上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資行為實(shí)證研究

1、上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資行為實(shí)證研究作者施東暉長(zhǎng)期以來(lái)單一的融資體制和低效的內(nèi)源融資能力導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)過(guò)度負(fù)債并成為困擾國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展的一個(gè)重要因素近年來(lái)隨著證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展和融資功能的增強(qiáng)企業(yè)注重股票融資有其客觀必然性但過(guò)度依賴股票融資也將對(duì)公司本身和證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)許多負(fù)面影響引言不同資金來(lái)源的組合配置產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)并導(dǎo)致不同的資金成本、利益沖突及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而影響到公司的市場(chǎng)價(jià)值如何通過(guò)融資行為使負(fù)債和股東權(quán)益保持合理比例形成一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)不但是股東和債權(quán)人的共同目標(biāo)也是長(zhǎng)久以來(lái)金融理論研究的焦點(diǎn)1958年莫迪利亞尼和米勒(ModiglianiMiller)發(fā)表了資金成本、公司

2、融資和投資理論這一著名論文指出在市場(chǎng)完全的前提下當(dāng)公司稅和個(gè)人稅不存在時(shí)資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值無(wú)關(guān)(即MM定理)此后金融學(xué)家們紛紛放寬MM定理中過(guò)于簡(jiǎn)化的理論假設(shè)嘗試從破產(chǎn)成本、代理理論、信息不對(duì)稱等不同的理論基礎(chǔ)來(lái)研究影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素與此同時(shí)學(xué)術(shù)界對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究也開始蓬勃興起相關(guān)研究結(jié)果表明在現(xiàn)實(shí)世界中公司規(guī)模、盈利能力以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等因素對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的決定有著重要影響而布羅姆(Browne,F.X,1994)和蘭杰(Rajan,R.G,1995)等人對(duì)各國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的比較研究更是極大地拓展了資本結(jié)構(gòu)理論的內(nèi)涵人們逐漸認(rèn)識(shí)到資本結(jié)構(gòu)不僅是公司自身的決策問題而且與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段

3、、金融體系以及公司治理機(jī)制等外部制度因素密切相關(guān)當(dāng)前我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革正在向縱深推進(jìn)過(guò)度負(fù)債的不合理資本結(jié)構(gòu)越來(lái)越成為深化國(guó)企改革的障礙并因而成為許多國(guó)企改制上市和發(fā)展股票市場(chǎng)的最根本的政策動(dòng)因在上述背景下研究我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)以及政策環(huán)境和管理動(dòng)機(jī)對(duì)融資行為的影響對(duì)于促進(jìn)上市公司健康發(fā)展、推動(dòng)國(guó)企股份制改造均具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)分析本文以滬市上市公司為研究樣本所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自上市公司歷年財(cái)務(wù)報(bào)告首先采用描述性統(tǒng)計(jì)方法來(lái)分析上市公司資本結(jié)構(gòu)和資金來(lái)源的總體狀況一、資產(chǎn)負(fù)債比率水平偏低本文根據(jù)1996、1997、1998和1999年這四年的財(cái)務(wù)報(bào)告計(jì)算出上市公

4、司歷年的資產(chǎn)負(fù)債率并和全國(guó)5000家工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行比較從表1可以看到上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率歷年均低于全國(guó)企業(yè)平均水平且呈逐年降低的趨勢(shì)1999年底上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率為43.35%；相比之下全國(guó)企業(yè)平均的資產(chǎn)負(fù)債率為61.67%而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)14923家國(guó)有大中型工業(yè)企業(yè)的調(diào)查結(jié)果顯示1997年底國(guó)有企業(yè)的帳面平均負(fù)債率為65%其中有6054家企業(yè)的負(fù)債率高于80%表1上市公司與全國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(%)比較81999上市公司49.6448.6946.5443.35全國(guó)企業(yè)62.9961.0761.1461.67資料來(lái)源全國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)顯然長(zhǎng)期以來(lái)形成的單一化融資

