鋁塑膜行業(yè)報告：軟包動力電池頗具潛力

1、行業(yè)深度研究內(nèi)容目錄一、軟包動力電池頗具潛力，鋁塑膜需求增長可期 .51.1 鋁塑膜：封裝軟包電池的關(guān)鍵材料.51.2 鋰電賽道坡長雪厚，軟包電池滲透率提升空間較大 .61.3 動力鋁塑膜需求漸成核心，行業(yè)市場空間廣闊 .91.4 鋰電材料國產(chǎn)化的遺珠，進口替代迫在眉睫.10二、產(chǎn)業(yè)鏈視角：國產(chǎn)化東風緣何將至？ .122.1 回顧歷史：行業(yè)壁壘較高，國產(chǎn)化進程舉步維艱.122.2 聚焦變化：全產(chǎn)業(yè)鏈同向發(fā)力，行業(yè)拐點漸顯 .152.3 展望格局：快速把握機遇，國內(nèi)企業(yè)或可后發(fā)先至 .20三、投資建議&相關(guān)標的.223.1 紫江企業(yè) .223.2 明冠新材 .233.3 新綸新材 .24四、風險

2、提示 .25圖表目錄圖表 1：鋁塑膜在鋰電池中的應用示意.5圖表 2：鋁塑膜的基本結(jié)構(gòu)示意圖.5圖表 3：鋁塑膜分層結(jié)構(gòu)和功能.5圖表 4：鋁塑膜行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖.5圖表 5：2020 年全球鋰電池細分市場結(jié)構(gòu).6圖表 6：未來鋰電行業(yè)需求增長的主要驅(qū)動因素.6圖表 7：20162025E 全球鋰電池出貨量走勢和預測.6圖表 8：鋰電池三種封裝形式.7圖表 9：三種形狀動力電池的主要技術(shù)指標對比.7圖表 10：軟包動力電池的具體技術(shù)性能優(yōu)勢分析.7圖表 11：2020 年全球各國動力電池終端消費需求占比.8圖表 12：2020 年國內(nèi)動力電池裝機結(jié)構(gòu).8圖表 13：2020 年歐洲最暢銷的 To

3、p 20 新能源乘用車.8圖表 14：未來 5 年全球鋁塑膜需求預測.9圖表 15：全球在建和規(guī)劃的鋰電池工廠（家）.10圖表 16：2020 年全球鋰電池產(chǎn)能區(qū)域分布.10圖表 17：中國軟包動力電池出貨量及預測（GWh）.10圖表 18：中國軟包動力電池鋁塑膜需求預測（百萬平）.10圖表 19：鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈.11- 2 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表 20：四大鋰電材料已經(jīng)基本在 2017 年就完成了國產(chǎn)化.11圖表 21：國內(nèi)鋁塑膜所處產(chǎn)業(yè)鏈長期陷入惡性循環(huán)導致供需兩弱.12圖表 22：電池對軟包裝材料（鋁塑膜）的要求極高.12圖表 23：鋁塑膜生產(chǎn)工藝對比.13圖表 24

4、：國內(nèi)鋁塑膜廠商產(chǎn)品缺陷及困境.13圖表 25：鋁塑膜專利技術(shù)輸出國分布情況.13圖表 26：2020 年全球鋁塑膜行業(yè)市場份額占比情況.13圖表 27：中國動力電池企業(yè)裝機量排名情況.14圖表 28：2018-2020 年中國動力鋰電池市場集中度.14圖表 29：2017-2020 年國內(nèi)動力電池裝機結(jié)構(gòu)（GWh）.14圖表 30：國內(nèi)鋁塑膜所處產(chǎn)業(yè)鏈的良性循環(huán)即將開啟.15圖表 31：明冠新材與同行業(yè)可比公司產(chǎn)品性能指標情況.15圖表 32：動力類鋁塑膜企業(yè)的客戶認證情況.16圖表 33：軟包電池在鋁塑膜降價前的成本拆分.16圖表 34：鋁塑膜分類和價格情況.16圖表 35：海內(nèi)外企業(yè)鋁塑

5、膜價格情況（元/平方米）.17圖表 36：鋁塑膜成本拆分情況.17圖表 37：三種形狀動力電池的降本空間和原料對比.17圖表 38：國內(nèi)外主流車企主動合作軟包電池供應商.18圖表 39：2019 和 2020 年國內(nèi)軟包電池裝機情況對比.18圖表 40：比亞迪刀片電池采用“鋁塑膜+鋁殼”的雙重封裝.19圖表 41：主流電池廠商的軟包擴產(chǎn)規(guī)劃.19圖表 42：海外鋁塑膜企業(yè)產(chǎn)能和市占率情況.20圖表 43：國內(nèi)鋁塑膜市場空間測算.20圖表 44：國內(nèi)主要鋁塑膜企業(yè)的產(chǎn)能情況和擴產(chǎn)計劃.21圖表 45：鋁塑膜生產(chǎn)工藝流程.21圖表 46：紫江企業(yè)營業(yè)收入情況（億元）.22圖表 47：紫江企業(yè)歸母凈

6、利潤情況（億元）.22圖表 48：紫江新材料營業(yè)收入情況（億元）.22圖表 49：紫江新材料歸母凈利潤情況（億元）.22圖表 50：紫江新材料具有國際領(lǐng)先水平的生產(chǎn)線.23圖表 51：紫江新材料具備完善的質(zhì)控體系.23圖表 52：明冠新材營業(yè)收入情況（億元）.24圖表 53：明冠新材歸母凈利潤情況（億元）.24圖表 54：明冠新材營收結(jié)構(gòu)（億元）.24圖表 55：明冠新材鋁塑膜毛利率與整體毛利率對比.24圖表 56：新綸新材營業(yè)收入情況（億元）.25圖表 57：新綸新材歸母凈利潤情況（億元）.25圖表 58：新綸新材鋁塑膜板塊銷售情況（萬平米）.25- 3 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研

7、究圖表 59：新綸新材鋁塑膜板塊收入情況（億元）.25- 4 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究一、軟包動力電池頗具潛力，鋁塑膜需求增長可期1.1 鋁塑膜：封裝軟包電池的關(guān)鍵材料 鋁塑膜是一種用于封裝鋰電池的復合軟包裝外殼材料，具有保護鋰電池電芯的重要作用。鋁塑膜通常由多層材料通過膠粘劑復合而成，結(jié)構(gòu)上從外到內(nèi)主要可分為三層：最外層為外阻層，通常由尼龍或聚酯組成，用于保護中間鋁箔不被劃傷，減少碰撞等外部因素對電池的損傷；中間為阻透層，通常由鋁箔組成，用于防止氧氣、水分侵入；最內(nèi)層為熱封層，通常由流延聚丙烯改性而成，起封口粘接的作用。圖表 1：鋁塑膜在鋰電池中的應用示意圖表 2：鋁塑膜的基本

