第5章 遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定

1、第5章 遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定-1u遠(yuǎn)期價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)即期價(jià)格之間的關(guān)系遠(yuǎn)期價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)即期價(jià)格之間的關(guān)系u期貨價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)即期價(jià)格之間的關(guān)系期貨價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)即期價(jià)格之間的關(guān)系u遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格之間的關(guān)系遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格之間的關(guān)系u股指期貨、外匯期貨、商品期貨價(jià)格股指期貨、外匯期貨、商品期貨價(jià)格課件制作人課件制作人：閔曉平閔曉平聯(lián)系郵箱聯(lián)系郵箱： 單位單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院5.1 投資資產(chǎn)與消費(fèi)資產(chǎn)-1u投資資產(chǎn)投資資產(chǎn) 主要持有目的：投資，如金融工具和黃金、白銀主要持有目的：投資，如金融工具和黃金、白銀u消費(fèi)資產(chǎn)消費(fèi)資產(chǎn) 主要持有目的：消費(fèi)，如大宗

2、商品主要持有目的：消費(fèi)，如大宗商品u套利理論的適用性套利理論的適用性5.2 賣空交易-1u定義：交易策略，套利策略定義：交易策略，套利策略u(píng)賣空期限賣空期限 交易策略期限交易策略期限 賣空擠壓：不能借入股票，被動(dòng)平倉賣空擠壓：不能借入股票，被動(dòng)平倉u舉例：舉例：P69美國股票賣空美國股票賣空5.2 賣空交易-25.3 假設(shè)與符號(hào)-15.3 假設(shè)與符號(hào)-25.3 假設(shè)與符號(hào)-35.4 投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格-1u遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)：不提供中間收入的投遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)：不提供中間收入的投資資產(chǎn)，如無股息股票和零息債券資資產(chǎn)，如無股息股票和零息債券u舉例：舉例：P70u定價(jià)原理：無套利原理定價(jià)原理：無套利

3、原理5.4 投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格-25.4 投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格-3T0=0TT0=0T0SrTeS00S買現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于買現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于0ST0=0T存現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于存現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于提取現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于提取現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于0STS融資融資5.4 投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格-4T0=0TrTeS0T0=0Tu合成遠(yuǎn)期多頭合成遠(yuǎn)期多頭 VS. 直接遠(yuǎn)期多頭直接遠(yuǎn)期多頭TS0F現(xiàn)貨現(xiàn)貨TS現(xiàn)貨現(xiàn)貨5.4.1 實(shí)例推廣-1u另外一種證明方法：現(xiàn)金流貼現(xiàn)另外一種證明方法：現(xiàn)金流貼現(xiàn)u注意：注意：F0是期限為是期限為T的遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)格的遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)格uP71業(yè)界事例業(yè)界事例5-1u舉例：

4、舉例：P71例例5-15.4.1 實(shí)例推廣-2T0=0TT0=0Tu買現(xiàn)貨買現(xiàn)貨+遠(yuǎn)期空頭遠(yuǎn)期空頭提取現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于提取現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于TS0S用自有資金購買現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于用自有資金購買現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于0S0S存現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于存現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于5.4.1 實(shí)例推廣-3T0=0T0F現(xiàn)貨現(xiàn)貨TST0=0T0F0Su合成無風(fēng)險(xiǎn)投資合成無風(fēng)險(xiǎn)投資5.4.2 不允許賣空會(huì)怎么樣-1u公式（公式（5-1）成立的需增加的假設(shè)：足夠多）成立的需增加的假設(shè)：足夠多的投資者以投資目的擁有該資產(chǎn)的投資者以投資目的擁有該資產(chǎn)u ：不涉及賣空：不涉及賣空u ：投資者賣出資產(chǎn)：投資者賣出資產(chǎn)5.5 提

5、供已知中間收入的資產(chǎn)-1u遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)：提供已知中間收入的投遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)：提供已知中間收入的投資資產(chǎn)，如提供股息股票和息票債券資資產(chǎn)，如提供股息股票和息票債券u舉例：舉例：P72u定價(jià)原理：無套利原理定價(jià)原理：無套利原理5.5 提供已知中間收入的資產(chǎn)-25.4 投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格-3T0=0TT0=0T IISS 00 rTeIS 00S現(xiàn)貨現(xiàn)貨0ST0=0T現(xiàn)貨現(xiàn)貨現(xiàn)貨現(xiàn)貨0STStrIe trIe tt5.4 投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格-4T0=0TT0=0Tu合成遠(yuǎn)期多頭合成遠(yuǎn)期多頭 VS. 直接遠(yuǎn)期多頭直接遠(yuǎn)期多頭TS0F現(xiàn)貨現(xiàn)貨TS現(xiàn)貨現(xiàn)貨 rTeIS 05.4 投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格-

