市場而眼下無論是中央財政還是地方財政增加對基礎設施建設的投入都存在很大的困難商業(yè)銀行對城市基礎設施項目提供貸款也有諸多局限性其資金來源以短期存款為主而基礎設施具有建設周期長、微利經營、現(xiàn)金回流慢等特點從而限制了一般商業(yè)性資金的投入；政策性銀行的資金來源也有限且貸款對象側重于全國性基礎設施項目；資本市場應是市政建設籌資的重要渠道并且我國己經開始利用國際資本市場為城市基礎設施建設籌措資金但國資本市場還遠未

13、有效的利用起來因此改變我國基礎設施落后、投入不足的現(xiàn)狀必須轉變思路按市場經濟的要求逐步建立多元化、多渠道、多層次的資金籌措新體制2地方政府發(fā)行公債籌集資金主要是用于私人資本無力或不愿興辦的城市基礎設施建設如修建公路、港口等社會公用的設施等城市基礎設施建設靠發(fā)行公債籌集資金既不會給稅收在特定年份帶來突然增加的壓力又為基礎設施建設提供了資金來源由于城市政府的舉債收入大多是用于能帶來收益的基礎設施建設項目收益本身就可償還一部分債務因此在相當程度上可實現(xiàn)公債基金本身的良性循環(huán)不會給地方政府的財政造成很大負擔三、我國發(fā)行市政債券存在的制約因素（一）發(fā)行主體的確定問題我國的預算法在規(guī)定地方政府預算不列赤字

14、的同時亦規(guī)定地方政府不得發(fā)債在具體實踐中這句話被理解為地方財政不得舉借債務為了不違反這一規(guī)定地方政府是通過指定一個代理企業(yè)來舉債而由地方政府對債務提供擔保擔保法規(guī)定國家行政機關不得對外提供擔保此規(guī)定是有一定道理的因為國家的行政機關從國家財政預算得到的撥款是履行其行政職能的必要經費若行政機關對外提供了擔保一旦需要履行擔保的代償義務其行政經費就要發(fā)生虧空就無力正常履行其行政職能了然而在實際的政策解釋和司法實踐中財政部門把這項條款理解成各級財政也不得提供擔保并規(guī)定各級地方政府不得對外提供擔保因此地方政府也不允許對城市基礎設施建設投資的負債提供擔保這樣一來地方政府負債建設城市基礎設施的行為就沒有了法律

15、和國家政策的依據(jù)但另一方面為使城市建設債券順利發(fā)行在對實際發(fā)債額度進行審批時國家有關部門對發(fā)行主體未作嚴格限制這使法律和實際操作有很大的距離從而給債券的信用等級、債券擔保人、債券利息稅等問題都留下了很大的隱患由于在法律上沒有明確區(qū)分市政債券和企業(yè)債券也沒有明確市政債券的發(fā)行主體在具體發(fā)行方面也缺乏相應的法律保障這些成為當前發(fā)行市政債券的障礙（二）市政債券的擔保問題根據(jù)國家有關部門頒布的企業(yè)債券發(fā)行與轉讓管理辦法第三條的規(guī)定除經國家有關部門批準可免于擔保的以外債券發(fā)行人在債券發(fā)行前應提供保證擔保擔保經國家有關部門認可后方可發(fā)行債券國家有關部門對擔保的規(guī)定有利于提高債券的信用等級降低債券持有人的風

16、險對穩(wěn)定債券市場具有重要作用但是由于擔保條件、擔保費用等一系列問題的存在這一規(guī)定對企業(yè)債券的正常發(fā)行也產生了影響1.擔保的條件要求較高目前發(fā)行規(guī)模較小的債券較容易找到擔保但隨著城市基礎設施建設的投資額越來越大以與市政債券發(fā)行規(guī)模和籌資份額的增大從而要求的擔保額度也會隨之增大有能力擔保的企業(yè)會越來越少這使企業(yè)的擔保問題更加突出2.擔保的費用問題根據(jù)規(guī)定為發(fā)債企業(yè)提供擔保的企業(yè)可以向被擔保企業(yè)收取擔保費擔保費由當事雙方約定按擔保額的一定比例收取由于發(fā)行市政債券的額度與城市基礎設施建設所需資金成正比因此增加了債券發(fā)行的費用這在一定程度上抵消了發(fā)行債券的費用優(yōu)勢違背了發(fā)行市政債券的初衷3.擔保人自身的

