投資決策習(xí)題及參考答案

1、第 3 章 資本預(yù)算習(xí)題一、計(jì)算分析題：1某公司擬投資一條新的生產(chǎn)線用于生產(chǎn)產(chǎn)品。生產(chǎn)線的購置成本、運(yùn)輸及安裝成本等共計(jì) 1 000 萬元。生產(chǎn)線開始投產(chǎn)時(shí)需墊支100 萬元的流動(dòng)資金。該生產(chǎn)線預(yù)計(jì)使用壽命為 5 年，直線法折舊， 5 年后凈殘值為 50 萬元。 5 年中年產(chǎn)量預(yù)計(jì)分別為 50 000 臺(tái)、 80 000臺(tái)、 120 000 臺(tái)、 100 000 臺(tái)和 60 000 臺(tái)，第 1 年產(chǎn)品單位售價(jià)為 400 元，預(yù)計(jì)其單位售價(jià)每年增長 2%。 同時(shí)用于制造產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本第 1 年為 200 元， 預(yù)計(jì)以后每年增長 10%。公司所得稅率為 25% 。試估算該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量。

2、2某企業(yè)經(jīng)過市場(chǎng)調(diào)研，計(jì)劃投資于新產(chǎn)品A ，調(diào)研支出 40 000 萬元。生產(chǎn) A 產(chǎn)品需購買機(jī)器設(shè)備，初始投資共計(jì)210 000 元，并且占用企業(yè)本可以對(duì)外出售的土地及房屋，售價(jià) 240 000 元（此價(jià)格水平至少維持5 年） 。機(jī)器設(shè)備的使用壽命和折舊年限同為 5 年，預(yù)計(jì)凈殘值為 10 000 元，直線法折舊。 A 產(chǎn)品投產(chǎn)時(shí)墊支營運(yùn)資金 30 000 元，第 5 年投資結(jié)束時(shí)，營運(yùn)資金全部從項(xiàng)目中退出。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第 1 年的營業(yè)收入為 200 000 元，以后每年增加 10 000 元，營業(yè)稅率8%，營業(yè)成本（含折舊）為100 000 元，每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為 10 000

3、元，公司所得稅率為 25% ，投資要求的必要收益率為 10% ，假設(shè)所在現(xiàn)金流量都在年末發(fā)生。要求 ： （ 1）估計(jì)該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量；（ 2）計(jì)算該項(xiàng)目的投資回收期；（ 3）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、盈利指數(shù)和內(nèi)部收益率；（ 4）根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果判斷該項(xiàng)目是否應(yīng)該投資。3某公司擬采用新設(shè)備取代已使用3 年的舊設(shè)備，舊設(shè)備原價(jià)14 950 元，當(dāng)前估計(jì)尚可使用 5 年，每年操作成本2 150 元，預(yù)計(jì)最終殘值為 1 750 元，目前變現(xiàn)價(jià)值為 8 500元， 購置新設(shè)備需花費(fèi) 13 750 元， 預(yù)計(jì)可使用 6 年， 每年操作成本850 元， 殘值收入為 2 500元，預(yù)計(jì)所得稅稅率為30%，稅

4、法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限為6 年，殘值為原值的 10%.要求： 進(jìn)行是否應(yīng)該更新設(shè)備的分析決策，并列出計(jì)算過程。4. 甲公司想進(jìn)行一項(xiàng)投資，該項(xiàng)目投資總額為 6 000 元，其中 5 400 元用于設(shè)備投資，600 元用流動(dòng)資金墊支。 預(yù)期該項(xiàng)目當(dāng)年投產(chǎn)后可使收入增加為第 1 年 3 000 元， 第 2 年 4 500元，第 3 年 6 000 元。每年追加的付現(xiàn)成本為第1 年 1 000 元，第 2 年 1 500 元，第 3 年 1000 元。該項(xiàng)目的有效期為 3 年，該公司所得稅稅率為40%，固定資產(chǎn)無殘值，采用直線法計(jì)提折舊，公司要求的最低報(bào)酬率為 10%.要求： （

