英國國庫現(xiàn)金管理與國債管理經(jīng)驗

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上英國國庫現(xiàn)金管理與國債管理經(jīng)驗一、宏觀的經(jīng)濟(jì)、法律政策背景英國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本原則是：（1）保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的延續(xù)性和穩(wěn)定性，以此提供穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境；（2）財政政策和貨幣政策相分離，政府設(shè)定通脹控制的目標(biāo)水平，央行(BOE, Bank of England)負(fù)責(zé)實施這一單一目標(biāo)，與財政目標(biāo)相分離，以此提高各職能部門的操作效果和可信度；（3）財政政策與債務(wù)管理政策受財政穩(wěn)定法（Code of Fiscal Stability）的約束。該法案以法律的形式對財政政策和債務(wù)管理政策行為作了明確規(guī)范，基本立法精神是保證財政政策公開性，明確財政政策各級決策實施者的義務(wù)，以此促進(jìn)

2、財政政策的透明度、穩(wěn)定性、責(zé)任性、公開性和效率度，避免經(jīng)濟(jì)政策受政黨政治的干擾過度波動。英國近年來財政政策的目標(biāo)是在中期實行穩(wěn)健的公共財政。一方面通過稅收與支出的調(diào)節(jié)，把債務(wù)控制在較低的水平；另一方面根據(jù)“誰受益、誰支付”的原則體現(xiàn)代際公平（Inter-generation Equity）。財政政策目標(biāo)的設(shè)定有兩條基本的財政紀(jì)律。一是在經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行中，政府借債只能用于投資，而不能用于當(dāng)期消費(fèi)支出，換言之，政府消費(fèi)收支必須平衡，這是不可逾越的鐵律。另一條財政紀(jì)律是可持續(xù)投資，在整個經(jīng)濟(jì)周期中把公共債務(wù)率（公共部門的凈債務(wù)余額與GDP之比）控制在一個穩(wěn)定的審慎的水平，不超過40%。英國債務(wù)與現(xiàn)金管

3、理和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)系是：它屬于財政政策的一部分，并與貨幣政策相分離。在英國，債務(wù)與現(xiàn)金管理的機(jī)構(gòu)是債務(wù)管理局（DMO, Debt Management Office），它的職責(zé)是支持財政政策的實施，“在考慮風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以最低成本進(jìn)行長期債務(wù)籌資，以成本收益衡量最有效地管理政府賬戶體系（Exchequer Pyramid）的現(xiàn)金總需求，并與貨幣政策相協(xié)調(diào)?！眰鶆?wù)管理政策由于決策和實施過程以及機(jī)構(gòu)的獨立性，在很大程度上不會對央行管理通脹目標(biāo)產(chǎn)生影響。不過由于政府債務(wù)管理是通過國內(nèi)金融市場進(jìn)行的，受制于國內(nèi)貨幣環(huán)境的影響，又對國內(nèi)貨幣環(huán)境有反饋作用，所以和貨幣當(dāng)局的協(xié)調(diào)也是有必要的。二、組織結(jié)構(gòu)

4、框架 在債務(wù)管理局成立以前，英國的債務(wù)管理由央行操作。1998年債務(wù)管理局成立，隸屬財政部（HM Treasury），獨立于央行。其基本考慮是兩個方面：其一，債務(wù)管理的職能從央行業(yè)務(wù)活動剝離出來，由央行通過設(shè)定利率完成單一政策目標(biāo)（通脹水平），避免目標(biāo)分散造成實際的或者市場認(rèn)為可能的利益沖突。其二，以此減低市場的不確定性，即市場利率水平僅由央行操作向市場傳導(dǎo)信息，而不確定性的下降有利于融資成本的降低。 具體地，債務(wù)管理局行政隸屬于財政部。每個財政年度初，債務(wù)管理局的總體原則和國債規(guī)模由財政部部長會議確定，但在具體管理和操作方面實行專家治理，具有相當(dāng)大的獨立性和市場可信度。財政年度末，債務(wù)管理局

