企業(yè)發(fā)展能力分析

1、企業(yè)發(fā)展能力分析概念：企業(yè)的發(fā)展能力，也稱企業(yè)的成長性，它是企業(yè)通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動，不斷擴大積累而形成的發(fā)展?jié)撃堋Ｆ髽I(yè)能否健康發(fā)展取決于多種因素，包括外部經(jīng)營環(huán)境，企業(yè)內在素質及資源條件等。一、企業(yè)的發(fā)展能力分析的思路:以價值衡量企業(yè)發(fā)展能力的分析思路。1、企業(yè)發(fā)展能力衡量的核心是企業(yè)價值增長率。通常用凈收益增長率來近似地描述企業(yè)價值的增長，并將其作為企業(yè)發(fā)展能力分析的重要指標。凈收益增長率是指當年留存收益增長額與年初凈資產(chǎn)的比率。2、凈收益增長率的因素分析:凈收益增長率=留存收益增加額年初凈資產(chǎn)=當年凈利潤(1-股利支付比率)年初凈資產(chǎn) =年初凈資產(chǎn)收益率(1-股利支付比率) =年初凈資

2、產(chǎn)收益率留存比率 。該公式表示企業(yè)在不發(fā)行新的權益資本并維持一個目標資本結構和固定股利政策條件下，企業(yè)未來凈收益增長率是年初凈資產(chǎn)收益率和股利支付率的函數(shù)表達式。企業(yè)未來凈收益增長率不可能大于期初凈資產(chǎn)收益率。從上式可以看出，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率和留存比率是影響企業(yè)凈收益增長的兩個主要因素。凈資產(chǎn)收益率越高，凈收益增長率也越高。企業(yè)留存比率越高，凈收益增長率也越高。由于凈資產(chǎn)收益率的重要作用，在實際運用中經(jīng)常把凈收益增長率擴展成包括多個變量的表達式，其擴展式為:凈收益增長率(g)=年初凈資產(chǎn)收益率留存比率 =年初總資產(chǎn)凈利率(總資產(chǎn)凈資產(chǎn))留存比率 =年初總資產(chǎn)周轉率銷售凈利率年初權益乘數(shù)留存比率

3、。綜上，企業(yè)在各方面保持不變的情況下，只能以g的速度每年增長(該增長率是可持續(xù)增長率)，當企業(yè)增長速度超過g時，上述四個比率必須改變，也就是企業(yè)要超速發(fā)展，就必須要么提高企業(yè)的經(jīng)營效率(總資產(chǎn)周轉率)，要么增強企業(yè)的獲利能力(銷售凈利率)，或者改變企業(yè)的財務政策(股利政策和財務杠桿)，也就是說企業(yè)可以調整經(jīng)營效率、獲利能力及財務政策來改變或適應自己的增長水平。在實際情況下，實際的凈收益增長率與測算的凈收益增長率常常不一致，這是因為上述四項比率的實際值與測算值不同所導致的。當實際增長率大于測算增長率時，企業(yè)將面臨資金短缺的問題;當實際增長率小于測算增長率時，企業(yè)存在多余資金。3、評價以凈收益增長

4、率為核心來分析企業(yè)的發(fā)展能力，其優(yōu)點在于各分析因素與凈收益存在直接聯(lián)系，有較強的理論依據(jù);缺點在于以凈收益增長率來代替企業(yè)的發(fā)展能力存在一定的局限性，企業(yè)的發(fā)展必然會體現(xiàn)到凈收益的增長上來，但并不一定是同步增長的關系，企業(yè)凈收益的增長可能會滯后于企業(yè)的發(fā)展，這使得我們分析的凈收益無法反映企業(yè)真正的發(fā)展能力，而只能是近似代替。二、影響企業(yè)價值增長的因素:1、銷售收入2、資產(chǎn)規(guī)模3、凈資產(chǎn)規(guī)模4、資產(chǎn)使用效率5、凈收益6、股利分配三、企業(yè)發(fā)展能力分析指標:一）、銷售增長率銷售增長率是指企業(yè)本年銷售增長額與上年銷售額之間的比率，反映銷售的增減變動情況，是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標。其計算公

5、式為:銷售增長率=本年銷售增長額上年銷售額 =(本年銷售額-上年銷售額)上年銷售額二）、銷售增長率分析銷售增長率是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和市場占有能力、預測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務拓展趨勢的重要指標，也是企業(yè)擴張增量資本和存量資本的重要前提。該指標越大，表明其增長速度越快，企業(yè)市場前景越好。三）、銷售增長率與資金需求關系的討論由于企業(yè)要以發(fā)展求生存，銷售增長是任何企業(yè)都要追求的目標。企業(yè)增長的財務意義是資金增長。在銷售增資時企業(yè)往往需要補充資金，這主要是因為銷售增加通常會引起存貨和應收賬款等資產(chǎn)的增加。銷售增長得越多，需要的資金越多。1、從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種：（1）完全依靠內部資金增長。有些

