公司兼并與收購

1、收購與兼并收購與兼并 第二組第二組本章主要介紹公司兼并與收購的內(nèi)涵與程序、公司并購的動(dòng)因本章主要介紹公司兼并與收購的內(nèi)涵與程序、公司并購的動(dòng)因分析、定價(jià)方法、融資方式和反收購等內(nèi)容。分析、定價(jià)方法、融資方式和反收購等內(nèi)容。本章摘要本章摘要公司兼并與收購概述公司兼并與收購概述公司兼并公司兼并與收購與收購公司并購的動(dòng)機(jī)分析公司并購的動(dòng)機(jī)分析公司并購的定價(jià)方法公司并購的定價(jià)方法公司并購中的反收購公司并購中的反收購公司并購中的策略公司并購中的策略 M&A (Mergers and Acquisition) : 翻譯成兼并和收購翻譯成兼并和收購。 兼并兼并：通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式

2、購買而取得企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)這些企業(yè)的決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。+=+=收購收購：是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。收購（acquisition）有兩種：資產(chǎn)收購資產(chǎn)收購 （Asset Acquisition）和股份收購股份收購 （Stock Acquisition）。吸收吸收新設(shè)新設(shè)兼并兼并1.被合并企業(yè)作為法人實(shí)體不被合并企業(yè)作為法人實(shí)體不復(fù)存在。復(fù)存在。2.兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)新兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)新的所有者和債權(quán)債務(wù)承擔(dān)者。的所有者和債權(quán)債務(wù)承擔(dān)者。3.兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)財(cái)兼并多發(fā)生在被兼并

3、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營處于停務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營處于停滯或半停滯時(shí)。滯或半停滯時(shí)。收購收購1.被收購企業(yè)可仍以法人實(shí)被收購企業(yè)可仍以法人實(shí)體存在，其產(chǎn)權(quán)可部分轉(zhuǎn)讓。體存在，其產(chǎn)權(quán)可部分轉(zhuǎn)讓。2.收購企業(yè)是被收購企業(yè)的收購企業(yè)是被收購企業(yè)的新股東，以出資的股本為限新股東，以出資的股本為限承擔(dān)其風(fēng)險(xiǎn)。承擔(dān)其風(fēng)險(xiǎn)。3.收購多發(fā)生在企業(yè)的正常收購多發(fā)生在企業(yè)的正常生產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)比較平生產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)比較平和。和。（1）公司并購是一種有效的經(jīng)濟(jì)增長機(jī)制。其）公司并購是一種有效的經(jīng)濟(jì)增長機(jī)制。其意義意義在于通過在于通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，對(duì)利用效率低的存量資源進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，提高產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，對(duì)利用效率低的存

4、量資源進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，提高資源利用效率。資源利用效率。（2）公司并購是一種消除企業(yè)虧損的機(jī)制。既加大虧損企業(yè)）公司并購是一種消除企業(yè)虧損的機(jī)制。既加大虧損企業(yè)經(jīng)營者的風(fēng)險(xiǎn)壓力，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的健全完善，又實(shí)現(xiàn)經(jīng)營者的風(fēng)險(xiǎn)壓力，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的健全完善，又實(shí)現(xiàn)了資源在企業(yè)間流動(dòng)發(fā)揮作用。了資源在企業(yè)間流動(dòng)發(fā)揮作用。（3）公司并購是一種產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)制。兼并、收購）公司并購是一種產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)制。兼并、收購是一種重要的資產(chǎn)存量調(diào)整機(jī)制。是一種重要的資產(chǎn)存量調(diào)整機(jī)制。并購的類型并購的類型按并購涉及的行業(yè)角度按并購涉及的行業(yè)角度按并購按并購是否取得是否取得目標(biāo)企業(yè)管理層同意目標(biāo)企業(yè)管理

