第8章 企業(yè)價值評估

1、2015年注冊會計師考試財務(wù)成本管理第八章 企業(yè)價值評估本章考情分析本章屬于非常重要章，幾乎每年都有主觀題，應(yīng)重點掌握現(xiàn)金流量的計算（尤其注意和第十一章剩余股利分配政策和固定股利支付率政策相結(jié)合編制預(yù)計財務(wù)報表）、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中永續(xù)增長模型、兩階段增長模型的應(yīng)用（非常重要）、相對價值評估方法涉及的3種模型（基本模型、模型原理、驅(qū)動因素、優(yōu)缺點、適用范圍，兩種修正方法涉及的計算修正平均市價比率法的計算、股價平均法的計算）。最近三年平均分值為12分。近三年考題分值題 型2012年2013年2014年A卷2014年B卷題量分值題量分值題量分值題量分值單選題22多選題241212計算分析題1818

2、18綜合題115合 計312317210210本章內(nèi)容第一節(jié) 企業(yè)價值評估的目的和對象第二節(jié) 企業(yè)價值評估方法本章教材變化刪除了企業(yè)價值評估的意義、企業(yè)價值評估的步驟、對市盈率受市場景氣程度影響的解釋。第一節(jié) 企業(yè)價值評估的目的和對象一、企業(yè)價值評估的對象企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。1、企業(yè)的整體價值（1）整體不是各部分的簡單相加；（2）整體價值來源于要素的結(jié)合方式；（3）部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值；（4）整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出來。2、企業(yè)的經(jīng)濟價值（1）是一項資產(chǎn)的公平市場價值。公平市場價值是在公平交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。它不同于現(xiàn)時市場價值，現(xiàn)時市場

3、價值可能是公平的，也可能是不公平的。（2）通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量。它不同于會計賬面價值。二、企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別項目具體內(nèi)容1、實體價值與股權(quán)價值（1）評估對象可以是實體價值，也可以是股權(quán)價值。（2）企業(yè)實體價值股權(quán)價值凈債務(wù)價值股權(quán)價值在這里不是所有者權(quán)益的會計價值（賬面價值），而是股權(quán)的公平市場價值。凈債務(wù)價值也不是它們的會計價值（賬面價值），而是凈債務(wù)的公平市場價值。2、持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值持續(xù)經(jīng)營價值由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。清算價值停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。（1）一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中較高的一個。（2）一個企業(yè)的

4、持續(xù)經(jīng)營價值已經(jīng)低于其清算價值，本應(yīng)當(dāng)進行清算。但是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營。這種持續(xù)經(jīng)營，摧毀了股東本來可以通過清算得到的價值。3、少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值（1）在評估企業(yè)價值時，必須明確擬評估的對象是少數(shù)股權(quán)價值，還是控股權(quán)價值，兩者是完全不同的兩回事。（2）少數(shù)股權(quán)價值V（當(dāng)前）：是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。（3）控股權(quán)價值V（新的）：是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（4）控股權(quán)溢價=V（新的）-V（當(dāng)前）【2012年：多選題】下列關(guān)于企業(yè)價值的說法中，錯誤的有（ ）。 A企業(yè)的實體價值等于各單項資

5、產(chǎn)價值的總和B企業(yè)的實體價值等于企業(yè)的現(xiàn)時市場價格C企業(yè)的實體價值等于股權(quán)價值和凈債務(wù)價值之和D企業(yè)的股權(quán)價值等于少數(shù)股權(quán)價值和控股權(quán)價值之和【答案】ABD【2004年：多選題】關(guān)于企業(yè)公平市場價值的以下表述，正確的有（ ）。A公平市場價值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值B公平市場價值就是股票的市場價格C公平市場價值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場價值與債務(wù)的公平市場價值之和D公平市場價值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營價值和清算價值中的較高者【答案】ACD第二節(jié) 企業(yè)價值評估方法一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)和種類現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價值評估使用最廣泛，理論上最健全的模型。它的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價

6、值原則，也就是任何資產(chǎn)的價值是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量按照含有風(fēng)險的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值。種類價值計算公式現(xiàn)金流量含義備注股利現(xiàn)金流量模型股權(quán)價值=股利現(xiàn)金流量：是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。在數(shù)據(jù)假設(shè)相同的情況下，三種模型的評估結(jié)果是相同的。企業(yè)價值的評估主要使用實體現(xiàn)金流量模型或股權(quán)現(xiàn)金流量模型。在實務(wù)中 ，大多使用實體現(xiàn)金流量模型，主要原因是股權(quán)資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較大，估計起來比較復(fù)雜。加權(quán)資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較小，比較容易估計。股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)價值=股權(quán)現(xiàn)金流量：是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。實體現(xiàn)金流量模型實體價值=實體現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量實體價值凈

