量化對(duì)沖基金介紹

1、量化對(duì)沖基金介紹一、基本概念量化對(duì)沖基金是“量化”和“對(duì)沖”兩個(gè)概念的結(jié)合?！傲炕奔唇柚ぞ撸ńy(tǒng)計(jì)方法、數(shù)學(xué)模型、機(jī)器學(xué)習(xí)等）選出優(yōu)于市場(chǎng)的股票組合?！皩?duì)沖”即利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行買空賣空、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在一定程度上規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。從結(jié)果上講，藍(lán)顏色的股票組合只要比同期滬深300跌的少，即存在超額收益，那么雖然這個(gè)組合是跌的，但是只要同期做空滬深300（買入等額期貨），就能夠把超額收益提取出來，最終形成紅顏色收益曲線。嚴(yán)格來說，在對(duì)沖基金的定義里，這種操作策略叫做（阿爾法）策略，指的是股票組合超越股票指數(shù)所帶來的超額收益。量化對(duì)沖基金就是用量化投資

2、找到超額收益，然后做空股指期貨，然后獲取穩(wěn)定的超額收益。此外，量化對(duì)沖基金還利用基差進(jìn)行套利?；钐桌灰字傅氖怯捎诟鞣N原因，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)較大的偏離，那么此時(shí)買進(jìn)一個(gè)期貨合約的同時(shí)賣出另外一個(gè)合約并持有到期，因?yàn)樽罱K期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)趨于一致，所以能夠獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益。量化對(duì)沖絕對(duì)收益的來源：+基差套利。由于收益主要來自于量化選股策略，基差收益來自于基差套利策略，下面將重點(diǎn)介紹這兩種策略。二、量化選股策略量化投資和傳統(tǒng)的定性投資本質(zhì)是相同的，都是通過個(gè)股的基本面、估值、成長性以及趨勢(shì)跟蹤等等要素去分析。不同的是，傳統(tǒng)定性投資依賴上市公司的調(diào)研，并加以基金經(jīng)理個(gè)人經(jīng)驗(yàn)及主觀判斷，而量化投資

3、則是定性思想與定量規(guī)律進(jìn)行量化應(yīng)用的過程。量化選股策略主要是研究如何利用各種方法選出最佳的股票組合，使得該股票組合的收益率盡可能高的同時(shí)，保持盡可能的穩(wěn)定性。常用的量化選股策略主要有多因子模型、風(fēng)格輪動(dòng)模型、行業(yè)輪動(dòng)模型、資金流模型、動(dòng)量反轉(zhuǎn)模型、一致預(yù)期模型、趨勢(shì)追蹤模型以及籌碼選股模型等8個(gè)模型。下面主要介紹幾個(gè)量化選股的策略，以及和基準(zhǔn)業(yè)績(jī)的比較，來說明量化選股策略的有效性以及穩(wěn)定性。（一）多因子通過量化方法，找出影響股價(jià)波動(dòng)的影響因子。比如PEG、ROE、ROA、股息率等等。然后根據(jù)量化結(jié)果，對(duì)各個(gè)因子對(duì)股票的影響進(jìn)行賦權(quán)，最后得到綜合的判斷。潘凡（2011）年做的模型檢驗(yàn)，采用了20

4、05年1月到2010年12月共6年的數(shù)據(jù)，每月初將樣本股票按最新的綜合評(píng)分從大到小排序，分為Q1到Q5共5個(gè)股票加權(quán)組合，其檢驗(yàn)結(jié)果如下：從中可知，得分最高的Q1組合年化復(fù)合收益率為35.48%，而同期上證指數(shù)年化收益為14.19%，大約68.06%的月份跑贏上證指數(shù)。（二）風(fēng)格輪動(dòng)投資風(fēng)格是指投資于具有共同受益特征或共同價(jià)格行為的股票，并且在一個(gè)時(shí)間段內(nèi)具有持續(xù)性和連續(xù)性（譬如，價(jià)值投資和成長型投資，或者大盤股和小盤股）。由于投資風(fēng)格的存在，從而產(chǎn)生一種叫做風(fēng)格動(dòng)量的效應(yīng)，即短期內(nèi)收益高的股票，中短期收益也較高。曹源（2010）采用了2004.6-2010.11月78個(gè)月的歷史數(shù)據(jù)，對(duì)大小盤

