商業(yè)計(jì)劃書(shū)財(cái)務(wù)分析中的常見(jiàn)問(wèn)題及對(duì)策

1、商業(yè)計(jì)劃書(shū)是一份全方位的項(xiàng)目計(jì)劃,它從企業(yè)內(nèi)部的人員、制度、管理以及企業(yè)的產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、市場(chǎng)等各個(gè)方面對(duì)即將展開(kāi)的商業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析。其中,財(cái)務(wù)分析是對(duì)商業(yè)計(jì)劃書(shū)中的所有定性描述進(jìn)行量化的一個(gè)系統(tǒng)過(guò)程,直接關(guān)系到對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的評(píng)估和取得資金的可能性。一、運(yùn)用直接法估測(cè)增量現(xiàn)金流量運(yùn)用間接法來(lái)估測(cè)現(xiàn)金流量,即根據(jù)當(dāng)期的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算出現(xiàn)金流量表中每一項(xiàng)的數(shù)據(jù)。用間接法來(lái)估測(cè)現(xiàn)金流量,將增加很多不必要的工作量,估測(cè)項(xiàng)目實(shí)施后的現(xiàn)金流量和編制單位期末的現(xiàn)金流量表不同,此時(shí)可運(yùn)用直接法來(lái)估測(cè)增量現(xiàn)金流量。所謂的直接法,即不需要預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表,而直接根據(jù)所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來(lái)估測(cè)現(xiàn)金流量。其

2、基本表格如表1所示:價(jià)格折算的TOM 在線(xiàn)股票,另按2004年度盈利的7.7倍計(jì)算獲利能力代價(jià),總代價(jià)是獲利能力代價(jià)減去首期支付代價(jià),如為負(fù)數(shù)差額,將由雷霆無(wú)極的股東賣(mài)出已接受的首期TOM 股票的方式退還給TOM ,最高不超過(guò)1.5億美元,支付工具為50%現(xiàn)金和50%股票。對(duì)于被并購(gòu)方雷霆無(wú)極來(lái)說(shuō),選擇這個(gè)支付方式,可以看出雷霆無(wú)極是處于相對(duì)較弱的地位,支付價(jià)格完全要看自己下一年度的盈利情況。而從并購(gòu)方TOM 看,以50%現(xiàn)金和50%股票為支付手段,而且設(shè)置了最高限額,可見(jiàn)他們對(duì)于被并購(gòu)方的盈利能力很有信心。采用浮動(dòng)定價(jià)的方法可以減小風(fēng)險(xiǎn),對(duì)并購(gòu)方十分有利。排名第二的新浪則只有300余萬(wàn)元,這

3、年IVR 利潤(rùn)大幅超過(guò)整個(gè)靈通網(wǎng)2004年度實(shí)現(xiàn)的1250萬(wàn)美元的凈利潤(rùn),接近空中網(wǎng)2000萬(wàn)美元的凈利潤(rùn)。靈通網(wǎng)目前在納斯達(dá)克的市值為1.55億美元,空中網(wǎng)為2.35億美元,它們的市盈率大約為11.512.5倍,從這個(gè)角度來(lái)理解,TOM 收購(gòu)雷霆無(wú)極的代價(jià)確實(shí)不高。這種按一種指標(biāo)乘以權(quán)數(shù)的浮動(dòng)來(lái)作為支付方式的并購(gòu),對(duì)并購(gòu)方是十分有利的,風(fēng)險(xiǎn)小,它比較適用于并購(gòu)IT 、電信等行業(yè)的企業(yè)。這種方式中被并購(gòu)企業(yè)處于主動(dòng)地位,希望通過(guò)并購(gòu)交易將投入的資金從企業(yè)中撤出?；旌现Ц斗绞骄C合了現(xiàn)金和股票支付的特點(diǎn),是一種比較折中的支付方式,幾乎任何交易都可以運(yùn)用混合支付的方式來(lái)完成。四、結(jié)論企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中對(duì)