7、債務(wù)價值+股權(quán)價值凈債務(wù)價值實體現(xiàn)金流量：是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人的稅后現(xiàn)金流量?！咀⒁狻楷F(xiàn)金流和折現(xiàn)率的一致性27四川大學(xué)人才技能培訓(xùn)中心 編輯：謝冬梅現(xiàn)金流計算折現(xiàn)率一類1、股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型股權(quán)資本成本2、股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型股權(quán)資本成本3、實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型加權(quán)平均資本成本二類1、現(xiàn)金流按“報價利率”計算報價折現(xiàn)率r2、現(xiàn)金流按“計息期利率”計算計息期折現(xiàn)率r/m（假設(shè)一年內(nèi)復(fù)利m次）3、現(xiàn)金流按“有效年利率”計算有效年折現(xiàn)率i=（1+r/m）m-1三類1、現(xiàn)金流含有通脹的名義現(xiàn)金流名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量

8、15;（1+通脹率）n含有通脹的名義折現(xiàn)率1+名義折現(xiàn)率=（1+實際折現(xiàn)率）（1+通脹率）2、現(xiàn)金流不含通脹的實際現(xiàn)金流不含通脹的實際折現(xiàn)率（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計（結(jié)合第二章）參數(shù)具體內(nèi)容1、確定預(yù)測期間（1）預(yù)測基期（實際或修正）在企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下，預(yù)測的基數(shù)有兩種確定方法：一種是上年的實際數(shù)據(jù)，另一種是修正后的上年數(shù)據(jù)，即可以對上年的實際數(shù)據(jù)進行調(diào)整。（2）詳細預(yù)測期和后續(xù)期的劃分預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期，通常在5-7年，如果有疑問還應(yīng)當(dāng)延長，但很少超過10年。判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)（后續(xù)期）的主要標志有兩個：有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率（

9、如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟的增長率大多在2%6%之間）；具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。（“投資資本回報率”，就是第二章的“凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率”，只是這里的投資資本用的是期初數(shù)。）2、預(yù)計管理用利潤表稅后經(jīng)營凈利潤稅后利息費用凈利潤3、預(yù)計管理用資產(chǎn)負債表凈經(jīng)營資產(chǎn)凈負債股東權(quán)益 經(jīng)營營運資本凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)4、預(yù)計管理用現(xiàn)金流量表（1）實體現(xiàn)金流量方法一：實體現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營凈利潤折舊攤銷經(jīng)營營運資本增加資本支出 營業(yè)現(xiàn)金毛流量 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 實體現(xiàn)金流量方法二：實體現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營凈利潤凈經(jīng)營資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營營運資本凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營營運資本資本支出折舊攤銷

10、凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資方法三：實體現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)金股利股權(quán)資本 或凈利潤股東權(quán)益?zhèn)鶆?wù)現(xiàn)金流量稅后利息費用凈負債5、后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。教材P183【例8-1】【2014年：多選題】下列關(guān)于實體現(xiàn)金流量計算的公式中，正確的有（ ）。A實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資B實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-經(jīng)營性營運資本增加-資本支出C實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-經(jīng)營性資產(chǎn)增加-經(jīng)營性負債增加D實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營

11、凈利潤-經(jīng)營性營運資本增加-凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加【答案】AD【解析】實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運資本增加-資本支出=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運資本增加-凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加-折舊與攤銷=稅后經(jīng)營凈利潤-經(jīng)營營運資本增加-凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資（凈經(jīng)營資產(chǎn)增加）。根據(jù)以上等式可知，選項A、D正確，選項B需要加上折舊與攤銷；選項C應(yīng)改為稅后經(jīng)營凈利潤-經(jīng)營性資產(chǎn)增加+經(jīng)營性負債增加。【2012年：多選題】甲公司2011年的稅后經(jīng)營凈利潤為250萬元，折舊和攤銷為55萬元，經(jīng)營營運資本凈增加80萬元，分配股利50萬元，稅后利息費用為65萬元

12、，凈負債增加50萬元，公司當(dāng)年未發(fā)行權(quán)益證券。下列說法中，正確的有（ ）。A公司2011年的營業(yè)現(xiàn)金毛流量為225萬元 B公司2011年的債務(wù)現(xiàn)金流量為50萬元C公司2011年的實體現(xiàn)金流量為65萬元 D公司2011年的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資為160萬元【答案】CD【解析】營業(yè)現(xiàn)金毛流量 = 250+55 = 305（萬元），選項A不正確；債務(wù)現(xiàn)金流量= 65 - 50 = 15（萬元），選項B不正確；實體現(xiàn)金流量=50+ 15 =65（萬元），選項C正確；凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資= 305 -80 - 65=160（萬元），選項D正確。【2009年新制度：多選題】下列關(guān)于企業(yè)價值評估的表述中，正確