8、結(jié)構(gòu)示意圖來源：CNKI、國金證券研究所來源：CNKI、國金證券研究所圖表 3：鋁塑膜分層結(jié)構(gòu)和功能結(jié)構(gòu)層作用厚度材料材料性能耐熱性( 溫度為 160 15 ) 、耐磨性、防穿刺性和抗折彎性表面層保護阻隔層阻隔15-25m35-40m聚酯和尼龍薄膜鋁中間層鋁箔阻水、阻氣效果極好提高包裝材料的耐電解液性能，保證最終電池的性能，使用壽命更長聚丙烯、聚乙烯、乙烯丙烯酸共聚40-80m 物、聚丙烯或者離子交聯(lián)聚合物樹脂等薄膜材料針對鋰離子電池中電解液設計，作為穩(wěn)定的復合層和熱封層樹脂層來源：CNKI、國金證券研究所 鋁塑膜屬于鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈中游，產(chǎn)品性能優(yōu)異，終端應用豐富。鋁塑膜行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游原材料

9、主要是壓延鋁箔、尼龍薄膜和膠黏劑等，中游為鋁塑膜的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，通過復合工藝制備而成，產(chǎn)品兼具金屬鋁箔的極高阻隔性和塑料薄膜的柔軟性。依托在環(huán)保和性能方面的雙重優(yōu)勢，鋁塑膜通過封裝消費電池、動力電池和儲能電池等廣泛應用于消費電子產(chǎn)品、新能源汽車、電動工具、醫(yī)療器械等多重領(lǐng)域。圖表 4：鋁塑膜行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、國金證券研究所- 5 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究1.2 鋰電賽道坡長雪厚，軟包電池滲透率提升空間較大 碳中和背景下新能源趨勢不可逆轉(zhuǎn)，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)受益。根據(jù)起點鋰電大數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球鋰電池出貨量為 259.5GWh，同比增長34%，其中動力電池占比高

10、達 74 %，數(shù)碼和儲能電池占比分別為 19 %和7%。隨著全球“雙碳”目標的持續(xù)推進，新能源汽車和光伏儲能行業(yè)將長期景氣，對應的動力電池和儲能電池需求也將實現(xiàn)同步飛速增長，疊加技術(shù)進步和性能提升帶來的路線替代，共同驅(qū)動鋰電池需求量快速增長，預計 2025 年全球鋰離子電池裝機量將提升至 1135GWh，未來 5 年的復合增速為 34%。圖表 5：2020 年全球鋰電池細分市場結(jié)構(gòu)圖表 6：未來鋰電行業(yè)需求增長的主要驅(qū)動因素來源：SPIR、國金證券研究所來源：SPIR、國金證券研究所圖表 7：20162025E 全球鋰電池出貨量走勢和預測來源：SPIR、國金證券研究所 軟包電池性能優(yōu)異，符合未

11、來新能源動力電池的發(fā)展趨勢。盡管新能源汽車對傳統(tǒng)燃油車的替代是大勢所趨，但續(xù)航里程、充電時間和安全性能等問題仍然限制著新能源汽車的快速發(fā)展。由于動力電池是直接決定新能源汽車性能的核心部件，其技術(shù)路線的更新和發(fā)展對新能源汽車的發(fā)展至關(guān)重要。鋰電池主要有圓柱、方形和軟包三種封裝形式，考慮到軟包動力電池具備能量密度高、安全性能好、充電快速和溫度適應性強等多重競爭優(yōu)勢，能較好滿足新能源汽車用戶的相關(guān)需求。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，當前行業(yè)內(nèi)量產(chǎn)的三元軟包動力電池平均電芯能量密度已達 260 Wh/kg，高于方形三元的 240 Wh/kg 和圓形三元的 250 Wh/kg，國內(nèi)軟包龍頭孚能科技已經(jīng)開始量產(chǎn)能

12、量密度 285Wh/kg 的電芯產(chǎn)品，產(chǎn)品性能處于行業(yè)領(lǐng)先水平。- 6 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表 8：鋰電池三種封裝形式來源：汽車人參考、國金證券研究所圖表 9：三種形狀動力電池的主要技術(shù)指標對比項目殼體軟包方形鋼殼或鋁殼方形卷繞240圓柱鋁塑膜鋼殼或鋁殼圓柱卷繞250制造工藝軟包疊片平均能量密度（Wh/kg）工作電壓（V）循環(huán)壽命（次）工作溫度范圍（）低溫容量（-20/25）充放電倍率（C）成組效率2603.713.713.651,5002,0001,500-30至 55-30至 5585%-30至 5585%85%1C、3C1C、3C75%1C、3C65%70%安全性高低

13、低制造先進性高中中主要應用領(lǐng)域乘用車為主，部分專用車乘用車、專用車乘用車、專用車來源：孚能科技招股說明書、GGII、國金證券研究所（均為三元材料）圖表 10：軟包動力電池的具體技術(shù)性能優(yōu)勢分析軟包動力電池性能具體優(yōu)勢能量密度高安全性能好循環(huán)壽命長容量高結(jié)構(gòu)上采用鋁塑膜包裝，鋁塑膜重量輕、空間利用率高，使得電芯能量密度相對提升發(fā)生安全問題時，鋁塑膜一般會鼓氣裂開，由于機械性能不強，不會爆炸經(jīng)測試 100 次循環(huán)衰減比鋁殼少 4%-7%較同等規(guī)格尺寸的鋼殼電池容量高 50%，較鋁殼電池高 20-30%較同等容量的鋼殼方形電池輕 40%，較鋁殼方形電池輕 20%極大的降低電池的自耗電重量輕內(nèi)阻小疊片

14、設計設計靈活，在特定、異形、狹小空間可以容納更多電芯，配合客戶需求定制，適配多種車型來源：孚能科技招股說明書、電池中國、國金證券研究所- 7 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究 我國為最大的動力電池終端消費市場，國內(nèi)軟包滲透率提升空間巨大。隨著新能源汽車領(lǐng)域相關(guān)政策的大力推進，我國汽車電動化的進程不斷加快，與之密切相關(guān)的動力電池消費量也穩(wěn)居全球首位，2020 年中國市場對動力電池的消費需求占比達到 44%，顯著高于第二大市場歐洲地區(qū)的30%。軟包電池憑借其在動力領(lǐng)域的性能優(yōu)勢逐漸得到廣泛應用，其中歐洲市場為軟包動力電池的主戰(zhàn)場，EV sales 數(shù)據(jù)顯示 2020 年歐洲最暢銷的 20 款

15、新能源乘用車中，有 15 款搭載軟包動力電池，整體動力電池滲透率已經(jīng)高達 30%。盡管搭載軟包動力電池的新能源汽車在海外廣受歡迎，但在我國市場卻頻頻遇冷，2020 年我國軟包動力電池裝機量不足 4GWh，占有率僅為 6%，這是由于兩地終端消費市場存在一定的差異導致車企對于電池的選擇也存在分歧，隨著技術(shù)進步帶來的降本和終端市場消費升級或?qū)⑼苿訃鴥?nèi)市場向歐洲看齊，帶動軟包動力電池滲透率顯著提升。圖表 11：2020 年全球各國動力電池終端消費需求占比圖表 12：2020 年國內(nèi)動力電池裝機結(jié)構(gòu)來源：德勤、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、國金證券研究所來源：孚能科技公司公告、中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、國金證券研

