企業(yè)價(jià)值評(píng)估習(xí)題參考題答案

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估章后基本訓(xùn)練參考答案第1章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估導(dǎo)論1簡(jiǎn)答題（1）通過(guò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以達(dá)到哪些目的？答：企業(yè)價(jià)值評(píng)估由于評(píng)估主體不同而具有不同的評(píng)估目的，企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以達(dá)到的目的主要有以下四種：投資者基于投資決策的評(píng)估目的。投資者認(rèn)識(shí)到要想使自己的投資得到實(shí)實(shí)在在的增值，還是要看投資對(duì)象的真正價(jià)值所在。投資者進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是據(jù)此作出買(mǎi)賣(mài)決策。管理者基于價(jià)值管理的評(píng)估目的。在進(jìn)行一項(xiàng)決策之前，管理者需要對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，針對(duì)一個(gè)決策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行評(píng)估，作出科學(xué)的決策，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。通過(guò)了解企業(yè)價(jià)值的增減變動(dòng)進(jìn)行各種投資決策、融資決策、經(jīng)營(yíng)決策和分配決策是企業(yè)價(jià)

2、值評(píng)估的根本目的交易雙方基于并購(gòu)的評(píng)估目的。20世紀(jì)80年代初，在美國(guó)出現(xiàn)了以企業(yè)控制權(quán)交易為目的的市場(chǎng)。為了使交易價(jià)格盡量與其價(jià)值吻合，企業(yè)價(jià)值評(píng)估開(kāi)始被應(yīng)用于并購(gòu)領(lǐng)域，目的就是要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值以公允的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，使得交易雙方實(shí)現(xiàn)公平交易。清算企業(yè)基于清算的評(píng)估目的。每個(gè)企業(yè)都有自己的生命周期，如果企業(yè)出現(xiàn)衰退、被市場(chǎng)淘汰甚至被迫清算，就需要利用企業(yè)價(jià)值評(píng)估在破產(chǎn)清算的前提下對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估，目的是盡可能以合理的最高價(jià)格清算資產(chǎn)。（2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以應(yīng)用于哪些領(lǐng)域？答：企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以應(yīng)用于投資組合管理。利用企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型可以確定企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，任何偏離這個(gè)真實(shí)價(jià)值的價(jià)值

3、都是被低估或被高估的表現(xiàn)，這樣就可以在投資組合中選擇大量被低估的股票，從而提高投資回報(bào)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以應(yīng)用于并購(gòu)決策。企業(yè)價(jià)值評(píng)估在公司并購(gòu)決策中具有核心作用。在并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中，并購(gòu)方在報(bào)出并購(gòu)價(jià)格之前要評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。同樣，目標(biāo)企業(yè)也要對(duì)自己有一個(gè)合理的定價(jià)，同樣也需要進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以應(yīng)用于財(cái)務(wù)決策。企業(yè)價(jià)值是進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的基礎(chǔ)，增加企業(yè)價(jià)值是進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的目的，科學(xué)合理的企業(yè)價(jià)值評(píng)估有助于管理者形成正確的財(cái)務(wù)決策，提升企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以應(yīng)用于績(jī)效管理。企業(yè)價(jià)值是衡量企業(yè)績(jī)效的最佳標(biāo)準(zhǔn)，一是因?yàn)樗且笸暾畔⒌奈ㄒ粯?biāo)準(zhǔn)，二是因?yàn)閮r(jià)值評(píng)估是面向未來(lái)的評(píng)估，它考慮長(zhǎng)

4、期利益，而不是短期利益。3.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法包含哪些類(lèi)型？答：收益法，是通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。利用收益法需要合理地確定預(yù)測(cè)收益、預(yù)測(cè)期間，并選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率。市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路，包括企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。成本法也稱(chēng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。期權(quán)估價(jià)法是在期權(quán)定價(jià)理論的基礎(chǔ)上，充分考慮了企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中存在的投資機(jī)會(huì)或擁有的選擇權(quán)的價(jià)值，進(jìn)而評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種方法。4.按照價(jià)值類(lèi)型劃

5、分，企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以劃分為哪些類(lèi)型？答：價(jià)值類(lèi)型就是企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中所需要遵循的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。按照價(jià)值類(lèi)型劃分，企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以分為以下類(lèi)型：賬面價(jià)值評(píng)估。賬面價(jià)值是企業(yè)在一定時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)負(fù)債表中所顯示的資產(chǎn)總額，是包括債權(quán)人和所有者在內(nèi)的企業(yè)所有資金提供者對(duì)公司資產(chǎn)要求權(quán)的價(jià)值加總。市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估。市場(chǎng)價(jià)值是企業(yè)股票的價(jià)格與企業(yè)債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值之和，是指被評(píng)估企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日公開(kāi)市場(chǎng)上最有可能實(shí)現(xiàn)的交易價(jià)格的估計(jì)值。公允價(jià)值評(píng)估。公允價(jià)值是交易雙方在完全了解有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，自愿進(jìn)行交易的價(jià)格。內(nèi)在價(jià)值評(píng)估。內(nèi)在價(jià)值是指企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)的持續(xù)盈利能力。投資價(jià)值評(píng)估。投資價(jià)

6、值是指被評(píng)估企業(yè)對(duì)于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或某一類(lèi)投資者所具有的價(jià)值，它是特定的戰(zhàn)略投資者通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)取得的協(xié)同效應(yīng)和綜合收益，又稱(chēng)為戰(zhàn)略價(jià)值。清算價(jià)值評(píng)估。清算價(jià)值是指在企業(yè)破產(chǎn)被迫清算時(shí)的價(jià)值，是指企業(yè)在非持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的各要素資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值。2思考題（1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)是什么？企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象究竟是什么？提示：企業(yè)價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)就是這樣一種活動(dòng)：以企業(yè)整體為對(duì)象，對(duì)企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生收益的可持續(xù)能力作出估算，能夠?yàn)橥顿Y者和管理層等相關(guān)利益主體提供決策相關(guān)信息，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是部分或全部股權(quán)的價(jià)值。（2）總結(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估與公司理財(cái)、資產(chǎn)評(píng)估的關(guān)系

7、。提示：“價(jià)值評(píng)估”一直是貫穿財(cái)務(wù)管理整個(gè)發(fā)展歷程的主線，從莫迪格利尼、米勒的資本結(jié)構(gòu)與股利無(wú)關(guān)論，到布萊克、斯考爾斯的期權(quán)估價(jià)理論，無(wú)不折射出價(jià)值衡量與價(jià)值管理在財(cái)務(wù)管理理論體系中的核心作用。對(duì)企業(yè)而言，價(jià)值創(chuàng)造是目標(biāo)，價(jià)值評(píng)估是基礎(chǔ)，兩者的關(guān)系密不可分。企業(yè)價(jià)值評(píng)估成為了財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)務(wù)的核心內(nèi)容。從資產(chǎn)評(píng)估發(fā)展的角度看，自20世紀(jì)50年代產(chǎn)生以來(lái)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在歐美等西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到了很大的發(fā)展，已經(jīng)成為資產(chǎn)評(píng)估專(zhuān)業(yè)一個(gè)重要的分支。雖然在中國(guó)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估還是一個(gè)嶄新的評(píng)估領(lǐng)域，但它必將成為資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)未來(lái)發(fā)展的主要方向。（3）試比較收益法、市場(chǎng)法、成本法和期權(quán)估價(jià)法四種基本方法之間的

8、共同點(diǎn)與不同點(diǎn)。提示：它們的共同點(diǎn)在于：它們都是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法，都能在一定程度上實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的功能，都能為相關(guān)的交易和決策提供數(shù)據(jù)支持。收益法、市場(chǎng)法、成本法和期權(quán)估價(jià)法四種基本方法之間的不同之處在于：A地位不同。成本法、市場(chǎng)法和收益法是國(guó)際公認(rèn)的三大價(jià)值評(píng)估方法，也是我國(guó)價(jià)值評(píng)估理論和實(shí)踐中普遍認(rèn)可采用的評(píng)估方法。其中，成本法由于操作簡(jiǎn)單，成為了我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中最主要的評(píng)估方法，被大量用于企業(yè)改制和股份制改造實(shí)務(wù)。而期權(quán)估價(jià)法充分考慮了企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中存在的投資機(jī)會(huì)或擁有的選擇權(quán)的價(jià)值，能夠有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)評(píng)估方法的不足，因此，成為了傳統(tǒng)評(píng)估方法以外的一種重要補(bǔ)充。 B依據(jù)不同

