財務(wù)管理企業(yè)價值評估

1、財務(wù)管理教案第十章 企業(yè)價值評估【教學目的與要求】 通過本章的學習，使學生了解企業(yè)價值評估的三種基本方法，初步掌握現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型方法?！窘虒W重點與難點】（一） 初步學會運用現(xiàn)金流流量折現(xiàn)模型來評估企業(yè)的價值（二） 區(qū)分常用的股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實體現(xiàn)金流量模型的區(qū)別和聯(lián)系（三） 經(jīng)濟利潤法的應(yīng)用（四） 相對價值法的應(yīng)用【教學方法與手段】  課堂講授、案例分析、自學、課堂討論、練習題【教學時數(shù)】課堂教學時數(shù)： 3課時【參考資料】財務(wù)成本管理注冊會計師考試指定用書【課后練習】配套習題第十章。要求全做第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述一、 企業(yè)價值評估的意義（一） 企業(yè)價值評估的含義1.含義：是一種

2、經(jīng)濟評估方法，目的是分析和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的一個經(jīng)營單位、分支機構(gòu)）的公平市場價值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當局改善決策。2.要注意的問題：（1）價值評估既然帶有主觀估計的成分，其結(jié)論必然會存在一定誤差，不可能絕對正確。（2）價值評估提供的是有關(guān)“公平市場價值”的信息。價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性。（二）企業(yè)價值評估的目的1.價值評估可以用于投資分析2.價值評估可以用于戰(zhàn)略分析3.價值評估可以用于以價值為基礎(chǔ)的管理二、企業(yè)價值評估的對象（一）企業(yè)的整體價值1.整體不是各部分的簡單相加企業(yè)整體能夠具有價值，在于它可以為投資人帶來現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)

3、聯(lián)合起來運用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量。2.整體價值來源于要素的結(jié)合方式企業(yè)資源的重組即改變各要素之間的結(jié)合方式，可以改變企業(yè)的功能和效率。3.部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值一個部門被剝離出來，其功能會有別于它原來作為企業(yè)一部分時的功能和價值，剝離后的企業(yè)也會不同于原來的企業(yè)。4.整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出來如果企業(yè)停止運營，整體功能隨之喪失，不再具有整體價值，它就只剩下一堆機器、存貨和廠房，此時企業(yè)的價值是這些財產(chǎn)的變現(xiàn)價值，即清算價值。（二）企業(yè)的經(jīng)濟價值經(jīng)濟價值是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量。需要注意的問題：1.區(qū)分會計價值與

4、經(jīng)濟價值（P261）2.區(qū)分現(xiàn)時市場價格與公平市場價值（P262）現(xiàn)時市場價值指市場價格，實際上是現(xiàn)行市價。現(xiàn)時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。所謂“公平的市場價值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別1.實體價值與股權(quán)價值企業(yè)實體價值=股權(quán)價值+債務(wù)價值企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為“企業(yè)實體價值”。股權(quán)價值在這里不是所有者權(quán)益的會計價值（賬面價值），而是股權(quán)的公平市場價值。債務(wù)價值也不是它們的會計價值（賬面價值），而是債務(wù)的公平市場價值。2.繼續(xù)經(jīng)營價值與清算價值：一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)是續(xù)營價值與清算價值中較高一個由

5、營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱之為持續(xù)經(jīng)營價值（簡稱續(xù)營價值）停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱之為清算價值。一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)當是續(xù)營價值與清算價值中較高的一個。一個企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值已經(jīng)低于其清算價值，本應(yīng)當進行清算。但是也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營。這種持續(xù)經(jīng)營，摧毀了股東本來可以通過清算得到的價值。3.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值少數(shù)股權(quán)價值是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；控股權(quán)價值是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。二者的差額稱為控股權(quán)溢價。三、企業(yè)價值評估的模型1、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（

6、第二節(jié)）、經(jīng)濟利潤模型（第三節(jié)）、相對價值模型（第四節(jié)）2、兩者之間的聯(lián)系：(1)都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量；(2)現(xiàn)金流都具有不確定性，都使用風險概念；(3)現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，都使用現(xiàn)值概念。3、兩者之間的區(qū)別：（1）投資項目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的。（2）典型的項目投資有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流，它們的現(xiàn)金流分布有不同特征。（3）項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配它們時才流向所有者。第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一、現(xiàn)金流量的模型的種類1.股利現(xiàn)金流量模型2.股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)