5、風(fēng)格輪動(dòng)策略進(jìn)行了測(cè)算。如上表所示，若從2004年6月開始按輪動(dòng)策略開始投資，截至2010年11月累計(jì)收益率307.16%高于同期上證綜指為81.26%，雖遜于小盤策略的收益，但是大幅度地跑贏了市場(chǎng)指數(shù)。從實(shí)證結(jié)果看，A股市場(chǎng)確實(shí)存在風(fēng)格效應(yīng)，風(fēng)格轉(zhuǎn)換策略是有效的。（三）行業(yè)輪動(dòng)這種策略是根據(jù)一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中的行業(yè)輪動(dòng)順序，從而在輪動(dòng)開始前進(jìn)行配置，在輪動(dòng)結(jié)束后進(jìn)行調(diào)整，則可以獲取超額收益。其原理來自于宏觀經(jīng)濟(jì)周期，形成了周期行業(yè)以及非周期行業(yè)的輪動(dòng)效應(yīng)?；鶞?zhǔn)策略2策略1謝江（2010）利用2003年至2009年的數(shù)據(jù)，采用MACD市場(chǎng)指標(biāo)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行趨勢(shì)描述，設(shè)計(jì)了兩個(gè)策略進(jìn)行實(shí)證分析。策略1

6、選擇絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)行業(yè)以及相對(duì)強(qiáng)勢(shì)行業(yè)，并進(jìn)行平均權(quán)重投資，策略2 選擇相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的時(shí)段以及相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)進(jìn)行投資。兩種策略實(shí)證結(jié)果如下：如上圖所示，策略1的收益率為1093.93%，策略2的收益率為965.26%，策略收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于擇時(shí)性質(zhì)的基準(zhǔn)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于滬深300指數(shù)同期收益水平。綜上所述，以上三種量化選股策略相對(duì)于同期的指數(shù)走勢(shì)，具有明顯的優(yōu)勢(shì)且較為穩(wěn)定。這說明量化選股模型是有效的，可以構(gòu)建現(xiàn)貨股票策略組合。同時(shí)利用估值期貨進(jìn)行對(duì)沖，實(shí)現(xiàn)量化對(duì)沖組合的收益。三、基差套利策略基差套利是利用股指期貨市場(chǎng)存在的不合理的價(jià)格，利用期貨合約與其對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù)之間的定價(jià)偏差，同時(shí)參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)

7、交易，以賺取差價(jià)的行為。基差套利的模型簡(jiǎn)化為下圖：根據(jù)股指期貨與其期限相同的現(xiàn)貨指數(shù)在交割日價(jià)格收斂的特點(diǎn)，計(jì)算股指期貨的理論價(jià)值，得出股指期貨指數(shù)的無套利區(qū)間。無套利區(qū)間是指不存在套利空間的價(jià)格水平。只要價(jià)格運(yùn)行在無套利區(qū)間以外，便有套利的機(jī)會(huì)。例如，價(jià)格突破無套利空間上限，需要做空股指期貨同時(shí)做多現(xiàn)貨指數(shù)進(jìn)行套利；同理，價(jià)格突破無套利空間下限，做多股指期貨，同時(shí)做空現(xiàn)貨進(jìn)行套利。四、基金特點(diǎn)量化對(duì)沖基金以追求絕對(duì)收益為目的，與主要市場(chǎng)指數(shù)相關(guān)性較低，具備資產(chǎn)配置價(jià)值。其具備的特點(diǎn)有：1、以追求絕對(duì)收益為目標(biāo) 由于傳統(tǒng)基金有投資范圍和倉位限制，如股票型基金不得低于60%的規(guī)定(部分