5、體制導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)的過(guò)度負(fù)債問題增加了國(guó)企還款付息壓力和出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性而企業(yè)經(jīng)過(guò)股份制改組并獲得上市資格后可以通過(guò)發(fā)行新股和后續(xù)的配股活動(dòng)獲得大量資本金從而直接降低資產(chǎn)負(fù)債比率然而目前過(guò)低的負(fù)債比率也反映出上市公司沒有充分利用“財(cái)務(wù)杠桿”進(jìn)一步舉債的潛力很強(qiáng)二、資產(chǎn)負(fù)債率與公司規(guī)模存在正相關(guān)性與公司業(yè)績(jī)存在負(fù)相關(guān)性在經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中上市公司必須配合自身的資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)周期與競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境來(lái)決定資本結(jié)構(gòu)因此不同特征的上市公司在資產(chǎn)負(fù)債率上應(yīng)存在較大差別為了驗(yàn)證這一假設(shè)首先根據(jù)總資產(chǎn)額將樣本公司分成四組以了解公司資產(chǎn)負(fù)債率是否隨規(guī)模不同而變化表2所列的結(jié)果表明上市公司規(guī)模越大其資產(chǎn)負(fù)債率也越高這主要是因

6、為規(guī)模越大的公司破產(chǎn)概率和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越低負(fù)債擔(dān)保能力和資信能力較佳從而可使用較多的負(fù)債作為資金來(lái)源因此會(huì)有較高的資產(chǎn)負(fù)債率表3分析了上市公司資產(chǎn)負(fù)債率和盈利能力的關(guān)系顯然所有樣本組別的資產(chǎn)負(fù)債率都較明顯地呈現(xiàn)隨凈資產(chǎn)收益率升高而下降的趨勢(shì)這是因?yàn)橛芰?qiáng)的公司可由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生足夠的保留盈余來(lái)滿足大部分的資金需求；此外盈利能力強(qiáng)的公司也較容易從銀行獲得信貸資金從而使公司有較低的負(fù)債比率表2資產(chǎn)負(fù)債比率與公司規(guī)模的關(guān)系樣本1樣本2樣本3樣本4規(guī)模區(qū)間(億元)270-1717-1010-66-1.4樣本數(shù)平均資產(chǎn)負(fù)債率(%)47.0343.9143.6840.85表3資產(chǎn)負(fù)債比率與公司盈利能力的關(guān)

7、系樣本1樣本2樣本3樣本4凈資產(chǎn)收益率區(qū)間(%)64.5-12.012.0-9.09.0-6.06.0-(-)50.0樣本數(shù)平均資產(chǎn)負(fù)債率(%)44.2243.5741.8349.51三、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理流動(dòng)負(fù)債水平偏高負(fù)債結(jié)構(gòu)是公司資本結(jié)構(gòu)的另一重要方面表4對(duì)上市公司和全國(guó)5000家企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行了比較從中可以發(fā)現(xiàn)上市公司流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重高達(dá)78%以上約比全國(guó)企業(yè)高出12個(gè)百分點(diǎn)因此雖然上市公司總的資產(chǎn)負(fù)債比率低于全國(guó)平均水平但其流動(dòng)負(fù)債對(duì)總資產(chǎn)的比率已和全國(guó)企業(yè)平均水平較為接近這主要是因?yàn)樯鲜泄镜膬衄F(xiàn)金流量不足導(dǎo)致公司使用過(guò)量的短期債務(wù)一般而言短期負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理

8、偏高的流動(dòng)負(fù)債水平將使上市公司在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化如利率上調(diào)、銀根緊縮時(shí)資金周轉(zhuǎn)將出現(xiàn)困難從而增加了上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)表4上市公司和全國(guó)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)比較單位%上市公司平均全國(guó)企業(yè)平均81999流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比重77.3878.8965.9266.72流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)比重38.2236.9740.3040.40資料來(lái)源全國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)四、長(zhǎng)期資金來(lái)源以配股融資為主企業(yè)經(jīng)過(guò)改制并上市后將享有留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等多樣化的融資方式從現(xiàn)有融資環(huán)境來(lái)看上市公司長(zhǎng)期資金來(lái)源有利潤(rùn)留存、長(zhǎng)期負(fù)債以及股權(quán)融資三種渠道其中前者屬于內(nèi)部融資后兩者為外