5、向財政部提供年度述職報告（Annual Report and Accounts）和下年度籌資預(yù)案（Annual Remit），就政府資產(chǎn)管理目標(biāo)提出建議，財政部結(jié)合財政收支和國際收支狀況作通盤考慮。債務(wù)管理局獨立于央行。一是地理位置上和央行隔離。二是債務(wù)管理局沒有利率變動的內(nèi)幕消息。三是債務(wù)管理局負(fù)責(zé)國內(nèi)債務(wù)管理，與央行負(fù)責(zé)的海外儲備管理（英國沒有外幣債務(wù)）相分離。央行作為政府的銀行，為債務(wù)管理局提供結(jié)算、賬戶登記和每日轉(zhuǎn)賬等服務(wù)。債務(wù)管理局的主要職能有四項：（1）政府的債務(wù)管理，包括國庫券（T-bills）和中長期國債（Gilts）發(fā)行、國債市場管理；（2）政府的現(xiàn)金管理，包括政府每日現(xiàn)金流

6、的轉(zhuǎn)入和付出、國庫券發(fā)行、貨幣市場拆借；（3）政府的短期資產(chǎn)管理，包括現(xiàn)金盈余和一次性許可費(fèi)收入的管理；（4）中央政府向地方政府的資金放貸以及幾種指定的公共部門基金（Public Sector Funds）的投資等。三、政府賬戶體系債務(wù)管理局作為現(xiàn)金管理者管理政府賬戶體系。該賬戶體系包括三級主要賬戶：債務(wù)管理賬戶（DMA, Debt Management Account）、國家貸款基金賬戶（National Loans Fund）和集中基金賬戶（Consolidated Fund）。其中，債務(wù)管理賬戶是政府的現(xiàn)金和債務(wù)管理總賬戶，反映每日債務(wù)管理活動（包括現(xiàn)券交易、回購交易和貨幣拆借）和國家貸

7、款基金賬戶余額變動。英國立法賦予該賬戶的功能：（1）彌補(bǔ)日常賬戶不足，融出日常賬戶盈余資金；（2）為滿足中長期債務(wù)需求籌資；（3）提高國債市場的流動性、穩(wěn)定性和效率性。國家貸款基金賬戶是政府的借貸賬戶，反映國家儲蓄賬戶（National Savings）向公眾的零售借債（Retailing Borrowing）及償付、公共工程貸款委員會（Public Works Loan Board）向地方政府放貸及收回、政府機(jī)構(gòu)融資（Department Lending）和集中基金賬戶余額變動。集中基金賬戶是政府的收支賬戶，反映稅收部門的收入和政府機(jī)構(gòu)支出活動。從法律依據(jù)看，集中基金賬戶集中體現(xiàn)了英國政府的

8、征稅權(quán)力和征稅能力，是運(yùn)作國家貸款基金、債務(wù)管理賬戶和國家儲蓄賬戶的最終資金擔(dān)保。政府機(jī)構(gòu)賬戶國家儲蓄賬戶公共工程貸款委員會債務(wù)管理賬戶國家貸款基金賬戶集中基金賬戶稅收部門賬戶政府債務(wù)與現(xiàn)金管理政府收支賬戶政府借貸賬戶政府賬戶體系圖如下（圖一，圖中箭頭表示現(xiàn)金流向，方框表示各類政府賬戶）： 公開市場上與金融 機(jī)構(gòu)進(jìn)行的借貸活動 全部凈余額 向公眾零售借貸 稅收與消費(fèi) 向地方政府放貸 支出余額 政府機(jī)構(gòu)融資 支出、放貸稅收上述三個主要賬戶構(gòu)成一個垂直的金字塔式的賬戶體系。每日日終，央行自動清算各賬戶余額。第一步，關(guān)稅和貨物稅賬戶（Customs and Excise Balance）清零，余額連

