再生鉛高增長(zhǎng)鉛價(jià)或再下臺(tái)階

1、一、2021 年鉛市場(chǎng)回顧：寬幅震蕩，弱于板塊2021 年鉛價(jià)呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì)，但整體運(yùn)行重心處于歷史偏低中樞， 且鉛價(jià)表現(xiàn)明顯弱于有色板塊。我們將鉛價(jià)全年運(yùn)行走勢(shì)分為四個(gè)階段。第一階段：年初-3 月中旬，年初國(guó)內(nèi)供需錯(cuò)配推動(dòng)以及拜登提出 1.9 萬(wàn)億美金刺激，對(duì)有色板塊形成明顯提振，內(nèi)外鉛價(jià)也企穩(wěn)走高。3 月隨著美國(guó)十年期國(guó)債收益率的攀升，宏觀情緒迅速切換，加上節(jié)后國(guó)內(nèi)鉛供需偏弱，鉛錠庫(kù)存持續(xù)累積，以及海外鉛大幅交倉(cāng)累庫(kù)，內(nèi)外鉛價(jià)雙雙下行。第二階段：3 月下旬-8 月中旬，4 月以來(lái)通脹預(yù)期走強(qiáng)，美元走低， 歐美經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇，鉛價(jià)從低位持續(xù)反彈，5-6 月國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格調(diào)控，鉛上有高庫(kù)存壓

2、制，下有海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和成本支撐，整體呈震蕩局勢(shì)。第三階段：8 月下旬-10 月中旬，鉛回歸基本面主導(dǎo)，再生鉛產(chǎn)能加快釋放的基礎(chǔ)上，8 月底國(guó)內(nèi)消費(fèi)迅速轉(zhuǎn)弱，海外也轉(zhuǎn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季中，鉛價(jià)承壓下行。第四階段：10 月由于海外電力成本上漲，Nyrstar 公司宣布將削減旗下歐洲三家冶煉廠 50的鋅產(chǎn)量。此外，嘉能可也宣布對(duì)德國(guó)、西班牙、意大利冶煉廠實(shí)施錯(cuò)峰生產(chǎn)，具體減產(chǎn)量暫未公布。供給端的減少引發(fā)全球有色金屬價(jià)格大幅上行，帶動(dòng)鉛價(jià)上行，情緒消退后再次下跌。圖表 1：2021 年鉛價(jià)寬幅震蕩單位：元/噸，美元/噸圖表 2：滬鉛持倉(cāng)先揚(yáng)后抑單位：手 期貨官方價(jià):LME3個(gè)月鉛2,500.002,40

3、0.002,300.002,200.002,100.002,000.001,900.001,800.002021/12021/42021/72021/1017000.0016500.0016000.0015500.0015000.0014500.0014000.00180,000 期貨持倉(cāng)量:鉛期貨成交量:鉛160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002021/12021/42021/72021/10500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0

4、000資料來(lái)源：Wind SMM 資料來(lái)源：Wind SMM 二、2022 年鉛市場(chǎng)觀點(diǎn)和核心邏輯（1） 從流動(dòng)性上看：11 月美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮減購(gòu)債規(guī)模，逐步退出 QE，按當(dāng)前節(jié)奏最終結(jié)束的時(shí)間大概率在明年69 月之間，但近期美國(guó)通脹超6，消費(fèi)數(shù)堅(jiān)挺，不排除美聯(lián)儲(chǔ)加快 Taper 的可能性，將結(jié)束購(gòu)債的時(shí)間從明年6 月提前至 3 月。但當(dāng)前美國(guó)疫情尚未結(jié)束、就業(yè)尚不充分、供應(yīng)鏈瓶頸仍在，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息的態(tài)度可能較為曖昧。（2） 供應(yīng)端：2022 年預(yù)計(jì)海外鉛礦生產(chǎn)有望溫和增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)并無(wú)新增產(chǎn)能。鉛錠供應(yīng)方面，原生鉛增速回落，疊加產(chǎn)能收縮，2022 年預(yù)計(jì)原生鉛產(chǎn)量在 325 萬(wàn)噸左右。由于前期產(chǎn)能