9、。收益法依據(jù)的是“現(xiàn)值”規(guī)律。市場(chǎng)法依據(jù)的是套利原理。成本法依據(jù)的是“替代”原則。期權(quán)估價(jià)法注重的是企業(yè)所面臨的投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。C操作的難易程度不同。成本法應(yīng)用簡(jiǎn)單，而收益法的參數(shù)大多需要預(yù)測(cè)，并涉及大量的職業(yè)判斷，因此，操作難度較大。在實(shí)踐中，由于企業(yè)之間存在個(gè)體差異和交易案例的差異，而市場(chǎng)法需要一個(gè)較為完善發(fā)達(dá)的證券交易市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，要有足夠數(shù)量的上市公司或者足夠數(shù)量的并購(gòu)案例，因此，市場(chǎng)法在我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中的使用受到了一定的限制。第2章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)1簡(jiǎn)答題（1）為什么說(shuō)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)實(shí)現(xiàn)與否的一種工具？答：第一，現(xiàn)代企業(yè)目標(biāo)決定了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要

10、性?，F(xiàn)代企業(yè)制度中，資本增值是資本所有者投資的根本目的。資本增值的衡量離不開(kāi)價(jià)值評(píng)估。第二，價(jià)值是衡量業(yè)績(jī)的最佳標(biāo)準(zhǔn)。價(jià)值之所以是業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的最佳標(biāo)準(zhǔn)，一是因?yàn)樗且笸暾畔⒌奈ㄒ粯?biāo)準(zhǔn)，二是因?yàn)閮r(jià)值評(píng)估是面向未來(lái)的評(píng)估，它考慮的是長(zhǎng)期利益，而不是短期利益。第三，價(jià)值增加有利于企業(yè)各利益主體。研究表明，股東是公司中為增加自己權(quán)益而同時(shí)增加其他利益方權(quán)益的唯一利益主體。第四，價(jià)值評(píng)估是企業(yè)各種重要財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本行為準(zhǔn)則。總之，價(jià)值評(píng)估是對(duì)企業(yè)全部或部分價(jià)值進(jìn)行估價(jià)的過(guò)程?，F(xiàn)代企業(yè)目標(biāo)決定了價(jià)值評(píng)估的重要性?，F(xiàn)代企業(yè)制度的本質(zhì)決定了企業(yè)資本所有者是企業(yè)的所有者，資本增值既是資本所有者投資的根本目標(biāo)，

11、也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)所在。要衡量資本增值目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與否，就需要引入并運(yùn)用價(jià)值評(píng)估技術(shù)。（2）試解釋決定企業(yè)價(jià)值的主要因素。答：決定企業(yè)價(jià)值的因素主要包括收益、增長(zhǎng)（即收益的增長(zhǎng)趨勢(shì)）、風(fēng)險(xiǎn)等三個(gè)方面：收益。一般財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值應(yīng)該與企業(yè)未來(lái)資本收益的現(xiàn)值相等。企業(yè)未來(lái)資本收益的選擇主要有利潤(rùn)和現(xiàn)金流量?jī)纱箢?lèi)型，具體而言，包括股利、凈利潤(rùn)、息稅前利潤(rùn)、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量等形式。其中，凈現(xiàn)金流量和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)被認(rèn)為是較理想的價(jià)值評(píng)估方法。增長(zhǎng)指的是收益增長(zhǎng)，因此，增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值也具有影響。企業(yè)應(yīng)該追求的是可持續(xù)的增長(zhǎng)。在理論上通常從現(xiàn)金流口徑這一角度來(lái)描述可持續(xù)增長(zhǎng)。在運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估

12、時(shí)存在以下收益增長(zhǎng)模型可供選擇：零增長(zhǎng)模型、固定增長(zhǎng)模型、兩階段增長(zhǎng)模型、三階段增長(zhǎng)模型。風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)未來(lái)收益相對(duì)預(yù)期收益變動(dòng)的可能性和變動(dòng)幅度。從企業(yè)價(jià)值評(píng)估角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)代表了企業(yè)未來(lái)收益的不確定性。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，衡量風(fēng)險(xiǎn)主要采用的是折現(xiàn)率。合適的折現(xiàn)率的選擇直接關(guān)系到對(duì)企業(yè)未來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)的判斷。（3）在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)為什么需要利用會(huì)計(jì)報(bào)告？答：會(huì)計(jì)報(bào)告是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)和不可分割的組成部分。它對(duì)于保證企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作的順利進(jìn)行，提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估的質(zhì)量與效果都有著重要的作用，具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，收集和整理會(huì)計(jì)報(bào)告是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要步驟和方法之一。會(huì)計(jì)報(bào)告的收集與整理過(guò)程

13、，就是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過(guò)程。第二，會(huì)計(jì)報(bào)告是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的根本依據(jù)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)際上就是對(duì)財(cái)務(wù)信息的分析。第三，會(huì)計(jì)報(bào)告的數(shù)量和質(zhì)量，決定著企業(yè)價(jià)值評(píng)估的質(zhì)量與效果。正因?yàn)闀?huì)計(jì)報(bào)告是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本依據(jù)和基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，因此，會(huì)計(jì)報(bào)告的可靠性、完整性、及時(shí)性，對(duì)提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估的質(zhì)量和效果是至關(guān)重要的。（4）財(cái)務(wù)分析在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中起到了什么作用？答：對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估而言，財(cái)務(wù)分析是一種非常有用的工具。通過(guò)對(duì)企業(yè)的基本財(cái)務(wù)信息進(jìn)行分析，可以從中提煉出有價(jià)值的信息，特別是與企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)的信息，比如企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值、企業(yè)未來(lái)收益及其增長(zhǎng)比率，投資者要求的報(bào)酬率等。由此可以看出，財(cái)務(wù)分析在企業(yè)價(jià)值

14、評(píng)估過(guò)程中有很重要的作用。第一，財(cái)務(wù)分析可正確評(píng)價(jià)企業(yè)過(guò)去。財(cái)務(wù)分析通過(guò)對(duì)實(shí)際會(huì)計(jì)報(bào)表等資料的分析能夠準(zhǔn)確地說(shuō)明企業(yè)過(guò)去的業(yè)績(jī)狀況。比如在運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，需要預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的收益及其增長(zhǎng)，此時(shí)需要計(jì)算一些財(cái)務(wù)比率，包括銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率、百元收入銷(xiāo)售費(fèi)用、百元收入管理費(fèi)用等。第二，財(cái)務(wù)分析可全面反映企業(yè)現(xiàn)狀。財(cái)務(wù)分析，根據(jù)不同分析主體的分析目的，采用不同的分析手段和方法，可得出反映企業(yè)在該方面現(xiàn)狀的指標(biāo)，通過(guò)這種分析，對(duì)于全面反映和評(píng)價(jià)企業(yè)的現(xiàn)狀有重要作用。比如在運(yùn)用市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，評(píng)估人員需要計(jì)算可比企業(yè)評(píng)估時(shí)點(diǎn)的價(jià)格比，如市盈率、市凈率等指標(biāo)，同時(shí)還需要計(jì)算被評(píng)

15、估企業(yè)評(píng)估時(shí)點(diǎn)的每股收益、每股凈資產(chǎn)等。第三，財(cái)務(wù)分析可用于評(píng)估企業(yè)未來(lái)。財(cái)務(wù)分析不僅可用于評(píng)價(jià)過(guò)去和反映現(xiàn)狀，更重要的是它可通過(guò)對(duì)過(guò)去與現(xiàn)狀的分析與評(píng)價(jià)，評(píng)估企業(yè)的未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r與趨勢(shì)。比如在運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，就需要對(duì)未來(lái)收益的增長(zhǎng)趨勢(shì)作出判斷。（5）試分析財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的作用。答：企業(yè)的價(jià)值不應(yīng)只是對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析和評(píng)價(jià)，歷史數(shù)據(jù)只能成為評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)所在，企業(yè)價(jià)值評(píng)估更關(guān)注的是企業(yè)未來(lái)的收益能力。因此，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中需要利用會(huì)計(jì)報(bào)告收集基本信息，也需要利用財(cái)務(wù)分析對(duì)收集的信息進(jìn)行分析，同時(shí)，在評(píng)估過(guò)程中，需要運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)技術(shù)預(yù)測(cè)未來(lái)的收益及其增長(zhǎng)。與收集會(huì)