6、5T0=0T現(xiàn)貨現(xiàn)貨0ST0=0T現(xiàn)貨現(xiàn)貨0STStrIe t現(xiàn)貨現(xiàn)貨0ST0=0T IISS 00 rTeIS 0trIe tt5.4 投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格-6T0=0TT0=0Tu合成遠(yuǎn)期空頭合成遠(yuǎn)期空頭 VS. 直接遠(yuǎn)期空頭直接遠(yuǎn)期空頭TS0F現(xiàn)貨現(xiàn)貨TS現(xiàn)貨現(xiàn)貨 rTeIS 05.5 提供已知中間收入的資產(chǎn)-7u另外一種證明方法：現(xiàn)金流貼現(xiàn)另外一種證明方法：現(xiàn)金流貼現(xiàn)u注意：注意：F0是期限為是期限為T的遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)格；的遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)格；I 是中間已知現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值是中間已知現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值u舉例：舉例：P73例例5-25.5 提供已知中間收入的資產(chǎn)-8T0=0TT0=0Tu買現(xiàn)貨

7、買現(xiàn)貨+遠(yuǎn)期空頭遠(yuǎn)期空頭現(xiàn)貨現(xiàn)貨TS0S現(xiàn)貨現(xiàn)貨0S現(xiàn)貨現(xiàn)貨0StrIe t5.5 提供已知中間收入的資產(chǎn)-9T0=0T0F現(xiàn)貨現(xiàn)貨TST0=0T0F0Su合成無風(fēng)險(xiǎn)投資合成無風(fēng)險(xiǎn)投資trIe t5.6 收益率為已知的情形-1u遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)：投資資產(chǎn)的中間收入在遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)：投資資產(chǎn)的中間收入在支付時(shí)，其數(shù)量是資產(chǎn)價(jià)格的一定比例支付時(shí)，其數(shù)量是資產(chǎn)價(jià)格的一定比例u定價(jià)原理：無套利原理定價(jià)原理：無套利原理u舉例：例舉例：例5-35.6 收益率為已知的情形-2T0=0TT0=0T0SeqT rTqTeSe0 現(xiàn)貨現(xiàn)貨T0=0T現(xiàn)貨現(xiàn)貨現(xiàn)貨現(xiàn)貨TS0SeqT 0SeqT 0SeqT 5.6

8、收益率為已知的情形-3T0=0TT0=0Tu合成遠(yuǎn)期多頭合成遠(yuǎn)期多頭 VS. 直接遠(yuǎn)期多頭直接遠(yuǎn)期多頭TS0F現(xiàn)貨現(xiàn)貨TS現(xiàn)貨現(xiàn)貨rTqTeSe0 5.7 遠(yuǎn)期合約的估值-1u估值的重要性：盯市估值的重要性：盯市u長頭寸遠(yuǎn)期合約的價(jià)值長頭寸遠(yuǎn)期合約的價(jià)值u短頭寸遠(yuǎn)期合約的價(jià)值短頭寸遠(yuǎn)期合約的價(jià)值5.7 遠(yuǎn)期合約的估值-2T0=0Tu遠(yuǎn)期價(jià)格簽遠(yuǎn)期合約多頭遠(yuǎn)期價(jià)格簽遠(yuǎn)期合約多頭遠(yuǎn)期合約價(jià)值等于零遠(yuǎn)期合約價(jià)值等于零未來收到現(xiàn)貨價(jià)值等于遠(yuǎn)期價(jià)格未來收到現(xiàn)貨價(jià)值等于遠(yuǎn)期價(jià)格0F現(xiàn)貨現(xiàn)貨TS5.7 遠(yuǎn)期合約的估值-3T0=0Tu交割價(jià)格交割價(jià)格K簽遠(yuǎn)期合約多頭簽遠(yuǎn)期合約多頭情形情形1：遠(yuǎn)期合約多頭價(jià)值不