5、擴(kuò)張，預(yù)計(jì) 2022 年再生鉛產(chǎn)量將進(jìn)一步提升，環(huán)比將提高 30-35 萬(wàn)噸至 418 萬(wàn)噸左右。（3） 消費(fèi)端：初端消費(fèi)來(lái)看，鉛酸蓄電池受下游需求支撐，預(yù)計(jì)維持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。終端來(lái)看，汽車銷量有望維持環(huán)比增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2022 年汽車銷量預(yù)計(jì)達(dá)到 2600 萬(wàn)輛，同比增速可達(dá) 5左右，或可提振鉛酸蓄電池需求。電動(dòng)自行車預(yù)計(jì) 2022 年產(chǎn)量達(dá)到 4100 萬(wàn)輛左右，年增速約 15，盡管增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，但需要注意小電池使用比例增加以及鋰電池的持續(xù)替代問(wèn)題。整體來(lái)看，近幾年精鉛供應(yīng)過(guò)剩的情況收窄，預(yù)計(jì) 2022 年全球精鉛雖仍存供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期，但將較 2021 年明顯下降。短期來(lái)看，海外強(qiáng)消費(fèi)可提振鉛

6、錠需求，給鉛價(jià)支撐，但中長(zhǎng)期來(lái)看，鋰電池替代趨勢(shì)不可逆，鉛價(jià)中樞延續(xù)下移。三、鉛礦：2022 年海外礦端溫和增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)需求替代緩解偏緊格局上半年海外鉛礦一季度的礦端淡季過(guò)去之后，呈上升修復(fù)趨勢(shì)，根據(jù)ILZSG 數(shù)據(jù)，3-6 月份全球鉛礦月度產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 21、12、8 、5 。分國(guó)家來(lái)看，俄羅斯鉛礦產(chǎn)出呈現(xiàn)了增長(zhǎng)，但秘魯、墨西哥、印度、土耳其等產(chǎn)出量均不同程度地下降。其中疫情是海外產(chǎn)出和運(yùn)輸受限的主要原因之一， 尤其是秘魯?shù)囊咔楦蓴_壓力較大。2021 年下半年，隨著新增產(chǎn)能的持續(xù)投放，礦端產(chǎn)出溫和持續(xù)回升，今年海外礦山產(chǎn)量增加 20.5 萬(wàn)噸從國(guó)內(nèi)鉛礦供應(yīng)來(lái)看，一季度國(guó)內(nèi)鉛礦生產(chǎn)處于季節(jié)性淡季

7、中，主要為天氣和春節(jié)因素的影響。二季度和三季度國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)修復(fù)，但同比增速有限，這與國(guó)內(nèi)鋅礦產(chǎn)出不及預(yù)期的原因相類似，主要因?yàn)槿ツ瓿雠_(tái)新的資源稅，礦山新產(chǎn)能投放的難度較大，其次供應(yīng)端的干擾壓力增加，內(nèi)蒙古能耗雙控和云南限電，均對(duì)當(dāng)?shù)劂U鋅礦山生產(chǎn)形成了限制。近幾年國(guó)內(nèi)環(huán)保形勢(shì)趨嚴(yán)，今年更是出臺(tái)碳中和戰(zhàn)略，礦端受壓制難有新增項(xiàng)目，原有的不合規(guī)小礦山被淘汰，老礦山品位下降，致使礦端持續(xù)偏緊。根據(jù) ILZSG 數(shù)據(jù)，我國(guó)近五年鉛精礦產(chǎn)量未有增長(zhǎng)，2020 年產(chǎn)量較 2016 年萎縮 18。從國(guó)內(nèi)加工費(fèi)來(lái)看，除了疫情期間需求回落引致加工費(fèi)上升之外，近些年鉛礦加工費(fèi)持續(xù)處于低位，但隨著再生鉛的替代，