16、計(jì)報(bào)告、財(cái)務(wù)分析一樣，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)也屬于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一個(gè)重要步驟。2思考題（1）如何認(rèn)識(shí)企業(yè)的本質(zhì)？為什么說(shuō)資本所有者是企業(yè)最重要的利益相關(guān)者？提示：關(guān)于企業(yè)的性質(zhì)，存在“營(yíng)利組織論”、“契約組織論”、“無(wú)形資產(chǎn)論”等不同的解釋。主流的觀點(diǎn)是傾向于認(rèn)為企業(yè)是一個(gè)契約關(guān)系的集合，其中最重要的關(guān)系是與所有者的關(guān)系。作為一個(gè)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)是必須擁有一定的資源，包括資本資源和勞動(dòng)力資源。在商品經(jīng)濟(jì)條件下，勞動(dòng)雇傭資本制是不能成立的，因?yàn)樵趧趧?dòng)雇傭資本制下，企業(yè)只能負(fù)盈，不能負(fù)虧，或者說(shuō)勞動(dòng)者只能分享收益，不能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代企業(yè)制度屬于資本雇傭勞動(dòng)制。因此，企業(yè)所有者是資本所有者，資本所有者是企業(yè)最重要

17、的利益相關(guān)者。（2）如何理解股東財(cái)富最大化與企業(yè)價(jià)值最大化這兩種目標(biāo)并不一定矛盾？提示：現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)存在著股東價(jià)值最大化與企業(yè)價(jià)值最大化的爭(zhēng)論。其實(shí)兩者并不一定矛盾。企業(yè)理財(cái)?shù)母灸繕?biāo)是“資本增值”。企業(yè)資本增值通常體現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值和股東價(jià)值的增長(zhǎng)?！捌髽I(yè)價(jià)值最大化”中的“企業(yè)價(jià)值”包括了可供所有企業(yè)參與人分配的總收益，而“最大化”是相對(duì)于預(yù)期值而言的。企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)具備了整體觀念，兼顧了企業(yè)契約中的所有利益相關(guān)者。股東價(jià)值是企業(yè)價(jià)值減去債務(wù)價(jià)值后的凈值，因此，當(dāng)負(fù)債市值不發(fā)生變化時(shí)，股東價(jià)值最大化與企業(yè)價(jià)值最大化在內(nèi)涵上是一致的。當(dāng)兩者發(fā)生矛盾時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)服從于股東價(jià)值最大化，

18、而不是相反。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)理財(cái)活動(dòng)圍繞著資本的籌集、投放和分配進(jìn)行，資本經(jīng)營(yíng)成為現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)關(guān)系的直接要求，因此，資本增值也是現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)?shù)母灸繕?biāo)。從狹義的角度來(lái)看，資本增值主要指所有者權(quán)益的增加或股東財(cái)富的增加，因此，它與股東價(jià)值最大化應(yīng)該是一致的。當(dāng)然，資本增值在一般情況下也必然引起企業(yè)價(jià)值的增加。第3章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估程序1簡(jiǎn)答題（1）在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，評(píng)估人員需要收集哪些信息資料？答：在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，評(píng)估人員可能會(huì)因所選評(píng)估途徑和方法的需求不同，選取部分或全部收集數(shù)據(jù)資料，大體有兩個(gè)方面：企業(yè)內(nèi)部信息，包括企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、法律文件和經(jīng)營(yíng)信息。其中：財(cái)務(wù)信息包括企業(yè)的

19、財(cái)務(wù)報(bào)表、企業(yè)納稅記錄、過(guò)渡期的報(bào)表、關(guān)聯(lián)交易信息、表外資產(chǎn)與負(fù)債、其他財(cái)務(wù)信息等；法律文件包括公司或合伙企業(yè)的正式法律記錄、股權(quán)變動(dòng)方面的信息、公司和核心管理人員的聘用合同；經(jīng)營(yíng)信息包括企業(yè)概況、企業(yè)核心管理人員、客戶與原料供應(yīng)商的信息、關(guān)于未來(lái)經(jīng)營(yíng)的預(yù)算或預(yù)測(cè)信息。企業(yè)外部信息，包括宏觀經(jīng)濟(jì)信息、行業(yè)經(jīng)濟(jì)信息、產(chǎn)品市場(chǎng)信息等。（2）評(píng)估人員如何收集與企業(yè)價(jià)值評(píng)估有關(guān)的信息資料？答：制定收集計(jì)劃。評(píng)估人員應(yīng)該制定收集計(jì)劃，其主要過(guò)程包括：首先，依據(jù)評(píng)估目的列出要收集的信息資料清單；其次，選擇信息資料來(lái)源；最后，明確信息收集的方法。收集信息資料。評(píng)估人員可以通過(guò)以下渠道收集信息資料：采用被評(píng)估

20、企業(yè)申報(bào)、評(píng)估人員實(shí)地考察等方法收集企業(yè)內(nèi)部信息；采用網(wǎng)頁(yè)查詢、數(shù)據(jù)查詢等方法收集企業(yè)外部信息，對(duì)于較大的項(xiàng)目可以聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的調(diào)查機(jī)構(gòu)幫助作出調(diào)查分析。收集過(guò)程中一定要結(jié)合自身的專(zhuān)業(yè)知識(shí)保證所收集信息的可靠性和真實(shí)性。核對(duì)信息資料。在信息收集過(guò)程中，由于被評(píng)估企業(yè)的有關(guān)信息在不斷變化，信息清單難免會(huì)出現(xiàn)遺漏或多余的情況，因此，按清單要求收集完之后評(píng)估人員要將所收集到的信息資料同評(píng)估目的核對(duì)，刪掉不需要的信息，追加收集需要的新信息。鑒定信息資料。將通過(guò)不同渠道收集到的信息資料結(jié)合起來(lái)，相互印證，可以保證信息的完整性和系統(tǒng)性。另外，評(píng)估人員可以利用自身專(zhuān)業(yè)知識(shí)或通過(guò)專(zhuān)家咨詢鑒定信息的真實(shí)性和有效性。

21、信息資料歸類(lèi)。評(píng)估人員通過(guò)分析將所收集到的信息資料分類(lèi)匯總，并以文字、數(shù)據(jù)的形式整理出來(lái)，如調(diào)查報(bào)告、資料匯編、統(tǒng)計(jì)報(bào)表等，以便更好地服務(wù)于評(píng)估的各個(gè)環(huán)節(jié)。（3）現(xiàn)場(chǎng)勘察的意義體現(xiàn)在哪些方面？答：現(xiàn)場(chǎng)勘察對(duì)于整個(gè)評(píng)估過(guò)程極有意義。它不僅可以幫助評(píng)估人員獲得更加可靠的信息，而且還有助于被評(píng)估企業(yè)的管理者了解評(píng)估的預(yù)期目標(biāo)。當(dāng)然，最主要的是，現(xiàn)場(chǎng)勘察能夠提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估的效率。幫助評(píng)估人員了解企業(yè)歷史。現(xiàn)場(chǎng)勘察可以使評(píng)估人員了解企業(yè)是如何創(chuàng)立與發(fā)展的。一個(gè)企業(yè)的歷史可能比較悠久，但與價(jià)值評(píng)估分析最相關(guān)的部分通常是最近的歷史。 幫助評(píng)估人員了解企業(yè)現(xiàn)狀。評(píng)估人員通過(guò)訪談提出問(wèn)題，得到解答，可以幫助其

