第九章2節(jié)長期財務(wù)管理

1、第九章 公司財務(wù)（P2-B-20%）第二節(jié) 長期財務(wù)管理主講：劉鳴鏑授課教材授課教材 課程教材使用成功通過CMA第二版本章框架 一、風(fēng)險與回報 二、長期財務(wù)管理 三、籌集資本 四、營運(yùn)資本管理 五、公司重組 六、國際金融 學(xué)習(xí)要點(diǎn)：概念、關(guān)鍵詞、公式、應(yīng)用情景、題目理解、解題思路、解題步驟、計算能力、相關(guān)案例知識結(jié)構(gòu)： 一、基本概念、管理目標(biāo)、方法、工具 二、債券第二節(jié) 長期財務(wù)管理 三、股票 四、衍生金融工具 五、其他長期金融工具 六、資本成本一、基本概念、目標(biāo)、方法、工具什么是長期財務(wù)管理？1本節(jié)討論與金融資產(chǎn)相關(guān)的投融資策略，通過風(fēng)險與回報的相關(guān)性找到如何選擇金融工具的方法。2通過正確選

2、擇金融工具對組織的適用性，從而管理好企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，用好杠桿，做好企業(yè)財務(wù)管理的決策工作。3企業(yè)使用的杠桿越多，風(fēng)險越大。企業(yè)通過金融工具證實(shí)了雙方的交易。4融資總體就是股權(quán)融資和債權(quán)融資兩類。權(quán)益融資通過股票價格表示，債權(quán)融資有利息，即債務(wù)成本，它用利率表示。債權(quán)融資的好處就是通過稅盾效應(yīng)可以提高企業(yè)的每股收益。知識點(diǎn)：本節(jié)的核心概念一、基本概念、目標(biāo)、方法、工具長期財務(wù)管理的目標(biāo)是什么？1、資金、資本、資源、資產(chǎn)的合理配置，做好以控制風(fēng)險與實(shí)現(xiàn)回報為最大價值的企業(yè)的投資和融資管控工作：（1）確保企業(yè)擁有足夠的流動性，以支付日?，F(xiàn)金債務(wù)。（2）使不需立刻使用的現(xiàn)金及時產(chǎn)生收入，實(shí)現(xiàn)資金使用的

3、效率性。 融資是為企業(yè)的資產(chǎn)與運(yùn)營獲得資金支持，是權(quán)衡短期與長期，股權(quán)與債權(quán)的融資決策過程。 知識點(diǎn)：財務(wù)管理目標(biāo)一、基本概念、目標(biāo)、方法、工具2、控制企業(yè)投融資中的風(fēng)險，做好公司運(yùn)營中的投資和融資戰(zhàn)略布局，實(shí)現(xiàn)股東財富最大化。財務(wù)風(fēng)險是指與企業(yè)債務(wù)融資相聯(lián)系的風(fēng)險。與規(guī)模有關(guān)，提高稅前收益的波動性。利息支付有免稅作用。知識點(diǎn)：財務(wù)管理目標(biāo)一、基本概念、目標(biāo)、方法、工具1、債務(wù)融資：指組織在特定日期之前償還債權(quán)人所借資金的一種法律義務(wù)和責(zé)任。2、權(quán)益融資：指出售公司的所有權(quán)獲得資金的行為。3、公司通過債務(wù)融資還是權(quán)益融資，是一個關(guān)鍵性的財務(wù)問題，涉及投融資的戰(zhàn)略和決策，對財務(wù)人員的要求是通過權(quán)

4、衡金融工具的價格與成本，正確選擇投融資策略。知識點(diǎn)：財務(wù)管理方法和工具一、基本概念、目標(biāo)、方法、工具1、利率期限結(jié)構(gòu)問題：利率期限結(jié)構(gòu)是指某個時點(diǎn)不同期限的收益率，與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律。利率期限結(jié)構(gòu)可以用一條曲線來表示，有3種形式，分別是水平線、向上傾斜或向下傾斜的曲線。通常情況下，長期利率較高。2、利率的期限結(jié)構(gòu)反映了不同期限的資金的供求關(guān)系，揭示了市場利率的總體水平和變化方向，為投資者從事債券投資和政府有關(guān)部門加強(qiáng)債券管理提供可參考的依據(jù)。 知識點(diǎn)：利率期限結(jié)構(gòu)一、基本概念、目標(biāo)、方法、工具 知識點(diǎn)：投資和融資的基本考慮要素 投資 融資 公司目標(biāo) 債務(wù)融資和權(quán)益融資 政策方針 短期融

5、資和長期融資 投資工具選擇和投資組合結(jié)構(gòu) 固定利率支付與浮動利率支付 投資活動的角色責(zé)任和職權(quán) 擔(dān)保債務(wù)與非擔(dān)保債務(wù) 財務(wù)控制 表內(nèi)融資和表外融資 業(yè)績評價 稅負(fù)考慮一、基本概念、目標(biāo)、方法、工具 知識點(diǎn)：投資政策，融資政策1、投資政策反映了企業(yè)的風(fēng)險承受能力。2、融資活動中債權(quán)和股權(quán)的組合決定了一個公司的杠桿水平，且與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。3、股東財富最大化，最終以公司的普通股價格與發(fā)行在外的股份數(shù)的乘機(jī)來衡量（市值），并且要求有最小化的資本成本（WACC）。4、通過匹配合理的現(xiàn)金流管理，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。一、基本概念、目標(biāo)、方法、工具1、最佳的資本結(jié)構(gòu)由不同的融資方式組合而成?？紤]因素：（1