9、同國內(nèi)稅賬戶（Inland Revenue Balance）全部結(jié)轉(zhuǎn)到單一稅收賬戶。第二步，單一稅收賬戶清零，余額全部結(jié)轉(zhuǎn)到集中基金。第三步，集中基金清零，余額結(jié)轉(zhuǎn)到國家貸款基金，如果集中基金余額為負(fù)，則由國家貸款基金支付軋平（covered）。第四步，各政府機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金余額也全部結(jié)轉(zhuǎn)到國家貸款基金，這時，所有級別低于國家貸款基金的賬戶凈余額，無論盈余還是赤字，都轉(zhuǎn)到國家貸款基金。第五步，國家貸款基金凈余額清零，全部結(jié)轉(zhuǎn)到債務(wù)管理賬戶。該賬戶體系在央行開立，以此避免在商業(yè)銀行開戶的信用風(fēng)險。各賬戶互相聯(lián)系，可以把全部賬戶體系中的資金余額有效集中到指定賬戶（DMA）上，便于減少政府持有的總余額。

10、所有債務(wù)管理賬戶以下的政府賬戶的隔夜余額為零。日終若債務(wù)管理賬戶赤字，則由債務(wù)管理局借款彌補(bǔ)；若債務(wù)管理賬戶余額超過規(guī)定的預(yù)留金額，則由債務(wù)管理局貸出。預(yù)留金（Cash Deposit at BOE）的目的是為可能發(fā)生的錯誤賬目調(diào)整和日間赤字提供緩沖，目前定為2億英鎊。四、現(xiàn)金流預(yù)測（一）年度預(yù)測年度預(yù)測的基礎(chǔ)是財政計劃（Fiscal Projection）。每年英國政府要對下一個財政年度的經(jīng)濟(jì)形勢和財政收支作兩次預(yù)測方案。11月提出預(yù)算草案，3月提出正式預(yù)算。這些財政計劃需要考慮：經(jīng)濟(jì)增長前景、稅收體制改革、今后三年的公共支出計劃、中長期支出增長預(yù)期等因素。預(yù)算不足部分由凈債務(wù)（Net Bo

11、rrowing）彌補(bǔ)。凈債務(wù)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制（Accrual Principle）的會計口徑計算的,還需要調(diào)整為當(dāng)期現(xiàn)金流量法計算的中央政府凈現(xiàn)金需求（CGNCR, Central Government Net Cash Requirement）。凈現(xiàn)金需求是年度借債的主要依據(jù)之一，它反映了預(yù)測期財政年度內(nèi)政府現(xiàn)金收支的缺口。實際舉債時還要考慮到期償還債務(wù)、上年財政結(jié)余變動和國家儲蓄賬戶變動。以英國2002-2003財政年度公共部門預(yù)算轉(zhuǎn)為現(xiàn)金預(yù)算為例（表一）：-經(jīng)常預(yù)算余額（Surplus/Deficit on Current Budget） 3.0 （單位 十億英鎊，下同）投資預(yù)算（Net

12、 Investment on Capital Budget） (_14.2)公共部門凈債務(wù)（Public Sector Net Borrowing） 11.2-公共部門凈債務(wù) 11.2 - 地方政府凈債務(wù)（Local Govt Net Borrowing） 0.9 - 國有公司凈債務(wù)（Public Corp. Net Borrowing） 1.3 = 中央政府凈債務(wù)（Central Govt Net Borrowing） 9.0+ 金融交易負(fù)債（Financial Transactions） 2.6+ 預(yù)算會計調(diào)整（Accruals Adjustments） 0.1 = 中央政府現(xiàn)金需求（Ce

13、ntral Govt Own Cash Needs） 11.7+ 向其他公共部門的貸款凈額（Net Loans to Other Parts of Public Sector）1.8= 中央政府凈現(xiàn)金需求（CGNCR） 13.5-如前所述，財政部根據(jù)債務(wù)管理局年度報告和籌資預(yù)案建議，確定下一年度舉債額和債務(wù)類型構(gòu)成，債務(wù)管理局據(jù)此細(xì)分國債的各期限品種，形成融資計劃書（Financing Remit），作為年度操作的規(guī)范性文件。以債務(wù)管理局2002-2003年度融資計劃書為例(表二)（單位為十億英鎊）：-中央政府凈現(xiàn)金需求（CGNCR） 13.5+ 到期債務(wù)（Maturing Debt） 17.