5、層同意橫向并購橫向并購縱向并購縱向并購混合并購混合并購產(chǎn)品擴(kuò)展型產(chǎn)品擴(kuò)展型市場擴(kuò)張型市場擴(kuò)張型混合型混合型善意收購善意收購敵意收購敵意收購按并購中股份來源按并購中股份來源要約收購要約收購市場購買股票市場購買股票協(xié)議收購協(xié)議收購要約收購：要約收購：又稱公開收購，指買方公開向目標(biāo)企業(yè)全體股東發(fā)出收購要約，承諾在一定時(shí)期內(nèi)按要求披露的某一特定價(jià)格收購目標(biāo)企業(yè)一定數(shù)量的股份。市場收購股票：市場收購股票：又稱集合競價(jià)，對(duì)于在公開市場交易的上市公司，可以通過直接在市場上收購一定數(shù)量的股份達(dá)到控制目標(biāo)企業(yè)的目的。協(xié)議收購：協(xié)議收購：又稱非公開收購，指買方在證券交易所之外，以協(xié)商的方式與目標(biāo)企業(yè)的股東簽訂收購

6、股份協(xié)議，從而達(dá)到控制該公司的目的。按是否利用目標(biāo)企業(yè)按是否利用目標(biāo)企業(yè)本身資產(chǎn)來支付資金本身資產(chǎn)來支付資金按買房收購目標(biāo)企業(yè)股份按買房收購目標(biāo)企業(yè)股份是否收到法律規(guī)范強(qiáng)制是否收到法律規(guī)范強(qiáng)制并購的類型并購的類型杠桿收購杠桿收購非杠桿收購非杠桿收購 意愿收購意愿收購強(qiáng)制并購強(qiáng)制并購關(guān)于企業(yè)兼并的暫行規(guī)定關(guān)于企業(yè)兼并的暫行規(guī)定中并購的四種類型：1.購買式購買式。兼并方以現(xiàn)金出資購買目標(biāo)企業(yè)的整體資產(chǎn)，依其價(jià)值確定購買價(jià)格，兼并方不與被兼并方協(xié)商債務(wù)如何處理。2.承擔(dān)債務(wù)式承擔(dān)債務(wù)式。在目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)與債務(wù)等價(jià)的情況下，兼并方以承擔(dān)目標(biāo)的企業(yè)的債務(wù)為條件接收其資產(chǎn)。3.吸收股份式吸收股份式。將被兼并

7、企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股金投入兼并方，成為兼并企業(yè)的一個(gè)股東。4.控股式控股式。即一個(gè)企業(yè)通過購買其他企業(yè)的股票達(dá)到控股的目的，實(shí)現(xiàn)兼并。并購非上市公司的一般程序：并購非上市公司的一般程序： 1.試探階段試探階段意向書 調(diào)查 董事會(huì)批準(zhǔn) 政府部門批準(zhǔn) 2.談判階段談判階段談判 并購決議 3.交接階段交接階段股東大會(huì)審批 簽訂并購正式合同 董事會(huì)改組 正式手續(xù) 4.并購后整合階段并購后整合階段上市公司的并購程序：上市公司的并購程序： 1.聘請財(cái)務(wù)顧問 2.保密和安全 3.事先在股市上收購 4.出價(jià)準(zhǔn)備工作 5.出價(jià)文件的準(zhǔn)備、發(fā)送 6.出價(jià)第一個(gè)結(jié)束日及出價(jià)延長 7.出價(jià)的無條件接受、交付購股對(duì)一 M