6、）行業(yè)特點(diǎn)，企業(yè)發(fā)展前景、企業(yè)發(fā)展階段；（2）企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成，企業(yè)的資源，資金運(yùn)營特點(diǎn)；（3）股票市場（資本市場）（4）風(fēng)險因素（5）發(fā)行利率，發(fā)行實(shí)力（企業(yè)聲譽(yù)）（6）資本成本。資本構(gòu)成：長期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股知識點(diǎn)：資本結(jié)構(gòu)一、基本概念、目標(biāo)、方法、工具1、估值（估價）的含義：指為判定一項資產(chǎn)或公司的價值而將風(fēng)險和報酬聯(lián)系到一起的過程。2、影響估價的因素有：資產(chǎn)帶來的現(xiàn)金流；現(xiàn)金流的增長率； 現(xiàn)金流的風(fēng)險（不確定性）。3、股票表現(xiàn)在年股息和每股價格變動；債券表現(xiàn)在每年收到的利息收入和債券價格的變動。4、持續(xù)經(jīng)營價值、清算價值、賬面價值、市場價值（公允價值）、內(nèi)在價值。 知識點(diǎn)：估值二、債

7、券 1、債券是一種由公司或政府發(fā)行的長期債務(wù)工具。2、基本特征：（1）本金，也叫面值，美國債券一般1000美元面值，中國債券100元人民幣面值。（2）票面利率，又叫息票率包括固定利率、浮動利率和零利率3種。（3）債券期限。債務(wù)人在到期日按面值支付本金。（4）債券評級，即由第三方機(jī)構(gòu)對債券的信用風(fēng)險進(jìn)行的評價。美國有穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾兩個體系。知識點(diǎn)：債券的概念二、債券 債券種類 描述1、政府債券 由美國政府信用擔(dān)保，維持政府工作和為國家債 務(wù)支付利息2、市政債券 由各個城市或州發(fā)行，用于支持建設(shè)項目和其他 活動3、代理債券 由聯(lián)邦、州和地方政府機(jī)構(gòu)發(fā)行吧，美國抵押協(xié) 會，房利美知識點(diǎn)：發(fā)行人與債券

8、種類二、債券 債券種類 描述4、公司債券 美國大小型公司發(fā)行，用于支持企業(yè)成長、擴(kuò)張 及經(jīng)營5、國際債券 同時在幾個國家發(fā)行，由國際銀行和券商機(jī)構(gòu)發(fā) 行知識點(diǎn)：發(fā)行人與債券種類其他分類：按期限短期（2-5年）、中期（5-10年）、長期債券（10-30年）二、債券 1、契約：指債券發(fā)行中涉及各方之間的書面法律協(xié)議。包括債券發(fā)行的條款和條件、票面利率、債券到期日、保護(hù)性條款、違約事項、次級條款、償債條款、抵押物資產(chǎn)、受托人任命與職責(zé)。2、債券管理：由受托人管理。是由發(fā)行人選定的代表債券持有人的第三方，如銀行、資產(chǎn)管理公司。職責(zé)包括：鑒別債券發(fā)行合法性；保證合同義務(wù)的履行；保證利息與償付的支付與應(yīng)用

9、；法律集體訴訟；管理債券的贖回。知識點(diǎn)：債券合同及債券管理二、債券 債券合同規(guī)定了發(fā)行細(xì)節(jié)和重大條款：（1）保證條款。對合同期內(nèi)債務(wù)人的限制性規(guī)定。其中，負(fù)保證條款是禁止債務(wù)人的某些行為，正保證條款是要求債務(wù)人一定要實(shí)施的某些行為。是對合同期內(nèi)債務(wù)人的限定性規(guī)定。如：保證擔(dān)保資產(chǎn)良好，保證支付利息和本金；禁止將抵押資產(chǎn)出售給他人等，（2）贖回條款。發(fā)行債券的企業(yè)，有權(quán)在預(yù)定的期限內(nèi)，按事先約定的條件，買回尚未到期的債券。知識點(diǎn)：債券合同相關(guān)條款含義二、債券 債券合同規(guī)定了發(fā)行細(xì)節(jié)和重大條款：（3）回售條款。債券持有人，可根據(jù)規(guī)定的價格，將債券出售給發(fā)行債券的企業(yè)。設(shè)置回售條款，是為了保護(hù)債券投

10、資人的利益，能夠使他們避免遭受過大的投資損失，從而降低其投資風(fēng)險。知識點(diǎn)：債券合同相關(guān)條款含義二、債券 1、再融資是指贖回已發(fā)行的債券并發(fā)行新的債券來替換它，即新債換舊債。主要考慮再融資的原因由于發(fā)行債券后利率下降帶來的收益風(fēng)險。再融資決策可看成是投資決策的形式之一。2、債券的收益與回報分兩類：當(dāng)期收益率和到期收益率當(dāng)期收益率：以年利息占債券現(xiàn)價的百分比表示的年回報率到期收益率：從購買日起至到期日債券的實(shí)際回報率，它假設(shè)收到的所有支付款都以與原始債券息票率相同的利率進(jìn)行再投資。3、通貨膨脹吞噬債券的回報。債券回報高于通脹率時才有正回報。知識點(diǎn)：債券的到期收益率（投資收益率）二、債券 1、衡量利