7、投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債務(wù)人支付后剩余的部分。3實體現(xiàn)金流量模型股權(quán)價值=實體價值-債務(wù)價值債務(wù)價值=實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債務(wù)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。二、企業(yè)價值評估的對象（一）企業(yè)的整體價值 1.整體不是各部分的簡單相加 企業(yè)整體能夠具有價值，在于它可以為投資人帶來現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)聯(lián)合起來運用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量。 2.整體價值來源于要素的結(jié)合方式 企業(yè)資源的重組即改變各要素之間的結(jié)合方式，可以改變企業(yè)的功能和效率。 3.部分只有在

8、整體中才能體現(xiàn)出其價值 一個部門被剝離出來，其功能會有別于它原來作為企業(yè)一部分時的功能和價值，剝離后的企業(yè)也會不同于原來的企業(yè)。4.整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出來 如果企業(yè)停止運營，整體功能隨之喪失，不再具有整體價值，它就只剩下一堆機器、存貨和廠房，此時企業(yè)的價值是這些財產(chǎn)的變現(xiàn)價值，即清算價值。 （二）企業(yè)的經(jīng)濟價值 經(jīng)濟價值是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量。 需要注意的問題： ü 1.區(qū)分會計價值與經(jīng)濟價值ü 2.區(qū)分現(xiàn)時市場價格與公平市場價值（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別 1.實體價值與股權(quán)價值 企業(yè)實體價值=股權(quán)價值+債務(wù)價值

9、注： ü 企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為“企業(yè)實體價值”。ü 股權(quán)價值是指指股權(quán)的公平市場價值。 ü 債務(wù)價值是指公平市場價值。 2.繼續(xù)經(jīng)營價值與清算價值 一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)是續(xù)營價值與清算價值中較高一個 ü 持續(xù)經(jīng)營價值：由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值ü 清算價值：停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流3.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值 ü 少數(shù)股權(quán)價值：現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ü 控股權(quán)價值：企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 ü 少數(shù)股權(quán)價

10、值與控股權(quán)價值的差額稱為控股權(quán)溢價。 三、企業(yè)價值評估的模型1.三種價值評估模型 ü 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（第二節(jié)） ü 經(jīng)濟利潤模型（第三節(jié)） ü 相對價值模型（第四節(jié)）2.注意的問題：企業(yè)價值評估與項目價值評估的比較 3.企業(yè)價值評估與項目價值評估之間的聯(lián)系（1）都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量；（2）現(xiàn)金流都具有不確定性，都使用風險概念；（3）現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，都使用現(xiàn)值概念。 4.企業(yè)價值評估與項目價值評估之間的區(qū)別：（1）投資項目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的。（2）典型的項目投資有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流，它們的現(xiàn)

11、金流分布有不同特征。（3）項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配它們時才流向所有者。第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一、現(xiàn)金流量的模型的種類 1.股利現(xiàn)金流量模型 2.股權(quán)現(xiàn)金流量模型 股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債務(wù)人支付后剩余的部分。 3實體現(xiàn)金流量模型 股權(quán)價值=實體價值-債務(wù)價值二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計（一）預測銷售收入 基本思路： （1）直接對銷售收入的增長率進行預測 （2）根據(jù)基期銷售收入和預計增長率計算預期的銷售收入 （二）確定預測期間 預測的時間范圍涉及預測基期、詳細預測期和后續(xù)期 1.預測的基期

12、兩種確定方法： （1）以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù) （2）以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)2.詳細預測期和后續(xù)期的劃分 大部分估價將預測的時間分為兩個階段： ü 第一個階段：“詳細預測期”，或稱“預測期”。通常為57年； ü 第二個階段：“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”。在此期間，假設(shè)企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續(xù)期價值。3.判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的標志 （1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率 （2）具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。 （三）預計利潤表和資產(chǎn)負債表 1.預計稅后經(jīng)營利潤 （1）“銷售收入”根據(jù)銷售預測的

13、結(jié)果填列 （2）“銷售成本”“銷售、管理費用”以及“折舊與攤 銷”，使用銷售百分比法預計。 （3）“投資收益”項目 區(qū)分債權(quán)投資收益和股權(quán)投資收益 （4）“資產(chǎn)減值損失”、“公允價值變動收益”、 “營業(yè)外收入”和“營業(yè)外支出”不列入預計利潤表。 （5）“經(jīng)營利潤” 稅前經(jīng)營利潤=銷售收入-銷售成本-銷售、管理費用-折舊與攤銷 稅前經(jīng)營利潤所得稅=預計稅前經(jīng)營利潤*預計所得稅率 2.預計經(jīng)營資產(chǎn) （1）“經(jīng)營現(xiàn)金” （2）“經(jīng)營流動資產(chǎn)” 經(jīng)營流動資產(chǎn)包括應(yīng)收賬款、存貨等項目，可以分項預測，也可以作為一個“經(jīng)營流動資產(chǎn)”項目預測 （3）“經(jīng)營流動負債” “經(jīng)營流動負債”列在“經(jīng)營流動資產(chǎn)”之后，