8、&A動(dòng)機(jī)與決定因素理論協(xié)同效應(yīng)資產(chǎn)再分配活動(dòng)，產(chǎn)生協(xié)同效果,創(chuàng)出社會(huì)利益 協(xié)同效應(yīng)=C-(A+B)稅收節(jié)約效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)并購條件并購條件1.若被并購公司原先若被并購公司原先的管理階層繼續(xù)留用，的管理階層繼續(xù)留用，則可能降低并購阻力，則可能降低并購阻力，減少并購成本。減少并購成本。2.當(dāng)被并購公司對(duì)并當(dāng)被并購公司對(duì)并購公司的價(jià)值大于被購公司的價(jià)值大于被并購公司的市場價(jià)值并購公司的市場價(jià)值時(shí)，并購才適宜。時(shí)，并購才適宜。1.經(jīng)營協(xié)調(diào)效應(yīng)經(jīng)營協(xié)調(diào)效應(yīng)1）增加收入：營銷利得；戰(zhàn)略好處；市場壟斷程度提高）增加收入：營銷利得；戰(zhàn)略好處；市場壟斷程度提高2）降低成本：規(guī)模經(jīng)濟(jì)；縱向合并

9、效應(yīng)；資源互補(bǔ)；裁員或撤換）降低成本：規(guī)模經(jīng)濟(jì)；縱向合并效應(yīng)；資源互補(bǔ)；裁員或撤換效率低下的管理者效率低下的管理者2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)1）內(nèi)部融資成本低于外部融資成本；）內(nèi)部融資成本低于外部融資成本；2）規(guī)模經(jīng)濟(jì)）規(guī)模經(jīng)濟(jì)3.稅收節(jié)約效應(yīng)稅收節(jié)約效應(yīng)1）虧損企業(yè)的稅收減免額度）虧損企業(yè)的稅收減免額度2）目標(biāo)企業(yè)重新計(jì)算其資產(chǎn)價(jià)值，增加資產(chǎn)的未來折舊額，減少）目標(biāo)企業(yè)重新計(jì)算其資產(chǎn)價(jià)值，增加資產(chǎn)的未來折舊額，減少應(yīng)稅所得應(yīng)稅所得3）經(jīng)營損失從應(yīng)稅所得中扣除）經(jīng)營損失從應(yīng)稅所得中扣除增強(qiáng)企業(yè)市場勢力（橫向）增強(qiáng)企業(yè)市場勢力（橫向）經(jīng)濟(jì)動(dòng)因經(jīng)濟(jì)動(dòng)因其他動(dòng)因其他動(dòng)因管理層利益驅(qū)動(dòng)管理層利益驅(qū)動(dòng)

10、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值低估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值低估投機(jī)投機(jī)降低交易費(fèi)用（縱向）降低交易費(fèi)用（縱向）實(shí)現(xiàn)多樣化經(jīng)營（混合）實(shí)現(xiàn)多樣化經(jīng)營（混合）企業(yè)控制市場企業(yè)控制市場（market for corporate control）：不僅包括大部分企業(yè)接管活動(dòng)，也包括企業(yè)分拆（spin-offs）和資產(chǎn)剝離（divestitures）。代理成本（代理成本（agency costagency cost）理論）理論： 代理成本代理成本是指管理者追求自身利益最大化的目標(biāo)，管理者和股東之間存在著的利益沖突 。 公司并購將從以下兩個(gè)方面降低代理成本：公司并購將從以下兩個(gè)方面降低代理成本：1.若某個(gè)企業(yè)管理層以犧牲股東利益為代價(jià)

11、滿足自己的私欲，該企業(yè)價(jià)值會(huì)低于其潛在價(jià)值而被并購，其結(jié)果是原來的管理層被撤換。2.正由于上述并購懲戒作用，管理者會(huì)更盡心盡力為股東利益服務(wù)，從而降低了代理成本。 代理理論（詹森，梅克林，1976）提出的。代理成本主要包括：1）構(gòu)造一系列合約的成本；2）委托人對(duì)代理人行為進(jìn)行監(jiān)督和控制的成本；3）保證代理人進(jìn)行最優(yōu)決策評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估并購后的聯(lián)合企業(yè)的價(jià)值評(píng)估協(xié)同效應(yīng)公司并購的定價(jià)方法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法案例案例假定甲公司計(jì)劃在2000年初收購目標(biāo)企業(yè)乙公司。經(jīng)測算，收購后有6年的自由現(xiàn)金流量。1999年，乙公司的銷售額為200萬元，固定資本為15萬元，營運(yùn)資本為12萬元。收購后