11、率風(fēng)險的工具是債券久期，它度量了利率和債券價格的關(guān)系，表示債券和債券組合的平均還款期限，每次支付現(xiàn)金所用時間的加權(quán)平均值，權(quán)重是每次支付的現(xiàn)金流的現(xiàn)值占現(xiàn)金流現(xiàn)值總和的比率。到期收益率每變化1%，債券價格隨之變化的百分比。久期用D表示：債券價格變動率=久期D利率變動久期越長，債券對利率的敏感性越高，風(fēng)險越大。久期越短，債券對利率的敏感度越低，風(fēng)險越低。它考慮了債券價格如何隨收益率的變化而變化。知識點(diǎn)：債券久期二、債券 2、在其他特征保持不變的情況下，久期的特征如下：（1）票面利率及市場回報率越高，久期越小。（2）剩余期限率越長，則久期越大。3、債券久期的重要性：（1）因為債券收益受限于通貨膨脹

12、率（2）債券投資者在利率下降的時候面臨著再次投資的風(fēng)險（3）債券期限給出了債券、投資組合價值對到期收益率的敏感度知識點(diǎn)：債券久期二、債券 1、無擔(dān)保債券主要包括信用債券（持有人是公司的普通債權(quán)人）、次級債券（其他高級別債權(quán)人清償后才能要求清償）和收益?zhèn)ㄖ挥性谟杏鄷r才對收益?zhèn)Ц独ⅲ?。抵押債券則是最常見的長期擔(dān)保債券。垃圾債券是Ba級別（穆迪公司）或以下的債券，也稱“高收益率債券”。2、發(fā)生違約時，擔(dān)保債權(quán)人首先得到賠償，然后是無擔(dān)保債券持有人，然后高級無擔(dān)保債券，然后次級債券持有人。 知識點(diǎn)：債券擔(dān)保二、債券 3、債券評級：使投資人在實(shí)際購買債券前評價買入債券的一般風(fēng)險。評級依據(jù)有：

13、 （1）發(fā)行人目前財務(wù)狀況； （2）未來財務(wù)前景； （3）擔(dān)保債券的抵押品。美國國債為AAA（標(biāo)準(zhǔn)普爾）。此類債券利率最低。垃圾債有很高的違約風(fēng)險，因此利息很高。 知識點(diǎn)：債券擔(dān)保二、債券 1、公司破產(chǎn)清償順序：擔(dān)保債券、無擔(dān)保優(yōu)先債權(quán)人、高級債券、次級債券、優(yōu)先股、普通股。債券收回（償還）的方式有：（1）通過到期日一次性清償；（2）可轉(zhuǎn)換債券可將其轉(zhuǎn)換為普通股；（3）有贖回條款可提前贖回；（4）通過定期償還的方式收回債券。如果企業(yè)設(shè)有償債基金和發(fā)行系列債券，則債券是可以定期償還的。 知識點(diǎn)：公司破產(chǎn)程序二、債券 1、確定債券價格的方法：（1）計算利息付款的凈現(xiàn)值（2）計算票面價值的凈現(xiàn)值（3

14、）以上兩值加總2、票面利率市場利率，債券價格面值，叫做溢價 票面利率市場利率，債券價格=$150億 中型股票 =$20億=$3億$20億 微型股票 g）時可簡化：ks=D1/V0+g t D1 D0(1+g) V0= Vt= t ks-g t=1 (1+ks )式中，Vo股票的內(nèi)在價值； t 時間年限 Dt第t期的年度普通股股利； ks普通股的要求回報率； g 不變的年度股利增長率； 知識點(diǎn)：不變股利增長率模型戈登模型三、股票3、變動股利增長率模型： P3=D3(1+g)/(ks-g) T Dt DT+1 P= t + T t=1 （1+ks） (ks-g) (1+ks) 式中， P 股票的內(nèi)

15、在價值； Dt第t期的股利； ks普通股的要求回報率； g 股利增長率； T 高增長年限。 D1D2D3前三年股息。公式假設(shè)從第一年到T年以高增長率增長，為第一階段；從T+1年以g增長率開始增長，為第二階段。 知識點(diǎn)：變動股利增長率模型三、股票例題9-9老李的家具廠在他兒子的管理下經(jīng)營狀況越來越好，并且完成了在創(chuàng)業(yè)板的首次公開發(fā)行。今年支付每股股利2元，市場無風(fēng)險利率是4%，企業(yè)的系數(shù)是 1.2，市場收益率是9%。（1）求該企業(yè)權(quán)益要求回報率。答：企業(yè)權(quán)益要求回報率=4%+1.2（9%-4%）=10%。（2）假設(shè)股利不增長，求該企業(yè)股票的市場價值。答：股票的市場價值=2元/10%=20元。知識

