歌爾聲學(xué)AAC美律之間比較研究

1、歌爾聲學(xué)、AAC、美律之間比較研究歌爾聲學(xué)、AAC、美律均從事微電聲器件研制與生產(chǎn)，并分別在中國大陸、香港和臺灣上市。歌爾的核心產(chǎn)品包括以麥克風為主的電聲器件與以藍牙耳機為主的消費類電聲產(chǎn)品；AAC的核心產(chǎn)品包括Speaker/Receiver等電聲器件產(chǎn)品以及以耳機為主的消費類電聲產(chǎn)品；美律的核心產(chǎn)品為免提耳機、藍牙耳機等消費類電聲產(chǎn)品。從營收規(guī)模來看，AAC和美律08年都將超過20億，而歌爾的營收預(yù)計將超過10億。從盈利能力來看，AAC毛利率接近50%，歌爾毛利率接近30%，美律毛利率較低，僅為20%強；08年歌爾凈利潤將超過1個億，AAC將超過7個億，美律將在07年8.96億新臺幣基礎(chǔ)上

2、有所下降。搖錢術(shù)：曝光主力最新操作動向頂點 財經(jīng)研發(fā)與制造水平是決定公司競爭力的核心要素。歌爾與AAC在研發(fā)方面的支出均超過營收的4%。AAC在成本控制與制造能力方面尤其突出，其人工組裝效率、自動化水平都是最高的。歌爾下一階段將重點提升喇叭生產(chǎn)線的自動化水平。在垂直整合能力方面，三家公司均有意識地向一站式購足服務(wù)靠攏，以盡可能滿足客戶的需求，并力求通過向上下游整合來提升成本優(yōu)勢。搖錢術(shù)：錘煉黑馬品種手機是微型電聲器件的下游核心應(yīng)用。全球品牌終端廠商都有意通過提升音響品質(zhì)來獲得客戶的認可，從而將增加對上游高端電聲器件的需求。而手機市場的波動，特別是品牌手機廠商市場份額的變化將直接影響到上游配套廠

3、商可能獲得的訂單，我們將高度關(guān)注電聲器件廠商所依賴的終端客戶其市場份額與盈利能力的變化。我們充分感受到歌爾作為追趕者的雄心與活力。如果將AAC作為標桿，歌爾可能在研發(fā)與成本控制方面需要做持續(xù)的努力，在此基礎(chǔ)上才可以不斷爭取到市場給予的機會。    1.公司歷史與現(xiàn)狀比較    1.1.發(fā)展歷史比較    歌爾聲學(xué)前身為濰坊怡力達，成立于2001年，最初生產(chǎn)微型駐極體麥克風。2002年，與中科院聲學(xué)所合作參與“863”項目，把MEMS麥克風芯片研發(fā)作為重點來發(fā)展。2003年，開始進入微型揚聲器/受話器領(lǐng)域；

4、同時，購置世界先進的精密模具加工設(shè)備，成立模具中心；同年，自主研制成功了微型麥克風自動化生產(chǎn)線。2004年，在北京組織建立MEMS研發(fā)團隊，致力于MEMS麥克風芯片的研發(fā)；同年，組建了青島藍牙耳機研發(fā)團隊，并成立了濰坊歌爾，開始發(fā)展消費類電聲產(chǎn)品業(yè)務(wù)，生產(chǎn)出GBH100藍牙耳機，并加入藍牙SIG組織。2005年，成立了深圳歌爾，開始從事主動降噪耳機及高保真立體聲耳機方面的研發(fā)業(yè)務(wù)。2006年，成立北京歌爾，主要從事產(chǎn)品預(yù)研及基礎(chǔ)技術(shù)開發(fā)工作；同年，獲準成立山東省電聲工程技術(shù)研究中心，并組建了中科-歌爾通信聲學(xué)聯(lián)合實驗室、北郵-歌爾通信技術(shù)聯(lián)合實驗室，主要從事音頻、語聲信號處理等前沿技術(shù)研發(fā)，并

