關(guān)于雷曼兄弟的破產(chǎn)之路文獻(xiàn)綜述.doc

1、關(guān)于雷曼兄弟破產(chǎn)之路的文獻(xiàn)綜述 【摘要】文章對雷曼兄弟在次貸危機中走向破產(chǎn)的過程進(jìn)行了剖析，并對雷曼兄弟破產(chǎn)原因進(jìn)行了探討。首先，本文對次貸擔(dān)保債券憑證等概念進(jìn)行了辨析；其次，概括分析了雷曼兄弟的發(fā)展歷程和死亡過程；再次，詮釋了雷曼兄弟破產(chǎn)的原因；最后，總結(jié)提出了雷曼兄弟破產(chǎn)給我們的啟示。【關(guān)鍵詞】雷曼兄弟 次貸危機 破產(chǎn)【引言】美國時間2008年9月14日晚，也就是中國的中秋節(jié)之夜，美國銀行和巴克萊投資銀行相繼宣布退出對雷曼兄弟的收購談判。9月15日，曾位列美國第四大投資銀行的雷曼兄弟公司向法庭提交破產(chǎn)保護(hù)申請。究竟是什么原因?qū)е吕茁值芷飘a(chǎn)的?雷曼兄弟如何應(yīng)對危機的?美國政府為何放棄救助擁

2、有158年光輝歷史的雷曼，而選擇救助兩房？了解雷曼兄弟的破產(chǎn)之路，這對我國乃至全世界的經(jīng)濟都有著重要的意義。1.相關(guān)概念1.1次貸擔(dān)保債券憑證次貸擔(dān)保債券憑證(Collateralized Debt ObligationCDO)是一種非常復(fù)雜的衍生性金融商品，將各種債務(wù)工具(例如公司債、不動產(chǎn)抵押貸款擔(dān)保債券)重新包裝后出售給投資者。許多金融機構(gòu)高層對美國不動產(chǎn)市場全面看好，把CDO看成是穩(wěn)賺不賠的金雞母。然而CDO本身內(nèi)容五花八門，風(fēng)險特刷難以評估，連發(fā)行銀行都得依賴外界信評機構(gòu)的評等，其結(jié)果往往是嚴(yán)重低估。更糟糕的是，許多金融機構(gòu)的風(fēng)險評估模式，完全不考慮房地產(chǎn)市場全面轉(zhuǎn)壞的可能性，等到市

3、場泡沫化危機浮現(xiàn)，次貸違約比例一飛沖天，許多金融機構(gòu)的噩夢也就從此開始。11.2次級按揭貸款次級按揭貸款(Subprime Mortgage Loan，SML)是國外住房按揭的一種類型，貸給沒多少收入或個人信用記錄較低的人。之所以貸款給這些人，是因為貸款機構(gòu)能收取比信用等級良好按揭更高的按揭利息。在房價高漲的時候，由于抵押品價值充足，貸款不會產(chǎn)生問題；但房價下跌時，抵押品價值不再充足，按揭人收入又不高，面I臨著貸款違約、房子被銀行收回的處境，進(jìn)而引起按揭提供方的壞賬增加，按揭提供方的倒閉案增加，金融市場的系統(tǒng)風(fēng)險增加。次級抵押貸款是個高風(fēng)險、高收益的行業(yè)。因為次級抵押貸款對貸款者信用記錄和還款

4、能力要求不高，那些因信用記錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕提供優(yōu)質(zhì)抵押貸款的人，會申請次級抵押貸款購買住房。在房價不斷走高時，次級抵押貸款生意興隆。即使貸款人現(xiàn)金流不足以償還貸款，他們也可以通過房產(chǎn)增值獲得再貸款來填補缺口。但當(dāng)房價持平或下跌時，就會出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬。21.3次貸危機次貸危機(Subprime Lending Crisis，SLC)是由于利息上升，導(dǎo)致還款壓力增大，使很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現(xiàn)違約的可能，對銀行貸款的收回造成影響的危機。32雷曼兄弟的破產(chǎn)過程雷曼兄弟在2008年6月16日發(fā)布的財務(wù)報告顯示，第二季度(至5月31日)公司虧損287億美元，是公