5、 1）計(jì)算確定該項(xiàng)目各年的稅后現(xiàn)金流量；（ 2）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并判斷該項(xiàng)目是否應(yīng)該被接受。5.已知A公司擬于2005年初用自有資金購置設(shè)備一臺(tái)，需一次性投資100萬元。經(jīng)測(cè)算，該設(shè)備使用壽命為5年，稅法允許按5年計(jì)提折舊；設(shè)備投入運(yùn)營后每年可新增利潤 20萬元。假定該設(shè)備按直線法折舊，預(yù)計(jì)的凈現(xiàn)值率為5%不考慮建設(shè)安裝期和公司所得稅。要求：（1）計(jì)算使用期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量；（2）計(jì)算設(shè)備的投資回收期；（3）如果企業(yè)要求的最低投資報(bào)酬率為10%計(jì)算其凈現(xiàn)值，并判斷是否可接受該項(xiàng)目。（同學(xué)們也可計(jì)算該項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)，并以此基礎(chǔ)做出決策）二、案例分析題:1. Day-Pro化學(xué)

6、公司投資決策案例自1995年以成立以來，Day-Pro化學(xué)公司一直設(shè)法維持著較高的投資回報(bào)率。它成功 的秘密在于具有戰(zhàn)略眼光的、適時(shí)地開發(fā)、生產(chǎn)和銷售可供不同工業(yè)部門使用的創(chuàng)新型產(chǎn)品。 當(dāng)前，公司管理者正在考慮生產(chǎn)熱固樹脂作為電子產(chǎn)品的包裝材料。公司的研發(fā)小組提出了兩個(gè)方案：一是環(huán)氧樹脂，它的開辦成本較低。二是合成樹脂，它的初始投資成本稍高，但 卻具有較高的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。最初，兩個(gè)方案小組的負(fù)責(zé)人都提交了他們的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)， 并提供了足夠的資料來支持他們各自的方案。然而，由于這兩種產(chǎn)品是相互排斥的，公司只能向一個(gè)方案提供資金。為了解決這種兩難困境，公司委派財(cái)務(wù)助理Mike Matthews ,

7、 一名剛剛從中西部一所知名大學(xué)畢業(yè)的MBA ,分析這兩個(gè)方案的成本和收益，并向董事會(huì)提交他的分析結(jié)果。Mike知道這是一項(xiàng)難度很大的工作，因?yàn)椴⒉皇撬卸聲?huì)成員都懂財(cái)務(wù) 方面的知識(shí)。過去，董事會(huì)非常傾向于使用收益率作為決策的標(biāo)準(zhǔn)，有時(shí)也會(huì)使用回收期法進(jìn)行決策。然而，Mike認(rèn)為，凈現(xiàn)值法的缺陷最少，而且如果使用正確，將會(huì)在最大程度 上增加公司的財(cái)富。在對(duì)每個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)和估計(jì)之后（見表1和表2）, Mike意識(shí)到這項(xiàng)工作比他原來設(shè)想的還要艱難。表1合成樹脂項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：美元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年第5年凈利潤150 000200 000300 000450 0005

8、00 000折舊（直線法）200 000200 000200 000200 000200 000凈現(xiàn)金流量-1000 000350 000400 000500 000650 000700 000表2環(huán)氧樹脂項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：美元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年第5年凈利潤440 000240 000140 00040 00040 000折舊（直線法）160 000160 000160 000160 000160 000凈現(xiàn)金流量-800 000600 000400 000300 000200 000200 000根據(jù)Day-Pro化學(xué)公司環(huán)氧樹脂方案和合成樹脂方案的相關(guān)資料，分析回答下列問

9、題:（ 1） 算每個(gè)方案的投資回收期，并解釋Mike 應(yīng)如何證明投資回收期不適合本案例。（ 2） 按照 10% 的折現(xiàn)率計(jì)算折現(xiàn)的投資回收期。 Mike 應(yīng)否建議董事會(huì)采用折現(xiàn)的投資 回收期作為決策標(biāo)準(zhǔn)？解釋原因。（ 3） 果管理當(dāng)局期望的會(huì)計(jì)收益率為40% ，應(yīng)接受哪個(gè)方案？這種決策的錯(cuò)誤在哪里？（ 4） 計(jì)算兩個(gè)方案的內(nèi)部收益率。 Mike 應(yīng)如何使董事會(huì)相信， 內(nèi)部收益率的衡量可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)？（ 5） 計(jì)算并畫出兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值曲線， 并解釋交叉點(diǎn)的關(guān)系。 Mike 應(yīng)如何使董事會(huì)相信凈現(xiàn)值法比較合適？（ 6） Mike 應(yīng)該怎樣證明， 當(dāng)比較幾個(gè)互斥方案時(shí)， 使用修正的內(nèi)部收益率法是更