5、為公司主動降噪耳機、MIC/SPK陣列等產(chǎn)品成功量產(chǎn)提供了技術(shù)支持。2008年，成立歌爾韓國株式會社，從事藍牙產(chǎn)品研發(fā)與技術(shù)工程服務(wù)；同年，收購美國歌爾、香港歌爾，進一步加強海外市場業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)有產(chǎn)品主要包括微型麥克風、微型揚聲器/受話器、藍牙系列產(chǎn)品和便攜式音頻產(chǎn)品。目前，在微型駐極體麥克風領(lǐng)域，公司市場占有率居國際同行業(yè)第三名；在手機用微型揚聲器/受話器領(lǐng)域，居國內(nèi)同行業(yè)第二名；在藍牙領(lǐng)域，公司自主品牌已成為國內(nèi)同行業(yè)第一品牌。AAC為香港上市公司，其前身為深圳遠宇，成立于1993年，最初生產(chǎn)基本的微型聲學(xué)器件。1996年成立美國瑞聲，直接向美國客戶出售產(chǎn)品。1998年，成立深圳美歐，同年

6、獲摩托羅拉接納為手機行微型聲學(xué)器件的主要供應(yīng)商。2000年，公司開始生產(chǎn)微型受話器，同年成立德國瑞聲并開始為歐洲客戶提供銷售服務(wù)。2002年，公司開始生產(chǎn)和弦音揚聲器、多功能發(fā)聲器及ECM傳聲器，并在南京成立技術(shù)研發(fā)中心，與南京大學(xué)合作對聲學(xué)結(jié)構(gòu)的設(shè)計、磁裝置結(jié)構(gòu)的設(shè)計、測試技術(shù)及聲學(xué)模擬軟件開發(fā)進行研究。于2003年開始生產(chǎn)耳機并于2004年開始生產(chǎn)揚聲器模組。從2004年起，基于公司在手機市場所建立的地位，將業(yè)務(wù)擴展至其他消費電子市場，包括MP3機及游戲機，能為不同產(chǎn)品領(lǐng)域提供所配套使用的揚聲器、受話器、訊響器、麥克風、免提耳機、振動馬達、EL、LENS等等。已同很多世界知名品牌的手機、計

7、算機、助聽器、無繩電話、游戲機及工業(yè)與消費類電子產(chǎn)品生產(chǎn)商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。其Receiver/Speaker產(chǎn)品在全球具有技術(shù)領(lǐng)先地位，市場份額僅次于NXP，居第二位。頂點財經(jīng)    美律公司為臺灣上市公司，該公司創(chuàng)立于1975年，當時資本額為150萬新臺幣，76年開始生產(chǎn)無線通訊用麥克風并進入電聲產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。是臺灣地區(qū)最早開發(fā)并量產(chǎn)超薄型小型揚聲器及動圈式受話器的廠商。79年開始擴充設(shè)備及生線線，生產(chǎn)舞臺用麥克風。80年開始生產(chǎn)超薄型揚聲器。83年開始生產(chǎn)電話機用受話器。89年為配合業(yè)務(wù)發(fā)展需要及擴展生產(chǎn)產(chǎn)能，成立美律（泰國）電子股份公司，拓展東南亞及中亞地

8、區(qū)業(yè)務(wù)。90年成立美律（香港）電子有限公司，同年轉(zhuǎn)投資美律深圳廠，擴大生產(chǎn)麥克風、送受話器、揚聲器及電子零件產(chǎn)品等。91年成立美律（美國）電子公司，開始拓展美洲業(yè)務(wù)。2002年設(shè)立美特科技（蘇州）有限公司。2005年合并鴻鼎通訊股份有限公司，成立電子產(chǎn)品事業(yè)部負責藍牙產(chǎn)品研發(fā)及行銷。公司現(xiàn)有主要產(chǎn)品包括揚聲器、免持聽筒及藍牙耳機，其中免持聽筒耳機在全球的市場占有率超過20%，是全球三大無線耳機制造商之一。    1.2.細分產(chǎn)品差異搖錢術(shù)：錘煉黑馬品種    雖然三家公司同為微型電聲器件供應(yīng)商，但產(chǎn)品仍然有所側(cè)重，并形成了各自的主打產(chǎn)