22、獲得與企業(yè)現(xiàn)狀相關(guān)的信息。幫助評(píng)估人員了解管理層收入狀況。評(píng)估人員通過(guò)詢問(wèn)公司高級(jí)管理人員，判斷核心管理人員的紅利以及補(bǔ)助是否太多或不足，以至于影響企業(yè)了的正常經(jīng)營(yíng)和未來(lái)發(fā)展。幫助評(píng)估人員了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。評(píng)估人員會(huì)通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)勘察，鑒定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是否確實(shí)如書(shū)面材料所說(shuō)，并進(jìn)一步了解企業(yè)是如何經(jīng)營(yíng)的，效率如何，結(jié)果怎樣。幫助評(píng)估人員了解企業(yè)的市場(chǎng)及開(kāi)拓情況。一般情況下，企業(yè)的市場(chǎng)部經(jīng)理對(duì)自己企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力總是說(shuō)得保守一點(diǎn)，而對(duì)市場(chǎng)潛力總是說(shuō)得夸張一些。評(píng)估人員為了解這一方面的情況，進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)訪談提問(wèn)題是需要技巧的，應(yīng)該避免有盤(pán)問(wèn)被訪者的嫌疑而對(duì)問(wèn)題的答案難以獲得深入理解。幫助評(píng)估人員鑒定企業(yè)財(cái)務(wù)

23、狀況。評(píng)估人員可以與企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、控股股東、企業(yè)的外聘會(huì)計(jì)師以及律師進(jìn)行訪談，通過(guò)訪談了解財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)地反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量。（4）可以用于行業(yè)分析的方法有哪些？答：行業(yè)特征分析。不同的行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的方式不同，評(píng)估人員通過(guò)行業(yè)特征分析可以了解被評(píng)估企業(yè)所在的行業(yè)特征，正確評(píng)估企業(yè)價(jià)值。評(píng)價(jià)行業(yè)的特征，主要是評(píng)價(jià)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)特征、需求特征、技術(shù)特征、增長(zhǎng)特征、盈利特征等五方面。行業(yè)生命周期分析。行業(yè)生命周期一般分為四個(gè)階段：投入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。評(píng)估人員通過(guò)了解被評(píng)估企業(yè)所在階段，根據(jù)相關(guān)的信息，判斷被評(píng)估企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展階段，可以判斷其價(jià)值創(chuàng)造的能力和潛力

24、。行業(yè)盈利能力分析。根據(jù)“五大力量理論”分析行業(yè)平均盈利能力，包括：第一，現(xiàn)有企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)；第二，新進(jìn)入企業(yè)的威脅；第三，替代產(chǎn)品的威脅；第四，客戶的議價(jià)能力；第五，供應(yīng)商的議價(jià)能力。（5）可以用于競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析的方法有哪些？答：SWOT矩陣分析法。SWOT矩陣是優(yōu)勢(shì)弱點(diǎn)機(jī)會(huì)威脅矩陣（strengths-weaknesses-opportunities-threats matrix）的縮寫(xiě)。它是幫助公司制定競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的重要工具。對(duì)評(píng)估人員而言，SWOT矩陣分析法為分析企業(yè)內(nèi)部和外部的特征提供了一個(gè)基本的分析框架，有助于評(píng)估人員對(duì)被評(píng)估企業(yè)在市場(chǎng)中的地位及發(fā)展前景作出判斷。利用這一工具可以形成SO戰(zhàn)

25、略、WO戰(zhàn)略、ST戰(zhàn)略和WT戰(zhàn)略四種類(lèi)型的戰(zhàn)略。生命周期矩陣分析法。從企業(yè)生命周期角度劃分，一個(gè)公司的戰(zhàn)略可分為初創(chuàng)期戰(zhàn)略、成長(zhǎng)期戰(zhàn)略、成熟期戰(zhàn)略和衰退期戰(zhàn)略。處于不同生命周期階段的企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型和風(fēng)險(xiǎn)水平不同，也具有不同的財(cái)務(wù)特征和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，因此，需要有所側(cè)重，采取不同類(lèi)型的戰(zhàn)略與公司不同階段、不同環(huán)境特征相適應(yīng)，從而盡可能地給予公司價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)以最合適的支持。波士頓矩陣分析法。波士頓矩陣是美國(guó)波士頓咨詢集團(tuán)（BCG）提出的一種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析方法。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，評(píng)估人員可以通過(guò)波士頓矩陣法將一個(gè)公司的業(yè)務(wù)分成以下四種類(lèi)型：?jiǎn)栴}業(yè)務(wù)、明星業(yè)務(wù)、現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)、瘦狗業(yè)務(wù)。面對(duì)矩陣中不同類(lèi)

26、型的業(yè)務(wù)單位，公司可有以下財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇：發(fā)展、維持、收獲、放棄。2思考題（1）為什么需要對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果進(jìn)行調(diào)整？如何調(diào)整？提示：通常評(píng)估人員需要同時(shí)運(yùn)用不止一種方法得出被評(píng)估企業(yè)的初步估值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）就明確規(guī)定：以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法。不同方法可以從不同角度對(duì)被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行反映，并且可以相互比較與驗(yàn)證。然而，要最終確定評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，還要解決兩個(gè)問(wèn)題：一是確定是否需要對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行調(diào)整；二是如何對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過(guò)程及結(jié)論進(jìn)行適當(dāng)?shù)呐?，以使企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)論的需求者能夠正確地使用企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)論。也就是說(shuō)，由于不

27、同的評(píng)估方法帶來(lái)的評(píng)估結(jié)果的差異，需要對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果調(diào)整的過(guò)程如下：A控制權(quán)溢價(jià)或折價(jià)調(diào)整。評(píng)估人員評(píng)估股東部分權(quán)益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于控制權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。B流動(dòng)性不足折價(jià)調(diào)整。評(píng)估人員執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。C最終價(jià)值結(jié)論的確定。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估人員對(duì)同一評(píng)估對(duì)象采用多種評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)形成的各種初步價(jià)值結(jié)論進(jìn)行分析，在綜合考慮不同評(píng)估方法和初步價(jià)值結(jié)論的合理性及所使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的基礎(chǔ)上，形成合理評(píng)估結(jié)論。有些評(píng)估人員采用簡(jiǎn)單平均法得出最終評(píng)估結(jié)果的做法是不可

28、取的，采用加權(quán)平均的方式才是可取的。（2）在撰寫(xiě)企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告時(shí)需要注意哪些方面？提示：企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）明確規(guī)定，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在執(zhí)行必要的資產(chǎn)評(píng)估程序后，根據(jù)相關(guān)評(píng)估準(zhǔn)則和本指導(dǎo)意見(jiàn)編制并由所在評(píng)估機(jī)構(gòu)出具評(píng)估報(bào)告。在評(píng)估報(bào)告中，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)披露必要的信息，使評(píng)估報(bào)告使用者能夠合理理解評(píng)估結(jié)論。撰寫(xiě)企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告時(shí)應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告的形式。企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告應(yīng)包含的內(nèi)容。評(píng)估報(bào)告內(nèi)容的基本要求。第4章 基于現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評(píng)估1簡(jiǎn)答題（1）基于現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的基本原理是什么？答：其基本原理是：企業(yè)的價(jià)值應(yīng)等于該企業(yè)在未來(lái)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金

29、流的現(xiàn)值總和。其公式是：V=式中：V表示企業(yè)的現(xiàn)在價(jià)值；n表示企業(yè)經(jīng)營(yíng)的時(shí)間；表示企業(yè)在t時(shí)刻預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流；r表示折現(xiàn)率。企業(yè)價(jià)值的評(píng)估思路有兩種：一種是將企業(yè)價(jià)值等同于股東權(quán)益價(jià)值，即對(duì)企業(yè)的股權(quán)資本進(jìn)行估價(jià)；另一種是評(píng)估整個(gè)企業(yè)的價(jià)值，企業(yè)價(jià)值包括股東權(quán)益、債權(quán)、優(yōu)先股的價(jià)值。在第一種情況下，要使用股權(quán)資本成本對(duì)各期的股權(quán)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。在第二種情況下，要使用加權(quán)平均資本成本對(duì)企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。（2）在基于現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型中，折現(xiàn)率一般如何確定？答：確定折現(xiàn)率的基本原則實(shí)質(zhì)上是確定一個(gè)合理的期望投資報(bào)酬率，它通過(guò)估算企業(yè)的資本成本來(lái)確定。由于企業(yè)存在多種收益口徑的選擇，