13、的有（）。A現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則B.實體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和C在穩(wěn)定狀態(tài)下實體現(xiàn)金流量增長率一般不等于銷售收入增長率D在穩(wěn)定狀態(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長率一般不等于銷售收入增長率【答案】AB【解析】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則；實體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和，穩(wěn)定狀態(tài)下實體現(xiàn)金流量增長率一般等于銷售收入增長率，也等于股權(quán)現(xiàn)金流量增長率。【2008年：多選題】E公司2007年銷售收入為5000萬元，2007年底凈負債及股東權(quán)益總計為2500萬元（其中股東權(quán)益2200萬元），

14、預(yù)計2008年銷售增長率為8%，稅后經(jīng)營凈利率為10%，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與2007年一致，凈負債的稅后利息率為4%，凈負債利息按上年末凈負債余額和預(yù)計利息率計算。企業(yè)的融資政策為：多余現(xiàn)金優(yōu)先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。下列有關(guān)2008年的各項預(yù)計結(jié)果中，正確的有（）。A凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資為200萬元 B稅后經(jīng)營凈利潤為540萬元C實體現(xiàn)金流量為340萬元 D留存收益為500萬元【答案】ABCD【解析】根據(jù)“凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與2007年一致”，即凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持不變可知，凈經(jīng)營資產(chǎn)與銷售收入同比率增長，凈經(jīng)營資產(chǎn)增長率也為8%，2008年凈經(jīng)營資產(chǎn)增加2500

15、×8%=200（萬元），由此可知，2008年的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資為200萬元，選項A正確；由于稅后經(jīng)營凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤/銷售收入，所以，2008年稅后經(jīng)營凈利潤=5000×（1+8%）×10%=540（萬元），選項B正確；實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=540-200=340（萬元），選項C正確；2008年凈利潤=（EBIT-I）×（1-T）=EBIT×（1-T）-I×（1-T）=540-（2500-2200）×4%=528（萬元），多余的現(xiàn)金=凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=528-200=328（萬元），歸

16、還借款300萬元，剩余的現(xiàn)金為328-300=28（萬元）用于發(fā)放股利，留存收益為528-28=500（萬元），因此選項D正確?！咎崾尽拷杩钪笍V義的有息負債?！?006年：多選題】以下關(guān)于企業(yè)價值評估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，錯誤的有（ ）。 A預(yù)測基數(shù)應(yīng)為上一年的實際數(shù)據(jù)，不能對其進行調(diào)整B預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期，通常在5-7年之間C實體現(xiàn)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量D后續(xù)期的現(xiàn)金流量增長率越高，企業(yè)價值越大。【答案】AD【解析】選項A錯誤，在企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下，預(yù)測的基數(shù)有兩種確定方法：一種是上年的實際數(shù)據(jù)，另一種是修正后的上年數(shù)據(jù)，即可以對上年的實際數(shù)據(jù)進行調(diào)整。選項D錯

17、誤，有些時候后續(xù)期的現(xiàn)金流量增長率高低對企業(yè)價值的影響很小，因為較高的永續(xù)增長率要求較高的資本支出和增加較多的經(jīng)營營運資本?！?005年：單選題】在對企業(yè)價值進行評估時，如果不存在非營業(yè)現(xiàn)金凈流量，下列說法中不正確的有（）。A實體現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和B實體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出C實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運資本增加-資本支出D實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+稅后利息支出【答案】D【解析】選項D應(yīng)為：實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+稅后利息支出-凈負債增加。（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用種類一般表達式模型使用的條件永續(xù)增長模型企業(yè)價值=永續(xù)增

18、長模型的特例是永續(xù)增長率為0，即零增長模型：企業(yè)價值下期現(xiàn)金流量/資本成本假設(shè)企業(yè)未來按照固定的永續(xù)增長率，長期穩(wěn)定地、可持續(xù)地增長。兩階段增長模型企業(yè)價值預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價值的現(xiàn)值若預(yù)測期為n期，則：后續(xù)期價值第n+1期現(xiàn)金流量/(資本成本-永續(xù)增長率)適用于增長呈現(xiàn)兩個階段的企業(yè)。第一階段是超常增長階段，增長率明顯快于永續(xù)增長階段；第二階段具有永續(xù)增長的特征，增長率比較低，是正常的增長率。教材P193【例8-2】、教材P194【例8-3】、教材P196【例8-4】兩種方法求解兩階段增長模型：教材【例8-1】項目基期20X1年20X2年20X3年20X4年20X5年20X6年銷售增長