16、點(diǎn)：案例分析三、股票（3）假設(shè)股利增長率是5%，求該企業(yè)股票的市場價值。答：股票的市場價值=2元（1+5%）/（10%-5%）=42元。（4）假設(shè)該企業(yè)股票的市場價值是30元，求該企業(yè)隱含的股利增長率。答：2元（1+g）/（10%- g）=30元，g=3.125%。知識點(diǎn)：案例分析三、股票（5）假設(shè)股利前3年增長率是15%，從第四年開始股利增長率變?yōu)?%，求該企業(yè)股票的市場價值。答：股票的市場價值=2元（1+15%）/（1+10%）+2元（1+15%）2/（1+10%）2+2元（1+15%）3/（1+10%）3+2元（1+5%）（1+15%）3/（10%-5%）（1+10%）3=54.5元。：

17、知識點(diǎn)：案例分析授課教材授課教材 課程教材使用成功通過CMA第二版三、股票相對估值模型與DCF模型的區(qū)別：1、DCF估價模型的假設(shè)前提非常明確。數(shù)值的設(shè)定很明晰，但是精確的數(shù)據(jù)有時與現(xiàn)實(shí)差異反而不準(zhǔn)。2、相對估價模型的假設(shè)前提則比較含蓄。數(shù)據(jù)的要求比較低，能夠覆蓋不確定性的現(xiàn)實(shí)。 知識點(diǎn)：普通股相對估值模型三、股票1、普通股相對估值模型一般通過選擇一個標(biāo)準(zhǔn)價值，來度量同公司比較得到的估值結(jié)果?？杀裙疽话氵x擇資產(chǎn)或者業(yè)務(wù)相似的公司。2、市盈率（P/E)=每股市價/稀釋每股收益（EPS）用來估計普通股價值的最常見的倍數(shù)。 知識點(diǎn)：普通股相對估值模型三、股票優(yōu)勢：P/E在投資界很常用，其差異和長期

18、平均股票回報之間存在重要關(guān)系。劣勢：如果收益為負(fù)，它沒有意義，收益的變動使得解釋它很困難，管理層的會計選擇可能會扭曲收益。 知識點(diǎn)：普通股相對估值模型三、股票3、市凈率(P/B)（市賬率）=每股市價/每股賬面價值=權(quán)益的市值/權(quán)益的賬面價值權(quán)益的賬面價值=普通股股東的權(quán)益=（總資產(chǎn)-總負(fù)債）-優(yōu)先股優(yōu)勢：即使EPS為負(fù)，賬面價值的累積金額通常為正值，比EPS更穩(wěn)定，賬面價值指標(biāo)比P/E更有用?？捎糜诮o預(yù)期停業(yè)公司估價，有助于解釋長期平均回報的差異。 知識點(diǎn)：普通股相對估值模型三、股票劣勢：忽略了非實(shí)物資產(chǎn)價值，在用于比較企業(yè)間資產(chǎn)規(guī)模有重大差別是會產(chǎn)生誤導(dǎo)，股東的真實(shí)投資可能因不同會計慣例而被

19、隱藏，技術(shù)改革和通貨膨脹因素會導(dǎo)致資產(chǎn)賬面價值與市場價值之間出現(xiàn)重大差異。 知識點(diǎn)：普通股相對估值模型三、股票4、市銷(P/S)率=每股市價/每股銷售額=權(quán)益的市值/總銷售額指市場愿意為公司1美元的銷售額所支付的金額。P/S是凈利潤率、股利支付率和增長率的遞增函數(shù)，是風(fēng)險的遞減函數(shù)。優(yōu)勢：對沒有利潤的企業(yè)提供有意義的度量指標(biāo)，銷售數(shù)據(jù)比EPS和賬面價值更可信，因其不易被操縱和扭曲，倍數(shù)更穩(wěn)定，應(yīng)用范圍更廣，它的差異與長期平均股票回報差異之間存在重要關(guān)系。 知識點(diǎn)：普通股相對估值模型三、股票劣勢：銷售的高低不必然代表由收益和現(xiàn)金流度量的營業(yè)利潤的高低，它不可捕捉公司之間成本結(jié)構(gòu)的不同，收入的確認(rèn)

20、原則選擇仍會扭曲銷售預(yù)測。 知識點(diǎn)：普通股相對估值模型三、股票例題9-10:中信證券正在與老李公司管理層一起工作，以幫助公司上市。老李公司的一些財務(wù)信息如下所示：長期負(fù)債（利率8%） 20 000 000元普通股：面值（每股2元） 6 000 000元資本公積 48 000 000元留存收益 12 000 000元資產(chǎn)總額 110 000 000元銷售額 60 000 000元凈利潤 7 500 000元股利（年度） 3 000 000元 知識點(diǎn)：案例分析三、股票（1）如果與老李公司同行業(yè)的上市公司的股票按照12倍市盈率進(jìn)行交易，那么老李公司的預(yù)計每股價值是多少？答：普通股股數(shù)=6 000 0