17、問題有可能影響市政債券的發(fā)行根據(jù)規(guī)定擔保人連續(xù)三年的財務報表須經過審計審計不合格或審計時不夠配合均可能造成企業(yè)擔保條款不合格從而造成企業(yè)發(fā)債的失敗另外由于對發(fā)行企業(yè)的擔保構成了擔保企業(yè)的或有負債目前因擔保問題而導致的企業(yè)債務糾紛越來越多使企業(yè)對擔保問題持十分謹慎的態(tài)度隨著企業(yè)風險意識的加強發(fā)債企業(yè)尋求擔保的問題將會越發(fā)突出（三）市政債券的定價問題按一般的原則與我國金融市場的特殊性市政債券的定價可以參照國債、企業(yè)債、準市政債券的價格或銀行存款利率的水平但這些方法都存在較大問題1.當前準市政債券市場狹窄品種稀少交易缺乏連續(xù)性因而無法形成完整有效的收益率曲線也不能測算出市政債券收益率受銀行存貸款利率

18、的影響程度以與其波動與國債收益率調整的相關性這種缺乏統(tǒng)計規(guī)律又不能獨立運行的機制正是準確測算市政債券票面利率和市場交易價格的難點所在2.依據(jù)銀行存貸款利率設定市政債券票面利率的可靠性低這種定價方式可行的前提是各種品質的金融資產收益率等比例下降時結構不變這就等于給一樣期限的不同信用級別、不同發(fā)行規(guī)模的市政債券票面利率統(tǒng)一設定利率上限這顯然違背了收益與風險相匹配原則3.企業(yè)債券價格的設定缺乏市場依據(jù)目前企業(yè)債券發(fā)行利率是由中國人民銀行規(guī)定的按照同期銀行存款利率的120-140%確定一般企業(yè)債券不能公開交易因此也不能形成不同信用級別收益率的市場標準由于我國銀行存款利率的確定不是市場均衡利率的結果而是

19、中央銀行根據(jù)社會資金總供給狀況、市場價格總水平、企業(yè)成本水平和銀行利潤等宏觀經濟因素確定的因而存款利率的變化往往跟不上經濟形勢的變化其利率水平也無法準確反映社會資金成本的水平這使得債券在發(fā)行時就帶有存款利率確定時所具有的缺陷無法準確體現(xiàn)目前債券市場的一般資金成本水平4.目前我國國債的價格不能充分反映市場的利率水平國債市場不發(fā)達期限品種不豐富缺乏連續(xù)期限的短期國債等最具市場指導意義的部分導致收益率曲線斷點目前沿用的國債收益率曲線采用國債回購利率數(shù)據(jù)作為替代是不合理的另一方面流通市場不健全國債發(fā)行與投資分裂為銀行間市場、交易所市場以與面向一般居民的憑證式國債市場三個部分有各自獨立的投資者群體、報價

20、方式、交易結算機制各市場具有不同的成本、流動性和預期收益率因此任何一個市場的收益率曲線都不具備完全的市場代表性正是由于目前國債收益率機制存在的上述缺陷和不確定性因此不可能真正反映出市場對資金盈利的在要求而要以此作為判斷市政債券票面利率和市場收益率的參照其可靠性和準確性必然會受到影響（四）市政債券的免息稅問題免利息稅是市政債券的最主要特點之一從發(fā)達國家的發(fā)債情況來看其國債與市政債券的利息都是免稅的而一般的企業(yè)債券則不免利息稅但由于我國目前仍將建設債券與企業(yè)債券相混淆因而不能分別對待另外按照我國繳納所得稅的規(guī)定購買企業(yè)債券所獲利息需要征稅導致個人購買債券不交息稅但企業(yè)購買時要計入企業(yè)的投資收益因而