16、究所圖表 13：2020 年歐洲最暢銷的 Top 20 新能源乘用車排名1品牌雷諾車型名稱Renault Zoe動力類型BEV銷量（萬輛）9.96電池類型軟包圓柱軟包軟包軟包軟包軟包軟包軟包軟包軟包軟包方殼方殼軟包方殼方殼軟包軟包軟包供應商LG2特斯拉大眾Tes la Model 3BEV8.76松下LG3VW ID3BEV5.694現(xiàn)代Hyundai Kona EVAudi e-TronBEV4.85LG5奧迪BEV3.55LG6大眾Volks wagen e-GolfNissan LeafBEV3.37LG7日產(chǎn)BEV3.18AESCSKILG8標志Peugeot e-208BEV3.16

17、9起亞Kia Niro EVBEV3.071011121314151617181920其他合計奔馳Mercedes A250eVolvo XC40 Recharge PHEVMitsubishi Outlander PHEVVolks wagen Passat GTEBMW 330ePHEVPHEVPHEVPHEVPHEVPHEVBEV2.94SKILG沃爾沃三菱2.832.74AESC三星三星LG大眾2.67寶馬2.62沃爾沃寶馬Volvo XC60 T82.48BMW i32.35三星三星LG福特Ford Kuga PHEVVolks wagen e-Up!Mercedes GLC 300

18、e/deSmart Fortwo EVPHEVBEV2.28大眾2.19奔馳PHEVBEV2.13SKILGSmart1.9563.94136.71來源：孚能科技公司公告、EV sal es、國金證券研究所- 8 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究1.3 動力鋁塑膜需求漸成核心，行業(yè)市場空間廣闊 新能源大趨勢下軟包動力電池有望驅(qū)動鋁塑膜需求持續(xù)高增。軟包電池最開始主要應用在 3C 領(lǐng)域，隨著數(shù)碼電池的內(nèi)部集成進程而快速發(fā)展，目前滲透率已超過 70%處于較高水平，未來提升空間較為有限。動力和儲能領(lǐng)域正處于高速成長期，且目前軟包市占率極低，未來依托行業(yè)增長和滲透率的提升，動力電池將逐漸成為驅(qū)動

19、鋁塑膜需求增長的核心動力。 2025 年全球鋁塑膜需求預計可提升至 7.8 億平，市場空間在百億以上。從三大下游應用來看，考慮到電池體積越小單位電池鋁塑膜用量越大，這里假設動力和儲能電池鋁塑膜單耗為 150 萬平/GW，數(shù)碼電池鋁塑膜單耗為550 萬平/GW。隨著新能源汽車的快速發(fā)展動力電池領(lǐng)域的需求增長加快，假設軟包滲透率可從 2020 年的 14%逐漸提升至 2025 年的 25%，用于動力電池的鋁塑膜需求量將從 2020 年的 0.4 億平提升至 2025 年的 3.3億平，5 年復合增速為 52%，整體鋁塑膜需求也將從 2020 年的 2.4 億平提升至 2025 年的 7.8 億平，

20、5 年復合增速為 27%。若按照 2020 年 20 元/平米的均價計算，2025 年全球鋁塑膜市場規(guī)模在 150 億以上。圖表 14：未來 5 年全球鋁塑膜需求預測20202021E2022E2023E2024E2025E動力電池出貨量（GWh）YOY190.537.0%14.0%26.7265.639.4%16.0%42.5377.242.0%18.0%67.9521.038.1%20.0%104.21.5684.231.3%22.0%150.51.5873.627.7%25.0%218.41.5軟包滲透率軟包電池需求量（GWh）鋁塑膜單耗（百萬平/GWh）鋁塑膜需求（百萬平）YOY1.5

21、1.51.5406410215622632859.8%59.3%59.8%53.5%44.5%45.1%儲能電池出貨量（GWh）YOY19.052.0%10.0%1.932.872.6%11.0%3.655.569.2%12.0%6.778.741.8%13.0%10.2108.137.4%14.0%15.1167.554.9%15.0%25.1軟包滲透率軟包電池需求量（GWh）鋁塑膜單耗（百萬平/GWh）鋁塑膜需求（百萬平）YOY1.51.51.51.51.51.5351015233852.0%89.9%84.6%53.6%47.9%66.0%數(shù)碼電池出貨量（GWh）YOY50.017.1%

22、72.0%36.054.89.6%75.0%41.162.413.9%80.0%49.973.617.9%80.0%58.983.813.9%80.0%67.094.612.9%80.0%75.7軟包滲透率軟包電池需求量（GWh）鋁塑膜單耗（百萬平/GWh）鋁塑膜需求（百萬平）YOY5.55.55.55.55.55.519822627532436941613.9%14.2%21.5%17.9%13.9%12.9%合計鋰離子電池出貨量（GW h）軟包滲透率26024.9%6535324.7%8749525.1%12467325.7%17387626.6%233113628.1%319軟包電池需求

23、量（GW h）YOY30.3%24135.1%29542.7%38639.2%49534.3%61737.2%782鋁塑膜需求（百萬平）YOY20.0%22.6%30.9%28.2%24.6%26.6%來源：CNKI、SPIR、EVTank、國金證券研究所- 9 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究 國內(nèi)市場增長潛力巨大，2025 年動力領(lǐng)域鋁塑膜需求預計可提升至 1.3 億平。近幾年全球鋰電池產(chǎn)能快速擴張，我國也逐漸成為全球鋰電池制造市場的主導，2020 年全球處于不同規(guī)劃建設階段的鋰電池工廠共有 181 家，其中 136 家位于中國，從產(chǎn)能來看，2020 年我國鋰電池產(chǎn)能約占世界產(chǎn)能的

24、77%。考慮到國內(nèi)市場空間大且軟包滲透率低，隨著新增產(chǎn)能的釋放和軟包滲透率的提升，我國軟包動力電池出貨量有望快速提升，預計可從2019 年的 14GW 增長至 2025 年的 89GW，按照 150 萬平/GW 的鋁塑膜單耗計算，預計 2025 年我國動力鋁塑膜需求將達到 1.3 億平，按照 20 元/平米的價格計算，市場空間約為 27 億元。圖表 15：全球在建和規(guī)劃的鋰電池工廠（家）圖表 16：2020 年全球鋰電池產(chǎn)能區(qū)域分布來源：Statista、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、國金證券研究所來源：S&P Global Market Intelligence、國金證券研究所圖表 17：中國軟包動力電池