8、加工費(fèi)或可止跌回升。總的來(lái)看，2022 年預(yù)計(jì)海外鉛礦生產(chǎn)有望溫和增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)廢料利用替代偏緊緩解。海外來(lái)看，一方面隨著全球疫情常態(tài)化，疫情顯著干擾礦端影響的可能性較??；另一方面 2021 年投放的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將提升 2022 年的產(chǎn)量。國(guó)內(nèi)來(lái)看，雖然 2022 年國(guó)內(nèi)并無(wú)新增產(chǎn)能，主要為現(xiàn)有產(chǎn)能的提升，但由于再生鉛對(duì)原生鉛需求的替代，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)礦端偏緊格局或有松動(dòng)，鉛礦進(jìn)口量趨穩(wěn)也可證明。圖表 3：全球鉛礦產(chǎn)量自年初開(kāi)始修復(fù)單位：千噸，圖表 4：全球鉛礦產(chǎn)量增速轉(zhuǎn)正單位：萬(wàn)噸，ILZSG:全球鉛礦產(chǎn)量:當(dāng)月值當(dāng)月同比鉛礦產(chǎn)量年度增速5004504003503002502001501005002018

9、-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-0530%20%10%0%-10%-20%-30%60055050045040035020112013201520172019202120%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來(lái)源：Wind ILZSG 資料來(lái)源：Wind ILZSG 圖表 5：國(guó)內(nèi)鉛礦產(chǎn)量自年初逐漸修復(fù)單位：千噸圖表 6：近五年國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)量持續(xù)減少單位：千噸350300250200150100500ILZSG:產(chǎn)量:鉛精礦:中國(guó):當(dāng)月值當(dāng)月同比201620172018201920202021100%80%60%40%20%0%-

10、20%-40%-60%3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000產(chǎn)量:鉛礦:中國(guó)年度同比2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來(lái)源：Wind ILZSG 資料來(lái)源：Wind ILZSG 圖表 7：今年礦端加工費(fèi)持續(xù)下行單位：美元/噸，元/噸圖表 8：鉛礦進(jìn)口量處于低位單位：噸200180160140120100806040200國(guó)內(nèi)進(jìn)口鉛礦TC均價(jià)國(guó)內(nèi)自產(chǎn)礦加工費(fèi)平均價(jià) 3000250020001500100050002,000,0001

11、,500,0001,000,000500,0000鉛礦進(jìn)口量 年度同比40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2015-102016-112017-122019-012020-022021-032013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來(lái)源：Wind ILZSG 資料來(lái)源：Wind ILZSG 圖表 9：2020-2021 年海外礦山產(chǎn)量增減情況國(guó)別所屬公司礦山2020 年產(chǎn)量變化2021 年 E產(chǎn)量變化備注墨西哥NewmontGoldcropPenasquito3.050.00從疫情中恢復(fù)，2021 年正常生產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量 8 萬(wàn)噸

12、-0.000.00Reina delCobrePenoles墨西哥墨西哥PenolesCapela0.230.24-印度Vedanta/HZLZawar0.21.002 個(gè)回填廠于 2021 年初開(kāi)始投產(chǎn)疫情后恢復(fù)，2021 年產(chǎn)量增加1.70-0.7SindesarKhurdVedanta/HZL印度印度Vedanta/HZLRampura Agucha-0.21.00現(xiàn)有年產(chǎn)能為 450 萬(wàn)噸。正在進(jìn)行地下礦項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中，其愿景是年產(chǎn)礦石 500 萬(wàn)噸0.300RajpuraDaribaVedanta/HZL印度緬甸Bawdwin010.00Metals噸納米比亞TrevailRosh Pi

13、nah0.11.30墨西哥AzureOposura0.10.902020 年底至 2021 年初投產(chǎn)，年產(chǎn)能 10000 噸鉛Coeur哥倫比亞Silvertip00.60疫情后灰度，2021 年產(chǎn)量增加Mining哈薩克斯Kazzinc坦Dolinnoe-0.10.30哈薩克斯Kazzinc坦Zhairem-0.22.70舊礦坑關(guān)閉，開(kāi)發(fā)新礦Myanmar2021 投產(chǎn)，世界第三大鉛礦，年產(chǎn)精礦鉛 11.8 萬(wàn)加拿大LundinNeves- Corvo00.202021 年預(yù)計(jì)鉛鋅精礦：6.7-7 萬(wàn)噸美國(guó)South32Hermosa00.26疫情影響推遲總計(jì)2.4820.5資料來(lái)源：Win