19、率12%12%10%8%6%5%5%資本成本12%12%12%12%12%12%12%實體現(xiàn)金流量39.6917.6426.5832.1733.78第一種方法：把前4年看作預(yù)測期，第5年及以后為后續(xù)期32.1712%5%實體價值前4年現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ×（P/F，12%，4）3×（P/F，12%，1）9.69×（P/F，12%，2）17.64×（P/F，12%，3）32.1712%5%26.58×（P/F，12%，4） ×（P/F，12%，4）32.1712%5%3×0.89299.69×0.797217.64

20、5;0.711826.58×0.6355 ×0.6355337.70（萬元）。第二種方法：把前5年看作預(yù)測期，第6年及以后為后續(xù)期33.7812%5%實體價值前5年現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ×（P/F，12%，5）3×（P/F，12%，1）9.69×（P/F，12%，2）17.64×（P/F，12%，3）33.7812%5%26.58×（P/F，12%，4）32.17×（P/F，12%，5） ×（P/F，12%，5）33.7812%5%3×0.89299.69×0.797217.64×0

21、.711826.58×0.635532.17×0.5674 ×0.5674337.71（萬元）教材【例8-4】第一種方法：把前5年看作預(yù)測期，第6年及以后為后續(xù)期（常規(guī)做法）1142.410%5%實體價值前5年現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ×（P/F，11%，5） 2620.2513559.21 16179.46（萬元）。第二種方法：把前6年看作預(yù)測期，第7年及以后為后續(xù)期（更復(fù)雜做法）1+11%120X1年的折現(xiàn)系數(shù) 0.90091(1+11%)220X2年的折現(xiàn)系數(shù) 0.81161(1+11%)320X3年的折現(xiàn)系數(shù) 0.73121(1+11%)420X4年的折現(xiàn)系

22、數(shù) 0.65871(1+11%)520X5年的折現(xiàn)系數(shù) 0.59351(1+11%)5×（1+10%）20X6年的折現(xiàn)系數(shù) 0.5935÷（1+10%）0.53951142.4×（1+5%）10%5%實體價值前6年現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ×20X6年折現(xiàn)系數(shù)1142.4×（1+5%）10%5% （2620.251142.4×0.5395） ×0.5395 16179.4（萬元）?！?013年：綜合題】甲公司是一家火力發(fā)電上市企業(yè)，2012年12月31日的股票價格為每股5元。為了對當(dāng)前股價是否偏離價值進行判斷，公司擬對企業(yè)整體價值進行評

23、估，有關(guān)資料如下：(1) 甲公司2012年的主要財務(wù)報表數(shù)據(jù)單位：萬元項目2012年資產(chǎn)負債表項目（年末）：貨幣資金750應(yīng)收款項4000存貨2250固定資產(chǎn)41250資產(chǎn)總計48250應(yīng)付款項3000長期借款36250股本（普通股8000萬股）8000留存利潤1000負債及股東權(quán)益總計48250利潤表項目（年度）：一、銷售收入50000減：銷售成本40000管理費用1000 財務(wù)費用（利息費用）2892二、營業(yè)利潤6108加：營業(yè)外收入220減：營業(yè)外支出100三、利潤總額6228減：所得稅費用1557四、凈利潤4671(2)對甲公司2012年度的財務(wù)數(shù)據(jù)進行修正，作為預(yù)測基期數(shù)據(jù)。甲公司貨

24、幣資金中經(jīng)營活動所需的貨幣資金數(shù)額為銷售收入的1%，應(yīng)收款項、存貨、固定資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，應(yīng)付款項均為自發(fā)性無息負債。營業(yè)外收入和營業(yè)外支出均為偶然項目，不具有持續(xù)性。(3)預(yù)計甲公司2013年度的售電量將增長2%，2014年及以后年度售電量將穩(wěn)定在2013年的水平，不再增長。預(yù)計未來電價不變。(4)預(yù)計甲公司2013年度的銷售成本率可降至75%，2014年及以后年度銷售成本率維持75%不變。(5)管理費用、經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負債與銷售收入的百分比均可穩(wěn)定在基期水平。金融資產(chǎn)保持不變。(6)甲公司目前的負債率（凈負債/投資資本）較高，計劃逐步調(diào)整到65%，資本結(jié)構(gòu)高于65%時不分配股利，多余現(xiàn)金