21、要繳納所得稅這使我國市政債券的認購者主要是個人缺少了機構這一重要的投資者影響了債券的發(fā)行數(shù)量（五）市政債券的流動性問題1.建設債券的發(fā)行量很小雖然包括建設債券在的企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模有逐年擴大的趨勢但由于政策和企業(yè)自身因素的影響其發(fā)行總量還是比國債和股票小如2004年我國國債的發(fā)行量為6923.9億元而同年企業(yè)債發(fā)行額為327億元僅為國債發(fā)行額的4.7%2.上市債券規(guī)模很小成交量少我國企業(yè)債券的流通滯后于發(fā)行目前在證券交易所和證券交易所兩地掛牌交易的企業(yè)債券很少如2003年8月我國共有12家發(fā)行主體發(fā)行的20支企業(yè)債券兩地能夠交易的債券每天成交的金額在5-10億元左右而同期國債每天的交易量在10

22、0億元以上與美國市政債券的日均成交量相比更是有很大差距（見圖2）圖2美國市政債券日均成交額資料來源根據(jù)市政債券規(guī)則制定委員會2004-2006年相關資料整理3.場外交易市場還未形成20世紀90年代初期債券曾在柜臺進行過交易這對活躍債券市場起到了重要作用但由于當時債券發(fā)行中存在著大量的不規(guī)現(xiàn)象加上當時發(fā)行的主要是短期的融資券因而債券的柜臺交易市場不但未能發(fā)育成長反而逐步衰退很多進行債券交易的營業(yè)部也被改成股票交易營業(yè)部隨著債券發(fā)行的增多債券交易的問題被重新提了出來但現(xiàn)在仍未能開展債券的柜臺交易（六）舉債規(guī)模問題從發(fā)達國家債券市場的初期和發(fā)展中國家市政債券的經驗來看市政債券市場極有可能成為地方政府

23、“圈錢”的合法途徑違約事件層出不窮但現(xiàn)行法律并未對地方政府的債務總規(guī)模提出過任何形式的限制近年來一些經濟發(fā)展水平不高、財政節(jié)余很少的地方開始大量借貸建設很可能要超過其償債能力所能負擔的除非今后的經濟能夠加速增長否則這些地方政府就埋下了日后發(fā)生財政信用危機的隱患從完善金融體系、降低金融風險的角度分析城市基礎設施建設的債務融資渠道應該由銀行貸款轉向債券市場地方政府應通過發(fā)行市政債券來從資本市場上融資這是發(fā)達國家為城市基礎設施建設融資的主要渠道3四、推動我國市政債券發(fā)行的對策建議（一）完善市政債券的政策法律保障體系1.修訂預算法預算法第二十八條明確規(guī)定“除法律和國務院另有規(guī)定外地方政府不得發(fā)行地方政

24、府債券”正是這一條阻礙了我國現(xiàn)行條件下市政債券的發(fā)行在我國城市基礎設施建設中出現(xiàn)的所謂準市政債券就是為規(guī)避該條規(guī)定而產生的一種融資方式其運作的難度與成本遠遠超過了市政債券準市政債券的出現(xiàn)足以說明市政債券在我國的可行性、必要性與適用性準市政債券的出現(xiàn)使預算法第二十八條的現(xiàn)實意義逐漸弱化我國應根據(jù)現(xiàn)實的需要對該條容進行修訂只要國務院發(fā)布一條對預算法的補充規(guī)定就可以使市政債券在不違反預算法的基礎上合法運作而預算法又無需改動此舉可為市政債券的運作清除法律障礙2.建立市政債券的專項法律目前我國的市政債券運作基本上遵循著企業(yè)債券管理條例和企業(yè)債券發(fā)行與轉讓管理辦法這樣按照企業(yè)債券的模式在一定程度上影響了市

25、政債券的正常運作因而有必要建立市政債券的專項法律隨著財政體制改革的逐步深入和相應條件的逐漸成熟可以考慮制定公債法和地方公債法對市政債券的發(fā)行、承銷、擔保、登記與托管、信息披露以與罰則做出相應的規(guī)定使市政債券運作有法可依并使其整個運作過程有明確的法律保障全面禁止“赤字債”現(xiàn)象的發(fā)生確保市政債券資金主要用于城市基礎設施建設而非彌補經常性收入的不足3.完善配套政策法律一是通過市場化的手段確定市政債券的利率并報有關部門備案；二是對市政債券的投資收益制訂具體的減免稅政策；三是向商業(yè)銀行開放市政債券市場在政策上允許商業(yè)銀行投資市政債券；四是允許市政債券在全國性證券交易市場上交易并創(chuàng)造條件開辦市政債券的場外

