金融穩(wěn)定理事會(huì)發(fā)布場(chǎng)外交易衍生品市場(chǎng)改革實(shí)施進(jìn)展報(bào)告

1、金融穩(wěn)定理事會(huì)發(fā)布場(chǎng)外交易衍生品市場(chǎng)改革實(shí)施進(jìn)展報(bào)告編者按：衍生品市場(chǎng)改革是后危機(jī)時(shí)代監(jiān)管改革的重要內(nèi)容。2009年G20匹茲堡峰會(huì)上提出了衍生品市場(chǎng)改革目標(biāo)。2011年10月，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）發(fā)布報(bào)告，對(duì)場(chǎng)外交易（OTC）衍生品市場(chǎng)改革實(shí)施情況進(jìn)行了評(píng)估，分析了存在的問(wèn)題，并提出了下一步對(duì)策。青島銀監(jiān)局、廣西銀監(jiān)局、浙江金華銀監(jiān)分局對(duì)此進(jìn)行了編譯。一、場(chǎng)外交易（OTC）衍生品市場(chǎng)改革目標(biāo)2009年G20匹茲堡峰會(huì)上，G20領(lǐng)導(dǎo)人提出的場(chǎng)外交易衍生品市場(chǎng)改革目標(biāo)是：“所有標(biāo)準(zhǔn)化OTC衍生產(chǎn)品均應(yīng)通過(guò)交易所和電子化交易平臺(tái)交易，在合適的情況下，應(yīng)采用中央交易對(duì)手方的方式清算，改革最遲于2

2、012年底完成。OTC衍生產(chǎn)品交易應(yīng)向交易倉(cāng)庫(kù)（Trading Repository）報(bào)告。不采用中央清算的OTC衍生品交易合同應(yīng)適用更高的資本要求?！倍?chǎng)外交易（OTC）衍生品市場(chǎng)改革實(shí)施情況（一）中央清算1.改革進(jìn)展。從調(diào)查情況看，一些國(guó)家已著手推進(jìn)此項(xiàng)改革，而一些國(guó)家則擬待美國(guó)和歐盟最終監(jiān)管框架確定后才會(huì)行動(dòng)。各國(guó)協(xié)調(diào)一致的實(shí)施至關(guān)重要。一些小的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在決定依靠全球化中央清算設(shè)施還是推進(jìn)本地清算設(shè)施建設(shè)前，考慮間接清算監(jiān)管制度和設(shè)施可獲得性等因素是可以理解的。但是，所有國(guó)家和地區(qū)在歐美最終改革制度確定前盡可能地推進(jìn)所需的法律和監(jiān)管制度是重要的。這可以使其在兩個(gè)最大的OTC衍生品市場(chǎng)

3、監(jiān)管制度最終確定前處于有力位置。增加OTC衍生品中央清算，已從更大的規(guī)模、擴(kuò)展的產(chǎn)品特別是利率和信用資產(chǎn)分類方面顯示出一些進(jìn)步。但是，將各國(guó)實(shí)施中央清算任務(wù)的步伐一并考慮，F(xiàn)SB認(rèn)為對(duì)所有標(biāo)準(zhǔn)化OTC衍生品合同實(shí)行集中清算的目標(biāo)，2012年末前難以在FSB所有成員中實(shí)現(xiàn)。2.存在問(wèn)題。不同國(guó)家和地區(qū)在執(zhí)行中央清算改革方面不一致。表現(xiàn)在：一是采用中央清算的范圍規(guī)定不一致。FSB在其2010年10月報(bào)告中督促各成員恰當(dāng)界定中央清算的例外情況，避免出現(xiàn)可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)定。目前，某些當(dāng)局計(jì)劃僅將特定種類的OTC衍生品納入中央清算管理或?qū)⒛承┭苌贩N類中的大部分從中央清算管理范圍中剔除；有些當(dāng)局尚

4、未確定納入中央清算的衍生品種類。二是金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施（FMI）監(jiān)管相關(guān)立法存在沖突。三是各國(guó)對(duì)中央交易對(duì)手方（CCP）設(shè)立地區(qū)的要求不同。中國(guó)、印度、日本等國(guó)要求將清算特定衍生品交易的CCP設(shè)立在本國(guó)境內(nèi)，美國(guó)、歐盟、巴西、新加坡等國(guó)則未作要求。四是衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管面臨資源和人才挑戰(zhàn)。CCP設(shè)立后，交易產(chǎn)品會(huì)更復(fù)雜，參與者更多，這會(huì)給運(yùn)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)更大的復(fù)雜性和挑戰(zhàn)。（二）交易和電子平臺(tái)交易1.改革進(jìn)展。標(biāo)準(zhǔn)化衍生品交易和電子平臺(tái)交易承諾的實(shí)施明確落后于其它承諾。目前僅有美國(guó)制定了立法并正積極致力于實(shí)施監(jiān)管的細(xì)節(jié)。同時(shí)，歐盟推出了其監(jiān)管框架的方向。其他大多數(shù)國(guó)家尚未作出監(jiān)管措施決策。201