4、于并購(gòu)支付方式的選擇,要考慮到并購(gòu)企業(yè)所處行業(yè)、自身財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流、支付金額大小、融資成本、資本市場(chǎng)和法律環(huán)境。另外,并購(gòu)的支付方式與稅收待遇是密切相關(guān)的,不同的支付方式會(huì)導(dǎo)致不同的稅收待遇。幾乎所有的國(guó)家都根據(jù)支付方式的不同來(lái)確定應(yīng)稅并購(gòu)與免稅并購(gòu),不同國(guó)家對(duì)債務(wù)融資并購(gòu)所發(fā)生的融資費(fèi)用也有著不同的稅收規(guī)定。并購(gòu)交易的雙方也可以通過(guò)分析對(duì)方提出的并購(gòu)交易支付方式來(lái)判斷對(duì)方對(duì)于此次交易所抱有的目的與態(tài)度,以便做出相應(yīng)反應(yīng)。主要參考文獻(xiàn)版社,200642財(cái)會(huì)月刊(綜合2008.12商業(yè)計(jì)劃書(shū)財(cái)務(wù)分析中的常見(jiàn)問(wèn)題及對(duì)策孔蕾蕾邵希娟(華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院廣州510640【摘要】商業(yè)計(jì)劃書(shū)是項(xiàng)目

5、獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的“敲門(mén)磚”,其中財(cái)務(wù)分析是對(duì)投資項(xiàng)目所做的經(jīng)濟(jì)上的可行性分析,在商業(yè)計(jì)劃書(shū)中占據(jù)重要的地位。本文對(duì)商業(yè)計(jì)劃書(shū)財(cái)務(wù)分析中經(jīng)常出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行了總結(jié),并提出了具體的解決對(duì)策?！娟P(guān)鍵詞】商業(yè)計(jì)劃書(shū)財(cái)務(wù)分析間接法直接法經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增量R 所得稅增量T 稅后凈現(xiàn)金流量增量(以上各行第2列中數(shù)字之和/表1“直接法”下現(xiàn)金流量估測(cè)表有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的影響對(duì)現(xiàn)金流量的影響/-(R 所得稅稅率(以上各行第3列中數(shù)字之和在對(duì)市場(chǎng)、政策及本企業(yè)的內(nèi)部管理等內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行調(diào)研和了解后,便可以按下面的步驟估計(jì)第i年的現(xiàn)金流量,其中i=0,1,2,3(1列出第i年的現(xiàn)金流量估測(cè)表(見(jiàn)表1。該表由三

6、列組成:第1列填實(shí)施該項(xiàng)目后在第i年將要發(fā)生的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或財(cái)務(wù)指標(biāo);第2列填每一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的影響;第3列填每一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響。(2參與該項(xiàng)目實(shí)施的中層及至基層的管理者、會(huì)計(jì)人員或?qū)＜壹w填第i年的現(xiàn)金流量估測(cè)表。首先填第1列,即羅列實(shí)施該項(xiàng)目在第i年可能做或發(fā)生哪些事;其次進(jìn)一步估計(jì)做這些事情可能增加或減少多少現(xiàn)金流量;最后由會(huì)計(jì)人員根據(jù)大家的估計(jì)按照實(shí)際的數(shù)據(jù)填在第3列。(3由會(huì)計(jì)人員根據(jù)第1列的數(shù)據(jù)按照會(huì)計(jì)制度和權(quán)責(zé)發(fā)生制的原則填第2列。(4估計(jì)項(xiàng)目實(shí)施后第i年產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增量。將第2列中的所有數(shù)字相加,記作R,填在表1中倒數(shù)第3行第2列。(5估計(jì)項(xiàng)目實(shí)施后第

7、i年由于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)變化而引起的所得稅增量T。我國(guó)企業(yè)所得稅實(shí)行的是比例稅率,則有T=R所得稅稅率,繳稅意味著現(xiàn)金流出,因此對(duì)現(xiàn)金流量的影響是-T,將它填在表1倒數(shù)第2行第3列。(6將第3列中所有數(shù)字相加,便可得到實(shí)施該項(xiàng)目后第i 年的稅后凈現(xiàn)金流量增量。二、使用動(dòng)態(tài)回收期指標(biāo)據(jù)2001年我國(guó)有關(guān)部門(mén)公布的一個(gè)調(diào)查報(bào)告顯示:我國(guó)大中型企業(yè)中超過(guò)50%的財(cái)務(wù)總監(jiān)在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析時(shí)使用靜態(tài)回收期。靜態(tài)回收期是在不考慮資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)收回初始投資所需要的時(shí)間。靜態(tài)回收期可以在一定程度上反映出投資項(xiàng)目的資金回收能力,其計(jì)算方便,有助于對(duì)技術(shù)更新較快的投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià),但它沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值,也沒(méi)有對(duì)