10、現(xiàn)實(shí)的度量？（ 7） 算每個(gè)方案的盈利指數(shù)。這種度量能否有助于解決兩難困境？解釋原因。（ 8） 過查閱這兩個(gè)項(xiàng)目小組準(zhǔn)備的文件材料可以看出，合成樹脂的工藝在采用前需要大量的研發(fā)，而環(huán)氧樹脂的工藝是現(xiàn)成可用的。這會(huì)對(duì)你的分析產(chǎn)生什么影響？2聯(lián)合食品公司的鮮檸檬汁項(xiàng)目看到了 Snapple 在不含可樂的軟飲料領(lǐng)域的成功， 以及可口可樂公司和百事可樂公司利潤的增加， 聯(lián)合食品公司決定進(jìn)軍果汁飲料行業(yè)， 新產(chǎn)品為一種鮮檸檬汁。 假設(shè)最近你最近受聘為該公司資本預(yù)算經(jīng)理的助手，由你來評(píng)價(jià)項(xiàng)目。檸檬汁將在聯(lián)合食品公司 FortMyers 工廠附近的一處閑置的建筑物內(nèi)生產(chǎn)；此建筑物歸聯(lián)合食品公司所有，并且已經(jīng)

11、提足折舊。所需設(shè)備投資為 200 000 美元，另有40 000 美元的運(yùn)輸和安裝費(fèi)用。另外，存貨需增加 25 000 美元，應(yīng)付賬款增加5 000 美元。所有這些支出都在項(xiàng)目開始時(shí)支出。該項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)營 4 年， 4 年后該項(xiàng)目業(yè)務(wù)終止。 項(xiàng)目開始后第 1 年的現(xiàn)金流量會(huì)一直持續(xù)到第 4 年。至項(xiàng)目結(jié)束的時(shí)候，設(shè)備的殘值預(yù)期是25 000 美元。固定資產(chǎn)按直線法折舊。預(yù)期每年的銷售數(shù)量是100 000 聽，銷售價(jià)格是每聽3.00 美元。該項(xiàng)目的付現(xiàn)經(jīng)營成本是預(yù)期銷售價(jià)格的60%。該公司適用的所得稅率是40%，加權(quán)平均資本成本為10%。假設(shè)檸檬汁項(xiàng)目同公司其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相同。請(qǐng)你評(píng)估該項(xiàng)目，并且

12、給出是否應(yīng)該接受該項(xiàng)目的建議。為了方便你的分析，上司提供了下面一組問題。（ 9） 出表示凈現(xiàn)金流入和流出時(shí)點(diǎn)的時(shí)間線，并解釋如何運(yùn)用該線構(gòu)建整個(gè)分析的結(jié)構(gòu)。（ 10） 食品公司的資本預(yù)算程序有套標(biāo)準(zhǔn)形式，查看表1。你需要按照下面的步驟完成此表：（ 11） t=0 項(xiàng)下填入初始投資支出。（ 12） ，補(bǔ)齊銷售數(shù)量、銷售價(jià)格、總銷售收入和經(jīng)營成本。補(bǔ)齊折舊數(shù)據(jù)。填入稅后營業(yè)利潤，然后計(jì)算凈現(xiàn)金流量。（ 13） 年的終點(diǎn)現(xiàn)金流量和第 4年的凈現(xiàn)金流量。(3)聯(lián)合食品公司在資本結(jié)構(gòu)中使用債務(wù)，因此該項(xiàng)目中使用的部分資金是債務(wù)?？?慮到這個(gè)因素，預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量是否應(yīng)該考慮利息費(fèi)用并加以修正？請(qǐng)予以解釋。