25、出貨量及預測（GWh）圖表 18：中國軟包動力電池鋁塑膜需求預測（百萬平）來源：GGII、中商產(chǎn)業(yè)研究院、國金證券研究所來源：GGII、中商產(chǎn)業(yè)研究院、國金證券研究所1.4 鋰電材料國產(chǎn)化的遺珠，進口替代迫在眉睫作為鋰電材料中唯一還未實現(xiàn)的國產(chǎn)化的環(huán)節(jié)，鋁塑膜的國產(chǎn)化率仍不足20 %。作為鋰電池的產(chǎn)銷大國，鋰電材料的國產(chǎn)化對我國至關(guān)重要，早在2017 年時正極、負極、隔膜和電解液四大核心鋰電原材料的國產(chǎn)化率就已經(jīng)全部提升至 90%以上，基本完成了進口替代。而同樣作為核心鋰電池材料的鋁塑膜市場和技術(shù)過去一直被日韓等少數(shù)企業(yè)壟斷，國內(nèi)市場對海外產(chǎn)品的進口依賴度極高，在未來軟包電池滲透率提升和電動車

26、產(chǎn)業(yè)鏈成本先行的背景下，鋁塑膜的國產(chǎn)替代勢在必行。- 10 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表 19：鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、國金證券研究所圖表 20：四大鋰電材料已經(jīng)基本在 2017 年就完成了國產(chǎn)化來源：GGII、產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、國金證券研究所（四大材料為 2017 年數(shù)據(jù)，鋁塑膜為 2019 年數(shù)據(jù)）- 11 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究二、產(chǎn)業(yè)鏈視角：國產(chǎn)化東風緣何將至？2.1 回顧歷史：行業(yè)壁壘較高，國產(chǎn)化進程舉步維艱 國內(nèi)軟包動力電池產(chǎn)業(yè)鏈長期陷入惡性循環(huán)，核心原料鋁塑膜的國產(chǎn)化之路極為坎坷。從動力電池產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，同樣作為重要鋰電池材料的鋁塑膜遲遲未能實現(xiàn)

27、國產(chǎn)化的原因在于：一方面鋁塑膜行業(yè)自身存在較高壁壘，產(chǎn)品制造難度高且認證周期長，實現(xiàn)國產(chǎn)化的難度本身就比較高；另一方面是下游軟包路線的產(chǎn)業(yè)化應用速度緩慢，本身制造難度也較高的軟包電池錯過了我國動力電池快速發(fā)展的黃金十年，因而國內(nèi)軟包滲透率一直低迷導致對上游原料的需求不足。整體來看，上游原料國產(chǎn)化進程緩慢對下游軟包路線的產(chǎn)業(yè)化應用形成了一定的抑制，而下游需求不振的背景下上游鋁塑膜企業(yè)也難有動力投入研發(fā)和擴張，上下游互相牽制導致了鋁塑膜的國產(chǎn)化之路變得異常艱難。圖表 21：國內(nèi)鋁塑膜所處產(chǎn)業(yè)鏈長期陷入惡性循環(huán)導致供需兩弱來源：國金證券研究所鋁塑膜的生產(chǎn)制造最早源于日本，產(chǎn)品性能要求高且工藝技術(shù)復雜

28、?？紤]到鋰離子電池不能脫離包裝而單獨存在，鋁塑膜作為封裝材料對于電池的產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性至關(guān)重要，因此電池廠商對于鋁塑膜對應的性能要求極高，這也使得鋁塑膜的制造難度相對更高。鋁塑膜的性能不僅與材料自身選擇有關(guān)，其制備工藝方法對鋁塑膜保護電池性能的高低也有重要影響。制備工藝按照材料間的復合方式不同可以分為干法和熱法，兩種方法優(yōu)勢各異，干法鋁塑膜的沖深成型和裁切性能較好且外觀更優(yōu)，應用相對廣泛。第一代鋁塑膜產(chǎn)品是由日本昭和電工與索尼公司在 1999 年共同研發(fā)生產(chǎn)的，后續(xù)大日本印刷 DNP 也開始了自主研發(fā)，昭和電工和大日本印刷DNP 分別是干法工藝和濕法工藝的典型代表，兩家企業(yè)作為全球鋁塑膜行業(yè)龍

29、頭的地位十分穩(wěn)固。圖表 22：電池對軟包裝材料（鋁塑膜）的要求極高性能特點具體要求比普通鋁塑復合膜的阻隔性高 10000 倍：水蒸氣滲透系數(shù)要求達到 104106g/m2d1atm；氧氣滲透系數(shù)要求達到 101103cm3m2d1atm高阻隔性（阻水阻氧）長壽命鋰離子電池不能脫離包裝而存在，鋁塑膜的使用壽命要與產(chǎn)品的庫存及使用壽命同期聚合物鋰離子電池芯周邊有銅網(wǎng)和鋁網(wǎng)的毛刺，在抽真空收縮時，毛刺會猛刺內(nèi)膜，可能會刺穿內(nèi)膜直至鋁箔耐穿刺性耐電解液穩(wěn)定性耐高溫，絕緣性強有效抵制內(nèi)部電解液對它的溶脹、溶解、滲透、吸收及電化學反應金屬電極片厚度 100u 左右，在 170左右的熱封溫度和 3kg/cm

30、2 左右的壓力下熱封時，內(nèi)膜中如果沒有耐高溫的絕緣層存在的話，金屬電極常常被壓到包裝鋁箔上，造成短路，使電池報廢，成品率降低來源：CNKI、鉅大鋰電、觀研天下、國金證券研究所- 12 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表 23：鋁塑膜生產(chǎn)工藝對比序號干法熱法示意圖鋁箔和流延聚丙烯膜之間熱熔膠黏樹脂粘結(jié)后，然后在緩慢升壓的條件下熱合成工藝工藝路線簡圖優(yōu)勢鋁箔和流延聚丙烯膜之間用傳統(tǒng)膠粘劑復合而成沖深成型性能、外觀優(yōu)（雜質(zhì)、針孔和魚眼少），裁切性能良好耐電解液和隔水性能好劣勢應用耐電解液、隔水性能偏弱沖深成型性能、防短路性能較差，外觀、裁切性能較差3C 數(shù)碼電子電池3C 數(shù)碼電子電池、動力電

31、池和儲能電池代表廠商昭和電工大日本印刷 DNP來源：明冠新材招股說明書、國金證券研究所 高技術(shù)壁壘和長認證周期下國內(nèi)供給有限，鋁塑膜市場長期被海外企業(yè)牢牢占據(jù)。由于鋁塑膜生產(chǎn)工藝難度較高，核心技術(shù)大多掌握在日本、韓國等海外企業(yè)手中，我國企業(yè)布局鋁塑膜的時間相對較晚，在原材料質(zhì)量和制造工藝方面存在缺陷，導致大部分國產(chǎn)鋁塑膜的各類性能均不及進口產(chǎn)品，同時下游企業(yè)對供應商的選擇較為嚴苛，動力類鋁塑膜驗證周期長達1-2 年，這一市場和技術(shù)長期被日韓少數(shù)企業(yè)所壟斷。2020 年全球鋁塑膜市場中日本 DNP、昭和電工和韓國栗村化學三家企業(yè)市占率合計達到73%，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)占有率僅有 25%。圖表 24：國