21、00元2元/股=3 000 000股每股收益=7 500 000元3 000 000股=2.5元/股每股市價=每股收益市盈率=2.5元/股12=30元/股。 知識點(diǎn)：案例分析三、股票（2）如果與老李公司同行業(yè)的上市公司的股票按照1.5倍市賬率進(jìn)行交易，那么老李公司的預(yù)計每股價值是多少？答：普通股的賬面價值=6 000 000元+48 000 000元+12 000 000元=66 000 000元每股賬面價值=66 000 000元3 000 000股=22元/股每股市價=每股賬面價值市賬率=22元/股1.5=33元/股。 知識點(diǎn)：案例分析三、股票（3）如果與老李公司同行業(yè)的上市公司的股票按照

22、1.2倍市銷率進(jìn)行交易，那么老李公司的預(yù)計每股價值是多少？答：每股銷售額=60 000 000元3 000 000股=20元/股。每股市價=每股銷售額市銷率=20元/股1.2=24元/股。 知識點(diǎn)：案例分析三、股票1、優(yōu)先股：代表對公司的部分所有權(quán)，但與普通股有差異，更像債券。它被描述為兼具債券和權(quán)益特征的證券混合體。優(yōu)先股特點(diǎn)是：（1）在普通股股東獲得股利前，得到確定的固定股利，股利金額不隨收益波動。 知識點(diǎn)：優(yōu)先股的概念和特點(diǎn)三、股票（2）一般沒有投票權(quán)。（3）比普通股股東有更大的索取權(quán)。其特性包括不能免稅、累積股利、參與特性、提前贖回條款和可轉(zhuǎn)換特性。3種方式終止優(yōu)先股權(quán)益：包括提前贖回

23、條款、償還基金和可轉(zhuǎn)換條款。 知識點(diǎn)：優(yōu)先股的概念和特點(diǎn)三、股票2、優(yōu)先股估值模型： D D D DVp= 1 + 2 + 3 + .+ (1+k) (1+k) (1+k) (1+k)優(yōu)先股價值 簡化公式：Vp=Dp/ kp，式中：Vp優(yōu)先股的市值；D每股固定年股利； k貼現(xiàn)率；Dp優(yōu)先股的股利； kp優(yōu)先股的要求回報率。 知識點(diǎn)：優(yōu)先股估價四、衍生金融工具1、衍生金融工具衍生金融工具的特點(diǎn)是衍生自另外更基本的金融工具的基礎(chǔ)價格和價值。標(biāo)的資產(chǎn)可以是股票、債券、商品或者貨幣等。它涉及兩方達(dá)成的合同，支付額可以是：（1）特點(diǎn)事件引發(fā)的事前確定的支付額（2）特定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)，因價值發(fā)生改變，由此引

24、發(fā)的支付額。知識點(diǎn)：衍生金融工具定義四、衍生金融工具公司并不利用它來籌集資金，而是用以預(yù)防市場因素的不利變動，管理投資標(biāo)的相關(guān)風(fēng)險，保護(hù)投資價值不發(fā)生波動。分為期權(quán)和遠(yuǎn)期合約兩大類這里介紹：期權(quán)遠(yuǎn)期合約期貨互換知識點(diǎn)：衍生金融工具定義四、衍生金融工具衍生金融工具涉及兩方之間達(dá)成的合同，會計準(zhǔn)則公告規(guī)定以下幾點(diǎn)：1、包含一項或多項標(biāo)的資產(chǎn)；2、包含一筆或多筆名義金額或支付條款或二者兼有；3、不要求初始凈投資，或者初始投資額比其他合同類型要??；4、凈結(jié)算一定是現(xiàn)金支付、易于轉(zhuǎn)成現(xiàn)金的資產(chǎn)交割或其他衍生工具。知識點(diǎn)：衍生金融工具特點(diǎn)四、衍生金融工具1、期權(quán)：是雙方的一個合同，其中合同買方有權(quán)買賣約定

25、數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。2、擁有期權(quán)買賣的一方是期權(quán)所有者，另一方為期權(quán)的賣方。標(biāo)的包括有形資產(chǎn)（股票、商品、貨幣）和無形資產(chǎn)（指數(shù)或利率）。知識點(diǎn)：期權(quán)四、衍生金融工具3、期權(quán)就是指在未來指定的一個時間點(diǎn)（行權(quán)日）或者一段時間內(nèi)，期權(quán)的購買人有向賣方行使按照合同指定的固定價格E（行權(quán)價格），買進(jìn)（看漲期權(quán)-買入期權(quán)）或者賣出（看跌期權(quán)-賣出期權(quán)）一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。4、美式期權(quán)：允許持有人在行權(quán)期限內(nèi)的任何時間都可以行權(quán)的一種合同。 歐式期權(quán)：持有人只能在到期日行權(quán)的一種合同。知識點(diǎn)：期權(quán)四、衍生金融工具價內(nèi)期權(quán)：看漲期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價格高于行權(quán)價格，需要對期權(quán)持有人進(jìn)行支付，看跌期權(quán)當(dāng)前價格