5、司1994年上市以來首次出現(xiàn)虧損。雷曼兄弟凈收入為負(fù)668億美元，而前年同期為551億美元；虧損287億美元，合每股514美元，前年同期則盈利126億美元。雷曼兄弟首席執(zhí)行官理查德·福爾德(Richard Fuld)馬上采取相應(yīng)措施，通過發(fā)行新股募得60億美元資金，并且撤換了公司首席財務(wù)官和首席營運官，6月16日雷曼兄弟股價有所反彈，但股價已經(jīng)累計下跌了60。9月9日韓國產(chǎn)業(yè)銀行(KDB)收購雷曼兄弟的談判中止，雷曼兄弟股價重挫45。9月10日，雷曼兄弟公布第三財季業(yè)績報告以及數(shù)項重組戰(zhàn)略方案，雷曼兄弟第三季度巨虧39億美元，創(chuàng)下該公司成立158年歷史以來最大季度虧損。第三季度雷曼兄

6、弟已減值高達(dá)78億美元房地產(chǎn)抵押證券敞口，全年總計減值172億美元，占相關(guān)資產(chǎn)總額的31。財務(wù)報告公布之后，雷曼兄弟股價應(yīng)聲下挫近7。雷曼兄弟股價從年初超過60美元，跌至779美元，短短9個月狂瀉近90，市值僅剩約60億美元。在從外部投資者獲取資金的努力失敗后，雷曼兄弟正式宣布將出售其所持有的英國市場上的住宅房地產(chǎn)抵押證券的投資組合，并期待交易將在幾周內(nèi)完成。同時，雷曼兄弟計劃在2009年一季度剝離250億一300億美元的商業(yè)房地產(chǎn)(CommercialRealEstate)投資組合，使其獨立為一家公開交易的公司，以期在這場金融危機中生存下來。9月14日，由于美國政府拒絕為收購提供保證，美國銀

7、行、巴克萊銀行等潛在收購者相繼退出談判，擁有158年歷史的雷曼兄弟面臨破產(chǎn)。9月15日，雷曼兄弟宣布將申請破產(chǎn)保護(hù)。雷曼兄弟聲稱，破產(chǎn)的僅是母公司，旗下的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資銀行部門均不在破產(chǎn)之列。公告稱，雷曼兄弟依照美國銀行破產(chǎn)法第十一章，向紐約南部的聯(lián)邦破產(chǎn)法庭提起破產(chǎn)保護(hù)。雷曼兄弟所有從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的分支機構(gòu)及雷曼兄弟的子公司，包括Neuberger Berman Holding和LLC等子公司，均不受此影響，將繼續(xù)正常交易和營業(yè)。43.雷曼兄弟破產(chǎn)原因雷曼兄弟在短期內(nèi)由盛而衰的原因是多方面的。首先，外部經(jīng)濟環(huán)境使得在繁榮時期隱藏起來的風(fēng)險都暴露了出來，市場信心大大下降；其次，雷曼兄弟公司內(nèi)部的

8、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、高杠桿性、薪酬激勵制度等也都決定其面臨較大風(fēng)險；再次，政府沒有及時救助使得破產(chǎn)成為其最后的選擇。3.1次貸危機的爆發(fā) 3.1.1次貸危機的成因和根源次貸問題及所引發(fā)的支付危機，最根本原因是美國房價下跌引起的次級貸款對象的償付能力下降，因此，其背后深層次的問題在于美國房市的調(diào)整，美聯(lián)儲在IT泡沫破滅之后大幅度降息，采用寬松的貨幣政策，促使了金融創(chuàng)新，出現(xiàn)很多金融工具，增加了全球投資者對風(fēng)險的偏好程度，2000年以后，市場利率降低，全球流動性過剩，借貸很容易獲得，這些都促使了美國和全球出現(xiàn)的房市的繁榮，而房地產(chǎn)市場的上漲，導(dǎo)致美國消費者財富增加，增加了消費力，使得美國經(jīng)濟持續(xù)快速增長，又