30、因此，評(píng)估人員需要注意折現(xiàn)率必須與被折現(xiàn)的現(xiàn)金流量的類(lèi)型和風(fēng)險(xiǎn)相一致，估計(jì)折現(xiàn)率的一個(gè)重要原則就是：股東自由現(xiàn)金流量與股權(quán)資本成本相匹配，企業(yè)自由現(xiàn)金流量與加權(quán)平均資本成本相匹配。（3）有財(cái)務(wù)杠桿的股東自由現(xiàn)金流如何計(jì)算？答：具有財(cái)務(wù)杠桿的公司一方面要使用現(xiàn)金償還本金和支付利息費(fèi)用，另一方面又可以通過(guò)新的債務(wù)融資來(lái)補(bǔ)充資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本的增加。股權(quán)自由現(xiàn)金流(FCFE)=凈收益+折舊和攤銷(xiāo)-優(yōu)先股股利-資本性支出-凈營(yíng)運(yùn)資本增加額-償還本金+新發(fā)行債務(wù)收入2思考題（1）公司自由現(xiàn)金流和股權(quán)自由現(xiàn)金流有哪些差別？提示：股權(quán)自由現(xiàn)金流的權(quán)利要求者為股東。企業(yè)自由現(xiàn)金流的權(quán)利要求者為包括普通股股東

31、、優(yōu)先股股東和債權(quán)人在內(nèi)的企業(yè)資本的全部供給者。從計(jì)算公式上看：股權(quán)自由現(xiàn)金流(FCFE)=凈收益+折舊和攤銷(xiāo)-優(yōu)先股股利-資本性支出-凈營(yíng)運(yùn)資本增加額-償還本金+新發(fā)行債務(wù)收入（有財(cái)務(wù)杠桿）企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）=股權(quán)自由現(xiàn)金流+利息費(fèi)用×（1-稅率）+償還本金-新發(fā)行債務(wù)+優(yōu)先股股利（2）為什么說(shuō)與利潤(rùn)相比，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的估算更為準(zhǔn)確和客觀？提示：第一，選擇現(xiàn)金流形式的收益，可靠性更高。一方面，現(xiàn)金流量會(huì)很少受到會(huì)計(jì)處理方式的影響。會(huì)計(jì)處理方式的不同，可能使利潤(rùn)不同。另一方面，現(xiàn)金流量是實(shí)際收支的差額，不容易被篡改，對(duì)其進(jìn)行計(jì)算和分析更為方便，而會(huì)計(jì)利潤(rùn)是經(jīng)過(guò)

32、了各種復(fù)雜的分?jǐn)偤蛯?duì)外秘而不宣的調(diào)整而確定的。第二，選擇現(xiàn)金流形式的收益，相關(guān)性更高。有實(shí)證研究表明，企業(yè)價(jià)值最終由其現(xiàn)金流量決定而非由其利潤(rùn)決定。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終目的是形成更多的現(xiàn)金流量，而不是獲得更多的會(huì)計(jì)收益，如果會(huì)計(jì)收益很高而現(xiàn)金流量很低，企業(yè)的價(jià)值也不大。多項(xiàng)研究證明，公司的價(jià)值基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量，當(dāng)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量不一致時(shí)，公司價(jià)值的變化與現(xiàn)金流量的變化更為一致?？傊?，企業(yè)價(jià)值是由其最終能創(chuàng)造的可自由支配的現(xiàn)金流量所決定的，因此，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的估算更為準(zhǔn)確和客觀。（3）為什么在確定WACC的時(shí)候要采用權(quán)益和債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值比重而不用賬面價(jià)值比重作為資產(chǎn)成本的權(quán)重？提示：確定債

33、務(wù)、普通股和優(yōu)先股各自所占的權(quán)重應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值而不是賬面價(jià)值計(jì)算。這里的資本成本衡量的是企業(yè)融資時(shí)所發(fā)行的證券的成本，而這些證券是按照市場(chǎng)價(jià)值而不是賬面價(jià)值發(fā)行的。隨著市場(chǎng)信息與公司信息的不斷披露，公司的內(nèi)在價(jià)值會(huì)不斷發(fā)生變化，用市場(chǎng)價(jià)值就能比較準(zhǔn)確地反映這一點(diǎn)。3計(jì)算分析題（1）假定待評(píng)估企業(yè)的投資資本由所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債兩部分構(gòu)成，其中所有者權(quán)益占投資資本的比重為60%，長(zhǎng)期負(fù)債占40%，利息率為10%，當(dāng)時(shí)社會(huì)平均收益率為12%，國(guó)庫(kù)券利率為8%。待評(píng)估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為0.9。在采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，該待評(píng)估企業(yè)的折現(xiàn)率應(yīng)該是多少呢？答：評(píng)估權(quán)益價(jià)值采用的折現(xiàn)率為

34、：股權(quán)資本成本=+=8%0.9×（12%8%）=11.6%評(píng)估整個(gè)企業(yè)價(jià)值采用的折現(xiàn)率為：加權(quán)平均資本成本=11.6%×60%10%×（1-25%）×40%=9.96%（2）新華公司2006年有4億股股票流通在外，每股市場(chǎng)價(jià)值是20元，2006年每股收益2元，每股股利1.2元。當(dāng)時(shí)公司的資本性支出與折舊的比率在長(zhǎng)期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變化，折舊是1.6億元，資本性支出是1.8億元，營(yíng)運(yùn)資本追加額為0.8億元；該公司債務(wù)為20億元，公司計(jì)劃保持負(fù)債比率不變；公司處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，年增長(zhǎng)率為5%，其股票的值是0.9，當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為4%，國(guó)庫(kù)券利率是6%。請(qǐng)按照下列

35、兩種模型對(duì)新華公司每股股票進(jìn)行估價(jià)：股利折現(xiàn)模型；股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型。答：由題目得知，每股收益為2元，每股股利為1.2元。每股折舊=1.6÷4=0.4（元）每股資本性支出=1.8÷4=0.45（元）每股營(yíng)運(yùn)資本追加額= 0.2元負(fù)債比率=20÷（204×20）×100%=20%股權(quán)資本成本為：k=6%0.9×4%=9.6%每股價(jià)值=1.2×（15%）÷(9.6%-5%)=27.39（元）FCFE模型下，股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈收益-（1-）×（資本性支出-折舊）-（1-）×凈營(yíng)運(yùn)資本增加額=2-（1

36、-20%）×（0.45-0.4）-（1-20%）×0.2=2-0.04-0.16=1.8（元）每股價(jià)值=1.8×（15%）÷(9.6%-5%)=1.89÷4.6%=41.09（元）第5章 基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估1簡(jiǎn)答題（1）EVA與股東價(jià)值創(chuàng)造的內(nèi)在聯(lián)系具體表現(xiàn)在哪幾個(gè)方面？答：EVA與股東價(jià)值創(chuàng)造的內(nèi)在聯(lián)系具體表現(xiàn)在以下方面：考慮企業(yè)全部資本成本，真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。EVA是從股東角度定義的利潤(rùn)指標(biāo)，只有考慮了權(quán)益資本成本的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)才能反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力。進(jìn)行會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目調(diào)整，盡量剔除會(huì)計(jì)失真的影響。通過(guò)一系列調(diào)整，可消除會(huì)計(jì)穩(wěn)健

37、性原則對(duì)數(shù)據(jù)不合理的影響，減少管理者操縱盈利的機(jī)會(huì)。因此，對(duì)會(huì)計(jì)信息的必要調(diào)整有助于更加真實(shí)、完整地評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，克服短視經(jīng)營(yíng)行為。EVA不鼓勵(lì)企業(yè)以犧牲長(zhǎng)期利益來(lái)夸大短期效果，而是要求落實(shí)科學(xué)的發(fā)展觀，專(zhuān)注于企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的提升。著眼于股東價(jià)值增長(zhǎng)，基于股東利益合理決策。EVA把股東價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)與企業(yè)決策聯(lián)系在了一起，企業(yè)的EVA業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)意味著股東價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)，應(yīng)用EVA有助于企業(yè)作出符合股東利益的決策。（2）在我國(guó)應(yīng)用EVA時(shí)需要對(duì)計(jì)算公式中的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)進(jìn)行哪些調(diào)整？答：公式中的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)是指扣除了所得稅的“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”，其中包括各種類(lèi)型的營(yíng)

