非上市公司的激勵(lì)設(shè)計(jì)

1、非上市公司的激勵(lì)設(shè)計(jì)從當(dāng)代西方國(guó)家的實(shí)踐來(lái)看，股票期權(quán)制無(wú)疑是一種好的激勵(lì)機(jī)制，它能有效地實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)理人員的長(zhǎng)期激勵(lì)和監(jiān)督，促使代理人和委托人的利益趨于一致，有效地降低了代理成本。但目前在我國(guó)，大多數(shù)公司都沒(méi)有上市，其股票并沒(méi)有市值，也不能通過(guò)股票市場(chǎng)變現(xiàn)而獲利，期權(quán)收益與風(fēng)險(xiǎn)以及期權(quán)轉(zhuǎn)讓等衍生品更無(wú)從談起。而且，非上市公司的資產(chǎn)流動(dòng)性差，資產(chǎn)和人力資本的投入并沒(méi)有科學(xué)的市場(chǎng)定價(jià)，缺乏對(duì)未來(lái)的應(yīng)有預(yù)期。換句話說(shuō)， 非上市企業(yè)缺乏實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的條件。但是，對(duì)大多數(shù)的非上市公司來(lái)說(shuō)，又必須找到一種新的激勵(lì)機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)高級(jí)管理人員的有效激勵(lì)。因此，探討非上市公司的激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題，在目前就顯

2、得尤為重要。為此，本文在借鑒各種激勵(lì)機(jī)制的基礎(chǔ)上，提出了一種非上市公司新的激勵(lì)方式 年薪虛股制。年薪虛股制的理論線索企業(yè)家雖然不是企業(yè)物質(zhì)資本的所有者，但他們擁有管理企業(yè)的素質(zhì)和能力，可為企業(yè)的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)提供特殊的人力資本，這種人力資本對(duì)現(xiàn)代企業(yè)的生存和發(fā)展是極為重要的。企業(yè)家是企業(yè)發(fā)展規(guī)劃、內(nèi)部管理制度、 投資方案和利潤(rùn)分配方案等重大問(wèn)題的決策者和組織實(shí)施者。 企業(yè)家人力資本是一種稀缺資源， 它的稀缺性在于其自身生存周期較長(zhǎng)、 培養(yǎng)成本較高。 企業(yè)經(jīng)營(yíng)者很多， 但真正能夠成為企業(yè)家的則為數(shù)不多。 企業(yè)家由于具有這種特殊的人力資本，使得他們?cè)诂F(xiàn)代企業(yè)制度中獲得了不同于一般人力資源的權(quán)、責(zé)、利，

3、他們掌握著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)， 擔(dān)負(fù)著企業(yè)資本增值的責(zé)任， 其所得利益也應(yīng)該與其人力資本的價(jià)值相對(duì)稱。企業(yè)家作為特殊的人力資本的所有者，有權(quán)獲得與其人力資本價(jià)值相稱的產(chǎn)權(quán)收益和回報(bào)。體現(xiàn)在企業(yè)家應(yīng)獲得盡量多的剩余索取權(quán)， 更多地表現(xiàn)在企業(yè)家參與企業(yè)剩余利潤(rùn)的分享上。 同時(shí)，激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)也是極為關(guān)鍵的， 因?yàn)樗P(guān)系到企業(yè)家人力資本投資的未來(lái)方向和強(qiáng)度。就現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活來(lái)說(shuō)，年薪制與股權(quán)類激勵(lì)機(jī)制是讓企業(yè)家參與企業(yè)剩余利潤(rùn)分配的重要形式， 但兩種制度設(shè)計(jì)都有其側(cè)重點(diǎn)。年薪制較完整客觀地反映了企業(yè)家的工作績(jī)效，在工資關(guān)系上突出了企業(yè)家人力資本的重要性， 但它只考慮了企業(yè)的年度收益， 側(cè)重于對(duì)企業(yè)家的短