32、內(nèi)鋁塑膜廠商產(chǎn)品缺陷及困境問題層面類型具體情況（1）表面處理工藝落后、污染大：由于采用水洗出油和“鉻酐”鈍化處理，污染大。同時由于水有表面張力，導致鋁箔微孔中的油無法清洗干凈，導致后續(xù)工序產(chǎn)生缺陷鋁箔（2）產(chǎn)品耐拆度差：鋁箔的水處理工藝會產(chǎn)生“氫脆”原材料（3）良品率低：鋁箔表面涂布 UV 層、鋁箔挺度不夠、干式法復合時易褶皺、寬幅產(chǎn)品無法制作且良率差國內(nèi)主要采用淋膜機淋涂，與高導熱的鋁箔表面復合時，易卷曲、產(chǎn)生層狀結(jié)晶；在材料的均一性、機械強度和耐電解液等方面仍然有待提高CPP膠黏劑國內(nèi)膠粘劑配方技術(shù)原因，導致產(chǎn)品易出現(xiàn)分層剝離問題3C 領(lǐng)域進口鋁塑膜材料的沖深性能能達到 7-8mm，而國產(chǎn)

33、鋁塑膜沖深性能僅 5-6mm；動力領(lǐng)域鋁塑膜大部分依賴進口，沖深性能需達到 8-10mm制造工藝沖深性能來源：電池聯(lián)盟、CNKI、國金證券研究所圖表 25：鋁塑膜專利技術(shù)輸出國分布情況圖表 26：2020 年全球鋁塑膜行業(yè)市場份額占比情況來源：CNKI、國金證券研究所來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、國金證券研究所- 13 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究 軟包電池錯失發(fā)展先機，產(chǎn)業(yè)化應用步伐偏緩導致對上游鋁塑膜需求不振?；厮輨恿﹄姵禺a(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程，三種不同封裝形式的電池陸續(xù)出現(xiàn)：圓柱電池誕生于 1992 年并被廣泛應用于各種領(lǐng)域，是最傳統(tǒng)最古老的一種電池；方形電池則在 2000 年被三星 SDI

34、首次用于動力領(lǐng)域，在 2010 年前后開始得到廣泛應用，并且因為空間利用率和生產(chǎn)效率更高逐漸對圓柱電池實現(xiàn)了替代；而軟包電池 2007 年才被 AESC 應用在日產(chǎn) LEAF 上，后續(xù)通過 LG 化學的應用逐漸打開市場，在日韓地區(qū)的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展較好。從時間維度上看，近十年是我國動力電池產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展期，與方形電池路線得到廣泛應用的時間線較為契合，考慮到方形包裝的技術(shù)成熟度較好和且生產(chǎn)效率最高，我國多數(shù)電池企業(yè)紛紛選擇了當時優(yōu)勢最為顯著的方形路線，軟包電池也因此錯過了我國動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的黃金時期。 國內(nèi)動力電池產(chǎn)業(yè)偏向于賣方市場，馬太效應下軟包電池企業(yè)日漸式微，鋁塑膜企業(yè)難有動力研發(fā)布局。在相關(guān)

35、政策的大力支持下我國動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度很快，近幾年整體行業(yè)市場集中度持續(xù)提升，2020 年 CR10 在90%以上，競爭格局呈現(xiàn)出寡頭壟斷的特點。其中方形電池的代表企業(yè)寧德時代的龍頭地位十分穩(wěn)固，2020 年的市場份額高達 50%，可以發(fā)現(xiàn)我國前五大電池廠商的主要電池生產(chǎn)類型均為方形電池，以軟包技術(shù)路線為代表的孚能科技裝機量則長期徘徊在第七位，這也說明了為何國內(nèi)動力電池的裝機結(jié)構(gòu)中方形占據(jù)了絕對優(yōu)勢?？紤]到在新能源高速發(fā)展的背景下，動力電池企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)更強，同時車企對電池技術(shù)路線也并無明顯偏好，下游動力電池的市場格局反向影響了技術(shù)路線的興衰，因而出現(xiàn)了軟包路線雖然優(yōu)點眾多但一直沒能

36、在我國市場實現(xiàn)大規(guī)模應用的局面。軟包電池路線前景不明也讓市場對鋁塑膜的發(fā)展前景倍感擔憂，國內(nèi)鋁塑膜企業(yè)技術(shù)進步和向上布局動力鋁塑膜的意愿并不強烈，代表企業(yè)新綸科技甚至一度打算賣出鋁塑膜業(yè)務板塊。圖表 27：中國動力電池企業(yè)裝機量排名情況歷史排名情況動力電池企業(yè)2020 年市場份額主要電池類型2019201820172016寧德時代比亞迪50.09%14.33%6.08%5.15%1.63%1.43%1.39%方形方形+刀片方形126354712937451221中航鋰電國軒高科億緯鋰能天津力神孚能科技未進前十10方形48674方形+軟包三種均有軟包未進前十6未進前十來源：GGII、孚能科技公司

37、公告、國金證券研究所圖表 28：2018-2020 年中國動力鋰電池市場集中度圖表 29：2017-2020 年國內(nèi)動力電池裝機結(jié)構(gòu)（GW h）來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、國金證券研究所來源：孚能科技公司公告、國金證券研究所- 14 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究2.2 聚焦變化：全產(chǎn)業(yè)鏈同向發(fā)力，行業(yè)拐點漸顯 國內(nèi)軟包動力電池產(chǎn)業(yè)鏈的良性循環(huán)有望拉開帷幕，鋁塑膜的國產(chǎn)化之路或?qū)ⅰ傲祷鳌?。從動力電池產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，相較過去發(fā)生了兩大邊際變化：一方面上游核心原材料鋁塑膜經(jīng)過多年研發(fā)和工藝積淀，目前相關(guān)技術(shù)指標已經(jīng)不遜于海外產(chǎn)品，多家鋁塑膜企業(yè)正處于動力電池企業(yè)的認證流程中，待認證流程結(jié)束疊

38、加新增產(chǎn)能釋放，國內(nèi)軟包電池產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性將得到大幅提高；另一方面下游應用端比亞迪刀片電池的橫空出世讓軟包路線煥發(fā)新機，同時解決了原料的供應顧慮后軟包電池廠商也能夠安心擴張，進而帶動對上游鋁塑膜的需求?？偨Y(jié)來看，在國產(chǎn)鋁塑膜質(zhì)量達到動力標準和比亞迪刀片電池開啟軟包新路線這兩大變化的影響下，軟包產(chǎn)業(yè)鏈過去的雙重惡性循環(huán)能夠被打破，未來將實現(xiàn)供需協(xié)調(diào)相互促進的良性循環(huán)。圖表 30：國內(nèi)鋁塑膜所處產(chǎn)業(yè)鏈的良性循環(huán)即將開啟來源：國金證券研究所 國內(nèi)企業(yè)深耕多年后生產(chǎn)工藝日益成熟，具備進軍高端動力市場的實力。國產(chǎn)鋁塑膜的探索研發(fā)起步于 2005 年，國內(nèi)企業(yè)主要采取了兩種路徑進軍鋁塑膜市場：一種是新綸新