12、，前4年的銷售額預(yù)計(jì)每年增長10%，第5、第6年的銷售額保持第4年的水平。銷售利潤率（含稅）為5%，所得稅稅率為30%，固定資本增長率和營運(yùn)資本增長率分別為15%和5%，加權(quán)平均資本成本為12%。求目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。 根據(jù)上述資料進(jìn)行計(jì)算，其結(jié)果如表所示。根據(jù)上述資料進(jìn)行計(jì)算，其結(jié)果如表所示。由由上表上表得：得：因此，甲公司購買乙公司的最高出價(jià)是因此，甲公司購買乙公司的最高出價(jià)是22.14萬元，如果購買價(jià)格萬元，如果購買價(jià)格超過該價(jià)格，則這一并購活動(dòng)從價(jià)格上講不夠合理。超過該價(jià)格，則這一并購活動(dòng)從價(jià)格上講不夠合理。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法建立在對(duì)現(xiàn)金流量預(yù)測的基礎(chǔ)上，充分考慮了目標(biāo)企業(yè)未來創(chuàng)

13、造的現(xiàn)金流量對(duì)其價(jià)值的影響，在日益崇尚“現(xiàn)金至尊”的先導(dǎo)理財(cái)環(huán)境中，對(duì)公司并購決策具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義意義。但是這種方法也有缺陷但是這種方法也有缺陷：一是因?yàn)槠谕隽楷F(xiàn)金流量較難預(yù)測，而是貼現(xiàn)率具有較強(qiáng)的主觀性。因此運(yùn)用這種方法的決策條件與能力的要求較高。TV= 4.85/(1+12%)+5.25(1+12%)2+5.68/(1+12%)3 +6.13/(1+12%)4+5.58/(1+12%)5+4.96/(1+12%)6 =22.14萬元并購后的股東利益分析并購后的股東利益分析預(yù)測并購后的公司估價(jià)及股預(yù)測并購后的公司估價(jià)及股東利益狀況東利益狀況1.估計(jì)兼并后的每股盈余（EPS）2.估計(jì)兼并后

14、的市盈率（即股價(jià)/每股盈余）當(dāng)期每股盈余當(dāng)期每股盈余假定并購公司（A公司）的每股盈余為5元，目標(biāo)公司（T公司）的每股盈余為4元，且這兩家公司風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)。按照相對(duì)盈余，股票交換比率應(yīng)該定為4/5=0.8.這一數(shù)據(jù)表明，80股A公司的股票可以交換100股T公司的股票。這種交換方式意味著并購后的股東盈余保持不變。影響股票交換比率的因素影響股票交換比率的因素預(yù)計(jì)未來每股盈余預(yù)計(jì)未來每股盈余EPS= EPSa = TE / （Na + Nt * Era）Era= TE - EPSa * Na / EPSa * Nt其中 Era:公司在EPS不至于被稀釋時(shí)的最大交換比率； TE:兼并后的總盈余（并購公司原有

15、盈余+目標(biāo)公司原有盈余+因綜合效益而產(chǎn)生的盈余）； EPSa:并購公司原來的EPS； Na:并購公司在并購前發(fā)行在外的股數(shù)； Nt:目標(biāo)公司在被并購前發(fā)行在外股數(shù)。股票的相對(duì)市場價(jià)值股票的相對(duì)市場價(jià)值由于當(dāng)期及未來盈余、成長率、可能的綜合效益等因素將會(huì)在公司股票市場價(jià)值中顯示出來，因此，股票的相對(duì)市相對(duì)市場價(jià)值場價(jià)值是決定股票交換比率的最佳依據(jù) 。91001000500 xEra5002000 xEra最小的Era=公司并購案例分析公司并購案例分析統(tǒng)一公司和目標(biāo)科技公司并購案統(tǒng)一公司目前成長率為5%，目標(biāo)科技公司的成長率為20%。統(tǒng)一公司的稅后盈余為5000萬元，發(fā)行在外的股票有1250萬股，