14、0 = 融資總需求（Gross Financing Requirement） 30.5- 國家儲蓄資金變動（National Savings contribution） (_1.5)- 債務(wù)管理賬戶預(yù)留金變動（Change in DMO Balance at BOE） (_0.1) = 融資凈需求（Net Financing Requirement） 32.1其中，計劃通過國債籌資（Planned Gilt Sales） 22.4 短期普通國債（Short Conventional） 5.5 中期普通國債（Medium Conventional） 5.5 長期普通國債（Long Convent

15、ional） 6.9 指數(shù)化國債（Index Linked） 4.5計劃通過短期債務(wù)籌資（Planned Net Short-term Debt Sales） 9.7 國庫券（Change in T-bill Stock） 4.3 年內(nèi)收支時間不一致造成的DMA余額變動（Change in DMO net cash position） 5.4-（二）年內(nèi)預(yù)測年內(nèi)預(yù)測需要了解現(xiàn)金收支流的方向、數(shù)量和時間，不過和年度預(yù)測的數(shù)據(jù)源是一樣的。財政部從稅務(wù)部門得到收入預(yù)測，從各政府部門得到支出預(yù)測，從融資計劃書知道未來債務(wù)還本付息情況，以此對全年財政狀況（如經(jīng)常項目結(jié)余、凈借債）和每日凈現(xiàn)金流（Dail

16、y Net Cash Flows）作出預(yù)測。其中每日凈現(xiàn)金流預(yù)測對債務(wù)管理局是最重要的。財政部把預(yù)測情況通知債務(wù)管理局后，債務(wù)管理局還要從央行結(jié)算系統(tǒng)（CHAPS）了解各部門收支，并直接從有關(guān)部門了解實時發(fā)生的重要現(xiàn)金流，將預(yù)測和實際結(jié)果相互核查，以求掌握確切的現(xiàn)金流狀況。即將啟用的政府在銀行的賬戶即時監(jiān)控系統(tǒng)可以大大提高預(yù)測的準(zhǔn)確性。五、現(xiàn)金管理操作債務(wù)管理局的現(xiàn)金管理目標(biāo)依法規(guī)定是：“每日通過市場操作，以最小化成本沖銷國家貸款基金賬戶的凈現(xiàn)金流?！睘榇?，還須達(dá)到以下四個目標(biāo)：（1）操作策略必須平衡風(fēng)險和成本；（2）避免影響短期利率水平；（3）遵循央行貫徹貨幣政策目標(biāo)所規(guī)定的要求；（4）考慮

17、對貨幣市場效率的影響?，F(xiàn)金管理的組織結(jié)構(gòu)框架是三級：債務(wù)管理局委員會的下級有現(xiàn)金管理委員會、信用和風(fēng)險委員會等機(jī)構(gòu)，現(xiàn)金管理委員會的下級是現(xiàn)金交易員。現(xiàn)金管理委員會根據(jù)債務(wù)管理委員會年初提出的融資計劃書和最近市場變化，每周向現(xiàn)金交易員發(fā)出交易指令。交易員也可根據(jù)市場變化，在授權(quán)范圍內(nèi)適當(dāng)調(diào)整。信用和風(fēng)險委員會在整個過程中對上下兩級委員會提供建議。具體操作流程是：（1）提出未來五個月的每日現(xiàn)金流預(yù)測(Daily CF Forecast)；（2）將每日現(xiàn)金流從財政年度初開始累計，得到每日累計現(xiàn)金流預(yù)測(Cumulative Daily Forecast)；（3）扣除凈交易因素（包括前期債券的到期償

18、付、前期回購交易現(xiàn)金流）；（4）發(fā)行國庫券，進(jìn)行年度和季度現(xiàn)金流平滑操作（Cash Flow Smoothing）；（5）通過回購，進(jìn)行月度和每日現(xiàn)金流平滑操作，借出現(xiàn)在盈余現(xiàn)金，到未來赤字時到期收回，或者借入資金彌補(bǔ)現(xiàn)在的赤字，到未來現(xiàn)金盈余時償還；（6）微調(diào)(Fine Tuning)后的結(jié)果與預(yù)測仍無法一致，為了防止赤字透支，債務(wù)管理賬戶上要有預(yù)留金（英國目前是2億英鎊）；預(yù)留金仍不足時，需要安排向商業(yè)銀行拆借，多余的拆出，這稱為延遲交易安排（Late Trading Arrangements）。 在2000年英國財政盈余，出現(xiàn)累計現(xiàn)金盈余，這就涉及到現(xiàn)金盈余管理（Surplus Cash