9、進(jìn)一步促使了美國房價的上漲，房價大漲和低利率環(huán)境下，借貸雙方風(fēng)險意識日趨薄弱，次級貸款在美國快速增長，同時，浮動利率房貸和各種優(yōu)惠貸款比例不斷提高，各種高風(fēng)險放貸工具增速迅猛53.1.2次貸危機導(dǎo)致金融機構(gòu)清盤這一輪級貸款問題演變成的信貸危機中，眾多金融機構(gòu)因資本金杯侵蝕和面臨清盤的窘境,雷曼兄弟等面I臨的財務(wù)危機或被政府接管，或被收購或者破產(chǎn)收場，雷曼兄弟在次貸危機中減值138億美元，所以而全球金融市場減記更高達(dá)5573億美元，因減值造成資本金不足，所以全球各主要銀行和券商尋求新的投資者注入新的資本，試圖度過難關(guān)。63.2從內(nèi)部控制看雷曼破產(chǎn)的原因3.2.1控制環(huán)境失效3.2.1.1高管層的

10、道德價值觀發(fā)生偏移高管層正直、誠信的道德品質(zhì)是企業(yè)內(nèi)部控制效果的一個決定性因素。因為，企業(yè)內(nèi)部控制系統(tǒng)的建立和實施離不開高管層這一載體，高管層既是內(nèi)控的主體要對其所負(fù)責(zé)的作業(yè)實施控制。同時又是內(nèi)控的客體，要受到企業(yè)內(nèi)部其他員工的控制和監(jiān)督。受司法部下屬機構(gòu)“美國托管項目”委托，芝加哥律師沃盧克斯歷時1年調(diào)查完成了一份2 200頁的報告。該報告詳述了雷曼兄弟走向破產(chǎn)的來龍去脈。其中有300頁內(nèi)容記錄了雷曼“做假賬”。報告說。雷曼兄弟高管層參與“可付諸行動的資產(chǎn)負(fù)債表操縱”和“沒受處罰的商業(yè)判斷錯誤”。前首席執(zhí)行官理查德·富爾德“至少(犯有)嚴(yán)重疏忽”。雷曼兄弟從2001年開始，通常在一

11、個季度即將結(jié)束時，把旗下資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給其他機構(gòu)，從對方獲取資金，用所獲資金償還部分債務(wù)，在資產(chǎn)負(fù)債表日體現(xiàn)為資產(chǎn)減少、負(fù)債減少；編制財務(wù)報表后再購回資產(chǎn)，以隱藏債務(wù)、降低賬面所顯現(xiàn)的財務(wù)杠桿比率，進(jìn)而維持信用評級。這種被業(yè)內(nèi)人士稱為“回購105”的交易在2007年下半年使用頻率急劇增加。73.2.1.2董事會的監(jiān)督流于形式董事會是組織風(fēng)險管理過程的重要因素，主要負(fù)責(zé)審核和檢查組織的活動以及向管理層詢問有關(guān)戰(zhàn)略、計劃以及績效方面的問題。當(dāng)富爾德率領(lǐng)雷曼兄弟大舉進(jìn)軍按揭市場，買下多間按揭公司及銀行，并將按揭包裝形成債券出售時，雷曼兄弟的董事會并沒有識別和發(fā)現(xiàn)：巨大的債券投資將給雷曼兄弟帶來極高的風(fēng)險。