25、首先用于歸還借款，滿足資本結(jié)構(gòu)要求之后，剩余的凈利潤用于分配股利。企業(yè)未來不打算增發(fā)或回購股票。凈負債的稅前利息率平均預(yù)計為8%，以后年度將保持不變。財務(wù)費用按照期初凈負債計算。(7)甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，加權(quán)平均資本成本為10%。(8)采用實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型估計企業(yè)價值，債務(wù)價值按賬面價值估計。要求：(1)編制修正后基期及2013年度、2014年度的預(yù)計資產(chǎn)負債表和預(yù)計利潤表(結(jié)果填人下方表格中，不用列出計算過程)，并計算甲公司2013年度及2014年度的實體現(xiàn)金流量。(2)計算甲公司2012年12月31日的實體價值和每股股權(quán)價值，判斷甲公司的股價是被高估還是低估。【答案及解

26、析】(1) 單位：萬元項目基期（修正）2013年度2014年度資產(chǎn)負債表項目（年末）：經(jīng)營營運資本50000*1%+4000+2250-3000=37503750*1.02=38253825凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)4125041250*1.02=4207542075凈經(jīng)營資產(chǎn)總計3750+41250=450003825+42075=4590045900凈負債36250-（750-50000*1%）=36000分析：按目標資本結(jié)構(gòu)要求需要歸還的借款=36000-45900*65%=6165（萬元），由于多余現(xiàn)金5737.5即6637.5-(45900-45000)小于6165萬元，因此5737.5萬元全

27、部用于償還借款。年末凈負債=36000-5737.5=30262.5萬元分析：按目標資本結(jié)構(gòu)要求需要歸還的借款=30262.5-45900*65%=427.5（萬元），由于多余現(xiàn)金6981.75大于427.5萬元，因此6981.75萬元中償還借款427.5萬元，剩余6554.25用于發(fā)放股利。年末凈負債=30262.5-427.5=29835萬元股東權(quán)益合計45000-36000=900045900-30262.5=15637.545900-29835=16065凈負債及股東權(quán)益總計450004590045900利潤表項目（年度）：一、銷售收入5000050000*1.02=510005100

28、0減：銷售成本4000051000*75%=3825038250管理費用10001000*1.02=10201020二、稅前經(jīng)營利潤50000-40000-1000=90001173011730減：經(jīng)營利潤所得稅9000*25%=225011730*25%=2932.52932.5三、稅后經(jīng)營凈利潤9000-2500=67508797.58797.5利息費用289236000*8%=288030262.5*8%=2421減：利息費用抵稅2892*25%=7232880*25%=7202421*25%=605.25四、稅后利息費用2892-723=21692880-720=21602421-60

29、5.25=1815.75五、凈利潤合計=6750-2169=45818797.5-2160=6637.58797.5-1815.75=6981.752013年的實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=8797.5-(45900-45000)=7897.5(萬元)2014年的實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=8797.5-(45000-45000)=8797.5(萬元)(2)實體價值=(7897.5+8797.5/10%)÷1.10=87156.82(萬元)股權(quán)價值=實體價值-凈 債務(wù)價值=87156.82-36000=51156.82(萬元)每股股權(quán)價值=51156

30、.82/8000=6.39(元)每股股權(quán)價值大于每股市價，股價被低估?！?013年：計算題】甲公司是一家從事生物制藥的上市公司，2012年12月31日的股票價格為每股60元，為了對當(dāng)前股價是否偏離價值進行判斷，公司擬采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評估每股股權(quán)價值，相關(guān)資料如下：（1）2012年每股凈經(jīng)營資產(chǎn)30元，每股稅后經(jīng)營凈利潤6元，預(yù)計未來保持不變。（2）公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)（凈負債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）為60%，為降低財務(wù)風(fēng)險，公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并已作出公告，目標資本結(jié)構(gòu)為50%，資本結(jié)構(gòu)高于50%不分配股利，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款，企業(yè)采用剩余股利政策分配股利，未來不打算增發(fā)或回購股票。（3）凈負債的稅

31、前資本成本為6%，未來保持不變，財務(wù)費用按期初凈負債計算。（4）股權(quán)資本成本2013年為12%，2014年及以后年度為10%。（5）公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：（1）計算2013年每股實體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量。（2）計算2014年每股實體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量。（3）計算2012年12月31日每股股權(quán)價值，判斷甲公司的股價是被高估還是低估?！敬鸢浮浚?）2012年每股凈負債=30×60%=18（元）2012年每股所有者權(quán)益=12元2013年每股實體現(xiàn)金流量=每股稅后經(jīng)營凈利潤-每股凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=6-0=6（元）按照目標資本結(jié)