9、部融資這里以1998年底在上海證券交易所上市的438家公司為研究對(duì)象利用其1998年和1999年度財(cái)務(wù)報(bào)告首先計(jì)算出1999年內(nèi)樣本公司股東權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債的增加額再將股東權(quán)益增加額減去配股和增發(fā)新股所籌資金額就得到上市公司1999年的利潤(rùn)留存額由此計(jì)算出長(zhǎng)期負(fù)債、利潤(rùn)留存和股權(quán)融資這三種融資方式在公司長(zhǎng)期資金來(lái)源中所占的比重結(jié)果如表5所示從表5可以看出上市公司內(nèi)部籌資比例甚少而外部籌資的比重占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)其中長(zhǎng)期負(fù)債融資僅占長(zhǎng)期資金來(lái)源的6.2%并且主要來(lái)自于長(zhǎng)期借款和應(yīng)付款1999年內(nèi)沒有一家公司發(fā)行企業(yè)債券；而股權(quán)融資是上市公司最主要的長(zhǎng)期資金來(lái)源其比重高達(dá)52.6%上述事實(shí)與發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司

10、主要依賴內(nèi)部資金(約占資金來(lái)源的50%97%)其次是負(fù)債(約占11%57%)最后才是發(fā)行新股(約占3.3%9%)的融資順序行為(C.Mayer1994)有著截然的不同表51999年度滬市上市公司長(zhǎng)期資金來(lái)源比重形式金額(億元)比重(%)利潤(rùn)留存未分配利潤(rùn)、送股、盈余公積金、公益金177.641.2長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期借款、未償付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款26.76.2股權(quán)融資配股、增發(fā)新股227.252.6其中配股增發(fā)新股190.8636.3344.28.4長(zhǎng)期資金增加額431.5100上述分析表明我國(guó)上市公司在融資行為上存在較顯著的“配股偏好”現(xiàn)象股權(quán)融資是上市公司資產(chǎn)增長(zhǎng)的最主要來(lái)源從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率逐年降

11、低而債務(wù)結(jié)構(gòu)又以流動(dòng)負(fù)債為主下面我們分別從宏觀的外部制度成因和微觀的內(nèi)部管理動(dòng)機(jī)來(lái)探討形成這種現(xiàn)象的原因上市公司融資行為的制度成因從1996年至今我國(guó)已七次大幅度降低了存貸款利率目前一年期貸款利率僅為5.85%另一方面根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定上市公司申請(qǐng)配股的前提條件是“最近三年連續(xù)盈利且凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上但任何一年均不得低于6%”因此對(duì)于符合配股條件的上市公司公司而言理論上應(yīng)充分利用“財(cái)務(wù)杠桿”效應(yīng)增加債務(wù)融資的比重但為何現(xiàn)實(shí)中上市公司的行為卻與此相反資產(chǎn)負(fù)債比率不升反降并且仍偏好使用外部配股融資呢資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為公司融資方式的選擇受到資金成本、公司控制和融資工具等外部環(huán)境因素的強(qiáng)烈影

12、響事實(shí)上我國(guó)上市公司的融資行為也是在既定的制度框架和市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)上述因素進(jìn)行綜合權(quán)衡后作出的“理性”選擇一、資金成本資金成本是公司融資行為的最根本決定因素作為兩種不同性質(zhì)的融資方式債務(wù)融資的主要成本是必須在預(yù)定的期限內(nèi)支付利息而且到期必須償還本金；而股權(quán)融資的主要成本則是目前的股息支付和投資者預(yù)期的未來(lái)股息增長(zhǎng)從我國(guó)實(shí)際情況來(lái)看由于證券市場(chǎng)的過(guò)小規(guī)模與投資者巨大需求間存在反差以及非流通股的大量存在證券市場(chǎng)市盈率和股價(jià)長(zhǎng)時(shí)間維持在較高水平而與之相比的公司派息水平則顯得微不足道因此投資者并不指望通過(guò)獲取公司的派息來(lái)得到投資回報(bào)而是希望在市場(chǎng)的短期投機(jī)行為中獲得資本利得因而投資者也偏好以股本擴(kuò)張進(jìn)行

13、分配的公司可見與債務(wù)融資必須還本付息的“硬約束”相比配股融資具有“軟約束”的特點(diǎn)其資金成本實(shí)際上只是一種機(jī)會(huì)成本并不具有強(qiáng)制性的約束力因此上市公司管理層自然將股權(quán)融資作為一種長(zhǎng)期的無(wú)需還本付息的低成本資金來(lái)源這是上市公司偏好股權(quán)融資的根本原因二、公司控制融資方式的選擇對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)具有非常重要的影響其中股權(quán)融資引致的治理結(jié)構(gòu)為“干預(yù)型治理”即投資者通過(guò)董事會(huì)來(lái)選擇、監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者或者通過(guò)市場(chǎng)上股票的買賣構(gòu)成對(duì)管理層的間接約束；而與債權(quán)融資方式相聯(lián)系的治理結(jié)構(gòu)具有“目標(biāo)型治理”的特點(diǎn)企業(yè)必須定期向債權(quán)人支付一個(gè)數(shù)額確定的報(bào)酬而當(dāng)企業(yè)不能履行其支付義務(wù)時(shí)債權(quán)人對(duì)企業(yè)的特定資產(chǎn)或現(xiàn)金流量具有所有權(quán)在我國(guó)