38、業(yè)利潤(rùn)，包括大部分業(yè)務(wù)收入和支出，但非連續(xù)經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)或虧損、額外利潤(rùn)或虧損，以及非營(yíng)業(yè)投資的投資利潤(rùn)通常不包括在內(nèi)。根據(jù)新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，結(jié)合EVA計(jì)算中會(huì)計(jì)調(diào)整的方法，我國(guó)在應(yīng)用EVA時(shí)需要對(duì)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)進(jìn)行如下調(diào)整：第一，固定資產(chǎn)折舊。擁有大量長(zhǎng)期設(shè)備的企業(yè)可以采用“沉淀資金折舊法”來(lái)取代“直線折舊法”。除此之外，不需要再對(duì)固定資產(chǎn)折舊另行調(diào)整。第二，研究與開(kāi)發(fā)(R&D)費(fèi)用。按照EVA會(huì)計(jì)調(diào)整要求，應(yīng)對(duì)所有研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用資本化，并在一定期間攤銷(xiāo)。新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)布后，因開(kāi)發(fā)費(fèi)用已經(jīng)資本化，所以只需對(duì)研究費(fèi)用進(jìn)行資本化即可。第三，財(cái)務(wù)費(fèi)用。財(cái)務(wù)費(fèi)用指匯兌損益、債務(wù)的利息支出。

39、非責(zé)任性、不可控的匯兌損益屬于企業(yè)正常營(yíng)運(yùn)以外發(fā)生的損失或收益，企業(yè)不能將此損益作為考核的一部分，因此，要剔除這一部分。至于債務(wù)的利息支出，它屬于資本成本的一部分，應(yīng)從稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)的計(jì)算中剔除，統(tǒng)一在資本成本中核算。第四，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。在計(jì)算稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)時(shí)，把資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回，即按實(shí)際壞賬發(fā)生額、實(shí)際存貨跌價(jià)損失發(fā)生額、實(shí)際資產(chǎn)減值發(fā)生額和實(shí)際投資減值損失發(fā)生額等計(jì)入相應(yīng)的會(huì)計(jì)期間。第五，營(yíng)業(yè)外收支。由于在計(jì)算時(shí)引入的“稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)”衡量的是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性投資收益，因此，所有營(yíng)業(yè)外的收支、非經(jīng)常性發(fā)生的收支均應(yīng)剔除在EVA的核算之外，以保證最終計(jì)算結(jié)果能夠真正反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。第六，

40、商譽(yù)。EVA對(duì)商譽(yù)的處理方法是任何當(dāng)期及前期攤銷(xiāo)的商譽(yù)都應(yīng)該加到投入資本，而當(dāng)期攤銷(xiāo)商譽(yù)所產(chǎn)生的費(fèi)用則應(yīng)加回到稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)中去。（3）在對(duì)EVA進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整時(shí)需要遵循哪些原則？答：在進(jìn)行調(diào)整項(xiàng)目的選擇時(shí)，需要綜合考慮成本和收益，并遵循一定的原則：第一，重要性原則，即該項(xiàng)調(diào)整是否舉足輕重，是否對(duì)EVA有實(shí)質(zhì)性的影響。第二，可理解性原則，即調(diào)整的項(xiàng)目應(yīng)便于企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告使用者理解，便于評(píng)估人員操作，簡(jiǎn)單易行。第三，可控性原則，即企業(yè)管理者能夠控制和影響該調(diào)整項(xiàng)目，能夠通過(guò)自身的努力，影響該費(fèi)用或資本支出的水平，以增進(jìn)股東利益。第四，客觀可取性原則，即所需要的數(shù)據(jù)和信息相對(duì)容易得到，且能夠被具體

41、化，不需主觀判斷。第五，適用性原則，即應(yīng)結(jié)合被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的特點(diǎn)和本企業(yè)的現(xiàn)實(shí)要求，將調(diào)整限制在必要的范圍內(nèi)。一些具體的會(huì)計(jì)調(diào)整對(duì)于某些企業(yè)比較重要，而對(duì)于其他企業(yè)可能無(wú)足輕重。（4）試說(shuō)明基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的適用范圍？答：盡管EVA模型能很好地估算企業(yè)價(jià)值，但并不是所有的企業(yè)都適用EVA。一般情況下，以下幾種企業(yè)不適用：金融機(jī)構(gòu)。銀行如果把貸款額作為資產(chǎn)來(lái)使用和計(jì)算，其EVA值將被扭曲。金融機(jī)構(gòu)通常是用經(jīng)濟(jì)資本替代EVA來(lái)進(jìn)行價(jià)值計(jì)量和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的。周期性企業(yè)。周期性企業(yè)由于受客觀周期的影響，利潤(rùn)波動(dòng)太大，也可能會(huì)引起EVA數(shù)值扭曲。新成立企業(yè)。新成立企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)很大，要等到企業(yè)

42、開(kāi)始有穩(wěn)定業(yè)務(wù)和利潤(rùn)之后，再引入EVA比較好。資源型公司。資源型公司因?yàn)楸仨毻度氪罅康馁Y本去進(jìn)行勘探，勘探結(jié)果和資本利用率、資本成本不便于進(jìn)行量化。另外，資源勘探設(shè)備隨著固定資產(chǎn)折舊的累計(jì)，其價(jià)值是降低的，而勘探到的資源卻有可能和設(shè)備的價(jià)值變化趨勢(shì)相反。2思考題（1）如何正確理解EVA的本質(zhì)？為什么EVA可以引入到企業(yè)價(jià)值評(píng)估當(dāng)中？提示：EVA就是投入到企業(yè)中的資本獲得的收益扣除資本成本后的余額。其中，資本成本不僅包括負(fù)債資本成本，而且包括股東權(quán)益資本成本。因此，EVA最重要的特點(diǎn)就是從股東角度重新定義了企業(yè)的利潤(rùn)，即考慮了資本的機(jī)會(huì)成本。它不同于我們通常所說(shuō)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)。將EVA引入企業(yè)價(jià)值評(píng)

43、估，不僅僅是因?yàn)镋VA與企業(yè)價(jià)值具有密切關(guān)系，而且還由于折現(xiàn)現(xiàn)金流模型有一定的局限性。具體表現(xiàn)在，從每年的現(xiàn)金流很難看出企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流的減少可能是因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，也可能是因?yàn)槠髽I(yè)增加了對(duì)未來(lái)的投資。而基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型則可以說(shuō)明企業(yè)是如何以及什么期間創(chuàng)造價(jià)值的，并且得到的估值結(jié)果與折現(xiàn)現(xiàn)金流模型的結(jié)果相同。更為重要的是，基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型明確了所有管理者潛意識(shí)中已然觸及的一個(gè)重要問(wèn)題，即企業(yè)的資金使用是有成本的。因此，基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估法被越來(lái)越多的財(cái)務(wù)分析師、資產(chǎn)評(píng)估師、投資基金管理人員和投資咨詢機(jī)構(gòu)用來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值或股票價(jià)值。（2）試評(píng)

44、價(jià)基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型在中國(guó)的適用前景。提示：一種模型是否具有長(zhǎng)久的生命力，不僅在于其理論上的嚴(yán)密性，更重要的是，其在實(shí)踐中是否具有廣泛的應(yīng)用價(jià)值。我國(guó)的一些企業(yè)也在嘗試?yán)眠@種新的指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)成果、改善企業(yè)管理，如東風(fēng)汽車(chē)、上海寶鋼、青島啤酒、TCL、深圳華為等。然而，在具體實(shí)施過(guò)程中，國(guó)內(nèi)外企業(yè)都有成功的經(jīng)驗(yàn)和失敗的教訓(xùn)。其中，EVA的計(jì)算不準(zhǔn)確、不合理、不完善等問(wèn)題，在很大程度上影響了EVA的推廣和應(yīng)用。因此，雖然EVA由于其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)具有很高的理論價(jià)值，但是由于我國(guó)的國(guó)情，如證券市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)、人員的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)不高等，使得EVA在中國(guó)的發(fā)展受到了一定的限制。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展