9、品。歌爾聲學(xué)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分為兩個大的部分，一是包括微型麥克風與微型揚聲器/受話器在內(nèi)的電聲元器件，二是包括藍牙耳機、便攜式音頻產(chǎn)品在內(nèi)的消費類電聲產(chǎn)品。07年財報顯示，在電聲元器件產(chǎn)品中，微型麥克風占到相關(guān)收入的77%。在消費類電聲產(chǎn)品中，藍牙耳機占到相關(guān)收入的94%。在整體收入比重中，微型麥克風與藍牙耳機所占比重分別為43.71%和39.23%。由于藍牙耳機的出貨速度高于微型麥克風，在整體收入中的比重可能將繼續(xù)提高。AAC的receiver和speaker產(chǎn)品在全球具有技術(shù)領(lǐng)先地位，在公司營收中的比重約為60-70%。耳機在整體營收中的比重約為12-15%，麥克風所占比重約為6-10%。在美律

10、的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，免提麥克風則占據(jù)絕對比重，07年占到整體收入的69%。公司在05年收購鴻鼎公司之后開始介入藍牙耳機的研發(fā)與制造，07年藍牙耳機業(yè)務(wù)占到整體營收的比重由05年的2.8%提升至07年的18.2%。1.3.主要財務(wù)指標比較    1.3.1.毛利率差異搖錢樹下看搖錢術(shù)    從最近三年的毛利率狀況來看，AAC公司一直維持在接近50%的高水平，即使07年略有下降，但仍達到47.30%，較之歌爾的28.26%高出67%，較之美律的22.72%高出一倍之多。我們先試圖用產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異解釋三家公司之間毛利率的不同。雖然美律與AAC注冊

11、地均在海外，但其產(chǎn)能90%以上均在大陸，因此三家公司之間毛利率的差異更多體現(xiàn)的是產(chǎn)品之間盈利能力的不同與管理成本差異。雖然歌爾聲學(xué)在Receiver/Speaker領(lǐng)域的市場地位遠不及AAC，但公司從該產(chǎn)品所獲得的毛利率仍遠高于來自于藍牙耳機的毛利率，兩種產(chǎn)品之間盈利能力的不同可以部分地解釋歌爾聲學(xué)與AAC之間毛利率的區(qū)別，因為歌爾最近的業(yè)績增長主要由藍牙耳機帶動，而AAC的業(yè)績增長主要由Receiver/Speaker帶動。美律的核心產(chǎn)品為免提耳機，該產(chǎn)品與藍牙耳機同屬于消費類電聲產(chǎn)品，跟以電聲器件為主的AAC比較，其毛利率水平也相對較低。且隨著包括免提耳機、藍牙耳機等消費類電聲產(chǎn)品比重的增

12、加，美律的毛利率下降的速度也在加快。    1.3.2.營收規(guī)模與盈利能力    到2007年，歌爾聲學(xué)的總體營收規(guī)模為6.45億元，僅為AAC和美律的1/3，但其成長速度不容小視。08年中期，公司實現(xiàn)營收4.72億，同比增長超過100%。同期AAC的營收規(guī)模為11.65億，同比增長45%。而美律的增長則緩慢了許多，08年中期實現(xiàn)營收43.36億新臺幣，同比增幅僅為9%。理論上來說，如果歌爾聲學(xué)和AAC均保持目前的銷售增長速度，則意味著歌爾聲學(xué)的整體收入規(guī)模將在2010年接近AAC，并將在2011年全面超越對手。當然，這只是理論上的假

13、設(shè)，不管是歌爾聲學(xué)，還是AAC，在未來三年內(nèi)一直保持100%和45%的增長，對任何一方而言都需要太多的假定。如果從盈利能力上比較，三者之間的差異則更大。07年歌爾聲學(xué)歸屬于母公司的凈利潤為7707萬，AAC和美律的凈利潤規(guī)模分別為5.51億人民幣和8.96億新臺幣。歌爾聲學(xué)的靜態(tài)盈利能力不及AAC的15%。07年歌爾聲學(xué)、AAC、美律三家公司的銷售凈利潤率分別為12.99%、28.23%、10.14%。歌爾聲學(xué)的銷售凈利潤率和美律較為接近。08年上半年，歌爾聲學(xué)凈利潤同比增幅為84%，而AAC由于期間費用的有效控制，其凈利潤同比增長達到73%，遠高于營收的增長速度。美律由于成本的抬高以及期間費