13、(4)假設(shè)你了解到聯(lián)合食品公司去年曾花費(fèi)50 000美元修繕廠房。這項(xiàng)成本應(yīng)否包括在分析中？請(qǐng)予以解釋。(5)假設(shè)你了解到聯(lián)合食品公司可以以每年25 000美元的價(jià)格將廠房租借給另一家公司，分析中應(yīng)否包括該項(xiàng)收入？如果應(yīng)該，如何包括？(6)忽略(3)、(4)、(5)部分的所有假設(shè)，現(xiàn)在假設(shè)廠房在未來4年內(nèi)沒有別的用途?，F(xiàn)在計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率和常規(guī)的投資回收期。根據(jù)這些指標(biāo)判斷， 該項(xiàng)目是可以接受的嗎？表1 聯(lián)合食品公司檸檬汁生產(chǎn)項(xiàng)目單位：美元年 份01234投資支出：設(shè)備成本安裝費(fèi)用存貨增加應(yīng)收賬款增加凈投資合計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流量：銷售數(shù)量銷售價(jià)格總銷售收入經(jīng)營成本(不包括折舊)折舊總成

14、本稅前利潤所得稅稅后利潤折舊經(jīng)營現(xiàn)金流量終點(diǎn)現(xiàn)金流量：凈營運(yùn)資本的回收殘值殘值應(yīng)納所得稅終點(diǎn)現(xiàn)金流量合計(jì)凈現(xiàn)金流量：凈現(xiàn)金流量結(jié)果：凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率常規(guī)投資回收期參考答案一、計(jì)算分析題1、參考答案：（1）初始現(xiàn)金流量：該項(xiàng)目的初始投資主要是設(shè)備購買支出（包括運(yùn)輸費(fèi)及安裝調(diào)試費(fèi)等）1000萬元，應(yīng)作為現(xiàn)金流出；項(xiàng)目開始投產(chǎn)時(shí)墊支100萬元流動(dòng)資金屬于營運(yùn)資金投資，作為現(xiàn)金流出。（2）營業(yè)現(xiàn)金流量： 營業(yè)收入=年產(chǎn)量xT品單價(jià)、營業(yè)成本=年產(chǎn)量那位成本由于產(chǎn)品單位售價(jià)每年增長 2%,所以第1-5年的產(chǎn)品單價(jià)分別為：400元/臺(tái)、408 元/臺(tái)、416.16元/臺(tái)、424.48元/臺(tái)、432.97元

15、/臺(tái)。則第1-5年的營業(yè)收入分別為： 2000 萬元、3264萬元、4993.92萬元、4244.80萬元、2597.82萬元。由于制造產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本每年增長 10%,則第1-5年的單位成本分別為：200元 /臺(tái)、220元/臺(tái)、242元/臺(tái)、266.20元/臺(tái)、292.82元/臺(tái)。第1-5年的營業(yè)成本分別為：1000 萬元、1760萬元、2904萬元、2662萬元、1756.92萬元。固定資產(chǎn)按直線法折舊，5年后的凈殘值為 50萬元，則每年折舊額為 190萬元，屬于非付現(xiàn)成本。在以上基礎(chǔ)上可以計(jì)算出各年的現(xiàn)金流量如下表所示：項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量單位：元年份第0年第1年第2年第3年第4年第5年

16、初始現(xiàn)金流量：設(shè)備購置支出-1 000營運(yùn)資金投資-100營業(yè)現(xiàn)金流量：年產(chǎn)量（臺(tái)）500008000012000010000060000產(chǎn)品單價(jià)（元/臺(tái)）400408416.16424.48432.97營業(yè)收入200032644993.924244.802597.82單位成本（元/臺(tái)）200220242266.20292.82營業(yè)成本-1000-1760-2904-2662-1756.92折舊190190190190190稅前利潤81013141899.921392.80650.90所得稅-202.50-328.50-474.98-348.20-162.73凈利潤607.50985.5014

17、24.941044.60488.17營業(yè)現(xiàn)金凈流量797.501175.501614.941234.60678.17終結(jié)現(xiàn)金流量：殘值收入50殘值收入納稅-12.50營運(yùn)資金收回100終結(jié)現(xiàn)金流量合計(jì)137.50現(xiàn)金凈流量-1100797.501175.501614.941234.60815.672、參考答案：(1)估計(jì)該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量注意調(diào)研支出40000元應(yīng)作為沉沒成本，不予考慮。另外占用企業(yè)本可以對(duì)外出售土地 的售價(jià)240000元應(yīng)作為機(jī)會(huì)成本，作為初始現(xiàn)金流量的一部分，當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，該土地可 以重新出售，其市價(jià)可以視為現(xiàn)金流入。投產(chǎn)時(shí)墊支的營運(yùn)資金，期末時(shí)收回。項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量單