16、每股盈余為4元；目標(biāo)科技公司最近的盈余為300萬元，發(fā)行在外的股票有150萬股，每股盈余為2元。統(tǒng)一公司每股股利發(fā)放額為2元，股票現(xiàn)行市場價(jià)格為30元；目標(biāo)科技公司的股利為每股1元，股票現(xiàn)行市場價(jià)格為20元。在考慮兩家公司并購時(shí)候，統(tǒng)一公司的財(cái)務(wù)分析原先假定合并后不會(huì)產(chǎn)生綜合效益，但合并后整體成長率達(dá)到了5.85%，計(jì)算如表所示。 預(yù)估未來預(yù)估未來5年的每股盈年的每股盈余，如下圖。余，如下圖。若沒有綜合效益，且交換比率為0.667，則每股盈余下降0.667元，但未來EPS會(huì)大幅上升。如果市盈率比較高的公司并購市盈率比較低的公司，而且交換比率是根據(jù)相對(duì)市價(jià)來決定的話，那么并購公司的EPS會(huì)提高；

17、相反，如果市盈率比較低的公司并購市盈率比較高的公司，則EPS會(huì)因受稀釋而下降。若按市價(jià)來決定交換比率，則目標(biāo)科技公司的股東可以獲得較高的當(dāng)期盈余：（1）持有100股原先的盈余： 1002=200（元） （2）持有100股的新盈余： 1000.6673.93=262（元）因此，公司兼并對(duì)目標(biāo)科技公司是有利的。如果投資者預(yù)期合并后可以降低風(fēng)險(xiǎn)，則市盈率可能提高。假定預(yù)測市盈率為75倍，與EPS=3.39并用，可求得股票市價(jià)為7.53.93=29.48（元）；若預(yù)測市盈率達(dá)到10倍，則股票市價(jià)可達(dá)到39.30元。公司并購的融資問題公司并購的融資問題1.現(xiàn)金方式融資現(xiàn)金方式融資優(yōu)點(diǎn)：速度快優(yōu)點(diǎn)：速度快

18、 沒有清算和證券變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。沒有清算和證券變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：從目標(biāo)企業(yè)角度考慮：無法獲得合并后公司的持續(xù)缺點(diǎn)：從目標(biāo)企業(yè)角度考慮：無法獲得合并后公司的持續(xù)股本利息。在有些國家，如美國，需要立即繳納資本利得股本利息。在有些國家，如美國，需要立即繳納資本利得稅，無法延遲納稅。稅，無法延遲納稅。 從買方角度考慮：再籌資問題。并購的現(xiàn)金來源問題從買方角度考慮：再籌資問題。并購的現(xiàn)金來源問題2.普通股票方式融資普通股票方式融資發(fā)行機(jī)制。能用于控制目標(biāo)企業(yè)的普通股發(fā)行是一個(gè)漫長發(fā)行機(jī)制。能用于控制目標(biāo)企業(yè)的普通股發(fā)行是一個(gè)漫長過程，它增加了收購者受保護(hù)措施攻擊的可能性和脆弱性。過程，它增加了收購者受保護(hù)措施攻

19、擊的可能性和脆弱性。價(jià)格的可變性。由于風(fēng)險(xiǎn)套利者可能在通過購買目標(biāo)企業(yè)價(jià)格的可變性。由于風(fēng)險(xiǎn)套利者可能在通過購買目標(biāo)企業(yè)的股份和賣空收購者的股份實(shí)現(xiàn)套利，從而影響股票價(jià)格的的股份和賣空收購者的股份實(shí)現(xiàn)套利，從而影響股票價(jià)格的變動(dòng)，增加收購成本。變動(dòng)，增加收購成本。新股類型。新的股票類型有助于吸引那些不愿做未來目標(biāo)新股類型。新的股票類型有助于吸引那些不愿做未來目標(biāo)企業(yè)中放棄其全部利益的股東。企業(yè)中放棄其全部利益的股東。戰(zhàn)略考慮。普通股有一些償還特性，有相當(dāng)大的可變性。戰(zhàn)略考慮。普通股有一些償還特性，有相當(dāng)大的可變性。3.可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股方式融資可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股方式融資可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是不可轉(zhuǎn)換的固定收入證券