14、證券市場(chǎng)上由于國(guó)家股控制了股權(quán)的絕大部分并且不能在市場(chǎng)上自由流通轉(zhuǎn)讓因而削弱了證券市場(chǎng)敵意購(gòu)并和代理權(quán)爭(zhēng)奪對(duì)管理者的監(jiān)督作用；另一方面由于國(guó)家所有權(quán)主體尚未明確界定上市公司在實(shí)踐中形成了嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象因此股權(quán)融資并不能對(duì)上市公司管理層構(gòu)成強(qiáng)有力的治理約束與之相反銀行借款或發(fā)行債券的主要依據(jù)是公司新投資項(xiàng)目的預(yù)期收益率其對(duì)項(xiàng)目的審查較嚴(yán)格對(duì)資金投向的約束具有較強(qiáng)的剛性而且銀行具有對(duì)其貸款使用監(jiān)督的規(guī)模效益從而構(gòu)成對(duì)企業(yè)行為經(jīng)常性和制度性的約束在上述情況下上市公司管理層顯然愿意通過(guò)配股而不是銀行貸款和發(fā)行債券來(lái)募集資金此外由于國(guó)家股的絕對(duì)控股地位很多情況下企業(yè)行為只是國(guó)有大股東行為的影子

15、在自身基本上都放棄配股的前提下國(guó)有大股東顯然樂意分享因向社會(huì)股東溢價(jià)配股帶來(lái)的凈資產(chǎn)增值收益三、融資工具廣義或完整的資本市場(chǎng)體系包括長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)如果資本市場(chǎng)上具有多樣化的融資工具那么企業(yè)可通過(guò)多種融資方式來(lái)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)如果資本市場(chǎng)的發(fā)育不夠完善融資工具缺乏那么企業(yè)的融資渠道就會(huì)遭遇阻滯從而導(dǎo)致融資行為的結(jié)構(gòu)性缺陷從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象一方面在股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時(shí)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)卻沒有得到應(yīng)有的發(fā)展甚至徘徊不前而且企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)的計(jì)劃管理色彩過(guò)濃發(fā)行規(guī)模過(guò)小導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力和積極性也使企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展受到了相

16、當(dāng)程度的限制另一方面由于我國(guó)商業(yè)銀行的功能尚未完善而長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)又較大使得金融機(jī)構(gòu)并不偏好長(zhǎng)期貸款這兩個(gè)因素導(dǎo)致債權(quán)融資的渠道不暢上市公司在資本市場(chǎng)上只有選擇配股的方式進(jìn)行融資活動(dòng)從而影響其融資能力的發(fā)揮和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化上市公司配股籌資的管理動(dòng)機(jī)通過(guò)配股籌集資金是上市公司最主要的長(zhǎng)期資金來(lái)源在進(jìn)行配股籌資決策時(shí)公司管理層具有決定配股價(jià)和配股數(shù)量(即配股籌資額)的自主權(quán)為了分析上市公司配股融資的管理動(dòng)機(jī)和微觀影響因素我們以1999年內(nèi)實(shí)施配股的60家滬市上市公司為樣本以公司配股籌資額占長(zhǎng)期資金來(lái)源的比重(下稱配股融資比率)為因變量對(duì)以下三個(gè)假設(shè)進(jìn)行實(shí)證分析配股融資的時(shí)效假設(shè)不管公司出于何種目的

17、進(jìn)行配股籌資管理層應(yīng)選擇最佳時(shí)刻盡可能多地籌集資金即配股融資比率與股價(jià)有關(guān)股價(jià)越高配股融資比率將越高時(shí)效假設(shè)可驗(yàn)證上市公司管理層是否傾向在高股價(jià)時(shí)期進(jìn)行配股融資配股融資的用途假設(shè)從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看公司的資金需求大致可分為補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還債務(wù)和增加投資這三項(xiàng)其中流動(dòng)資金需求可能發(fā)生于流動(dòng)資金水平降低時(shí)長(zhǎng)期性資本支出和償債需求資金用途則具體表現(xiàn)為企業(yè)總資產(chǎn)增加和長(zhǎng)期負(fù)債的減少一般而言公司對(duì)資金需求越高則配股融資比率也越高用途假設(shè)可了解我國(guó)上市公司配股融資用途的具體表現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)、投資與償債資金需求中尋找公司的融資動(dòng)機(jī)配股融資的信心假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中管理層對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期可反映出公司管理層的經(jīng)營(yíng)信心從而影