12、2008年下半年美國樓市由盛轉(zhuǎn)衰，次貸危機爆發(fā)，雷曼兄弟手中大量的債券抵押證券無法脫手。2008年6月。因公司二季度虧損達(dá)28億美元，引發(fā)投資者對公司高管層不滿。為恢復(fù)市場信心，公司董事會才下決心對其高管層進(jìn)行整頓，數(shù)位國際業(yè)務(wù)主管離任。但是對于公司首席執(zhí)行官富爾德。董事會卻顯得無能為力。當(dāng)富爾德由于盲目的自信，喪失了將雷曼兄弟25的股份以40億到60億美元之間的價格賣給韓國產(chǎn)業(yè)銀行并試圖借機起死回生的機會時，他們只得聽任他作出糟糕的決定，并最終將公司帶向了死亡。83.2.1.3業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不合理雷曼兄弟在很長一段時間內(nèi)注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)（證券發(fā)行承銷，兼并收購顧問等）。住房抵押貸款證券化

13、在美國金融市場興起，雷曼兄弟曾經(jīng)做得相當(dāng)成功，其業(yè)務(wù)多集中于固定收益證券交易（fixed income sales and trading），被稱為債券之王。1998-2005年固定收益業(yè)務(wù)部分占其總收入的比例為40%，位居投行首位。雷曼兄弟近幾年嘗試多元化發(fā)展，但結(jié)構(gòu)金融、私募基金和杠桿借貸等新型業(yè)務(wù)在次貸危機中受到重創(chuàng)，兼并收購、股票交易等其他業(yè)務(wù)不夠完善，缺乏應(yīng)急手段。93.2.2風(fēng)險管控能力不足企業(yè)面臨的風(fēng)險很多，而內(nèi)部控制的目標(biāo)就是要降低企業(yè)風(fēng)險。對風(fēng)險的認(rèn)識和評估是降低風(fēng)險的前提，只有恰當(dāng)?shù)卦u估了風(fēng)險，才會使風(fēng)險防范“有的放矢”，而所有的內(nèi)部控制組成部分，從控制環(huán)境到監(jiān)督，都需要管

14、控風(fēng)險。作為華爾街“不死貓”的雷曼兄弟在波譎云詭的金融風(fēng)暴中被扼殺。足以說明任何公司都應(yīng)該重視并提高風(fēng)險管控能力。對危機的漠視和風(fēng)險控制意識的不足最終將雷曼兄弟推向覆滅的邊緣。103.2.3缺乏適當(dāng)?shù)目刂苹顒涌刂苹顒迂灤┯谄髽I(yè)內(nèi)部各個階層和所有職能部門。它是為了確保管理指令得以有效實施而制定的各種政策和程序。雷曼兄弟曾以良好的內(nèi)部控制自居，卻一味沉浸于利用簡單的數(shù)學(xué)模型，20世紀(jì)60年代起，有尖端數(shù)學(xué)背景的投資銀行家以金融衍生工具為武器。采用各種手段和方式對金融產(chǎn)品進(jìn)行拆分、打包、信用增級，從而增加了各種各類令人眼花繚亂的金融衍生品?？梢娎茁⒉蝗狈夹g(shù)手段，但投行的獎金激勵方式極大地助長了高

15、管層的道德風(fēng)險。為追求高額獎金和紅利。高管層盲目創(chuàng)新業(yè)務(wù)無視內(nèi)部控制過程中對風(fēng)險的控制。形成了利潤第一的價值觀。而高門檻的數(shù)學(xué)要求，缺乏有效的內(nèi)部信息又導(dǎo)致內(nèi)部控制不能及時發(fā)現(xiàn)金融衍生品所存在的各種問題。1990年以來，美國信用體系不斷放寬貸款條件，隨著美聯(lián)儲不斷降低利率大量資金涌入房地產(chǎn)市場，推高房價。房地產(chǎn)市場的持續(xù)火爆使得雷曼兄弟對于房地產(chǎn)市場的預(yù)期過于樂觀，放款條件不斷放松，以至于沒有任何信用記錄或信用記錄很差的居民也可以申請房貸，或貸款金額和利率明顯脫離貸款人的還款條件?？刂苹顒邮侵荚陲L(fēng)險得到控制的前提下為實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)而采取必要行動。雷曼兄弟在使用創(chuàng)新金融工具的過程中缺乏有效的內(nèi)部控