14、用的快速增長，08上半年實現(xiàn)凈利同比下降52%。搖錢術(shù)：分層遞進選股法通過上述分析我們可以看到，AAC的整體盈利較之另外兩家同行顯得更為突出。以AAC已經(jīng)表現(xiàn)出的盈利能力與增長速度，我們不能企及歌爾聲學(xué)在短時間內(nèi)縮小與AAC的差距。假如歌爾能夠保持與AAC同樣的增長步伐，就達成了較為理想的狀態(tài)。    2.支持企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在因素挖掘    2.1.研發(fā)支出與研發(fā)能力    消費類電子產(chǎn)品的生命周期決定了上游配套企業(yè)需追蹤終端廠商的技術(shù)發(fā)展趨勢，不斷推出新的產(chǎn)品。作為上游配套產(chǎn)業(yè)，電聲器件類企業(yè)需要在客戶設(shè)

15、計階段時便與客戶同步開發(fā)，協(xié)助客戶進行音響空間設(shè)計、以達到最佳聲音效果，提高與客戶產(chǎn)品的配合度，縮短客戶的開發(fā)時間。比較三家公司的研發(fā)支出情況，我們發(fā)現(xiàn)歌爾和ACC在07年的研發(fā)支出均有加速的跡象，而08年上半年兩家公司均取得了較快的業(yè)績增長。同期美律研發(fā)支出絕對額雖然仍在增加，但占營收比重降至2.79%，遠不及歌爾的4.22%和ACC的4.39%，其08年上半年的營收規(guī)模也表現(xiàn)得較為平淡，不及歌爾和AAC的增長速度。雖然不能簡單地將08年的營收增長歸結(jié)為研發(fā)成果的體現(xiàn)，但至少能看出兩者之間是正相關(guān)的。與研發(fā)能力有關(guān)的另外一項數(shù)據(jù)是新品在整體出貨中所占的比重。通常而言，新開發(fā)的產(chǎn)品能夠享受較高

16、的毛利率水平，隨著產(chǎn)能規(guī)模的釋放以及產(chǎn)品工藝成熟度的提高，其價格將會迅速下降，毛利率水平也會隨之降低。以AAC為例，雖然其成熟產(chǎn)品的訂價在持續(xù)下降，但由于新開發(fā)產(chǎn)品在整體營收中一直占據(jù)較高的比重，公司才得以持續(xù)維持較為穩(wěn)定的毛利率水平。    2.2.公司成本控制能力比較    電聲器件作為典型的制造業(yè)，成本控制能力是其核心的競爭力能力之一。三家企業(yè)都力圖通過提升垂直整合能力與自動化水平來有效控制成本。AAC的自動化水平與設(shè)備自制能力在業(yè)內(nèi)是領(lǐng)先的。除了自動化生產(chǎn)線與零部件生產(chǎn)能力之外，公司的現(xiàn)場管理能力最為突出。其現(xiàn)有的工程師團隊在

17、工廠的服務(wù)時間均超過了10年以上，豐富的工作經(jīng)驗對于公司的材料成本控制、人工組裝效率的提高起了至關(guān)重要的作用。公司原來每生產(chǎn)1萬只Speaker/Receiver/天約需要17個人，而現(xiàn)在只需要6-7個人。與日本三洋公司比較，AAC的人工組裝效率比日本三洋公司高出1.5倍。其管理團隊也甚為強大，公司營運總監(jiān)來自于摩托羅拉，聲學(xué)常務(wù)副總裁曾在Solectron Corporation（旭電）及Flextronics International（偉創(chuàng)力）等公司任職，銷售及市場推廣副總裁擁有飛利浦、Texas Instruments（德州儀器）及摩托羅拉等電子公司的工作經(jīng)驗，品質(zhì)副總裁來自于摩托羅拉