8、基金更高)，只能靠買入持有或者降低倉位管理資產(chǎn)，更多是靠天吃飯，使得在下跌行情中無法避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此傳統(tǒng)基金業(yè)績(jī)的考核一直更加注重相對(duì)收益排名，于是造成前述某些基金雖然跑贏了市場(chǎng)但依然虧錢的窘境。而量化對(duì)沖基金投資策略靈活，通過股指期貨對(duì)沖等方法降低投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，無論市場(chǎng)上漲還是下跌，均能獲取一定風(fēng)險(xiǎn)下的絕對(duì)收益，以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)。 另一方面，股災(zāi)后我國A股市場(chǎng)近期走牛的概率很低，市場(chǎng)情緒沒有恢復(fù)，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)依然較大。且行業(yè)板塊之間輪動(dòng)特征明顯，因此傳統(tǒng)基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)波動(dòng)巨大。量化對(duì)沖基金收益來自+基差套利策略，極大地降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲得絕對(duì)收益。2、更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整

9、收益通過比較海外對(duì)沖基金和主要市場(chǎng)指數(shù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以看到，長期中各類策略對(duì)沖基金的累計(jì)收益均超過了主要市場(chǎng)指數(shù)，均實(shí)現(xiàn)了正年化收益率。在市場(chǎng)下跌時(shí)，對(duì)沖基金也體現(xiàn)一定的抗跌性，如2008年金融危機(jī)期間。整體來看，對(duì)沖基金在獲取穩(wěn)定收益的同時(shí)提供了更好的防御性。下圖為自1999年以來，量化對(duì)沖基金和全球各個(gè)指數(shù)走勢(shì)的比較圖。由上圖可知，量化對(duì)沖基金具有良好的穩(wěn)定性，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了較大的絕對(duì)收益。具備收益性與防御性。3、與主要市場(chǎng)指數(shù)相關(guān)性低、具備資產(chǎn)配置價(jià)值。如上圖所示，量化對(duì)沖基金與主要市場(chǎng)指數(shù)基本不相關(guān)，實(shí)現(xiàn)較好的增長。下圖為南方量化對(duì)沖基金與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的對(duì)比，如圖所示，南方量化對(duì)沖基金在6月份股

10、災(zāi)的時(shí)候表現(xiàn)穩(wěn)定，并沒有隨著指數(shù)下跌，與指數(shù)的相關(guān)性較低。由于量化對(duì)沖基金是追求絕對(duì)收益，下面主要對(duì)比一下傳統(tǒng)基金與量化對(duì)沖基金在策略、配置、與市場(chǎng)相關(guān)性、波動(dòng)性以及技術(shù)性的差異：傳統(tǒng)公募基金量化對(duì)沖基金通常無對(duì)沖策略股指期貨對(duì)沖股票倉位變化大保持100%股票倉位跟大市關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)跟大市關(guān)聯(lián)性較弱盈虧波動(dòng)大波動(dòng)性小通常小于50只股票通常大于500只股票靠幾只賺錢大多數(shù)賺小錢人工買賣股票計(jì)算機(jī)自動(dòng)買賣綜上所述，由于量化對(duì)沖基金與傳統(tǒng)基金在策略、配置、與市場(chǎng)相關(guān)性、波動(dòng)性以及技術(shù)性的差異，使得量化對(duì)沖基金業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了較好的絕對(duì)收益。五、量化對(duì)沖基金業(yè)績(jī)比較目前市場(chǎng)上有9只公募量化對(duì)沖基金，利用絕對(duì)收益、產(chǎn)品波動(dòng)率、夏普比率、最大回撤、值、值來評(píng)價(jià)這幾只量化對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)水平。夏普比率=絕對(duì)收益/波動(dòng)率，其值越大越好，大于1表明風(fēng)險(xiǎn)收益比較強(qiáng)。值為與同期上證綜指的絕對(duì)差額，其值越大越好，說明較上證綜指的絕對(duì)收益越高。值為與上證綜指的相關(guān)情況，其值越小越好