14、d SMM 四、鉛供應(yīng)：2022 年原生鉛增量有限，再生鉛產(chǎn)量再創(chuàng)新高4.1 原生鉛 ：產(chǎn)能持續(xù)收縮，產(chǎn)量增速放緩2021 年一季度原生鉛產(chǎn)出同比增量較為明顯，主要為低基數(shù)以及鉛礦加工費(fèi)支撐相對(duì)明顯；二季度產(chǎn)出同比增量明顯收窄，主要為 4-5 月份煉廠集中檢修，以及內(nèi)蒙古能耗雙控，疊加云南限電政策下，區(qū)域性鉛冶煉生產(chǎn)部分受限。三季度國(guó)內(nèi)原生鉛煉廠檢修和復(fù)產(chǎn)并現(xiàn)，7 月份內(nèi)蒙古兩家大型企業(yè)復(fù)產(chǎn)，但河南、云南、湖南等地區(qū)限電限產(chǎn)影響略超預(yù)期，截止 9 月底， 據(jù) SMM 統(tǒng)計(jì)，限電共影響了湖南、廣東、廣西、安徽、江蘇等多個(gè)地區(qū)，其中對(duì)湖南、廣東、廣西等地區(qū)的原生鉛的影響量 500-600 噸/天。

15、此外，8 月中旬內(nèi)蒙古馳宏呼倫貝爾出現(xiàn)了重大安全事故，其鉛鋅冶煉均停產(chǎn)。今年新增產(chǎn)能主要體現(xiàn)在，湖南福嘉、個(gè)舊達(dá)明威，以及馳宏呼倫貝爾和廣西生富將配套電解鉛工藝。四季度供暖季環(huán)保限產(chǎn)政策趨嚴(yán)，疊加集中檢修，10 月原生鉛產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)大幅下滑，后續(xù)擾動(dòng)持續(xù)產(chǎn)量受限，2021 年預(yù)期產(chǎn)量可以達(dá)到 321萬(wàn)噸。從年度產(chǎn)量來(lái)看，雖然自 2017 年原生鉛持續(xù)增產(chǎn)，但增速回落，疊加產(chǎn)能收縮，2022 年預(yù)計(jì)原生鉛產(chǎn)量在 325 萬(wàn)噸左右。圖表 10：原生鉛產(chǎn)量逐年增加增速下降單位：萬(wàn)噸圖表 11：原生鉛產(chǎn)能持續(xù)收縮單位：萬(wàn)噸330320310300290280270260250240原生鉛產(chǎn)量年度同比2

16、013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202212%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%500450400350300250國(guó)內(nèi)原生鉛產(chǎn)能（萬(wàn)噸）20172018201920202021資料來(lái)源：Wind ILZSG 資料來(lái)源：Wind ILZSG 圖表 12：2021-2022 年原生鉛冶煉企業(yè)預(yù)計(jì)增減產(chǎn)情況企業(yè)名稱產(chǎn)能（萬(wàn)噸）備注河南秦嶺10整改后復(fù)工馳宏鋅鍺-呼倫貝爾工廠6暫時(shí)停產(chǎn)，非關(guān)停，復(fù)產(chǎn)時(shí)間待定湖南金貴15運(yùn)行正常后 2022 年產(chǎn)量預(yù)計(jì)上升其他-1-2 萬(wàn)噸總計(jì)-預(yù)計(jì)增量空間 3-5 萬(wàn)噸資料來(lái)源：SMM 4.2 再生鉛