45、和會(huì)計(jì)制度的完善，股東價(jià)值的衡量、資本成本的確定等問(wèn)題將得到解決，調(diào)整事項(xiàng)的界定和處理也將得到規(guī)范。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，EVA作為一種科學(xué)有效的企業(yè)價(jià)值估價(jià)模型，在我國(guó)仍具有廣闊的發(fā)展前景。 3案例分析題波斯曼股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)波斯曼公司）創(chuàng)建于1991年，是以生產(chǎn)柴油機(jī)為主的公司。公司自創(chuàng)建至今，賬面利潤(rùn)基本上是盈利的，尤其是近兩年，賬面利潤(rùn)均超過(guò)1 000萬(wàn)元，2003年達(dá)1 400萬(wàn)元，2002年達(dá)1 120萬(wàn)元。因此，近幾年波斯曼公司受到了外界的一致認(rèn)可，公司員工對(duì)公司的發(fā)展前途也充滿了信心，公司近幾年的銷(xiāo)量也呈上升趨勢(shì)，因此，公司近幾年擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模，不僅加大了對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的投資，也

46、加大了對(duì)固定資產(chǎn)的投資，由此可以看出波斯曼公司正處于蒸蒸日上的時(shí)期，其盈利狀況是相當(dāng)可觀的。根據(jù)有關(guān)資料可以得到波斯曼公司的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下： 波斯曼公司2002年、2003年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 金額單位：萬(wàn)元2003年2002年利潤(rùn)總額2 0001 600所得稅稅率30%30%凈利潤(rùn)1 4001 120財(cái)務(wù)費(fèi)用300240債務(wù)資本6 0004 800權(quán)益資本12 0001 1200投入資本總額18 00016 000加權(quán)平均資本率10%9%其中：投入資本總額=債務(wù)資本+權(quán)益資本總資本成本=投入資本總額×加權(quán)平均資本成本率目前，我國(guó)很多企業(yè)把利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，波斯曼公司也是以凈利潤(rùn)來(lái)

47、評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的。從賬面利潤(rùn)來(lái)看，波斯曼公司最近的盈利能力相當(dāng)可觀，從而使得近幾年外界對(duì)公司充滿了信心，公司員工對(duì)公司所創(chuàng)造的利潤(rùn)也是非常滿意的。案例思考題：（1）如果波斯曼公司采用EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)，試分別計(jì)算其2002年和2003年的EVA指標(biāo)值，并指出用EVA和凈利潤(rùn)哪一種指標(biāo)評(píng)價(jià)波斯曼公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更合理，為什么？（2）如何理解“在會(huì)計(jì)利潤(rùn)很大的情況下，公司也有可能實(shí)際處于虧損狀態(tài)”，你認(rèn)為該結(jié)論是否正確？答：（1）計(jì)算2002年的EVA。 計(jì)算2003年的EVA。 分析如下：波斯曼公司若以凈利潤(rùn)來(lái)評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)，是相當(dāng)好的。從賬面利潤(rùn)來(lái)看，2002年和2003年波斯曼公司的賬面凈利潤(rùn)分

48、別為1 120萬(wàn)元和1 400萬(wàn)元，說(shuō)明該公司在初步實(shí)現(xiàn)了盈利的基礎(chǔ)上還實(shí)現(xiàn)了盈利的穩(wěn)步增長(zhǎng)。由上面的計(jì)算結(jié)果可以看出，波斯曼公司若以EVA來(lái)評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)，是令人堪憂的。波斯曼公司的EVA在2002年和2003年均為負(fù)值，且有逐年惡化的趨勢(shì)。這說(shuō)明盡管波斯曼公司的凈利潤(rùn)增加了，但是凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)卻沒(méi)有帶來(lái)股東價(jià)值的增長(zhǎng)，而是帶來(lái)了股東價(jià)值的逐年減少。由此可見(jiàn)，EVA作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)更為合理。原因在于EVA考慮了企業(yè)全部資本成本，真實(shí)反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)在計(jì)算時(shí)只考慮了債務(wù)資本成本，沒(méi)有考慮到企業(yè)的股權(quán)資本成本，導(dǎo)致資本成本計(jì)算不完全，無(wú)法準(zhǔn)確衡量企業(yè)到底為股東創(chuàng)造了多少價(jià)值。

49、（2）“在會(huì)計(jì)利潤(rùn)很大的情況下，公司也有可能實(shí)際處于虧損狀態(tài)”，該結(jié)論是正確的。這個(gè)論斷恰好說(shuō)明了會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的缺陷。由于會(huì)計(jì)利潤(rùn)在計(jì)算時(shí)只考慮了債務(wù)資本成本，沒(méi)有考慮到企業(yè)的股權(quán)資本成本，在企業(yè)實(shí)際虧損時(shí)仍可能出現(xiàn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)為正的情形。因此，會(huì)計(jì)利潤(rùn)不是有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。許多名義上盈利的企業(yè)，即有會(huì)計(jì)利潤(rùn)但EVA為負(fù)的企業(yè)，實(shí)際上正在損害股東財(cái)富。波斯曼公司就是一個(gè)典型的例子。正確的做法是從股東角度定義利潤(rùn)指標(biāo)，只有采用考慮了權(quán)益資本成本的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，才能準(zhǔn)確衡量企業(yè)到底為股東創(chuàng)造了多少價(jià)值，才能反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力。EVA指標(biāo)正是最具這一特點(diǎn)的利潤(rùn)指標(biāo)。第6章 基于價(jià)格比率

50、的企業(yè)價(jià)值評(píng)估1簡(jiǎn)答題 （1）基于價(jià)格比率的企業(yè)價(jià)值評(píng)估有哪些步驟？答：選擇價(jià)格比率模型。選擇時(shí)，要考慮相關(guān)性程度、相關(guān)價(jià)格比率基數(shù)信息的可靠性、可行性。選擇可比企業(yè)。在選擇可比企業(yè)時(shí)，評(píng)估人員應(yīng)該著重考慮所選擇的可比企業(yè)的相似性、企業(yè)所處地域及其服務(wù)的目標(biāo)市場(chǎng)、財(cái)務(wù)比率等。估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格比率值。被評(píng)估企業(yè)的價(jià)格比率值的確定方法主要有可比公司參照法和回歸分析法兩種。預(yù)測(cè)價(jià)格比率基數(shù)。無(wú)論是被評(píng)估企業(yè)，還是可比企業(yè)，都有可能需要對(duì)其價(jià)格比率基數(shù)所依賴的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的調(diào)整通常可采用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行或直接調(diào)整。計(jì)算評(píng)估企業(yè)價(jià)值。將估算的價(jià)格比率值與預(yù)測(cè)的價(jià)格比率基數(shù)代入下面的公式即可

51、得到評(píng)估價(jià)值：企業(yè)價(jià)值=價(jià)格比率×價(jià)格比率基數(shù)（2）如何估算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)格比率？答：被評(píng)估企業(yè)的價(jià)格比率的確定方法主要有可比公司參照法和回歸分析法兩種?？杀裙緟⒄辗?。首先選擇出一組可比企業(yè)，計(jì)算出它們平均的市盈率，然后根據(jù)正在評(píng)估的企業(yè)和參照企業(yè)間的差異，對(duì)這個(gè)平均值進(jìn)行主觀調(diào)整，得出被評(píng)估企業(yè)的市盈率?；蛘邔⑼袠I(yè)中所有企業(yè)的市盈率進(jìn)行平均，得出一個(gè)一般性數(shù)值?；貧w分析法?；貧w方法可以將大量的數(shù)據(jù)濃縮到一個(gè)等式中，以反映市盈率與基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系。但回歸分析法的計(jì)算過(guò)程要比可比公司參照法復(fù)雜。（3）市盈率模型的優(yōu)缺點(diǎn)有哪些？答：市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)如下：第一，價(jià)格與收益比率將股