18、，董事會秘書曾任職于摩根士丹力、瑞士信貸第一波士頓及匯豐銀行。歌爾聲學(xué)在產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合方面，向下游目前已整合到包括藍牙耳機與耳機在內(nèi)的電聲產(chǎn)品。向上游直接整合到核心原材料，包括振膜的自制。對周邊產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域的整合，包括自主研發(fā)自動化生產(chǎn)線、精密模具與注塑，提高了產(chǎn)品的成品率和一致化程度，降低了設(shè)備成本和直接人工成本。公司同時具備全自動貼片生產(chǎn)、生產(chǎn)工裝開發(fā)、半成品/成品測試、模具開發(fā)等多個方面的綜合生產(chǎn)工藝。我們在調(diào)研中了解到，公司現(xiàn)有的麥克風生產(chǎn)線自動化程度已較高，但微型喇叭生產(chǎn)線自動化程度仍較低。公司下一步將致力于提高微型喇叭生產(chǎn)線的自動化水平，該生產(chǎn)線自動化程度的完善，意味著現(xiàn)有人力可實

19、現(xiàn)的產(chǎn)能將提升4倍。從管理團隊的構(gòu)成方面，歌爾也在向組建國際化團隊的方向邁進。其負責生產(chǎn)運營和品質(zhì)管理的副總擁有ADI（泰國）、美律（泰國）、金寶（泰國）的工作經(jīng)驗；負責基礎(chǔ)研發(fā)的副總曾任中科院聲學(xué)所語音識別研究室副主任，同時擁有Intel的工作經(jīng)歷；負責短距離無線產(chǎn)品研發(fā)的副總擁有LG、MOTO的工作經(jīng)歷。搖錢樹下教你搖錢術(shù)美律認為其原村料的自制率達到了80%，這將有助于縮短產(chǎn)品前置時間及降低成本。    2.3.新訂單與新客戶電聲器件生產(chǎn)企業(yè)具有典型的訂單帶動特征。公司業(yè)務(wù)的發(fā)展要以持續(xù)獲得新客戶與新訂單為前提。2007年7月，AAC宣布成為諾基亞耳機供應(yīng)商，

20、開始提供Speaker第一個平臺，10月份進入Receiver第一個平臺，目前已進入Receiver第二個平臺。07年AAC來自諾基亞的營收貢獻低于10%，08年可能上升到25-30%。07年下半年公司同時還成為蘋果、RIM（藍莓）的供應(yīng)商。預(yù)計08年蘋果、RIM等新增客戶會貢獻15%的收入。相反摩托羅拉由于環(huán)球手機市場占有率下降，估計占AAC收入比重會由07年的37%下降至08年的25%。到目前為止，AAC獲得了韓系廠商以外所有全球品牌終端手機廠商的訂單，公司下一步將考慮在韓國設(shè)立機構(gòu)，以取得該國廠商的認可。除了新客戶外，AAC在08年也會開拓新的銷售來源，包括耳筒、游戲機，以及手提電腦客戶

21、的聲學(xué)產(chǎn)品。歌爾聲學(xué)的傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品麥克風的最大客戶為HOSIDEN，該客戶為諾基亞的ODM廠商，HOSIDEN對于公司的營收貢獻可能占到相關(guān)產(chǎn)品的60-70%。其次則為三星和LG，其中LG的訂單規(guī)模較小，尚未成為主供應(yīng)商。一般而言，公司獲得新客戶的訂單認可，大約需要2年左右的周期。以目前的進程來看，09年公司可能會獲得摩托羅拉有關(guān)數(shù)字麥克風的訂單。藍牙耳機是公司近幾年快速增長的一個產(chǎn)品，其核心客戶為繽特力和三星，前者占公司相關(guān)營收的比重達60%以上，繽特力與三星合計占公司相關(guān)營收的比重高達80-90%。公司與繽特力的合作進展良好，未來兩方的合作可能會繼續(xù)深化。美律的兩大核心客戶包括北京索愛和偉