19、 Management）?，F(xiàn)金盈余管理適用一般基金管理規(guī)范，其側(cè)重點在安全性、流動性之外，更多強(qiáng)調(diào)營利性，即不低于3個月LIBOR收益率。六、國債管理（一）一級市場拍賣發(fā)行1995年以前，一級市場發(fā)行都以臨時公布的增發(fā)（Tap Issuance）方式，由央行代為操作。1995年，一級市場發(fā)行開始以拍賣方式進(jìn)行，1998年交由財政部下屬的債務(wù)管理局操作管理。一級市場發(fā)行包括兩個幾乎并行的過程：預(yù)發(fā)行交易（When-Issued Trading）階段和招標(biāo)發(fā)行（Auction）階段，沒有發(fā)行后分銷期。發(fā)行公告日（Announcing Day）后一周為招標(biāo)日(Auction Day)。招標(biāo)日的下一個

20、工作日是發(fā)行日(Issuance Day)，也是招標(biāo)結(jié)算日(Settlement Day)。自發(fā)行公告日到發(fā)行日日終為預(yù)發(fā)行交易期。此后即轉(zhuǎn)入二級市場交易。一級市場發(fā)行的有國庫券（T-bills）、普通國債（Conventional Gilts）和指數(shù)化國債（Index-linked Gilts）。債務(wù)管理局保留取消或者部分取消投標(biāo)書的權(quán)利。國庫券是指發(fā)行期限在1年以內(nèi)的債券，債務(wù)管理局優(yōu)先考慮發(fā)行較短期限品種的國庫券。分為定期發(fā)行（Weekly Tenders）和不定期發(fā)行（Ad hoc Tenders）兩種方式。采取競爭性收益率招標(biāo)和多重利率中標(biāo)方式，不設(shè)投標(biāo)上限。2001年10月后，其最

21、低發(fā)行量（以面值計）從5000英鎊提高到2.5萬英鎊。一般每周五發(fā)行，并在債務(wù)管理局網(wǎng)頁上公布下一周發(fā)行的期限和數(shù)量。兩種方式的處理過程相似，差異如下（表三）：定期國庫券發(fā)行不定期國庫券發(fā)行期限品種1個月、3個月、6個月和12個月，其中1個月、3個月的每周都穩(wěn)定發(fā)行不超過1個月招標(biāo)對象國庫券主承銷商（9家）國庫券主承銷商和全部現(xiàn)金管理交易對手方（保密）投標(biāo)方式電話、面呈或郵遞方式；可撤銷；最低投標(biāo)量50萬英鎊，增量以5萬計；價位不限只能通過電話，不可撤銷；最低投標(biāo)量500萬英鎊，增量以100萬計；最多投5個價位結(jié)算在書面或電子確認(rèn)之外，還與全部中標(biāo)商電話確認(rèn)僅與主承銷商和部分中標(biāo)商電話確認(rèn)普通

22、國債和指數(shù)化國債都是期限在1年期以上的債券，采取固定利率價格招標(biāo)方式。兩者的區(qū)別是（表四）：普通國債指數(shù)化國債概念國債本金償還和利息支付都固定國債本金償付和利息支付都隨零售價格指數(shù)（RPI）的變化而變化債券性質(zhì)固定本金、固定利率，即本金償付=名義面值，每次付息=本金*名義利率浮動本金、固定利率，即某日本金=發(fā)行日面值*當(dāng)日指數(shù)化比率，每次付息=當(dāng)日本金*名義利率引入拍賣發(fā)行的時間1995年1998年招標(biāo)對象所有英國居民或機(jī)構(gòu)，其中含國債做市商（16家）指數(shù)化國債做市商（11家），其它投資者只能通過做市商代理非競爭性投標(biāo)額0.1萬-50萬英鎊0.1萬-250萬英鎊做市商基本承銷額發(fā)行量的0.5%