6、小企業(yè)無法取得借款，有些大企業(yè)不愿意借款，他們主要是靠內部積累實現(xiàn)增長。內部有限的財務資源往往會限制企業(yè)的發(fā)展，使其無法充分利用擴大企業(yè)財富的機會。（2）主要依靠外部資金增長。從外部籌資，包括增加債務和股東投資，也可以實現(xiàn)增長。但主要依靠外部資金實現(xiàn)增長是不能持久的。增加負債會使企業(yè)的財務風險增加，籌資能力下降，最終會使借款能力完全喪失；通過增發(fā)股票等方式增加股東投資，不僅會分散控制權，而且會稀釋每股收益，除非追加投資有更高的報酬率，否則不能增加股東財富。（3）平衡增長。平衡增長，即保持目前的財務結構和魚刺有關的財務風險，按照股東權益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。這種增長，一般不會消耗

7、企業(yè)的財務資源，是一種可持續(xù)的增長。2、銷售增長率與外部融資的關系（1）外部融資銷售增長比既然銷售增長會帶來資金需求的增加，那么銷售增長和籌資需求之間就存在某種函數(shù)關系，根據(jù)這種關系，就可以直接計算特定銷售增著那個下的籌資需求。假設他們之間成正比例關系，換言之，兩者之間有穩(wěn)定的百分比（代表每增加1元銷售收入需要追加的外部融資額）該百分比也稱為“外部融資占銷售增長的百分比”，簡稱“外部融資銷售增長比”。假設可動用的金融資產(chǎn)為0，經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比、經(jīng)營負債銷售百分比保持不變，則計算公式如下：外部融資額=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比*銷售收入增加經(jīng)營負債銷售百分比*銷售收入增加預計銷售收入*預計銷售凈利率*

8、（1預計股利支付率）式中的經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比和經(jīng)營負債銷售百分比，可以按通用財務報表的數(shù)據(jù)計算確定，也可以按管理用財務報表的數(shù)據(jù)計算確定，后者應該更準確。兩邊同除以“銷售收入增加”，則有：外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負債銷售百分比(1+增長率)/增長率*預計銷售凈利率*（1預計股利支付率）外部融資額=外部融資銷售增長比*銷售增長額外部融資銷售增長比不僅可以預計外部融資額，而且可用于調整股利政策和預計通貨膨脹對籌資的影響。例如外部融資銷售增長比是負數(shù)，說明企業(yè)不僅沒有外部融資需求，還有剩余資金可用于增加股利或進行短期投資。如果有通貨膨脹率，則銷售額含有通脹的增長率為=（1+通貨膨脹

9、率）*（1+銷售增長率）即使銷售增長為零，也需要補充資金，以彌補通貨膨脹造成的貨幣貶值損失，即因通貨膨脹帶來的名義銷售增長x計算的外部融資額。（2）、外部融資需求的敏感分析外部融資需求的多少，不僅取決于銷售增長，還要看銷售凈利率和股利支付率。在股利支付率小于1的情況下，銷售凈利率越大，外部融資需求越少；在銷售凈利率大于0的情況下，股利支付率越高，外部融資需求越大。（3）內含增長率銷售增長引起的資金需求增長，有三種途徑滿足：一是動用金融資產(chǎn)；二是增加內部留存收益；三是外部融資（包括借款和股權融資，但不包括經(jīng)營負債的自然增長）。如果企業(yè)沒有可動用的金融資產(chǎn)，且不能或不打算從外部融資，則只能靠內部積

10、累，這將限制銷售的增長。此時的銷售增長率為“內涵增長率”。假設外部融資為零：0=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比-(1+增長率)/增長率*預計銷售凈利率*（1-預計股利支付率）（4）可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營效率（不改變銷售凈利率和資產(chǎn)周轉率）和財務政策（不改變負債/權益比和利潤留存率）時，其銷售所能達到的最大增長率。可持續(xù)增長的假設條件如下：1）公司銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋增加債務的利息；2）公司資產(chǎn)周轉率將維持當前水平；3）公司目前的資本結構是目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去；4）公司目前的利潤留存率是目標留存率，并且打算繼續(xù)維持下去；5）不愿意或