4、期業(yè)績(jī)激勵(lì)。 而股權(quán)類激勵(lì)機(jī)制， 通過(guò)一系列的制度設(shè)計(jì)， 有效地將經(jīng)理人員的利益和委托人的利益結(jié)合在一起， 促使其長(zhǎng)期恪盡職守， 穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)， 有利于對(duì)企業(yè)家的長(zhǎng)期激勵(lì)。對(duì)于非上市公司來(lái)說(shuō)， 由于其股票不能上市流通， 一般的股權(quán)類激勵(lì)機(jī)制并不能發(fā)揮其作用，但實(shí)際操作中可以通過(guò)一種變通的方式 虛擬股份制來(lái)對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)。年薪虛股制的具體設(shè)計(jì)這種新的制度設(shè)計(jì)， 是將企業(yè)家年薪中利潤(rùn)分享報(bào)酬的一部分以現(xiàn)金的形式支付給企業(yè)家，而將其余部分轉(zhuǎn)化為虛擬股份，這種股份應(yīng)規(guī)定一定的持有期限，到期后一次或分批以現(xiàn)金形式兌現(xiàn)。虛擬股份制不同于一般的虛股制，主要有以下兩點(diǎn)：一是引入了期貨交易中的保證金制度。通過(guò)

5、一定的杠桿效應(yīng)，可成倍放大激勵(lì)強(qiáng)度。在該種激勵(lì)機(jī)制下，企業(yè)高級(jí)管理人員從利潤(rùn)中獲得的當(dāng)期獎(jiǎng)金滯后兌現(xiàn)，最終兌現(xiàn)的數(shù)量與今后幾年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞直接相關(guān)，并且被成倍的放大。高級(jí)管理人員可以因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)而在將來(lái)獲得巨額獎(jiǎng)金，也可以因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下降而賠光當(dāng)時(shí)的獎(jiǎng)金，甚至更多。 正反激勵(lì)的同時(shí)存在，使高級(jí)管理人員所面臨的壓力增大。二是選用了關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)代替股票作為激勵(lì)的基礎(chǔ)。由于非上市企業(yè)的股票不能流通，以股票作為激勵(lì)的基礎(chǔ)， 股票的折股價(jià)和變現(xiàn)價(jià)如何確定不易把握， 常用的凈資產(chǎn)定價(jià)法也不一定合適，因?yàn)橘Y產(chǎn)質(zhì)量有時(shí)差別很大。而選用關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)作為激勵(lì)的基礎(chǔ)，則能有效地解決這個(gè)問(wèn)題。這種激勵(lì)

6、制度的具體設(shè)計(jì)如下：1、年薪虛股制的設(shè)計(jì)思路。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中， 傳統(tǒng)的企業(yè)家的年薪收入由薪金收入和利潤(rùn)分享兩部分組成，即I= ，式中 為按勞分配的年固定薪金， 是利潤(rùn)指標(biāo)， 是經(jīng)理人員的分享系數(shù)。的大小主要決定于以下因素：第一 ，受企業(yè)家市場(chǎng)的供求狀況影響，在很大程度上取決于企業(yè)家的邊際生產(chǎn)力； 第二 ，受企業(yè)家機(jī)會(huì)成本 (如接受教育和培訓(xùn)所花費(fèi)的支出及因此而損失的機(jī)會(huì)收入 )的影響； 第三 ，受經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)復(fù)雜程度和風(fēng)險(xiǎn)程度的影響；第四， 還應(yīng)該考慮到 “高薪養(yǎng)廉 ”的需要。利潤(rùn)指標(biāo)，依據(jù)企業(yè)自身情況主要有三種選擇：第一， 可指當(dāng)年實(shí)際利潤(rùn)或者是當(dāng)年實(shí)際利潤(rùn)超過(guò)計(jì)劃利潤(rùn)的部分；第二 ，可