23、發(fā)行量的10%，不過要根據(jù)前期投標(biāo)表現(xiàn)有所調(diào)整最高投標(biāo)限量發(fā)行量的25%發(fā)行量的40%招標(biāo)方式多重價位中標(biāo)單一價位中標(biāo)注：1.指數(shù)化債券中，名義利率反映扣除通貨膨脹影響的真實利率水平。2.指數(shù)化比率（Indexed Ratio）, 等于當(dāng)日RPI參考值與發(fā)行日RPI參考值之比，反映從發(fā)行日到計算日這一期間的通貨膨脹對債券本金的影響。 （二）債券注銷債券注銷，是指債務(wù)發(fā)行體在已發(fā)行債券未到期前購回注銷的交易行為。就英國債務(wù)管理局的操作實踐來看，主要包括逆向拍賣（Reverse Auction）、債券整體置換（Conversion Offer）和債券部分置換（Switch Auction）等三種方

24、式。所謂逆向拍賣，是指債務(wù)管理局通過拍賣方式購回注銷（Buyback）部分未到期債券的一種方式。它一次指定3個國債品種，面向持有或者可能持有指定債券品種的做市商，按照價格招標(biāo)、多重價格招標(biāo)方式進(jìn)行。債務(wù)管理局從底價到高價收購，直至招滿為止。逆向拍賣的目的是在市場需求強(qiáng)烈的時候發(fā)行長期債券（此時長期債券的市場利率相對較低），而以長期債券的發(fā)行收入支付較短期限的國債購回額。所謂債券整體置換，是指債務(wù)管理局在3個星期的要約期內(nèi)，面向所有指定國債品種的持有人發(fā)出要約，承諾按照固定置換比率（Conversion Ratio）以增發(fā)另一種現(xiàn)有債券的形式購回指定品種的全部流通余額。這一固定比率是參考兩種債券

25、的市場利率換算成價格比制訂的，持有人可以自由決定是否置換。這樣，債務(wù)管理局實際承擔(dān)了部分利率風(fēng)險。因為當(dāng)投資人對置換比率滿意時才會置換，而不滿意時可以不置換，債務(wù)管理局的置換計劃可能就會落空或者招不滿。債券整體置換的目的是為了提高市場主流品種的容量和流動性。所謂債券部分置換，是指債務(wù)管理局面向主承銷商以拍賣方式發(fā)行較長期限的新券（on the run）同時替換較短期限的舊券（off the run）。這種方式招標(biāo)對象較窄，其置換比率是由市場化發(fā)行價格確定的。目的是在不過多增加債券總余額的情況下盡快建立包括長期國債的完整收益率曲線（Yield Curve），另一方面剔除不活躍的舊券，便于倫敦金融

26、時報指數(shù)（FTSE）樣本更新。（三）二級市場交易債務(wù)管理局的二級市場行為按操作方式可分為：回購（Repo & Reverse Repo）和現(xiàn)券交易（Outright Purchases & Sales）及其它交易。英國的回購工具限于1年以內(nèi)。回購交易都采用實際價格，而不是面值總額進(jìn)行交割。英國實行的是開放式回購，分為固定履約日（出押方在回購履約日前不得中止回購協(xié)議或更換質(zhì)押券）和不固定履約日(出押方可隨時提出中止回購協(xié)議或更換質(zhì)押券的要求)兩種。債務(wù)管理局出于保證現(xiàn)金管理不受干擾的考慮，采取固定履約日回購，實行類似期貨交易中的每日釘市的保證金制度（Margin System）。

27、現(xiàn)券交易主要用于現(xiàn)金盈余管理，類似貨幣基金管理，最長投資期限是1年，考察投資表現(xiàn)的收益率指標(biāo)是不低于3個月LIBOR。投資工具必須符合一定的信用等級，但債務(wù)管理局在出售債券時，不對購買方保證債務(wù)工具的信用等級。此外，債務(wù)管理局還進(jìn)行一些無質(zhì)押擔(dān)保的信用交易以及衍生金融工具，以此調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，管理匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險。債務(wù)管理局的二級市場行為按交易對象基礎(chǔ)可分為競價交易（Tenders）和雙邊交易（Bilateral）。競價交易以拍賣方式進(jìn)行，交易對象限于各類國債的主承銷商，交易達(dá)成后對手方身份將被公開。雙邊交易則以雙邊詢價方式進(jìn)行，交易對象廣泛，除主承銷商外，還有其他的現(xiàn)金管理交易對手方，交易達(dá)