26、交易提高市政債券的流動性降低其投資風險4（二）完善分稅制制度地方政府發(fā)行債券的關鍵是地方政府要有獨立的舉債權和財產權這需要建立在以“中央與地方政府的責權分開”為特征的規(guī)的財政體制基礎上為了避免允許地方政府發(fā)債而造成債券市場紊亂最好的辦法是深化分稅制改革將中央政府與地方政府的事權與財權徹底分開可以先在中央和省兩級財政之間進行財權和事權的界定從而實現(xiàn)中央和省兩級政府的事權與財權獨立之后再理順與地市級政府的關系要實現(xiàn)中央與地方政府財政關系的獨立還需要建立地方財政破產制度我國原有高度集權的財政體制導致了地方政府對中央政府的過度依賴不解決這一問題就很難抑制地方政府過度發(fā)債的沖動而解決辦法就是通過地方財政

27、破產制度實現(xiàn)地方政府財政的真正獨立（三）尋求完善市政債券的定價與收益的途徑可以將市政債券的發(fā)行與地方稅收掛鉤給予債券購買者稅收抵扣的激勵這樣只要稅收的累進稅率制定的合理居民就會考慮通過購買市政債券來避稅而政府雖然損失了部分所得稅但獲得了資金的時間價值和由此產生的宏觀經濟的發(fā)展與其引發(fā)的稅收增加值5在實際生活中除了公司所得稅外還有個人所得稅包括個人所得稅Tp和資本利得稅Tg假定Tc（公司所得稅）、Tp和Tg都為一固定比例（實際上Tp和Tg一般都為累進稅率收入越高稅率越高我國目前還沒有單獨開征資本利得稅Tg但在個人所得稅中已部分包含了資本利得稅）一個非杠桿公司與個人稅后的期望現(xiàn)金流量為是年均現(xiàn)金流

28、量則非杠桿公司的價值為k為非杠桿公司的公司與個人稅后的資本化率（折現(xiàn)率）要實現(xiàn)利用稅收來調節(jié)籌資還應大力發(fā)展和完善債券的二級市場使市政債券能在市場上自由流通使居民可以按個人的需要隨時購買或拋售政府債券當二級市場完善居民將市政債券變成一種避稅和投資手段的時候債券融資就在一定程度上具有直接投資的性質了而建立和完善政府證券籌資機制完善債券市場也變相的解決了長效還貸機制難以建立的問題當前某些地方政府把那些收益穩(wěn)定、具有特許經營權的基礎設施項目對外招商并且向外商承諾14-18%的收益率受到了境外投資者的追捧也一定會受到國儲蓄型投資者的歡迎政府應當考慮向國儲蓄型投資者開放這一投資渠道只要有8-10%的收益

29、率就可以吸引大量的儲蓄型投資者使他們既是公用事業(yè)產品或服務的消費者又是某些公用事業(yè)的投資者充分分享地方經濟發(fā)展的成果這樣既可降低公用事業(yè)投資的資本成本又能豐富儲蓄型投資者的投資選擇此外我國作為一個正在崛起的發(fā)展中國家積極舉辦某些專項事業(yè)有助于提升自身的國際地位和促進國經濟的發(fā)展如成功獲得2008年夏季奧運會的主辦權引致大量的城市建設需求如體育場館設施、城市交通、賓館旅游、信息化建設以與環(huán)境保護等方而的投資巨額的投資也意味著巨大的資金需求因此如何開辟多種資金來源利用多種融資手段為奧運融資就成為面臨的重大問題從長遠來看發(fā)行“奧運特別債券”將具有很好的償債能力前景舉辦奧運受益的主要是市轄區(qū)因此應當屬

30、于地方性公共產品或準公共產品的疇而“奧運特別債券也就應屬于地方性公債其本息的償還來自舉辦奧運的收入、日后的場館經營收入以與市政府的（因舉辦奧運而間接增加的）財政收入（四）建立完善的激勵機制抑制政府的舉債沖動按照政府的激勵機制可以將政府分為三種類型追求社會效益最大化、追求預算規(guī)模最大化、追求政績最大化追求社會效益最大化的政府為避免過多的公共產品產生外部不經濟會將發(fā)債規(guī)模控制在恰好提供均衡數(shù)量的公共產品的水平這種地方政府不會濫用舉債權對于追求預算規(guī)模最大化的政府在預算軟約束的條件下就會多舉債多支出以求得政府預算規(guī)模的擴大對于追求政績最大化的政府會有兩種情況一種情況是政績體現(xiàn)為居民的滿意程度它會考慮