32、構(gòu)，2013年每股凈負債=30×50%=15（元） ，2013年每股所有者權(quán)益=15（元）每股債務(wù)現(xiàn)金流量=每股稅后利息-每股凈負債的增加=18×6%×（1-25%）-（15-18）=3.81（元）每股股權(quán)現(xiàn)金流量=6-3.81=2.19（元）（2）2014年每股實體現(xiàn)金流量=62014年每股債務(wù)現(xiàn)金流量=每股稅后利息-每股凈負債增加=15×6%×（1-25%）-0=0.675（元）2014年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=6-0.675=5.325（元）（3）每股股權(quán)價值=2.19×（P/F，12%，1）+(5.325/10%)×(P/

33、F，12%，1)=(2.19+53.25)×0.8929=49.5（元）【2011年：計算題】C公司是2010年1月1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。為了進行以價值為基礎(chǔ)的管理，該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對股權(quán)價值進行評估。評估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：(1)C公司2010年的銷售收入為l 000萬元。根據(jù)目前市場行情預(yù)測，其2011年、2012年的增長率分別為l0%、8%；2013年及以后年度進入永續(xù)增長階段，增長率為5%。(2)C公司2010年的經(jīng)營性營運資本周轉(zhuǎn)率為4，凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為20%，凈負債/股東權(quán)益=1/1。公司稅后凈負債成本為6%，股權(quán)資本成本為12%

34、。評估時假設(shè)以后年度上述指標均保持不變。(3)公司未來不打算增發(fā)或回購股票。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利。要求：(1)計算c公司2011年至2013年的股權(quán)現(xiàn)金流量。(2)計算C公司2010年12月31日的股權(quán)價值?！敬鸢浮?#160;（1）項目2010年2011年2012年2013年銷售收入10001000×1.1=11001100×1.08=11881188×1.05=1247.4經(jīng)營營運資本1000/4=250   凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)1000/2=500   凈經(jīng)營資產(chǎn)250+50

35、0=750=750×1.1=825  稅后經(jīng)營凈利潤750×20%=150=150×1.1=165165×1.08=178.2=178.2×1.05=187.11股東權(quán)益750×1/2=375=375×1.1=412.5412.5×1.08=445.5=445.5×1.05=467.78凈負債375412.5445.5467.78稅后利息=凈負債×稅后利息率=375×6%=22.5=412.5×6%=24.75=445.5×6%=26.73=46

36、7.775×6%=28.07凈利潤=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息127.5140.25151.47159.04股東權(quán)益的增加 =412.5-375=37.5=445.5-412.5=33=467.78-445.5=22.28股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤-股東權(quán)益的增加 102.75118.47136.76（2）項目2010年2011年2012年2013年股權(quán)現(xiàn)金流量102.75118.47136.76復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.89290.79720.7118預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值186.1991.7594.44后續(xù)期股權(quán)現(xiàn)金流量價值1557.5136.76/（12%-5%）=1953.

37、71股權(quán)價值合計1743.69【提示】方法1：股權(quán)價值=102.75×0.8929+118.47×0.7972+136.76/（12%-5%）×0.7972=1743.69（萬元）。方法2：股權(quán)價值=102.75×0.8929+118.47×0.7972+136.76×0.7118+136.76×（1+5%）/（12%-5%）×0.7118=1743.72（萬元）?！?010年：綜合題】G公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，2009年度的資產(chǎn)負債表和利潤表如下所示：資產(chǎn)負債表編制單位：G公司 2009年12月31日 單位：萬元利潤

38、表編制單位：G公司2009年單位：萬元G公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股，2010年初的每股價格為20元。公司的貨幣資金全部是經(jīng)營活動必需的資金，長期應(yīng)付款是經(jīng)營活動引起的長期應(yīng)付款;利潤表中的資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營資產(chǎn)減值帶來的損失，公允價值變動收益是交易性金融資產(chǎn)公允價值變動產(chǎn)生的收益。G公司管理層擬用改進的財務(wù)分析體第評價公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，并收集了以下財務(wù)比率的行業(yè)平均數(shù)據(jù)：為進行2010年度財務(wù)預(yù)測，G公司對2009年財務(wù)報表進行了修正，并將修正后結(jié)果作為基期數(shù)據(jù)，具體內(nèi)容如下：G公司2010年的預(yù)計銷售增長率為8%，凈經(jīng)營性營運資本、凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)、稅后經(jīng)營凈利

39、潤占銷售收入的百分比與2009年修正后的基期數(shù)據(jù)相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結(jié)構(gòu)(凈負債/凈經(jīng)營資產(chǎn))作為2010年的目標資本結(jié)構(gòu)。公司2010年不打算增發(fā)新股，稅前借款利率預(yù)計為8%，假定公司物末凈負債代表全年凈負債水平，利息費用根據(jù)年末凈負債和預(yù)計貸款利率計算。G公司適用的所得稅稅率為25%。加權(quán)平均資本成本為10%。要求：(1)計算G公司2009年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈負債、稅后經(jīng)營凈利潤和金融損益。（第二章已講）(2)計算G公司2009年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、經(jīng)營差異率、凈財務(wù)杠桿、杠桿貢獻率和權(quán)益凈利率，分析其權(quán)益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。（第