28、成后不公開對手方身分。具體的二級市場交易工具如下（表五）：二級交易方式交易工具交易對象基礎(chǔ)回購國債及其本息剝離債（英國政府發(fā)行，英鎊面值）競價或雙邊交易國庫券（英國政府發(fā)行，英鎊面值）英國政府發(fā)行的非英鎊國債、國庫券雙邊交易部分最高信用級別的國際機(jī)構(gòu)發(fā)行的英鎊或歐元債券部分最高信用級別的歐洲政府發(fā)行的歐元國債部分信用級別高的國際機(jī)構(gòu)或者外國政府發(fā)行的短期債券部分央行票據(jù)現(xiàn)券交易部分國債及其本息剝離債（剩余期限小于6個月）競價或雙邊交易國庫券部分大額存單（CDs）（剩余期限小于1年）雙邊交易部分商業(yè)票據(jù)（CPs）（面值為英鎊、美元、歐元和日元,剩余期限小于1年）部分結(jié)算銀行票據(jù)（eligible

29、 bank bills，剩余期限小于6個月）部分銀行票據(jù)（剩余期限小于6個月）部分信用級別高的債券工具（國際機(jī)構(gòu)或者外國政府發(fā)行，剩余期限小于1年）其他交易無擔(dān)?，F(xiàn)金交易（unsecured cash basis）雙邊交易短期衍生工具（貨幣互換、遠(yuǎn)期利率合約、利率期貨）適用衍生工具交易規(guī)則（四）交易對手的選擇債務(wù)管理局按照實際操作工具的不同，把交易對手分成五類，各類的實際參與者可以重疊。這五類分別是國庫券主承銷商（9家）、普通國債主承銷商（16家）、指數(shù)化國債主承銷商（11家）、現(xiàn)金交易對手方列表（保密）以及普通市場參與者。（五）托管結(jié)算安排CREST（含CMO,CGO系統(tǒng)）是法定的中央登記托

30、管機(jī)構(gòu)。國庫券的托管機(jī)構(gòu)可以是中央貨幣局（CMO，由央行代表CREST公司運(yùn)作），國債的托管機(jī)構(gòu)可以是中央國債局（CGO，由央行代表CREST公司運(yùn)作）。因為CREST系統(tǒng)已成為歐洲清算銀行集團(tuán)（Euroclear）的分支，而歐清銀行與明訊清算銀行（Clearstream）之間有橋式系統(tǒng)（Bridge）連接,所以國庫券或國債的托管機(jī)構(gòu)也可以是歐洲清算銀行、明訊清算銀行等同級機(jī)構(gòu)。英國國庫券和國債的清算使用CHAPS支付系統(tǒng)（由央行和CHAPS公司共有、由央行操作）或者SWIFT系統(tǒng)。資金清算機(jī)構(gòu)可以為CREST、歐洲清算銀行、明訊清算銀行等。國債交易結(jié)算即使有應(yīng)稅收入也不用扣預(yù)提稅（Withh

31、olding Tax）。國債的分拆（Stripping）、復(fù)合（Reconstitution）或者國債面值的分拆（Splitting）都由央行簿記托管系統(tǒng)進(jìn)行。七、英國債務(wù)與現(xiàn)金管理對我國相關(guān)管理的啟示回顧以上對英國債務(wù)與現(xiàn)金管理的介紹，結(jié)合我國的財政實踐和國債市場現(xiàn)狀，我們可以清楚地得到以下結(jié)論。其一，需要確立可持續(xù)財政政策的理念。英國債務(wù)與現(xiàn)金管理的宏觀理論背景是自由市場主義經(jīng)濟(jì)思潮在歐洲的重新盛行。90年代英國工黨在成為執(zhí)政黨前后，在應(yīng)對福利負(fù)擔(dān)沉重、經(jīng)濟(jì)活力不足的所謂“英國病”的過程中提出“第三條道路”。布萊爾執(zhí)政后，經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)摒棄了傳統(tǒng)的福利主義大財政思想，轉(zhuǎn)而推行穩(wěn)健的和可持續(xù)的