17、：產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)量再創(chuàng)新高2021 年期間，國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)出前低后高態(tài)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)量同比明顯增加。據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，1-10 月國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)出量累計(jì)為 296 萬(wàn)噸，累計(jì)同比大幅增加近 90 萬(wàn)噸。一方面，去年由于疫情影響，產(chǎn)量基數(shù)較低；第二方面，2020 年四季度集中投放了部分新產(chǎn)能，在今年獲得進(jìn)一步釋放。從產(chǎn)能投放來(lái)看，2021 年二季度安徽華鑫、河南永續(xù)、東邦新投產(chǎn)進(jìn)一步釋放，三季度遼寧特力、寧夏晨宏繼續(xù)投放，導(dǎo)致整體產(chǎn)能基數(shù)的不斷抬升，達(dá)到歷史高點(diǎn)。2022 年再生鉛新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá) 139 萬(wàn)噸，2022 年大概率投產(chǎn)的產(chǎn)能約 100 萬(wàn)噸，具體統(tǒng)計(jì)情況見(jiàn)下圖。由于產(chǎn)能上限走

18、高，雖然我國(guó)廢電瓶處理能力逐年遞增，預(yù)計(jì)到 2022 年廢電瓶處理能力將達(dá)到1667 萬(wàn)噸，但是電池報(bào)廢量卻遠(yuǎn)不及需求的增速。中長(zhǎng)期再生鉛的開(kāi)工將更多取決于廢電瓶原料的保障的程度，短中期則受到再生鉛冶煉利潤(rùn)水平的影響，再生鉛供應(yīng)彈性較大。從再生鉛利潤(rùn)來(lái)看，當(dāng)前廢電瓶原料持續(xù)偏緊，因此在鉛價(jià)下跌過(guò)程中， 廢電瓶?jī)r(jià)格往往比鉛價(jià)抗跌。故再生鉛生產(chǎn)利潤(rùn)維持小幅盈虧的狀態(tài)，也將 為常態(tài)。今年來(lái)看，再生鉛利潤(rùn)理論值在上半年持續(xù)下滑至負(fù)值，這導(dǎo)致了 上半年產(chǎn)量偏低，下半年企穩(wěn)回升，隨著 10 月海外煉廠因能源問(wèn)題大幅減產(chǎn)，鉛價(jià)大幅提升，再生鉛利潤(rùn)修復(fù)，供應(yīng)也出現(xiàn)回升。我們認(rèn)為，由于整 體產(chǎn)能基數(shù)的抬升，往后

19、即使再生鉛供應(yīng)階段性收縮，但產(chǎn)出仍將維持于相 對(duì)的高位。從環(huán)保政策來(lái)看，環(huán)保整改對(duì)國(guó)內(nèi)部分區(qū)域的再生鉛生產(chǎn)形成一定限制。今年貴州臺(tái)江工業(yè)園區(qū)進(jìn)行了整改，涉及產(chǎn)能 40 萬(wàn)噸，生態(tài)環(huán)境部對(duì)河南、江西、安徽、云南等 8 個(gè)省份開(kāi)展環(huán)保督察工作，期間對(duì)再生鉛產(chǎn)出影響量超過(guò) 2 萬(wàn)噸。今年在“碳達(dá)峰、碳中和”政策背景下，環(huán)保、限電等干擾因素持續(xù)存在，預(yù)計(jì) 2022 年力度或有增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì) 2022 年再生鉛產(chǎn)量將進(jìn)一步提升，環(huán)比 2021 年將提高 30-35萬(wàn)噸至 418 萬(wàn)噸左右。圖表 13：再生鉛產(chǎn)量 3 季度出現(xiàn)下滑單位：萬(wàn)噸圖表 14：再生鉛產(chǎn)量持續(xù)大幅增長(zhǎng)單位：萬(wàn)噸 2021年2018年

20、 2020年2017年2019年40353025201510501 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月450400350300250200150100500再生鉛產(chǎn)量年度增速2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202260%40%20%0%-20%-40%-60%資料來(lái)源：Wind ILZSG 資料來(lái)源：Wind ILZSG 圖表 15：再生鉛利潤(rùn)在 10 月轉(zhuǎn)正單位：元/噸圖表 16：再生鉛對(duì)原生鉛替代偏強(qiáng)單位：元/噸-800-1002700再生鉛生產(chǎn)利潤(rùn)（不含稅）600原生鉛