39、材這種通過收購海外企業(yè)直接獲取技術(shù)，生產(chǎn)設備和原料源于海外并依托優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量快速切入了高端數(shù)碼和動力電池企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈；另一種是以紫江企業(yè)和明冠新材為代表的自主研發(fā)，生產(chǎn)設備和部分原料為國產(chǎn)，兩家企業(yè)經(jīng)過了數(shù)十年的生產(chǎn)積累和技術(shù)改良，目前產(chǎn)品性能和海外產(chǎn)品對比起來也并不遜色，國產(chǎn)企業(yè)在動力類高端產(chǎn)品質(zhì)量達標后能夠在各層級的市場中和海外企業(yè)正式展開競爭。圖表 31：明冠新材與同行業(yè)可比公司產(chǎn)品性能指標情況指標指標含義（表示指標越小越好；表示指標越大越好）項目單位明冠新材DNP昭和電工厚度寬度%510101mm0.50.5尺寸外觀產(chǎn)品可靠性、穩(wěn)定性有色異物1.0 無色異物2.0 纖維異物2.0氣泡

40、（魚直徑0.5 PP 魚眼1.0mm直徑0.5眼） 異物等沖殼深度mm%66/4.4沖壓性能阻隔能力沖殼深度沖殼后殘余厚度5015/初始剝離力N/15mm55電解液浸泡剝離力 浸泡24h/85AL/CPP 性能產(chǎn)品可靠性、穩(wěn)定性N/15mm84不分層- 15 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究初始剝離力水煮N/15mm6657 天8585RH7 天603/2PA/AL 性能/高溫高濕初始熱封電解液熱封尼龍面/N/15mmN/15mm50400.30.329.4熱封性能摩擦系數(shù)40/0.3CPP 面0.3來源：明冠新材公司公告、國金證券研究所（相關(guān)數(shù)據(jù)均為動力電池用鋁塑膜） 動力類客戶認證流

41、程持續(xù)推進，鋁塑膜國產(chǎn)化為期不遠。國產(chǎn)企業(yè)在通過多年工藝改良和技術(shù)進步，部分國產(chǎn)企業(yè)的鋁塑膜產(chǎn)品已經(jīng)能夠滿足動力電池企業(yè)的相關(guān)需求，而下游企業(yè)在降本需求下也開始對國內(nèi)企業(yè)伸出橄欖枝，新綸科技、紫江企業(yè)和明冠新材等企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)進入動力電池企業(yè)的供應鏈認證流程中，考慮到動力鋁塑膜的認證周期長達 1-2 年，隨著認證周期的結(jié)束鋁塑膜的國產(chǎn)化進程有望加速推進。圖表 32：動力類鋁塑膜企業(yè)的客戶認證情況公司當前客戶新客戶/推進中消費類客戶包括 BYD、LG、三星、松下、力新綸科技 神等。動力類客戶包括孚能科技、LG、SKI、AESC、捷威動力等-孚能科技、微宏動力、超威、雙登、諾威、賽能等客戶已實現(xiàn)小批

42、量出貨，多氟多、桑頓等客戶將于第 3 季度陸續(xù)批量出貨；ATL、比亞迪、冠宇、鋰威等客戶測試進度進展順利派能科技、南都電源、鵬輝能源、贛峰電池、明冠新材河南鋰動國軒高科、孚能科技已開始送樣，億緯鋰能、捷威動力也已經(jīng)進入審核、商談階段紫江企業(yè)和多氟多、河南鋰動電源已有批量合作來源：各公司公告、國金證券研究所 政策導向切換為市場導向后電池產(chǎn)業(yè)鏈降本需求急切，軟包電池企業(yè)推進鋁塑膜國產(chǎn)化的動力較強。國內(nèi)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了從前的政策補貼驅(qū)動和補貼退坡，如今已經(jīng)步入了市場化階段，電池企業(yè)也面臨著巨大的降本壓力，雖然軟包電池性能優(yōu)異但成本較高，這也是近幾年國內(nèi)軟包電池滲透率不升反降的重要原因。對比早在 2

43、017 年基本完成了國產(chǎn)化的四大核心鋰電材料，目前仍然大量依賴進口的鋁塑膜也是軟包電池成本相對較高的重要原因，2018 年時鋁塑膜降價前在軟包電池中的成本占比高達18%。目前國產(chǎn)鋁塑膜的價格已經(jīng)降低至 20 元/平左右，顯著低于海外鋁塑膜的售價，未來依靠鋁塑膜國產(chǎn)化的推進，軟包電池在實現(xiàn)進一步的降本后相對圓柱和方形電池的競爭力會繼續(xù)提升，鋁塑膜和軟包電池之間有望成功形成正反饋。圖表 33：軟包電池在鋁塑膜降價前的成本拆分圖表 34：鋁塑膜分類和價格情況價格（元/平米）厚度應用國外國內(nèi)88m 薄型化數(shù)碼電池 25-3520-30113m152m3C移動電池動力電池25-3535-4520-303

44、0-40來源：觀研天下、國金證券研究所來源：第一鋰電網(wǎng)、新材料在線、國金證券研究所- 16 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表 35：海內(nèi)外企業(yè)鋁塑膜價格情況（元/平方米）圖表 36：鋁塑膜成本拆分情況來源：Wind、國金證券研究所來源：觀研天下、國金證券研究所 上游原料國產(chǎn)化同步推進助力整體供應鏈穩(wěn)定性繼續(xù)提升，規(guī)?；a(chǎn)后鋁塑膜仍有降本空間。原材料在鋁塑膜的生產(chǎn)成本中占比較高，其中壓延鋁箔占 35%、CPP 占 15%、尼龍占 6%、膠黏劑占 4%，由于原材料的質(zhì)量對鋁塑膜性能影響較大，過去國內(nèi)鋁塑膜企業(yè)更多采用的是進口材料，所以鋁塑膜要想做到真正意義上的國產(chǎn)化還需要解決原料端的進

45、口依賴。盡管四大原材料中的國產(chǎn) CPP 和鋁箔性能距海外產(chǎn)品仍有差距，但通過工藝端的改善能夠進行一定的彌補，CPP 方面部分鋁塑膜企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)導入國內(nèi)供應商并通過自研生產(chǎn)的方式保障原料的質(zhì)量和穩(wěn)定供應，核心原料鋁箔的國產(chǎn)化同樣也在持續(xù)推進中，國內(nèi)企業(yè)中明泰鋁業(yè)已經(jīng)具備供應能力。此外考慮到鋁塑膜的人工和制造等其他成本占比高達 40%，未來原料端進一步國產(chǎn)化和自研生產(chǎn)的占比逐漸提升后疊加產(chǎn)能擴大帶來的規(guī)模效應，國產(chǎn)鋁塑膜的生產(chǎn)成本還可進一步降低。圖表 37：三種形狀動力電池的降本空間和原料對比項目軟包電池方形電池圓柱電池核心原材料差異為鋼殼、蓋帽及壓力封裝核心原材料鋁塑膜、極耳及熱封裝鋁殼、蓋帽及