52、票市場(chǎng)價(jià)格與公司盈利狀況聯(lián)系起來(lái)，突出了盈利狀況對(duì)股票價(jià)格的影響作用；第二，計(jì)算資料容易取得，計(jì)算方法簡(jiǎn)便，即使不具備專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)知識(shí)的投資者也可以使用該比率；第三，如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理，并且不同企業(yè)之間對(duì)于會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)用的差異較少，那么該指標(biāo)可以在同類(lèi)企業(yè)之間進(jìn)行比較；第四，價(jià)格與收益比率指標(biāo)能夠反映市場(chǎng)狀況和前景預(yù)測(cè)，例如，如果市場(chǎng)投資者對(duì)某些股票的前景比較看好，這些股票的價(jià)格與收益比率就會(huì)提高，反映出這種樂(lè)觀的市場(chǎng)情緒。市盈率模型的缺點(diǎn)如下：第一，當(dāng)每股收益是負(fù)的時(shí)候，價(jià)格與收益比率指標(biāo)就失去意義了；第二，由于各國(guó)家的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)不一樣，不同企業(yè)對(duì)同一標(biāo)準(zhǔn)的運(yùn)用情況也有所不同，限制了不同市場(chǎng)、不同企

53、業(yè)的價(jià)格與收益比率之間的可比性。（4）市凈率模型的優(yōu)缺點(diǎn)有哪些？答：市凈率模型的優(yōu)點(diǎn)如下：第一，市凈率比市盈率能更好地釋放風(fēng)險(xiǎn)，保證投資者的利益；第二，凈資產(chǎn)值比凈利潤(rùn)更具有現(xiàn)實(shí)意義，更能反映企業(yè)的整體實(shí)力與成長(zhǎng)性，也就是說(shuō)，市凈率指標(biāo)用來(lái)反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值更加具有可靠性；第三，在股價(jià)飛漲的情況下，投資者根據(jù)市凈率作出投資決策時(shí)，所承受的風(fēng)險(xiǎn)明顯小于按市盈率作出的投資決策所承受的風(fēng)險(xiǎn)；第四，即使是收益為負(fù)的公司，即不能夠用市盈率進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的公司，也可以使用價(jià)格與賬面價(jià)值比率進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。市凈率模型的缺點(diǎn)如下：第一，與收益一樣，賬面價(jià)值受折舊及其他因素的會(huì)計(jì)處理方法的影響，當(dāng)公司之間的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)

54、相差比較大的時(shí)候，各公司間的價(jià)格與賬面價(jià)值比率就無(wú)法進(jìn)行比較了；第二，對(duì)于固定資產(chǎn)較少的服務(wù)性公司來(lái)說(shuō)，賬面價(jià)值可能沒(méi)什么意義；第三，如果一家公司的收益長(zhǎng)期是負(fù)的，那么，股權(quán)的賬面價(jià)值就會(huì)變成負(fù)的，價(jià)格與賬面價(jià)值比率也會(huì)變成負(fù)的。價(jià)格與賬面價(jià)值比率就會(huì)變得沒(méi)有意義。（5）價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入比率模型的優(yōu)缺點(diǎn)有哪些？答：價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入模型的優(yōu)點(diǎn)主要如下：第一，與市盈率和市凈率不同，價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入比率不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，也不會(huì)因此出現(xiàn)沒(méi)有意義的情況；第二，與利潤(rùn)和賬面價(jià)值不同，營(yíng)業(yè)收入不會(huì)受公司的折舊、存貨等會(huì)計(jì)處理方法的影響，因而不容易被人為操縱；第三，價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入比率不像市盈率那樣頻繁劇烈波動(dòng)，因此給人

55、以可靠的印象；第四，價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入比率更能體現(xiàn)公司的價(jià)格政策變化以及公司戰(zhàn)略方面的變化。價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入模型的缺點(diǎn)如下：當(dāng)公司面臨成本控制的問(wèn)題時(shí)，盡管公司的利潤(rùn)和賬面價(jià)值會(huì)大幅度下降，營(yíng)業(yè)收入也可能會(huì)保持不變。因此，對(duì)于那些存在問(wèn)題的公司，尤其是有負(fù)的利潤(rùn)和賬面價(jià)值的公司，嘗試采用價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入比率來(lái)進(jìn)行評(píng)估，如果不能很好地考慮公司之間的成本和利潤(rùn)率的差別，評(píng)估出的價(jià)值可能會(huì)嚴(yán)重誤導(dǎo)決策。2思考題 （1）使用價(jià)格比率模型來(lái)為企業(yè)估值是否合理？提示：我們能使用價(jià)格比率，但是只有我們理解了以下觀點(diǎn)，即實(shí)際創(chuàng)造價(jià)值的是現(xiàn)金流，而價(jià)格比率分析是估計(jì)現(xiàn)金流價(jià)值的快捷工具，我們對(duì)價(jià)格比率的使用才是關(guān)鍵。我

56、們必須考慮被估值企業(yè)的會(huì)計(jì)方法、利潤(rùn)增長(zhǎng)、資本結(jié)構(gòu)，以及其他可能影響價(jià)格比率的因素，然后針對(duì)價(jià)格比率基數(shù)仔細(xì)選擇合適的價(jià)格比率。（2）使用可比公司參照法來(lái)估算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)格比率時(shí)，需要考慮哪些方面的因素來(lái)對(duì)可比企業(yè)價(jià)格比率的平均值進(jìn)行調(diào)整？提示：企業(yè)的盈利能力（尤其是在選擇與營(yíng)業(yè)收入相關(guān)的價(jià)格比率時(shí)，更需要注意被評(píng)估企業(yè)和可比企業(yè)是否具有可比的盈利能力）；企業(yè)未來(lái)發(fā)展能力；企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)等。3案例分析題答案略。第7章 基于資產(chǎn)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估1.簡(jiǎn)答題（1）基于資產(chǎn)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法具體分為幾種？答: 基于資產(chǎn)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要包括三種：資產(chǎn)加和法，就是分別求出企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值并累加求

57、和，再扣減負(fù)債評(píng)估值，從而得出企業(yè)價(jià)值評(píng)估值的一種方法。即評(píng)估時(shí)通過(guò)調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)和負(fù)債來(lái)反映它們的現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值，并以資產(chǎn)的評(píng)估總值與負(fù)債評(píng)估總值的差作為企業(yè)價(jià)值。超額盈利資本化法，先把公司的有形資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行評(píng)估，之后再加上無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，由此確定企業(yè)權(quán)益的價(jià)值。清算價(jià)值法，就是用清算公司資產(chǎn)，并償還公司負(fù)債后得出的現(xiàn)值作為企業(yè)清算價(jià)值的評(píng)估方法。（2）資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的程序大體分為幾個(gè)步驟？答: 資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的程序大體分為以下四個(gè)步驟:評(píng)估前期的工作與準(zhǔn)備。評(píng)估項(xiàng)目負(fù)責(zé)人依據(jù)了解到的企業(yè)基本情況，參考委托方及資產(chǎn)占有方提供的資料，確定本次企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的，明確評(píng)估范圍，選定評(píng)估基準(zhǔn)日，并初步擬訂評(píng)估計(jì)劃。資產(chǎn)勘察。資產(chǎn)勘察是指評(píng)估人員對(duì)委托單位或被評(píng)估企業(yè)提供的證件和資料進(jìn)行必要的查驗(yàn)，通過(guò)對(duì)被評(píng)估企業(yè)所占有的資產(chǎn)及與相關(guān)負(fù)債的具體情況進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)查看，作出勘察結(jié)論的過(guò)程。評(píng)定估算。評(píng)估人員需要在資產(chǎn)勘查的基礎(chǔ)上，針對(duì)每一類(lèi)、每一項(xiàng)資產(chǎn)的具體情況，盡可能地搜集到充分的資料與信息，充分估計(jì)各種影響評(píng)估價(jià)值的因素，選擇適當(dāng)?shù)挠?jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和參數(shù)，運(yùn)用科學(xué)的方法評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。結(jié)論與報(bào)告。在完成評(píng)定估算后，