20、和普通股的結(jié)合?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股是不可轉(zhuǎn)換的固定收入證券和普通股的結(jié)合。常被用作收購融資的考慮。常被用作收購融資的考慮。4.延期支付證券延期支付證券延期支付證券（延期支付證券（Deferred payment securities）：指延期支付）：指延期支付利息和按固定利率計(jì)算出股利的證券償付級(jí)別比較低的延期利息和按固定利率計(jì)算出股利的證券償付級(jí)別比較低的延期支付證券，通常用于杠桿收購。支付證券，通常用于杠桿收購。ZTFs。 ZTFs是以零息債票開始，經(jīng)過一定時(shí)期，變成一個(gè)是以零息債票開始，經(jīng)過一定時(shí)期，變成一個(gè)普通的定期付款債券。普通的定期付款債券。PIKs。 PIKs是以債券和優(yōu)先股的形式支付

21、利息或紅利的一是以債券和優(yōu)先股的形式支付利息或紅利的一種債券和優(yōu)先股。種債券和優(yōu)先股。費(fèi)用定價(jià)。在較高的杠桿作用交易中發(fā)行延遲支付證券成費(fèi)用定價(jià)。在較高的杠桿作用交易中發(fā)行延遲支付證券成本很高，其收益率可能比普通證券高本很高，其收益率可能比普通證券高300個(gè)基點(diǎn)。因此延遲個(gè)基點(diǎn)。因此延遲支付期應(yīng)短到優(yōu)先貸款的貸方可以接受的程度。支付期應(yīng)短到優(yōu)先貸款的貸方可以接受的程度。適合我國國情的融資方式和途徑適合我國國情的融資方式和途徑公司并購稅收籌劃公司并購稅收籌劃公司并購中的反收購反收購的經(jīng)濟(jì)手段反收購的經(jīng)濟(jì)手段提高收購者的收提高收購者的收購成本購成本降低收購者的收降低收購者的收購利益或增加收購利益或

22、增加收購者的風(fēng)險(xiǎn)購者的風(fēng)險(xiǎn)收購收購者收購收購者適時(shí)修改公司章適時(shí)修改公司章程程股份回購股份回購尋找尋找“白衣騎士白衣騎士”金色降落傘金色降落傘皇冠珍珠皇冠珍珠毒丸計(jì)劃毒丸計(jì)劃焦土戰(zhàn)術(shù)焦土戰(zhàn)術(shù)超級(jí)多數(shù)條款超級(jí)多數(shù)條款價(jià)格條款價(jià)格條款提高收購者的收購成本提高收購者的收購成本降低收購者的收購利益或增加收購者的風(fēng)險(xiǎn)降低收購者的收購利益或增加收購者的風(fēng)險(xiǎn)“皇冠明珠皇冠明珠”對(duì)策：對(duì)策：“皇冠明珠皇冠明珠”是指從資產(chǎn)價(jià)值、營利能力和發(fā)展前是指從資產(chǎn)價(jià)值、營利能力和發(fā)展前景諸多方面衡量，在混合公司內(nèi)經(jīng)營最好的企業(yè)或子公司。目標(biāo)企業(yè)為景諸多方面衡量，在混合公司內(nèi)經(jīng)營最好的企業(yè)或子公司。目標(biāo)企業(yè)為保全其他子公司，可將保全其他子公司，可將“皇冠明珠皇冠明珠”這類經(jīng)營好的子公