40、二章已講）(3)預(yù)計G公司2010年度的實體現(xiàn)金流量、債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。（第二章已講）(4)如果G公司2010年及以后年度每年的現(xiàn)金流量保持8%的穩(wěn)定增長，計算其每股權(quán)價值，并判斷2010年年初的股份被高估還是被低估。要求列出計算步驟，除非有特殊要求，每步驟運算得數(shù)精確到小數(shù)點后兩位，百分數(shù)、概率和現(xiàn)值系數(shù)精確到萬分之一?！敬鸢浮?1)凈經(jīng)營資產(chǎn)=(3000-5-10)-(535+25+425)=2985-985=2000(萬元)凈負債=(1900-985)-(5+10)=900(萬元)稅后經(jīng)營凈利潤=272.25+(72+5)×(1-25%)=330(萬元)稅前金融損益=

41、72+5=77(萬元)稅后金融損益=77×(1-25%)=57.75(萬元)(2)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=330/2000=16.5%稅后利息率=57.75/900=6.42%經(jīng)營差異率=16.5%-6.42%=10.08%凈財務(wù)杠桿=900/1100=81.82%杠桿貢獻率=10.08%×81.82%=8.25%權(quán)益凈利率=16.5%+8.25%=24.75%與同行業(yè)相比權(quán)益凈利率高，原因在于凈財務(wù)杠桿高。(3)實體現(xiàn)金流量=337.5×(1+8%)-(2160-2000)=204.5(萬元)稅后利息費用=900×(1+8%)×8%×(1

42、-25%)=58.32（萬元）凈負債增加=900×8%=72（萬元）債務(wù)現(xiàn)金流量=58.32-72=-13.68(萬元)股權(quán)現(xiàn)金流量=204.5+13.68=218.18(萬元)(4)企業(yè)實體價值=204.5/（10%-8%）=10225（萬元）股權(quán)價值=企業(yè)實體價值-凈負債價值=10225-900=9325（萬元）每股價值=9325/500=18.65（元）2010年年初的每股股價20元高于每股股權(quán)價值18.65元，2010年年初的股價被市場高估了?！?009年新制度：計算題】甲公司有關(guān)資料如下： （1）甲公司的利潤表和資產(chǎn)負債表主要數(shù)據(jù)如下表所示。其中，2008年為實際值，200

43、9年至2011年為預(yù)測值（其中資產(chǎn)負債表項目為期末值）。 單位：萬元 實際值預(yù)測值2008年2009年2010年2011年利潤表項目： 一、主營業(yè)務(wù)收入1000.001070.001134.201191.49減：主營業(yè)務(wù)成本600.00636.00674.16707.87二、主營業(yè)務(wù)利潤400.00434.00460.04483.62減：銷售和管理費用（不包含折舊費用）200.00214.00228.98240.43折舊費用40.0042.4245.3947.66財務(wù)費用20.0021.4023.3524.52三、利潤總額140.00156.18162.32171.01減：所得稅費用（40%）

44、56.0062.4764.9368.40四、凈利潤84.0093.7197.39102.61加：年初未分配利潤100.00116.80140.09159.30五、可供分配的利潤184.00210.51237.48261.91減：應(yīng)付普通股股利67.2070.4278.1882.09六、未分配利潤116.80140.09159.30179.82資產(chǎn)負債表項目： 經(jīng)營流動資產(chǎn)60.0063.6368.0971.49固定資產(chǎn)原值460.00529.05607.10679.73減：累計折舊20.0062.42107.81155.47固定資產(chǎn)凈值440.00466.63499.29524.26資產(chǎn)總計5

45、00.00530.26567.38595.75短期借款118.20127.45141.28145.52應(yīng)付賬款15.0015.9117.0217.87長期借款50.0046.8149.7852.54股本200.00200.00200.00200.00年末未分配利潤116.80140.09159.30179.82股東權(quán)益合計316.80340.09359.30379.82負債和股東權(quán)益總計500.00530.26567.38595.75（2）甲公司2009年和2010年為高速成長時期，年增長率在6%-7%之間：2011年銷售市場將發(fā)生變化，甲公司調(diào)整經(jīng)營政策和財務(wù)政策，銷售增長率下降為5%；20