16、制活動，何以確?？刂苹顒拥男в玫靡詫崿F(xiàn)? 113.2.4內(nèi)部監(jiān)督未能發(fā)揮作用內(nèi)部監(jiān)督是實時評估內(nèi)部控制運行質(zhì)量的過程。這一過程涉及適時基礎(chǔ)上的控制設(shè)計和運行的評價，并采取必要的修正措施。通過監(jiān)督，管理層能使內(nèi)部控制按計劃運行并能根據(jù)變化的環(huán)境條件及時修正。有效的內(nèi)部監(jiān)督可以降低公司的經(jīng)營風(fēng)險，確保公司的可持續(xù)發(fā)展。雷曼兄弟的董事會由20名董事組成，雖然技術(shù)層面符合公司治理的監(jiān)管要求。然而，其中9位已經(jīng)退休，4位年逾75歲，1位是海軍將軍，1位是83歲的女演員，只有1位了解當(dāng)前金融領(lǐng)域、同時董事長兼任CEO和風(fēng)控主席。董事任期過長。有長達(dá)23年的連任成員：并且董事之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。再有，雖然建立

17、了5個委員會，包括審計委員會、財務(wù)與風(fēng)險委員會，但是相關(guān)委員均缺少委員會的經(jīng)驗。且會議頻率嚴(yán)重不足例如財務(wù)與風(fēng)險管理委員會在2006、2007年每年開會僅2次。在雷曼，董事會缺乏有經(jīng)驗的人員來干預(yù)高管層不恰當(dāng)?shù)臎Q策行為。董事會實際上被理查德所操縱，CEO的權(quán)利被無限放大，使得內(nèi)部監(jiān)督未能發(fā)揮應(yīng)有的作用。123.3美國政府放棄救助在9 月中旬爆發(fā)危機的金融機構(gòu)中，雷曼兄弟公司已經(jīng)不可避免地遭遇破產(chǎn)消失的命運，而美國政府也并沒有出手相救，主要原因恐怕在于其破產(chǎn)倒閉的波及面較窄。美林證券被出售給美國銀行，當(dāng)然也不用美國政府再操心。對于一旦破產(chǎn)就會嚴(yán)重擴散負(fù)面影響的A I G，美聯(lián)儲堅決出手相救，為其

18、提供850 億美元的緊急貸款，并將持有其80% 的股份。正如美聯(lián)儲的聲明所說，如果放任AIG 破產(chǎn)，對已經(jīng)非常脆弱的金融市場來說無異于雪上加霜，并將極大地提高市場的借貸成本，進(jìn)一步削減美國家庭財富，并將對經(jīng)濟增長產(chǎn)生實質(zhì)性危害?？梢灶A(yù)計，如果美國次貸危機在今后進(jìn)一步發(fā)展，美國政府將出于對整體經(jīng)濟的考慮而決定是否施救。134.雷曼兄弟破產(chǎn)的啟示中國有句名言：“千里之堤，毀于蟻穴”。由美國銀行破產(chǎn)浪潮中我們可以看到，縱使具備最完善的法律制度、最發(fā)達(dá)的金融市場、最嚴(yán)厲的金融監(jiān)管、最公平的社會財富分配，由虛擬經(jīng)濟和無風(fēng)險意識的金融創(chuàng)新導(dǎo)致的泡沫最終是會暴露顯現(xiàn)，貪婪最后的結(jié)局一定是全面的潰敗。雷曼兄弟以及美國五大投行的慘痛經(jīng)歷教會我們“謹(jǐn)慎”二字的重要性，要想達(dá)到金融市場整體的穩(wěn)定與可持續(xù)發(fā)展，就必須為投資者設(shè)定一個風(fēng)險底線，預(yù)防抑制其中的一部分過度投機、依靠過高的杠桿率盲目投