46、激光封裝目前單位電量的鋁塑膜加極耳的成本與方形的鋁殼加蓋帽相近隨著鋁塑膜逐步國產(chǎn)化，價格呈下降趨勢鋁殼供目前單位電量的蓋帽及激光封裝成本較高。原材料成本情況原材料價格穩(wěn)定性人工成本目前單位電量的蓋帽成本較高鋁殼及蓋帽已完全國產(chǎn)規(guī)模化生產(chǎn)，價格穩(wěn)定鋼殼及蓋帽已完全國產(chǎn)規(guī)?；a(chǎn)，價格穩(wěn)定主要取決于生產(chǎn)管理水平，軟包、方形人工成本基本一致主要取決于生產(chǎn)管理水平，軟包、方形人工成本基本一致生產(chǎn)設備效率較高，人工成本較軟包、方形低生產(chǎn)較為簡單、成熟，設備成本也相應較低設備成本軟包、方形電池設備成本基本一致軟包、方形電池設備成本基本一致制造難度高高一般一般一般一般工藝先進性一般，部分生產(chǎn)工藝較為先進的企

47、業(yè)能夠達到較高的生產(chǎn)效率孚能科技供應的電池包價格約為1.06 元/Wh生產(chǎn)效率一般高產(chǎn)品售價（2019 年）寧德時代供應的電池包（三元材料）價格約為 1.14 元/Wh松下供應的圓柱單體電芯價格約為0.96 元/Wh來源：孚能科技招股說明書、GGII、國金證券研究所 鋁塑膜國產(chǎn)化推動軟包電池實現(xiàn)降本，技術(shù)路線劣勢可逐漸消除，產(chǎn)業(yè)鏈有望實現(xiàn)良性循環(huán)。通過對比三種形狀的電池原料和制造成本情況可以發(fā)現(xiàn)軟包電池未來的降本空間最大，原材料方面方形電池和圓柱電池均已完全實現(xiàn)了國產(chǎn)化，僅剩軟包電池的鋁塑膜還可通過國產(chǎn)化實現(xiàn)降本，生產(chǎn)制造方面方形和軟包電池還可通過規(guī)模效應和提高管理水平實現(xiàn)人工設備的成本降低。

48、從售價方面來看，開始采用國內(nèi)企業(yè)新綸新材供應鋁塑膜的孚能科技 2019 年三元軟包電池售價僅為 1.06 元/Wh，已經(jīng)低于寧德時代- 17 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究所提供的方形電池包售價，隨著原料國產(chǎn)化的推進，軟包路線高成本的劣勢將逐漸消除，預計未來軟包的滲透率也將隨之提升。 國內(nèi)軟包電池市場參與者逐漸豐富，頭部企業(yè)陸續(xù)入場。隨著全球電動車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展成熟，電池對整車廠的重要性日益凸顯，為保障電池的穩(wěn)定供應和爭取產(chǎn)業(yè)鏈中的主動權(quán)，整車廠開始通過入股電池企業(yè)以及定向合作的方式提升話語權(quán)。在這樣的背景下，具有高能量密度和安全性且循環(huán)壽命長的軟包電池更受整車廠的親睞，例如大眾和戴姆勒就

49、紛紛與國內(nèi)軟包電池企業(yè)開始深度合作，其他方形電池廠商也同樣順應趨勢開始布局軟包電池以獲得更多訂單，因而國內(nèi)生產(chǎn)軟包電池的企業(yè)隊伍也開始不斷壯大。我國電池巨頭寧德時代自 2018 年開始生產(chǎn)軟包電池后，2020 年便快速躋身于國內(nèi)軟包電池裝機量前三，國軒高科也同樣與大眾汽車在軟包電池領(lǐng)域開始合作，隨著我國頭部電池企業(yè)在軟包領(lǐng)域的發(fā)力，軟包市場滲透率預計將持續(xù)提升。圖表 38：國內(nèi)外主流車企主動合作軟包電池供應商電池企業(yè)車企合作方式意向和準備預計合資公司和孚能科技的合計產(chǎn)能達到 120GWh，同等條件下優(yōu)先采購孚能科技或合資公司生產(chǎn)的動力電池，每年采購量不低于其需求量的 80吉利汽車合資建廠孚能科

50、技戴姆勒戴姆勒投資 9.05 億元，持股比例 3%保障戴姆勒的電池供應軟包電池領(lǐng)域合作寧德時代國軒高科深度合作已啟動年產(chǎn) 30000 噸高鎳三元正極材料項目，將用于三元軟包電池的生產(chǎn)大眾汽車大眾汽車大眾汽車入股國軒高科并成為第一大股東鎖定為供應商萬向一二三在未來 2 年內(nèi)開始供貨，訂單規(guī)模百億以上來源：電池中國、各公司公告、國金證券研究所圖表 39：2019 和 2020 年國內(nèi)軟包電池裝機情況對比2019 年2020 年排名企業(yè)孚能科技卡耐裝機量/MWh1210.4630.4市占率22.0%11.5%11.1%10.2%10.2%7.3%企業(yè)孚能科技捷威動力寧德時代億緯鋰能多氟多裝機量/MW

51、h708.4575.5444.9408.6363.5239.2218.5126.8113.2市占率20.0%16.3%12.6%11.6%10.3%6.8%123多氟多610.14捷威動力桑頓新能源河南鋰動寧德時代盟固利560.25560.26400.3盟固利7380.06.9%萬向一二三桑頓新能源微宏動力衡遠新能源其他6.2%8260.34.7%3.6%9萬向一二三微宏動力其他180.13.3%3.2%10180.13.3%64.41.8%519.59.5%272.33535.37.7%合計5491.7100.0%合計100.0%來源：起點鋰電大數(shù)據(jù)、孚能科技公司公告、國金證券研究所 比亞迪

52、刀片電池開啟磷酸鐵鋰軟包技術(shù)，兼具高能量密度、高安全性和高性價比的特點，軟包路線迎來新機遇。今年 1 月比亞迪在 DMI 發(fā)布會上宣布該車型上使用的刀片電池將采取“軟包+硬殼”的二次密封技術(shù)，這一技術(shù)通過軟包結(jié)構(gòu)在提高電池能量密度的同時進一步加強了安全性能，此外采用磷酸鐵鋰的正極材料讓刀片電池的性價比極高，刀片電池所代表的軟包磷酸鐵鋰技術(shù)的誕生推廣為鋁塑膜需求帶來了新的增量市場。- 18 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表 40：比亞迪刀片電池采用“鋁塑膜+鋁殼”的雙重封裝來源：比亞迪 DMI 發(fā)布會、國金證券研究所 全球軟包電池企業(yè)產(chǎn)能大幅擴張疊加刀片電池發(fā)力，對上游鋁塑膜需求形成強

53、力支撐。從下游終端需求來看，未來 3 年全球主流軟包電池企業(yè) LG、SKI、AESC 和孚能科技的產(chǎn)能預計快速提升，同時國內(nèi)電池龍頭寧德時代和國軒高科也開始重點布局和擴張軟包電池產(chǎn)能，加上比亞迪刀片電池切換為鋁塑膜封裝后帶來的顯著增量，將共同推動核心原料鋁塑膜需求步入高速增長期。圖表 41：主流電池廠商的軟包擴產(chǎn)規(guī)劃2020 年產(chǎn)能 2020 年動力電池產(chǎn)能預測（GW h）企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃備注（GW h）裝機量（GW h）2021E2022E2023E主流軟包電池廠商LG120.030.94.3計劃在 2023 年擴大到 260GWh160402006026085主打軟包主打軟包規(guī)劃到 2023

