B―S模型對(duì)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的探討(共5頁(yè))

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上BS模型對(duì)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的探討 【摘要】隨著企業(yè)改革不斷深化，在我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)變?yōu)橘Y本運(yùn)營(yíng)和股權(quán)重組為主。目前資產(chǎn)評(píng)估中普遍運(yùn)用的重置成本法已經(jīng)難以有效體現(xiàn)和度量企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性、管理水平、企業(yè)文化等價(jià)值，也難以有效地判斷企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)有機(jī)結(jié)合后的整體效用。本文從使用目前國(guó)際上運(yùn)用十分廣泛的B-S模型，結(jié)合相關(guān)案例突出其在理論構(gòu)思和實(shí)務(wù)操作中難以比擬的優(yōu)勢(shì)，希望能使越來(lái)越多的評(píng)估機(jī)構(gòu)所使用，幫助提升我國(guó)評(píng)估行業(yè)的執(zhí)業(yè)水平。 【關(guān)鍵詞】B-S模型；資產(chǎn)評(píng)估；股權(quán)價(jià)值評(píng)估 1.基于期權(quán)的股權(quán)評(píng)估方法 1.1 BlackScholes的期權(quán)估價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型（OPT

2、）由布萊克與斯科爾斯在20世紀(jì)70年代提出。該模型認(rèn)為，只有股價(jià)的當(dāng)前值與未來(lái)的預(yù)測(cè)有關(guān)，期權(quán)價(jià)格的決定與合約期限、股票現(xiàn)價(jià)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利率水平以及交割價(jià)格等有關(guān)。其中運(yùn)用最為廣泛的為BlackScholes公式。BlackScholes公式運(yùn)用的假設(shè)條件如下： （1）金融資產(chǎn)收益率服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布； （2）在期權(quán)有效期內(nèi)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的； （3）市場(chǎng)無(wú)摩擦，即不存在稅收和交易成本； （4）金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無(wú)紅利及其它所得（該假設(shè)后被放棄）； （5）該期權(quán)是歐式期權(quán)，即在期權(quán)到期前不可實(shí)施。 B-S定價(jià)模型是通過(guò)連續(xù)型數(shù)據(jù)推導(dǎo)而來(lái)其表達(dá)式為： S是標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)

3、值：K是標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)值期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格：r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；t表示期權(quán)有效期。是收益的波動(dòng)率，N為正態(tài)分布雙重概率累積函數(shù)。 在Black-Scholes公式所用的參數(shù)中，有三個(gè)參數(shù)與時(shí)間有關(guān)：到期期限、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和波動(dòng)率。值得注意的是，這三個(gè)參數(shù)的時(shí)間單位必須相同，此處使用“年”。在考慮年波動(dòng)率時(shí)，因?yàn)樽C券價(jià)格的波動(dòng)主要來(lái)自交易日。因此，在轉(zhuǎn)換年波動(dòng)率時(shí)，應(yīng)該按照一年252個(gè)交易日進(jìn)行計(jì)算。 2.運(yùn)用B-S模型對(duì)“東坡置業(yè)”股權(quán)價(jià)值重評(píng)估 2.1案例概況 儋州市城市建設(shè)投資有限公司將于2009年12月中旬通過(guò)拍賣方式掛牌出讓其全資子公司海南儋州東坡雅居置業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東坡置業(yè)”）10