22、創(chuàng)力公司。在出貨額增加的同時，兩家公司合計占公司營收的比重已從06年的44%降至07年33%，反應(yīng)出公司客戶分散度的提高。公司特別注重提供客戶一次性購足服務(wù)，并以此強化與客戶關(guān)系。除了Receiver、Speaker外，公司擴增了耳機、麥克風、藍牙耳機、藍牙車用免持聽筒、外接可攜式喇叭及電池封裝。3.確定的技術(shù)趨勢與不確定的市場搖錢樹下教你搖錢術(shù)    3.1.微型電聲器件技術(shù)一般趨勢    微型聲學(xué)器件包括微型受話器、揚聲器、傳聲器、訊聲器及振動器，是聆聽和傳送聲響和音樂的設(shè)備的主要器件。使用微型聲學(xué)器件的設(shè)備包括手機及各種手提消費

23、電子產(chǎn)品，包括MP3、游戲機及個人電子助理。頂點財經(jīng)由于個人消費電子產(chǎn)品科技的快速發(fā)展，再加上有關(guān)產(chǎn)品日漸趨向無線功能和微型化，對微型聲學(xué)器件的需求呈現(xiàn)出以下趨勢。1）體積更細小。制造商會不斷將聲學(xué)器件微型化，以便裝置在更細小的手機和手提電子設(shè)備上。2）音質(zhì)更佳和更耐用。手機和其他手提消費電子設(shè)備不斷革新，成為具有更強多媒體和音響功能的設(shè)備，要求更高質(zhì)量的微型聲學(xué)器件。3）每件移動設(shè)備使用更多的微型聲學(xué)器件。具備多媒體功能的移動設(shè)備不斷加入各種音效及其他功能，因此每件設(shè)備需要更多微型聲學(xué)器件。4）零活變通和迅速轉(zhuǎn)變。由于新式消費電產(chǎn)品銷售周期日短，器件制造商必須配合迅速轉(zhuǎn)變的技術(shù)，及時向0EM

24、提供新產(chǎn)品。       3.2.全球手機市場穩(wěn)步發(fā)展終端廠商份額時有變動    到2007年，全球手機市場出貨量為11.50億部，年度增長率為16.1%。雖然市場整體狀況表現(xiàn)平穩(wěn)，但各大廠商的表現(xiàn)則出現(xiàn)了波動。最明顯的案例是摩托羅拉，該廠商在整體市場同比增長16.1%的背景下，07年同比下降21.32%，市場份額也從06年的21.10%下滑至07年14.30%，從而嚴重影響了其上游配套廠商與ODM廠商的訂單與出貨額。08年以來，雖然市場曾經(jīng)擔心受到全球經(jīng)濟放緩影響，手機出貨量增幅可能放緩，但從

25、上半年的數(shù)據(jù)來看，全球出貨量達到5.99億部，同比增長為13.28%，仍保持了較為快速的增長。今年以來，摩托羅拉手機出貨量繼續(xù)下滑，其高端市場被諾基亞、三星和索尼愛立信蠶食，低端市場則遭到了諾基亞和三星的瓜分。第2季度，韓國三星超過摩托羅拉成為全球第二大品牌手機廠商。市場快速崛起的新秀為蘋果。該公司因為iPhone的上市成為全球智能手機市場的重要廠商。2007年第4季度，蘋果在全球智能手機市場占據(jù)了6.5%的份額。成為僅次于諾基亞和RIM的全球第三大智能手機廠商。而全球智能手機市場銷量也一直保持高速增長，2007年比2006年增長了60%。到2008年底，蘋果期望能在全球手機市場占據(jù)1%的份額。當終端廠商市場份額與出貨量出現(xiàn)波動，勢必影響到對上游廠商的訂單需求。而歌爾、AAC、美律三家公司均表現(xiàn)出對核心客戶的高度依賴。歌爾60%以上的藍牙耳機的訂單來自繽特力，60%以上的麥克風訂單來自HOSIDEN。AAC也曾因為摩托羅拉訂單