18、響到公司的籌資決策和配股融資比率如果管理層對(duì)于未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)綐酚^則其配股融資比率應(yīng)越高信心假設(shè)可分析上市公司管理層在進(jìn)行配股融資時(shí)是否對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有信心基于上述三項(xiàng)實(shí)證假設(shè)本文以配股融資比率為因變量并以代表各管理動(dòng)機(jī)的指標(biāo)為自變量進(jìn)行橫截面回歸分析S01P2CF3IF4SF5EP其中i為回歸系數(shù)i=05為殘差項(xiàng)上式中各變量的定義、預(yù)期符號(hào)和實(shí)證結(jié)果見表6表6配股籌資的管理動(dòng)機(jī)與預(yù)期符號(hào)分析變量定義預(yù)期符號(hào)實(shí)證結(jié)果自變量1.股價(jià)(P)配股實(shí)施前一個(gè)月的日平均價(jià)0.007(1.347)2.資金需求流動(dòng)資金需求(CF)1999年初現(xiàn)金/1999年初流動(dòng)負(fù)債-0.031(2.368*)投資資金需求(

19、IF)1999年度總資產(chǎn)增量/年初現(xiàn)金0.045(2.274*)償債資金需求(SF)1999年度長(zhǎng)期負(fù)債變化/年初現(xiàn)金0.029(1.142)3.來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期(EP)1999年每股收益增長(zhǎng)率-0.024(0.785)因變量配股融資比率(S)配股籌資額/長(zhǎng)期資金來(lái)源總額R20.373注第四欄括號(hào)內(nèi)為回歸參數(shù)的t檢驗(yàn)值*號(hào)表示回歸參數(shù)在95%的置信水平下顯著根據(jù)表6的回歸結(jié)果我們可得到如下結(jié)論1.上市公司傾向于在股價(jià)較高時(shí)進(jìn)行配股股價(jià)高低確實(shí)是決定上市公司配股融資決策的重要因素之一這和現(xiàn)實(shí)中諸多公司都以盡可能高的配股價(jià)以及盡可能大的比例進(jìn)行配股籌資是相一致的2.流動(dòng)資金需求和投資資金需求是促使上市

20、公司進(jìn)行配股籌資的兩大影響因素一方面盡管上市公司的凈資產(chǎn)收益率超過(guò)10%但上市公司的現(xiàn)金流量卻不甚理想1999年其每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)H為0.26元具有內(nèi)部信息優(yōu)勢(shì)的經(jīng)營(yíng)者顯然更愿意選擇股權(quán)融資而不是負(fù)債融資另一方面在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期我國(guó)上市公司存在較強(qiáng)烈的擴(kuò)張沖動(dòng)公司配股所籌資金一般用于擴(kuò)大現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模和技術(shù)改造項(xiàng)目3.上市公司對(duì)未來(lái)盈利的預(yù)期不能影響公司的融資比率統(tǒng)計(jì)上的效果也不顯著相關(guān)建議長(zhǎng)期以來(lái)單一的融資體制和低效的內(nèi)源融資能力導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)過(guò)度負(fù)債成為困擾國(guó)企改革和發(fā)展的一個(gè)重要因素近年來(lái)隨著證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展和融資功能的增強(qiáng)企業(yè)注重股票融資有其客觀必然性但過(guò)度依賴股票融資也將對(duì)公司本身和證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)許多負(fù)面影響首先是配股融資的低成本和軟約束嚴(yán)重扭曲了公司的融資行為導(dǎo)致相當(dāng)一部分公司的融資行為是由清償債務(wù)或投資需求所驅(qū)動(dòng)的低成本“圈錢”以股權(quán)融資的“軟約束”代替銀行信貸的“軟約束”長(zhǎng)此以往證券市場(chǎng)只能是數(shù)量型擴(kuò)張滿足企業(yè)的“資金饑渴癥”其資源優(yōu)化配置功能的發(fā)揮將受到極大