4、0%股權(quán)。為確定儋州市城市建設(shè)投資有限公司擬轉(zhuǎn)讓其擁有東坡公司全部股權(quán)價(jià)值提供市場(chǎng)價(jià)值參考依據(jù)，他們聘請(qǐng)北京中科華資產(chǎn)評(píng)估有限公司為東坡公司所涉及的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估工作。評(píng)估基準(zhǔn)日為2009年10月30日，評(píng)估方法為成本加和法，所選用的價(jià)值類型為市場(chǎng)價(jià)值。評(píng)估結(jié)果如下： 截止2009年10月30日，納入本次評(píng)估范圍的全部資產(chǎn)及負(fù)債在評(píng)估基準(zhǔn)日：資產(chǎn)賬面值22，149.29萬(wàn)元，評(píng)估價(jià)值34，714.92萬(wàn)元，增值額12，565.63萬(wàn)元，增值率56.73%；負(fù)債賬面值17，169.17萬(wàn)元，負(fù)債評(píng)估值17，169.17萬(wàn)元；賬面凈資產(chǎn)價(jià)值4，980.12萬(wàn)元，凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值17，545.75

5、萬(wàn)元，增值額12，565.63萬(wàn)元，增值率252.32%。 2.2 運(yùn)用B-S模型評(píng)估過(guò)程 2.2.1主要參數(shù)取值說(shuō)明 在對(duì)企業(yè)股權(quán)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估可將企業(yè)股權(quán)視為看漲期權(quán)，并可運(yùn)用B-S模型對(duì)其股價(jià)。具體參數(shù)取值說(shuō)明如下： S期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值，即被評(píng)估企業(yè)總市場(chǎng)價(jià)值。對(duì)于案例中企業(yè)是剛成立的公司，較難選取相類似的公司，也缺乏相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，故采用經(jīng)審計(jì)后的資產(chǎn)總值。 K期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，即企業(yè)債務(wù)及優(yōu)先股價(jià)值。此處采用審計(jì)后的負(fù)債價(jià)值。 t期權(quán)的期限，此公司只有流動(dòng)負(fù)債，報(bào)表顯示無(wú)更進(jìn)一步的具體每筆債務(wù)的到債日期，所以選擇參數(shù)為1年。 r無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利，采用2009年10月30日到期的10年，一年付

6、息的國(guó)債利率，為3.05%。 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差，可使用公司公開(kāi)市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)的歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)。 其中，Rt為股票價(jià)格百分比收益率，R-則為連續(xù)復(fù)利收益率（估計(jì)）均值，Var（R）（或者2）則是連續(xù)復(fù)利收益率（估計(jì)）方差，就是相應(yīng)的（估計(jì)）標(biāo)準(zhǔn)差（波動(dòng)率），即Black-Scholes公式計(jì)算時(shí)所用的參數(shù)。 2.3 評(píng)估結(jié)論分析 通過(guò)B-S模計(jì)算出的股權(quán)價(jià)值為.29元。與用加和法計(jì)算出的市場(chǎng)價(jià)值有些微的差異，筆者認(rèn)為這差異一方面來(lái)自此次交易主要資產(chǎn)土地使用權(quán)價(jià)值上升的看好，另一方面反映出運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型得出的評(píng)估結(jié)論優(yōu)于傳統(tǒng)的資產(chǎn)基礎(chǔ)法。海南儋州東坡雅居置業(yè)有限公司剛設(shè)立，無(wú)歷史的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)資料可供參考，未來(lái)盈利狀況無(wú)法確定；與此同時(shí)，考慮到市場(chǎng)環(huán)境和信息條件的限制，評(píng)估機(jī)構(gòu)很難在市場(chǎng)上找到與被評(píng)估企業(yè)類似的參照物及交易案例，均不符合收益法或市場(chǎng)法評(píng)估條件。此家公司即將被一家上市公司所接手，上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)都是存在且較為完善的，運(yùn)用B-S模型可以充分利用其市場(chǎng)上的數(shù)據(jù)解決問(wèn)題。 綜上，由此可見(jiàn)在股權(quán)評(píng)估方面運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型可以比資產(chǎn)加和法和收益法等傳統(tǒng)評(píng)估方法更客觀、更可靠地體現(xiàn)出企業(yè)的股權(quán)的整體價(jià)值。 參考文獻(xiàn)： 1文海濤.基于實(shí)物期權(quán)理論的企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估J.生產(chǎn)力研究，201