8、投資回收期以后的收益進(jìn)行分析,因而無(wú)法確定投資項(xiàng)目在整個(gè)壽命期的總收益和獲利能力。尤其在當(dāng)前新產(chǎn)品、新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)層出不窮的時(shí)期,單純考慮投資回收期指標(biāo)可能會(huì)掩蓋某些夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的致命弱點(diǎn)。因此,應(yīng)使用動(dòng)態(tài)回收期指標(biāo)。動(dòng)態(tài)回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的條件下,以投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的現(xiàn)值抵償原始投資現(xiàn)值所需的全部時(shí)間。即動(dòng)態(tài)回收期是項(xiàng)目從投資開(kāi)始起到累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量等于零時(shí)所需的時(shí)間。三、使用內(nèi)部收益率來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的盈利能力權(quán)益資本報(bào)酬率(ROE又稱(chēng)為凈資產(chǎn)收益率,是一個(gè)衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo),因?yàn)槠浣沂玖似髽I(yè)管理層運(yùn)用股東投入的資金創(chuàng)造收益的好壞程度,指標(biāo)值越高,說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。當(dāng)企業(yè)存

9、在多個(gè)項(xiàng)目時(shí),ROE不能用來(lái)估測(cè)某個(gè)項(xiàng)目的盈利能力;當(dāng)企業(yè)僅有一個(gè)項(xiàng)目時(shí),ROE可以用來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的價(jià)值。因此,應(yīng)利用內(nèi)部收益率(或修正后的內(nèi)部收益率來(lái)估測(cè)項(xiàng)目的盈利能力。內(nèi)部收益率是對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值分析的一個(gè)概念,它是指一個(gè)投資項(xiàng)目實(shí)際可望達(dá)到的收益率。從計(jì)算角度上講,它是使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。其從動(dòng)態(tài)的角度直接反映出投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平,而并不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率的影響,從而比較客觀。四、使用系統(tǒng)彈性分析法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)彈性分析法是一種確定各種因素先后變動(dòng)或同時(shí)變動(dòng)對(duì)目標(biāo)值所產(chǎn)生影響的方法。它根據(jù)多個(gè)敏感因素最可能的變化范圍來(lái)確定對(duì)目標(biāo)值的影響程度,并將不同情況下的目標(biāo)值定量地展

10、現(xiàn)在一個(gè)表格中,具體見(jiàn)表2。系統(tǒng)彈性分析法的分析步驟如下:(1將影響投資項(xiàng)目目標(biāo)值如回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等的基本變量而非間接變量如產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格、銷(xiāo)售量、主要原材料成本、人工成本、廠房租金等一一列出。(2運(yùn)用單因素敏感性分析法,剔除非敏感性因素,篩選出敏感性因素。(3針對(duì)每一個(gè)敏感性因素,估計(jì)它可能變化的范圍,將各個(gè)敏感性因素的變化排列(如表2中敏感性因素的變化百分比形成一個(gè)矩陣式表格。(4根據(jù)目標(biāo)值的計(jì)算公式,利用Excel工具測(cè)算矩陣表中各個(gè)方格中的數(shù)值。(5從方格的數(shù)據(jù)中找出“最可能值”、“最好值”、“最差值”、“不能達(dá)到投資者要求的所有數(shù)值的數(shù)量”,并對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。例如:若“最差值”與投資者要求的數(shù)值偏差很大或“不能達(dá)到投資者要求的所有數(shù)值的數(shù)量”所占的比例很大,就說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)很大。財(cái)務(wù)分析與預(yù)測(cè)是建立在對(duì)商業(yè)計(jì)劃書(shū)中的營(yíng)銷(xiāo)、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等進(jìn)行分析的基礎(chǔ)之上的。因此,財(cái)務(wù)分析必須明確下列問(wèn)題:產(chǎn)品在每一個(gè)會(huì)計(jì)期間的產(chǎn)量、銷(xiāo)量有多大?企業(yè)何時(shí)需要擴(kuò)大生產(chǎn)?單位產(chǎn)品的生產(chǎn)費(fèi)用是多少?單位產(chǎn)品的定價(jià)是多少?使用什么分銷(xiāo)渠道,所預(yù)期的成本和利潤(rùn)是多少?雇用人員的成本是多少?等等。這些問(wèn)題的回答離不開(kāi)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等商業(yè)計(jì)劃書(shū)的