7、指利潤(rùn)總額或者是指利潤(rùn)與去年相比的增加額； 第三，也可以是相對(duì)數(shù)，即利潤(rùn)率，這個(gè)利潤(rùn)率可以是資金利潤(rùn)率或者是銷售收入利潤(rùn)率。分享系數(shù)的大小決定于企業(yè)家對(duì)利潤(rùn)的邊際貢獻(xiàn)。的確定也有三種選擇： 第一，由企業(yè)所有者根據(jù)企業(yè)的具體情況決定；第二，由同行業(yè)企業(yè)家競(jìng)爭(zhēng)來(lái)決定，在同行業(yè)內(nèi)部實(shí)行統(tǒng)一的；第三， 由全社會(huì)企業(yè)家競(jìng)爭(zhēng)來(lái)決定，這時(shí)就是社會(huì)平均的企業(yè)家分享系數(shù)，決定于企業(yè)家的管理勞動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的社會(huì)平均貢獻(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，我們引入新的指標(biāo) i ，即企業(yè)高級(jí)管理人員從利潤(rùn)中所獲得的現(xiàn)金收入比率。對(duì)于這一指標(biāo)，應(yīng)確定一個(gè)下限，以保證對(duì)經(jīng)理人員一定的激勵(lì)程度，在此基礎(chǔ)上還應(yīng)考慮企業(yè)所處的不同行業(yè)、經(jīng)理人員的自身資

8、歷以及經(jīng)理人員同委托人的協(xié)商結(jié)果。這樣，企業(yè)高級(jí)管理人員當(dāng)期所獲取的現(xiàn)金收入為 I =i 1+，轉(zhuǎn)化為虛擬股份的現(xiàn)金收入額為 (1 i) 1。2、年薪虛股制中股份的設(shè)計(jì)。(1) 虛擬股份的標(biāo)的物?？蛇x擇某一關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為虛擬股份的標(biāo)的物，一般可選用凈資產(chǎn)收益率， 也可根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況選用其他的財(cái)務(wù)指標(biāo)或者若干個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的加權(quán)綜合。 所選用的財(cái)務(wù)指標(biāo)必須是一個(gè)相對(duì)量指標(biāo)，以保持不同年份的可比性。為消除財(cái)務(wù)指標(biāo)非常波動(dòng)和人為操縱的影響，可以平均值作為激勵(lì)的結(jié)算依據(jù)。(2)虛擬股份的價(jià)值。若以凈資產(chǎn)收益率為標(biāo)的物，則應(yīng)先設(shè)定1 個(gè)百分點(diǎn)的價(jià)格，例如每點(diǎn)3000 元，然后乘以凈資產(chǎn)收益率，所得即

9、為一份虛擬股份的價(jià)值。若以其它財(cái)務(wù)指標(biāo)為標(biāo)的， 計(jì)算方法同樣可以如此。假定一份虛股的價(jià)值為1，則在沒(méi)有保證金購(gòu)買的情況每份股份價(jià)值。(3) 虛擬股份的保證金。保證金比率的制定具有極其重要的意義，因?yàn)樗苯記Q定著激勵(lì)程度的大小。保證金比率過(guò)小，未來(lái)所能帶來(lái)的收益較小，同樣，可能帶來(lái)的損失也就較小，則激勵(lì)程度較??；保證金比率過(guò)大，未來(lái)所能帶來(lái)的收益就可能較大，同樣，可能帶來(lái)的損失也就較大， 則激勵(lì)程度就較大。保證金比率的制定，可在保持一定激勵(lì)程度的前提下，由經(jīng)理人員自己的意愿決定。在決定了保證金比率后， 股份價(jià)值乘以該比率，所得就是每份股份所應(yīng)交納的保證金。初始保證金從當(dāng)期利潤(rùn)獎(jiǎng)金中扣除，它就等于當(dāng)期利潤(rùn)獎(jiǎng)金中扣除現(xiàn)金收入后剩余部分，即(1 i) (1 i) 中21。維持保證金可從下期獎(jiǎng)金中扣除，下期獎(jiǎng)金剩余的部分再轉(zhuǎn)化為虛擬股份。若保證金比率為g，則高層管理人員當(dāng)期所能購(gòu)買到的股份數(shù)為 (1 i) 1 1g。(4) 虛擬股份的購(gòu)買價(jià)。一般可以當(dāng)前的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值或當(dāng)期數(shù)值與前幾個(gè)會(huì)計(jì)年度此指標(biāo)的加權(quán)平均值作為高級(jí)管理人員買入虛擬股份的依據(jù)， 也可以高于這一數(shù)值， 但不能低于。(5) 虛擬股份的變現(xiàn)。變現(xiàn)期限可規(guī)定為三年左右，不宜太短。根據(jù)虛