26、小于行權(quán)價格，有利可圖。價外期權(quán)：買入期權(quán)的行權(quán)價格超過標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價格，期權(quán)持有人沒有動力行使期權(quán)合同，賣出期權(quán)（看跌）的當(dāng)前價格大于行權(quán)價格了，無利可圖。平價期權(quán)：標(biāo)的資產(chǎn)的價格等于行權(quán)價格知識點(diǎn)：期權(quán)四、衍生金融工具1、對于看漲（買入）期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，稱為“實(shí)值期權(quán)”；資產(chǎn)的現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價格時，稱為“虛值期權(quán)”；資產(chǎn)的現(xiàn)行市價等于執(zhí)行價格時，稱為“平價期權(quán)”。當(dāng)前價格-行權(quán)價格-期權(quán)費(fèi)=獲利或損失對于看跌（賣出）期權(quán)來說，正好相反。 行權(quán)價格-當(dāng)前價格-期權(quán)費(fèi)=獲利或損失2、期權(quán)費(fèi)：指期權(quán)的初始購買價格，常以每單位為基礎(chǔ)。期權(quán)合同賣方預(yù)先從買方（持有人）那里收

27、到期權(quán)費(fèi)。 知識點(diǎn)：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)四、衍生金融工具1、期權(quán)價格取決于標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期未來價值。影響要素：標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行價格及其波動性、距離期權(quán)到期日時間、期權(quán)的行權(quán)價格、同期的無風(fēng)險利率、資產(chǎn)預(yù)期股利或利息的現(xiàn)值。 知識點(diǎn)：期權(quán)的價格和價值四、衍生金融工具2、期權(quán)的價值有如下特性：（1）隨著執(zhí)行日的鄰近，期權(quán)價值越來越小。（2）執(zhí)行日期權(quán)價值最小。（3）隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)波動性增加，期權(quán)價值越來越大。（4）看漲期權(quán)隨著利率上漲，價值上升；看跌期權(quán)正相反。（5）看漲期權(quán)隨著資產(chǎn)的價格上漲，價值上升；看跌期權(quán)正相反。 知識點(diǎn)：期權(quán)的價格和價值四、衍生金融工具1、遠(yuǎn)期合約：指合約雙方同意在未來日期，按照固

28、定價格交換金融資產(chǎn)的合約。遠(yuǎn)期合約是必須履行的協(xié)議，不像可選擇不行使權(quán)利的期權(quán)。遠(yuǎn)期合約與期貨不同，其合約條件是為買賣雙方量身定制的，通過場外交易達(dá)成，雙方都有義務(wù)履行合約條款。2、在遠(yuǎn)期合約中一方購買合約，另一方稱作訂約方。 知識點(diǎn)：遠(yuǎn)期合約四、衍生金融工具知識點(diǎn)：遠(yuǎn)期合約3、同意未來特定日期購買標(biāo)的資產(chǎn)的一方簡稱多頭；同意在未來特定日期出售標(biāo)的資產(chǎn)的一方簡稱空頭。4、不必支付初始費(fèi)用，在簽署時沒有價值，遠(yuǎn)期價格決定其價值。四、衍生金融工具5、多頭在標(biāo)的資產(chǎn)價格上升時獲得價值，在標(biāo)的資產(chǎn)價格下降時損失價值?？疹^相反，在標(biāo)的資產(chǎn)價格下降時獲得價值，在標(biāo)的資產(chǎn)價格上升時損失價值。6、遠(yuǎn)期合約具有

29、對稱償付結(jié)構(gòu)，有利和不利頭寸的利得和損失是相等的。7、隨著標(biāo)的資產(chǎn)的價值的變動，根據(jù)所持頭寸，遠(yuǎn)期合約多頭和空頭的價值會成比例的增加或減少。 知識點(diǎn)：遠(yuǎn)期合約四、衍生金融工具1、期貨與現(xiàn)貨相對，是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。期貨是現(xiàn)在進(jìn)行買賣，但是在將來進(jìn)行交收或交割的標(biāo)的物。2、雖然與遠(yuǎn)期合約概念相似，但是在有組織的交易所交易。紐約商業(yè)交易所、芝加哥期貨交易所3、標(biāo)準(zhǔn)化的合同，規(guī)定的數(shù)量和到期日，需要保證金賬戶，每日結(jié)算。4、期貨通常在到期前平倉，很少進(jìn)行實(shí)際交割，最后通過現(xiàn)金支付結(jié)算。 知識點(diǎn)：期貨四、衍生金融工具1、互換：是一種雙方商定在一段時間內(nèi)，彼此相互交換現(xiàn)金的金融交易，是交換未來現(xiàn)金支

30、付的私人約定。2、利率互換：是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)同種貨幣同樣的名義本金交換現(xiàn)金流。其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。使用利率互換的動機(jī)是降低利率不利變動風(fēng)險，為匹配資產(chǎn)和負(fù)債的固定利率及浮動利率，訂約方會將固定利率債務(wù)或投資轉(zhuǎn)化為浮動利率債務(wù)或投資。知識點(diǎn)：互換四、衍生金融工具3、貨幣互換：是指將一種貨幣的本金和固定或者浮動的利息，與另一種貨幣的等價本金和固定或者浮動的利息進(jìn)行交換。要求兩筆貨幣相同、債務(wù)額相同、期限相同，是固定利率與浮動利率的調(diào)換。4、信用互換：是資產(chǎn)的信用風(fēng)險從信用保障買方轉(zhuǎn)移給信用賣方的交換。 知識點(diǎn)：互換四、衍生金融工具