18、位：元年份第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始現(xiàn)金流量：廠房設(shè)備投資-210000機(jī)會(huì)成本-240000營運(yùn)資金投資-30000營業(yè)現(xiàn)金流量：營業(yè)收入200000210000220000230000240000營業(yè)成本(含折舊)-100000-100000-100000-100000-100000折舊4000040000400004000040000營業(yè)稅-16000-16800-17600-18400-19200管理費(fèi)用-10000-10000-10000-10000-10000財(cái)務(wù)費(fèi)用-10000-10000-10000-10000-10000成本費(fèi)用合計(jì)-136000-136800-

19、137600-138400-139200稅前利潤64000732008240091600100800所得稅-16000-18300-20600-22900-25200凈利潤4800054900618006870075600營業(yè)現(xiàn)金凈流量8800094900101800108700115600終結(jié)現(xiàn)金流量：殘值收入10000殘值收入納稅-2500營運(yùn)資金收回30000機(jī)會(huì)成本(重售)240000終結(jié)現(xiàn)金流量合計(jì)277500現(xiàn)金凈流量-4800008800094900101800108700393100(2)該項(xiàng)目的投資回收期 =4866004.22 (年)393100(3)凈現(xiàn)值：NPV=880

20、00 X (P/F, 10%, 1 ) +94900 X (P/F , 10%, 2) +101800 X (P/F , 10%, 3) + 108700 X (P/F, 10% , 4) +393100 X (P/F, 10% , 5) - 480000= 88000X0.991+94900 X 0.8264+101800 X 0.7513+108700 X 0.683+393100 X 0.6209 480000=55326.39 -480000=73226.39 (元)盈利指數(shù)：1.15e 553226.39PI=480000內(nèi)部收益率：首先假設(shè)折現(xiàn)率為14% ,則NPV14% 8800

21、0 X (P/F, 14% , 1) +94900 X (P/F , 14% , 2) +101800 X (P/F , 14% , 3)+ 108700 X (P/F, 14% , 4) +39300 X (P/F , 14% , 5) - 480000= 88000X0.8772+94900 X 0.7695+101800 X 0.675+108700 X 0.5291+393100X0.5194 -480000=623.46 (元)再次假設(shè)折現(xiàn)率為15%,則NPV15% 88000 X (P/F, 15% , 1) +94900 X(P/F, 15% , 2) +101800 X (P/

22、F , 15% , 3) + 108700 X (P/F, 15% , 4) +393100 X (P/F, 15% , 5) - 480000= 88000X0.8696+94900 X 0.7561 + 101800 X 0.6575+108700 X 0.5718 +393100X0.4972 -480000= -7183.83 (元)利用插值法可計(jì)算得出該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為IRR 14.08%(4)根據(jù)上述計(jì)算可知，該項(xiàng)目的投資回收期4.22年大于項(xiàng)目計(jì)算期的一半(2.5年)，單從這一指標(biāo)看，項(xiàng)目不可行。但是該項(xiàng)目考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)均可行：凈現(xiàn)值大于0,盈利指數(shù)大于1,內(nèi)部收益

23、率大于投資者要求的必要收益率10%,因此該項(xiàng)目基本上具備財(cái)務(wù)可行性。3.參考答案因?yàn)樾屡f設(shè)備的使用年限不同，應(yīng)運(yùn)用考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的平均成本比較二者的優(yōu)劣。(1)繼續(xù)使用舊設(shè)備：每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值為：2150 1 30% P A,12%,52150 1 30%3.6048 5425.22(元)舊設(shè)備年折舊額為：14950 14950 10% 6 2242.50 元舊設(shè)備年折舊抵稅額的現(xiàn)值為:2242.50 30%PA,12%,32242.50 30% 2.40181615.81 元?dú)堉凳找娴默F(xiàn)值為:1750 - 1750-14950 10%30% PS,12%,517501750 14950 10%30% 0.5674 949.50舊設(shè)備變現(xiàn)收益:8500 850014950 2242.50 330%8416.75繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本為:5425.22 8416.75 1615.81 949.54Pa,12%,5 A11276.62 3128.223.6048(2)更換新設(shè)備的平均年成本: 每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值為：850 1 30% pa，12%,6850 1 30% 4.1114 2446.28（元）新設(shè)備年折舊額為:13750 137