21、-再生鉛價(jià)差22005004001700300120020070010020002020/082020/112021/022021/052021/08-302017/122018/122019/122020/12-200-300資料來(lái)源：Wind ILZSG 資料來(lái)源：Wind ILZSG 圖表 17：2022 年再生鉛新增與復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)單位：萬(wàn)噸企業(yè)名稱廢電瓶處理能力新增產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間備注山東中慶環(huán)?？萍加邢薰?0182022 年 1 季度技改項(xiàng)目雙登天鵬冶金江蘇有限公司962022 年 1 季度2021 年試投產(chǎn)后，2022 年運(yùn)行四川正祥環(huán)保技術(shù)有限公司1082022 年 1 季度20

22、21 年建成，2022 年運(yùn)行重慶吉鑫再生資源有限公司-122022 年 1 季度2021 年建成，2022 年運(yùn)行2022 年 1-2 季河北雄泰再生資源有限公司30202021 年建成，2022 年運(yùn)行度邢臺(tái)松赫環(huán)?？萍加邢薰?0202022 年 1-2 季度2021 年建成，2022 年運(yùn)行，8.4 萬(wàn)噸產(chǎn)能老廠置換為 20 萬(wàn)噸新廠天津東邦鉛資源再生有限公司16102022 年2021 年投建，2022 年投產(chǎn)廣西震宇環(huán)保科技有限公司30182022 年 4 季度項(xiàng)目分期建設(shè)江蘇天能資源循環(huán)科技有限公司25152022 年 4 季度2022 年 10 月底竣工山東浩威新能源科技股份有

23、限公20122022 年 4 季度2021 年投建，2022 年投產(chǎn)司總計(jì)2001392022 年大概率投產(chǎn)的產(chǎn)能約 100 萬(wàn)噸資料來(lái)源：Wind ILZSG 4.3 進(jìn)出口： 2022 年強(qiáng)出口局勢(shì)不可持續(xù)2021 年中國(guó)鉛進(jìn)口量大幅下降，同時(shí)出口走強(qiáng)。上半年基本以凈出口為主，但 3 月出口已經(jīng)顯現(xiàn)出偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，自 7 月以來(lái)精煉鉛轉(zhuǎn)為凈出口之后，出口持續(xù)走強(qiáng)，10 月份精煉鉛凈出口達(dá)到將近 2 萬(wàn)噸，再創(chuàng)歷史新高。預(yù)計(jì)全年凈出口量將達(dá)到 6 萬(wàn)噸以上。今年下半年出口強(qiáng)勢(shì)主要因?yàn)楹Ｍ庀M(fèi)持續(xù)修復(fù)，但供給端的恢復(fù)較慢，國(guó)內(nèi)供需格局偏弱于海外，進(jìn)口窗口多數(shù)時(shí)間處于關(guān)閉狀態(tài)，自 7 月起鉛對(duì)周邊亞

24、洲國(guó)家的出口盈利窗口打開(kāi)， 但由于海運(yùn)問(wèn)題，放量有所滯后。2022 年海外的高需求不可持續(xù)，精煉鉛的出口強(qiáng)勢(shì)會(huì)有所扭轉(zhuǎn)。當(dāng)前內(nèi)外比值走低至極值，且已有上修趨勢(shì)，預(yù)計(jì)鉛出口盈利窗口 2021 年四季度還會(huì)維持打開(kāi)，國(guó)內(nèi)鉛呈現(xiàn)向外流出走強(qiáng)，但受鉛蓄電池消費(fèi)趨勢(shì)影響， 明年整體趨勢(shì)會(huì)有扭轉(zhuǎn)。圖表 18：今年鉛價(jià)持續(xù)內(nèi)弱外強(qiáng)格局圖表 19：年內(nèi)鉛進(jìn)口多為虧損狀態(tài)單位：元/噸鉛三月比值平衡比值 鉛15點(diǎn)現(xiàn)貨進(jìn)口盈虧三個(gè)月進(jìn)口盈虧10100009-1000-20008-30007-4000-50006-60002020-01-012020-06-012020-11-012021-04-012021-09-