31、例題9-11：老李公司的股票現(xiàn)在的市場價格50元，高盛投資銀行發(fā)行了該股票的看漲期權(quán)A和看跌期權(quán)B。請問：（1）甲投資者購買了看漲期權(quán)A，當(dāng)時A的期權(quán)費(fèi)為10元，如果甲投資者立即行權(quán)盈利15元。請問這個看漲期權(quán)A規(guī)定的執(zhí)行價格是多少？答：由于看漲期權(quán)A的多頭的收益=max（SE，0）V，所以E=SV看漲期權(quán)的多頭的收益=50元10元15元=25元。知識點(diǎn)：案例分析四、衍生金融工具例題9-11：老李公司的股票現(xiàn)在的市場價格50元，高盛投資銀行發(fā)行了該股票的看漲期權(quán)A和看跌期權(quán)B。請問：（2）乙投資者購買了看跌期權(quán)B，當(dāng)B的時期權(quán)費(fèi)為10元，如果乙投資者立即行權(quán)盈利15元。請問這個看跌期權(quán)B規(guī)定的

32、執(zhí)行價格是多少？答：看跌期權(quán)B的多頭的收益=max（ES，0）V，所以E=S+V+看跌期權(quán)的多頭的收益=50元+10元+15元=75元 知識點(diǎn)：案例分析四、衍生金融工具例題9-11：老李公司的股票現(xiàn)在的市場價格50元，高盛投資銀行發(fā)行了該股票的看漲期權(quán)A和看跌期權(quán)B。請問：（3）丙投資者認(rèn)為老李公司股票會繼續(xù)上漲，丙投資者應(yīng)進(jìn)行什么操作？答：通過期權(quán)在到期日的收益公式可知，在股票上漲時，買入看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)可以盈利。 知識點(diǎn)：案例分析五、其他長期金融工具1、經(jīng)營租賃是服務(wù)租賃，承租人目的在于短期獲得設(shè)備的使用或?qū)I(yè)技術(shù)服務(wù)，融資目的不明顯。2、融資租賃是指租賃企業(yè)按照承租企業(yè)要求融資購買

33、設(shè)備，并在契約規(guī)定的較長時期內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)。它是一種不可撤銷的、完全付清的中長期融資形式，是現(xiàn)代租賃的主要形式。 知識點(diǎn)：經(jīng)營性租賃與融資租賃五、其他長期金融工具3、租賃凈收益（NAL）等于租賃凈現(xiàn)值減去購買的凈現(xiàn)值。4、租賃的優(yōu)點(diǎn)有：可以實(shí)現(xiàn)靈活融資、承租人可以規(guī)避資產(chǎn)過時的風(fēng)險、土地租賃可以達(dá)到避稅的目的、戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元可以規(guī)避資本約束。租賃的缺點(diǎn)有資本成本較高、會損失殘值。 知識點(diǎn)：經(jīng)營性租賃與融資租賃五、其他長期金融工具1、可轉(zhuǎn)換公司債券：是一種被賦予了股票轉(zhuǎn)換權(quán)的公司債券。發(fā)行公司事先規(guī)定債權(quán)人可以選擇有利時機(jī)，按發(fā)行時規(guī)定的條件，把其債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的等值股票，其

34、價值可以分為純債價值和看漲期權(quán)價值兩個部分。知識點(diǎn)：可轉(zhuǎn)換公司債券五、其他長期金融工具2、認(rèn)證權(quán)證：指直接從公司購買普通股的長期買入期權(quán)。給予債券持有人或優(yōu)先股股東按固定價格購買普通股的權(quán)利，其價值源于投資人認(rèn)為股價會超過行權(quán)價格的預(yù)期。 知識點(diǎn)：認(rèn)證權(quán)證六、資本成本1、公司獲得資金的來源有債務(wù)資本和權(quán)益資本。資本成本是指他們這些資金的平均成本。2、加權(quán)平均資本成本（WACC），各種類型資本成本計算，邊際資本成本。3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時間內(nèi)籌措的資本的加權(quán)平均資本成本（WACC），使企業(yè)的價值達(dá)到最大化，它是企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 知識點(diǎn)：資本成本定義六、資本成本1、資本成本的計算公式

35、：ka=kiwi 債務(wù)成本=kd（1t）=利息/（發(fā)行收入-發(fā)行成本） 優(yōu)先股成本=Dp/（PpF）=優(yōu)先股股利/ （發(fā)行收入-發(fā)行成本） 普通股成本=普通股股利/（發(fā)行收入-發(fā)行成本） 留存收益成本=普通股股利/市價式中，ki第i種資本的成本；wi第i種資本所占的比例； kd債務(wù)的稅前成本；t所得稅稅率； F發(fā)行成本 Dp優(yōu)先股股利；Pp優(yōu)先股每股市價； F發(fā)行成本；知識點(diǎn)：資本成本計算公式六、資本成本1、使用股利增長模型估計內(nèi)部權(quán)益成本， 公式：ks=D1/P0+g 使用資本資產(chǎn)定價模型估計內(nèi)部權(quán)益成本， 公式：ks=rf+（rmrf） 使用股利增長模型估計新發(fā)行股票成本， 公式：ks=D