5、1年2月，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）的OTC衍生品交易報(bào)告中提出了實(shí)施國(guó)際一致政策的建議，但尚難預(yù)期出臺(tái)深入的國(guó)際政策指引。FSB難以評(píng)估G20關(guān)于有效組織平臺(tái)交易的承諾是否會(huì)在所有成員中全面實(shí)現(xiàn)，各國(guó)應(yīng)加快此領(lǐng)域的決策。2.存在問(wèn)題。首先，各國(guó)在建立法律和監(jiān)管框架的進(jìn)度方面明顯滯后。其次，某些國(guó)家可能不準(zhǔn)備將標(biāo)準(zhǔn)化OTC衍生品交易納入組織化平臺(tái)交易。再次，要求采用組織化平臺(tái)交易的國(guó)家，可能會(huì)在多交易商機(jī)制和單一交易商機(jī)制、交易前后的透明度要求等方面存在差異。這可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行和價(jià)格信息處理效率有不同影響，進(jìn)而帶來(lái)監(jiān)管套利問(wèn)題。（三）向交易倉(cāng)庫(kù)報(bào)告1.改革進(jìn)展。圍繞確保交易倉(cāng)庫(kù)數(shù)據(jù)收集的適宜

6、性以滿足不同監(jiān)管職責(zé)和監(jiān)管當(dāng)局獲取與其職責(zé)相關(guān)的交易對(duì)手?jǐn)?shù)據(jù)，尚存在大量的實(shí)施問(wèn)題有待解決。OTC衍生品合同向交易倉(cāng)庫(kù)報(bào)告在利率、信貸、股票衍生品資產(chǎn)分類等方面取得了進(jìn)展。目前，大宗商品和外匯交易資產(chǎn)類型的交易倉(cāng)庫(kù)報(bào)告制度尚未實(shí)施?；诋?dāng)前的實(shí)施情況，F(xiàn)SB認(rèn)為2012年末前使所有OTC衍生品合同向交易倉(cāng)庫(kù)報(bào)告的目標(biāo)難以全面實(shí)現(xiàn)，各國(guó)應(yīng)加快推進(jìn)。2.存在問(wèn)題。首先，報(bào)告機(jī)制尚不能有效提供全球OTC衍生品交易的全面數(shù)據(jù)，無(wú)法進(jìn)行全球?qū)用娴臄?shù)據(jù)匯總，這將限制該機(jī)制在金融穩(wěn)定和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析方面的作用。其次，各國(guó)報(bào)告途徑和對(duì)象存在差異。有些國(guó)家要求市場(chǎng)參與者向央行或其他政府機(jī)構(gòu)報(bào)告，而非向特定交易倉(cāng)

7、庫(kù)報(bào)告；有些國(guó)家要求必須向境內(nèi)交易倉(cāng)庫(kù)報(bào)告。這會(huì)導(dǎo)致每類資產(chǎn)有多個(gè)數(shù)據(jù)源，且數(shù)據(jù)分散于交易倉(cāng)庫(kù)和不同政府機(jī)構(gòu)，會(huì)給數(shù)據(jù)采集、匯總和分析帶來(lái)困難。最后，數(shù)據(jù)收集和傳播面臨保密和隱私等方面的法律障礙。（四）資本要求1.改革進(jìn)展。巴塞爾協(xié)議將于2013年1月生效。該框架的一些內(nèi)容，特別是關(guān)于銀行對(duì)中央交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)敞口問(wèn)題正在最終確定。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)（BCBS）正在征求支付清算體系委員會(huì)（CPSS）和IOSCO的意見(jiàn)，并將于近期發(fā)布第二版征求意見(jiàn)稿。為確保資本費(fèi)用有效反映未實(shí)現(xiàn)中央交易對(duì)手清算的交易的更高風(fēng)險(xiǎn)，BCBS也計(jì)劃開(kāi)展影響研究以比較中央清算與非中央清算交易的成本。預(yù)計(jì)，BCBS的最終