25、012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-01資料來(lái)源：Wind ILZSG 資料來(lái)源：Wind ILZSG 圖表 20：國(guó)內(nèi)精煉鉛下半年轉(zhuǎn)為凈出口單位：萬(wàn)噸圖表 21：今年全球 PMI 持續(xù)位于榮枯線上40,00030,00020,00010,0002021202020192018精煉鉛凈進(jìn)口605550045-10,000-20,000-30,0002017-072018-042019-012019-102020-072021-0440351M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M 10M 11M 12M資料來(lái)源：Wind ILZSG 資料來(lái)

26、源：Wind ILZSG 五、鉛消費(fèi)：2021 年蓄電池產(chǎn)量增加，2022 年鋰電替代趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)5.1 初端消費(fèi)：2022 年鉛蓄電池產(chǎn)量溫和上升今年國(guó)內(nèi)鉛蓄電池產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度較為可觀，至 9 月份鉛蓄電池產(chǎn)量累計(jì)為 1.76 億千伏安時(shí)，累計(jì)增長(zhǎng)為 15.9。四季度鉛蓄電池企業(yè)開(kāi)工仍延續(xù)高位，預(yù)計(jì)全年鉛蓄電池產(chǎn)量達(dá)到 2.35 億千伏安時(shí)，年增幅 3.4左右。從鋅錠消費(fèi)來(lái)看，一季度鉛蓄電池產(chǎn)量偏高，同時(shí)電池企業(yè)提前對(duì)原料鉛錠進(jìn)行充分補(bǔ)庫(kù)。進(jìn)入二季度，國(guó)內(nèi)電池消費(fèi)切入淡季，疊加前期補(bǔ)庫(kù)較高，鉛錠需求偏弱，8 月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)鉛蓄電池企業(yè)月度開(kāi)工率緩慢上漲，內(nèi)銷溫和上升。出口方面，1-9 月電池

27、累計(jì)出口 1.38 億只，同比增 6.35，其中啟動(dòng)型鉛酸蓄電池同比增 27.9。2021 年海外財(cái)政和貨幣政策仍相對(duì)寬松，一二季度歐美等海外發(fā)達(dá)國(guó)家汽車產(chǎn)銷恢復(fù)，加上東南亞地區(qū)電池產(chǎn)能回歸比較緩慢，今年對(duì)中國(guó)的電池以及配單訂單的出口需求增加。2022 年海外經(jīng)濟(jì)有見(jiàn)頂隱憂，預(yù)計(jì)汽車產(chǎn)銷量增速有限，但汽車缺芯情況緩解，預(yù)計(jì)因缺芯抑制的需求還有釋放。因此，2022 年海外出口對(duì)國(guó)內(nèi)鉛蓄電池的拉動(dòng)維持偏強(qiáng)性。圖表 22：前三季度國(guó)內(nèi)鉛蓄電池產(chǎn)出減少 4.3單位：千伏安時(shí)圖表 23：鉛酸蓄電池總開(kāi)工率先揚(yáng)后抑單位：鉛酸蓄電池產(chǎn)量年度同比20212017201820192020250,000,0002

28、00,000,000150,000,000100,000,00050,000,000201420132012201120100302520151050-520212020201920182017-10908070605040302010001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12資料來(lái)源：Wind ILZSG 資料來(lái)源：Wind SMM 圖表 24：前三季度各類型電池開(kāi)工率均偏低單位：圖表 25：前三季度鉛蓄電池庫(kù)存天數(shù)偏高單位：天100806040200SMM鉛蓄電池月度開(kāi)工率：固定型SMM鉛蓄電池月度開(kāi)工率：起動(dòng)型SMM鉛蓄電池月度開(kāi)工率：牽引型20162015

29、2021202020192018201740353025201510502018-012018-092019-052020-012020-092021-0501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12資料來(lái)源：Wind SMM 資料來(lái)源：Wind SMM 圖表 26：今年鉛蓄電池出口強(qiáng)勁單位：億個(gè)圖表 27：二三季度鉛蓄電池出口走強(qiáng)單位：億個(gè)2.521.510.5050鉛酸蓄電池凈出口數(shù)量年度同比403020100-10 -20 0.20.150.10.050出口數(shù)量：鉛酸蓄電池：當(dāng)月值（億個(gè)）當(dāng)月同比300 250 200 150 100 500-50 -10020