32、財政政策。1992年歐盟馬斯特利赫特條約規(guī)定了歐元國家的基本宏觀經(jīng)濟(jì)達(dá)標(biāo)指標(biāo)，其中公共債務(wù)余額占GDP比重不得超過60%，公共赤字占GDP比重不得超過3%，通脹水平不得超過3%。前兩個指標(biāo)直接對財政政策構(gòu)成約束，后一個指標(biāo)雖然是貨幣目標(biāo)，也有賴于財政的穩(wěn)健經(jīng)營。這說明實行審慎的財政政策成為歐盟國家的共識。雖然英國迄今未加入歐元區(qū)，但上述指標(biāo)客觀上對歐盟所有國家包括英國都有指導(dǎo)意義。事實上，英國90年代以來公共債務(wù)余額占GDP的比重最高僅在40%左右，目前在30%的水平。財政自律加強(qiáng)受自由市場主義影響的另一個方面是企業(yè)經(jīng)營的思想滲透到公共財政管理中。把整個政府部門看成一個獨立經(jīng)營、自負(fù)盈虧的企業(yè)

33、，預(yù)測和核查它的現(xiàn)金流，財政部即可視為這個“政府企業(yè)”的財務(wù)管理部門，這就理清了政府經(jīng)濟(jì)活動和市場監(jiān)管的不同職能關(guān)系。在我國，財政思想也經(jīng)歷了一個從“四大平衡”要求到周期性平衡的發(fā)展過程。目前，我國正在實行積極財政政策，預(yù)計這一政策還將持續(xù)一段時間。在保證財政投入力度的同時，也要密切關(guān)注公共債務(wù)余額的總規(guī)模和相對規(guī)模，力求財政投入的產(chǎn)出效率和維持代際公平。其二，要立法先行，促進(jìn)財政部門的職能轉(zhuǎn)型。完成財政部門的職能轉(zhuǎn)變，必須先界定其職能。英國的財政框架大致由1998年通過的財政穩(wěn)定法加以規(guī)范。英國財政部下屬各機(jī)構(gòu)職能也以法律的形式加以明確和規(guī)范。這反映了英國朝野的共識，一方面加強(qiáng)了政府經(jīng)濟(jì)政策

34、和經(jīng)濟(jì)活動的可預(yù)見性、透明度和相對穩(wěn)定性，使政黨政治和政府換屆對經(jīng)濟(jì)活動不致產(chǎn)生難以預(yù)測的影響；另一方面，財政職能部門據(jù)此也可以明確職能和管理目標(biāo)，便于實際操作和績效考核。從財政部門的職能看，可以把財政部門活動簡要分成經(jīng)濟(jì)性交易活動，和行政性監(jiān)督活動，兩者要嚴(yán)格區(qū)分。對于和私人部門進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)性交易活動，應(yīng)該強(qiáng)調(diào)以市場普通交易方的身份參與，而不宜有過多的特殊化。我們看到英國債務(wù)和現(xiàn)金管理中，債務(wù)管理局無論在國債發(fā)行還是二級市場交易都以不扭曲市場利率水平為前提。債務(wù)操作的程序化安排也是為了給市場以穩(wěn)定的預(yù)期，減低市場對于財政部門債務(wù)操作的不確定性波動，從而也有利于低成本債務(wù)籌資。進(jìn)一步地，在現(xiàn)金和國債管理中應(yīng)逐步引入數(shù)理模型和管理軟件，不斷提高預(yù)測分析和操作管理水平。從行政性監(jiān)督活動看，主要是強(qiáng)調(diào)政府賬戶統(tǒng)一，收支職責(zé)明確和會計處理方法透明、合理。目前中國加大財政體制改革力度，嚴(yán)查部門“小金庫”，財權(quán)統(tǒng)一、賬戶統(tǒng)一，為開展更加扎實精細(xì)的國庫管理工作做好準(zhǔn)備。其三，要樹立正確的長期債務(wù)發(fā)行理念。樹立長期債務(wù)發(fā)行的根本原因，一是因為經(jīng)濟(jì)周期波動不可避免，經(jīng)濟(jì)疲弱