8、制度將于2011年末前發(fā)布，并在2012年末前實(shí)施。另外，BCBS、CPSS和IOSCO正參與一個(gè)工作組，為非中央清算衍生品設(shè)立保證金要求，預(yù)計(jì)2012年6月提出征詢報(bào)告。FSB目前缺乏未受到監(jiān)管的非銀行實(shí)體資本要求的信息，下一步將致力于收集此類信息。待BCBS工作完成和信息得以收集時(shí)，F(xiàn)SB將評(píng)估此領(lǐng)域的進(jìn)展。2.存在問(wèn)題。BCBS資本框架中有關(guān)交易對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，特別是銀行對(duì)中央交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)暴露的相關(guān)規(guī)定尚未定稿。在定稿前，有關(guān)通過(guò)中央交易對(duì)手清算的衍生品相對(duì)于非中央清算的衍生品的不同資本要求規(guī)定還存在不確定性。此外，目前對(duì)不納入銀行業(yè)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)尚無(wú)明確的資本要求。（五）標(biāo)準(zhǔn)化1.改革

9、進(jìn)展。標(biāo)準(zhǔn)化是滿足G20關(guān)于中央清算、組織化交易、向交易對(duì)手報(bào)告等承諾的核心內(nèi)容。目前，由金融穩(wěn)定理事會(huì)下設(shè)的OTC衍生品監(jiān)管小組（ODSG）牽頭的協(xié)調(diào)一致的行業(yè)行動(dòng)是推進(jìn)一系列定量和定性的強(qiáng)化標(biāo)準(zhǔn)化的主要驅(qū)動(dòng)力。2011年3月該監(jiān)管小組發(fā)布的戰(zhàn)略路線圖設(shè)立了管理持續(xù)性的過(guò)程改善和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化的框架。隨著立法和監(jiān)管框架的確立，監(jiān)管當(dāng)局預(yù)計(jì)整個(gè)行業(yè)將持續(xù)提高OTC衍生品標(biāo)準(zhǔn)化。大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)認(rèn)為，到2012年末標(biāo)準(zhǔn)化OTC衍生品的占比將比2009年前的水平有持續(xù)提升。接近一半的受調(diào)查國(guó)家采取了或計(jì)劃采取立法和監(jiān)管措施以增加標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品與過(guò)程的應(yīng)用，而一些已高度標(biāo)準(zhǔn)化的國(guó)家預(yù)計(jì)將保持其標(biāo)準(zhǔn)化水平。2

10、.存在問(wèn)題。衡量衍生產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度尚有困難。FSB在其2010年10月的報(bào)告中提出了判斷OTC衍生品標(biāo)準(zhǔn)化程度的參數(shù)。雖然理論上可通過(guò)采用相應(yīng)數(shù)據(jù)和指標(biāo)來(lái)衡量衍生品交易自動(dòng)化和運(yùn)作過(guò)程標(biāo)準(zhǔn)化水平，但目前尚未有簡(jiǎn)單的模型或其他直接方法來(lái)衡量單一產(chǎn)品的整體標(biāo)準(zhǔn)化程度。雖然不能僅靠模型來(lái)判斷，但改進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化模型有助于分辨衍生產(chǎn)品是否適合中央清算。三、下一步措施（一）有效解決監(jiān)管重疊、盲區(qū)或沖突。對(duì)中央清算對(duì)手和交易對(duì)手監(jiān)管、監(jiān)督的立法與監(jiān)管框架存在的監(jiān)管重疊、盲區(qū)或沖突風(fēng)險(xiǎn)，需要評(píng)估識(shí)別其是否意味著全球化系統(tǒng)性層面實(shí)施的實(shí)質(zhì)性問(wèn)題，并應(yīng)繼續(xù)在雙邊或多邊層面討論，建立完善遵循國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的解決方案。在這方面，F(xiàn)SB歡迎CPSS和IOSCO持續(xù)開(kāi)展工作以解決跨境合作和監(jiān)督問(wèn)題，并希望IOSCO于2012年1月前報(bào)告解決中央清算要求合作問(wèn)題的相關(guān)情況。（二）強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)測(cè)。FSB面臨的明確挑戰(zhàn)是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)實(shí)踐變化的有效監(jiān)測(cè)實(shí)現(xiàn)G20改革措施的實(shí)施。OTC衍生品監(jiān)管小組將持續(xù)積極監(jiān)測(cè)，并將可能危害G20關(guān)于OTC衍生品改革目標(biāo)的監(jiān)管重疊、盲區(qū)或沖突提交給FSB，特別是那些通過(guò)現(xiàn)有的雙邊或多邊渠道難以有效解決的監(jiān)管重疊、盲區(qū)和沖突。（三）完善場(chǎng)外交易衍生品市場(chǎng)改革評(píng)估體系。盡管市場(chǎng)改革已取得了可見(jiàn)的進(jìn)步，但進(jìn)展的尺度難以計(jì)量。中期