9、小于零：遠(yuǎn)期合約多頭價(jià)值不小于零情形情形2：遠(yuǎn)期合約多頭價(jià)值不大于零：遠(yuǎn)期合約多頭價(jià)值不大于零K現(xiàn)貨現(xiàn)貨TS5.7 遠(yuǎn)期合約的估值-4T0=0TT0=0T現(xiàn)貨現(xiàn)貨TSK 00 rTTeKFKSf的貼現(xiàn)值的貼現(xiàn)值情形情形1：遠(yuǎn)期合約價(jià)值不小于零：遠(yuǎn)期合約價(jià)值不小于零0F現(xiàn)貨現(xiàn)貨TSf5.7 遠(yuǎn)期合約的估值-5T0=0TT0=0T現(xiàn)貨現(xiàn)貨TSK 00 rTTeKFKSf的貼現(xiàn)值的貼現(xiàn)值情形情形2：遠(yuǎn)期合約價(jià)值不大于零：遠(yuǎn)期合約價(jià)值不大于零0F現(xiàn)貨現(xiàn)貨TSff 5.7 遠(yuǎn)期合約的估值-6u理解估值公式的關(guān)鍵點(diǎn)：理解變量理解估值公式的關(guān)鍵點(diǎn)：理解變量F0、K和和f的含義的含義u舉例：舉例：P74例例5

10、-4u沒有中間收入的資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的價(jià)值沒有中間收入的資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的價(jià)值5.7 遠(yuǎn)期合約的估值-7u中間收入貼現(xiàn)值為中間收入貼現(xiàn)值為I 的資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價(jià)值的資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價(jià)值u提供收益率提供收益率q的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值u期貨合約的每天無負(fù)債結(jié)算期貨合約的每天無負(fù)債結(jié)算5.8 遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格相等嗎-1u遠(yuǎn)期價(jià)格等于期貨價(jià)格的情形遠(yuǎn)期價(jià)格等于期貨價(jià)格的情形 利率期限結(jié)構(gòu)是水平的利率期限結(jié)構(gòu)是水平的 利率為時(shí)間的已知函數(shù)時(shí)利率為時(shí)間的已知函數(shù)時(shí) 利率與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格不存在相關(guān)關(guān)系利率與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格不存在相關(guān)關(guān)系5.8 遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格相等嗎-2u遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格存在差異的情形遠(yuǎn)期價(jià)

11、格與期貨價(jià)格存在差異的情形 利率變化無法預(yù)測利率變化無法預(yù)測 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率正相關(guān)，期貨價(jià)格大于遠(yuǎn)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率正相關(guān)，期貨價(jià)格大于遠(yuǎn)期價(jià)格價(jià)格 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率負(fù)相關(guān)，期貨價(jià)格小于遠(yuǎn)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率負(fù)相關(guān)，期貨價(jià)格小于遠(yuǎn)期價(jià)格價(jià)格5.8 遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格相等嗎-3u導(dǎo)致遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格存在差異的因素導(dǎo)致遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格存在差異的因素 利率變化、保證金的處理利率變化、保證金的處理 稅收稅收 交易費(fèi)用交易費(fèi)用 違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性流動(dòng)性5.8 遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格相等嗎-3u差異可以忽略的情形差異可以忽略的情形 期限小于幾個(gè)月的大多數(shù)情形期限小于幾個(gè)月的大多數(shù)情形 例外：歐洲美元

12、期貨例外：歐洲美元期貨 本書假定：大多數(shù)情形，遠(yuǎn)期價(jià)格等于期本書假定：大多數(shù)情形，遠(yuǎn)期價(jià)格等于期貨價(jià)格貨價(jià)格5.9 股指期貨價(jià)格-1u標(biāo)的資產(chǎn)：構(gòu)成股指的股票組合標(biāo)的資產(chǎn)：構(gòu)成股指的股票組合u舉例：例舉例：例5-5u股息收益率股息收益率q的估計(jì)的估計(jì)uP76業(yè)界事例業(yè)界事例5-35.9 股指期貨價(jià)格-2u指數(shù)套利指數(shù)套利 ：養(yǎng)老基金：養(yǎng)老基金 ：持有短期貨幣市場資金的機(jī)構(gòu)：持有短期貨幣市場資金的機(jī)構(gòu)u程序交易程序交易u(yù)P77業(yè)界事例業(yè)界事例5-45.10 貨幣的遠(yuǎn)期和期貨合約-1u標(biāo)的資產(chǎn)：單位外幣，投資者角度標(biāo)的資產(chǎn)：單位外幣，投資者角度5.10 貨幣的遠(yuǎn)期和期貨合約-2u舉例：舉例：P78