36、1/（P0FU）+g D1下一年普通股的股利；P0現(xiàn)在的普通股股價； g股利增長率； U發(fā)行折價；F發(fā)行成本 知識點(diǎn)：普通股權(quán)益成本計算公式六、資本成本1、所得稅對資本結(jié)構(gòu)和資本投資決策的影響是：大額應(yīng)稅收益的企業(yè)，通過更多的債務(wù)融資；不穩(wěn)定營業(yè)利潤的企業(yè)，通過更多的權(quán)益融資。2、在投資決策中考查資本成本的相關(guān)結(jié)論是：高（低）風(fēng)險意味著高（低）資本成本；高（低）資本成本使企業(yè)證券價值降低（提高）。 知識點(diǎn)：資本成本總結(jié)六、資本成本加權(quán)資本成本就是企業(yè)總資本成本，公式：WACC=kiwi公式中，D1下一年普通股的股利； P0現(xiàn)在的普通股股價； g股利增長率；U發(fā)行折價。 ki全部資金來源中，第i

37、種資本的成本； wi全部資金來源中，第i種資本所占的比例。 知識點(diǎn)：普通股權(quán)益成本計算公式權(quán)重使用的優(yōu)先順序為：目標(biāo)價值加權(quán)市場價值加權(quán)賬面價值加權(quán)。六、資本成本知識點(diǎn)：案例分析AA公司的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：資本類型n 稅后資本成本k 在資本結(jié)構(gòu)中所占比例P債務(wù) 4% 30%優(yōu)先股 8% 20%普通股 18% 50%資本成本ka=4%*40%+8%*20%+18%*50% =11.8%六、資本成本知識點(diǎn)：案例分析假定A公司的公司利率是6%，所得稅率是35%，計算債務(wù)成本 稅后債務(wù)成本=6%*（1-35%） =3.9%六、資本成本知識點(diǎn)：發(fā)行成本發(fā)行成本：指發(fā)行新債券或股票的成本，包括承銷費(fèi)用，聘請律

38、師和注冊會計師的費(fèi)用等，直接費(fèi)用包括以上 成本外還有申報費(fèi)、法律費(fèi)和稅費(fèi)。間接費(fèi)用公司高管人員用在發(fā)行工作上的工作時間。發(fā)行成本必須從債券或股票的總?cè)谫Y額中扣除以計算凈收款。六、資本成本知識點(diǎn)：案例分析假定A公司的優(yōu)先股每股支付股利$8美元，售價每股$100美元，如果公司發(fā)行新優(yōu)先股，每股發(fā)行成本$2，計算優(yōu)先股的成本：Kp=Dp/(Pp-F)=$8/（$100-$2)=8.16%A公司普通股每股價格$50元發(fā)行股票，發(fā)行成本加抑價損失為$5，第一年年末的股利預(yù)期每股$3.5，未來以每股5%的速度增長，計算普通股新的資本成本：Ke=D1/(P0-F-U) +g =$3.5/(50-5) +5%

39、=12.78%六、資本成本1、邊際資本成本（MCC）指的是增加最后1元新資本的成本。 MCC=kiwi 公式中：ki邊際資金來源中，第i種資本的成本； wi邊際資金來源中，第i種資本所占的比例。2、估值當(dāng)中應(yīng)使用邊際資本成本作為貼現(xiàn)率，而不是歷史資本成本。知識點(diǎn)：邊際資本成本MCC六、資本成本1、邊際資本成本（MCC）表：（1）確定新融資的恰當(dāng)權(quán)重（2）計算與每筆籌資金額相關(guān)的各種資本類型的成本（3）計算總的新融資的范圍，在該范圍內(nèi)，新融資所涉及的各種資本型的成本會增大（4）針對總的新融資的每個范圍，計算該范圍的MCC（5）繪制MCC表知識點(diǎn)：邊際資本成本MCC六、資本成本1、設(shè)定MCC表的臨

40、界點(diǎn)：臨界點(diǎn)指企業(yè)在資本成本增加前所能籌集的總籌資額資本類型i的臨界點(diǎn)BPre=從資本類型i中可獲得的資金額/ 資本類型i占永久資本的百分比 =Tfi/Wi按一定成本從特定資本類型中可獲得的資本總額除以該資本類型在資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)重。知識點(diǎn)：邊際資本成本MCC六、資本成本預(yù)計A公司下一年有$5000萬收益用于向普通股股東支付現(xiàn)金或用于公司的投資：股息支付率是40%因此公司有$3000萬的新的留存收益5000*（1-40%）假設(shè)公司現(xiàn)在的資本構(gòu)成為40%負(fù)債，10%優(yōu)先股，50%的普通股權(quán)益則，臨界點(diǎn)BPre=$3000/0.5=$6000萬知識點(diǎn)：邊際資本成本案例六、資本成本預(yù)計A公司留存收益成本為12%但考慮到發(fā)行成本和發(fā)行抑價損失，公司的權(quán)益成本為12.8%，比11.8%成本高。1%的差異代表發(fā)行成本和發(fā)行抑價損失的估計值。資本組成部分 權(quán)重 稅后成本 WACC長期負(fù)債 0.4 3.9% 1.56%優(yōu)先股 0.1 8.16% 0.816%普通股 0.5 12.78% 6.39%知識點(diǎn)：邊際資本成本案例六、資本成本知識點(diǎn)：案例分析AA