54、年 SKI 全球動力電池產(chǎn)能將達到 85GWh，而到 2025年其電池產(chǎn)能將超過 125GWh無錫江陰擬建年產(chǎn) 20GWh 三元電池，法國新建電池廠預計到 2030年年產(chǎn)能達 43GWh投資建設年產(chǎn) 24GWh 新能源電池項目，第一個子項目 12GWH 預計2021 年 10 月開工SKI30.010.013.0AESC3.40.9202130294040主打軟包只做軟包孚能科技江蘇鹽城基地二期 3GWh 建設中，預計明年底正式量產(chǎn)；嘉興基地一期 8GWh 建設中，預計 2022 年底建成投產(chǎn)，二期 20GWh 規(guī)劃中；捷威動力長興 12GWh 電池項目預計 2023 年投入使用捷威動力3.5

55、0.64715主打軟包多氟多3.50.41.0擬在南寧建設 20GWh 鋰電池項目公司 2020 年軟包電池交付在3GWh 左右，今年將實現(xiàn) 10GWh產(chǎn)能滿產(chǎn)滿銷3.51861050主打軟包億緯鋰能16.027方形+軟包頭部電池廠商的軟包/刀片電池擴產(chǎn)規(guī)劃湖西基地擴產(chǎn)軟包產(chǎn)量，規(guī)模設計7-8GWh寧德時代69.135.4108751431005724013067方形+軟包規(guī)劃到 2021 年和 2022 年包括“刀片電池”在內(nèi)的總產(chǎn)能分別達到 75GWh 和 100GWh柳州國軒 10GWh 動力電池項目重點布局軟包刀片電池需用鋁塑膜封裝比亞迪609.0國軒高科283.235方形+軟包來源：

56、SPIR、鉅大鋰電、GGII、各公司公告、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、國金證券研究所- 19 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究2.3 展望格局：快速把握機遇，國內(nèi)企業(yè)或可后發(fā)先至 新能源趨勢下動力鋁塑膜迎來高速發(fā)展期，疊加海外企業(yè)擴產(chǎn)保守，行業(yè)預計長期景氣。在新能源汽車的長期景氣的背景下，動力電池領(lǐng)域的需求將成為鋁塑膜行業(yè)增長的核心驅(qū)動力，海內(nèi)外主流鋁塑膜企業(yè)也開始進軍高端動力市場，但由于軟包電池的發(fā)展趨勢一直以來都并不明晰，海外企業(yè)的擴產(chǎn)步伐也相對謹慎，大多選擇切換產(chǎn)能以滿足動力領(lǐng)域的需求?？紤]到全球動力電池企業(yè)的快速擴張和軟包電池滲透率的提升，當前的鋁塑膜產(chǎn)能恐將難以滿足下游動力領(lǐng)域的需求，海外

57、企業(yè)切換產(chǎn)能后中低端 3C數(shù)碼類市場也將出現(xiàn)空缺，鋁塑膜行業(yè)中短期可能出現(xiàn)供需錯配，長期國內(nèi)企業(yè)通過低成本優(yōu)勢將逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。圖表 42：海外鋁塑膜企業(yè)產(chǎn)能和市占率情況市占率變化地區(qū)企業(yè)成立時間主要工藝產(chǎn)能和擴產(chǎn)規(guī)劃2017 年45%29%12%8%2020 年50%12%-大日本印刷昭和電工凸版印刷栗村化學1876 年1939 年1900 年1973 年熱法干法干法熱法產(chǎn)能 600 萬平米/月，暫無擴產(chǎn)規(guī)劃260 萬平方/月，暫無擴產(chǎn)規(guī)劃被國內(nèi)企業(yè)新綸新材收購200 萬平/月日本韓國11%來源：CNKI、各公司公告、SPIR、國金證券研究所 國產(chǎn)替代市場空間較大，本土企業(yè)正迎來發(fā)展良機。

58、從 3C 數(shù)碼和動力儲能兩大市場分別來看：我國鋁塑膜當前的工藝水平能夠滿足大多數(shù) 3C 數(shù)碼領(lǐng)域產(chǎn)品的需求，疊加海外企業(yè)切換產(chǎn)能搶占動力市場，預計國內(nèi)企業(yè)在 3C 數(shù)碼領(lǐng)域的鋁塑膜占有率將快速提升；動力領(lǐng)域考慮到僅靠海外供應仍然較難滿足需求端的快速增長，國內(nèi)企業(yè)在產(chǎn)品認證周期結(jié)束依托本土地域優(yōu)勢和高性價比，預計占有率也將穩(wěn)步向上。這里假設 2025 年國產(chǎn)鋁塑膜企業(yè)在 3C 數(shù)碼領(lǐng)域的市占率提升至 70%，在動力領(lǐng)域的市占率提升至 35%，考慮到國產(chǎn)化推進后產(chǎn)品價格會略微向下，若 3C 數(shù)碼鋁塑膜單平價格降至 14 元、動力鋁塑膜單平價格降至 18 元，2025 年國內(nèi)企業(yè)能占據(jù)的鋁塑膜行業(yè)市

59、場空間預計可達到 64 億元，5 年復合增速為44%。圖表 43：國內(nèi)鋁塑膜市場空間測算20202021E3.02022E3.92023E5.02024E6.22025E7.8鋁塑膜需求量（億平）3C 數(shù)碼2.42.02.32.73.23.74.2動力儲能0.40.71.11.72.53.7國內(nèi)企業(yè)占有率25%28%10%0.630%35%15%0.934%40%20%1.341%50%25%2.048%60%30%3.056%70%35%4.43C 數(shù)碼動力儲能國內(nèi)企業(yè)供給量（億平）數(shù)碼領(lǐng)域動力儲能價格假設（元/平方米）0.60.81.11.62.22.90.00.10.20.40.71.3

60、171616151515數(shù)碼領(lǐng)域動力儲能171615141414222020191818國內(nèi)企業(yè)市場空間（億元）YOY10.514.741%20.942%30.847%44.444%63.844%來源：CNKI、SPIR、EVTank、國金證券研究所 國內(nèi)企業(yè)把握機遇大舉擴張，快速搶占 3C 數(shù)碼存量市場的同時劍指動力增量市場。與海外企業(yè)謹慎擴張的策略不同，國內(nèi)企業(yè)擴產(chǎn)規(guī)劃相對激進，多數(shù)企業(yè)未來 3 年產(chǎn)能規(guī)模將實現(xiàn) 2-3 倍的增長，其中隔膜龍頭恩捷股份擴產(chǎn)規(guī)模更是高達 2.8 億平，各家企業(yè)的大幅擴張也從側(cè)面彰顯了對于鋁塑膜行業(yè)長期景氣的充足信心。3C 數(shù)碼方面目前大多數(shù)企業(yè)的鋁塑膜- 2