13、例例5-6u套利策略：套利策略：P78u外匯期貨信息：外匯期貨信息：P78表表5-45.10 貨幣的遠(yuǎn)期和期貨合約-3u將外匯作為提供已知收益率的資產(chǎn)將外匯作為提供已知收益率的資產(chǎn) 公式（公式（5-9)與公式（與公式（5-3）比較）比較 外幣：提供已知收益率的資產(chǎn)外幣：提供已知收益率的資產(chǎn) 收益率：外匯的無風(fēng)險(xiǎn)利率收益率：外匯的無風(fēng)險(xiǎn)利率u舉例：舉例：P79例例5-75.11 商品期貨-1u投資資產(chǎn)：黃金、白銀投資資產(chǎn)：黃金、白銀u消費(fèi)資產(chǎn)：大宗商品消費(fèi)資產(chǎn)：大宗商品5.11.1 收入和儲(chǔ)存費(fèi)用-1u沒有存儲(chǔ)費(fèi)用和中間收入時(shí)沒有存儲(chǔ)費(fèi)用和中間收入時(shí)u存在存儲(chǔ)費(fèi)用和中間收入時(shí)存在存儲(chǔ)費(fèi)用和中間收

14、入時(shí)5.11.1 收入和儲(chǔ)存費(fèi)用-2T0=0TT0=0T0SrTeS00S買現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于買現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于0ST0=0T存現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于存現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于提取現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于提取現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)值等于0STS融資融資5.11.1 收入和儲(chǔ)存費(fèi)用-3T0=0T rTeUS 0T0=0Tu合成遠(yuǎn)期多頭合成遠(yuǎn)期多頭 VS. 直接遠(yuǎn)期多頭直接遠(yuǎn)期多頭TS0F現(xiàn)貨現(xiàn)貨TS現(xiàn)貨現(xiàn)貨T0=0TU融資融資U繳納存儲(chǔ)費(fèi)繳納存儲(chǔ)費(fèi)rTUe5.11.1 收入和儲(chǔ)存費(fèi)用-4u舉例：舉例：P79例例5-8u存儲(chǔ)費(fèi)用與商品價(jià)格成比例時(shí)存儲(chǔ)費(fèi)用與商品價(jià)格成比例時(shí)5.11.2 消費(fèi)商品-1u投資資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的套利

15、策略投資資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的套利策略 u消費(fèi)商品消費(fèi)商品5.11.3 便利收益率-15.11.3 便利收益率-2u投資資產(chǎn)：便利收益等于零投資資產(chǎn)：便利收益等于零u舉例：舉例：P24圖圖2-2u便利收益率反映將來購買商品的可能性的便利收益率反映將來購買商品的可能性的預(yù)期預(yù)期5.12 持有成本-1u不同資產(chǎn)的持有成本不同資產(chǎn)的持有成本 無股息股票無股息股票 股指股指 貨幣貨幣 提供中間收益率和存在存儲(chǔ)成本率的資產(chǎn)提供中間收益率和存在存儲(chǔ)成本率的資產(chǎn)5.12 持有成本-1u期貨價(jià)格期貨價(jià)格5.13 交割選擇-1u交割選擇權(quán)：交割期內(nèi)選擇交割具體時(shí)間交割選擇權(quán)：交割期內(nèi)選擇交割具體時(shí)間u理論期貨價(jià)格理論期貨價(jià)格 ：交割期的開始為基準(zhǔn)：交割期的開始為基準(zhǔn) ：交割期的結(jié)束為基準(zhǔn)：交割期的結(jié)束為基準(zhǔn)5.14 期貨價(jià)格與預(yù)期即期價(jià)格-1u預(yù)期即期價(jià)格：未來即期價(jià)格的預(yù)期預(yù)期即期價(jià)格：未來即期價(jià)格的預(yù)期5.14.1 凱恩斯和?？怂箘P恩斯和希克斯 對(duì)沖者和投機(jī)者持有頭寸角度分析對(duì)沖者和投機(jī)者持有頭寸角度分析5.14.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型5.14.3 期貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)-1u考慮一個(gè)投機(jī)策略考慮一個(gè)投機(jī)策略 頭寸規(guī)模等于期貨價(jià)格貼現(xiàn)值的無風(fēng)險(xiǎn)投資頭寸規(guī)模等于期貨價(jià)格貼現(xiàn)值的無風(fēng)險(xiǎn)