14、是為了顯示“經(jīng)營營運資本” 經(jīng)營運資本=（經(jīng)營現(xiàn)金+經(jīng)營流動資產(chǎn)）經(jīng)營流動負債 （4）“經(jīng)營長期資產(chǎn)” 經(jīng)營長期資產(chǎn)包括長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、長期應(yīng)收款 （5）“經(jīng)營長期負債” （6）“凈經(jīng)營資產(chǎn)總計” 凈經(jīng)營資產(chǎn)總計 =經(jīng)營營運資本+凈經(jīng)營長期資產(chǎn) =（經(jīng)營現(xiàn)金+經(jīng)營流動資產(chǎn)+經(jīng)營流動負債）+（經(jīng)營長期資產(chǎn)經(jīng)營長期負債） =經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負債 3.預計融資 （1）“短期借款”和“長期借款” 短期借款=凈經(jīng)營資產(chǎn)*短期借款比例 長期借款=凈經(jīng)營資產(chǎn)*長期借款比例 （2）內(nèi)部融資額4.預計利息費用 利息費用=短期借款*短期利率+長期借款*長期利率 利息抵稅=利息費用*稅率 稅后利息費用=利息費用

15、利息抵稅5.計算凈利潤 6.計算股利和年末分配利潤 股利=本年凈利潤股東權(quán)益增加 年末未分配利潤=年初未分配利潤+本年凈利潤 7.完成資產(chǎn)負債表其他項目的預計 （四）預計現(xiàn)金流量 1. 實體現(xiàn)金流量 方法一：ü 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷ü 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營現(xiàn)金毛流量經(jīng)營營運資本增加ü 實體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量資本支出 方法二：ü 本期總投資=經(jīng)營營運資本增加+資本支出ü 本期凈投資=本期總投資折舊與攤銷 =本期總投資折舊與攤銷ü 實體現(xiàn)金流量=營后經(jīng)營利潤本期凈投資 2.股權(quán)現(xiàn)金流量 方法一： 股權(quán)現(xiàn)金流量 &

16、#252; =實體現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量ü =實體現(xiàn)金流量稅后利息支出償還債務(wù)本金+新借債務(wù)ü =實現(xiàn)現(xiàn)金流量稅后利息支出+債務(wù)凈增加方法二： 股權(quán)現(xiàn)金流量 ü =實體現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量ü =稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷經(jīng)營營運資本增加 資本支出 稅后利息費用+債務(wù)凈增加ü =（利潤總額+利息費用）*（1稅率）凈投資ü 稅后利利息費用+債務(wù)凈增加ü =稅后利潤（凈投資債務(wù)凈增加） 3.融資現(xiàn)金流量 （1）債務(wù)融資凈流量=稅后利息支出債務(wù)增加+超額金融資產(chǎn)增加（2）股權(quán)融資凈流量 =股利分配股權(quán)資本發(fā)行（3）融資流量合計 =債

17、務(wù)融資凈流量+股權(quán)融資凈流量 （五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計 永續(xù)增長模型為：后續(xù)期價值=現(xiàn)金流量t+1/（資本成本現(xiàn)金流量增長率）結(jié)論 在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量、債務(wù)人現(xiàn)金流的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。三、現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 （一）股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 1.永續(xù)增長模型 ü 股權(quán)價值=下期股權(quán)現(xiàn)金流量/（股權(quán)資本成本永續(xù)增長率）ü 永續(xù)增長模型的使用條件：企業(yè)必須處于永續(xù)狀態(tài)。所謂永續(xù)狀態(tài)是指企業(yè)有永續(xù)的增長率和投資資本回報率。 2.兩階段增長模型 股權(quán)價值 =預測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值 兩階