31、到公共產品的提供數(shù)量與居民稅收負擔的均衡找到公共產品的邊際收益與稅負的邊際成本均衡點居民的稅負成本是政府舉債的預算函數(shù)之一此時政府也不會濫用舉債權另一種情況是政績體現(xiàn)為上級政府的滿意程度那么下級政府就會有濫用舉債權的沖動解決這一問題的根本要從轉變政府的激勵機制入手即設計使地方政府成為追求社會效益最大化類型或是追求政績最大化類型中的第一種情況的激勵機制6（五）完善市政債券的風險識別與防體系1.建立合理的償債機制建立合理的償債機制就是要保證市政債券到期還本付息控制其信用風險這要求在市政債券發(fā)行初期制定嚴格的審批制度以保證舉債為地方政府基礎設施建設服務防止濫用市政債券為地方政府行政經費籌資等；要將市

32、政債券納入地方預算體系進行管理建立專門的償債基金安排好本年的還本付息問題；建立清晰明確的責任體系政府機構要保證籌集的各種債券資金?？顚Ｓ酶饔每顔挝灰撠焹敻蹲约旱膫?.倡導和成立市政債券投資者協(xié)會對于投資市政債券金額較大的投資者如銀行、保險公司、投資基金、其他金融機構以與個人投資者代表允許成立投資者協(xié)會以加強對市政債券的風險監(jiān)管3.完善信息披露制度和信用評級體系市政債券的信息關系到投資者的利益也關系到當?shù)丶{稅人的利益因此市政債券發(fā)行中的信息披露很重要除發(fā)行機構公開信息披露外還應鼓勵信用較好的中介信息披露機構或金融機構積極收集準確信息和較為公正的信用評級對那些信用較好的中介信息披露機構或金融機

33、構應授予資格認定淘汰那些信用較差的信息披露單位4.推出市政債券保險機制市政債券保險是指在債券發(fā)行人實際未支付債券本息時由保險公司承擔償付的義務將保險公司引入到市政債券市場既提高了市政債券的清償保障與信用等級又使得市政債券具有與其它投保金融品種同等的市場屬性提高其流動性在美國市政債券保險得到了驚人的發(fā)展它的普遍推廣在于它可以在一定程度上減輕市政債券發(fā)行中的信息不對稱問題從而降低市政債券的違約風險7近年來美國新發(fā)行的長期市政債券占到了市政債券發(fā)行額的80%以上（見表3）而長期市政債券中又有半數(shù)左右得到了市政債券保險的支持因此大大降低了其投資風險5.多方位強化市政債券的風險管理這要求我國發(fā)展市政債券

34、要從法律監(jiān)管、機構監(jiān)管和社會監(jiān)督等方面來強化風險管理在法律上要解決制度性障礙；在機構監(jiān)管方面市政債券管理機構要從多角度與證券監(jiān)管部門、財政部門、信息披露機構以與投資者溝通以保證市政債券的發(fā)行、運用、償還的順利進行；8在社會監(jiān)督方面信息披露與信用評級起到重要作用其他中介機構要從不同角度監(jiān)督債務人更加審慎的籌集、使用資金進行市場化運作和管理以降低市政債券的發(fā)行、使用和償還的風險提高效益表3美國長期與短期市政債券發(fā)行額(單位10億美元)06短期9.034.841.356.472.470.557.450.75.8長期46.3128.0200.8287.9357.5382.0359.2408.070.2合計55.3162.8242.1344.3429.9452.5416.7458.776.0注2006年數(shù)據(jù)截止到3月31日資料來源根據(jù)Thomson金融證券數(shù)據(jù)相關年份數(shù)據(jù)整理（六）建立規(guī)的地方政府債券發(fā)行監(jiān)督機制一是由地方政府成立地方債券發(fā)行部與中央財政、計劃部門統(tǒng)一安排地方政府債券的發(fā)行對發(fā)債項目認真考察控制額度建立完善的信用考評