46、12年進入均衡增長期，其增長率為5%（假設(shè)可以無限期持續(xù)）。 （3）甲公司的加權(quán)平均資本成本為10%，甲公司的所得稅稅率為40%。 要求： （1）根據(jù)給出的利潤表和資產(chǎn)負債表預(yù)測數(shù)據(jù)，計算并填列給定的“甲公司預(yù)計實體現(xiàn)金流量表”的相關(guān)項目金額，必須填寫“稅前經(jīng)營利潤”、“經(jīng)營營運資本增加”、“資本支出”和“實體現(xiàn)金流量”等項目。 （2）假設(shè)債務(wù)的賬面成本與市場價值相同，根據(jù)加權(quán)平均資本成本和實體現(xiàn)金流量評估2008年年末甲公司的企業(yè)實體價值和股權(quán)價值（均指持續(xù)經(jīng)營價值，下同），結(jié)果填入給定的“甲公司企業(yè)估價計算表”中。必須填列“預(yù)測期期末價值的現(xiàn)值”、“公司實體價值”、“債務(wù)價值”和“股權(quán)價值

47、”等項目。 【答案】（1）甲公司預(yù)計實體現(xiàn)金流量表單位：萬元2009年2010年2011年利潤總額156.18162.32171.01財務(wù)費用21.423.3524.52稅前經(jīng)營利潤（EBIT）177.58185.67195.53稅后經(jīng)營利潤177.58×（1-40%）=106.55111.40117.32+折舊攤銷62.42-20=42.4245.3947.66=營業(yè)現(xiàn)金毛流量148.97156.79164.98經(jīng)營流動資產(chǎn)增加3.634.463.4經(jīng)營流動負債增加0.911.110.85經(jīng)營營運資本增加2.723.352.55營業(yè)現(xiàn)金凈流量146.25153.44162.43凈經(jīng)

48、營長期資產(chǎn)增加26.6332.6624.97+折舊攤銷42.4245.3947.66資本支出69.0578.0572.63實體現(xiàn)金流量77.2075.3989.80（2）甲公司企業(yè)估價計算表 現(xiàn)值2009年2010年2011年實體現(xiàn)金流量（萬元）77.2075.3989.80折現(xiàn)系數(shù)0.90910.82640.7513預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值（萬元）199.9570.1862.367.47預(yù)測期期末價值的現(xiàn)值（萬元）1416.8公司實體價值（萬元）1616.75債務(wù)價值（萬元）168.2股權(quán)價值（萬元）1448.55預(yù)測期期末價值的現(xiàn)值=89.8×（1+5%）÷（10%-5%）&

49、#215;0.7513=1416.8（萬元）。【2009年原制度：綜合題】F公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù)，該公司2008年實際和2009年預(yù)計的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如下：（單位：億元）：年份2008年實際（基期）2009年預(yù)計利潤表項目：  一、銷售收入500530減：營業(yè)成本和費用（不含折舊）380400折舊2530二、息稅前利潤95100減：財務(wù)費用2123三、稅前利潤7477減：所得稅費用14.815.4四、凈利潤59.261.6資產(chǎn)負債表項目：  流動資產(chǎn)267293固定資產(chǎn)凈值265281資產(chǎn)總計532574流動負債210222長期借款16

50、4173債務(wù)合計374395股本100100期末未分配利潤5879股東權(quán)益合計158179負債及股東權(quán)益總計532574其他資料如下：（1）F公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，流動負債均為經(jīng)營性負債，長期負債均為金融性負債，財務(wù)費用全部為利息費用。估計債務(wù)價值時采用賬面價值法。（2）F公司預(yù)計從2010年開始實體現(xiàn)金流量會以6%的年增長率穩(wěn)定增長。（3）加權(quán)平均資本成本為12%。（4）F公司適用的企業(yè)所得稅率為20%。要求：（1）計算F公司2009年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、購置固定資產(chǎn)支出和實體現(xiàn)金流量.（2）使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計F公司2008年底的公司實體價值和股權(quán)價值。（3）假設(shè)其他因素不變，為使2008年底的股權(quán)價值提高到700億元，F(xiàn)公司2009年的實體現(xiàn)金流量應(yīng)是多少？【答案】（1）2009年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量61.623×（120%）30（293222）（267210）96（億元）購置固定資產(chǎn)支出（281265）3046（億元）實體現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量購置固定資產(chǎn)支出964650（億元）（2）2008年實體價值50/（12%6%）833.33（億元）股權(quán)價值833.33164669.33（億元）（3）2008年實體價值700164864（億元）8642009年實體現(xiàn)金流量/（12%6%）實體現(xiàn)金流量51.84（億元）【2007年：綜合題】請你對H公司的