30、14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222019/082020/022020/082021/022021/08資料來(lái)源：Wind SMM 資料來(lái)源：Wind SMM 5.2 終端消費(fèi)：2022 年鋰電替代趨勢(shì)不可逆2021 年國(guó)內(nèi)鉛終端消費(fèi)表現(xiàn)有所不同。整體電池終端消費(fèi)表現(xiàn)以穩(wěn)為主，并未超出預(yù)期。2022 年預(yù)計(jì)電動(dòng)車保有量和汽車產(chǎn)銷量修復(fù)支持未來(lái)鉛消費(fèi)延續(xù)增勢(shì)，疊加 5G 技術(shù)高速發(fā)展，全球通信基站數(shù)據(jù)相比往年明顯提升，以及摩托車市場(chǎng)解禁，也讓鉛消費(fèi)市場(chǎng)獲得彈性增量。汽車消費(fèi)方面，今年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷形成上半年強(qiáng)勁下半年偏弱格局。1- 5 月份國(guó)內(nèi)汽車

31、產(chǎn)量和銷量同比增幅均超過(guò) 36。其中 1-5 月國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量累計(jì)為 102.0 萬(wàn)輛，累計(jì)同比增速高達(dá) 238.9。但 5 月以來(lái)受芯片短缺影響，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量同比和環(huán)比均出現(xiàn)一定的下滑。1-10 月份國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量和銷量累計(jì)分別為 2091、2097 萬(wàn)輛，同比增幅僅超過(guò) 6。9 月以來(lái)芯片短缺情況的邊際改善、國(guó)際疫情形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)以及工廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)，汽車市場(chǎng)已經(jīng)止住下跌趨勢(shì)。 四季度汽車芯片緊缺已有所緩解，汽車產(chǎn)銷的拐點(diǎn)或以達(dá)到，汽車銷量有望維持環(huán)比增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2022 年汽車需求有望修復(fù)，銷量預(yù)計(jì)達(dá)到 2600 萬(wàn)輛，同比增速可達(dá) 5左右。電動(dòng)自行車方面，由于新國(guó)標(biāo)的強(qiáng)制性要求，我國(guó)電動(dòng)

32、自行車行業(yè)帶來(lái)巨大的存量替換需求。根據(jù)中國(guó)自行車協(xié)會(huì)預(yù)計(jì) 2022 年國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車保有量可達(dá)到 4 億輛。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2021 年 1-8 月，全國(guó)自行車制造業(yè)主要產(chǎn)品中，兩輪腳踏自行車完成產(chǎn)量 3412.2 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 9.7；電動(dòng)自行車完成產(chǎn)量 2388.8 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 19.5。8 月，全國(guó)兩輪腳踏自行車完成產(chǎn)量 433.4 萬(wàn)輛，同比下降 11.0；電動(dòng)自行車完成產(chǎn)量 381.0 萬(wàn)輛，同比下降 4.1。預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量達(dá)到 3583 萬(wàn)輛左右，年增速約 20。盡管全年產(chǎn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，但需要注意小電池使用比例增加以及鋰電池的持續(xù)替代問(wèn)題。目前鋰電池成本的下降和安全性的上升，預(yù)計(jì)

33、未來(lái)替代性增強(qiáng)。圖表 28：前三季度汽車銷量偏低單位：萬(wàn)輛圖表 29：汽車銷量穩(wěn)中有增單位：萬(wàn)輛330280230180130803020212020201920182017JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OTC NOV DEC3500300025002000150010005000汽車銷量年度同比2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202215.0010.005.000.00(5.00)(10.00)資料來(lái)源：Wind SMM 資料來(lái)源：Wind SMM 圖表 30：電動(dòng)自行車產(chǎn)量穩(wěn)重有升單位：萬(wàn)輛圖表 31：移動(dòng)基站設(shè)備大幅下滑單位：萬(wàn)射頻模塊4500400035003000250020001500100050020102011201220130電動(dòng)自行車產(chǎn)量年度增速80604