18、段增長模型的使用條件：兩階段增長模型適用于增長呈現(xiàn)兩個階段的企業(yè)。 3.三階段增長模型 股權(quán)價值 =增長階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值+轉(zhuǎn)換階段流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 （二）實體現(xiàn)金流模型的應(yīng)用 1.實務(wù)中傾向使用實體現(xiàn)金流量模型 原因：股權(quán)成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較大，估計起來比較復雜。加權(quán)平均資本成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較小 2.實體現(xiàn)金流量模型 （1）永續(xù)增長模型 （2）兩階段增長模型 （3）三階段增長模型 第三節(jié) 經(jīng)濟利潤法一、經(jīng)濟利潤模型的原理（一）基本概念1經(jīng)濟收入經(jīng)濟收入是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費。這里的收入是按財產(chǎn)法計量的。如果沒有任何花費，則：經(jīng)濟收入=期末財產(chǎn)市值-

19、期初財產(chǎn)市值2.經(jīng)濟成本經(jīng)濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括機會成本。3.經(jīng)濟利潤簡單方法：是用息前稅后營業(yè)利潤減去企業(yè)的全部資本費用。經(jīng)濟利潤=稅后經(jīng)營利潤-全部資本費用或：=期初投資資本×（期初投資資本回報率-加權(quán)平均資本成本）經(jīng)濟利潤與會計利潤的區(qū)別是它扣除了全部資本的費用，而會計利潤僅僅扣除了債務(wù)利息。（二） 價值評估的經(jīng)濟利潤模型1.計算公式企業(yè)實體價值=期初投資資本+預計未來各年的經(jīng)濟利潤現(xiàn)值【例10-7】B企業(yè)年初投資資本1000萬元，預計今后每年可取得稅后經(jīng)營利潤100萬元，每年凈投資為零，資本成本為8%，則：每年經(jīng)濟利潤=100-1000×8%

20、=20（萬元）經(jīng)濟利潤現(xiàn)值=20/8%=250（萬元）企業(yè)價值=1000+250=1250（萬元）如果用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，可以得出同樣的結(jié)果：實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值=100/8%=1250（萬元）2.經(jīng)濟利潤模型與現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的比較經(jīng)濟利潤之所以受到重視，關(guān)鍵是它把投資決策必需的現(xiàn)金流量法與業(yè)績考核必需的權(quán)責發(fā)生制統(tǒng)一起來了。二、 經(jīng)濟利潤估價模型在應(yīng)用教材P292第四節(jié) 相對價值法一、相對價值的原理（一）市價/凈利比率模型（市盈率模型） 1.基本模型目標企業(yè)每股價值 =可比企業(yè)平均市盈率*目標企來的每股凈利 2.模型原理（1）本期市盈率（2）內(nèi)在市盈率市盈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率

21、和風險（股權(quán)資本成本）。這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率。在影響市盈率的一個因素中，關(guān)鍵是增長潛力。3.模型的適用范圍市盈率模型的優(yōu)點：首先，計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單；其次，市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；再次，市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。市盈率模型的局限性：如果收入是負值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。在整個經(jīng)濟繁榮時市盈率上長，整個經(jīng)濟衰退時市盈率下降。如果目標企業(yè)的值為1，則評估價值正確反映了對未來的預期。如果企業(yè)的值顯著大于1，經(jīng)濟繁榮

22、時評估價值被夸大，經(jīng)濟衰退時評估價值被縮小。如果值明顯小于1，經(jīng)濟繁榮時評估價值偏低，經(jīng)濟衰退時評估價值偏高。如果是一個周期性的企業(yè)，則企業(yè)價值可能被歪曲。市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且值接近于1的企業(yè)。（二）市價/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）1.基本模型股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市凈率×目標企業(yè)凈資產(chǎn)2.市凈率的驅(qū)動因素 （1）本期市凈率（2）內(nèi)在市凈率該公式表明，驅(qū)動市凈率的因素有權(quán)益報酬率、股利支付率、增長率和風險。其中權(quán)益報酬率是關(guān)鍵因素。3.模型的適用范圍市凈率估價模型的優(yōu)點：首先，凈利為負值的企業(yè)不能用市盈率估價，而市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)；其次，凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)

23、據(jù)容易取得，并且容易理解；再次，凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱；最后，如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。市凈率估價模型的局限性：首先，賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性；其次，固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有實際意義；最后，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。模型適用范圍：市凈率法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。（三）市價/收入比率模型（收入乘數(shù)模型）1.基本模型目標企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標企業(yè)銷售收入2.基本原理（1）本期收入乘數(shù)（2）內(nèi)在收入乘數(shù)根據(jù)上述公工可以看出，收入乘數(shù)的驅(qū)動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率、股權(quán)成