11、者不打算增發(fā)新股（包括股份回購，下同）。在上述假設條件成立的情況下，銷售的增長率與可持續(xù)增長率相等。公司的這種增長狀態(tài)，稱為可持續(xù)增長或平衡增長。在這種狀態(tài)下，其資產(chǎn)、負債和股東權益同比例增長。6）可持續(xù)增長率的計算：根據(jù)期初股東權益計算可持續(xù)增長率，限制銷售增長的是資產(chǎn)，限制資產(chǎn)增長的是資金來源（包括負債和股東權益）。在不增發(fā)新股，不改變經(jīng)營效率和財務政策的情況下，限制資產(chǎn)增長的是股東權益增長。因此，可持續(xù)增長率的計算公式可推倒如下：可持續(xù)增長率=股東權益增長率=股東權益本期增加/期初股東權益=（本期凈利潤*本期利潤留存率）/期初股東權益=期初權益本期凈利率*本期利潤留存率=本期凈利潤/本期

12、銷售收入*本期銷售收入/期末總資產(chǎn)*期末總資產(chǎn)/期初股東權益*本期利潤留存率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉次數(shù)*期初權益期末總資產(chǎn)乘數(shù)*利潤留存率應注意，此處的“權益乘數(shù)”是用“期初股東權益”而非“期末股東權益”計算，其余比率均采用本期發(fā)生額或期末數(shù)計算。7）根據(jù)期末股東權益計算的可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率也可以全部用期末數(shù)和本期發(fā)生額計算，而不是用期初數(shù)。其推倒過程如下:由于：在可持續(xù)狀態(tài)下資產(chǎn)負債表項目平衡增長，所以：可持續(xù)增長率=股東權益增長率=股東權益本期增加/期初股東權益由于：可持續(xù)狀態(tài)下企業(yè)所有者權益增加智能靠內部留存，所以：股東權益本期增加=期末權益-期初權益=本期留存收益增加=本期凈利

13、潤*本期利潤留存率所以：可持續(xù)增長率=（本期凈利潤*本期利潤留存率）/期初股東權益=（本期凈利潤*本期利潤留存率）/（期末權益-本期凈利潤*本期利潤留存率）將分子和分母同時除以期末權益可持續(xù)增長率=（權益報酬率*本期利潤留存率）/（1-權益報酬率*本期利潤留存率）=（銷售凈利率*資產(chǎn)周轉率*權益乘數(shù)*本期利潤留存率）/（1-銷售凈利率*資產(chǎn)周轉率*權益乘數(shù)*本期利潤留存率）8）可持續(xù)增長率與實際增長率實際增長率和可持續(xù)增長率經(jīng)常不一致。通過分析兩者差異，可以了解企業(yè)經(jīng)營效率財務政策有何變化?？沙掷m(xù)增長率是企業(yè)當前經(jīng)營效率和財務政策決定的內在增長能力，它和實際增長率之間有如下聯(lián)系：如果某一年的經(jīng)

14、營效率和財務政策與上年相同，在不增發(fā)新股的情況下，則實際增長率、上年的可持續(xù)增長率以及本年的可持續(xù)增長率三者相等。這種增長狀態(tài)，在資金上可以永遠持續(xù)發(fā)展下去，可稱之為平衡增長。當然，外部條件是公司不斷增加的產(chǎn)品能為市場接受。某一年的公式中的四個財務比率有一個或多個比率提高，在不增發(fā)新股的情況下，則實際增長率就會超過上年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率也會超過上年的可持續(xù)增長率。由此可見，超長增長是“改變”財務比率的結果，而不是持續(xù)當前狀態(tài)的結果。企業(yè)不可能每年提高這四個財務比率，也就不可能使超長增長持續(xù)下去。如果某一年的公式中的四個財務比率有一個或多個比率提高，在不增發(fā)新股的情況下，則實際增

15、長率就會低于上年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率也會低于上年的可持續(xù)增長率。這是超長增長之后的必然結果，公司對此要事先有所準備。如果不愿意接受這種現(xiàn)實，繼續(xù)勉強沖刺，現(xiàn)金周轉的危機很快就會來臨。如果公式中的四個財務比率已經(jīng)達到公司的極限，只有通過發(fā)行新股增加資金，才能提高銷售增長率。3、基于管理用財務報表的可持續(xù)增長率以上計算是基于傳統(tǒng)報表計算的可持續(xù)增長率，如果基于管理用報表，可持續(xù)增長率需要滿足的假設條件為：（1）企業(yè)銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋增加債務的利息；（2）企業(yè)凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉率將維持當前水平；（3）企業(yè)目前的資本結構是目標結構（凈財務杠桿不變），并且打算繼續(xù)維持下去；（4）